Déficit cero – México, la estrella de los

Banorte-Ixe Análisis
México
Déficit cero – México, la estrella
de los emergentes


El viernes pasado la Secretaría de Hacienda y Crédito Público
(SHCP) entregó a la Cámara de Diputados el paquete económico
2013, con un déficit propuesto de cero por ciento
Construir una propuesta sin déficit no fue tarea sencilla si tomamos
en cuenta que esto significa una reducción del déficit de este año de
0.4% del PIB, más una expansión del gasto público equivalente a
0.5% del PIB, bajo promesa de no implementar nuevos impuestos

Para poder alcanzar un déficit de cero, el gobierno:
(1) Propuso dejar la tasa del ISR para las empresas y para los
individuos con mayor ingreso de 30%, en lugar de disminuirla a
29%, como se había acordado; y
(2) Los supuestos macroeconómicos fueron suficientes para lograr
pronosticar recursos suficientes para financiar tanto la
reducción del déficit, como la expansión del gasto público

Existen algunas dudas sobre la posibilidad de que el gobierno
decida aumentar el desliz mensual de los precios de las gasolinas. Si
bien el Subsecretario de Ingresos, Messmacher, fue muy explícito
respecto a que el desliz se iba a mantener en diciembre de 2012, no
hubo mención de que esto también va a ocurrir en 2013

En resumen, el déficit cero propuesto por la nueva administración
se agrega a la reciente aprobación de la reforma laboral, a las
primeras 13 decisiones del Presidente Peña Nieto, al Pacto por
México, así como al nombramiento de un gabinete de primera, por
lo que continuamos optimistas respecto al posible incremento en las
calificaciones crediticias de México en el corto plazo, dado que
México ya es la estrella de los países emergentes
Entrega temprana del paquete económico. El viernes pasado /7 de
diciembre), la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) entregó el
paquete económico para el año fiscal 2013, varios días antes de la fecha límite
del 15 de diciembre, que dicta el artículo 74, fracción IV de la Constitución de
los Estados Unidos Mexicanos. Cabe señalar que los legisladores tendrán hasta
el 31 de diciembre para aprobar la Ley de Ingresos, así como el presupuesto. En
este sentido, cabe destacar que el recientemente nombrado Secretario de
Hacienda, Luis Videgaray, puso a consideración de los legisladores un déficit
cero. De acuerdo con los documentos de la SHCP, el presupuesto se fundamentó
en un incremento de 2.3% (en términos reales) del gasto publico, con respecto al
aprobado en 2011, alcanzando los 3,576 mmdp (o 21.4% del PIB), financiados
con un incremento de 4.4% de los ingresos, para poder reunir los 3,576 mmdp y
lograr el déficit de cero (para más detalles, favor de ver el cuadro 1, abajo).
1
10 de diciembre 2012
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Gabriel Casillas
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
Delia Paredes
Director Ejecutivo de Análisis Económico
delia.paredes@banorte.com
Alejandro Cervantes
Economista, México
alejandro.cervantes@banorte.com
Cuadro 1. El paquete económico 2013
Miles de millones de pesos de 2013
2013
2012
∆
∆%
Balance fiscal1
0.0
-70.0
70.0
2.1
Ingresos
3,576.0
3,426.2
149.8
4.4
No petroleros
2,337.9
2,212.8
125.1
5.7
Petroleros
1,238.1
1,213.4
24.7
2.0
Gasto público
Gasto programable
Gasto no programable
3,576.0
3,496.2
79.8
2.3
2,668.8
2,629.5
39.3
1.5
907.2
866.7
40.5
4.7
Fuente: Propuesta de programa económico 2013, 7 de diciembre de 2012
1. Excluye las inversiones de Pemex
Cero déficit. En nuestra opinión, el aspecto más importante a destacar es que,
en línea con el discurso inaugural del Presidente Peña Nieto, la nueva
administración propuso un presupuesto con déficit cero. En este sentido,
creemos que esto tiene una importancia significativa debido a que varios
analistas e inversionistas estaban preocupados de que el regreso del PRI a la
silla Presidencial significara incurrir en mayores déficits fiscales, máxime en un
entorno en el que México observa finanzas públicas sumamente sanas con
respecto a varios países desarrollados y emergentes, con un cociente de deuda
pública de 34% del PIB y un déficit de 2.4% del PIB, como se puede observar
en los gráficos 1 y 2 a continuación.
