Inversiones de capital a largo plazo

ADMINISTRACION FINANCIERA
Parte IV
Capítulo 3. Inversiones de
capital a largo plazo.Puntos 1 - 4.
CPN. Juan Pablo Jorge
Ciencias Económicas
Tel. (02954) 456124/433049
jpjorge@speedy.com.ar
1
Sumario
1. Proyectos de inversión.2. Métodos de evaluación de inversiones.3. Análisis de riesgo.-
2
Proyecto de Inversión
Conjunto de antecedentes que permite juzgar cualitativa y
cuantitativamente las ventajas y desventajas económicas de
asignar recursos a determinada iniciativa (producción de bienes o
servicios).-
•Conjunto de antecedentes = preparación o formulación del proyecto.•Estimación de ventajas y desventajas económicas = evaluación del
proyecto.-
En suma, conforman el proceso que involucra el “estudio de
proyectos”.-
3
Proyecto de Inversión
PARA QUÉ HACER ESTUDIO DE PROYECTOS?
•Impedir/evitar la ejecución de malos proyectos
•Prevenir que se rechacen buenos proyectos
•Determinar la consistencia entre los componentes del proyecto
•Evaluar las fuentes de riesgo y su magnitud
•Analizar la forma de reducir tales riesgos o de distribuirlos de
manera eficiente
4
Etapas
IDEA
PRE-FACTIBILIDAD
FACTIBILIDAD
EJECUCION
OPERACION
5
E
S
T
U
D
I
O
P
R
D O
Y
E E
C
T
O
Estudio del Proyecto
• FORMULACIÓN DEL PROYECTO:
• Obtención de la información en base a la idea proyecto
• Sistematización de la información
• Bases para la formulación de los flujos de fondos
• EVALUACIÓN DEL PROYECTO:
• Formulación de los flujos de caja
• Análisis cualitativo
• Determinación de rendimientos y análisis de riesgo
• MÓDULOS DEL ESTUDIO DE PROYECTO:
• Módulo de mercado
• Módulo técnico
• Módulo de organización y administración
• Módulo financiero
6
Módulo Técnico
• Cuantificar inversiones.• Descripción del proceso productivo.• Determinar requerimientos de insumos.• Determinar costos de operación.• Tamaño y localización.-
7
Módulo Mercado
• El consumidor y la demanda del mercado y del
proyecto actuales y proyectadas.-
• La competencia y la oferta del mercado y del proyecto,
actuales y proyectadas.-
• Comercialización del producto del proyecto.• Los proveedores y la disponibilidad y precio de los
insumos, actuales y proyectadas.-
8
Módulo Organizativo
•Organización administrativa
•Procedimientos
•Aspectos legales
•DEFINIR NECESIDADES DE PERSONAL
• Ej.: M.O.I.
•ACTIVIDADES A TERCERIZAR
•Costos de inversión
•Costos de operación
•LEGALES
•Aspectos tributarios
•Permisos y patentes
•Constitución empresa
9
Módulo Financiero
• Sistematiza la información de los Módulos Anteriores.• Determina inversiones, ingresos y egresos.• Determina impacto impositivo.• Formula los flujos de caja proyectados.• Determina variables de riesgo y su impacto en el
rendimiento.-
• Determina indicadores de rentabilidad del proyecto:
• Punto de vista de la inversión total.• Punto de vista del propietario.-
10
Estudio del Proyecto
11
Inversión
• ENFOQUE CONTABLE: Son las realizadas con el ánimo de
obtener una renta u otro beneficio, explícito o implícito, y que no
forman parte de los activos dedicados a la actividad principal del
ente y las colocaciones efectuadas en otros entes.(concepto dado
F.A.C.P.C.E.)
• ENFOQUE
por
las
Resoluciones
Técnicas
de
la
EN FINANZAS: Asignación/uso/aplicación de
recursos económicos/financieros en el marco de los objetivos del
ente que ejecute el proyecto.-
12
Determinación Inversiones. Ingresos y egresos
•Cómo lo hace la contabilidad?
•Cómo lo hace el estudio de proyecto?
