FUTUROS DE TRM Bolsa de Valores de Colombia El propósito de este material es estrictamente pedagógico y en consecuencia, la Bolsa de Valores de Colombia S.A. no adquiere ninguna responsabilidad derivada de las decisiones de inversión, cobertura, estrategias de negociación y cualquier otro tipo de estructuración de productos financieros que sus destinatarios o terceros lleven a cabo con la información que la misma contiene. AGENDA • Mecánica de los mercados de derivados • Evolución de los Mercados Internacionales • Mercado de Derivados BVC • Futuro de TRM • Estrategias: – Especulación – Arbitraje – Cobertura NATURALEZA DE LOS DERIVADOS Un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del valor otro activo subyacente Forwards Futuros Opciones Swaps Los Futuros son la Herramienta que provee la BVC y será nuestro enfoque en la presentación LOS MERCADOS DE DERIVADOS Los instrumentos derivados completan los mercados financieros y son parte de su desarrollo ya que permiten implementar de forma eficiente estrategias de cobertura, de especulación y arbitraje. En Colombia, desde septiembre 2008, se está desarrollando el primer mercado de derivados estandarizado liderado por la BVC. El crecimiento en la negociación de estos instrumentos a nivel global en las últimas décadas es prueba de esto (16% anual crecimiento de futuros y opciones). ¿CÓMO SE USAN LOS DERIVADOS? PARA COBERTURA DEL RIESGO O HEDGING: • Portafolios institucionales. • Administración de riesgo sector real. PARA ESPECULAR PARA ARBITRAR PARA CONSTRUIR PORTAFOLIOS EFICIENTES • Cambiar la naturaleza de una inversión sin incurrir en costos de vender un portafolio y adquirir otro. • Creación de activos sintéticos. • Los futuros sobre TRM ofrecen una alternativa barata y rápida para ajustar la exposición al riesgo. DESARROLLO DE NUEVOS NEGOCIOS • Comisiones y depósito. • Liquidación de derivados. • Inversionistas Internacionales. • Creación de productos estructurados. VALOR AGREGADO DE UN MERCADO DE DERIVADOS ESTANDARIZADO Descubrimiento de precios Flexibilidad en el trading Liquidez Sin costo de línea de crédito en el precio Compensación entre ordenes Apalancamiento Presencia de la CRCC (eliminación del riesgo de contraparte) FUTUROS Compra (venta) del activo subyacente a un precio determinado para entrega en una fecha futura, en el contexto de un mercado estandarizado. Ganancias Compra (Largo) G P Pérdidas G Precio P Venta (Corto) EJEMPLOS: MERCADOS DE FUTUROS Acuerdo para: • Comprar 100 oz. de oro a US$1190/oz. en diciembre (NYMEX) • Vender 2 contratos de café a US$ 2.29 en marzo (CBOT) • Vender 25 ton de aluminio a US$ 1995/ton. en Abril (LME) • Comprar USD 50.000 en Enero (BVC) OPERATIVA DEL FUTURO RECIBE DIFERENCIAL (1850 – TRM) Venta Futuro A A P&G = 50 P&G = 30 f = 1800 f = 1850 CRCC CRCC t0 t1 P&G = -50 B Compra Futuro f= 1770 … Al vencimiento f= 1770 = TRM CRCC CRCC tn-1 tn P&G = -30 B RECIBE DIFERENCIAL (TRM – 1850) ¿CUÁNTO DINERO NECESITO PARA REALIZAR UNA OPERACIÓN CON DERIVADOS?: GARANTÍAS • Al comprar o vender un futuro se está pactando una compra o venta futura, respectivamente: – ¿Entonces cómo asegura la CRCC que las partes honren el contrato? • Para mitigar el riesgo de incumplimiento, la CRCC pide a todos los jugadores garantías – Estas son inferiores al valor del contrato – Apalancamiento (valor de la inversión vs valor de la posición) – Entre más volátil sea el