Los ingresos tributarios siguen compensando las debilidades

Octubre 5 de 2006
INFORME DE
RENTA FIJA
Mayo de 2007
Preparado por:
Carolina Tovar A.
(571) 3538787 Ext 6119
carolina.tovar@corficolombiana.com
Grupo de Investigaciones Económicas
al final de este documento
investigaciones@corficolombiana.com
Los ingresos tributarios siguen compensando las
debilidades estructurales de las finanzas públicas
Después de conocerse las cifras fiscales correspondientes al cierre de 2006,
a primera vista se podría pensar que el continuo dolor de cabeza de las
autoridades económicas, las finanzas públicas, pasó relativamente
desapercibido el año pasado (Pág 2).
Curva de rendimientos de los TES: éste no es un
aplanamiento temporal
En respuesta principalmente a los ajustes monetarios por parte del Banco de
la República, desde hace algunos meses la curva de rendimientos de los
TES viene mostrando una forma cada vez más aplanada. El aplanamiento
de la curva de rendimientos responde a tres elementos principales:
expectativas de presiones inflacionarias para los próximos meses,
perspectivas de estabilidad en los precios en el largo plazo y tranquilidad
frente al riesgo de no pago por parte del Emisor (Pág 4).
Los emisores de deuda corporativa más negociados
también pierden liquidez
La pérdida de liquidez de la deuda corporativa continúa caracterizando el
comportamiento de su mercado secundario. A igual que en el mercado de
deuda pública, la incertidumbre de los inversionistas con respecto a las
condiciones de las tasas de interés a nivel local y el comportamiento de la
inflación ha debilitado el comportamiento de la demanda de títulos de deuda
corporativa (Pág 6).
Rally de Brasil: ¿percepción de grado de inversión?
A diferencia de Colombia, en lo corrido de 2007 el mercado de deuda pública
de Brasil ha mostrado una importante valorización. Mientras que a principios
de 2007 el Bono Global Brasil 2040 se negociaba a una tasa de 6.05%, a
finales de abril su tasa era cercana al 5.5%, uno de sus niveles históricos
más bajos (Pág 8).
El mercado de renta fija en cifras
-
Indicadores de desempeño de la deuda pública local y externa (Pg 9).
Indicadores de desempeño de la deuda privada local (Pág 10).
Noticias – destacados renta fija (Pg 11).
1
Mayo de 2007
Los ingresos tributarios siguen compensando las debilidades
estructurales de las finanzas públicas
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
% del PIB
Después de conocerse las cifras fiscales correspondientes al cierre de 2006, a
primera vista se podría pensar que el continuo dolor de cabeza de las autoridades
económicas, las finanzas públicas, pasó relativamente desapercibido el año pasado.
Por segundo año consecutivo los resultados del Sector Público Consolidado (SPC)
se acercaron al equilibrio (déficit
del SPC en 2006: 0.4% del PIB), lo Balance fiscal – SPC y GNC
que llevaría a pensar que el
0
Gobierno ha ido cumpliendo con su
-0.4
tarea de ajuste de las finanzas
públicas.
Sin
embargo,
en
-2
Corficolombiana consideramos que
la evolución de las cuentas fiscales
-4
del Gobierno Nacional Central
-4.1
(GNC) contradice esta percepción.
Por el contrario, creemos que
-6
hasta el momento la inflexibilidad
del gasto público esta siendo
SPC GNC
compensada por el buen momento
-8
por el que atraviesa el recaudo
tributario, pero en el largo plazo
esta condición será insostenible si
Fuente: Ministerio de Hacienda
no se adelantan reformas de fondo a la estructura fiscal del país.
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
% del PIB
En 2006 el déficit del GNC se ubicó Ingresos tributarios del GNC (% del PIB)
en 4.1% del PIB1, por encima del
18
Crecimiento anual 2006: 23%
último nivel estimado por el
2
Gobierno . Si bien este déficit es
16
inferior al del cierre de 2005, su
14
reducción responde principalmente
al incremento de los ingresos
12
tributarios, los cuales crecieron a
una tasa anual de 23%, en tanto
10
que los gastos totales registraron
un crecimiento anual de 16.3%. En
8
este sentido, es evidente que una
gran parte de la mejora que hoy en
6
día muestra el balance fiscal del
SPC obedece al dinamismo por el
Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos Corficolombiana
que
atraviesa
la
economía
colombiana y su efecto positivo sobre el recaudo tributario. Pero, ¿qué pasará con
las cuentas fiscales cuando las condiciones económicas sean diferentes, es decir
cuando la economía colombiana deje de crecer a tasas superiores al 6%?
