Capítulo V

Capítulo 5
La demanda de dinero**
Economía II
Curso 2012
NOTA:
1) Estas transparencias son apenas una guía para el seguimiento de la clase
y NO son material “oficial” de la cátedra.
2) NO sustituyen en modo alguno a los materiales de lectura obligatoria.
Estructura del capítulo – Las ocho secciones
•
Concepto de demanda de dinero y la función de demanda
•
Velocidad de circulación del dinero
•
Teoría cuantitativa
•
Vinculación entre velocidad y demanda de dinero
•
Teoría keynesiana de preferencia por la liquidez
•
Teoría neocuantitativa
•
Equilibrio del mercado monetario
•
Efectos de pol. Monetaria según clásicos y keynesianos,
basados en teo. de Wicksell
• La demanda de dinero refiere a los motivos por los cuales los
agentes desean tener dinero en su poder
• Mientras el dinero forma parte de los activos de las familias
por ejemplo, se dicen que éstas demandan dinero (puede
cambiarlo por dinero o bonos)
• La función de demanda de dinero refiere a una función
matemática, que muestra qué variables determinan la
cantidad de saldos monetarios que el público desea mantener
(hipótesis)
• Generalmente a la función de demanda nominal de dinero la
llamamos PL, mientras que la función real la llamamos L
La ecuación de Fisher y la velocidad de circulación del dinero
• El equilibrio en el mercado monetario se encuentra cuando la
cantidad de dinero puesta en circulación por el sistema bancario
coincide con la cantidad demandada por las familias y las
empresas.
• M=PL o M/P=L
• De qué depende L? depende de la teoría que estemos viendo. En
este caso el dinero sirve para realizar transacciones, de forma
que esta teoría trató de asociar la cantidad de dinero con el valor
de todas las transacciones realizadas en un periodo dado (P x T)
• Lo anterior presenta dos dificultades: una teórica y una práctica
• Dificultad teórica: M representa una variable de stock
(cantidad de dinero), mientras que (P x T) representa una
variable de flujo
• MV=PT donde V es velocidad de circulación, P representa los
precios y T la cantidad de transacciones
• Dificultad práctica:
transacciones?
como
se
mide
la
cantidad
de
• La forma de salvar los dos problemas es planteando: MV=PY,
donde V permite salvar el problema teórico e Y representa el
ingreso de la economía medido por el PBI de la misma
• Lo anterior implica que la velocidad de circulación no queda
referida al total de transacciones sino al ingreso de la
economía
• V=PY/M la velocidad de circulación queda expresada en términos
de tiempo y en las mismas unidades en las que se mide el
producto
• Esto nos permite calcular velocidades distintas, tanto para M1
como para M2
• Las ecuaciones vistas hasta ahora son más que nada una
identidad contable, ya que siempre se cumplen, y no son una
teoría propiamente dicha porque no formula hipótesis acerca de
las variables que determinan la demanda de dinero o la velocidad
de circulación
La teoría cuantitativa de la demanda de dinero
• Esta teoría postula que la velocidad de circulación del dinero
tiende a mantenerse constante a lo largo del tiempo, lo que
implica reconocer que no depende de otras variables
• La conclusión a la que se puede llegar es que, dado que el
producto se encuentra en su nivel de pleno empleo (por la
flexibilidad de precios y salarios), un aumento del nivel de
precios será proporcional al incremento en la cantidad de dinero
• Para que lo anterior se cumpla se necesita que se cumplan
efectivamente las dos condiciones: Vel. de circulación constante y
que el Producto esté en el nivel de pleno empleo
• Qué es lo que hace que V se mantenga relativamente
constante?
▫ Que no se alteren los hábitos de pago de las familias
▫ Que no haya grandes cambios en la integración vertical
de las empresas
▫ Que no se altere la conducta de las familias y empresas
respecto al mantenimiento de saldos ociosos
• El primer supuesto es razonable.
• El segundo es un supuesto usual.
• Lo más difícil de mantener es el tercer supuesto (es
razonable suponer que en algunas ocasiones sea más
atractivo comprar bonos y ganar algún interés)
La ec. De los encajes monetarios de Cambridge y el vínculo con V
y con la demanda de dinero
M=(1/V)PY
• Esta teoría apunta más que nada al tema de la velocidad de
circulación. Como ésta es constante, su inverso (k) también lo
es, si la velocidad es 10, la inversa será 0,10
• Md=kPY (Ec. de los encajes monetarios de Cambridge)
• Esta ecuación dice que la cantidad nominal de dinero que el
público desea mantener es proporcional al ingreso nominal, y
esa proporcionalidad está dada por el parámetro k. La
demanda real queda planteada como M/P=kY
• Cuál es la relación entre V y L?
La teoría keynesiana de la preferencia por la liquidez
• Keynes observó que en la Gran Depresión la velocidad de
circulación del dinero había caído de forma importante, lo que
lo llevó a cuestionar que la velocidad de circulación fuera
constnte.
