¿Qué significaría la salida de Grecia para la Eurozona?

Un vistazo a la economía mundial
Marzo 2015
¿Qué significaría la salida de
Grecia para la Eurozona?
Estimados lectores,
El futuro de Grecia en la Eurozona está nuevamente en la agenda económica y política internacional.
Los gobiernos de la Eurozona han estado negociando enmiendas en los términos del programa de
rescate financiero de Grecia durante las últimas semanas. Por ahora, se ha acordado extender el
programa a cuatro meses, evitando así una posible salida de Grecia impulsada por el vencimiento del
paquete de rescate financiero de la Eurozona al final de febrero.
El gobierno griego se enfrenta a un acto de equilibrio político para nada envidiable. El gobierno debe
continuar implementando reformas y probando a sus acreedores que se está logrando un progreso
para recibir los fondos que necesita para cumplir con sus obligaciones de próximo vencimiento. Al
mismo tiempo, necesita mantener el apoyo de los miembros de su propio partido y del público griego
en general.
Las lecciones de la crisis de la deuda soberana de la Eurozona de 2011/12 sugieren que antes de llegar
a una solución de largo plazo, las negociaciones sobre estos temas les falta mucho camino por recorrer.
Por lo tanto, consideramos que los negocios deberían nuevamente revisar sus planes para lograr la
posibilidad de que Grecia salga de la Eurozona. Para apoyar con esto, hemos:
• actualizado el escenario que desarrollamos en 2011 en esta edición de “Un vistazo a la economía
mundial”
• delineado algunos factores desencadenantes potenciales a los que se les debe poner atención
durante los próximos 6 meses, y
• establecido los tres principales canales a través de los cuales la salida de Grecia podría impactar
la economía de la Eurozona en general.
Mientras tanto, el gobierno griego debe mantenerse enfocado en su agenda de crecimiento económico,
donde su prioridad es reducir el desempleo, el que actualmente está alrededor de 26%. El riesgo real
es que estas negociaciones distraigan a los gobiernos del tema más importante que es poner en marcha
el crecimiento. Peor aún, la incertidumbre asociada podría tener un impacto inmediato adverso,
particularmente en el gasto del consumidor y el crecimiento de la inversión.
Un retorno al crecimiento no solo beneficiaría al pueblo griego, sino que también podría preparar el
camino hacia el hallazgo de una solución que asegure el puesto de Grecia en la Eurozona.
Saludos cordiales,
Richard Boxshall
PwC | Economista Sénior
Depósitos en las IFMs griegas
(€bn)
Fig 1: En enero 2015, los depósitos en las Instituciones Financieras Monetarias (IFM) griegas
cayeron alrededor de €12 mil millones, volviendo al nivel en el que estaban a mediados de 2012.
Nota: Medida como depósitos de
no-IFMs (excluyendo al gobierno
central) con IFMs griegas.
Fuente: BCE.
Mayo 2010 – Grecia
entra en el programa
de rescate financiero
Feb 2012 – El gobierno aprueba una
mayor austeridad en intercambio por
más fondos de ayuda financiera
Jun 2012 – Nuevas elecciones llevan
a la formación de un gobierno
Mayo 2012 – Las
elecciones no permitieron
el retorno al gobierno
Actualización económica:
Los datos del PIB de la Eurozona muestran una tendencia familiar
…mientras España lidera la carga de las economías
periféricas
En contraste con sus vecinos más grandes, España y Portugal
reportaron sus tasas de más rápido crecimiento del año. El 2014 fue
un buen año para España y su tasa de crecimiento es mayor que la
de Alemania cuando se calcula en términos interanuales (ver figura
2). Sin embargo, Grecia entró a los eventos actuales en una
posición debilitada después de que su economía se redujo en 0.2%
inter-trimestral en el T4.
Fig 2: En 2014, la tasa de crecimiento del PIB
interanual fue mayor que la de Alemania.