Usualmente el largo plazo no hace parte de las preocupaciones de los agentes de
los mercados locales, razón por la cual las inflexibilidades del gasto público y los
1
Déficit fiscal sin costos de reestructuración financiera.
En la última actualización del Plan Financiero de 2007 el Gobierno había proyectado un déficit fiscal sin costos de
reestructuración financiera de 3.8% del PIB.
2
2
Mayo de 2007
problemas estructurales de las finanzas públicas suelen pasar desapercibidos. Sin
embargo, teniendo en cuenta la relevancia que tiene la sostenibilidad de las
finanzas públicas sobre la capacidad de pago de la Nación y la confianza de los
inversionistas con posiciones estructurales en títulos de deuda pública, queremos
recordar algunos puntos clave en materia fiscal para el futuro económico del país:
•
Un balance fiscal consolidado en el que los problemas del GNC se
compensan con el superávit de algunas entidades públicas y el amplio
recaudo tributario no elimina las necesidades de financiación de la
Nación, pues finalmente el déficit del GNC debe ser financiado con deuda
pública interna o externa.
•
El Gobierno mantiene un alto nivel de gastos inflexibles que limita la
labor de ajuste fiscal y que conduce a una tendencia creciente del
gasto público. Entre los gastos inflexibles se destacan las transferencias y
las pensiones, rubros que al cierre de 2006 representaron más del 8% del
PIB en conjunto.
•
En cuanto a las transferencias, creemos que a pesar de que la Aprobación
del Acto Legislativo reduce la posibilidad de que en el futuro éstas ocasionen
un desbordamiento del gasto público (no estarán atadas al crecimiento de
los ingresos corrientes), más que su monto y la aprobación de su reforma,
resulta preocupante el concepto de descentralización que hay detrás de la
forma en que esta concebida esta figura.
Las transferencias son una asignación del gasto público casi imposible
de desmontar, pues además de que se deriva de un mandato constitucional,
hoy en día una alta proporción de las obligaciones de los entes territoriales
son atendidas por medio de estas asignaciones. Sin embargo, el seguimiento
del uso apropiado de estos recursos suele ser bastante cuestionado,
sobretodo en aquellas regiones del país que mantienen problemas
estructurales de pobreza y atraso económico, lo que termina en problemas
de eficiencia y asignación del gasto público. En este contexto, consideramos
que el esquema de descentralización como hoy en día se encuentra
estructurado, ni permite aliviar las presiones sobre las finanzas públicas, ni
conduce a que la totalidad de entes territoriales actúe de manera
responsable con los recursos de la Nación ni con sus obligaciones de gasto.
Mencionados estos elementos, reiteramos nuestra preocupación con respecto a la
evolución de las finanzas públicas en el mediano plazo, especialmente debido a que
vemos que en el actual período de expansión económica el Gobierno no ha
aprovechado para realizar un ajuste fiscal estructural. Vale la pena preguntarse por
qué países como México y Perú sí han logrado apretar el gasto público y mejorar
sus condiciones fiscales3, mientras que en Colombia seguimos basándonos en un
análisis de los resultados del SPC y en las bondades que se derivan del auge por el
que atraviesan los ingresos tributarios.
En resumen, considerar que se ha dado un ajuste sobre los gastos de
funcionamiento viéndolos como proporción de los ingresos tributarios y detenerse en
la evolución de las cuentas del SPC no corresponde a un análisis exacto de las
3
Balance fiscal México y Perú en 2005: -0.75% del PIB y -0.70% del PIB, respectivamente.
3
Mayo de 2007
cuentas fiscales, y por el contrario sí puede conducir a conclusiones erradas.
Creemos que sólo una fuerte decisión de apretar los gastos de la Nación podría
conducir a un avance en materia fiscal, lo cual resulta poco probable, al menos en el
corto plazo, debido al interés de la Nación de mantener un nivel de gasto público
muy activo, que considera prioritario y no aplazable.
