Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, Abril 20 2007 GFAMSA COMPRA PRECIO OBJETIVO: P$64.5 Esperamos un 1T07 Sólido, lo Mejor está Todavía por Venir Noticias/Análisis: Famsa reportará sus resultados del 1T07 el 26 de abril, los cuales esperamos sean sólidos en cada nivel. Nuestro pronóstico contempla un incremento en ventas de 16% en pesos reales año a año, soportado por un significativo crecimiento en ventas mismas tiendas cercano a 5%. Continuamos esperando un buen desempeño de este indicador en México (4% de crecimiento), mientras que en Estados Unidos, esperamos que las ventas de igual a igual pudieran haber crecido a una tasa cercana a 16%, principalmente debido a la maduración de las tiendas abiertas hace más de un año. Creemos que el margen EBITDA del 1T07 permaneció estable sobre una base AaA, a pesar del incremento en el apalancamiento operativo derivado del crecimiento de las ventas, debido a mayores gastos relacionados a la aceleración del proceso de expansión, gastos relacionados al inicio de la operación bancaria y a un ligero deterioro de la mezcla de ventas (p.ej. mayores ventas de teléfonos celulares, menos ropa). Como resultado, pronosticamos un crecimiento en EBITDA de 15% en pesos reales para el 1T07. Finalmente, esperamos que la utilidad neta del 1T07 se dispare casi 40% año a año como consecuencia del creciente EBIT y menores gastos financieros, como resultado del desapalancamiento del Balance General. Conclusiones: Continuamos viendo a Famsa como una historia secular de crecimiento con enormes oportunidades en México y Estados Unidos. Sin embargo, siguiendo el reciente rally del precio de la acción, Famsa está cotizando a un P/U 2007 de 27 veces. Mientras que continuamos creyendo que existe potencial para el precio de la acción, desde nuestro punto de vista, su valuación actual podría estar reflejando ya los resultados del 1T07 en cierto grado. Por ello, esperaríamos que el reporte del 1T07 tuviera un modesto impacto en el precio de la acción. En los próximos trimestres, esperamos que el crecimiento se acelere conforme (1) Famsa consolide la adquisición de La Canasta en Estados Unidos; (2) se acelere la expansión de la base de tiendas; y (3) el costo de financiamiento decrezca al ir avanzando la operación bancaria. Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 está basado en un análisis de FED para el que calculamos un CCPP anual para reflejar la reducción en los costos de financiamiento que se espera sean fruto de la operación bancaria. Nuestro precio objetivo implica un P/U estimado a 12 meses de 18.6 veces. Los riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen: una presión mayor a la esperada en las tasas de interés cobradas a los clientes, derivada de la esperada intensificación de la competencia; una estructura de capital de trabajo más pobre a la proyectada; y una inesperada desaceleración en los planes de expansión de la compañía. Joaquín Ley / Vivian Salomón México – Comentario de empresas El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea y Ara. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare, Alsea y Gap. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark y Famsa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin. 2