• A la demanda de dinero, Keynes la llamo la preferencia por la
liquidez
• Distinguió tres motivos para la preferencia por la liquidez del
público:
▫ La demanda de dinero por motivo transacción
▫ La demanda de dinero por motivo precaución
▫ La demanda de dinero por motivo especulación
• Keynes escribió en épocas de alto desempleo y sin inflación
en la economía, lo que hace que mantener dinero ocioso no
implique, en este caso, pérdida de poder adquisitivo.
• Keynes pensó en mercados financieros desarrollados, en
donde gobiernos u otros agentes colocan bonos a corto plazo
con una tasa de interés fija. Cuando se hacían estas
operaciones se podían hacer pérdidas o ganancias derivadas
de esas operaciones.
• Trabajó con bonos que no tenían compromiso de rescate por
parte de los gobiernos (a perpetuidad). En esta situación el
precio del bono se puede determinar como una función
directa de la tasa de interés que promete pagar el bono e
inversa respecto al valor de la tasa de interés de mercado:
• Precio bono=(VN x R) / r
• Dado lo anterior existen tres alternativas:
▫ 1. Si se espera que la tasa de interés de mercado no varíe,
entonces conviene comprar bonos. Si bien no hay
pérdidas o ganancias se gana el interés que pagan los
títulos
▫ 2. Si se espera que la tasa de interés de mercado baje,
conviene comprar bonos hoy, dado que implica esperar
que el precio del bono sea más alto en el futuro y por lo
tanto se puede hacer una ganancia de capital, además de
los intereses del título
▫ 3. Si se espera que la tasa suba, entonces convendrá
mantener el dinero ocioso ya que la pérdida de capital
puede resultar superior al cobro de intereses.
• Para Keynes el valor esperado de la tasa de interés es un
dato para cada agente. Por lo tanto, a mayor valor de la tasa
de interés de mercado actual menor la demanda de dinero y
mayor la demanda de bonos.
• Por el contrario, cuanto menor la tasa de interés actual de
mercado, mayor la demanda de dinero y menor demanda de
bonos, pues a cuanto menor tasa de interés actual, más
probable resulta incurrir en pérdida de capital si se
compran bonos.
• Entonces para Keynes, la demanda de dinero queda
planteada como:
L=kY-lr
• Es una función creciente del ingreso y decreciente de la tasa
de interés de mercado debido al motivo especulación.
La teoría moderna de la demanda de dinero
• Toma en cuenta los aportes de clásicos y keynesianos, dando
lugar a lo que se conoce como la teoría neocuantitativa de
dinero
• Baumol y Tobin pusieron énfasis en que la tasa de interés es el
costo de oportunidad de mantener liquidez, de forma que la
demanda de dinero se comporta para ellos como una función
inversa de la tasa de interés, sin mantener el supuesto de
Keynes respecto al mercado financiero
• Tobin propuso que los individuos son reacios al riesgo, y como
los activos más rentables son los menos seguros, entonces los
individuos van a optar por combinar en sus portafolios dinero,
bonos y acciones
• Friedman en cambio, toma en cuenta los efectos que produce el
fenómeno inflacionario sobre la conducta de demanda de
dinero del público
La demanda de dinero en economías inflacionarias
• Ninguna de las teorías vistas anteriormente planteó alguna
relación entre la demanda de dinero y la tasa de inflación
esperada
• Para los cuantitativos la demanda es estrictamente
proporcional al ingreso, mientras que Keynes escribió en
épocas de elevado desempleo
• La lógica de razonamiento es simple. Si el dinero pierde poder
de compra por el aumento de los precios, entonces el público
va a preferir activos alternativos que por lo menos se
degraden menos por el incremento de precios
• Para hacer esto último se podrían adquirir activos indexados
o comprar moneda extranjera
El efecto Fisher
• Cuando se pasa de un escenario como el keynesiano y pasamos a
un escenario como el de Friedman, se hace necesario distinguir
entre la tasa nominal y la tasa real de interés
• Si bien en la realidad se observan las tasas nominales y no las
reales, Fisher ya había distinguido que cuando hay inflación las
tasas de interés nominales tienden a subir junto a las expectativas
de inflación
n = r + Πe
La demanda real de dinero y el efecto Fisher
• Cuál de las dos tasas es la que cuenta para determinar la
demanda real de dinero? La tasa de interés nominal, pues la
tasa de interés que aparece en la función de demanda real y que
representa el costo de oportunidad de mantener dinero
• Ejemplo: si tenemos una tasa real del 4,5% pero la tasa nominal
es del 8%, eso quiere decir que las expectativas de inflación son
del 3,5%. El interés que se pierde un agente por demandar
dinero y no bonos es del 8% y no 4,5%. Esto quiere decir que la
ecuación de demanda real de dinero keynesiana, como función
