arriesgado no subir tasas con la Fed

29 de agosto de 2016
Tenencia de valores gubernamentales de extranjeros no repunta:
arriesgado no subir tasas con la Fed
El día de hoy el Banco de México dio a conocer la tenencia sectorizada de Valores Gubernamentales
por Residentes al 18 de agosto pasado. De acuerdo con dicho reporte, la tenencia de extranjeros en
valores gubernamentales de renta fija ha disminuido en el año 214,664 millones de pesos (ver gráfica
1). La disminución ha estado concentrada en Cetes principalmente, mientras que los bonos M han
tenido un ligero flujo positivo. Lo interesante es que a partir de que el mercado comenzó a incorporar
la reciente alza de tasas de Banxico de 50 puntos base en la semana del 23 de junio, la tendencia de
salida de extranjeros logró frenarse, más no revertirse. Del 23 de junio al último dato conocido, los
extranjeros han aumentado sus tenencias en tan sólo 32,350 millones de pesos. El pasado 18 de
agosto el bono M de 10 años alcanzó su cotización mínima del año de 5.79%, consistente con flujos
positivos de extranjeros en esa semana a bonos M por 14,051 mdp. A partir de esa fecha, con la baja
en la perspectiva de la calificadora S&P y los discursos de diferentes miembros de la Fed subiendo
la probabilidad de un alza de tasas este año, los rendimientos de los bonos M han ido al alza,
suponiendo que se detuvo nuevamente la entrada de extranjeros (ver gráfica 2). En este contexto,
ante el deterioro del balance de riesgos para el tipo de cambio y la inflación es arriesgado no subir
tasas con la Fed.
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29 de agosto de 2016
Gráfica 1. Tenencia Sectorizada de Valores Gubernamentales, por Residentes en el Extranjero
Cambio acumulado en el año, mdp nominales*
240,000
215,000
190,000
165,000
INSTRUMENTO
23-jun-16
CETES
18-ago-16
197,377.25
BONDESD
211,797.00
1,890.38
MBONOS
UDIBONOS
115,000
SEGREGADOS UDIBONOS
1,882.04 -
1,573,669.66
1,613,242.96
10.05
10.05
SEGREGADOS MBONOS
140,000
90,000
Cambio semanal al 18-ago-16:
Después de la última junta de Banxico:
105,946.30
84,312.41 -
-
TOTAL
1,878,893.64
1,911,244.46
∆ (monto)
∆ (%)
INSTRUMENTO
11-ago-16
14,419.75
7.31%
CETES
8.34
-0.44%
BONDESD
2.51%
MBONOS
0.00%
SEGREGADOS MBONOS
39,573.30
21,633.89
10,433.32
-4.69%
1,882.04 -
5.38
-0.29%
1,599,191.22
1,613,242.96
10.05
10.05
87,870.21
SEGREGADOS UDIBONOS
32,350.82
1.72%
TOTAL
∆ (%)
211,797.00 -
1,887.42
UDIBONOS
-20.42%
∆ (monto)
18-ago-16
222,230.32
1,911,189.22
14,051.74
-
84,312.41 -
3,557.81
1,911,244.46
0.88%
0.00%
-4.05%
55.23
0.00%
65,000
40,000
15,000
-10,000
-35,000
-60,000
-85,000
-110,000
-135,000
Acum. 2016 al 18-ago-16:
INSTRUMENTO
31-dic-15
CETES
-160,000
BONDESD
-185,000
MBONOS
SEGREGADOS MBONOS
UDIBONOS
-235,000
SEGREGADOS UDIBONOS
∆ (%)
239,982.18
-53.12%
1,882.04 -
548.79
-22.58%
1,613,242.96
10.05
10.05
116,644.56
84,312.41 -
-
TOTAL
∆ (monto)
211,797.00 -
2,430.83
1,555,044.26
-210,000
-260,000
18-ago-16
451,779.18
2,125,908.88
1,911,244.46 -
CETES
58,198.70
32,332.15
3.74%
0.00%
-27.72%
214,664.42
-10.10%
BONDESD
MBONOS
UDIBONOS
TOTAL
Fuente: Banxico
*Para Udibonos, millones de udis nominales se reportan en pesos con el valor de la udi a la fecha de publicación.
