maxcom - 2t11 español

TELMEX, S.A.B.
S.A.B.DE
de C.V.
MAXCOM TELECOM.,
Importante Crecimiento en EBITDA en el 2T11
Compensado por Desconexiones y Menor Caja
Julio
Julio 26,
26, 2011
2011
Cambio de Opinión
Noticias
Actualización de estimados
Otros
Mantener
Maxcom reportó un importante crecimiento en EBITDA del 24% como
resultado de las menores tarifas de terminación móvil (TTM), lo cual se vio
parcialmente compensado por la cancelación de 2,855 unidades
generadoras de negocio (UGI’s) y de una reducción de MXN 53 millones en
la caja. El EBITDA estuvo un 3% por arriba de nuestras proyecciones mientras
que las cancelaciones superaron nuestras expectativas en alrededor de 1,900.
Clave MAXCOM CPO
PO
MXN 5.30
Último Precio
MXN 4.31
Rend. Div. 2011E
Seguimos con una recomendación de MANTENER debido principalmente
a: i) seguimos preocupados acerca de la falta de crecimiento de suscriptores esta fue la primera vez que la base de clientes de Maxcom cayó de forma anual
desde que la compañía emitió acciones en la BMV a finales de 2007: ii)
esperamos que el EBITDA de Maxcom se mantenga estable durante el 2012 en
el mejor de los casos, ya que no creemos que haya un ajuste adicional en la
TTM; iii) la empresa cerró el trimestre con una caja de USD 28 millones, lo cual
está ligeramente por debajo de la guía de USD 30-35 millones en promedio para
el año; y, iv) aunque la valuación es baja (VE/EBITDA 2012E de 4.2v), no vemos
catalizadores claros. Estos fueron los puntos importantes del reporte:
0.0%
V. Mdo.
MXN 1,135 Mill.
V. Empresa
MXN 3,258 Mill.
Rango precios
4.30 --- 8.44
• Las ventas no reaccionaron.– Los ingresos cayeron un 10% anual (aunque
95.0
85.0
75.0
65.0
IPC
Maxcom CPO
• La empresa siguió con pérdidas netas.– A pesar de que Maxcom pudo
reportar una utilidad de operación de MXN 29 millones en el 2T11 (vs. una
pérdida operativa en el 2T10), cerró el trimestre con una pérdida neta de
MXN 51 millones como resultado de altos pagos por intereses;
• Caja ligeramente por debajo de la guía anual.– La caja disminuyó otros
MXN 53 millones en el trimestre (que hubieran alcanzado MXN 116 millones
sin el beneficio de las menores TTM) debido principalmente al pago del
cupón de las notas con vencimiento en el 2014. Ésta se situó en MXN 329
millones (USD 28 millones);
• Pero el apalancamiento mejoró ligeramente.– La apreciación del tipo de
cambio durante el trimestre hizo que la razón de deuda neta a EBITDA bajara
a 2.8v en el 2T11, comparado con las 2.9v del 1T11 y del 2T10.
ACTINVER
Martín Lara
Telecomunicaciones y Medios
mlara@actinver.com.mx
℡ +52 (55) 1103 66 00 ext 5033
Corporativo:
Guillermo González Camarena
#1200, 5° Piso
Santa Fé
01210
MÉXICO, D.F.
1
Jul-11
Jun-11
Apr-11
May-11
Mar-11
Feb-11
Jan-11
Dec-10
55.0
Nov-10
de EBITDA de un 33.9% en el 2T11 fue mejor que el 24.7% del mismo
periodo del año anterior. La explicación es que la empresa ahora paga una
TTM de MXN 0.39/min. sin redondeo por minuto, mientras que el año anterior
pagaba MXN 1.00/min. con redondeo por minuto;
105.0
Oct-10
• Los márgenes se expandieron debido al ajuste de las TTM’s.– El margen
115.0
Sep-10
durante el trimestre, (vs. nuestra proyección de 900), lo cual fue menor a las
7,329 del 1T11. El impacto se concentró en los negocios de voz residencial y
comercial (1,926), telefonía móvil (4,001) y mayoreo (1,150);
125.0
Aug-10
• Las desconexiones se desaceleraron.– Maxcom perdió 2,855 UGI’s
Maxcom: Desempeño vs. IPC (Julio 2010 - Julio 2011)
Jul-10
estuvieron ligeramente por arriba de nuestras proyecciones) debido una
reducción del 2% en las UGI’s, la cual se debió a presiones competitivas, así
como a una disminución del 10% en el ingreso promedio por suscriptor
(ARPU en ingles) a MXN 360, a consecuencia de la estrategia de
empaquetamiento que todos los operadores están llevando a cabo. Por el
lado positivo, las ventas se mantuvieron estables de forma secuencial;
MAXCOM TELECOM., S.A.B. de C.V.
Julio 26, 2011
MAXCOM, S.A.B. DE C.V.
(Cifras en Millones de Pesos)
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Margen Bruto
EBITDA
Margen EBITDA
Gastos Operativos
Ut. Operación
Margen de Operación
Ganancia (Costo) Int. de Financ.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Ganancia (Pérdida) Cambiaria
Ut. Antes de Impuestos
Impuestos y PTU
Tasa de Impuestos y PTU
Utilidad Neta
UPCPO
Balance
ACTIVOS TOTALES
Activo Circulante
Caja e Inv. Temp.
Cuentas por Cobrar
Inventorios
Activos Largo Plazo
Activos Fijos
Activos Diferidos
PASIVOS TOTALES
Pasivo Circulante
Pasivo Largo Plazo
Pasivo Diferido
DEUDA NETA
CAPITAL TOTAL
Capital Contable
Estado de Cambios
Ut. Antes de Impuestos
Flujo de Efectivo Bruto
Cambios en el Capital de Trabajo
Flujo de Efectivo Operativo
Actividades de Inversión
Actividades de Financiamiento
Incr. (Decr.) en Caja e Inv. Temp.
