Analisis de escenarios proyectos
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Planificación y análisis del riesgo del proyecto Dr. Guillermo López Dumrauf UCEMA dumrauf@fibertel.com.ar Previsiones del caso base ! " • # $%& ' ()* ' & ! +$,)-+ .)&" ' /* & !& Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Proyección del flujo de efectivo BALANCE Caja Cuentas a cobrar Inventarios Bienes de uso Activo Total Dic-00 2500 3500 3600 12000 21600 Dic-01 5205 3797 3873 11700 24576 Dic-02 8189 3978 4058 11300 27525 Dic-03 11446 4159 4242 10800 30647 Dic-04 14992 4430 4519 10200 34141 Dic-05 18796 4521 4611 9500 37427 Cuentas a pagar Pasivo Total P. Neto Total pasivo + P.Neto 3600 3600 18000 21600 3941 3941 20635 24576 4103 4103 23422 27525 4288 4288 26359 30647 4587 4587 29554 34141 4634 4634 32794 37427 Supuestos Ventas en unidades Precio de venta unitario Costos variables de producción Gastos fijos Impuestos Días cobranza Días de venta Días de pago Depreciación CASH FLOW EBIT Depreciación EBITDA Cuentas a cobrar Inventarios Cuentas a pagar Impuestos s/EBIT Cash flow operaciones Gastos de capital Free Cash Flow Dic-01 210 110 68% 1700 40% 60 90 90 10% Dic-02 220 110 68% 1700 40% 60 90 90 10% Dic-03 230 110 68% 1700 40% 60 90 90 10% Dic-04 245 110 68% 1700 40% 60 90 90 10% Dic-01 23100 15708 7392 1700 1300 4392 1757 2635 Dic-05 250 110 68% 1700 40% 60 90 90 10% Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 4392 1300 5692 297 273 341 1757 3705 1000 2705 4644 1400 6044 181 184 163 1858 3984 1000 2984 4896 1500 6396 181 184 184 1958 4257 1000 3257 5324 1600 6924 271 277 299 2130 4546 1000 3546 5400 1700 7100 90 92 47 2160 4804 1000 3804 Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. ECONOMICO Ventas Costos variables Contribución marginal Gastos fijos Depreciación EBIT Impuestos Utilidad neta Dic-02 24200 16456 7744 1700 1400 4644 1858 2786 Dic-03 25300 17204 8096 1700 1500 4896 1958 2938 Dic-04 26950 18326 8624 1700 1600 5324 2130 3194 Dic-05 27500 18700 8800 1700 1700 5400 2160 3240 VAN y TIR del caso base Free Cash Flow Valor continuo (VC) Free Cash Flow + VC VAN al 15% TIR $ Dic-01 2705 Dic-02 2984 Dic-03 3257 Dic-04 3546 2705 2984 3257 3546 7.508,17 25,39% Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Dic-05 3804 29848 33652 1° paso: análisis de sensibilidad ! Identificar variables críticas del proyecto ! Conocer los límites del negocio ! Expresa el pronóstico del flujo de efectivo en términos de variables desconocidas ! Fuerza al ejecutivo financiero a explorar e identificar las variables clave, ayudando a descubrir errores en las proyecciones Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. 1° paso: análisis de sensibilidad ! "" " # $ " !% "#& Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. 1° paso: análisis de sensibilidad Ventas en unidades Precio unitario Costo variable unitario Costo fijo anual Días cobranza Días de venta Días de pago Pesimista 150 90 75% 2000 90 120 60 Caso base 200 110 68% 1700 60 90 90 Optimista 250 120 65% 1500 45 60 100 El paso siguiente es volver a calcular el VAN del proyecto bajo las hipótesis pesimista y optimista planteadas: VAN del caso base: 7,5 millones VAN Pesimista VAN optimista Ventas en unidades -4.385 Precio unitario -1.583 Costo variable unitario -534 Costo fijo anual 6.203 Días cobranza 5.453 Días de venta 6.096 Días de pago 6.159 Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. 9.413 10.471 10.955 8.379 8.536 9.811 7.958 Identificamos las variables críticas... Análisis de sensibilidad - Limitaciones ! ! ! ! !" # $ Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. 