de la tasa de interés real, solo es válida cuando la tasa de
inflación esperada es nula
L = kY – ln
De acuerdo al efecto Fisher, también podemos plantear:
L = kY – l[r + Πe]
El equilibrio del mercado monetario
• Como vimos anteriormente el equilibrio se dará cuando
coincidan las cantidades de dinero ofrecidas por el sistema
bancario y las necesidades de saldos monetarios por parte de las
familias y empresas
• El equilibrio se obtiene entonces cuando:
M/P=L en términos reales o M=PL en términos nominales
• O lo que es lo mismo: M = P[kY - ln]
Las opciones del banco central
• El equilibrio se puede representar gráficamente en el plano
(M,n). Siendo M la cantidad de dinero y n la tasa de interés
nominal
• El banco central tiene dos opciones: controla la cantidad nominal
de dinero o controla la tasa de interés. Si determina la primera
entonces el mercado determina el valor de la tasa de interés. En
cambio, si opta por fijar el valor de la tasa de interés el mercado
determina el valor de equilibrio de la cantidad nominal de dinero
• Podemos ver lo anterior desde el punto de vista gráfico. En ambos
casos la recta de pendiente negativa representa la demanda
nominal de dinero (Md). En un gráfico el banco central fija la
cantidad de dinero y en el otro fija el valor de la tasa de interés
• Las opciones del banco central
n
Ms
nE
n
E
E
Md
n0
M0
M
Md
ME
M
• La lección de política monetaria más importante es que el
banco central no puede controlar simultaneamente la
cantidad nominal de dinero y la tasa de interés
• Si el BC fija una cantidad de dinero M0, el equilibrio del
mercado monetario se da en un punto tal que la tasa de
interés queda determinada endógenamente (punto E)
• En cambio, si el BC fija la tasa de interés nominal, el
equilibrio queda determinado en un punto tal que la
cantidad
nominal
de
dinero
queda
determinada
endógenamente (punto E´)
• Lo anterior demuestra que no es posible para el BC fijar
ambas variables al mismo tiempo, y ello se debe a que el BC
no decide sobre las decisiones de las familias y las empresas
respecto a la demanda nominal de dinero
n
E´
n0
E
nE
Md
ME´
M0
M
• No existe concenso en economistas de cual de las dos
variables es preferible elegir, sino que existen ambas
posturas. Sin embargo, no es trivial la elección de una u otra
variable. Veamos algunos ejemplos:
1- Una economía en proceso de expansión donde el aumento del ingreso real lleva a
una mayor necesidad de dinero para financiar las transacciones corrientes
2-Una economía en la que la demanda nominal de dinero se traslada por incremento
en los precios
n
nE´
nE
n
Ms
E´
E
E´
n0
E
Md´
Md´
Md
Md
M0
M
ME ME´
M
El equilibrio del mercado monetario en el modelo clásico
• Según vimos anteriormente Md=kPYPE
• Si suponemos que el BC controla la oferta monetaria, entonces
MS=M0 y si suponemos que el mercado está en equilibrio,
entonces Ms=Md
• De forma que podemos llegar al equilibrio en el mercado
monetario: M0=kPYPE
• Se conocen todas las variables excepto al nivel de precios (flexible
en el modelo clásico), de forma que podemos saber su valor de
acuerdo a P=M0/kYPE
• Se observa entonces que el nivel general de precios es el que
equilibra el mercado monetario, y surge de igualar la oferta con
la demanda de dinero, graficamente:
P
Ms=M0
Md=kYPEP
P0
L
M0
M
El equilibrio del mercado monetario en el modelo keynesiano
• Según vimos anteriormente para el modelo keynesiano, los
agentes deciden entre la cantidad de dinero y de bonos tomando
en cuenta las necesidades para realizar transacciones, el valor de
la tasa de interés de mercado y las expectativas futuras de la
misma. De acuerdo a Baumol y Tobin: L=kY-ln
• Como en el modelo keynesiano visto hasta ahora no hay inflación
porque el nivel de precios es fijo, la tasa de interés nominal es
equivalente a la tasa de interés real, de manera que la función de
demanda real de dinero puede plantearse como: L=kY-lr
• Hay dos diferencias importantes con el modelo clásico:
▫ Mientras que el modelo clásico supone pleno empleo, Keynes trabajó
con un modelo de alto desempleo
▫ Mientras que en el modelo clásico las variables nominales son
flexibles, en el modelo keynesiano son rígidas (como el caso de los
precios y salarios en el corto plazo)
▫ Lo anterior hace que la variable de ajuste del mercado
monetario sea la tasa de interés y no los precios, como en el
caso clásico
• Al igual que en el caso clásico partimos de que el BC fija la
cantidad nominal de dinero, de manera que Ms/P=L
• El equilibrio en el mercado monetario lo podemos plantear como:
MO/P = kY – lr
• Este equilibrio también implica equilibrio en el mercado de
bonos, de manera que cuando el mercado de dinero no se
encuentra en equilibrio, tampoco lo está el mercado de bonos
r
re
M0/P
L=kY-lr
E
M0
M
P
Ms=M0
Md=kYPEP
P0
L
M0
M