Gráfico 1. Deuda pública de varias economías seleccionadas
% del PIB
Japón
Gráfico 2. Déficit fiscal de varias economías seleccionadas
230
Italia
EE.UU.
86
68
Brasil
Brasil
66
México
3.9
2.6
2.4
Alemania
34
50
5.3
Italia
España
0
8.5
Francia
82
México
9.6
España
103
Alemania
10.1
EE.UU.
120
Francia
% del PIB
Japón
100
150
200
250
Fuente: Banorte-Ixe y Secretaría de Hacienda y Crédito Público
1.0
0
2
4
6
Fuente: Banorte-Ixe y Secretaría de Hacienda y Crédito Público
¿Qué significa un “déficit cero”? Creemos que es importante llevar dos
asuntos a su atención para poder clarificar qué significa un déficit cero: (1) Por
un lado, es importante señalar que el déficit público de México es de 2.4% del
PIB actualmente, pero esto incluye las inversiones de Pemex. No obstante lo
anterior, el déficit que está sujeto a la Ley Federal del Presupuesto y
Responsabilidad Hacendaria (LFPRH), excluye las inversiones de Pemex, que
ascienden a 2 puntos porcentuales del PIB. Debido a lo anterior, el déficit que
está sujeto a la LFPRH es actualmente de 0.4% del PIB; y (2) Por otro lado, de
acuerdo a la LFPRH, el déficit público debe ser de cero por ciento en todo
momento. Sin embargo la ley tiene un apartado en el que es posible que el Poder
Ejecutivo solicite a los legisladores que se pueda incurrir en un déficit de
manera temporal, en caso de una crisis económica, por ejemplo.
2
8
10
12
Una tarea compleja. Construir una propuesta de paquete fiscal para lograr un
déficit cero no fue tarea fácil. Por un lado, observar un déficit cero significa una
reducción del déficit de 2012 de 0.4% del PIB. Por otro lado, recordemos que el
Presidente Peña Nieto se comprometió a incrementar el gasto público,
particularmente dirigido a tres programas: (1) La universalización de una
pensión mínima para los adultos mayores a 65 años; (2) implementar un seguro
de vida para madres trabajadoras; y (3) un paquete de mejora al sector
educativo, que incluye la asignación de recursos para la creación de centros
educativos de tiempo completo, para apoyar programas de dignificación y
mejoramiento de escuelas, para el otorgamiento de computadoras portátiles en
quinto y sexto de primaria y para la ampliación de programas de becas para la
educación media-superior y superior. Estos recursos adicionales representan una
expansión de 0.5% del PIB, que tiene que ser financiado adicionalmente al 0.4%
del déficit actual que se pretende eliminar. Esto hace que la SHCP tenga que
proponer maneras para reunir recursos equivalentes a 0.9% del PIB, como se
puede observar en los gráficos 3 y 4. Además, todo esto se tiene que hacer bajo
promesa de no implementar nuevos impuestos.
Gráfico 3. Entendiendo el presupuesto 2013 (con Pemex)
% del PIB, incluyendo inversiones de Pemex
0.5
3.0
2.4
2.5
2.0
Gráfico 4. Entendiendo el presupuesto 2013 (sin Pemex)
% del PIB, excluyendo inversiones de Pemex
0.8
2.0
0.6
0.9
1.5
0.4
1.0
0.2
0.5
0.0
0.0
-0.2
Déficit de 2012
Expansión de
gasto público
0.5
1.0
Mayores
ingresos
Déficit propuesto
2013
Fuente: Banorte-Ixe con datos de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público
0.4
Cero
0.9
Déficit de 2012
Expansión de
gasto público
Mayores
ingresos
Déficit
propuesto 2013
Fuente: Banorte-Ixe con datos de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público
Reuniendo los recursos necesarios para lograr el déficit cero. Creemos que
existen tres formas para lograr un déficit cero con mayor gasto público y sin
nuevos impuestos: (1) Ajustar impuestos actuales; (2) mejorar la eficiencia
recaudatoria; y (3) modificar los supuestos macroeconómicos. En este contexto,
cabe señalar que en la propuesta de la SHCP no se menciona nada respecto a
mejorar la eficiencia recaudatoria. Sin embargo, el gobierno propuso dejar la
tasa del ISR (Impuesto sobre la Renta) para las empresas y para los individuos
con mayor ingreso de 30%, en lugar de disminuirla a 29%, como el exPresidente Calderón y los legisladores habían acordado en años pasados. Por
otra parte, a pesar de que consideramos que los supuestos macroeconómicos que
presentó la SHCP son conservadores, éstos fueron suficientes para lograr
pronosticar recursos suficientes para financiar tanto la reducción del déficit,
como la expansión del gasto público. En este sentido, destacamos que los
pronósticos de crecimiento del PIB para 2013 tanto para México, como para
Estados Unidos, son muy similares a los del consenso de los analistas en 3.5% y
2%, respectivamente, como se puede observar en el cuadro 2 (abajo).
