Observatorio Económico Portugal 27 feb 2015 ANÁLISIS ECONÓMICO Portugal: La recuperación avanza más rápido de lo previsto Miguel Jiménez / Agustín García / Diego Torres / Massimo Trento La recuperación ganó tracción en 4T14, por encima de lo esperado • El PIB creció un 0,5% t/t en el último trimestre de 2014 (Gráfico 1), por encima de unas previsiones de una recuperación relativamente estable (BBVA Research y Consenso: 0,3% t/t, tras el 0,3% en el trimestre precedente). Detrás de esta aceleración de la actividad hay una sólida recuperación de la demanda externa neta, resultado de un fuerte aumento de las exportaciones y una caída de las importaciones, mientras que el consumo privado se ha desacelerado. Con este dato, se confirma nuestra previsión de crecimiento del 0,9% en el conjunto de 2014 (-1,4% en 2013). Este crecimiento anual se debió al comportamiento de la demanda interna que contribuyó positivamente a la recuperación (+2pp tras -2,4pp en 2013); entre sus componentes, destacan las mejoras del consumo privado (2,1% tras -1,4%) y de la inversión (2,3% tras -6,3%), mientras que se modera la contracción del consumo público, que se reduce un -0,7% en 2014, tras el -1,9% de 2013. La contribución de la demanda externa neta fue negativa (-1,1pp tras 1pp en 2013), reflejando un crecimiento más intenso de las importaciones de bienes y servicios respecto a la mejora observada en las exportaciones. El modelo MICA-BBVA prevé de momento un crecimiento de 0,4% para 1T15 • Teniendo en cuenta la información disponible hasta el momento (todavía limitada a las confianzas de enero), nuestro modelo MICA-BBVA estima un crecimiento trimestral del PIB de alrededor del 0,4% t/t en 1T14 (Gráfico 2). • A lo largo del cuarto trimestre de 2014 se registró una ligera mejora de las confianzas (Gráfico 3), con el indicador de sentimiento económico de la Comisión Europea (ESI) que vuelve a niveles previos a la crisis. Los primeros valores de 1T15 siguen en niveles altos, gracias a la mejora de la confianza de los consumidores y al índice del sector manufacturero, mientras que empeora ligeramente la confianza en los servicios. • Sin embargo, estos buenos datos no se han reflejado en los indicadores de actividad: la producción industrial ha cerrado el segundo trimestre consecutivo de contracción (-1,3% t/t tras -0,4% en 3T14), mientras que, después del buen desempeño a lo largo de los tres meses anteriores, las ventas minoristas se han reducido un -2,4% t/t (Gráficos 5 y 6). La nota positiva se observa en la evolución de las exportaciones: tras registrar un +2,8% t/t en 3T14, las ventas de bienes al exterior han aumentado un 3,6% t/t en el último trimestre del año, animadas por la depreciación del euro y por el crecimiento de los pedidos industriales desde el extranjero (Gráficos 7 y 8). • La tendencia de reducción de la tasa de desempleo se ha interrumpido en 4T14, tras seis trimestres de rápido descenso, y se sitúa en el 13,5% (Gráfico 11). El empleo ha vuelto a crecer por quinto trimestre consecutivo, si bien a un ritmo más bajo que en 3T14 (0,5% a/a tras 2,1% a/a). Por otro lado, los salarios en el sector empresarial han intensificado su caída (-2,9% en 4T14 tras -1,2% a/a), mientras que los del sector público registran una fuerte disminución (-15,5% en 4T14 tras +2% a/a), por el pago de la extra abonada en el último trimestre de 2013 y que no se abonó en 2014. 1/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 27 feb 2015 • En enero, la inflación general (IPCA) se ha reducido una décima hasta el -0,4% a/a, debido a una mayor caída de los precios de los productos energéticos, pero también a la moderación de la inflación de servicios (Gráficos 13 y 14), por lo que la subyacente también se modera una décima hasta el 0,3% a/a en enero. Esperamos un crecimiento del 1.5% en 2015 y del 1.8% en 2016 • En el horizonte de previsión, la mejora del mercado laboral, la confianza de los hogares y la baja inflación deberían sostener el consumo privado, que, sin embargo, podría moderarse en 2015 hasta el 1,9%, tras la desaparición del fuerte rebote temporal del gasto de los hogares a finales de 2013. La mejora de la demanda doméstica y los altos niveles de confianza empresarial deberían apoyar la consolidación de la inversión (3,2% y 3,5% en 2015 y 2016, respectivamente). La recuperación de los socios comerciales europeos, junto con las