analisis_razonado.200412i.96992030
Anuncio
1) VALORIZACION DE ACTIVOS Y PASIVOS Los Activos y Pasivos se presentan de acuerdo a principios de contabilidad generalmente aceptados en Chile, emitidos por el Colegio de Contadores de Chile A.G. y a las normas e instrucciones impartidas por la Superintendencia de Valores y Seguros. ACTIVO CIRCULANTE Este rubro comprende M$ 128.009.314 (M$ 26.471.459 en el año 2003) la variación presenta un aumento del 384% respecto al año anterior, que responde a los flujos de dineros e inversiones provenientes de la emisión de bono. Este rubro esta compuesto principalmente por otros activos circulantes M$ 103.005.350 que representa un 80% del activo circulante, este ítem esta compuesto por los fondos e inversiones restringuidas del producto de la colocación de bonos, destinados a pagar los siete primeros cupones semestrales. ACTIVO FIJO Este rubro está compuesto por M$ 197.987.942 (M$ 57.202.869 en el año 2003) la variación presenta un aumento del 246% respecto al año anterior, que se explica por el aumento de Inversiones, costos y gastos de la construcción de la concesión. Este rubro esta compuesto principalmente por el ïtem construcción y obras de infraestructura con un valor de M$ 197.103.990 que representa un 99% del Activo Fijo que comprende principalmente el avance de Obras, la adquisición de los Sistemas de Trafico y Peaje, además la compra de sistemas computacionales de la concesión y los costos y gastos activados. OTROS ACTIVOS Este rubro está compuesto por M$ 18.841.918 (M$ 10.392.945 en el año 2003) la variación presenta un aumento del 81% respecto al año anterior, que se explica por los anticipos otorgados a la Constructora Vespucio Norte S.A. Este rubro esta compuesto principalmente por el ïtem documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas largo plazo por M$ 15.034.387 que representa un 80% de los otros activos, compuesto por los anticipos otorgados a la Constructora para cubrir el Avance de Obra y por los cambios de servicios. PASIVOS CIRCULANTES Este rubro está compuesto por M$ 22.135.585 (M$ 64.639.508 en el año 2003) la variación presenta una disminución del 66% respecto al año anterior, que se explica por el pago al Banco Citibank por el credito puente y off-shore. Este rubro esta compuesto principalmente por el ïtem obligaciones con bancos con un valor de M$ 10.034.011 que representa un 45% del pasivo circulante, compuesto por el financiamiento del banco BBVA para cubrir las obligaciones de IVA. PASIVO A LARGO PLAZO Este rubro está compuesto por M$ 277.081.459 (M$ 686.397 en el año 2003) la variación presenta un enorme aumento del 40.273% respecto al año anterior, que se explica por la obligación a largo plazo con los tenedores de bonos. Este rubro esta compuesto totalmente por el ïtem obligaciones con el público (bonos) con un valor de M$ 277.081.459 que representa un 100% del pasivo a largo plazo, compuesto por los cupones a pagar a los tenedores de bonos. PATRIMONIO Este rubro está compuesto por M$ 45.622.130 (M$ 28.741.368 en el año 2003) la variación presenta un aumento del 59% respecto al año anterior, que se explica por el aumento de capital realizado en enero del 2004. 2) ANALISIS DEL BALANCE GENERAL Los rubros de Activos y Pasivos al 31 de diciembre de 2004 y 2003 son los siguientes: ACTIVOS 2004 M$ % 2003 M$ % ------------------------------------------------------------------------------Activo Circulante 128.009.314 37,12 26.471.459 28,14 Activo Fijo 197.987.942 57,42 57.202.869 60,81 Otros Activos 18.841.918 5,46 10.392.945 11,05 ------------------------------------------------------------------------------TOTAL ACTIVOS 344.839.174 100,00 94.067.273 100,00 PASIVOS 2004 M$ % 2003 M$ % ------------------------------------------------------------------------------Pasivo Circulante 22.135.585 6,42 64.639.508 68,72 Pasivo Largo Plazo 277.081.459 80,35 686.397 0,73 Patrimonio 45.622.130 13,23 28.741.368 30,55 ------------------------------------------------------------------------------TOTAL PASIVOS 344.839.174 100.00 94.067.273 100.00 Los principales índices financieros al 31 de diciembre de 2004 y 2003 son: 2004 M$ 2003 M$ Liquidez Corriente Activo Circulante ----------------Pasivo Circulante Razón Acida 128.009.314 26.471.459 ------------ = 5,78 ----------- = 0,41 22.135.585 64.639.508 Fondos Disponibles ----------------Pasivo Circulante 128.009.314 26.471.459 ------------ = 5,78 ----------- = 0,41 22.135.585 64.639.508 Razón acidisima Caja+Bancos+Valores Negociables 10.920.260 2.126.354 ---------------------------- = 0,49 ----------- = 0,03 Pasico Circulante 22.135.585 64.639.508 Razón de endeudamiento Total Pasivo Exig. ----------------Patrimonio 299.217.044 65.325.905 ------------ = 6,56 ----------- = 2,27 45.622.130 28.741.368 Razón de endeudamiento sobre la Inversión Total Pasivo Exig. ----------------Activo Total Capital de Trabajo M$ Act.Circ.