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RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN:
PANORO MINERALS LTD. (BVL:PML)
Valor Fundamental del Equity (mill US$)
98.09
Valor Fundamental de la acción (US$)
0.71
Precio de mercado de la acción (US$)
Acciones en Circulación (mill)
Acciones en Circ. - Fully Diluted (mill)
Capitalización Bursátil (mill US$)
0.47
137.81
164.60
64.77
TSXV (PML)
BVL (PML)
Frankfurt (PZM)
0.29 - 0.81
14.63%
Negociación: Bolsa principal
Bolsas secundarias
Rango 52 semanas (US$)
Variación YTD
Cotabambas
100%
30%
Antilla
Contribución al Valor Fundamental
Potencial Upside :
Sobreponderar +
US$ 0.57
US$ 0.14
US$ 0.71
Kusiorcco, Cochasayhuas
(en exploración)
KALLPA SAB inicia cobertura de Panoro Minerals Ltd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las acciones.
Otorgamos un valor fundamental de US$ 0.71 por acción, el cual fue obtenido únicamente tomando en
consideración a los proyectos Cotabambas y Antilla, los cuales contribuyen en US$ 0.57 y US$ 0.14 al valor de
Panoro, respectivamente. El valor fundamental de US$ 0.71 es 51% mayor al precio de mercado de US$ 0.47 al
cierre del 28 de octubre de 2011.
Para la valorización In Situ consideramos: i) el valor de los recursos de Cotabambas y ii) el 30% del valor de los
recursos de Antilla, actualmente en proceso de arbitraje, ambos a un precio de US$ 3.79 centavos por libra de
cobre equivalente In Situ. Bajo un escenario conservador, valorizamos Antilla bajo el supuesto que el fallo de la
Cámara de Comercio de Lima contra Chancadora Centauro (Centauro) sea desfavorable para Panoro y, por
consiguiente, Centauro mantendría la opción de adquirir el 70% del proyecto (Panoro el 30%). De resultar el
fallo favorable, es decir incluyendo el 100% del los recursos de Antilla, el valor fundamental de Panoro se
incrementaría en 31% de US$ 0.71 a US$ 0.93.
Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB
Figura 1. Precios del Cobre y Panoro en el 2011
Cabe notar que el portafolio de Panoro está compuesto por 13 proyectos/prospectos, de las cuales solo
Cotabambas y Antilla presentan estimaciones de recursos mineros y, por lo tanto, son susceptibles a ser
valorizados por la metodología de valorización del mineral In Situ propuesta. Esto significa que el desarrollo de
los proyectos como Kusiorcco, Alicia, Cochasayhuas, Anyo, entre otros generan un potencial de apreciación
(blue sky ) no sujeto a ser cuantificado con las metodologías de valorización normalmente empleadas por
KALLPA SAB.
Highlights
Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB
- Los proyectos de Panoro, entre los que destacan Cotabambas y Antilla, están localizados en el cinturón
Andahuaylas - Yauri, distrito minero cuprífero conocido por su alto potencial minero y, recientemente, tras
las últimas dos adquisiciones de proyectos llevadas a cabo en el último año. (Ver Ubicación Estratégica ).
- Cotambambas, un pórfido de cobre-oro con recursos inferidos por 2.14B Lb Cu Eq, es el principal proyecto
Equity Research - Minería Junior
de Panoro y actual foco de las exploraciones de la empresa. Actualmente Panoro se encuentra completando
una campaña de perforación de 24.4 mil metros en los satélites Ccalla y Azulcaca, principales zonas
mineralizadas del proyecto, con la finalidad de ampliar los recursos y mejorar su categoría a indicados. Cabe
señalar que ya en el pasado se han conducido campañas de perforaciones en el yacimiento por un total de
11.8 metros.
Alberto Arispe Bazán
aarispe@kallpasab.com
Telf: 511 627-5225
María Belén Vega
mvega@kallpasab.com
Telf: 511 627-5226 - anexo 121
- Los resultados de la campaña de perforaciones en Cotabambas por 24.4 mil metros, iniciada en noviembre
Tabla 1. Principales Proyectos
Metales
Descripción
de 2010, señalan que la mineralización se expande 500 metros a lo largo del flanco este en la zona de Ccalla
y 200 metros en profundidad. Además la mineralización se mantiene abierta al norte/sur y en profundidad.
De los 24.4 mil metros, Panoro ha completado 3 mil metros en 7 perforaciones diamantinas/RC en Ccalla
principalmente. Algunos interceptos interesantes fueron: 44.4MT @ 0.7% Cu y 0.43 Au g/t, 206MT @ 0.51%
Cu y 0.31 Au g/t, entre otros. Asimismo una extensiva campaña de geofísica (magnetic surveys + induced
polarization ) culminó en octubre de 2011 mostrando resultados alentadores y concluyendo que Ccalla y
Azulcaca formarían parte de dos diferentes zonas lo cual incrementa el potencial geológico de las mismas.