Curva de rendimientos de los TES: éste no es un
aplanamiento temporal
•
En respuesta principalmente a los ajustes monetarios por parte del Banco
de la República, desde hace algunos meses la curva de rendimientos de
los TES viene mostrando una forma cada vez más aplanada. Así, la
diferencia entre las tasas de negociación de las referencias de mayor plazo y las
de menor plazo se ha ido estrechando, encontrándose en la actualidad en
niveles mínimos históricos. De hecho, mientras que a principios de 2006 la
diferencia entre la tasa de cierre del TES julio 2020 y el TES noviembre 2007 era
cercana a los 200 pbs, hoy en día ésta se encuentra en niveles cercanos a los
130 pbs. Esto también ha sucedido con el TES julio de 2009, como se puede
observar en los siguientes gráficos:
Diferencia TES jul 2020 y TES nov 2007 y
tasa de interés de intervención BR
250
Diferencia TES jul 2020 y TES jul 2009 y
tasa de interés de intervención BR
9
160
9
6
Diferencia
5
abr-07
0
Tasa de intervención (%)
40
ene-07
abr-07
ene-07
oct-06
jul-06
abr-06
5
ene-06
0
7
oct-06
6
Diferencia
50
8
80
jul-06
7
100
abr-06
150
Tasa intervención
120
ene-06
8
Diferencia(pbs)
Diferencia (pbs)
200
Tasa de intervención (%)
Tasa intervención
Fuente: Banco de la República. Cálculos Corficolombiana.
•
En Corficolombiana consideramos que el aplanamiento de la curva de
rendimientos responde a tres elementos principales: expectativas de
presiones inflacionarias para los próximos meses, perspectivas de
estabilidad en los precios en el largo plazo y tranquilidad frente al riesgo
de no pago por parte del Emisor, es decir la Nación.
•
El primer punto, las presiones inflacionarias de corto plazo, son si duda
uno de los principales temores que hoy en día lideran las decisiones de
inversión en el mercado de deuda pública. Varios elementos, como el
reciente comportamiento de la inflación (inflación de abril: 0.9% vs. esperada:
0.6%4), unido al dinamismo del consumo y la inversión privada, la alta utilización
de la capacidad instalada y el crecimiento de los agregados monetarios, apuntan
a que la economía colombiana puede seguir mostrando presiones inflacionarias
4
Inflación esperada de acuerdo con la última encuesta realizada por el Citibank. Abril 26 de 2007.
4
Mayo de 2007
en los próximos meses, que conducirán a que el Banco de la República realice
mayores ajustes sobre su tasa de interés de intervención. De hecho, de acuerdo
con una encuesta realizada recientemente por el Citibank, la mayoría de los
analistas del mercado espera que al cierre de 2007 la tasa de interés de
intervención del Emisor se ubique en 9%. Estas perspectivas son uno de los
principales elementos que han presionado al alza las tasas de interés de
negociación de los TES, principalmente las de corto plazo, y hoy explican en
gran medida el aplanamiento de la curva de rendimientos de los TES.
•
Por su parte, consideramos que la credibilidad frente al compromiso del
Emisor con respecto al cumplimiento de la meta de inflación de largo
plazo, es el principal aspecto que hoy en día permite que las tasas de
interés de negociación de las referencias de mayor plazo no hayan
registrado el mismo incremento que muestran las de los títulos de menor
plazo. Adicionalmente, en el largo plazo los agentes del mercado suelen estimar
que el Emisor mantendrá su tasa de interés de intervención en un nivel neutro
que permita ejercer un control sobre el nivel de precios, y que a su vez impulse
el crecimiento económico del país.
•
Por último, en Corficolombiana consideramos que parte del aplanamiento
de la curva de rendimientos de los TES responde a una reducción en la
percepción de riesgo de crédito, es decir que en la actualidad se le atribuye
una menor probabilidad de impago a la Nación. Creemos que este factor ha
permitido que las presiones sobre las tasas de interés de las referencias de
mayor plazo sean inferiores. Es importante mencionar que esto también
responde al incremento en la confianza de los agentes con respecto al manejo
de las finanzas públicas, y la reducción en la percepción de riesgo país como
consecuencia del buen momento por el que atraviesan los fundamentales
locales.