- Pas.Circ. 299.217.044 65.325.905 ------------ = 0,87 ----------- = 0,69 344.839.174 94.067.273 105.873.729 - 38.168.049 Deuda Corto Plazo/Deuda Total : 22.135.585 64.639.508 ----------- = 0,07 ----------- = 0,99 299.217.044 65.325.905 Deuda Largo Plazo/Deuda Total : 277.081.459 686.396 ----------- = 0,93 ----------- = 0,01 299.217.044 65.325.905 Razón de Patrimonio/Activo Total : 45.622.130 28.741.368 ----------- = 0,13 ----------- = 0,31 344.839.174 94.067.273 3) ANALISIS DE DIFERENCIAS ENTRE VALORES LIBRO Y VALORES ECONOMICOS Y/O DE MERCADO DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS No se han presentado diferencias entre el valor libro y los valores económicos de los principales activos de la Sociedad. 4) ANALISIS DEL ESTADO DE DEFICIT ACUMULADO En virtud de lo establecido en la circular Nro.981 de la Superintendencia de Valores y Seguros, de fecha 28 de marzo de 1990, la Sociedad debe presentar Estado de Déficit Acumulado durante el período de desarrollo. Sin embargo, la Sociedad Concesionaria se acogió a lo dispuesto en el Boletín Técnico Nro.67 del Colegio de Contadores de Chile A.G., considerando dentro del estado de déficit acumulado aquellas partidas extraordinarias que no son consideradas por el Boletín Técnico mencionado anteriormente. 5) ANALISIS DE VARIACIONES SIGNIFICATIVAS DURANTE EL EJERCICIO, EN EL MERCADO, COMPETENCIA Y PARTICIPACION RELATIVA. La Sociedad no considera ingresos, debido que aún no comienza la etapa de explotación y se encuentra íntegramente abocada a la inversión en construcción. En general la industria en que participa está fuertemente correlacionada con el crecimiento del producto del país (PGB). 6) DESCRIPCION Y ANALISIS DE LAS FUENTES Y USOS DE FONDOS. Durante el presente ejercicio, las principales fuentes de fondos obtenidos provienen de la emisión de bonos en UF por valor de M$ (271.976.339); préstamos bancarios por valor de M$ 23.955.771, adicionalmente se obtuvieron fondos por colocaciones de acciones de pago por M$ 16.880.762. Los principales Usos de Fondos corresponden a Inversiones en Instrumentos financieros M$ 103.005.350, pago de creditos M$ 63.301.879, la incorporación de Activos Fijos por valor de M$ 82.568.335 y gastos de colocación y emisión de bonos por M$ 38.992.273 y otros desembolsos de inversión por M$ 20.229.788 principalmente por los gastos activados. 7) MECANISMO DE DISTRIBUCION DE RIESGOS La Sociedad señaló en la presentación de la Oferta Económica la no aceptación del mecanismo de distribución de riesgos, lo que implica que el Estado no garantiza ingresos mínimos ni coparticipa en los ingresos de la Sociedad Concesionaria en la presente concesión, el cual permitiría distribuir los riesgos originados por la incertidumbre en el tráfico que paga peaje en la concesión durante la etapa de explotación, por lo tanto la Sociedad no considera esta opción. La Sociedad no tomo sistema alguno de Cobertura de de Ingresos Mínimos Garantizados (IMG) 8) MECANISMOS DE COBERTURA CAMBIARIA Con fecha 22 de Julio de 2004 la sociedad cerró con Citibank N.A. Agencia en Chile, un contrato de compraventa y arbitraje a futuro de moneda extranjera para cubrir el riesgo de tipo de cambio por un total de Euros 78.3 millones y USD 2.2 millones con valores parciales hasta Diciembre de 2006, para pagar los compromisos de la constructora y los proveedores de los Sistemas Electrónicos de Peaje que se encuentran expresados en Euros y Dólares. 9) FACTORES DE RIESGO DEL NEGOCIO Antecedentes: En el marco del Plan de Mejoramiento de Transporte Urbano del Programa de Concesiones del Ministerio de Obras Públicas, la Sociedad Concesionaria Vespucio Norte Express es un actor relevante dentro del emergente mercado de obras de infraestructura vial, que a partir de 2006 le cambiará el rostro a la Región Metropolitana. El Gobierno de Chile y las concesionarias que se adjudicaron los proyectos de autopistas urbanas para Santiago están haciendo una importante apuesta por la implementación de un sistema desconocido para el país. Chile es pionero en América Latina y tercero a nivel mundial en poner en marcha el "Peaje en Movimiento" o "Free Flow". A pesar de no existir experiencia previa en el país, la estabilidad política y económica, el control de los índices macroeconómicos, el desarrollo e integración de nuevas tecnologías y las positivas proyecciones de crecimiento, avalan las favorables perspectivas