Criterio Financiero:
• Enfoque de la inversión total (Económico)
• Enfoque del propietario/accionista (Financiero)
Flujo de Fondos:
• Neto
• Incrementales
13
•(-) FLUJO DE FONDOS NETO (+)
Perfil del flujo de fondos
14
Etapa Operativa
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Período
de
inversión
inicial
Años de Vida del proyecto
Inversiones
• ACTIVOS FIJOS: terrenos - edificios - maquinaria - equipos instalaciones - construcciones complementarias.-
• ACTIVOS INTANGIBLES: gastos de organización y constitución
de la sociedad, patentes, licencias, gastos de prueba y puesta en
marcha.-
• IMPREVISTOS: inversiones no consideradas en el proyecto (%
del total de inversión).-
• CAPITAL DE TRABAJO: conjunto de recursos necesarios para la
operación normal del proyecto durante un ciclo productivo para
una capacidad y tamaño determinado, bajo la forma de activos
corrientes - pasivos corrientes.-
15
Activos Fijos sujetos a depreciación
• Por qué usar el concepto de depreciación?
• Por qué la depreciación se excluye del flujo de
efectivo?
• Uso del concepto de depreciación en el cálculo del
perfil de flujo de caja:
•Para estimar el pago de impuestos .•Para estimar el valor de liquidación de los activos
(depreciación económica).-
16
Consideraciones sobre el capital de trabajo
• Capital de trabajo = Saldo de efectivo + Cuentas por cobrar - Cuentas
por pagar + Inventarios + Gastos prepagados - Obligaciones
devengadas.-
• Resulta clave planear y registrar las necesidades de capital de
trabajo para la viabilidad del proyecto.-
• A menudo estas necesidades no se presentan adecuadamente en
las propuestas de los proyectos, poniendo en grave riesgo el
desarrollo exitoso del proyecto.-
• Considerar:
• Magnitud óptima de cada rubro.• Duración del ciclo dinero – mercadería – dinero.• La inversión en capital de trabajo no sólo debe determinarse para el
inicio de la actividad del proyecto sino también los incrementos y
decrementos de la misma durante la etapa operativa.-
17
Ingresos del proyecto
• Ventas del producto o servicio objeto del proyecto
• Venta de subproductos y residuos
• Venta de activos
• Ahorro de costos y gastos
• Valor residual de activos
• Préstamos recibidos (cuando se trabaja desde el punto de vista
del propietario)
18
Egresos del proyecto
• Costos y gastos erogables (sean de producción, de
comercialización o de administración).-
• Costos de Oportunidad.• Elemento clave en los proyectos de rehabilitación de bienes
existentes o cuando el propietario aporta bienes propios al
proyecto .-
• Se determina en base a “Valores en Uso” o “Valores de
Liquidación”, tal como se explica en caso de valores residuales.-
• Impuestos.• Intereses y amortización de préstamos (cuando se trabaja
desde el punto de vista del propietario).-
• Inversiones en el proyecto, con el alcance ya definido.-
19
Determinación de valores residuales
• Usualmente el final del proyecto no significa el final de un negocio
• A menudo la vida de un proyecto se extiende por encima de
nuestra capacidad de predecir el futuro
• Ambas preocupaciones se resuelven si estimamos los valores
residuales para los activos en el último año del flujo de caja
• Ello implica considerar como ingreso el valor de los activos
residuales
20
Métodos de evaluación de inversiones
• METODOS QUE NO TIENEN EN CUENTA EL VALOR
DEL DINERO EN EL TIEMPO:
• PERIODO DE REPAGO
• METODOS QUE TIENEN EN CUENTA EL VALOR
DEL DINERO EN EL TIEMPO:
• VALOR ACTUAL NETO
• TASA INTERNA DE RETORNO
• PERIODO DE REPAGO DESCONTADO
21
Período de repago
• OTRAS DENOMINACIONES: Período de recupero, plazo de
recuperación de la inversión, pay-back.-
• CONCEPTO:
Es el período de tiempo necesario para que los flujos de fondos
netos generados por el proyecto permitan recuperar el valor de la
inversión inicial.-
• REGLA DE DECISION:
Se debe definir el periodo de recupero objetivo
Se aceptan todos aquellos proyectos cuyo período de recupero
fuere menor al fijado como objetivo.-
• FORMAS DE CALCULO:
22
Período de repago
Inversión
A
B
C
Inversión
inicial
‐3.000,00
‐3.000,00
‐3.000,00
Flujos de fondos
1
1
1.500,00
1.500,00
‐
3.000,00
1.500,00
1.500,00
Período
repago
3
7.500,00 2 años
7.500,00 2 años
12.500,00 2 años
Conclusión: las tres tienen el mismo período de repago
pero…
es indistinto realizar cualquiera de ellas?
23
Valor del dinero en el tiempo
• SON EQUIVALENTES FONDOS GENERADOS EN DISTINTOS
MOMENTOS?