3
Estos supuestos son de particular importancia para poder proyectar
adecuadamente los ingresos tributarios no petroleros, en donde las elasticidades
estimadas se encuentran por arriba de 1, que significa que normalmente la
recaudación de impuestos crece más que el PIB. Esto es particularmente válido
para la recaudación del ISR y del IVA (Impuesto al Valor Agregado). Inclusive
con nuestros estimados más conservadores de PIB tanto para México, como
para Estados Unidos de 3% y 1.8%, respectivamente, sería relativamente
sencillo para la SHCP aumentar la recaudación de ingresos tributarios no
petroleros en un 5.7%, como se tiene propuesto. Por el lado de los ingresos
petroleros, la SHCP pronostica una producción de 2,550 millones de barriles
diarios, que está en línea con el hecho de que Pemex ha estabilizado la
producción de crudo en esos niveles. Por el lado del precio estimado del
petróleo de 84.90 dólares por barril, cabe destacar que éste se encuentra en línea
con la fórmula que dicta el artículo 31 de la LFPRH, así como con el precio que
probablemente ya se haya pactado en la estrategia de cobertura del gobierno
federal en el mercado global de opciones.
Cuadro 2. Supuestos macroeconómicos del paquete económico 2013
SHCP
Consenso
Banorte-Ixe
Real, tasa de crecimiento anual
3.5
3.4
3.0
EE.UU., tasa de crecimiento anual
2.0
2.0
1.8
2.3
--
1.7
-15,194
-11,091
-15,000
-1.2
-0.8
-1.1
84.9
--
85.0
Producción, millones de barriles diarios
2,550
--
2,500
Exportación, millones de barriles diarios
1,184
--
1,150
3.2
--
--
Inflación, %Dic/Dic
3.0
3.8
3.9
Inflación en EE.UU., promedio
2.0
--
2.6
12.90
12.69
12.80
Nominal, % fin de periodo
4.7
4.5
4.7
Nominal, % promedio anual
4.6
--
--
1.6
--
--
0.2
--
0.6
PIB
Producción manufacturera en EE.UU., tasa anual
Cuenta corriente
Miles de millones de dólares
% del PIB
Petróleo
Precio promedio de la mezcla mexicana, dólares por
barril
Precio promedio del gas natural, dólares por MMBtu
Tipo de cambio, pesos por
dólar1
Tasa de interés (Cetes de 28 días)
Real, tasa anual
Tasa de interés internacional (Tasa Libor en dólares a 3
meses)
Fuente: Propuesta de paquete económico 2013, SHCP, 7 de diciembre de 2012, Encuestas sobre las expectativas de
los especialistas en economía del sector privado, Banco de México, noviembre de 2012 y Banorte-Ixe
1. SHCP = promedio; Consenso y Banorte-Ixe = Fin de periodo
4
¿Se incrementará el desliz mensual de los precios de las gasolinas? Existen
dudas sobre la posibilidad de que la SHCP aumente el desliz mensual de los
precios de las gasolinas. En este sentido, si bien el ex-Economista en Jefe de la
SHCP y ahora flamante Subsecretario de Ingresos, Miguel Messmacher, fue
muy explícito respecto a que el desliz se iba a mantener en diciembre de 2012,
no se hizo mención de que esto pudiera ocurrir en 2013 también. De acuerdo
con nuestras estimaciones, actualmente existe una diferencia muy pequeña entre
el precio de la gasolina de bajo octanaje en México y el precio de referencia en
EE.UU., como se puede observar en el gráfico 5 (abajo). En este sentido, podría
pensarse que bajo estas circunstancias la SHCP no tendría que elevar el desliz.