para desarrollar este modelo de negocio en Chile. Riesgos del Mercado: A diferencia del balance del año 2003 cuando presenciamos una fuerte devaluación del peso chileno respecto al dólar, producto de la inestabilidad vivida en las principales economías de la región como son Argentina y Brasil, hoy observamos -en lo que a tipo de cambio se refiere- una situación totalmente a la inversa. Las fuertes fluctuaciones al alza que ha exhibido el tipo de cambio en el último tiempo, perjudicando al sector exportador y posibilitando a los chilenos a acceder a mercaderías importadas a menor precio, sin duda que está convirtiendo en un incentivo para que un gran número de empresas exportadoras utilicen seguros de cambio, de modo que estas volatilidades no afecten sus respectivos negocios. En este sentido, el éxito del proyecto de autopista urbana depende directamente del manejo económico del país, lo que incidirá positiva o negativamente en el mayor o menor flujo de la vía, considerando que los ingresos de la Concesionaria provendrán exclusivamente del nuevo sistema de cobro de peajes. Riesgos del Negocio: Tráfico: Como toda proyección, éstas deben validarse una vez cumplidos los plazos. En términos de tráfico, existe el riesgo de no alcanzar las cifras proyectadas desde un principio, debido a que al implementar un sistema nuevo las estimaciones se realizan en base a supuestas variables que se deben desarrollar a medida que avanzan -de acuerdo a la planificación- las distintas etapas del proyecto. No obstante, las proyecciones de tráfico las han realizado consultores con vasta experiencia internacional. Sistema de Peaje: El incorporar una categoría nueva al sistema de cobro de peaje no es un tema menor, ya que pasa por modificar los hábitos de los futuros usuarios. Para arraigar este nuevo concepto de cobro entre los automovilistas, la Concesionaria ha diseñado e implementado un Plan de Promoción con el objetivo de educar a los conductores para cuando entre en operaciones la autopista. Tarifas: La asignación de tarifas de peajes para las autopistas urbanas está controlada por las bases de licitación de las diferentes concesiones, las que se reajustarán en el momento de la puesta en marcha de la autopista urbana de acuerdo a los factores descritos en las bases de Licitación. Tecnología: Las bases de licitación dejan de manifiesto la interoperabilidad del sistema para todas las concesiones viales de Santiago, implicando un esfuerzo de parte de todos los actores del mercado para la exitosa distribución de los TAGs, dispositivo electrónico obligatorio para que los usuarios puedan circular por las nuevas autopistas urbanas. Por las cuatro autopistas urbanas se distribuirán un total de 900 mil TAGs, de los cuales 250 mil corresponden a Vespucio Norte Express. Expropiaciones: Si el calendario de expropiaciones, ejecutado por el Ministerio de Obras Públicas, sufre alteraciones, las obras de construcción podrían verse retrasadas, impactando en los plazos de entrega, producto que éste es un tema ajeno a la Concesionaria. Para evitar situaciones de este tipo, Vespucio Norte Express se informa periódicamente del estado de avance de las expropiaciones, de manera de velar por el cumplimiento del cronograma de construcción. Riesgos Tecnológicos: De acuerdo a las condiciones en que se ha planteado el sistema de concesiones, debe existir interoperabilidad técnica con el resto de las concesiones viales urbanas, lo que implica que el cliente debe circular con un único TAG por las diferentes vías concesionadas. Esta problemática de negocio es pionera en el mundo, por lo que plantea un importante desafío para el proyecto. La recaudación de los cargos por concepto de peaje podría verse afectada por la integridad del sistema de cobro y la eficacia del proceso de registro de las transacciones de los vehículos que circulen por la vía concesionada. Sin embargo, la tecnología a ser utilizada por VNE se puede calificar de tecnología probada, puesto que actualmente las concesionarias Autopista 407 ETR de Toronto, Canadá y Melbourne CityLink, Australia se encuentran en operación, utilizando esta tecnología mientras que los proveedores e integradores contratados por VNE participan además en la ejecución de los proyectos de las otras concesiones urbanas en Santiago. Otros Riesgos: Se deben tomar en cuenta los riesgos catastróficos, para los cuales se han contratado pólizas con amplias coberturas. Además, se deben considerar eventuales daños causados a terceros producto de las actividades de construcción de la obra, para lo cual la Sociedad ha contratado pólizas que permitan cubrir los costos de estos imprevistos.