Proyecto
Etapa
Cotabambas
Exploración y
Desarrollo
Cu-Au
Proy. Estrella
2.14B Lb. Cu Eq.
Antilla
Desarrollo
Cu-Mo
1.75B Lb. Cu Eq.
- Antilla, con recursos inferidos por 1.75B Lb Cu Eq, se encuentra atravesando un proceso de arbitraje con
Kusiorcco
Exploración
Cu
-
Centauro, actual operador del proyecto, para definir la vigencia del acuerdo Joint Venture (JV) firmado en
abril de 2010 para el desarrollo de Antilla. Se espera la resolución del proceso para fines de 2012. Bajo el
escenario que el fallo sea favorable para Panoro, se declararía la causal de nulidad del acuerdo inicial con
Centauro, donde este último dejaría de mantener la opción de adquirir el 70% de Antilla.
Alicia
Exploración
Cochasayhuas
Exploración
Cu-Au
Au
Anyo
Exploración
Cu Au
Strait Gold titular
del 55% del proy.
-
- En línea con el acuerdo JV firmado entre Panoro y Strait Gold Corp. (TSXV: SRD) para el desarrollo del
Fuente: Panoro
Figura 2. Proyecto Antilla - Vista general al distrito Sabiano
proyecto cobre/oro Alicia, en junio de 2011, Strait Gold ejecutó la primera parte del acuerdo haciéndose
titular del 55% del proyecto, resaltando así el alto potencial geológico de Alicia. Adicionalmente, Strait Gold,
operador, mantiene la opción de adquirir el 45% restante y ha manifestado interés en ejecutar la segunda
parte del acuerdo.
- El presupuesto de mediano plazo de la empresa, focalizado principalmente en la campaña de perforaciones,
geofísica y estudios en Cotabambas, se encuentra 100% financiado tras las últimas dos colocaciones
privadas llevadas a cabo en el último año por un total de US$ 14.3 millones. Cabe destacar que Hudbay
Minerals (TSX: HBM) participó en la última colocación, haciéndose titular de alrededor del 6% de Panoro.
- Cabe señalar que el desarrollo de los demás proyectos de Panoro, en los que destacan Kussiorco (cobre) y
Fuente: Panoro
Cochasayhuas (oro), constituyen un potencial upside para el valor fundamental de la empresa. Resultados
preliminares y muestreos superficiales en Kussiorco han mostrado alentadores resultados: leyes mayores a
0.5% Cu en skarn y mayores a 0.2% Cu en pórfidos. Panoro ha iniciado la primera fase del programa de
perforación en Kussiorco: 4 perforaciones por un total de 2 mil metros.
Reporte de Valorización
Minería Junior
Figura 3. Distrito Minero Andahuaylas - Yauri
Ubicación estratégica.Panoro es una compañía canadiense de exploración minera con un enfoque estratégico en la búsqueda de
depósitos de cobre y oro en Perú. Actualmente Panoro es propietaria de 13 proyectos/prospectos ubicados en
el prolífico cinturón cuprífero Andahuaylas-Yauri. Este conocido distrito minero es hogar de las
minas/proyectos: Los Chancas (Grupo Mexico), Las Bambas y Tintaya (Xstrata) así como las recién adquiridas
Haquira (First Quantum) y Constancia (Hudbay). Actualmente la empresa se encuentra focalizada en los
proyectos de cobre Cotabambas y Antilla, ambas en etapa de exploración & desarrollo, sin dejar de lado los
trabajos de exploración en los yacimientos Kusiorcco (cobre), Cochasayhuas (oro), entre otros.
Portafolio de proyectos.-
Fuente Panoro
Figura 4. Vista del proyecto de Cotabambas
La incorporación de estas 13 propiedades dentro de los activos de Panoro se originó en junio de 2007 con la
adquisición de Cordillera de las Minas (CDLM), JV entre Vale do Rio Doce y Antofagasta PLC. El monto
aproximado de la operación fue de US$ 13 millones en efectivo y la emisión de 6 millones de acciones comunes
de Panoro. Posterior a la compra, Panoro cambió la razón social de CDLM a Panoro Apurímac S.A., actual titular
del 100% de las concesiones de Panoro.
1. Cotabambas
Etapa de exploración y desarrollo
Ubicación: Provincia de Cotabambas, Departamento de Apurímac
Metales: cobre y oro
Operador: Panoro Apurímac S.A. -100% titular del proyecto
Cotabambas , 100% propiedad de Panoro Apurímac S.A., se encuentra localizado en el distrito y provincia de
Cotabambas, departamento de Apurímac, relativamente cercano a las comunidades: Cochappata, Ccalla y
Guaclle. Cabe destacar que el campamento minero se encuentra al pie del pueblo de Cochappata a una altura
promedio de 3,300 m.s.n.m. Panoro mantiene 11 concesiones en el proyecto que cubren un total de 9,900
hectáreas. El yacimiento posee un pórfido de sulfuros de cobre y oro para una potencial explotación mediante
una mina de tajo abierto.