activo, las garantias son mayores OPERACIÓN DE LOS MÁRGENES O GARANTÍAS Posición Tamaño Contrato Cantidad de Contratos Garantía Precio de compra Precio Cierre Futuros Dia Cambio Precio P&G Diaria Futuro 1 $ 1.850,00 1 $ 1.863,45 $ 2 $ 1.843,11 $ (20,34) $ 3 $ 1.844,11 $ 4 $ 5 6 13,45 672.500 1 8% 1850 P&G Acumulado Futuro $ 672.500 (1.017.000) $ $ 1.836,54 $ (7,57) $ $ 1.850,00 $ 13,46 $ 673.000 $ 0 $ 1.853,36 $ 3,36 $ 168.000 $ 168.000 1,00 $ Compra 50,000 $ Garantía Diaria P&G Diaria Garantias P&G Acumulado Garantías Flujo de Caja Acumulado P&G Diaria Total $ 7.453.800 $ (7.453.800) $ (7.453.800) $ (6.781.300) $ (6.781.300) (344.500) $ 7.372.440 $ 81.360 $ (7.372.440) $ (935.640) $ (7.716.940) 50.000 $ (294.500) $ 7.376.440 $ (4.000) $ (7.376.440) $ 46.000 $ (7.670.940) (378.500) $ (673.000) $ 7.346.160 $ 30.280 $ (7.346.160) $ (348.220) $ (8.019.160) $ 7.400.000 $ (53.840) $ (7.400.000) $ 619.160 $ (7.400.000) $ - $ Precio Inicial $ 1,850.000 Precio Final $ 1,853.364 Cambio Precio 3.364 Utilidad $ 168,182 7.400.000 $ - $ 7.568.000 $ 168.000 APALANCAMIENTO Activo Garantía Inicial Apalancamiento Futuro TES Corto Plazo 3,5% 28,57 Futuro TES Mediano Plazo 7,5% 13,33 Futuro TES Largo Plazo 11,0% 9,09 Futuro TRM Futuro Acciones 8,0% 15,0% 12,50 6,67 • Ejemplo: Capital Inicial $ 10.000.000 Garantía 8% Cambio % en el Precio P&G Spot P&G Futuro Tamaño del contrato $ 50.000 -1% -$ 100.000 -$ 1.250.000 Apalancamiento 12,5 +1% $ 100.000 $ 1.250.000 Precio Futuro Inicial 1.800 AGENDA • Mecánica de los mercados de derivados • Evolución de los Mercados Internacionales • Mercado de Derivados BVC • Futuro de TRM • Estrategias: – Especulación – Arbitraje – Cobertura EVOLUCIÓN DE LOS CONTRATOS DE DERIVADOS EN EL MUNDO Derivados Financieros Negociados en Mercados Organizados (Numero de contratos en Millones) 350 300 250 200 Opciones 150 Futuros 100 50 Fuente: Federación Mundial de Bolsas (WFE) 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 0 EVOLUCIÓN CONTRATOS DERIVADOS EN EL MUNDO POR INSTRUMENTO Derivados Financieros por Subyacente Número de Contratos en Millones 160 140 120 Contratos 100 Tasa de Interés 80 60 Divisas Indices Materias Primas 40 20 0 Fuente: Newedge – FIA, Bloomberg Distribución del mercado de derivados en el mundo VOLUMEN DE CONTRATOS POR REGION ASIA PACIFICO NORTE AMERICA 7% EUROPA LATINOAMERICA 1% 38% 21% 33% OTROS AGENDA • Mecánica de los mercados de derivados • Evolución de los Mercados Internacionales • Mercado de Derivados BVC • Futuro de TRM • Estrategias: – Especulación – Arbitraje – Cobertura ESTRUCTURA DEL MERCADO MERCADO DE DERIVADOS Operaciones a plazo Compensación Liquidación Control y administración de riesgos de contraparte Plataforma de Negociación Productos Estandarizados Cámara de Riesgo (Derivados) Central de Contraparte Futuros AGENTES BVC Opciones CRCC PRODUCTOS LISTADOS Futuro TES Plazo S, M, y L Futuro TRM Acciones Activo Subyacente Canasta TES TRM ECO - PFB Tamaño y unidad de negociación COP$ 250.000.000 US$ 50.000 1000 acciones Generación de Contratos Ciclo Mensual (2 vencimientos) Ciclo Trimestral Marzo (2 vencimientos) Total: 4 vencimientos Ciclo Mensual (2 vencimientos) Ciclo Trimestral Marzo (4 vencimientos) Total: 6 vencimientos Tick de precio 0.005 0.1 ECO (1) PFB (10) Método de liquidación Entrega Financiera Entrega Último día de negociación Miércoles 1ra. semana Miércoles 2da. semana 3 días