La UEM empieza a reconocer el problema de solvencia de

Actualidad Económica
La UEM empieza a reconocer el problema de solvencia
de Grecia
 El Eurogrupo del 24 de mayo, presionado por el FMI, empieza a afrontar la realidad sobre la
solvencia de Grecia. Es cierto que, una vez más, no se han tomado verdaderamente
decisiones de calado, pero sí se reconoce el problema y se señalan caminos, a medio y largo
plazo (a partir de 2018), para dar a Grecia algún margen fiscal, rebajar el coste de la deuda
y, en definitiva, garantizar la solvencia del país.
 El Eurogrupo cerró finalmente un acuerdo con Grecia, que permitirá desbloquear más de
10.000 millones de euros correspondientes al segundo tramo del último programa de
rescate, en vigor hasta 2018. La primera entrega se hará en junio y ascenderá a 7.500
millones de euros, cifra suficiente para cumplir con los compromisos de julio (más de 5.700
millones de euros) y alejar, una vez más, el riesgo de impago.
Esta decisión se toma tras el último paquete de austeridad adoptado por Grecia y que
incluye medidas, algunas de ellas muy impopulares, que representan un ahorro cercano al
3,0% del PIB. Incluso, se ha aprobado un mecanismo automático de ajuste que se activará si
no se cumplen los objetivos fiscales. Por el momento, la UEM no considera negociable el
objetivo de situar el superávit primario (excluye el pago de intereses) en un 3,5% del PIB en
2018 (se espera un modesto superávit del 0,8% del PIB en 2016).
 Uno de los temas más controvertidos era el referente a un plan para reestructurar la deuda.
Finalmente, se confirma que Europa no aceptará ninguna quita del nominal, pero ha llegado
a una solución de “compromiso” con el FMI para presentar un plan de corto, medio y largo
plazo para aliviar de forma muy gradual esta deuda. También se estudia vincular el coste de
la deuda a la evolución del PIB.
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A corto plazo, se ha aprobado una ampliación de los plazos y una reducción de los tipos
de interés, que se hará de manera que no suponga un aumento de los costes para los
países involucrados en el programa de ayuda financiera.
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A medio y largo plazo, una vez que acabe el actual programa en 2018 y se hayan
celebrado las elecciones legislativas en Alemania (previstas para el 3T17) se volverá a
evaluar la sostenibilidad de la deuda Griega y se valorarán los esfuerzos llevados a cabo
en el marco del plan de ayuda financiera. Entonces, podrían adoptarse medidas de
mayor calado, destacando:
- Una nueva reducción de los tipos de interés.
- Grecia podría recibir los beneficios generados por los bancos centrales por la
cartera de la deuda griega.
- Liberar parte de los fondos no utilizados del rescate bancario para amortizar
anticipadamente créditos oficiales, ampliar vencimientos y reducir costes de
financiación.
- La UEM podría estudiar la recompra hasta 14.600 millones de euros de la deuda
contraída con el FMI para rebajar adicionalmente los costes financieros.
25 de mayo de 2016
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- El Eurogrupo también se compromete a diseñar un mecanismo para adoptar
medidas adicionales para “reestructurar” la deuda griega en el caso de que los
costes de financiación superen el 15% del PIB, umbral exigido por el FMI para
garantizar la solvencia; una vez que la deuda empiece a reducirse este umbral
podría aumentarse al 20%.
- Podrían reevaluarse los objetivos de superávit fiscal.
 Este plan es mucho menos ambicioso que el exigido por el FMI, pero ha logrado uno de los
principales objetivos de Bruselas que era mantener a la institución dentro del proceso con
Grecia para que apruebe algún tipo de programa financiero antes de que finalice 2016.
Sin embargo, la participación del FMI está todavía por ver, ya que el organismo ha señalado
que se reserva la posibilidad de evaluar de nuevo la sostenibilidad de la deuda Griega antes
de involucrarse financieramente en el proyecto. El FMI es mucho más prudente que sus
socios europeos y, de entrada, no ve factible que se pueda alcanzar el objetivo del superávit
primario del 3,5% del PIB en 2018 (considera improbable que supere el 1,5%). Además, su
visión sobre la sostenibilidad de la deuda griega es mucho más pesimista que la de Europa:
según sus estimaciones, sin una reestructuración de calado, dentro de 50 años la deuda
podría representar casi un 300% de su PIB, siendo los pagos de principal e intereses en ese
periodo equivalentes a un 67% del PIB.
 Han sido los bonos griegos los que más han celebrado el acuerdo del Eurogrupo. La prima
del bono a 2 años cede hoy 123 puntos básicos, recorte que se amplía hasta los 890 si
tomamos como referencia el pasado 11 de febrero, momento a partir del cual se inició un
movimiento de importante mejora de los activos de riesgo en general. En cuanto al 10 años,
su prima se reduce hoy 16 pb y, desde febrero, lo hace en 450 pb. La bolsa de Atenas ha
mostrado menos euforia, con una ganancia inferior al 1% en lo que llevamos de sesión; sin
embargo, desde el citado 11 de febrero acumula una revalorización del 47%, con especial
protagonista de sus bancos (Eurobank Ergasias +287%, Piraeus Bank +270% y National Bank
of Greece +160%). Todo ello pone de manifiesto que a lo largo de las últimas semanas no ha
habido una especial preocupación entre los inversores respecto a un desenlace distinto del
que se ha producido, pues se confiaba en que el gobierno griego sacara adelante las
reformas necesarias y que el FMI y el Eurogrupo llegaran finalmente a un acuerdo sobre la
reestructuración de la deuda.
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