Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, Abril 20 2007 CEMEX COMPRA PRECIO OBJETIVO: P$41.00 Esperando un Modesto Crecimiento en el 1T07 en Línea con la Guía de la Compañía Noticias/Análisis: Cemex reportará sus resultados del 1T07 el lunes, 23 de abril, después del cierre del mercado. Esperamos un modesto crecimiento año a año debido a la desaceleración en la industria de la vivienda en E.U. y a la alta base de comparación en dicho país. Pronosticamos ventas de US$4.2 mil millones para el 1T07, un incremento de 7% año a año en dólares. El crecimiento se espera que esté impulsado por un incremento en el volumen de cemento en México de 4.0%, 3.5% en España y 4.0% en el Reino Unido. Sin embargo, esto estaría compensado por una contracción de 19% en el volumen de cemento en E.U. Como resultado de mayores precios de energía, esperamos una contracción de 100 puntos base en los márgenes EBITDA y un modesto crecimiento de 2.0% AaA en EBITDA. Los resultados a nivel operativo se pronostica que estén en línea con la guía de la compañía publicada el 15 de marzo. En el último renglón, esperamos una UPADR de US$0.54, un decremento de 25% AaA. Esto se debería básicamente a que Cemex tuvo una ganancia extraordinaria de US$126 millones debido a la recuperación del impuesto antidumping pagado a E.U. Conclusiones: En nuestra opinión, los modestos resultados del 1T07 están parcialmente descontados por el precio de la acción, debido a que estarían en línea con la guía de la compañía, y el decremento esperado en la utilidad neta AaA estaría explicado por una partida extraordinaria en el 1T06. En nuestra opinión, lo que sería un catalizador positivo para la acción es el anuncio del dividendo el 26 de abril y la potencial conclusión de la adquisición de Rinker. Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 está basado en una valuación de flujo de efectivo libre descontado. Usamos una tasa de descuento de 8.4% y una tasa de crecimiento terminal a perpetuidad de 1.0%. Nuestro precio objetivo implica un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 8.5 veces para el cierre de 2007. Riesgos: la principal preocupación hoy en día es el impacto de la desaceleración en el sector vivienda en la demanda de cemento y los resultados de Cemex en E.U. En nuestra opinión, a pesar de lo positivos resultados en los otros mercados, esto ha afectado el sentimiento de los inversionistas en relación a Cemex, el cual creemos que permanecerá hasta que veamos evidencia de que el mercado de E.U. se esté recuperando. Otros riesgos son cambios en las condiciones económicas y en los mercados de construcción en los que opera Cemex, así como movimientos importantes en el tipo de cambio y las tasas de interés. Cemex - Estimados al 1T2007 (Millones de Pesos de Marzo 2007) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta UPA a 1T07E 46,346 5,856 9,194 19.8% 4,352 1.26 4T06. 48,805 6,668 10,191 20.9% 4,114 0.90 Cambio T /T % -5% -12% -10% -1% 6% 41% 1T06 44,543 6,304 9,278 20.8% 5,727 1.03 Cambio A / A % 4% -7% -1% -1% -24% 23% Excepto datos por acción/ADR. NA no aplica. Fuentes: Reporte de compañías y estimaciones de Santander. Gonzalo Fernández / Vivian Salomón México – Comentario de empresas El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea y Ara. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare, Alsea y Gap. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark y Famsa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. 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