Capítulo V

La demanda de dinero y el
equilibrio del mercado monetario
Teórico Práctico: Grupo de Lun.y Vier. de 8 a 10
Docente:
Conrado Brum
cbrum@bcu.gub.uy
Bibliografía: Gagliardi (2007). Tomo I. Cap 5.
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I) INTRODUCCIÓN
II) ECUAC. DE FISHER Y VELOCIDAD DE CIRC. DEL DINERO.
III) TEORÍA CUANTITATIVA DE LA DEMANDA DE DINERO
IV) ECUACIÓN DE CAMBRIDGE (ENCAJES MONETARIOS)
V) TEORIA KEYNESIANA DE PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ:
motivo de transacción, motivo de precaución, motivo de
especulación.
• VI) TEORÍA MODERNA DE LA DEMANDA DE DINERO
• VII) EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO
– Opciones del Banco Central (fija la cantidad de dinero o la tasa
de interés).
– Equilibrio en el modelo clásico
– Equilibrio en el modelo keynesiano.
– Síntesis de los efectos de la política monetaria en los modelos
clásico y keynesiano: teoría de Wicksell.
I) INTRODUCCIÓN
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Demanda de dinero: tiene relación con las decisiones de empresas y
familias de mantener efectivo y saldos de cuentas bancarias.
Por qué importa la demanda de dinero? Porque estas decisiones
afectan el nivel de producción, el desempleo, la inflación, etc..
La función de demanda de dinero pone de manifiesto cuáles son las
motivaciones que se encuentran detrás del deseo de mantener dinero
que tienen los agentes.
Motivaciones: medio de pago , reserva de valor, patrón de pagos
diferidos (recordar funciones del dinero).
No es correcto decir que el público demanda dinero cuando consume
bienes y servicios, o cuando compra bonos en el mercado.
El público demanda dinero porque necesita cubrir el desfasaje temporal
existente entre el momento en que perciben los ingresos en efectivo y
el momento en que cambia el dinero por bienes o servicios o por
bonos.
El dinero tiene una prima por liquidez más alta que otros activos.
I) INTRODUCCIÓN
• La función de demanda de dinero es en esencia demanda por
saldos reales (L).
• La demanda nominal es proporcional al nivel de precios (P.L).
• Los agentes no sufren de ilusión monetaria.
II) ECUAC. DE FISHER Y VELOCIDAD DE CIRC.
DEL DINERO.
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El dinero sirve para efectuar transacciones, por lo que la cantidad
nominal de dinero (M) es igual al valor (en unidades monetarias), de
todas las transacciones realizadas en una economía durante un cierto
período (Fisher).
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Valor monetario de las transacciones=P.T
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T es un índice que trata de medir en volumen físico todas las
transacciones.
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Problemas:
el dinero es una variable de stock (con el mismo dinero se puede
efectuar varias transacciones). Importa la velocidad de circulación del
dinero.
es difícil medir todas las transacciones en un índice de volumen físico.
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II) ECUAC. DE FISHER Y VELOCIDAD DE
CIRC. DEL DINERO.
• Para soslayar estos problemas la velocidad de
circulación del dinero no se refiere a la totalidad de las
transacciones, sino al ingreso de la economía, medido
por el PIB de las Cuentas Nacionales.
• De este modo la ecuación de transacciones de Fisher
puede ser reformulada:
M.V = P.Y, siendo V la
cantidad de veces que en promedio cambian de manos
las unidades monetarias para pagar ingresos durante
un cierto período.
III) TEORÍA CUANTITATIVA DE LA
DEMANDA DE DINERO
• Ambas versiones de la ecuación de Fisher son identidades
contables. Hasta ahora, no hay nada de teoría económica.
• Para poder pasar a la teoría se requiere una formulación de
hipótesis sobre la demanda de dinero o su velocidad de circulación.
• Fisher estudió estos elementos y llegó a la conclusión de que la
velocidad de circulación tiende a mantenerse constante en el
transcurso del tiempo.
• A su vez, como en un modelo clásico (precios y salarios flexibles),
el PIB se ubica en su nivel de pleno empleo.
• Entonces el nivel general de precios (P) va a variar en forma
proporcional a la cantidad de dinero (M).
• El pilar fundamental de la teoría cuantitativa del dinero es
entonces la velocidad de circulación del dinero constante.
IV) ECUACIÓN DE CAMBRIDGE
(ENCAJES MONETARIOS)
• Otra versión de la teoría cuantitativa (ecuación de los encajes
monetarios de Cambridge, Marshall, Pigou y Robertson):
• Md = k.P.Y , siendo k=1/V, que es el inverso de la velocidad de
circulación del dinero. Esta es una función de la demanda nominal
de dinero.