Sin embargo, siempre queda la posibilidad de que los precios de las gasolinas a
nivel mundial aumenten o que el peso mexicano se deprecie respecto del dólar
de los EE.UU. o que ocurran las dos cosas. Por ello pensamos que la SHCP está
proponiendo un subsidio de -17,063 millones de pesos para el año fiscal 2013
(ver gráfico 6). Nosotros calculamos que esta cantidad podría servir solo para
mantener el subsidio cuando exista un diferencial promedio entre los precios de
la gasolina en México y en EE.UU. de 19 centavos. SI bien este diferencial es
similar al actual de 17 centavos, palidece ante los 2 pesos que caracterizaron al
diferencial durante 2012. Es por esto que hacia delante, nosotros vamos a estar
muy atentos a la dinámica de precios públicos en general, así como en las
políticas de precios de gasolina, sobre todo desde el punto de vista de impacto a
la inflación.
Gráfico 5. Precio de la gasolina de bajo octanaje
Gráfico 6. Subsidio a los precios de las gasolinas
Miles de millones de pesos
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
Mexico
Miles de millones de pesos
250
217.6
Estados Unidos
200
10.97
10.81
145.7
150
100
56.2
50
0
2009
2010
2011
2008
2012
Fuente: Banorte-Ixe con datos de Pemex y Bloomberg
1. México: Precio de la gasolina Magna Sin en la Ciudad de México y área metropolitana;
EE.UU. Precio promedio de las gasolinas de varios grados en el territorio denominado como
PADD. Los precios se encuentran netos de impuestos.
2009
2010
2011
2012*
Fuente: Banorte-Ixe con datos de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público
*Lo que lleva en el año
México es la nueva estrella de los emergentes. En resumen, el déficit cero
propuesto por la nueva administración se agrega a cuatro eventos positivos
recientemente: (1) La aprobación de la reforma laboral; (2) las primeras 13
decisiones del Presidente Peña Nieto; (3) el Pacto por México; así como (4) el
nombramiento de un gabinete de primera, que incorpora personal altamente
calificado técnicamente, pero al mismo tiempo con experiencia y
maniobrabilidad política. Como resultado, continuamos pronosticando que la
nueva administración logrará la aprobación de una reforma fiscal y otra de
seguridad social en el 2013 y más adelante una reforma energética orientada a
gas natural y a gas lutita (o shale), que lograrán elevar la tasa de crecimiento del
PIB potencial de largo plazo de México de 3% actualmente, a 5.5%.
5
17.1
-3.2
-50
2008
167.1
Proyectado
2013
Mejoramiento de calificaciones crediticias en puerta. Asimismo,
continuamos optimistas respecto a que las principales agencias calificadoras de
riesgo país mejoren el panorama de la deuda soberana de México de “estable” a
“positiva” muy pronto. Esto significaría un incremento en la calificación
crediticia en algún momento del año que entra, a partir de los niveles en los que
la deuda de México se encuentra calificada actualmente, como se puede
observar en el cuadro 3 (para mayores detalles sobre nuestra perspectiva del
nuevo sexenio, favor de ver nuestras publicaciones “Las 13 primeras acciones
del nuevo gobierno”, publicada el pasado 4 de diciembre, 2012 y Nota Especial
“El Gabinete de Enrique Peña Nieto y las reformas estructurales”, Boletín
Semanal de Análisis y Estrategia, 30 de noviembre, 2012).
Cuadro 3. Historia de las calificaciones de deuda soberana de largo plazo de México1
S&P
Fecha:
Moody's
Fecha:
Fitch
Fecha:
BBB (Estable)
14-dic-09
Baa1 (Estable)2
05-ago-09
BBB+ (Estable)
23-nov-09
BBB+ (Neg)
08-oct-07
Baa1 (Estable)
06-ene-05
BBB+ (Neg)
19-sep-07
BBB
31-ene-05
Baa2
06-feb-02
BBB
07-dic-05
BBB-
07-feb-02
Baa3
07-mar-00
BBB-
15-ene-02
BB+
13-mar-00
Ba1
10-ago-99
BB+
03-may-00
BB
10-feb-95
Ba2
20-feb-91
BB
30-ago-95
BB+
29-jul-92
Fuente: S&P, Moody's Investors Service y Fitch Ratings
1. Panorama de la calificación entre paréntesis
2. Moody's Investors Service ha ratificado la calificación de la deuda soberana de México en varias ocasiones desde
el 5 de agosto de 2009
6
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan
en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de
los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a
cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus
filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores
o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de
que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
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Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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