Tema 5 La política monetaria Blanca Sanchez-Robles Esquema de la presentación 1. Introducción. Las controversias política económica: 1. Visión tradicional y alternativa 2. La política de reglas sobre visión 2. La inconsistencia dinámica 1. Planteamiento del problema 2. Soluciones 3. El BCE y la política monetaria en la zona euro 2 1 1. Introducción Política económica: Cualquier actuación del gobierno u otro organismo competente dirigido a influir en la trayectoria temporal de alguna variable económica (reducir el paro o la inflación, estimular la economía o frenarla) Organismos competentes: •Gobierno central •Gobiernos regionales •BCE •UE en cuanto a reformas estructurales 3 1. Introducción Concepción keynesiana tradicional Supuestos 1. El agente que lleva a cabo la política económica es benévolo: busca el bien común y no sus propios intereses 2. Posee toda la información necesaria para diseñar y ejecutar la política (funciones de bienestar, funcionamiento de la economía) 3. El público reacciona pasivamente a los cambios en política, no los anticipa 4 2 1. Introducción Concepción keynesiana tradicional Implicaciones 1. El diseño y ejecución de la política económica es relativamente sencillo: 1. Determinar cambios necesarios en instrumentos 2. Aplicar criterios discrecionales Ejemplo: Mv=py 2. La política de demanda (fiscal o monetaria ) es eficaz a la hora de obtener los resultados previstos 3. El gobierno puede tener un estabilizador de la economía. papel activo como 5 1. Introducción Concepción alternativa (Friedman, Lucas) Supuestos 1. El estado no es un ente benévolo. No persigue el bien común de los ciudadanos sino el bien particular de los sujetos que lo componen. En el caso de los políticos, la reelección (teorías del ciclo político) • • Algunas medidas dolorosas no se toman por sus costes políticos: • Reforma mercado laboral • Reforma régimen autonómico Algunas políticas dañinas no se evitan por sus costes políticos • PER en Andalucía • Gratuidad sanidad y educación 6 3 1. Introducción Concepción alternativa (Friedman, Lucas) Supuestos 2. El gobierno no conoce con exactitud el modelo que sigue la economía ni tampoco la naturaleza de las perturbaciones (mercados financieros, globalización). Domina la incertidumbre 3. La política económica actúa con retardos 4. El público, que forma sus expectativas de modo racional, anticipa las medidas que se van a lleva a cabo 7 1. Introducción Concepción alternativa Implicaciones 1. La política económica que se diseña y ejecuta en cada momento puede no ser la más conveniente desde el punto de vista económico. 2. La política de demanda no es eficaz 3. El estado debe jugar un papel más limitado, y permitir que sea el sector privado el que asigne los recursos. 8 4 1. Introducción. La incertidumbre en la política económica •Los que saben poco deben hacer poco •Versión más suave: los macroeconomistas saben mucho, pero hay mucho de lo que no saben • Relación futuro-pasado. Crítica de Lucas: los cambios en la política económica alteran los parámetros de las principales ecuaciones. •¿Cómo se sistematiza la información sobre el futuro? Mediante modelos macroeconométricos. Problemas: • Supuestos macro • Estimaciones econométricas • Datos 9 1. Introducción. La incertidumbre en la política económica •¿Cuánto dinero hace falta para sanear el sistema financiero español? •Bde E: 15.000 mill € •Moody´s: 40.000 mill € •Goldman Sachs: 60.000 •Fitch: 100.000 mill € ¿Van a tener éxito las salidas a Bolsa? ¿Cuánto vale el suelo en los balances de los bancos? 