Caja e Inv. Temp. Inicio del Periodo
Caja e Inv. Temp. Final del Periodo
2T11
592
(200)
393
66.3%
201
33.9%
(364)
29
4.9%
(66)
(71)
0
4
(51)
0
0.0%
(51)
(P$ 0)
2T11
5,897
1,415
329
793
13
2
4,229
222
2,990
487
2,400
44
2,072
2,908
2,908
2T11
(51)
184
24
208
(96)
(165)
(53)
382
329
1T11
589
(211)
378
64.2%
200
34.0%
(351)
28
4.7%
(40)
(73)
0
33
(38)
0
0.0%
(38)
(P$ 0)
1T11
6,038
1,483
382
786
19
2
4,296
241
3,081
553
2,426
46
2,046
2,957
2,957
1T11
(38)
207
(54)
154
(70)
(76)
7
375
382
2T10
655
(292)
363
55.4%
162
24.7%
(373)
(10)
(1.5%)
(49)
(77)
1
28
(74)
0
0.0%
(74)
(P$ 0)
2T10
7,274
1,758
679
755
22
2
4,925
264
3,243
580
2,560
53
1,882
4,031
4,031
2T10
(74)
138
3
141
(197)
(107)
(163)
841
679
Anual
(10%)
(32%)
8%
Trim.
1%
(5%)
4%
24%
0%
(2%)
(405%)
4%
6%
35%
(8%)
(33%)
(85%)
(31%)
N.A.
67%
(3%)
111%
(87%)
33%
N.A.
(31%)
(31%)
Anual
(19%)
(20%)
(51%)
5%
(42%)
N.A.
(14%)
(16%)
(8%)
(16%)
(6%)
(17%)
10%
(28%)
(28%)
Anual
(31%)
33%
667%
47%
(51%)
53%
(68%)
(55%)
(51%)
33%
33%
Trim.
(2%)
(5%)
(14%)
1%
(33%)
0%
(2%)
(8%)
(3%)
(12%)
(1%)
(5%)
1%
(2%)
(2%)
Trim.
33%
(11%)
(145%)
35%
37%
115%
(850%)
2%
(14%)
Fuente: Compañía, Actinver
ACTINVER
2
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Juan Carlos Sotomayor
Jaime Ascencio
Karla Peña
Martin Lara
Pablo Duarte
Roberto Galván
Ramón Ortiz
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Cash Flow models, models based on expected risk-adjusted multiples, Sum-of-Parts valuation techniques, break-up scenarios and
relative valuation models.
Changes in our price targets and/or our recommendations. Companies under coverage are under constant surveillance and as a
result of such surveillance our analysts update their models resulting in potential changes to their price targets. Changes in general
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industry, or a group of industries are typical triggers for revisions to our price targets and/or recommendations. Other micro- and
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Recommendations for companies, both in the Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC) Index and also not belonging to the
index. For stocks, we have three possible recommendations:
a) BUY, b) HOLD or c) SELL. A stock classified as BUY is expected to yield returns at least 5% above than that of the IPyC Index.
Stocks rated as HOLD are expected to yield returns similar to the IPyC Index, within a range of +5/-5%. Many of the companies within
this range are often times solid companies which have reached their potential in a short amount of time and should still be considered
as a good investment. Stocks rated as SELL are expected to yield returns below 5% of the IPyC Index.
Rating Distribution as of March 31, 2011
All Companies in the BMV
BUY: 80%
HOLD: 5%
SELL: 15%
ACTINVER
Octubre 6, 2008
3
Research
Juan Carlos
Sotomayor Salinas
Head of Equity Research
(52) 55 1103-6758
(52) 55 1103-6600
x5030
jcsotomayor@actinver.com.mx
Jaime Ascencio
Economist
(52) 55 1103-6600
x5032
jasencio@actinver.com.mx
Karla Peña
Consumption & Mining
(52) 55 1103-6600
x5035
kbpena@actinver.com.mx
Martin Lara
Telecoms & Media
(52) 55 1103-6600
x5033
mlara@actinver.com.mx
Ramón Ortiz
Cement, Construction & Homebuilders
(52) 55 1103-6600
x5034
rortiz@actinver.com.mx
Pablo Duarte
Transport, Conglomerates, Fitness &
Steel
(52) 55 1103-6600
x5031
pduarte@actinver.com.mx
Paulino Musi
Analyst Jr
(52) 55 1103-6600
x5037
pmusi@actinver.com.mx
Emilio Alanis
Analyst Jr
(52) 55 1103-6600
x5036
ealanis@actinver.com.mx
David Foulkes
Analyst Jr
(52) 55 1103-6600
x5045
dfoulkes@actinver.com.mx
Roberto Galván
Technical Analysis
(52) 55 1103 -6600
x5039
rgalvan@actinver.com.mx
Sales & Trading
Jose Pedro
Valenzuela
Managing Director
(52) 55 1103-6779
jvalenzu@actinver.com.mx
Gerardo Roman
Head, Sales & Trading
(52) 55 1103-6690
groman@actinver.com.mx
Julie Roberts
Head, Institutional Sales
(210) 298 - 5371
Tulio Chávez
Institutional Sales
(52) 55 1103-6762
mchavez@actinver.com.mx
José María Celorio
Institutional Sales
(52) 55 1103-6606
jcelorio@actinver.com.mx
Maria Antonia
Gutiérrez
Institutional Sales
(52) 55 1103-6796
agutierrez@actinver.com.mx
ACTINVER
jroberts@actinversecurities.com
Octubre 6, 2008
4