hábiles antes de Vncmto Día liquidación del Contrato Viernes 1ra. semana Jueves 2da. semana Miércoles 4ta semana Garantía S=3.5%; M=6%; L=9.75% 8% 15% Ciclo Trimestral Marzo Total: 4 vencimientos VOLUMEN OPERADO POR TIPO DE INSTRUMENTO 140000 120000 100000 COL 80000 PFB ECO 60000 TRS TRM TES 40000 TEM TEL 20000 0 AGENDA • Mecánica de los mercados de derivados • Evolución de los Mercados Internacionales • Mercado de Derivados BVC • Futuro de TRM • Estrategias: – Especulación – Arbitraje – Cobertura Volúmenes negociados Futuro de TRM 60000 50000 40000 30000 TRS TRM 20000 10000 0 2009-6 2009-8 2009-10 2009-12 2010-2 2010-4 2010-6 2010-8 2010-10 2010-12 2011-2 2011-4 2011-6 2011-8 2011-10 EJEMPLO DE COBERTURA A 3 MESES • IMPORTACIONES en 3 meses expuesta al precio spot: ¿Qué puedo hacer? TRM 2.800 2.600 2.400 2.200 2.000 1.800 TRM Superior Inferior Jan-12 Aug-10 Apr-09 Nov-07 Jul-06 Mar-05 1.600 •Predicción de precios: •Análisis técnico •Análisis fundamental •Modelos estadísticos •Realizar coberturas de precio: •La rentabilidad (viabilidad) de la compañía no depende de la habilidad predictiva ESQUEMA DE LA OPERACIÓN DE COBERTURA CON FUTUROS PyG El administrador puede cubrir su operación ante el aumento en los precios del subyacente a través del futuro. Comprar FUTURO TRM Precio Compra de Dólares ESQUEMA DE LA OPERACIÓN DE COBERTURA CON FUTUROS • • • Es una operación con liquidación financiera - no hay flujo de dólares La tasa actual es COP/USD 1.805 y la tasa de Futuros es 1808 Los resultados posibles son: Devaluación Revaluación Tasa Final 1908 1708 Importación -1908 -1708 = (1908 – 1808) = (1708 – 1808) = 100 = -100 -1808 -1808 G&P Cobertura Neto La rentabilidad del negocio no depende de la tasa de cambio Puedo enfocarme en agregar valor a mi core business PRECIO DE FUTUROS SOBRE TASAS DE CAMBIO ¿Existe una oportunidad de arbitraje? Supongamos: Spot: US$ 1 = COP 2.000 El precio futuro a 1 año es US$ 1990 La tasa de interés en Colombia es de 5% por año La tasa de interés en USA es de 1% por año ¿Existe una oportunidad de arbitraje? •Compro el futuro •Me endeudo por USD 1.000 Compro COP 2’000.000 e invierto el dinero Neto = 0 •Pago los intereses de la deuda =USD 10 •COP + Inversión = COP 2´100.000 •Compro dólares al precio Futuro COP 1.990 = USD 1.055,28 Ganancia Neto = USD 45,28 sin riesgo PRECIO DE FUTUROS SOBRE TASAS DE CAMBIO ¿Existe una oportunidad de arbitraje? Supongamos: Spot: US$ 1 = COP 2.000 El precio futuro a 1 año es US$ 2200 La tasa de interés en Colombia es de 5% por año La tasa de interés en USA es de 1% por año ¿Existe una oportunidad de arbitraje? •Vendo el futuro •Me endeudo por COP 2’000.000 Compro USD 1.000 e invierto el dinero Neto = 0 •Pago los intereses de la deuda = COP 100.000 •USD+ Inversión = COP 1.010 •Vendo dólares al precio Futuro USD 1.010 = COP 2’222.000 Ganancia Neto = COP 122.000 sin riesgo Precio Futuro que asegura que no haya arbitraje F 1 5% Spot 1 1% 2000 1,0396 ... 