10 5 1. Introducción. La incertidumbre y la política económica Impacto de una política monetaria expansiva sobre la producción 11 1. Introducción. La incertidumbre y la política económica Razones últimas de la incertidumbre: 1. La economía es una ciencia social. Hay un margen de error debido a que, en último término, los agentes pueden hacer unas cosas u otras. - La más exacta de las ciencias sociales, la más inexacta de las ciencias naturales (Mark Blaug) 2. La economía no tiene todas las respuestas. Hay muy pocas respecto a la causalidad entre variables. 3. Surgen nuevos relaciones: actores, nuevos - China y la globalización - La ecología - Las innovaciones financieras problemas, nuevas 4. La economía es una ciencia con fronteras difusas en cuanto a las preferencias sociales y políticas. 12 6 1. Introducción. Resultados del debate Puntos de consenso Las expectativas se forman de modo racional La incertidumbre incide en la política económica Punto de controversia Cómo gestionar la incertidumbre Macromodelos sofisticados (neokeynesianos) Políticas menos activas: política de reglas 13 1. Introducción Rasgos de los nuevos modelos neokeynesianos 1. Prestan más atención a los fundamentos microeconómicos 2. Se basan en expectativas racionales 3. Toman en consideración aspectos dinámicos y estocásticos 4. Las políticas diseñadas se obtienen como resultado de problemas de optimización temporal. 14 7 1. Introducción Ventajas de estos modelos • Pueden permitir un conocimiento razonablemente bueno de la economía • Pueden permitir un ajuste fino (tasa constante de paro, crecimiento constante de la producción) Problemas de estos modelos • Son muy complejos • Son muy sensibles a fallos en los supuestos o las especificaciones 15 1.2. La política de reglas Se apoyan sobre las tesis de Friedman y de la escuela de Chicago; énfasis en: • Los retardos: la política económica: puede llegar a destiempo, y causar mas daños de los que intenta evitar • El ciclo político • La inconsistencia dinámica 16 8 1.2. La política de reglas Alternativa a la discrecionalidad: estrategia de política diferente, basada en reglas simples, fácilmente comprensibles Tasa de crecimiento constante para la oferta monetaria (Friedman) 17 1.2. La política de reglas Ventajas de los modelos que subyacen a las políticas de reglas: 1. No dependen tan crucialmente de los supuestos 2. No requieren tanta variables y ecuaciones información sobre parámetros, 3.Son fácilmente comprensibles 18 9 1.2. La política de reglas Hay dos formas de entender las reglas: activas y pasivas • Reglas de política activas: permiten suavizar las fluctuaciones Crecimiento Ms=3%+ (paro-6%) • Reglas de política pasiva: más rígidas Crecimiento Ms=3% 19 1.2. La política de reglas: ejemplo de regla activa Taylor (1993): establece una regla para caracterizar las políticas monetarias de la FED Tipo de interés nominal = (tipo de interés real + tasa de inflación) + β (inflación - objetivo inflación) + δ (crecimiento del output - crecimiento objetivo output) Taylor establece β=δ=0.5 20 10 1.2. La política de reglas Hay trabajos que corroboran la existencia de la política de reglas, para EEUU, UK y la zona euro. Zona euro: (1999-2002) -Coeficiente de inflación en torno a 0.73 -Coeficiente de output en torno a 0.16 21 2. La inconsistencia dinámica Concepto introducido por Kydland y Prescott (1977) a raíz de los debates sobre las ventajas de las reglas sobre la discrecionalidad Una política es dinámicamente inconsistente cuando una decisión futura de política, que formaba parte de un plan óptimo formulado en una fecha inicial, ya no es óptima en una fecha posterior. El diseñador del plan puede tener incentivos para incumplir su promesa Ejemplo: secuestro. Optimo: no negociar 22 11 2. La inconsistencia dinámica El gobierno dice que no negociará en caso de secuestro Se produce un secuestro ¿Negociar? Sí No Se salvan vidas ahora Se pierden vidas ahora Se comprometen vidas futuras Se evitan secuestros futuros 