Observatorio Económico Portugal 4 sep 2015 ANÁLISIS ECONÓMICO Portugal: se estabiliza el ritmo de avance de la economía Miguel Jiménez / Agustín García / Diego Torres / Massimo Trento / Josep Amer El modelo MICA-BBVA prevé un crecimiento de 0.4% para el tercer trimestre, similar al dato del segundo trimestre publicado en agosto, que fue algo peor de lo que preveíamos. El crecimiento en 2015 estará por debajo del 2%. La demanda doméstica continuará siendo el principal motor de crecimiento, mientras que se debilita el apoyo de la demanda externa • El PIB creció un 0,4% t/t en el segundo trimestre de 2015, manteniendo el ritmo de avance de los dos trimestres anteriores (Gráfico 1), si bien algo por debajo de nuestras previsiones de una ligera aceleración hasta el 0,6% t/t (Consenso: 0,5% t/t). La composición del crecimiento revela que detrás de esta estabilización se encuentra un considerable aumento del consumo interno, especialmente privado pero también público, mientras que la inversión se contrajo tras cuatro trimestres con signo positivo (lastrada principalmente por la construcción tras el rebote de 1T15) y las exportaciones netas tuvieron una contribución negativa al crecimiento, al anular el fuerte aumento de las importaciones la recuperación de las ventas al exterior. • A lo largo del segundo trimestre de 2015 continuó la tendencia de mejora de las confianzas (Gráfico 3), con el indicador de sentimiento económico de la Comisión Europea (ESI) por encima de niveles previos a la crisis. Los primeros valores para 3T15 muestran un aumento de la confianza tanto en el sector servicios, que se sigue recuperando tras un primer trimestre débil, como en la de los consumidores, mientras que el sector manufacturero se modera ligeramente después de tres trimestres consecutivos de mejora, aunque se mantiene por encima de su media histórica. • Estos datos se están reflejando en los indicadores de actividad: la producción industrial disminuye ligeramente tras el rebote de 2T15, mientras que las ventas minoristas están aumentando respecto al trimestre pasado, después de la reducción a lo largo de los tres meses anteriores (Gráficos 5 y 6). Todavía no se dispone de datos de balanza comercial para el tercer trimestre, pero la disminución de los pedidos industriales del exterior podría resultar en una moderación de las exportaciones de bienes, que en 2T15 crecieron un 3,4% t/t, ya que podrían acusar la moderación de la demanda global. Por otro lado, es probable que las importaciones sufran una corrección a la baja a lo largo de 3T15, tras registrar un incremento del 9,4% t/t en el trimestre anterior (Gráficos 7 y 8). • La tasa de desempleo, cuya tendencia de reducción se había interrumpido en 1T15 tras siete trimestres de descenso, ha vuelto a disminuir notablemente en 2T15 y en julio se situó en el 12,1%, dos puntos menos que doce meses antes (Gráfico 11). La creación de empleo se aceleró ligeramente en 2T15 (1,7% a/a tras 1,5% a/a), creciendo aproximadamente al ritmo que se registró a lo largo de 2014. Por otra parte, los costes laborales en el sector privado aumentaron menos que en el trimestre anterior (0,8% a/a en 2T15 tras 4,5% a/a), especialmente en su componente salarial (1,2% a/a tras 4,9% a/a), mientras que en el sector público los costes laborales se redujeron un 2% a/a (Gráfico 12). • En julio, la inflación general (IPCA) se ha desacelerado una décima hasta el 0,7% a/a, debido a la caída de los precios de los productos energéticos y a la moderación en el ritmo de expansión de los precios de los alimentos no elaborados. Por otra parte, la inflación subyacente registra un aumento de 0,1pp en julio hasta el 0,7% a/a (Gráficos 13 y 14). 