2° paso: análisis de escenarios " " "" %&' " ( ) * Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Principales variables macroeconómicas " " " " " Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Principales variables macroeconómicas ! !01 - 2 ! 3 0 4 & 5 " 3 3 6- - 5 - ! & ! + 0 0 ! 0 0 789 0 Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. 2° paso: análisis de escenarios '( ) " * # + # # " , Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. 2° paso: análisis de escenarios Luego de definir los escenarios, éstos se introducen en el flujo de efectivo de la compañía Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Escenario 1: devaluación • • • • • • • !" #" $%" & #%% '(% %% )% Free Cash Flow Valor continuo (VC) Free Cash Flow + VC VAN al 15% Dic-01 1.495 1.495 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 2.179 2.490 2.730 2.975 23.345 2.179 2.490 2.730 26.320 - 1.231,45 Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Escenario 2: entra un competidor • • • • *%" !" & +%% , ' Free Cash Flow Valor continuo (VC) Free Cash Flow + VC VAN al 15% Dic-01 1972 1972 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 1415 1242 1419 1584 12425 1415 1242 1419 14009 - 6622,37 Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Escenario 3: crecimiento ! !" ! *" ! +!" ! -! Free Cash Flow Valor continuo (VC) Free Cash Flow + VC VAN al 15% Dic-01 4.748 Dic-02 4.353 Dic-03 4.226 Dic-04 4.602 4.748 4.353 4.226 4.602 16.081,88 Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Dic-05 4.832 37.913 42.745 VAN esperado y desvío estándar Escenario Probabilidad Año 1 Devaluación 20% 1495 Entrada competidor 20% 1972 Caso base 50% 2705 Crecimiento 10% 4748 Medias de tendencia central y dispersión Valor esperado del flujo efectivo 2521 Valor presente esperado FF 22284 VAN esperado 4284 Varianza del flujo de efectivo 783753 Varianza VAN 20.443.300 Desvío VAN 4.521,42 Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Año 2 2179 1415 2984 4353 Año 3 2490 1242 3257 4226 Año 4 2730 1419 3546 4602 Año 5 26320 14009 33652 42745 2646 2797 3063 29166 695092 812357 916176 76066782 Desvío del VAN del proyecto 1. Cálculo valor esperado del flujo de efectivo. (se muestra el calculo del valor esperado para el año 1, con el fin de evidenciar la metodología) E ( X 1) = 1495 x 0,20 + 1972 x 0,20 + 2705 x 0,50 + 4748 x 0,10 = 2521 2. Cálculo del VAN esperado: E( X 1 ) E( X 2 ) E( X 3 ) E( X 4 ) E( X 5 ) E (VAN ) = − E ( X o ) + + + + + 2 3 4 (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) 5 E (VAN ) = −18000 + 2521 2646 2797 3063 29166 + + + + = 4.284 2 3 4 (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) 5 3. Varianza del flujo de efectivo: 2 VAR ( X ) = ∑i =1 ( X 1 − µ ) p1 = ∑i =1 X i2 xpi − µ 2 n n VAR ( X 1 ) = (1495) 2 x (0,20) + (1972) 2 x (0,20) + (2705) 2 x(0,50) + (4748) 2 x(0,10) − (2521) 2 4. Cálculo de la varianza del VAN: σ 2 ( X1) σ 2 ( X 2 ) σ 2(Xn) 2 2 σ (VAN ) = σ ( X o ) + + + ..... (1 + K ) 2.n (1 + K ) 2 (1 + K ) 4 σ 2 (VAN ) = 0 + 783753 695092 812357 916176 76066782 + + + + = 20.443.300 (1,15) 2 (1,15) 4 (1,15) 6 (1,15) 8 (1,15) 10 5. Cálculo desvío del VAN: σ(VAN) = 4.521,42 Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. (Observe que σ2(Xo) = 0 ) Distribución normal Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. VAN y probabilidades ! " # " $%# z= 26.000 − 22.284 = 0,8219 4.521 & ' ( ) # * * ) + , - . $,/,0 1, - # " 2$ z= 18.000 − 22.284 = −0,9475 4.521 & ' * * + $3, - $,/$3,0 4, Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. Coeficiente de variación ! 0 " cv = 4.521 σ = = 1,05 VAN ( E ) 4.284 ! ' 3 " : #! ; <$/// (///= cv = Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A. 4.000 =2 2.000 Coeficiente de variación ./ 0. 110 Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A.