Fuente: Panoro
Tabla 2. Estimaciones de recursos
Estimación de Recursos - Cotabambas
NI 43-101 Reporte Técnico - SRK (2007)
Recursos Inferidos
Cu %
Cut off (%) Ton (MT)
Au (g/t) B Lb Cu Eq 1
0.68
0.3
114
0.38
2.41
0.77
0.4
90
0.42
2.14
1. Para el cálculo de las libras de cobre equivalentes (Lb Cu Eq), los precios utilizados
fueron US$ 1,000 y US$ 2.00 para la onza de oro y libra de cobre, respectivamente.
Fuente: Panoro, SRK (2007)
Figura 5. Campamento de Cotabambas
El yacimiento posee 4 zonas mineralizadas: 1) Calla, principal depósito de Cotabambas, 2) Azulccaca, 3) Guaclle
y 4) Ccaryoc. Cabe señalar que la distancia entre los depósitos Ccalla y Azulccaca es de 900 metros.
Los trabajos de exploración en el proyecto comenzaron en 1996 en las concesiones Maria Carmen 1993 y Maria
Carmen 2 (dentro del distrito de Ccalla), siendo aun propiedad de CDLM. Cabe destacar que solo estas 2
concesiones de las 11 que mantiene actualmente Panoro presentan indicios de mineralización de cobre-oro.
Previo a la adquisición del yacimiento, CDLM había realizado 33 perforaciones diamantina/RC por 11.8 mil
metros y 2 estimaciones de recursos por NCL Ingeniería y Construcción S.A. (2001) y SRK Consulting (2007), este
ultimo señaló un recurso inferido de 90 MT @ 0.77% Cu, 0.42(g/t) Au con una ley de corte (cut-off ) de cobre
de 0.4%
En noviembre de 2010, Panoro anunció la reanudación del programa de perforaciones y geofísica, el cual
actualmente comprende perforaciones de 24.4 mil metros en los sectores Azulccacca y Ccalla. El programa tiene
como finalidad la expansión y definición del tamaño del depósito de Cotabambas. El programa se inició
oficialmente en marzo 2011 cuya primera parte consistió en 4 perforaciones con un total de 5.5 mil metros de
profundidad que confirmaron la mineralización en el pórfido de Calle y Azulccacca. En marzo 2011, la empresa
firmó acuerdos de exploración con las comunidades aledañas e inmediatamente después anunció la ampliación
de su programa de perforación que consistía en 29 perforaciones adicionales con 20 mil metros de profundidad
total. En octubre del presente año, se publicó el primer avance de la segunda parte del programa: las
perforaciones en la zona de Ccalla, confirmando el hallazgo de 500 metros de mineralización continua. A su vez,
la Gerencia espera incorporar los resultados de la geofísica y perforaciones en un reporte técnico NI 43-101 de
estimación de recursos de Cotabambas en el S1 2012.
Con relación al menejo de las comunidades, en marzo 2011, la empresa firmó un acuerdo de 3 años con la
comunidad indígena de Ccochapata, lo cual le permitió expandir sus programas de perforación en el sector de
Ccalla, lugar donde se ubica el depósito central del proyecto. Cabe destacar que, como mencionamos
anteriormente, el proyecto se encuentra relativamente cercano al pueblo de Cochapata, lo cual resalta la
importancia de buenas relaciones con las comunidades.
2. Proyecto Antilla
Etapa de desarrollo
Ubicación: Provincia de Antabamba, Departamento de Apurímac
Metales: cobre y molibdeno
Operador: Chancadora Centauro S.A. - actualmente en proceso de arbitraje
Fuente: Kallpa SAB
www.kallpasab.com
El proyecto, actualmente en proceso de arbitraje, se ubica cerca al pueblo de Antilla, en el distrito de Sabiano,
provincia de Atabamba - departamento de Apurímac. Antilla está compuesto por 11 concesiones mineras,
localizados entre los 3,300 - 4,100 m.s.n.m., comprendidas dentro de 7,500 hectáreas y divididas en 2 bloques:
West Block y East Block. Principalmente, Panoro ha desarrollado exploraciones en East Block. Antilla se
encuentra a 4 - 5 horas de Abancay, capital del departamento Apurimac. La ruta de acceso más conocida es i)
Abancay - Santa Rosa (92 km) mediante una pista asfaltada por un tiempo aproximado de 1.40 horas, ii) Santa
Rosa - Antillla (72 km) mediante una pista afirmada por un recorrido aproximado de 2.40 horas. Asimismo el
proyecto se encuentra a 450 km del Puerto de San Martin en Pisco - departamento de Ica.
Panoro Minerals Ltd. | 2
Minería Junior
Reporte de Valorización
Tabla 3. Estimaciones de recursos
Estimación de Recursos - Antillas
NI 43-101 Reporte Técnico - AMEC (2009)
Recursos Inferidos
Cu %
Cut off (%)
Ton
Mo %
0.47
0.25
154.4
0.009
B Lb Cu Eq 1
1.75
1.