1/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 4 sep 2015 • Para el tercer trimestre, aunque con información todavía limitada y básicamente de confianza, nuestro modelo MICA-BBVA apunta a que la economía podría estar creciendo al mismo de alrededor del 0,4% t/t. Esta estabilidad en el ritmo de expansión junto con un crecimiento algo menor de lo previsto en 2T15 pone un sesgo a la baja en nuestro escenario de previsiones (véase Situación Europa 3T15) de unos 0,3pp en el crecimiento anual para el conjunto de 2015, hasta alrededor del 1,7%. Para 2016 mantenemos nuestra previsión de crecimiento de 2%. • Para el horizonte de previsión, esperamos que los factores que subyacen a la evolución de los distintos componentes de demanda doméstica sigan siendo positivos. La confianza de los hogares, la baja inflación y la mejora del mercado de trabajo deberían continuar impulsando la recuperación del consumo privado, que crecería a ritmos sólidos tanto en 2015 como en 2016. Los fundamentales detrás del aumento de la inversión, que se vieron ya en 2014, continúan siendo robustos - mejora de la demanda interna, reducción de los costes de financiación y una mejora paulatina del acceso al créditoaunque algo más débiles que hace tres meses por la moderación de la demanda global. Aun así, si a lo anterior se añaden unos menores costes de producción (por el precio del petróleo) y la confianza empresarial en niveles altos, la inversión podría registrar un incremento notable este año y el próximo. La mejora de la demanda doméstica continuará impulsando las importaciones, en paralelo a un incremento de las ventas al exterior animadas por el tipo de cambio favorable; por esta razón, las exportaciones netas deberían tener una contribución nula o ligeramente negativa en el horizonte de previsión. Al igual que el consumo público, que sigue sujeto a al proceso de ajuste fiscal. • El déficit de las Administraciones Públicas hasta julio de 2015 se situó en torno del 3,2% del PIB (EUR 5Mm) en el acumulado anual, unas dos décimas menos que el registrado el año anterior, pero cinco 1 décimas por encima del objetivo fijado para todo el 2015 (Gobierno: 2,7%, BBVA: 2,6%). El desvío con respecto a lo presupuestado para 2015 se debe principalmente a que el incremento de los ingresos efectivos está siendo más lento de lo previsto (+0,1% a/a frente a una previsión del +1,4%). La caída de los ingresos no corrientes (ingresos de capital) están drenando parte de la buena evolución de los ingresos corrientes (impuestos y contribuciones sociales), los cuales están prácticamente en línea con las previsiones oficiales (0,6% frente al 0,9% previsto). Por otra parte, el gasto efectivo acumulado hasta julio de 2015 disminuye más lentamente de lo previsto oficialmente (-0,8% a/a frente al -1,2% a/a previsto en los presupuestos), influenciado por la evolución de los gastos de personal, que disminuyen moderadamente (-0,6% frente al -4,8% previsto). Se prevé que esta tendencia se revierta en los últimos meses del año debido al efecto base de la decisión del tribunal constitucional sobre la reversión parcial 2 de la reducción de los salarios públicos . Con todo, si esta tendencia no se revierte sustancialmente en la segunda mitad del año, Portugal podría continuar dentro del procedimiento de déficit excesivo al no ser capaz de reducir su déficit fiscal por debajo del umbral del 3%. Nuestros cálculos apuntan a que la probabilidad de alcanzar el objetivo de déficit para este año es baja, debido a que el esfuerzo fiscal necesario para alcanzarlo deberá ser mayor al registrado históricamente en los meses de agostodiciembre, más aún si incorporamos el posible efecto negativo de la imposibilidad de llegar a un acuerdo aceptable en la venta de Novo Banco. 