Tasa de crecimiento real (interanual)
Alemania termina el 2014 en alta, pero Francia e Italia
se tropiezan en la línea de meta…
Después de un desalentador crecimiento a mediados del año
pasado, Alemania se recuperó hasta lograr un crecimiento intertrimestral de 0.7% en el último trimestre del año. Sin embargo, las
otras dos economías principales se han quedado atrás. La economía
francesa creció en 0.1% mientras que el crecimiento italiano fue
plano, aunque ésta fue una ligera mejora en los dos trimestres
anteriores cuando la economía se redujo en 0.2% y 0.1%
respectivamente.
Alemania
España
Fuente: Eurostat.
En nuestro escenario principal esperamos que la Eurozona sea impulsada por los bajos precios del petróleo, un euro débil y el programa
de Flexibilización Cuantitativa (FC) expandido del BCE, y que la actual crisis de Grecia se resuelva con Grecia permaneciendo en la
Eurozona. Proyectamos un crecimiento del 1.2% este año.
¿Cómo podría afectar la salida de Grecia la
economía doméstica y de la Eurozona?
• Escenario principal – Asumimos que se ha llegado a un acuerdo para
extender el paquete de rescate financiero a Grecia a mediano plazo, y como
resultado, Grecia permanece en la Eurozona. Como parte de este acuerdo,
Grecia continúa en el camino a una reforma estructural.
• Salida de Grecia – En este escenario, asumimos que los respectivos
gobiernos no logran llegar a un acuerdo para extender el paquete de rescate
financiero a Grecia y como resultado, Grecia sale de la Eurozona en el tercer
trimestre de 2015.
¿Cómo podría evolucionar la salida de Grecia?
En nuestro escenario con la salida de Grecia, asumimos que:
• el gobierno griego incumple con sus deudas;
• se establecen controles sobre los capitales para prevenir la salida de depósitos
de los bancos griegos a otras instituciones financieras de la Eurozona; y
• el gobierno griego reemplaza al euro con la ‘nueva dracma’, inicialmente
introducida en paridad con el euro, pero luego permitida a variar en valor.
Fig 3: La salida de Grecia podría
conducir a una fuerte recesión y alta
inflación en Grecia.
Tasa real de crecimiento
del PIB de Grecia (%)
La amenaza de la salida de Grecia no ha desaparecido
A pesar del reciente acuerdo para extender el paquete de rescate financiero a Grecia
a corto plazo, la falta de una solución a largo plazo podría significar que la salida de
Grecia de la Eurozona es todavía una posibilidad (aunque no es el resultado más
probable en nuestro punto de vista). Debido a ello, hemos refrescado el escenario
original de la salida de Grecia que desarrollamos en 2011 para estimar el impacto
que tendría esta salida tanto en el crecimiento económico como en la inflación en
Grecia y la Eurozona:
Proyecciones
Escenario
principal
Salida
de Grecia
Nota: Los números en 2017-21 números son un
promedio para el período.
Fuente: Análisis PwC.
Dejar la Eurozona pudiera hundir a Grecia en una recesión
En la práctica, podríamos esperar que la ‘nueva dracma’ se deprecie casi inmediatamente y la inflación aumente a alrededor de 6% en
promedio en 2015. La depreciación podría dirigirnos a un entorno inflacionario elevado con una tasa de inflación a mediano plazo de
alrededor de 4%, más que el doble de lo que se espera en la Eurozona.
Tasa de crecimiento real del
PIB de la Eurozona (%)
Fig 4: La Eurozona podría sobrevivir a
la salida de Grecia relativamente
intacta.
Proyecciones
En este escenario, la economía griega se encoge tanto en 2015 como en 2016,
impulsada principalmente por una fuerte contracción de la inversión comercial y
consumo personal, antes de volver a un crecimiento en 2017 (ver figura 3). Debido a
la salida que tendría lugar en el T3 de este año, el mayor cambio en porcentaje anual
del PIB podría ocurrir en 2016.