• TIENEN IGUAL VALOR LOS $ 1.500 DEL AÑO 1 QUE LOS $
1.500 DEL AÑO 2?
NO
• UN PESO HOY VALE MAS QUE UN PESO MAÑANA.• PORQUE LOS FONDOS INVERTIDOS HOY EMPIEZAN YA
A GENERAR RENDIMIENTO.-
• PORQUE EL CONSUMO ACTUAL ES MAS VALIOSO QUE
EL CONSUMO FUTURO.-
• UN PESO HOY ES MAS SEGURO QUE UN PESO
MAÑANA.-
24
Valores actuales
CUANTO VALEN HOY LOS $ 1.500.- QUE GENERA EL PROYECTO "A"
EN EL AÑO 1?
VALOR ACTUAL
=
1.500 * Factor de Actualización.-
1
(1 + i)
FACTOR DE ACTUALIZACION =
donde:
i = tasa de interés, en tanto por uno, definida como la
recompensa que se exige por esperar un año.
CUANTO VALEN HOY LOS $ 1.500.- QUE GENERA EL PROYECTO "A"
EN EL AÑO 2?
VALOR ACTUAL
= 1.500 * Factor de Actualización.
FACTOR DE ACTUALIZACION
25
=
1
(1 + i)2
Valor actual neto (VAN)
• CONCEPTO: Es el valor presente (actual) de los flujos de fondos
que un proyecto ha de generar deducida la inversión inicial.- Mide
el cambio absoluto en la riqueza.• DETERMINACION:
n
VAN = ‐ Io +
∑
FFt
(1 + i)t
DONDE:
t=1
• Io = inversión inicial.• FF = Flujos de fondos “t” = flujo de fondos del período “t”.• “t” = número del período de 1 hasta “n”.• i = tasa de corte.• Σ = Sumatoria del período “1” al “n”
26
Valor actual neto (VAN)
SECUENCIA PARA SU DETERMINACION EN DECISIONES DE
INVERSION
• Determinar la inversión inicial.• Determinar los flujos de fondos anuales para el período
definido como horizonte de planeamiento.-
• Definir la tasa de corte aplicar.• Calcular el VALOR ACTUAL NETO
DECISION:
• Se aceptan todos aquellos proyectos cuyo valor actual neto sea
positivo.-
• En el caso de proyectos mutuamente excluyentes se acepta aquel
que reporte el mayor valor actual neto.-
27
Valor actual neto (VAN)
PROYECTO
A
B
C
28
INVERSION
INICIAL
-3,000.00
-3,000.00
-3,000.00
FLUJOS DE FONDOS
AÑO 1
AÑO 2
AÑO 3
1,500.00
0.00
1,500.00
TASAS
10.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
45.00%
50.00%
55.00%
60.00%
65.00%
70.00%
75.00%
1,500.00
3,000.00
1,500.00
A
5,238.17
3,631.94
3,000.00
2,455.17
1,982.47
1,569.97
1,208.04
888.89
606.12
354.49
129.64
-72.05
-253.64
7,500.00
7,500.00
3,000.00
B
5,114.20
3,423.61
2,760.00
2,188.89
1,694.41
1,263.85
887.00
555.56
262.73
2.93
-228.48
-435.38
-620.99
VALOR ACTUAL NETO
0.1
0.15
0.2
5,238.17
5,114.20
1,857.25
C
1,857.25
1,027.78
696.00
406.92
153.48
-69.97
-268.03
-444.44
-602.30
-744.14
-872.11
-987.99
-1,093.29
4,369.94
4,199.80
1,411.11
3,631.94
3,423.61
1,027.78
Valor actual neto (VAN)
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
PROYECTO A
1,000
PROYECTO B
PROYECTO C
0
-1,000
10%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
-2,000
TASA DE INTERES
29
55%
60%
65%
70%
75%
Tasa interna de retorno (TIR)
ES LA TASA QUE HACE CERO EL VALOR ACTUAL NETO.- ES
LA TASA QUE HACE QUE, EN TERMINOS DE VALOR
PRESENTE, LOS INGRESOS Y EGRESOS DEL PROYECTO
(INCLUIDA LA INVESION) SEAN IGUALES.PROYECTO
INVERSION
INICIAL
A
B
C
30
-3,000.00
-3,000.00
-3,000.00
T.I.R.