•
Adicional a esta situación, consideramos que el comportamiento de la liquidez
del mercado también ha impulsado la baja diferencia entre el título de más
largo plazo y las demás referencias del mercado, pues no hay que olvidar
que el título más líquido del mercado es el TES julio 2020, por lo que su tasa de
negociación responde significativamente al apetito de los inversionistas por
activos líquidos, lo que no sucede en el caso del TES septiembre 2014 o en el
TES octubre 2015.
•
Al comparar la curva de rendimientos de los TES con la de otros países,
encontramos que la evolución reciente de su forma es similar a la que ha
vivido recientemente la deuda pública de México, país que cuenta con una
calificación de grado de inversión y que en los últimos años ha logrado
importantes avances en el tema fiscal. Así, mientras que la diferencia entre el
título de 20 años y de un año de México a principios de 2006 se encontraba en
niveles cercanos a los 80 pbs, hoy en día se encuentra en niveles inferiores a
los 20 pbs.
5
Mayo de 2007
Curva de rendimientos – México
Abril 23 de 2007
Diferencia título de 20 años y un año
México
250
7.8
200
150
7.6
17/04/2007
15/02/2007
2035
2032
2029
2026
2023
2020
2017
2014
2011
2008
7.2
18/012/2006
0
17/010/2006
7.3
22/08/2006
50
27/06/2006
7.4
2/05/2006
100
2/01/2006
7.5
1/03/2006
pbs
porcentaje
7.7
Fuente: Reuters. Cálculos Corficolombiana
•
Considerando este último punto, en Corficolombiana creemos que el
mercado de deuda pública colombiano debe comenzar a acostumbrarse a
tener una curva de rendimientos más aplanada en el mercado de deuda
pública. Además de que el cambio de las condiciones monetarias locales
seguirá generando presiones sobre las tasas de negociación de las referencias
de menor plazo, la reducción en la percepción de riesgo crediticio continuará
dando mayor estabilidad al comportamiento de las tasas de negociación de los
títulos de mayor plazo, como ha sucedido en México.
Los emisores de deuda corporativa más negociados también
pierden liquidez
La pérdida de liquidez de la deuda corporativa continúa caracterizando el
comportamiento de su mercado secundario. A igual que en el mercado de
deuda pública, la incertidumbre de los inversionistas con respecto a las
condiciones de las tasas de
interés a nivel local y el Volumen de negociación – Deuda corporativa
comportamiento de la inflación
ha
debilitado
el
2,000,000
comportamiento
de
la
demanda de títulos de deuda
1,500,000
corporativa.
•
En el primer trimestre del
presente año se negociaron
30.7 billones de pesos en el
mercado secundario de deuda
corporativa a través del MEC,
mientras que en el mismo
período
de
2006
las
negociaciones totalizaron 45.4
billones de pesos.
1,000,000
500,000
Tendencia
mar-07
ene-07
nov-06
sep-06
jul-06
may-06
mar-06
ene-06
Millones de pesos
•
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
6
Mayo de 2007
•
A pesar de que tanto el mercado de deuda pública como el de deuda
corporativa han mostrado una tendencia similar en los volúmenes de
negociación, las condiciones de liquidez han sido diferentes. Mientras que
la incertidumbre en los agentes del mercado usualmente conduce a un
incremento en el apetito de los inversionistas por los TES más líquidos, en el
caso de la deuda corporativa esta situación no se ha presentado, pues las
referencias que usualmente eran las más transadas en el mercado también han
dejado de ser negociadas.
•
De acuerdo con la composición histórica del Índice de Deuda Corporativa
Corficolombiana (IDC), varios de los emisores más transados han pasado a
ser parte de una posición estructural en los portafolios de los
inversionistas. Entre estos emisores se destaca el comportamiento de los
títulos de Bavaria e ISA, los cuales en el primer trimestre del año evidenciaron
una caída en sus volúmenes de negociación de 39% y 56%, respectivamente.