Los efectos de la salida de Grecia de la Eurozona podrían ser mucho
más silenciosos
Podríamos esperar que la Eurozona en general sobreviva relativamente ilesa con la
salida de Grecia. Si Grecia sale, el resto del bloque probablemente luche para
asegurarse que ninguno de los otros países haga lo mismo, y por lo tanto, se espera
que la moneda permanezca sólida. También se espera que el programa de FC del BCE
provea un estímulo a corto plazo al bloque más grande.
Escenario
principal
Salida
de Grecia
Esto se refleja en la Eurozona manteniendo positivas las tasas de crecimiento del PIB
en 2015 y 2016 a pesar de la salida de Grecia (ver figura 4). Se espera que tanto el
crecimiento del PIB como la inflación se retornen hacia nuestras proyecciones del
escenario principal en 2016.
Nota: Los números en 2017-21 números son un
promedio para el período.
Fuente: Análisis PwC.
Dos factores desencadenantes y tres canales
Los números detrás de la salida de Grecia de la Eurozona
Los tres canales a través de los cuales la salida de Grecia
pudiera impactar la Eurozona
Existen tres canales clave a través de los cuales la salida de Grecia podría
tener un impacto en la Eurozona en general:
1. Sector bancario – Nuestro análisis sugiere que el sector bancario
de la Eurozona debería ser capaz de manejar el impacto de la salida
de Grecia sin consecuencias severas. La exposición de bancos en las
cuatro mayores economías de la Eurozona (Alemania, Francia,
Italia y España) para Grecia ha caído de alrededor de $104 mil
millones en 2010 a $34 mil millones. Mientras que el sistema
bancario Alemán es el más expuesto a Grecia, esta exposición es
igual a solo alrededor de 0.8% de su PIB (ver figura 5). Para las
otras economías, Francia, Italia y España, la exposición directa de
sus bancos a Grecia es menos de 0.1% del PIB.v
Fig 5: El sector bancario alemán tiene la mayor
exposición para Grecia.
Exposición de bancos domésticos para
Grecia como un % del PIB 2014 (T3 de 2014)
Dos principales factores desencadenantes podrían poner en
marcha la salida de Grecia
Pensamos que existen dos factores desencadenantes que podrían dar
como resultado la salida de Grecia:
1. La crisis crediticia griega – Datos recientes del BCE sugieren
que los depósitos de las IFMs griegas cayeron a alrededor de €155
mil millones en enero 2015, similar al nivel al que llegaron en junio
2012 (ver figura 1). Las salidas continuas de capital podrían afectar
la liquidez de los bancos griegos y hacerlos aún más dependientes
del fondo de la línea de asistencia de emergencia (ELA, por sus
siglas en inglés), la cual es cara y limitada.
2. Riesgos de implementación – El gobierno griego ha llegado a
un acuerdo con otros gobiernos de la Eurozona para extender el
actual paquete de rescate financiero por cuatro meses, sujeto a las
condiciones relacionadas con el progreso continuo y las reformas
económicas. De acuerdo con la Agencia de la Gestión de la Deuda
Pública Griega, poco menos de €40 mil millones de la deuda del
gobierno griego vence en 2015. Si el gobierno griego no logra sus
compromisos de reforma, entonces no recibirá la ayuda financiera
que necesita para hacer estos pagos, llevándolo a una deuda
soberana.
Exposición
para Grecia
T3 de 2014
Nota: El número de Italia
está basado en la data más
reciente de T3 de 2013.
Fuente: Análisis PwC, BPI
y FMI.
Fig 6: La mayoría de la deuda del gobierno
griego la tienen los organismos oficiales y las
instituciones.
Obligacionistas de la deuda del gobierno griego
Eurozona
FMI
BCE
Otro
Fuente: Open Europe.
Fig 7: Las economías periféricas continúan
sintiendo el dolor de la crisis de la Eurozona.