FLUJOS DE FONDOS
AÑO 1
1,500.00
0.00
1,500.00
AÑO 2
1,500.00
3,000.00
1,500.00
AÑO 3
7,500.00
7,500.00
3,000.00
68.15%
60.06%
38.37%
Tasa interna de retorno (TIR)
SECUENCIA PARA SU DETERMINACION EN DECISIONES DE
INVERSION
• Determinar la inversión inicial.• Determinar los flujos de fondos anuales para el período
definido como horizonte de planeamiento.-
• Definir la tasa de corte aplicar.• Calcular la TASA INTERNA DE RETORNO
• CALCULO MANUAL: Por aproximaciones sucesivas
• UTILIZACION DE CALCULADORAS FINANCIERAS
PLANILLAS DE CALCULO
O
DECISION:
• Se aceptan todos aquellos proyectos cuya tasa interna de retorno
sea superior a la tasa de corte.-
31
Problemas con la TIR
Proyectos con múltiples tasas interna de retorno:
PROYECTO
INVERSION
INICIAL
D
(100,000)
FLUJOS DE FONDOS
AÑO 1
AÑO 2
300,000
TASA
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
50.00%
100.00%
200.00%
400.00%
32
(200,000)
V.A.N.
0.00
4,308.39
7,438.02
9,640.83
11,111.11
12,000.00
12,426.04
11,111.11
0.00
-22,222.22
-48,000.00
V.A.N.
T.I.R.
0.15
9,641
VARIAS
Problemas con la TIR
PROYECTO CON MAS DE UNA T.I.R.
20000
10000
-40000
-50000
-60000
33
400%
200%
100%
50%
30%
25%
20%
15%
10%
-20000
-30000
5%
-10000
0%
0
V.A.N.
Problemas con la TIR
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
• CON TAMAÑOS DIFERENTES
• CON DIFERENTES PERIODOS DE VIDA
• CON DIFERENTES FECHA DE INICIO
EN ESTOS CASOS EL METODO ARROJA RESULTADOS
TALES QUE NO ES ACONSEJABLE SU UTILIZACION.-
34
Problemas con la TIR
Proyectos mutuamente excluyentes, tamaños diferentes:
CONCEPT OS
PROYECTO A
PROYECTO B
Proyecto incremental
35
Inv. Inicial
(10,000.00)
(20,000.00)
(10,000.00)
AÑO 1
AÑO 2
AÑO 3
6,500.00
12,000.00
5,500.00
6,500.00
12,000.00
5,500.00
7,000.00
12,000.00
5,000.00
T ASAS
"A"
"B"
Incremental
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
36.31%
40.00%
43.94%
45.00%
50.00%
8,133.03
6,540.20
5,169.72
3,981.48
2,944.00
2,032.32
1,226.44
1,030.70
510.20
0.25
-129.57
-703.70
12,678.98
9,842.22
7,398.70
5,277.78
3,424.00
1,793.35
350.56
-0.09
-932.94
-1,847.53
-2,080.45
-3,111.11
4,545.95
3,302.03
2,228.98
1,296.30
480.00
-238.96
-875.88
-1,030.79
-1,443.15
-1,847.78
-1,950.88
-2,407.41
VAN (i=0,10)
6,540
9,842
3,302
T IR
43.94%
36.31%
28.27%
Problemas con la TIR
Proyectos mutuamente excluyentes, tamaños diferentes:
VALOR ACTUAL NETO
14,000
12,000
10,000
8,000
PROYECT O A
PROYECT O B
6,000
4,000
2,000
0
-2,000
-4,000
ZONA DIVERGENCIA:
Por TIR elijo "A", por VAN elijo "B"
36
ZONA CONCORDANCIA:
Por TIR y por VAN elijo "A"
Problemas con la TIR
Proyectos mutuamente excluyentes, tamaños diferentes:
V ALO R ACT UAL N E T O
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
-1,000
-2,000
-3,000
37
PROYECTO
INCREMENTAL
Problemas con la TIR
Proyectos mutuamente excluyentes, casos especiales:
ALTERNATIVAS CON DISTINTOS PLAZO DE DURACION
•formas para su resolución: utilizar VAN
• Repetir el proyecto en el tiempo, hasta que las alternativas
tengan los mismos períodos de vida.-
• Estimar un valor anual equivalente: para cada alternativa se
determina la cuota anual equivalente al valor actual neto del
proyecto.- Luego se resuelve por comparación entre las
cuotas anuales equivalentes (procedimiento muy útil cuando
los flujos de fondos son sólo de egresos).-
• Ver Brealey y Myers.-
38
Período de repago descontado
• Responde al concepto del “período de repago”, pero
computando los flujos de fondos de cada año en términos
de valor presente.-
• Secuencia para su determinación:
• Determinar la inversión inicial.• Determinar los flujos de fondos anuales.• Definir la tasa de corte aplicar.• Calcular el valor actual del flujo de fondos de cada año.• Determinar cuánto tiempo se necesita para recuperar la
inversión inicial con los flujos de fondos expresados en
valores actuales.-
• La decisión se toma en base al período de repago
determinado y el fijado como objetivo.-
39
Tasa de corte
• Es la tasa de descuento que se utiliza para calcular el VAN o la
que se utiliza para comparar con la TIR.-
• Se la define como la tasa de costo de capital: léase la que el
inversionista exige a la inversión por renunciar a un uso
alternativo de los recursos en proyectos de riesgos equivalentes.Es un concepto de costo oportunidad para riesgos similares.-
• Qué implica la consideración del riesgo en la evaluación?