Para el cálculo de las libras de cobre equivalentes (Lb Cu Eq), los precios utilizados
fueron US$ 1,000 y US$ 2.00 para la onza de oro y libra de cobre, respectivamente.
Fuente: Panoro, AMEC (2009)
Figura 6. Vista al proyecto Antilla
Exploraciones en la propiedad previas a Panoro fueron realizadas por Southern Peru Copper S.A. (Southern) y
CDLM. Desde 1999, Southern realizó exploraciones preliminares sin resultados exitosos. Exploraciones llevadas
a cabo por CDLM se iniciaron en el 2002 y se extendieron hasta el 2005. En este periodo, tres campañas de
perforaciones de 26 taladros diamantina / RC fueron realizadas por un total de 3.95 mil metros. Posterior a la
adquisición de CDLM en el 2008, una agresiva campaña de 49 perforaciones por 9.14 mil metros fue llevada a
cabo en Antilla. Así, utilizando resultados de perforaciones realizadas por CDLM y Panoro por un total de 13.1
mil metros en 75 perforaciones diamantina / RC, se publicó un Reporte Técnico NI 43 - 101 de la propiedad de
Antilla preparado por AMEC Peru SA. Este señala estimaciones de recursos de categoría inferidos por 154.4
MT @ 0.47% Cu y 0.009% Mo a una ley de corte (cut-off ) de 0.25%. Asimismo, según el reporte, el mineral de
alta ley totaliza 70.5MT @ 0.56% Cu y 0.011% Mo.
Proceso de Arbitraje - Chancadora Centauro
En abril de 2010, Panoro firmó un acuerdo JV con Centauro para el desarrollo del proyecto Antilla. Como parte
de este acuerdo, Centauro pagaría US$ 8 millones a Panoro e invertiría US$ 17 millones en el proyecto en un
periodo de 30 meses hasta la culminación del Estudio de Factibilidad para ganar un interés del 70% del
proyecto. El pago de los US$ 8 millones estaba estipulado en tramos: 1) US$ 1 millón up-front (a la firma del
contrato); 2) US$ 4 millones 90 días después de la firma del acuerdo con la comunidad de Antilla; y, 3) US$ 3
millones en marzo de 2012.
Luego de la firma del acuerdo, se inició la primera fase de perforaciones de relleno por 2,243 metros. No
obstante, para julio de 2010, Centauro declinó en realizar el segundo pago estipulado por US$ 4 millones a
favor de Panoro, con lo cual se constituía la causal de nulidad del contrato. Así, en septiembre del mismo año,
Panoro anunció la culminación de dicho contrato e inició los trámites para regresar las concesiones a nombre de
Panoro Apurímac, las cuales fueron registradas a nombre de Panoro 2 meses después en diciembre. Ante esto,
Centauro inició un proceso de arbitraje con el Centro de Arbitraje de la Cámara de Comercio de Lima para
solucionar la disputa entre ambas empresas. Aún las empresas esperan la resolución del mismo. Se espere que
la Cámara de Comercio de Lima llegue a un fallo en el 2012. Cabe señalar que en el caso el laudo falle a favor de
Centauro (Si Panoro pierde el proceso de arbitraje), se regresaría al contrato inicial JV 30/70 con Centauro, más
no perder su interés total en Antilla, respetándose las condiciones establecidas desde su constitución en abril
de 2010. A la fecha, Panoro es titular del 100% del proyecto de Antilla.
Fuente Panoro
Figura 7. Yacimiento de Kussiorco
3. Kusiorcco
Etapa de exploración
Ubicación: Provincia de Chumbivilcas, Departamento de Cuzco
Metales: cobre
Operador: Panoro Apurímac S.A. -100% titular del proyecto
Kusiorcco, 100% propiedad de Panoro Apurímac S.A., se encuentra localizado en el distrito de Chumbivilcas,
departamento de Cuzco, relativamente cercano a las comunidades: Quehuincha, Añahuichi y Uchucarcco. Al
igual que los proyectos previamente mencionados, Kusiorcco está localizado en el cinturón Andahuaylas-Yauri,
conocido distrito minero por los diversas minas/proyectos de cobre y oro (ver Ubicación estratégica ).
Asimismo, el yacimiento es aledaño al proyecto Constancia recientemente adquirido por Hudbay Minerals,
titular del 6% del accionariado de Panoro. Cabe señalar que Vale se encuentra trabajando actualmente al norte
y oeste de Kusiorcco en el proyecto Monte Rojo, lo cual señala un fuerte potencial geológico/interés en el
proyecto. Cabe destacar que el área donde se realizan las exploraciones se encuentra en terrenos de la
comunidad de Uchucarcco, a una altura promedio de 4,600 m.s.n.m. Panoro mantiene 11 concesiones de
exploración en el proyecto cuprífero que cubren un total de 3,862 hectáreas.