• Md/P=k.Y. Esta es una función de la demanda real de dinero.
• Decir que la velocidad de circulación del dinero es constante es lo
mismo que decir que la demanda nominal de dinero es
estrictamente proporcional al ingreso nominal, o que la demanda
real de dinero es estrictamente proporcional al ingreso real.
• Por tanto, resulta equivalente plantear que aumentó la demanda
real de dinero (por encima de lo que aumentó el ingreso real), que
decir que cayó su velocidad de circulación.
IV) ECUACIÓN DE CAMBRIDGE
(ENCAJES MONETARIOS)
• Ahora cabe preguntarse: es lógica suponer que V es contante?
• Para que esto sea válido deben cumplirse la siguientes condiciones:
- que no se alteren los hábitos de pago de las familias y empresas
- que no se modifique el grado de integración de las empresas
- que no varíe la conducta de las empresas y familias con respecto
al mantenimiento de saldos ociosos (dinero demandado por motivos
de portafolio).
• El cumplimiento de estas condiciones es lo que definitiva está
detrás de las teorías cuantitativas de de la demanda de dinero,
tanto de la versión original de Fisher como de la versión de
Cambridge.
V) TEORIA KEYNESIANA DE
PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ
• Keynes llamó a la demanda de dinero preferencia por la liquidez.
• Este autor distinguió tres motivos para demandar dinero:
-motivo transacción: se demanda dinero para cubrir el desfasaje
temporal entre ingresos y gastos (motivo ya manejado por los
cuantitativistas).
-motivo precaución: demanda de dinero para hacer frente a
contingencias imprevistas. Constituye un refuerzo a la demanda
para transacciones.
- motivo especulación: constituye la innovación keynesiana
respecto de la teoría clásica. Se entiende que bajo ciertas
condiciones puede resultar más conveniente mantener dinero
ocioso que prestarlo. Esto se debe a la incertidumbre que rodea a la
determinación del precio de los bonos (vehículo mediante el que se
canalizan los préstamos).
V) TEORIA KEYNESIANA DE
PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ
- sigue con motivo especulación
• Keynes plantea que los agentes se enfrentan a la incertidumbre
entre mantener bonos de renta fija o dinero en su portafolio.
• Si se espera un aumento en el precio de los bonos (que la agrega a
los intereses una ganancia de capital), los agentes aumentarán la
participación de estos títulos en su portafolio, en desmedro de la
tenencia de dinero ocioso.
• En cambio, si se espera una caída del precio de los bonos (que
más que compensa la ganancia de intereses), los agentes reducirán
la participación de estos títulos y aumentarán la del dinero.
• Como el precio de los bonos depende de manera inversa a la
tasa de interés del mercado, la evolución de ésta última
determina en última instancia a la demanda de dinero.
V) TEORIA KEYNESIANA DE
PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ
• Entonces existen 3 alternativas en cuanto a las expectativas:
-si se espera que la tasa de interés de mercado se mantenga
incambiada, convendrá comprar bonos y mantener menos dinero
ocioso por motivos de especulación, porque en este caso no
habrán ganancias ni pérdidas de capital, pero sí habrá cobro de
intereses.
-si se espera que la tasa de interés de mercado baje, también
convendrá comprar bonos y mantener menos dinero ocioso por
motivos de especulación, porque en este caso sí habrá una
ganancia de capital, y además se cobrarán los intereses.
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si se espera que la tasa de interés de mercado suba, en principio
convendrá tener más dinero ocioso por motivos de
especulación, porque en caso contrario habría una pérdida de
capital. Esto es válido siempre y cuando el cobro de intereses no
supera a la pérdida de capital.
V) TEORIA KEYNESIANA DE
PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ
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Keynes trabajó con la hipótesis de que la tasa de interés esperada es un
dato.
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Si la tasa de interés actual aumenta y se ubica por encima de la tasa
esperada, es de esperar que baje en el futuro, y por lo tanto se demandan
más bonos y menos dinero.
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Si la tasa de interés actual baja y se ubica por debajo de la tasa esperada,
es de esperar que suba en el futuro, y por lo tanto se demandan menos
bonos y más dinero.
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Es por ello que la demanda de dinero es una función decreciente de la
tasa de interés actual.
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Fórmula general de la demanda de dinero keynesiana:
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L = k.Y – l.r, siendo k la sensabilidad de la demanda de dinero a cambios
en el producto, y l la sensabilidad de la demanda de dinero a cambios en la
tasa de interés.
VI) TEORÍA MODERNA DE LA DEMANDA
DE DINERO
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La teoría moderna de la demanda de dinero recoge los aportes formulados
por los cuantitativos y por Keynes, pero a la vez levanta las limitaciones de
ambas teorías.
