Debilidad externa, mayor riesgo para el crecimiento económico y

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25 de mayo de 2016
Debilidad externa, mayor riesgo para el crecimiento económico y
factor de debilidad del peso
El miércoles el INEGI dio a conocer el reporte de balanza de pagos al mes de abril. En dicho reporte
destaca la caída de las exportaciones no petroleras. En el periodo enero-abril, dichas exportaciones
han caído (-) 3.8% respecto a igual periodo del año pasado. El 83% de estas exportaciones se dirigen
a Estados Unidos mientras que 17% al resto del mundo. Las primeras retrocedieron (-) 2.2%,
mientras que las segundas (-) 11.1%. Las que mejor se han comportado fueron las automotrices a
Estados Unidos que representan el 28% del total de las no petroleras sin cambio en el periodo. Sin
embargo, la tendencia de los últimos 2 meses es preocupante al haber registrado una caída de 7%
(ver Cuadro 1). Las minutas del Banco de México resaltaron que respecto a los riesgos a la baja
para el crecimiento económico, la mayoría destacó aquellos relacionados con una mayor
desaceleración de la demanda externa. Algunos miembros de la Junta de Gobierno enfatizaron la
posibilidad de una evolución menos favorable de la producción industrial de Estados Unidos, la cual
claramente no ha repuntado. Después de la última reunión de la Fed, habíamos destacado el cambio
en la correlación de las monedas emergentes, para las cuales el mercado ha mostrado cierta
animadversión por las preocupaciones de crecimiento económico global y su impacto en las
economías emergentes. Habíamos destacado que la depreciación del peso mexicano sobresale del
resto en parte por su vínculo con el sector industrial estadounidense, que no repunta, y menos si la
Fed comienza a subir tasas de interés mientras el resto del mundo desarrollado las mantiene bajas,
fortaleciendo al dólar estadounidense y, en consecuencia, impidiendo despegar al sector industrial.
25 de mayo de 2016
Cuadro 1. Exportaciones no petroleras a distintos mercados
Estructura
Variación porcentual anual
%
Concepto
2016
Ene-Abr
2015
2016*
Feb
Mar
Abr*
6.3
5.4
6.3
5.0
EneAbr*
(‑) 3.8
(‑) 2.2
0.0
(‑) 3.3
(‑) 11.1
(‑) 10.6
(‑) 11.1
(‑) 23.4
(‑) 5.5
(‑) 20.0
(‑) 6.9
(‑) 19.1
(‑) 7.8
Total
Estados Unidos
Automotriz
Otras
100.0
83.3
27.8
55.4
0.8
2.5
6.3
0.7
0.8
3.8
12.4
(-) 0.2
(‑)
(‑)
(‑)
(‑)
Resto del Mundo
16.8
(‑) 6.3
(‑) 12.5
Automotriz
Otras
4.4
12.4
(‑) 3.7
(‑) 7.3
(‑) 13.5
(‑) 12.1
5.6
4.4
7.8
2.7
(‑)
(‑)
(‑)
(‑)
*Abril 2016: Cifras oportunas con datos de INEGI
En su momento, coincidimos con un miembro de la Junta de Gobierno quien afirmó en las minutas
de la última reunión que el Banco de México cuenta con espacio para aumentar la tasa de referencia
sin afectar significativamente la actividad económica, ya que las condiciones monetarias están
relajadas como resultado de la depreciación del peso que se ha observado, y más aun la que siguió
después de la última reunión de política monetaria. Así, no pensamos que el problema del bajo
desempeño de las exportaciones requiera de un tipo de cambio más débil, ya que incluso nos hemos
depreciado más que el resto de las monedas emergentes en lo que va del año y dicha depreciación
comienza a amenazar a la inflación.
Ha sido nuestra tesis, que existen elementos tanto internos como externos que explican las presiones
de depreciación del peso por encima de sus pares emergentes, y una es el bajo desempeño de las
exportaciones mexicanas. En este contexto, la tasa de interés de referencia del Banco de México se
ha quedado rezagada respecto a la de otras monedas emergentes, y tendría que ajustarse al alza para
evitar mayores presiones al peso mexicano y en consecuencia a la inflación, ya que el nivel actual de
la tasa ya no corresponde con el balance de riesgos para la economía y, en parte, explica la salida de
extranjeros de instrumentos de renta fija y la depreciación adicional del tipo de cambio. El día de
ayer, el Banco de México informó que en la semana del 5 al 12 de mayo continúo la salida de
extranjeros destacando 13.4 miles de millones de pesos de Cetes, y 21 mmp de bonos M, acumulando
una salida neta en lo que va del año de 142mmp (ver gráfica 1). En este contexto fue que
recomendamos un alza de la tasa de referencia para la próxima reunión de política monetaria
agendada para el 30 de junio de 25 puntos base, independiente y adicional a lo que haga la Fed.
25 de mayo de 2016
Gráfica 1. Tenencia Sectorizada de Valores Gubernamentales, por Residentes en el Extranjero
Cambio acumulado en el año, mdp nominales*
∆ (monto)
∆ (%)
∆ (%)
INSTRUMENTO
266,832.34
253,414.92 -
13,417.42
-5.03%
CETES
198,364.26
-43.91%
175,000
BONDESD
2,777.50
2,532.00 -
245.50
-8.84%
BONDESD
2,430.83
2,532.00
101.17
4.16%
MBONOS
1,630,905.11
1,609,913.73 -
20,991.38
-1.29%
MBONOS
1,555,044.26
1,609,913.73
54,869.47
3.53%
0.00%
SEGREGADOS MBONOS
1.36%
UDIBONOS
CETES
150,000
125,000
100,000
SEGREGADOS MBONOS
UDIBONOS
SEGREGADOS UDIBONOS
TOTAL
05-may-16
12-may-16
10.05
10.05
116,431.98
118,021.21
2,016,956.98
1,983,891.91 -
1,589.23
INSTRUMENTO
∆ (monto)
200,000
SEGREGADOS UDIBONOS
33,065.07
-1.64%
TOTAL
31-dic-15
12-may-16
451,779.18
253,414.92 -
10.05
10.05
116,644.56
118,021.21
2,125,908.88
1,376.65
-
0.00%
1.18%
-
1,983,891.91 -
142,016.97
-6.68%
75,000
50,000
25,000
0
-25,000
-50,000
-75,000
-100,000
-125,000
-150,000
-175,000
-200,000
CETES
BONDESD
MBONOS
UDIBONOS
TOTAL
Fuente: Banxico
*Para Udibonos, millones de udis nominales se reportan en pesos con el valor de la udi a la fecha de publicación.
Guillermo J Aboumrad
25 de mayo de 2016
Dirección de Estrategias de Mercado
Dr. Guillermo J. Aboumrad
Director
gaboumrad@finamex.com.mx
+ 52 (55) 5209 2056
Margarita Chamorro Cámara
Subdirectora
mchamorro@finamex.com.mx
+ 52 (55) 5209 2151
Alfonso García Silva
Analista Cuantitativo
agarcia@finamex.com.mx
+ 52 (55) 5209 2143
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