Fuente Panoro
En diciembre de 2009, El Ministerio de Energía y Minas notificó a Panoro la aprobación para el inicio de un
programa de exploraciones, la construcción de plataformas y caminos de acceso a las zonas de perforación.
Actualmente Panoro se encuentra realizando una campaña de 4 perforaciones por un total de 2 mil metros en la
propiedad.
Figura 8. Visita al proyecto Cotabambas
4. Cochasayhuas
Etapa de exploración
Ubicación: Provincia de Grau, Departamento de Apurímac
Metales: oro
Operador: Panoro Apurímac S.A. -100% titular del proyecto
Cochasayhuas, 100% propiedad de Panoro Apurímac S.A., se encuentra localizado en el distrito de Progreso,
departamento de Apurímac, a tan solo 550 Km. de Lima. Al igual que los proyectos previamente mencionados,
Cochasayhuas está localizado en el cinturón Andahuaylas-Yauri, conocido distrito minero por los diversas
minas/proyectos de cobre y oro (ver Ubicación estratégica ). Panoro mantiene 9 concesiones de exploración en
el proyecto aurífero que cubren un total de 5,836 hectáreas.
En marzo de 2008, Panoro le otorgó una opción de compra del 50% de los proyectos Cochasayhuas y Checca a
Consorcio Minero Horizonte (CMH). Pasado el plazo estipulado, CMH decidió no ejecutar la opción de compra
del proyecto. Cabe señalar que Cochasayhuas es una mina antigua y conocida por ser una de las mayores
unidades productoras de oro hasta antes del descubrimiento de Yanacocha
Fuente Kallpa SAB
En setiembre de 2011, el analista visitó el campamento de
Cotabambas en el departamento de Apurimac.
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Panoro Minerals Ltd. | 3
Reporte de Valorización
Figura 7. Vista al campamento Antilla
Minería Junior
5. Alicia
Etapa de exploración
Ubicación: Provincia de Chumbivilcas, Departamento de Cuzco
Metales: cobre y oro
Operador: Strait Gold Corp. (en adelante Strait Gold)
Alicia, 45% de propiedad de Panoro Apurimac S.A, se ubica a 60km de la ciudad del Cuzco en el Distrito de
Capacmarca, en la provincia de Chumbivilcas, en el departamento de Cuzco. El proyecto, al igual que
Cotabambas y Antilla está localizado en el cinturón Andahuaylas-Yauri, conocido distrito minero por los diversas
minas/proyectos de cobre y oro (ver Ubicación Estratégica ). Alicia se desarrolla en 4 concesiones mineras, a
una elevación promedio de 4,400 m.s.n.m., que comprenden un área total de 2,593 hectáreas. Strait Gold Corp
(TSXVSRD), 55% titular del proyecto y actual operador de Alicia, se encuentra explorando el potencial pórfidoskarn de cobre y oro , el cual a la fecha a mostrado interesantes interceptos de cobre.
Inicialmente, el 100% del proyecto pertenecía a CDLM, luego adquirida por Panoro y operada por la subsidiaria
Panoro Apurimac S.A.En septiembre 2009, Panoro firmó un acuerdo de compra de hasta el 100% del proyecto
Alicia con Minera Strait Gold Peru S.A.C, subsidiaria de Strait Gold por dos años. Los términos fueron acordados
en dos partes como se muestra a continuación:
Fuente: Panoro
a. Primera parte- compra del 55% del proyecto.
Entrega de 600 mil acciones comunes a Panoro y una inversión en Alicia de US$ 650 mil, realizados de la
siguiente manera: i) Entrega de 100 mil acciones a la firma del contrato, ii) Entrega de 200 mil acciones y
una inversión de US$150 mil antes de cumplirse 1 año de celebrado el contrato; y, iii) Entrega de 300 mil
acciones y una inversión de US$500 mil antes de cumplirse el segundo año del contrato.
b. Segunda parte- compra del 45% restante
Entrega de 400 mil acciones comunes a Panoro y una inversión de US$600 mil en el proyecto antes del
tercer año de vigencia del contrato.
En junio de 2011 Strait Gold ejerció la primera parte de la opción de compra por el 55% del proyecto Alicia.
Dicha operación significó para Panoro la entrega de US$ 650 mil en efectivo y 600 mil acciones comunes de
Strait Gold. Además la empresa ha manifestado su interés en ejecutar la segunda parte de la opción por el 45%
restante.
En abril 2011, Strait Gold público un Reporte Técnico NI 43-101 del proyecto cuprífero Alicia. Donde muestra
los resultados de la campaña de perforación completada en febrero 2011 como: 33MT @ 1.27% Cu, 0.13 g/t Au
y 7.5 g/t Ag.