1: Cabe destacar que existen ingresos y gastos que afectan a la comparabilidad de los datos acumulados a julio por haberse efectuado en periodos distintos en ambos años. Si se incorporan estos datos y en el segundo semestre no hay una mejora sustancial del perfil, el déficit podría ser incluso mayor al 3,2% del PIB. 2 : En 2015 se vuelve a aplicar, parcialmente, la reducción de los salarios públicos mientras que en 2014 el tribunal constitucional suspendió su aplicación a partir del mes de junio 2/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 4 sep 2015 Portugal Cuentas nacionales: se mantiene el crecimiento del 0,4% t/t en 2T15 En 2T15, el PIB registra un crecimiento idéntico al del trimestre anterior del 0,4% t/t, debido principalmente al aumento de la demanda interna. Asimismo, las exportaciones netas habrían tenido una contribución negativa. Nuestro modelo MICA BBVA, con muy pocos indicadores disponibles para 3T15, apunta que la economía continuaría avanzando a un ritmo relativamente estable del 0,4% t/t. Gráfico 2 MICA-BBVA: Crecimiento del PIB y previsiones (%t/t)* Gráfico 1 PIB (%t/t) y contribución por componentes (pp)* 4 1 2 .5 0 0 -2 -.5 0.4 0.4 -1 -4 Q2-11 Q2-12 Q2-13 Q2-14 PIB real Gasto de las administraciones públicas Cambio en inventarios Importaciones Q2-15 -1.5 Consumo Formación bruta de capital fijo Exportaciones Q3-09 Q3-10 Q3-11 Q3-12 Crecimiento PIB Q3-13 Q3-14 Q3-15 Previsión MICA-BBVA Confianza: el índice de sentimiento económico se suaviza en agosto Según el ESI, la confianza empresarial disminuye en agosto, aunque se mantiene por encima de su media histórica. En 3T15, mejoran la confianza de los hogares y del sector servicios, mientras que se modera en las manufacturas Gráfico 3 Gráfico 4 Confianza (ESI) e indicador coincidente de actividad* Indicador coincidente de consumo y cons. privado (%a/a)* 120 2 6 6 110 1 4 4 100 0 2 2 -1 90 0 0 -2 -2 -4 -4 -2 80 -3 70 -4 60 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 ESI (izda.) Crecimiento del PIB (dcha.) ±1 Desviación típica ESI (izda.) Aug-13 Aug-14 -6 -6 Aug-15 Jul-09 Indicador coincidente de actividad, BdP (dcha.) Media ESI (izda.) Jul-10 Jul-11 Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Indicador coincidente del consumo, BdP (izda.) Crecimiento del consumo (dcha.) Media indicador (izda.) ±1 desviación típica indicador (izda.) Actividad: estable la producción industrial y repunte de las ventas minoristas La producción industrial creció 0,1% m/m en julio y se estanca respecto al promedio de 2T15, cuando creció un 2.9% t/t. Por su parte, el comercio minorista registra un aumento del 1,1% m/m en julio tras una caída de 1,5% t/t en 2T15. Gráfico 6 Gráfico 5 Producción industrial (%a/a) y confianza industrial* 10 20 5 10 0 0 -5 -10 -10 -20 -15 -30 -20 Aug-09 Ventas minoristas (% a/a) y consumo privado (%t/t)* 6 1.5 0 0 -6 -1.5 -40 Aug-10 Aug-11 Aug-12 IPI (izda.) ESI industria (dcha.) Aug-13 Aug-14 -12 Aug-15 Jul-09 IPI media móvil 3m (izda.) -3 Jul-10 Jul-11 Ventas minoristas (izda.) Jul-12 Jul-13 Jul-14 Jul-15 Crecimiento del consumo (dcha.) * Fuente: HAVER y BBVA Research 3/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 4 sep 2015 Sector exterior: la menor demanda global puede afectar a las exportaciones de bienes en 3T15 Después del notable incremento en junio y a pesar de las caídas de abril y mayo, las exportaciones aumentan (3,4% t/t) en 2T15 respecto a 1T15. Por otro lado, las importaciones pueden disminuir tras el notable aumento de 2T15 (9,4% t/t). Gráfico 7 Gráfico 8 Exportaciones e importaciones (% a/a, MM3p)* Exportaciones (% a/a) y pedidos de exportación* 15 30 10 20 5 10 0 0 -5 -10 -10 -20 -30 -10 -40 -20 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Exportaciones Jun-14 Aug-09 Jun-15 -50 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Exportaciones (izda.) Media exportaciones (izda.) Importaciones Aug-13 Aug-14 Aug-15 ESI volumen de pedidos de exportación (dcha.) ±1 desviación típica (izda.) Gráfico 9 Gráfico 10 Comercio internacional por destino (% a/a, sa)* Turismo y export. de servicios (% a/a, MM3p)* 15 25 20 10 12.5 10 5 0 0 -12.5 -5 0 -10 -25 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Total Dec-14 Intra UE Jun-15 Aug-09 Extra UE -20 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Número de viajeros (izda.) Aug-13 Aug-14 Aug-15 Exportaciones de servicios (dcha.) Mercado laboral: continúa la reducción del desempleo Tras la notable disminución de la tasa de desempleo de 2T15 (12.5%), la tasa continúa cayendo en julio hasta el 12.1%. Gracias a la ligera aceleración en la creación de empleo (1,7% a/a tras 1,5% a/a en 1T15). Por su parte los salarios privados siguen aumentando a un menor ritmo en 2T15 (0,8% a/a tras 4,5% a/a en 1T15). Gráfico 11 Gráfico 12 Tasa de desempleo (%) y expectativas de empleo* 18 15 16 5 14 -5 12 -15 10 -25 Costes laborales en el sector empresarial (%a/a)* 10 5 0 -5 8 Aug-09 -10 -35 Aug-10 Aug-11 Desempleo (izda.) Media Ee (dcha.) Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 Q2-10 Expectativas de empleo 'Ee' (dcha.) ±1 desviación típica Ee (dcha.) Q2-11 Q2-12 Total Coste no salarial Q2-13 Q2-14 Q2-15 Coste salarial * Fuentes: HAVER y BBVA Research 4/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 4 sep 2015 Precios: la inflación general se modera en julio, la subyacente repunta La inflación general (IPCA) modera en una décima su ritmo de expansión en julio y se sitúa en el 0,7% a/a, debido a una moderación de la caída de los precios de los productos energéticos. Por su parte, la inflación subyacente aumenta en 0,1pp hasta el +0,7% a/a. Gráfico 13 Gráfico 14 Inflación, general y subyacente (%a/a)* Inflación por componentes (contribución en %)* 4 4 2 2 0 0 -2 Jul-09 Jul-10 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12 IPCA general Jul-13 Jul-14 Jul-11 Jul-12 IPCA general Energía Alimentos procesados Servicios -2 Jul-15 IPCA subyacente Jul-13 Jul-14 Jul-15 IPCA subyacente Alimentos no procesados Bienes industriales no energéticos Sector público: el déficit acumulado hasta julio impone riesgos al cumplimiento del objetivo oficial del 2,7% El desvío con respecto a lo presupuestado para 2015 se debe principalmente a que el incremento de los ingresos efectivos y la reducción de los gastos de personal están siendo más lentos de lo previsto. 2013 2014 2013 2014 Dic Nov Oct Sep Ago Jul Dic Jun 2015 Jun 0 Mar 0 Ene 2000 Nov 2000 Oct 4000 Sep 4000 Ago 6000 Jul 6000 May 8000 Abr 8000 Mar 10000 Feb 10000 Ene 12000 May Ingresos fiscales (comparación año anterior)* 12000 Abr Gráfico 16 Gastos fiscales (comparación año anterior)* Feb Gráfico 15 2015 Gráfico 17 Gráfico 18 Deuda pública y privada (% del PIB)* Descomp. de déficit fiscal (cíclico y estructural)* 3,7 Estructural 1,2 2,3 Cíclico -0,3 5,1 1,1 4,0 Deficit Público 2015 Política Fiscal Pasiva (incr. en el deficit 2015) Consolidación Fiscal 2015 Deficit Público 2014 2,6 1,6 1,0 Descomposición del déficit Público 2015 6,4 Política Fiscal Pasiva (incr. en el deficit 2014) Consolidación Fiscal 2014 Deuda pública 2,6 Deficit Público 2013 118 67 136 Eurozona 90 77 69 EEUU 85 137 Países Bajos Reino Unido 138 Deuda familias 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Deficit Público 2012 Deuda empresas no financieras Portugal 148 España 90 89 69 121 130 89 74 65 165 54 109 Italia Francia 52 85 0 121 50 Austria 100 90 150 Alemania 200 54 74 250 135 98 300 97 350 Política Fiscal Pasiva (incr. en el deficit 2013) Consolidación Fiscal 2013 400 * Fuentes: HAVER y BBVA Research 5/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 4 sep 2015 AVISO LEGAL El presente documento, elaborado por el Departamento de BBVA Research, tiene carácter divulgativo y contiene datos, opiniones o estimaciones referidas a la fecha del mismo, de elaboración propia o procedentes o basadas en fuentes que consideramos fiables, sin que hayan sido objeto de verificación independiente por BBVA. 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