23 2. La inconsistencia dinámica Los padres dicen que no pagan nueva matrícula si suspende en septiembre Se suspende en septiembre Sí ¿se paga matrícula? Mejor para el que suspende y para los padres Desincentiva a resto de hermanos No El que suspende pierde el año 24 Los demás hermanos toman nota 12 2. La inconsistencia dinámica Decisiones de agentes Los anuncios sobre políticas futuras influyen en las decisiones de los agentes vía expectativas Expectativas racionales Las decisiones de los agentes influyen en las políticas futuras Políticas futuras 25 2. La inconsistencia dinámica Decisiones de agentes Determinan inflación esperada Determinan inflación real Los anuncios sobre políticas futuras influyen en las decisiones de los agentes vía expectativas Las decisiones de los agentes influyen en las políticas futuras Políticas futuras 26 13 2. La inconsistencia dinámica Modelo (Kydland y Prescott, 1977; Barro y Gordon, 1983) Supuestos: 1. Función de pérdidas del gobierno: L = f ( y, π ) La función L da lugar a un mapa de curvas de indiferencia. Cada curva representa combinaciones de renta e inflación indiferentes para el gobierno. 27 2. La inconsistencia dinámica Mapa de curvas de indiferencia inflación A más distancia del eje OX, más desutilidad L2 L1 L2 indica una situación peor que L1. L1 indica una situación peor que L0. Lo renta 28 14 2. La inconsistencia dinámica Modelo (Kydland y Prescott, 1977; Barro y Gordon, 1983) Supuestos: 2. Restricción: curva de Phillips ( yt = y * + β π t − π t e ) y*: renta correspondiente a la tasa natural de paro. πte: inflación esperada en t. πt: inflación real en t. 3. El público forma sus expectativas de modo racional 29 32. La inconsistencia dinámica Curva de Phillips inflación •Relación positiva renta-inflación CP2 •A más inflación esperada, más distancia del eje OX CP1 CPo (πe=0) renta y* Nivel de renta correspondiente a la TNP 30 15 3. La inconsistencia dinámica inflación 1. Situación inicial en A π=0; πe=0 CPo (πe=0) A renta y* 31 3. La inconsistencia dinámica inflación 2. El gobierno quiere expandir la producción: la economía se sitúa en B De momento la inflación esperada no cambia CPo (πe=0) Lo B A y* renta 32 16 2. La inconsistencia dinámica 3. Los agentes modifican sus expectativas de inflación: ahora πe es positiva y coincide con la π real. A su vez, esas nuevas expectativas se incorporan a los contratos. inflación CP1 (πe=π1) C π1 B CPo (πe=0) ( yt = y * + β π t − π t A y* La economía se desplaza a una CP superior, CP1,, que incluye esas expectativas de inflación. La renta vuelve a y* ) e 2 renta 33 2. La inconsistencia dinámica inflación πj CPj (πe=πj) 4. El proceso se repite varias veces. D CP1 (πe=π1) 5. El equilibrio se alcanza en D, con una inflación superior. CPo (πe=0) π1 A y* renta 34 17 2. La inconsistencia dinámica inflación πj CPj (πe=πj) Solución óptima para gobierno: la de engaño: B. D CP1 (πe=π1) CPo (πe=0) π1 A el Problema: no es estable. No es un equilibrio a largo plazo Solución estable a largo plazo: D. Problema: no es óptima para nadie B renta y* 35 2. La inconsistencia dinámica inflación πj CPj (πe=πj) Lo ideal sería convencer a los agentes de que se va a permanecer en A D CP1 (πe=π1) CPo (πe=0) π1 A y* B renta 36 18 2. La inconsistencia dinámica: soluciones Tenemos inflación porque la esperamos, y la esperamos porque la hemos tenido (Friedman) Solo se puede convencer a los agentes de que no se va a generar inflación si se tiene gran credibilidad: Ulises En la práctica, formas de convencer a los agentes: (atarse al mástil) • Comprometerse a seguir una regla pasiva • Ceder la política monetaria a alguien con reputación antiinflacionista: BCE como heredero del Bundesbank • Banco central independiente 37 2. La inconsistencia dinámica: soluciones Grilli, Masciandaro y Tabellini, 1991 38 19 3. La política del BCE Reparto de competencias: (Tratado de Maastricht, 1992; Pacto de Estabilidad y crecimiento, 1997) -Política fiscal: países miembros, con la limitación de Maastricht -Política monetaria: BCE -Políticas estructurales: se sugieren líneas de actuación en el Tratado de Lisboa (2007) BCE, Boletín Mensual, 10º aniversario del BCE, 2008 39 3. La política del BCE Objetivo: inflación estable: en torno al 2% -Filosofía subyacente: concepción moderna de la política económica: -Una baja inflación es crucial para el crecimiento -La inflación depende de las expectativas de los agentes. El BCE debe facilitar la formación de expectativas mediante la independencia, y una estrategia clara, transparente y creíble 40 20 3. La política del BCE El porqué de la lucha contra la inflación - Protege el valor de la renta y la riqueza - Favorece cohesión social -Beneficia a los colectivos más pobres, que colocan sus ahorros como depósitos a corto plazo -Beneficia a pensionistas -Permite distinguir a los agentes las variaciones en los precios relativos de las fluctuaciones en los índices de precios: facilita la toma de decisiones sobre consumo e inversión -Favorece la existencia de tipos de interés más bajos 41 3. La política del BCE La lucha contra la inflación se basa en la independencia: “El Tratado de Maastricht de 1992 confirió a la elaboración de la política monetaria una dimensión supranacional y la aisló de cualquier tipo de presión, incluida la ejercida por los gobiernos, garantizando con ello la plena independencia del BCE” BCE, Boletín Mensual, 10º aniversario del BCE, 2008 42 21 3. La política del BCE El porqué de la independencia Evolución de los marcos de política monetaria de todo el mundo en últimas décadas: tendencia general a la independencia del BC. Causa: radical cambio de opinión que se produjo entre los economistas en los años setenta, cuando reconocieron la influencia fundamental de las expectativas en el comportamiento económico. 43 3. La política del BCE El porqué de la independencia Explicación a la alta inflación de los años 70: falta de independencia de los BC: Sin ella la política monetaria no es creíble “ya que en cualquier momento esta puede quedar expuesta a preferencias políticas de impulsar el producto a corto plazo a costa de un aumento de la inflación a plazo más largo” 44 22 3. La política del BCE En qué se concreta la independencia 1. Prohibición de conceder crédito al sector público 2. Los mandatos en el BCE tienen una duración relativamente larga, en concreto más larga que la de los políticos, para que puedan centrarse en factores de medio plazo 45 3. La política del BCE Estrategia del BCE Objetivo: inflación menor a 2% Análisis Análisis macroeconómico monetario 46 23 3. La política del BCE Estrategia de Política: Un instrumento, un objetivo -Con un instrumento sólo se puede ser responsable de un objetivo. - El BCE no es responsable del crecimiento económico: a largo plazo el dinero es neutral 47 3. La política del BCE Estrategia de Política: Dos componentes principales: -Definición cuantitativa del objetivo -Marco basado en dos pilares 48 24 3. La política del BCE Definición cuantitativa del objetivo -No cuantificado en Maastricht -Consejo de Gobierno del BCE define en 1998 la estabilidad de precios como un incremento interanual del índice armonizado de precios de consumo inferior al 2% -En 2003 se aclara que el objetivo es mantener la inflación en un valor inferior, aunque próximo, al 2% 49 3. La política del BCE Dos pilares: modo de organizar el análisis - Análisis económico: -destinado a identificar riesgos para precios a corto y medio plazo. -Se examinan indicadores de la actividad económica, precios y costes -Análisis monetario: -identifica riesgos para precios a medio y largo plazo. Se basa en la creencia de que la inflación a largo plazo es un fenómeno monetario -Estudia la evolución monetaria y crediticia 50 25 3. La política del BCE Otra faceta de la estrategia: claridad y comunicación - Se busca que los mercados y agentes entiendan las decisiones del BCE -Se busca, asimismo, que las anticipen: Objetivo: anclar, desactivar, las expectativas de inflación 51 3. La política del BCE Mecanismo tradicional acomodaticio Subida precio petróleo Efectos de primera vuelta Subida general de salarios y precios Subida de la inflación Efectos de segunda vuelta Subida general de salarios y precios: •Causada por la subida de inflación que se espera •Causa de la subida de inflación que se espera Profecía que se autocumple 52 26 3. La política del BCE Mecanismo tradicional acomodaticio Subida precio petróleo Efectos de primera vuelta Subida general de salarios y precios Subida de la inflación Efectos de segunda vuelta Subida general de salarios y precios: •Causada por la subida de inflación que se espera •Causa de la subida de inflación que se espera Profecía que se autocumple 53 3. La política del BCE Mecanismo tradicional acomodaticio Subida precio petróleo Efectos de primera vuelta Subida general de salarios y precios Subida de la inflación Efectos de segunda vuelta Subida general de salarios y precios: •Causada por la subida de inflación que se espera •Causa de la subida de inflación que se espera Profecía que se autocumple 54 27 3. La política del BCE Valoración de la política del BCE •Éxito en cuanto a contención de la inflación •No se ha conseguido eliminar la asimetría en los efectos de las intervenciones en los tipos •Relativamente parecida a la de la FED, aunque con más peso en la lucha contra la inflación 55 3. La política del BCE Inflación, zona euro y EEUU 4 3.5 3 2.5 Euro area (17 countries) 2 1.5 United States 1 0.5 0 -0.5 1999 2001 2003 2005 2007 2009 56 28 3. La política del BCE Inflación, zona euro 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1999 2000 2001 2002 2003 Euro area (17 countries) 2004 Belgium 2005 2006 Germany 2007 Ireland 2008 Greece 2009 2010 Spain 57 3. La política del BCE Inflación, zona euro 6 5 4 3 2 1 0 -1 1999 2001 2003 France Italy 2005 Netherlands 2007 2009 Portugal 58 29 3. La política del BCE Tipo de interés óptimo, eurozona, en 2003nov 2005 tipo óptimo Alemania Francia Italia Holanda Bélgica Luxeburgo Irlanda España Grecia Portugal Austria Finlandia 2.98 3.25 3.6 4.02 3.43 4.17 5.83 4.37 4.62 4.2 3.62 3.54 Fuente: Maza, Sanchez-Robles, Villaverde, 2008 59 3. La política del BCE Tipo de interés de las operaciones de refinanciación, BCE 7 6 5 4 3 2 1 0 en 1999 nov sept jul may mar en 2004 nov sept jul may mar en 2009 nov sept Federal Funds rate 7 6 5 4 3 2 1 0 en 1999 nov sept jul may mar en 2004 nov sept jul may mar en 2009 nov sept 60 30 3. La política del BCE Tipo BCE 6 5 4 3 2 1 ju l se pt n en ov e 20 10 m ar m ay ju l se pt no v ju l se pt n en ov e 20 10 m ar m ay ju l se pt no v ju l se pt n en ov 20 09 m ar m ay ju l se pt n en ov 20 08 m ar m ay en 20 0 7 m ar m ay 0 Fed funds rate 6 5 4 3 2 1 ju l se pt no en v 20 09 m ar m ay ju l se pt n en ov 20 08 m ar m ay en 20 0 7 m ar m ay 0 61 3. La política del BCE. Comparación con la FED The Federal Reserve Act sets forth the goals of monetary policy, specifically "to promote effectively the goals of maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates." Financial stability is an important prerequisite for achieving those goals. The Federal Reserve considers transparency about the goals, conduct, and stance (postura, posición) of monetary policy to be fundamental to the effectiveness of monetary policy 62 31