Tasa de desempleo del T4 de 2014 (%)
1. F
2. Obligacionistas griegos – La figura 6 muestra que alrededor del
60% de la deuda del gobierno griego está indirectamente en manos
de los gobiernos de la Eurozona. Si el gobierno griego no cumple
con sus obligaciones, entonces esa deuda se cancela (por lo menos
en parte). Esto podría suponer un riesgo para los países que ya
tienen un peso de la deuda pública relativamente grande. Por
ejemplo, una salida de Grecia podría tener implicaciones negativas
para Italia, que garantiza alrededor del 20% de los fondos de ayuda
de la Eurozona, y tiene una proporción entre la deuda pública bruta
y el PIB de alrededor del 13%. La exposición de Italia a la deuda del
gobierno griego es equivalente a alrededor del 2% de su PIB lo que
significa que un incumplimiento podría llevar a Italia a un apretón
fiscal, mientras el gobierno intenta llenar el vacío que se deja en sus
finanzas.
3. Contagio inesperado – La salida de Grecia podría tener también
efectos fuera del reino de los datos económicos y estadísticos
financieros. Lo más probable es que aumente la incertidumbre
política mientras que los otros países piden concesiones a sus
compromisos o podría sentar un precedente que permita que otros
Nota: Data de Grecia es del T3 de 2014.
países salgan de la Eurozona. Por ejemplo, España y Portugal
Fuente: Eurostat.
tienen ambos, una tasa de desempleo de dos dígitos (ver figura 7) y
deben ir a elecciones generales a finales de 2015. Mientras que las
consecuencias domésticas de la salida de Grecia de la Eurozona
podrían disuadir a los votantes en otros países a salir de la zona de moneda única, existe la posibilidad de que ocurran desarrollos
sorprendentes en la Eurozona. Además, la salida de Grecia podría también cuestionar el rol de Grecia en la Unión Europea y en la
OTAN, lo que causaría aún mayor incertidumbre.
A nivel global, Grecia contribuye únicamente alrededor del 2% de la economía de la Eurozona, así que es poco probable que la salida de
Grecia produzca un gran impacto en los prospectos de crecimiento económico en el área.
Proyecciones: Marzo 2015
Participación del PIB mundial
Crecimiento del PIB real
PPA* TCM* 2014f
2015f
2016f
2017-21f
Global (tasa de cambio
del mercado)
100%
2,7
3,0
3,3
3,0
Global (tasas de PPA)
100%
3,2
3,5
3,9
3,5
Estados Unidos
China
Japón
Reino Unido
Eurozona
Francia
Alemania
Grecia
Irlanda
Italia
Holanda
Portugal
España
Polonia
Rusia
Turquía
Australia
India
Indonesia
Corea del Sur
Argentina
Brasil
Canadá
México
Suráfrica
Nigeria
Arabia Saudita
16,4%
15,8%
4,6%
2,3%
12,3%
2,5%
3,4%
0,3%
0,2%
2,0%
0,8%
0,3%
1,5%
0,9%
3,4%
1,4%
1,0%
6,6%
2,3%
1,7%
0,9%
3,0%
1,5%
2,0%
0,7%
1,0%
1,5%
22,4%
12,7%
6,6%
3,4%
17,1%
3,8%
4,9%
0,3%
0,3%
2,8%
1,1%
0,3%
1,8%
0,7%
2,8%
1,1%
2,0%
2,5%
1,2%
1,7%
0,8%
3,0%
2,4%
1,7%
0,5%
0,7%
1,0%
2,4
7,5
-0,0
2,6
0,9
0,4
1,6
0,8
4,3
-0,3
0,8
0,9
1,3
3,3
0,2
2,8
2,6
5,3
1,3
3,4
-0,4
0,3
2,4
2,3
1,5
6,0
3,6
3,2
7,1
1,1
2,5
1,2
0,9
1,5
0,7
3,3
0,4
1,4
1,7
2,2
3,3
-5,0
3,5
2,6
7,0
5,8
3,5
0,1
1,0
2,3