Emisor
Bavaria
ISA
Monto I trim 06
(mill de pesos)
948,087
1,062,472
Monto I trim 07
(mill de pesos)
580,421
467,838
Variación
-39%
-56%
Fuente: BVC, Corficolombiana
1-may
19-abr
7-abr
26-mar
14-mar
2-mar
18-feb
6-feb
En este contexto, creemos que sólo una mayor claridad en cuanto a las
condiciones monetarias locales y una decisión del regulador dirigida a
aliviar las restricciones a las operaciones preacordadas, podrían volver a
impulsar el apetito de los inversionistas por las referencias de deuda
corporativa.
25-ene
•
13-ene
El
comportamiento
del IDP e IDC – Corficolombiana
mercado de deuda corporativa (Base 1 ene 07=100)
a lo largo de 2007 y las
103
perspectivas
de
mayores
IDC
ajustes en la tasa de interés de
101
intervención del Banco de la
República podrían continuar
99
afectando en el corto plazo el
apetito de los inversionistas
IDP
por los bonos corporativos. Si
97
bien el mercado de deuda
corporativa ha sido uno de los
95
más estables en materia de
rentabilidad durante los primeros
meses de 2007, la falta de
emisiones nuevas, sumada a la
Fuente: Corficolombiana
reducción de la liquidez de las
referencias más transadas en el mercado, son elementos que actualmente
juegan en contra de este mercado.
1-ene
•
7
Mayo de 2007
Rally de Brasil: ¿percepción de grado de inversión?
•
Brasil es uno de los países de América Latina que más ha aprovechado la
amplia liquidez a nivel internacional y el buen contexto local para lograr
avances en sus fundamentales, especialmente en materia de finanzas
públicas, lo cual ha favorecido significativamente la valorización de los
títulos de deuda pública de este país. A diferencia de Colombia, en lo corrido
de 2007 el mercado de deuda pública de Brasil ha mostrado una importante
valorización. Mientras que a principios de 2007 el Bono Global Brasil 2040 se
negociaba a una tasa de 6.05%, a finales de abril su tasa era cercana al 5.5%,
uno de sus niveles históricos más bajos.
•
Sin embargo, la duda que surge con respecto al buen momento por el que
atraviesa el mercado de deuda pública de Brasil se relaciona con el hecho de
que si bien los fundamentales del país apoyan el actual rally, el país aún no
cuenta con una calificación de grado de inversión (calificación deuda externa de
Brasil: BB, outlook positivo), e incluso se encuentra más lejos de este nivel que
Colombia (calificación deuda externa de Colombia: BB+, outlook estable).
•
En este sentido, creemos que a pesar de que este país no cuenta con esta
calificación, es posible que el mercado ya esté descontando una mejora en
su calificación en el corto plazo, teniendo en cuenta que las condiciones
fiscales del país han mejorado significativamente, a la vez que las perspectivas
en materia de tasas de interés y crecimiento económico son positivas. Cabe
mencionar que en los últimos 5 años los principales determinantes de la
calificación de riesgo de un país han mostrado una mejora sustancial en Brasil,
como se resume a continuación:
Resumen variables macroeconómicas - Brasil
Cierre 2004
Hoy
Tasa de interés de
17.75%
12.50%
intervención (Selic)
Reservas internacionales
52,935
121,217
(mill dólares)
Deuda externa neta –
9.7% del PIB
5.6% del PIB
Gobierno Federal
Fuente: Banco Central de Brasil
8
Mayo de 2007
El mercado de renta fija en cifras
• Deuda
pública local
Títulos de deuda interna (TES)
TES julio 2020
TES UVR - Feb 2015
140
800
9.7
Tasa (%)
9.5
600
9.3
400
9.1
8.9
200
8.7
Volumen
30-Abr-07
18-Abr-07
04-Abr-07
23-Mar-07
12-Mar-07
28-Feb-07
16-Feb-07
06-Feb-07
25-Ene-07
15-Ene-07
8.5
02-Ene-07
0
5.5
120
5.5
100
5.2
80
4.9
60
4.6
40
20
4.3
0
4.0
Tasa
Volumen
11
Tasa
5.7
5.4
porcentaje
10
9
51 pbs
5.1
62 pbs
4.8
30-Mar-07
8
30-Mar-07
2015
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
30-Abr-07
4.5
2014
30-Abr-07
Las tasas de negociación
de los TES denominados
en UVR continúan
mostrando una tendencia
alcista. El 30 de abril la
referencia con
vencimiento en febrero de
2015 se ubicó en 5.5%,
mientras que un mes
atrás se encontraba en
5.03%.