Gráfica 2. México Bono 10 Años
6.50
6.40
6.30
6.20
Tasa (%)
6.10
6.00
5.90
5.80
5.70
5.60
5.50
-Elaboración propia con datos de Bloomberg, al 29-ago-16
Las minutas de la última reunión del Banco de México nos dan a entender que Banxico no subiría
tasas por el deterioro de la cuenta corriente y la vulnerabilidad que sugiere por el aumento en las
necesidades de fuentes estables de financiamiento, sino por su impacto en el tipo de cambio y la
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29 de agosto de 2016
inflación. Recientemente, el Gobernador del Banco de México en una entrevista publicada el fin de
semana en el WSJ, aseguró que no necesariamente subirían las tasas siguiendo a la Fed, sino que
responderían al impacto que pudiera tener dicha medida en el tipo de cambio y la inflación. A nuestro
juicio, lo que parecería sólo un juego de palabras, enfocando la atención en que el objetivo prioritario
del Banco de México es la inflación, en el contexto actual ambos elementos aumentan los riesgos
para el tipo de cambio. Además, tanto el deterioro de la cuenta corriente y sus necesidades de
financiamiento, como el alza de tasas de la Fed están relacionados en que, como hemos argumentado
antes, existe un nivel de la tasa de interés relativo a los demás países acorde con el balance de riesgos
para el tipo de cambio y la inflación. Es claro que si el saldo de la cuenta corriente aumenta como
proporción del PIB, y requiere de flujos al país para su financiamiento, pero si el nivel relativo de la
tasa en México no es atractivo, entonces no llegarán dichos flujos como ocurrió en la primera mitad
del año. Por su parte, si la Fed sube tasas reduciendo el diferencial de tasas entre México y Estados
Unidos, por definición nuestra tasa pierde atractivo en términos relativos e incidiría en la dirección
de los flujos hacia el país.
En la primera mitad del año, como muestra el reporte de balanza de pagos, hubo una salida importante
de (-) 11.4 miles de millones de dólares en el mercado de dinero de valores del Sector Público que
contrasta con la entrada de 0.9 mmd del mismo periodo del año pasado (ver cuadro 1). Los flujos
fueron compensados con un aumento exorbitante de créditos netos del sector privado por 7.6 mmd,
muy por encima de los registrados el primer semestre de 2015 por -6.5mmd. En el neto, la cuenta
financiera fue bastante menor a la registrada el año pasado (15.8 vs 20.4 mmp). En este contexto,
resulta muy arriesgado para México que si la Fed llegara a subir tasas este año, que como subrayó la
Dra. Yellen dependerá de los próximos reportes económicos y, con particular atención al de esta
semana de empleo, sería muy arriesgado para México permitir que se cierre el diferencial de tasas
entre México y Estados Unidos. Los extranjeros tienen el 60 por ciento de los bonos M y no parecen
estar muy entusiasmados con aumentar posiciones, a este nivel relativo de tasas y con este nivel de
riesgos.
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29 de agosto de 2016
Cuadro 1.
Fuente: “La Balanza de Pagos en el Segundo Trimestre de 2016”, publicado por Banxico el 25-ago-16.
Guillermo J. Aboumrad
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Dirección de Estrategias de Mercado
Dr. Guillermo J. Aboumrad
Director
gaboumrad@finamex.com.mx
+ 52 (55) 5209 2056
Margarita Chamorro Cámara
Subdirectora Renta Variable
mchamorro@finamex.com.mx
+ 52 (55) 5209 2151
Nancy Juárez Negrete
Analista Sr. Macroeconomía
njuarez@finamex.com.mx
+ 52 (55) 5209 2149
José Arnulfo Quintero Campas
Analista Sr. Renta Variable
jquintero@finamex.com.mx
+ 52 (55) 5209 2141
Alfonso García Silva
Analista Sr. Renta Fija
agarcia@finamex.com.mx
+ 52 (55) 5209 2143
Ana Lourdes López Velasco del Pino
Analista Jr. Macroeconomía
alvdelpino@finamex.com.mx
+ 52 (55) 5209 2146
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