3,2
2,0
4,2
3,2
3,1
7,2
1,4
2,3
1,7
1,4
1,9
1,5
3,2
1,1
1,6
1,8
2,2
3,5
-0,5
3,8
3,1
6,9
5,7
3,7
3,1
2,9
2,2
3,5
2,3
4,9
3,0
2,5
5,7
1,3
2,3
1,8
1,9
1,6
2,5
2,5
1,3
1,9
1,8
2,2
3,2
1,9
3,7
2,9
6,1
5,4
3,5
2,1
3,1
2,2
3,9
3,2
6,0
4,4
2014f
Inflación
2015f
2016f
2017-21f
2,6
2,2
2,4
2,5
1,6
2,1
2,7
1,5
0,5
0,6
0,8
-1,4
0,3
0,2
1,0
-0,2
-0,2
0,2
7,8
8,9
2,6
4,4
6,3
1,3
25,0
6,3
1,9
4,0
6,1
8,1
2,7
0,3
2,2
1,4
0,3
0,1
0,1
0,2
-1,3
0,4
-0,1
1,2
0,1
0,3
0,1
15,0
6,7
2,5
4,2
6,5
1,5
25,0
5,5
0,9
3,2
5,1
11,7
2,6
1,8
1,8
2,3
1,8
1,4
1,1
1,8
0,3
1,0
1,8
1,1
0,8
0,7
1,7
8,0
6,5
2,6
5,2
6,7
2,2
4,5
1,9
3,5
5,6
9,9
3,0
1,9
3,0
1,9
2,0
1,4
1,2
1,7
1,4
1,5
1,4
1,3
1,5
1,2
2,5
4,3
6,2
2,5
6,0
5,1
2,9
4,8
2,1
3,1
5,3
7,3
3,4
Fuentes: Análisis de PwC, Autoridades de Estadísticas Nacionales, Thomson Datastream y el FMI. Todos los indicadores de inflación se relacionan con el IPC, con la
excepción del indicador Indio, que se refiere al Índice de Precios al por Mayor. Las proyecciones de inflación de Argentina utilizan el Índice IPCNu publicado por el
INDEC. Proporcionaremos una proyección de inflación 2016 y 2017-2021 una vez que una serie de datos temporal más larga esté disponible. También note que
las tablas mostradas forman nuestro principal escenario de proyecciones y como tal están sujetas a incertidumbres considerables. Recomendamos a nuestros
clientes que consideren una gran variedad de escenarios alternos.
Perspectiva de tasa de interés de las principales economías
Estado actual
Expectativa
Reunión
Reserva Federal
0-0,25% (diciembre 2008)
Que la tasa comience subir durante mediados de 2015
17-18 de marzo
Banco Central Europeo
0,05% (septiembre 2014)
Tasas en espera luego de la disminución en septiembre 2014
15 de abril
0,5% (marzo 2009)
Que la tasa aumente gradualmente desde finales de 2015 en
adelante
9 de abril
Banco de Inglaterra
El IGC provee una orientación anticipada sobre el gasto del consumidor y los prospectos
de crecimiento en las 20 economías más grandes del mundo. Para mayor información,
por favor visite www.pwc.co.uk/globalconsumerindex
Crecimiento
a largo plazo
Mar-14
Abr-14
May-14
Jun-14
Jul-14
Ago-14
Sep-14
Oct-14
Nov-14
Dic-14
Ene-15
Feb-15
El crecimiento del IGC continuó cayendo el mes pasado, lo que significa que el gasto del
consumidor global podría bajar aún más. El rendimiento de los mercados de valores se
debilitó durante el último mes, pero la producción industrial global y la confianza del
consumidor han mejorado. Los bajos precios del petróleo podrían traducirse a un
mayor poder de compra para los consumidores de todo el mundo, lo que daría un
impulso al gasto del consumidor a finales del año.
Crecimiento interanual
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miembros, cada una de las cuales es una entidad legalmente separada. Ver www.pwc.com/structure para
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Este contenido es para propósitos de información general, y no debe ser usado como sustituto para consultas con
asesores profesionales.