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Minería Junior
Reporte de Valorización
Valorización Panoro
La obtención del valor fundamental de Panoro se realiza sobre la base de estimaciones de recursos en cumplimiento con los requerimientos canadienses NI 43 – 101. Como
mencionamos anteriormente, de los 13 proyectos de Panoro, solo Cotabambas y Antilla son susceptibles a ser valorizados por la metodología de valorización del mineral In Situ
propuesta. Así, el valor del patrimonio está compuesto únicamente por i) valorización In Situ de Cotabambas; y, ii) valorización In Situ de Antilla.
A. Estimaciones de Recursos
A la fecha, los recursos totales totalizan 3.89B Lb Cu Eq entre los proyectos Cotabambas y Antilla. De estos
todos se encuentran bajo la clasificación de recursos inferidos. Cabe destacar que estos fueron calculados sobre
la base de las campañas de exploración realizadas por CDLM y Panoro (SRK 2007 - Cotabambas y AMEC 2009 Antilla) Por consiguiente, no incorpora las campañas de perforaciones llevadas a cabo por Panoro sobretodo en
el depósito de Cotabambas entre noviembre de 2010 a la fecha.
Tabla 4. Estimaciones de recursos
Estimación de Recursos - Cotabambas
NI 43-101 Reporte Técnico - SRK (2007)
Cut off (0.40 % Cu)
Recursos
Inferidos
B Lb Cu Eq
2.14
Panoro mantiene el 100% de titularidad del proyecto Cotabambas. Si bien Panoro es titular del 100% del
proyecto Antilla, la empresa se encuentra atravesando un proceso de arbitraje para definir la vigencia del
acuerdo JV con Centauro. (Ver Antilla ) Si el fallo de la Cámara de Comercio es desfavorable para Panoro, se
declararía la causal de nulidad del contrato y así Centauro podría ejecutar la opción de compra del 70% del
proyecto. Si bien consideramos que Panoro se encuentra en la facultad de ganar dicho proceso, somos
conservadores en nuestra valorización y asumimos un escenario pesimista/conservador en el cual Centauro
mantiene la opción de adquirir el 70% de proyecto; es decir, Panoro sería titular de solo 30% el proyecto Antilla.
(Recalcamos que a la fecha, mantiene el 100% del proyecto).
Estimación de Recursos - Antillas
NI 43-101 Reporte Técnico - AMEC (2009)
Cut off (0.25 % Cu)
Recursos
Inferidos - Panoro 100% del proyecto
B Lb Cu Eq
1.75
0.53
Inferidos - Panoro 30% del proyecto
Bajo el escenario propuesto en el párrafo anterior, los recursos inferidos de Panoro totalizarían 2.67B Lb Cu Eq.
De este total, 2.14B Lb (64%) corresponden al proyecto Cotabambas y el restante 36% (0.53B Lb) a Antilla, como
se muestra la tabla 4.
B. Valor del mineral In Situ
Para la obtención del valor del cobre In Situ, se utilizaron las siguientes bases:
1 - Consenso del mercado
2 - Transacciones comparables
Enfoque 1 - Consenso del mercado
Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios. Así, para obtener el valor que el
mercado asigna a las empresas mineras juniors de cobre, obtenemos la capitalización bursátil (market capitalization ) de una muestra de empresas mineras juniors de cobre
consideradas comparables a Panoro por metales a producir, tamaño de los recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus proyectos. Esta muestra se detalla en la tabla 5.
0.99747
Tabla 5. Muestra de empresas mineras cupríferas juniors
Empresa
AQM Copper Inc.
Augusta Resource Corp.
Candente Copper Corp.
Copper Fox Metals Inc.
Coro Mining Corp.
Curis Resources
Hana Mining
Los Andes Copper Ltd.
Lumina Copper Corp.
Nevada Copper Corp.
Pacific Booker Minerals
Redhawk Resources Inc.
Yellowhead Mining Inc.
Proyecto Principal
Zafranal
Rosemont
Cañariaco Norte
Schaft Creek
San Jorge
Florence Copper
Ghanzi proyect
Vizcachitas
Taca Taca
Pumpkin Hollow Property
Morrison
Copper Creek
Harper Creek
Ubicación - País
Peru
USA
Peru
Canada
Argentina
USA
Botswana
Chile
Argentina
USA
Canada
USA
Canada
Recursos
(B Lb Cu Eq)
4.00
9.53
10.16
17.45
3.44
3.34
7.09
10.37
11.86
10.56
3.16
3.38
4.01
Cap. Bursátil 1
(Mill US$)
57.01
543.47
138.46
518.03
59.28
80.52
147.80
50.30
308.97
371.76
104.81
63.69
47.49
Cap. Bursátil / Oz
(Centavos US$)