Tasas de cierre - TES UVR
Curva de rendim ientos TES
Porcentaje
5.8
02-Ene-07
10-Ene-07
17-Ene-07
24-Ene-07
31-Ene-07
07-Feb-07
14-Feb-07
21-Feb-07
28-Feb-07
07-Mar-07
14-Mar-07
22-Mar-07
30-Mar-07
11-Abr-07
18-Abr-07
25-Abr-07
9.9
Volumen (miles de millones de pesos)
Volumen (miles de millones de pesos)
1000
Tasa (%)
9.94 10.1
La incertidumbre con
respecto al contexto
monetario local y la
evolución de la inflación
han afectado de manera
generalizada el
desempeño de las tasas
de negociación de los
TES UVR. En el último
mes los títulos que más
han registrado presiones
han sido aquellos con
vencimiento en
septiembre de 2010.
Fuente: Banco de la República, Corficolombiana
Índice de Deuda Pública (IDP)
IDP - Corficolom biana
Canasta IDP
238
Abr-07
Título
Participación
24-Jul-20
36.37%
10-Jul-09
20.54%
11-Abr-08
19.32%
22-Sep-10
8.72%
UVR
7.75%
09-Nov-07
7.29%
22-Ago-08
236
234
232
El mes pasado siguió
aumentando el apetito por
las referencias de menor
plazo, especialmente por
el TES noviembre 2007.
Por primera vez en el año
esta referencia entró
hacer parte de la canasta
del IDP, alcanzando una
participación de 7.75%.
30-abr
18-abr
6-abr
25-mar
13-mar
1-mar
17-feb
5-feb
230
Mar-07
Título
Participación
24-Jul-20
36.55%
11-Abr-08
19.67%
10-Jul-09
15.51%
22-Sep-10
10.36%
UVR
22-Ago-08
10.33%
25-Feb-15
7.58%
UVR
Fuente: Corficolombiana
9
Mayo de 2007
• Deuda
pública externa
Curvas de rendimientos y riesgo país
Curva de rendim ientos - bonos globales
Colom bia
Bonos globales de referencia- Brasil, Chile,
Colom bia y México (may 2)
7
7.0
6.5
Tasa (%)
6
6.0
5
5.5
Brasil
México
Chile
12600
7200
5400
3240
2520
1440
2033
2031
2029
2026
2024
2022
2020
2018
2016
2014
2012
2010
5.0
2008
Colombia
4
30-mar-07
720
30-abr-07
Días vencimiento
EMBI+ Relativo
EMBI+
1.1
220
200
P ercepció n de riesgo
superio r a la regió n
En abril la percepción de
riesgo de los países de
América Latina no mostró
una tendencia definida.
En el caso de Colombia,
al finalizar el mes el
EMBI+ Col se ubicó en
140 puntos, 17 puntos
por debajo del nivel
registrado un mes atrás.
1.0
180
0.9
160
140
0.8
120
30-abr-07
16-abr-07
2-abr-07
19-mar-07
5-feb-07
5-mar-07
Perú
22-ene-07
8-ene-07
Brasil
30-abr
16-abr
2-abr
19-mar
5-mar
19-feb
22-ene
8-ene
5-feb
Latin
19-feb-07
0.7
100
Col
En el último mes la curva
de rendimientos de los
bonos globales de
Colombia mostró un
desplazamiento a la baja,
con una mayor magnitud
en la parte larga de la
curva. Al finalizar abril el
Bono Global con
vencimiento en 2033
cerró a una tasa de
6.46%, frente a 6.69% de
un mes atrás.