2079 ,21 Si el precio Futuro es diferente a este valor, ignorando costos de transacción, habría oportunidad de arbitraje. COMPOSICIÓN DEL NEMOTÉCNICO Descripción del subyacente (3 caracteres) Mes de vencimiento del contrato (1 carácter) •Futuro de TRM COMPOSICIÓN DEL NEMOTÉCNICO Año de vencimiento del contrato (2 caracteres) •Ejemplo: 2010 – 10 Identificación del contrato o instrumento (1 carácter) • TRMU10F Nemotécnico Completo • Futuro de TRM con vencimiento en Septiembre de 2010 COTIZACIÓN EN EL SISTEMA ROLL OVER Se toma una posición de compra en un contrato futuro. Se desea mantener la posición pero el contrato esta próximo a vencerse. Se vende la posición actual y se compra un contrato con vencimiento posterior. MECÁNICA DEL ROLL OVER • Suponga: – Tiene comprado un Futuro de TRM con vencimiento septiembre de 2010. • Objetivo – Realizar el roll over para el vencimiento octubre de 2010. • Operación – Vender el futuro de septiembre (cerrar la posición en ese contrato) y comprar el futuro de octubre. • Analicemos el diferencial de la operación… MECÁNICA DEL ROLL OVER Activo Nemotécnico BID OFFER Futuro de Septiembre Futuro de Octubre TRMU10F TEMV10F 1821 1823 1822 1824 Roll over posición de compra Venta Septiembre 1821 Compra Octubre Diferencial Operación -3 1824 Operación de Compra •Diferencial: -3 Posición resultante: • Compra de Futuro de Octubre Observe que el precio de cada futuro no es relevante, solamente la diferencia entre los dos precios, es decir, el costo de la operación. MECANISMO DE ROLL OVER La operación se puede realizar a través de la compra y venta de los respectivos contratos. Sin embargo, no es lo mas eficiente porque esta sujeto al comportamiento de las dos puntas. Solución CONTRATOS TIME SPREAD - Compra y venta simultanea de los respectivos contratos donde únicamente se negocia el diferencial. El diferencial corresponde a la diferencia entre el precio del contrato de vencimiento cercano y el del vencimiento más lejano: Precio Futuro Vencimiento Cercano – Precio Futuro Vencimiento Lejano MECANISMO DE ROLL OVER Al comprar el spread se compra el Futuro de Vencimiento Cercano y se vende el de Vencimiento Lejano Al vender el spread se vende el Futuro de Vencimiento Cercano y se compra el de Vencimiento Lejano NEMOTÉCNICO TIME SPREADS Descripción del subyacente (3 caracteres) Mes del primer tramo (1 carácter) Año del primer tramo (2 caracteres) Mes del segundo tramo (1 carácter) Año del segundo tramo (2 caracteres) Descripción del instrumento (1 carácter) Ejemplo: TRMH10M10S Spreads S MECÁNICA DEL SPREAD Roll Over posición de Compra Septiembre Sin Spread: Activo Nemotécnico Punta de Compra Punta de Venta Futuro de Septiembre Futuro de Octubre Spread TRMU10F TRMV10F TRMU10V10S 1821 1823 -2,4 1822 1824 -2 Roll Over posición de compra P&G Venta Septiembre 1821 P&G Compra Octubre Diferencial Operación -3 • Utilizando el Spread: • • Venta el Spread para: 1. Vender el Futuro a Septiembre 2. Comprar el Futuro a Octubre Resultado: • Diferencial: 2.4 Posición: • Posición de compra a Octubre -1824 Mecánica del Spread Roll Over posición de Venta Septiembre Sin Spread: Activo Nemotécnico Punta de Compra Punta de Venta Futuro de Septiembre Futuro de Octubre Spread TRMU10F TRMV10F TRMU10V10S 1821 1823 -2,4 1822 1824 -2 Roll over posición de venta Compra Septiembre Venta Octubre 1823 Diferencial Operación 1 • Utilizando el Spread: • • Venta el Spread para: 1. Compra el Futuro a Septiembre 2. Vende el Futuro a Octubre Resultado: • Diferencial: 2 Posición: • Posición de compra a Octubre -1822 Dinámica de precios del Spread • Si el precio del futuro con vencimiento cercano aumenta más que el del lejano, ¿qué ocurre con el spread? • Si el precio del futuro con vencimiento cercano disminuye más que el del lejano, ¿qué ocurre con el spread? • Si el precio del futuro con