1.42
5.70
1.36
2.97
1.72
2.41
2.08
0.48
2.61
3.52
3.32
1.88
1.18
Promedio
Máximo
Mínimo
1. Precios al cierre del 27 de octubre de 2011.
Fuente: Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas
2.36
5.70
0.48
Enfoque 2. Transacciones Comparables
El mercado de juniors cupríferas en el Perú ha registrado importantes transacciones en los últimos meses. En específico, son cuatro las transacciones de proyectos de cobre
llevadas a cabo en los últimos 2 años, lo cual ha resaltado la importancia del Perú como país minero. Incluimos además la adquisición de una propiedad en Ecuador realizada en
diciembre de 2009. Estas se detallan a continuación:
Tabla 6. Empresas Comparables
Fecha
Dic-09
Mar-10
Oct-10
Ene-11
Oct-11
Proyecto
Mirador
70% - Mina Justa
Hacquira
Constancia
70% - Mina Justa
Etapa - Proyecto
Desarrollo - Factibilidad
Desarrollo - Factibilidad
Desarrollo - Pre
Desarrollo - Factibilidad
Desarrollo - Factibilidad
Comprador
CRCC Tongguan
CST Mining Group
First Quantum
Hudbay
Glencore
Vendedor
Corriente Resources
Chariot Resources
Antares
Norsemont
CST Mining Group
Recursos - Cu
(Mill MT Eq)
(B Lb Eq)
4.94
10.90
1.90
4.20
3.58
7.90
1.77
3.90
3.27
7.20
Transacción
Valuation
Precio / Lb Cu Eq
(Mill US$)
(US$ - Centavos)
570
5.23
253
6.02
460
5.82
520
13.33
475
6.60
Promedio
Mínimo
Fuente: Kallpa SAB y Empresas
7.40
5.23
Figura 9. Transacciones Comparables
C $ / Lb Cu Eq
14.00
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
13.33
5.23
6.02
Máx
6.60 Promedio
5.82
Mín
Mirador
70% - Mina Justa
Hacquira
Constancia
70% - Mina Justa
Dic-09
Mar-10
Oct-10
Ene-11
Oct-11
www.kallpasab.com
13.33
7.40
5.23
Valorización
La figura 9 muestra que las últimas transacciones en propiedades considerables
comparables a Panoro fueron realizadas a un valor promedio de US$ 7.40 centavos por LB
Eq Cu. Existen muchos factores que influencian al precio de adquisición como lo son el tipo
y tamaño del yacimiento, estado de avance/desarrollo del proyecto, potencial upside,
ubicación entre otros. Además, cabe mencionar que estas transacciones se realizaron en
periodos donde la economía mundial se recuperaba de la crisis financiera del 2008
motivando el avance del precio de los metales base. Ante ello, creemos razonable tomar
como valor referencial al mínimo valor de adquisición / libra de cobre de US$ 5.23
centavos.
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Minería Junior
Reporte de Valorización
C. Valorización de Panoro
Tabla 7. Valorización de Panoro
Figura 10. Ubicación Estratégica - Andahuaylas Yauri
A. Estimación de Recursos - Panoro
1. Cotabambas
Recursos Inferidos
B Lb Cu Eq
2.14
2. Antilla
Recursos Inferidos
Participación del JV Antilla (30%) 1
B Lb Cu Eq
1.75
0.53
US$ Centavos
Lb Cu Eq
2.360
5.229
3.795
B. Valor In Situ
Consenso
Transacciones Comparables
Promedio
Factor Dcto s/ recurso
Recurso Inferido
Proyecto
Principal
0.80 x
C. Valorización
Cotabambas
Antilla
80%
20%
Valor Panoro (1 + 2)
Cash Panoro 2
Número de Acciones (Mill)
Mill US$
64.82
15.96
80.788
17.300
137.81
Valor Fundamental
0.71
1 Bajo el supuesto conservador que Panoro pierde el proceso de arbitraje actual
con Centauro, se respetaría el acuerdo inicial donde Panoro sería titular del 30%
del JV - Antilla.
Proyectos en
exploración
Proyecto más desarrollado
2 Asumimos que Centauro paga los US$ 7 millones remanentes para hacerse
acreedor del 70% de Antilla.
Fuente: Kallpa SAB y Panoro
Resumen Financiero
Proyectos
Cotabambas
Antillas
Kusiorcco
Alicia
Cochasayhuas
Anyo
Etapa / Estado
Desarrollo- Cursand Pre Fact.
Desarrollo - Cursando Pre Fact.