Fuente: Reuters, JPMorgan
• Deuda
privada local
Curvas de rendimientos y montos de colocación
Emisiones Colocadas en el Mercado de Capitales Local
Tasas de Bonos Corporativos en Segundo Mercado
7,000,000
6.4%
IPC +
6.2%
5.8%
5.8%
5.5%
5.4%
5.1%
6,000,000
6.1%
6.0%
5.9%
5.0%
6.6%
6.4%
6.0%
5.7%
6.5%
5.2%
5.6%
5.3%
AAA
5,000,000
4,000,000
3,000,000
83%
2,000,000
AA 23 Abril 07
5
6
7
8
AA+ 23 Abril 07
9
10
11
AAA 23 Abril 07
12
13
42%
57%
89%
2004
4
2003
3
60%
67%
2002
2
1999
0
1
2001
4.0%
79%
89%
46%
2000
1,000,000
Abr-07
6.1%
6.3%
Millones de pesos
6.2%
Otras calificaciones
2006
6.8%
2005
7.0%
En el último mes el
mercado primario de
deuda privada siguió
prácticamente cerrado.
En abril sólo dos
emisores salieron al
mercado, Leasing de
Occidente y Renting
Colombia, con emisiones
por 24,316 millones de
pesos y 24,350 millones
de pesos,
respectivamente.
Fuente: Corficolombiana
10
Mayo de 2007
Índice de Deuda Corporativa (IDC)
101
A pesar de que la
mayoría de los activos
locales no ha mostrado
un comportamiento
positivo a lo largo de
2007, el mercado de
deuda corporativa ha
mantenido una tendencia
estable. En lo corrido del
año, el IDC se ha
valorizado 1.5%.
Canasta IDC
Abr-07
Título
Participación
Fideicomiso Aut Btá - Gdot
11.01%
EMI
22.42%
Pt Autónomo Fideicomiso
22.42%
Comcel
15.67%
Pt Autónomo A. Suba
19.97%
Fiduciaria Occidente
8.52%
Índice
99
97
1-may
19-abr
7-abr
26-mar
2-mar
14-mar
6-feb
18-feb
25-ene
1-ene
13-ene
95
Fuente: Corficolombiana
Destacados – Renta Fija
Bonos del Tesoro Americano
• El
amplio número de indicadores mixtos de Estados Unidos que se ha dado a conocer en las últimas
semanas ha generado un comportamiento similar en las tasas de negociación de los Bonos del Tesoro
Americano. A pesar de que las condiciones inflacionarias de este país aún no juegan a favor de la estabilidad
o incluso reducción de la tasa de interés de intervención
de la Reserva Federal, el mercado no espera ajustes al
Curva de rendim ientos - Bonos del
alza en el corto plazo debido al escenario de
Tesoro
debilitamiento de la actividad económica del país.
4.68
4.56
02-Abr
4.50
10 años
9 años
8 años
7 años
6 años
5 años
4 años
4.44
2 años
Renta Fija - Colombia
02-May
4.62
Porcentaje
falta de claridad con respecto a las futuras
condiciones inflacionarias de Estados Unidos, y el
comportamiento mixto de los diferentes indicadores ha
generado presiones sobre las tasas de interés de corto
plazo, mientras que las tasas de negociación de las
referencias de mayor plazo se han mantenido estables,
como se evidencia en la curva de rendimientos de los
Bonos del Tesoro Americano.
3 años
• La
• La
Agencia Calificadora Fitch Ratings redujo la
calificación de Bancolombia como consecuencia de la reciente decisión de la entidad de adquirir el
Banagrícola (banco salvadoreño). La calificación individual de Bancolombia pasó de C a C/D. Por su parte, la
calificación de la deuda de largo plazo en moneda local pasó de BBB- a BB+. El deterioro en la percepción de
riesgo por parte de la agencia calificadora obedece a la preocupación con respecto a la forma en que la
entidad financiará la adquisición del Banagrícola, el cual esta valorado en cerca de 900 millones de dólares.
11
Mayo de 2007
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS – CORFICOLOMBIANA
Andrés Restrepo
Gerente de Investigaciones Económicas
(571) 3538787 Ext 6119
andres.restrepo@corficolombiana.com
Adriana Bustamante S.
Analista Sector Real
(571) 3538787 Ext 6118
adriana.bustamante@corficolombiana.com
Carlos Ignacio Patiño
Analista Macroeconómico
(571) 3538787 Ext 6163
carlos.patino@corficolombiana.com
Jorge Andrés Cortés
Analista de Acciones
(571) 3538787 Ext 6120
jorge.cortes@corficolombiana.com
Carolina Tovar A.
Analista de Renta Fija
(571) 3538787 Ext 6119
carolina.tovar@corficolombiana.com
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