favorables condiciones del tipo de cambio, resultarán en un incremento de las exportaciones en el horizonte de previsión (4,6% en 2015 y 5,4% en 2016) y prevemos que las importaciones moderen su crecimiento, por lo que la demanda externa neta debería tener una contribución prácticamente nula tanto en 2015 como en 2016. El único componente que seguirá contrayéndose en 2015 será el consumo público, sujeto a los ajustes presupuestarios, pero podría aumentar ligeramente en 2016 (0,4%). Con todo, estimamos que la economía crecerá un 1,5% en 2015, para acelerar hasta el 1,8% en 2016. • El déficit del gobierno general mejoró en 2014 respecto al año anterior, y esta mejoría fue mayor de lo que se esperaba tanto en el presupuesto original como en sus modificaciones posteriores; si bien los ingresos aumentaron menos de lo esperado (0,8% frente a 2,5%), el gasto público disminuyó un 1,4%, mientras que se preveía un incremento del 0,9%. Excluidas las medidas puntuales, el déficit se ubicará cómodamente por debajo del 4% (alrededor del 3,8%) del PIB en 2014. Para 2015, el gobierno prevé una reducción adicional del déficit hasta situarlo en el 2,7% del PIB, pero esta mejora es, en su mayor parte, cíclica. Nuestras previsiones apuntan a que el ajuste estructural será de medio punto del PIB en 2015, lo que ubicaría el déficit estructural en el 1,6%; esto, sumado al todavía alto nivel de endeudamiento hace imprescindible que el gobierno continúe con la fuerte implementación de las reformas estructurales ya en marcha para que se reduzca uno de los problemas que aún quedan pendientes por resolver. 2/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 27 feb 2015 Portugal Cuentas nacionales: crecimiento de 0,5% t/t en 4T14 El crecimiento trimestral del PIB se debe principalmente a una sólida recuperación de la demanda externa neta, resultado de un fuerte aumento de las exportaciones y una caída de las importaciones. Por otro lado, el consumo privado se habría desacelerado. Gráfico 2 MICA-BBVA: Crecimiento del PIB (%t/t) y previsiones* Gráfico 1 PIB (%t/t) y contribución por componentes (pp)* 4 1 0.5 0.4 2 0 0 -1 -2 -2 -4 Q4-10 Q4-11 Q4-12 Q4-13 PIB real Gasto de las administraciones públicas Cambio en inventarios Importaciones Q4-14 Consumo Formación bruta de capital fijo Exportaciones -3 Q1-09 Q1-10 Q1-11 Q1-12 Crecimiento PIB Q1-13 Q1-14 Q1-15 Previsión MICA-BBVA Confianza: el índice de sentimiento económico sigue en niveles altos a inicios de 1T15 Según el ESI, la confianza empresarial se mantiene en niveles pre-crisis en enero. La industria y la confianza de los consumidores siguen con su evolución positiva, mientras que en los servicios se ha observado una moderación en la confianza, aunque se mantiene en niveles altos Gráfico 3 Gráfico 4 Confianza (ESI) e indicador coincidente de actividad* Indicador coincidente de consumo y cons. privado (%a/a)* 120 2 6 6 110 1 4 4 100 0 2 2 90 -1 0 0 80 -2 -2 -2 70 -3 -4 -4 -4 60 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 ESI (izda.) Crecimiento del PIB (dcha.) ±1 Desviación típica ESI (izda.) Jan-13 Jan-14 -6 Jan-15 -6 Dec-08 Indicador coincidente de actividad, BdP (dcha.) Media ESI (izda.) Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Indicador coincidente del consumo, BdP (izda.) Crecimiento del consumo (dcha.) Media indicador (izda.) ±1 desviación típica indicador (izda.) Actividad: se reducen producción industrial y ventas minoristas en 4T14 La recuperación de la producción industrial no despega en 4T14 (-1,3% t/t sobre 3T14). El comercio minorista se desploma un -2,4% t/t en 4T14, tras el buen registro de 3T14 (+3% t/t) Gráfico 6 Ventas minoristas (% a/a) y consumo privado (%t/t)* Gráfico 5 Producción industrial (%a/a) y confianza industrial* 10 20 5 10 0 0 -5 -10 -10 -20 -15 -30 -20 Jan-09 6 1.5 0 0 -6 -1.5 -40 Jan-10 Jan-11 Jan-12 IPI (izda.) ESI industria (dcha.) Jan-13 Jan-14 -12 Jan-15 Dec-08 IPI media móvil 3m (izda.) -3 Dec-09 Dec-10 Ventas minoristas (izda.) Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Crecimiento del consumo (dcha.) * Fuente: HAVER y BBVA Research 3/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 27 feb 2015 Sector exterior: las exportaciones de bienes siguen recuperándose Las exportaciones de bienes mejoran un 5,1% m/m en diciembre, y se mantienen por encima (+3,6% t/t) del promedio de 3T14. Por otro lado, las exportaciones de servicios (especialmente turismo) continúan creciendo. Gráfico 7 Gráfico 8 Exportaciones e importaciones (% a/a, MM3p)* Exportaciones (% a/a) y pedidos de exportación* 30 40 0 20 20 -20 10 0 -40 -20 -60 0 -40 -10 -80 Jan-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Exportaciones Dec-13 Dec-14 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Exportaciones (izda.) Media exportaciones (izda.) Importaciones Jan-13 Jan-14 Jan-15 ESI volumen de pedidos de exportación (dcha.) ±1 desviación típica (izda.) Gráfico 9 Gráfico 10 Comercio internacional por destino (% a/a, sa)* Turismo y export. de servicios (% a/a, MM3p)* 15 25 20 10 12.5 10 5 0 0 -12.5 -5 0 -10 -25 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Total Jun-14 Intra UE Dec-14 Jan-09 Extra UE -20 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Número de viajeros (izda.) Jan-13 Jan-14 Jan-15 Exportaciones de servicios (dcha.) Mercado laboral: se interrumpe la reducción del desempleo Tras haber registrado una rápida reducción del desempleo en los últimos dos años, en 4T14 se ha observado un agotamiento de la tendencia, manteniendo la tasa de paro en el 13,5%. Los salarios privados han vuelto a disminuir (-2,9% a/a tras -1,2% a/a en 3T14). Gráfico 11 Gráfico 12 Tasa de desempleo (%) y expectativas de empleo* Costes laborales en el sector empresarial (%a/a)* 18 15 16 5 14 -5 12 -15 10 -25 5 0 -5 8 Jan-09 -10 -35 Jan-10 Jan-11 Desempleo (izda.) Media Ee (dcha.) Jan-12 Jan-13 Jan-14 Q4-09 Jan-15 Q4-10 Q4-11 Total Coste no salarial Expectativas de empleo 'Ee' (dcha.) ±1 desviación típica Ee (dcha.) Q4-12 Q4-13 Q4-14 Coste salarial * Fuentes: HAVER y BBVA Research 4/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 27 feb 2015 Precios: la inflación sigue en tasas negativas en enero La inflación general (IPCA) ha caído una décima más hasta el -0,4% a/a, debido a la intensificación de la caída de los precios de los productos energéticos. La moderación de los precios de los servicios lleva la inflación subyacente a desacelerarse hasta el 0,3% a/a Gráfico 13 Gráfico 14 Inflación, general y subyacente (%a/a)* Inflación por componentes (contribución en %)* 4 4 2 2 0 0 -2 Jan-09 Jan-10 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 IPCA general Jan-14 Jan-11 Jan-12 IPCA general Energía Alimentos procesados Servicios -2 Jan-15 IPCA subyacente Jan-13 Jan-14 Jan-15 IPCA subyacente Alimentos no procesados Bienes industriales no energéticos Sector público: las cuentas fiscales, en línea con el objetivo presupuestario 2013 2014 2012 2013 2014 Gráfico 17 Gráfico 18 Deuda pública y privada (% del PIB) Descomp. de déficit fiscal (cíclico y estructural)* 3,7 Estructural 1,2 2,3 -0,3 5,1 1 Cíclico 4,0 Deficit Público 2015 Política Fisca l Pa siva (incr. e n e l de ficit 20 15) Consolida ción Fisca l 201 5 Deficit Público 2014 Política Fisca l Pa siva (incr. e n e l de ficit 20 14) Consolida ción Fisca l 201 4 Deficit Público 2013 2,7 1,6 1,1 Descompo sición del déficit Púb lico 20 15 6,4 Deficit Público 2012 266 Irlanda 132 66 115 92 115 Deuda pública Deuda familias Deuda empresas no financieras Eurozona Italia Austria 0 EEUU 67 76 90 85 91 88 Reino Unido 125 69 144 Países Bajos 131 146 Portugal 93 147 España 77 97 157 Francia 113 54 132 121 52 81 84 55 75 Alemania 100 131 69 58 200 Finlandia 300 64 95 400 2,6 Política Fisca l Pa siva (incr. e n e l de ficit 20 13) Consolida ción Fisca l 201 3 8 7 6 5 4 3 2 1 0 500 Dic Oct Sep Ago Jul Dic Mar 2012 Jun 0 May 0 Ene 2000 Nov 2000 Oct 4000 Sep 4000 Ago 6000 Jul 6000 Jun 8000 May 8000 Abr 10000 Feb 10000 Ene 12000 Abr Ingresos fiscales (comparación año anterior)* 12000 Mar Gráfico 16 Gastos fiscales (comparación año anterior)* Feb Gráfico 15 Nov Pese a unos ingresos menores de los esperados, el fuerte recorte de gastos de las administraciones públicas permite el cumplimiento del objetivo de déficit del 4% del PIB. * Fuentes: HAVER y BBVA Research 5/6 www.bbvaresearch.com Observatorio Económico Portugal 27 feb 2015 AVISO LEGAL El presente documento, elaborado por el Departamento de BBVA Research, tiene carácter divulgativo y contiene datos, opiniones o estimaciones referidas a la fecha del mismo, de elaboración propia o procedentes o basadas en fuentes que consideramos fiables, sin que hayan sido objeto de verificación independiente por BBVA. 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