vencimiento lejano aumenta más que el del cercano , ¿qué ocurre con el spread? • Si el precio del futuro con vencimiento lejano disminuye más que el del cercano , ¿qué ocurre con el spread? AGENDA • Mecánica de los mercados de derivados • Evolución de los Mercados Internacionales • Mercado de Derivados BVC • Futuro de TRM • Estrategias: – Especulación – Arbitraje – Cobertura Especulación con el Futuro de TRM Especulación Direccional UTILIZAR LAS SEÑALES DEL MERCADO SPOT PARA ESPECULAR CON EL FUTURO Y ACCEDER A LOS BENEFICIOS QUE ESTO TIENE OBJETIVO DE LA INVERSIÓN CON FUTUROS Señal de Venta FUTURO TRSK0 Curncy FUTURO TRSK0 Curncy Futuro TRSK0 (Vencimiento Mayo) Precio Posición corta (07/05/2010) Precio Cierre (13/05/2010) Utilidad 2.029,5 1.966,64 629 Número de contratos Nominal Tick Valor Tick Utilidad por precio calculado 50 US$ 50.000 $ 0,1 $ 5.000 $ 157.150.000 Utilidad por puntos calculado $ 157.150.000 OBJETIVO DE LA INVERSIÓN CON FUTUROS Señal de Compra FUTURO TRSM0 Curncy FUTURO TRSM0 Curncy Futuro TRSK0 (Vencimiento Junio) Precio Posición larga(18/05/2010) Precio Cierre (19/05/2010) Utilidad 1.979,30 1.998,20 Número de contratos Nominal Tick Valor Tick Utilidad por precio calculado 189 50 US$ 50.000 $ 0,1 $ 5.000 $ 47.250.000 Utilidad por puntos calculado $ 47.250.000 ARBITRAJE CON FUTUROS DE TRM Oportunidades de arbitraje en el mercado Colombiano Curva Libre de Arbitraje COP/USD Curva Real 1850 Tiempo Spot 1M 2M 3M Cuando la curva tiene un comportamiento como el mostrado, pueden existir oportunidades de arbitraje. A continuación analizaremos diferentes estrategias para aprovecharlas. Estrategia 1: construcción de un título en dólares libre de riesgo pero con retorno superior •El inversionista tiene USD 1.000 – inversión en USD –. •Se construirá un activo libre de riesgo en USD a 1 mes, con mayores tasas que las existentes en USA •Suponga que: •Tasa spot = 1850 •Tasa de compra del Futuro a 1 mes = 1850 •Suponga que la tasa libre de riesgo en Colombia es 3% y en USA 0,25% •Tengo Inversión de USD 1.000 •Compro el futuro •Rentabilidad de 3% EA en dólares sin riesgo •Compro COP 1’850.000 e invierto el dinero •COP + Inversión = COP 1 854.563 •Compro dólares al precio Futuro COP 1.850 = USD 1002,47 Obtengo la rentabilidad en Dólares de los Títulos Colombianos sin riesgo cambiario Estrategia 2: Apalancamiento y arbitraje de curva Ejemplo: 2 de julio de 2010 1903.35 Comprar USD a 1 mes COP/USD 1888.6 Vender USD a 6 meses 1888.35 1889.85 Tiempo Spot 1M 2M 6M • Sin apalancamiento, se obtendría una utilidad de 1903.35 – 1888.35 = 15 pesos por dólar. Esto es, una inversión de 5 meses, con una rentabilidad de 1,92% EA Estrategia 2: Apalancamiento y arbitraje de curva Ejemplo: 2 de julio de 2010 1903.35 Comprar USD a 1 mes COP/USD 1888.6 Vender USD a 6 meses 1888.35 1889.85 Tiempo Spot 1M 2M 6M Atractivo: Apalancamiento Monto (USD) Monto (COP) Garantías Requeridas Monto Operado Futuros (USD) Utilidad (COP) ROI SIN RIESGO* * Existe un riesgo de liquidez $ $ $ $ 1.000.000 1.888.600.000 10% 15% 10’000.000 $ 6’666.666,67 $ 150.000.000 $ 100.000.000 $ 7,94% 5,29% 20% 5’000.000 75.000.000 3,97% HEDGING CON FUTUROS DE TRM Identificación de riesgo cambiario • Portafolios en dólares para inversionistas nacionales – Riesgo a la revaluación del peso • Portafolios en pesos para inversionistas extranjeros – Riesgo a la devaluación del peso • Exportadores: – Riesgo a la revaluación del peso • Importadores: – Riesgo a la devaluación del peso Portafolios en dólares para inversionistas nacionales: Portafolio de USD 1`000.000 con rentabilidad esperada del 5% Peso/dólar Spot y Futuro 2180 Réplica con el Futuro de Peso/dólar t1 2130 2080 t2 2030 1980 1930 1880 1830 1780 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Futuro TRM Sep 2010 Mar-10 Peso/dólar afecta la valoración del May-10 portafolio Peso Dólar Spot Close Jul-10 Comienzo hedging •Se quiere cubrir el valor de un portafolio del día t1 al día t2 • No es necesario que el futuro venza el día t2 • Vender el futuro de TRM en la fecha t1 y comprarlo el día t2 • Flexibilidad Futuros para hacer Hedging Activo de la posición • Herramienta para agregar valor Sep-10 Portafolios en dólares para inversionistas nacionales: Portafolio de USD 1`000.000 con rentabilidad esperada del 5% (cont.) 2180 Peso/dólar Spot y Futuro t1 t2 1980 1780 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Futuro TRM Sep 2010 Mar-10 May-10 Peso Dólar Spot Close Jul-10 Sep-10 Comienzo hedging • Si no se tiene experiencia en trading de FX: – Cubrir el portafolio y no cambiar la posición cubierta (“hedge and forget”). • Para esto hay que considerar que el valor cubierto - valor en dólares del portafolio en la fecha t2 - no es conocido. • Valor agregado coberturas: – Riesgo cambiario es mitigado – Futuro normalmente se encuentra por encima del precio spot • Así que tasa hasta pactada para la fecha t2 es normalmente superior a la tasa spot Portafolios en dólares para inversionistas nacionales: Portafolio de USD 1`000.000 con rentabilidad esperada del 5% (cont.) Peso/dólar Spot y Futuro 2180 t1 t2 1980 1780 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Futuro TRM Sep 2010 Fecha Spot Mar-10 May-10 Peso Dólar Spot Close Futuro • Suponga que • t1 = 1-Mar-10 • t2 = 12-Ago-10 Jul-10 Sep-10 Comienzo hedging Portafolio USD Monto Cubierto Portafolio COP MM 01-Mar-10 $ 1.926,56 $ 1.967,20 USD 1.000.000 USD 1.000.000 COP 1.926,56 12-Ago-10 $ 1.825,15 $ 1.813,40 USD 1.022.000 USD 1.000.000 COP 1.865,30 Utilidades $ (101,41) $ 153,80 USD 22.000 COP (61,256) Neto Hedging MM COP 92,54 Sin cobertura Con cobertura -6,93% EA 11,08% EA Problema de las posiciones de cobertura pasivas Peso/dólar Spot y Futuro 2180 Realmente no se pierde en el portafolio, se deja de ganar, y se están desperdiciando oportunidades de mercado 2130 2080 2030 1980 1930 1880 1830 1780 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Futuro TRM Sep 2010 Peso Dólar Spot Close Futuro Final Hedging Jul-10 Sep-10 Comienzo hedging • Realizar operaciones de cobertura sin un conocimiento de trading y sin monitorear/ajustar la posición puede llevar a posiciones de que no son eficientes. • La minimización de riesgo por si sola no es una finalidad, sino la eficiencia en el manejo del portafolio. • Por esto, analicemos los beneficios de un hedging activo. Continuando con el ejemplo: Hedging Activo Peso/dólar Spot y Futuro t1 t2* t2 1780 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Futuro TRM Sep 2010 Mar-10 May-10 Peso Dólar Spot Close Jul-10 Sep-10 Comienzo hedging • Suponga que el hedger (también trader de FX) tiene una visión devaluacionista a t2*. • Éste podrá agregar valor al portafolio cubriendo en menor porcentaje el portafolio de t1 a t2* y cubriendo en mayor porcentaje de t2* a t2. • Para realizar