• Qué debería tenerse en consideración?
40
Análisis de riesgo
POR QUE?
• Los resultados de un proyecto se dan a lo largo del tiempo
• Cada variable que afecta el VAN está sujeta a un alto nivel de
incertidumbre
• La información necesaria para estimar la variabilidad es
costosa de adquirir
• Se necesita reducir la probabilidad de llevar a cabo un mal
proyecto o de rechazar uno bueno
41
Análisis de riesgo
METODOS:
• Análisis de sensibilidad
• Análisis de escenarios
• Método de simulación Monte Carlo
42
Análisis de sensibilidad
• Estima la sensibilidad de los resultados del proyecto (VAN) a
cambios de un parámetro. Análisis “que pasa si”
• Permite conocer que variables son importantes como fuente de
riesgo
• Una variable es importante dependiendo de:
A) Su participación porcentual en los beneficios o costos
B) Su rango de valores probables
• El análisis de sensibilidad permite determinar la dirección del
cambio en el VAN
• El análisis de punto de quiebre (Break-even) permite determinar
cuánto una variable puede cambiar hasta que su VAN se vuelva
negativo
43
Análisis de sensibilidad LIMITACIONES
1.- Rango y distribución de probabilidad de variables
• El análisis de sensibilidad típicamente no representa el posible
rango de valores
• El análisis de sensibilidad no representa las probabilidades para
cada rango. Generalmente hay una pequeña probabilidad de estar
en el extremo
2.- Dirección de los efectos
Para la mayoría de variables la dirección es obvia
A) Ingresos suben
VAN sube
B) Costos suben
VAN baja
C) Inflación
No tan obvio
3.- Un análisis basado en el cambio en una sola variable no es
realista porque las variables están correlacionadas
Un método que toma en cuenta estos efectos combinados o
correlacionados es el análisis de escenarios
44
Análisis de escenarios
El análisis de escenarios reconoce que ciertas variables están correlacionadas.
Como resultado un pequeño número de variables puede ser alterado de
manera consistente al mismo tiempo
•Cuál es el conjunto de circunstancias que producen diferentes “casos” o
“escenarios”?
• El peor caso / caso pesimista
• Caso más probable / el mejor estimado
• El mejor caso / caso optimista
Nota: El análisis de escenarios no toma en cuenta la probabilidad de los casos que
ocurren.
•La interpretación es fácil cuando los resultados son robustos:
• Aceptar proyecto si VAN> 0 aún en el peor caso
• Rechazar proyecto si VAN< 0 aún en el mejor caso
• Si VAN es a veces positivo o negativo, los resultados no son concluyentes
45
Montecarlo
• Una extensión del análisis de sensibilidad y de escenarios
• Simultáneamente toma en cuenta las diferentes distribuciones de
probabilidades y los diferentes rangos de valores para las
variables claves del proyecto
• Permite la correlación entre variables
• Genera una distribución de probabilidad de resultados del
proyecto (VAN) en vez de un sólo resultado
• La distribución de probabilidad del proyecto facilita la toma de
decisiones pero tener cuidado con la interpretación y uso
46
Montecarlo procesos para su utilización
1.- Modelo Matemático: planilla del proyecto
2.- Identificar variables claves que son sensibles e inciertas
3.- Definir el riesgo
• establecer un rango de opciones (mínimo y máximo)
• asignar distribución de probabilidad
4.- Identificar y definir variables correlacionadas
• correlación positiva o negativa
• grado de correlación
5.- Modelo de simulación
6.- Análisis de resultados
• resultados estadísticos
• distribuciones
47