Baumol y Tobin (keynesianos) pusieron de manifiesto que la tasa de
interés es el costo de oportunidad de mantener dinero, y en función de eso
es que la demanda de dinero se comporta como una función inversa de la
tasa de interés, sin la necesidad de mantener el supuesto de Keynes de
que sólo circulaban en el mercado títulos de renta fija.
Friedman toma en cuenta la influencia de la inflación en la demanda de
dinero..
Se reformula la función de demanda real de dinero:
L = k.Y – l.n, siendo n la tasa nominal de interés. La n es la suma de la tasa
real de interés (r) y la tasa de inflación (pi). Ver explicación del efecto
Fisher en págs. 139 y 140.
La tasa de interés relevante para la demanda de dinero es la nominal, ya
que cuando se mantiene dinero ocioso se está perdiendo de ganar la tasa
nominal y no la real.
VII) EQUILIBRIO EN EL MERCADO
MONETARIO
• El equilibrio en el mercado monetario requiere que la oferta real de
dinero iguale a la demanda real de dinero.
• (M/P) = L (Y, n), siendo L la función de demanda real de dinero que
depende de Y y de n.
• El equilibrio monetario también requiere que la oferta nominal de
dinero a la demanda nominal de dinero.
• M = P.L = P.L(Y,n) = P.(k.Y -l.n)
VII) EQUILIBRIO EN EL MERCADO
MONETARIO
• Opciones del Banco Central: la autoridad monetaria tiene dos
alternativas de política, puede fijar la cantidad nominal de dinero (M)
o la tasa de interés nominal (n). No puede fijar ambas a la vez.
• Ver gráficos 5.1 y 5.2 de Gagliardi (2007).
• Cuando aumenta la demanda real de dinero en un contexto en que el
Banco Central controla la cantidad nominal de dinero (que no
modifica), se produce un aumento de la tasa de interés nominal (ver
gráfico 5.3 panel a)).
• Cuando aumenta la demanda real de dinero en un contexto en que el
Banco Central controla la tasa de interés nominal (que no se
modifica), se produce un aumento endógeno de la oferta nominal de
dinero (ver gráfico 5.3 panel b)).
VII) EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO
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Equilibrio monetario en el modelo clásico
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Ms = Mo; la oferta nominal de dinero es exógena.
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Md = P.k.Y* siendo Y* el producto de pleno empleo.
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En equilibrio Ms = Md
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Entonces:
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P = Mo/(k.Y*)
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En el modelo clásico la variable P es la que se mueve para asegurar el
equilibrio en el mercado monetario.
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Ver efecto de una expansión monetario sobre P en gráfico 5.5 de Gagliardi
(2007). Explicación: exceso de oferta en el mercado monetario genera un
exceso de demanda en el mercado de bienes. Para restaurar ambos
equilibrios P debe aumentar.
VII) EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO
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Equilibrio monetario en el modelo keynesiano
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Ms = Mo; la oferta nominal de dinero es exógena.
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L = k.Y – l.r
suponen
recordar que en modelos keynesianos es indistinto
hablar de tasas reales y nominales (se
precios fijos, no hay inflación).
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En modelos keynesianos se trabaja con precios fijos, por lo que la variable
que se mueve para restaurar el equilibrio es r. El movimiento de esta
variable restaura simultáneamente los equilibrios en los mercados de dinero
y de bonos.
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Ver equilibrio en el mercado de dinero en gráfico 5.6. de Gagliardi (2007).
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Ver efecto de un aumento en la oferta de dinero en gráfico 5.7 de Gagliardi
(2007). Un aumento de la oferta nominal de dinero provoca una caída de r.
VII) EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO
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El modelo de inflación de Wicksell permite sintetizar los distintos efectos
de un aumento de la oferta de dinero:
- muestra los efectos de corto plazo captados por el modelo keynesiano
(reducción de r).
- y los efectos de largo plazo captados por el modelo clásico (aumento de
P).
El modelo de Wicksell muestra que ante un aumento de la oferta de dinero,
en el corto plazo se produce una caída de r (como lo prescribía el modelo
keynesiano), que se ubica transitoriamente por debajo de su nivel natural.
Esto estimula la inversión y reduce el ahorro (hay más consumo). De esta
manera, se produce un exceso en el mercado de bienes, una reducción de
los inventarios de las empresas, incentivando a las empresas a aumentar
su producción.
Como el producto se ubica en su nivel de pleno empleo (supuesto del
modelo), se generan presiones al alza de los salarios, que se trasladan a
los precios. Este efecto, que es de largo plazo, es el que prescribía el
modelo clásico.
Ver gráfico 5.8 de Gagliardi (2007).