Exploración Temprana
Exploración Temprana
Exploración Temprana
Exploración Temprana
Ubicación
Apurímac, Perú
Apurímac, Perú
Cuzco ,Perú
Cuzco ,Perú
Apurímac, Perú
Apurímac, Perú
Estado de Desarrollo de los proyectos
EIA
Start-up
Producción
Factibilidd
Pre - Factibilidad
Scoping
Study
Anyo
Descubrimiento
Depósito
Exploración
Antilla
Cotabambas
Kussiorco
Cochasayhuas
Exploración
Estimaciones de Recursos - Cotabambas
Reporte Técnico NI 43-101, SRK (2007)
Recursos Inferidos
Cut off (%)
Ton (MT)
0.3
114
0.4
90
Construcción
Desarrollo
Construcción & Producción
Estimaciones de Recursos - Antilla
Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2009)
Cu %
0.68
0.77
Au (g/t)
0.38
0.42
Componentes Valorización PML - Mill US$
Mina/Proyecto
Metodología
A. Cotabambas
In Situ
B. Antillas
In Situ
- (1)
C. Cash
D. Kusiorcco
E. Alicia
F. Cochasayhuas
G. Anyo
Total
Recursos Inferidos
Cut off (%)
Ton
0.25
154.4
B Lb Cu Eq
2.41
2.14
Cu %
0.47
Mo %
0.009
B Lb Cu Eq
1.75
Componentes Valorización PML
Valor
81.03
19.96
Dcto
0.8 x
0.8 x
Valor D/ Dcto
64.82
15.96
17.30
Cotabambas, 80%
98.09
0%
20%
40%
Antilla, 20%
60%
80%
100%
1. Incluye pago de Centauro por US$ 7 millones para obtener el 70% de Cotabambas.
Estructura de Capital
Deuda
Equity
Cash Hoy
Acciones en Circulación - Mill
Opciones en Circulación - Mill
Acciones Fully Diluted - Mill
Mill US$
37.66
10.30
137.81
26.79
164.60
Principales Accionistas
Hudbay Minerals Inc.
6%
Dundee Resources Ltd.
8%
4%
Antofagasta Plc
3%
3%
4%
53%
9%
Junefield Mining
Wex Ford
Otros Institucionales
Board & Management
Inversionistas Privados
10%
www.kallpasab.com
Otros inv. Instiucionales.
Valor Fundamental
Valor Equity - Mill US$
Acciones en Circ - Mill
Valor Fundamental - US$
Precio de Mercado - US$
Potencial Upside - %
Directores y Gerencia
Nombre
Luquman A. Shaheen
David W. Huber
William J. Boden
Richard Mundie
Christian F. Staargaard
Lorne Torhjelm
Jaime Quijandría
Christian G. Pilon
Yves Barsimantov
Luis Vela
98.09
137.81
0.71
0.47
51%
Posición
Presidente, CEO y Director
CFO
Presidente del Directorio
Director
Director, QP Panoro
Director
Director
Director
Gerente, Panoro Apurimac
VP Exploraciones
Experiencia
Minería, Administración
Finanzas
Administración, Finanzas
Administración, Finanzas
Geología
Finanzas
Minería
Minería
Administración
Geología
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Minería Junior
Reporte de Valorización
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su
opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las
ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte
están autorizadas a mantener acciones.
El analista que preparó el presente reporte ha visitado las instalaciones del proyecto Cotabambas de Panoro recientemente.
El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores
mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación
y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado
de Capitales, entre otros.
Kallpa Securities SAB es Sponsor de la empresa en el Segmento de Capital de Riesgo de la Bolsa de Valores de Lima y recibe una compensación económica por desempeñar dicha función.
Asimismo, Kallpa Securities SAB ha participado activamente en colocaciones privadas de la empresa en los últimos dos años.
Kallpa Securities SAB no mantiene acciones de Panoro en su portafolio.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar Subponderar
Neutral
< - 40%
-20% a -40%
-20% a 0%
> + 40%
+20% a +40%
+20% a 0%
Sobreponderar +
Sobreponderar
Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el
analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad
del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero
no limitadas a flujos de caha descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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Minería Junior
Reporte de Valorización
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
Gerencia General
Cargo
Teléfono
Alberto Arispe
Gerente
(511) 627 5225
aarispe@kallpasab.com
Head Trader
Trader
Trader
Representante
Representante
Representante
(511) 627 5221
(511) 627 5223
(511) 627 5222
(511) 627 5224
(511) 652 6452
(511) 652 6453
ehernandez@kallpasab.com
efernandini@kallpasab.com
jfrisancho@kallpasab.com
hpastor@kallpasab.com
javendano@kallpasab.com
dberger@kallpasab.com
Gerente
(511) 627 5226
rcarrion@kallpasab.com
Analista Senior
Analista
Practicante
(511) 627 5226
(511) 627 5226
(511) 627 5226
mvega@kallpasab.com
drivera@kallpasab.com
rbarrera@kallpasab.com
Gerente
Analista - Valores
Analista - Tesorería
(511) 627 5227
(511) 627 5227
(511) 627 5227
ecueva@kallpasab.com
arodriguez@kallpasab.com
anoa@kallpasab.com
Correo electrónico
Trading
Enrique Hernández
Eduardo Fernandini
Javier Frisancho
Hernando Pastor
Jose Antonio Avendaño
Daniel Berger
Finanzas Corporativas
Ricardo Carrión
Equity Research
María Belén Vega
Dalmi Rivera
Ricardo Barrera
Operaciones
Elizabeth Cueva
Alex Rodriguez
Alan Noa
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