hedging activo es aconsejable: – – Definir temporalidad del trading – mensual, quincenal, …, intra day Monitoreo de riesgo, evitar caer en especulación: • • • Asignar al hedger un VaR. Restricciones como no tener posiciones de compra (larga) en el futuro. Medición del valor agregado del trading. Continuando con el ejemplo: Hedging Activo 2180 Peso/dólar Spot y Futuro t1 t2* t2 1980 1780 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Futuro TRM Sep 2010 Mar-10 May-10 Peso Dólar Spot Close Jul-10 Sep-10 Comienzo hedging • Suponga que el hedger (también trader de FX) tiene una visión devaluacionista a t2*. • Éste podrá agregar valor al portafolio cubriendo en menor porcentaje el portafolio de t1 a t2* y cubriendo en mayor porcentaje de t2* a t2. • Para realizar hedging activo es aconsejable: – – Definir temporalidad del trading – mensual, quincenal, …, intra day Monitoreo de riesgo, evitar caer en especulación: • • • Asignar al hedger un VaR. Restricciones como no tener posiciones de compra (larga) en el futuro. Medición del valor agregado del trading. Continuando con el ejemplo: Hedging Activo Peso/dólar Spot y Futuro 2180 t1 t2* t2 1980 1780 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Futuro TRM Sep 2010 Mar-10 May-10 Peso Dólar Spot Close Jul-10 Sep-10 Comienzo hedging • Suponga que t2* = 31-May-2010 Fecha Spot Futuro Portafolio USD Monto Cubierto Portafolio COP MM Hedging MM 01-Mar-10 $ 1.926,56 $ 1.967,20 USD 1.000.000 USD 600.000 COP 1.926,56 31-May-10 $ 1.971,98 $ 1.980,10 USD 1.012.000 USD 1.000.000 COP 1.995,64 COP (7,74) 12-Ago-10 $ 1.825,15 $ 1.813,40 USD 1.022.000 COP 1.865,30 COP 166,70 Utilidades $ (101,41) COP (61,26) COP 158,96 USD 22.000 Cobertura Pasiva= 11,08% Cobertura Activa = 11,64% Neto Hedging MM COP 97,70 Limites de riesgo: Hedging Activo Volatilidad 10%, confianza 90% 2200 2200 2100 2100 2000 2000 1900 1800 1900 1700 1800 1700 TRM Intervalo Sup Intervalo Inf TRM Intervalo Sup Suponga que el portafolio vale hoy COP 1.805 MM y que se restringe al trader a que ante los peores casos, con una confianza del 90%, el portafolio se mantenga por encima de COP 1.800 MM (ignorando los demás riesgos) Cobertura USD 500.000 USD 600.000 USD 700.000 USD 800.000 USD 1’000.000 Riesgo COP 1.776 MM COP 1.794 MM COP 1.812 MM COP 1.829 MM COP 1.864 MM En este caso el trader debe cubrir entre USD 600.000 y 700.000 como mínimo • ¿Si el futuro vence? – Como se vio, es posible hacer un Roll Over de la posición: • Comprando Posición Futuro Cercano a vencer y vendiendo Futuro Lejano • O más eficientemente, utilizar los Time Spreads: – Compro el Time Spread Administración de riesgo cambiario • • Portafolios en dólares para inversionistas nacionales – Riesgo a la revaluación del peso – Vender Futuro – Hedging pasivo o activo – No hay certeza de los montos a cubrir • Portafolios en pesos para inversionistas extranjeros – Riesgo a la devaluación del peso – Comprar Futuro – Hedging pasivo o activo – No hay certeza de los montos a cubrir • Exportadores: – – – – Riesgo a la revaluación del peso Vender Futuro Hedging pasivo o activo No hay certeza de los montos a cubrir, a menos que se conozca el precio o se cubra el mismo en dólares Importadores: – – – – Riesgo a la devaluación del peso Comprar Futuro Hedging pasivo o activo No hay certeza de los montos a cubrir, a menos que se conozca el costo o se cubra el mismo en dólares GRACIAS