Sí Vale México, SA de CV HR A- (G)

Sí Vale México, S.A. de C.V.
HR A- (G)
Corporativos
29 de septiembre de 2015
Calificación
Sí Vale
HR A- (G)
Perspectiva
HR Ratings asignó la calificación corporativa de largo plazo de HR A- (G)
con Perspectiva Estable para Sí Vale.
Estable
Contactos
María José Arce
Analista
mariajose.arce@hrratings.com
Luis Roberto Quintero
Director de Deuda Corporativa / ABS
luis.quintero@hrratings.com
La asignación de la calificación de Sí Vale México, S.A. de C.V. (Sí Vale y/o la Empresa) se basa en que
al cierre del 2T15 y 2T14 no presenta deuda alguna, lo cual provoca un servicio de deuda nulo y niveles
negativos de deuda neta, reflejando la fortaleza financiera de la Empresa. Asimismo, se considera la
mayor generación de FLE, debido a mejores resultados operativos presentando un margen EBITDA de
27.4% al 2T15 (vs. 16.0% al 2T14). Destaca el respaldo por parte de grupo Up debido a su tamaño y
experiencia en el mercado internacional de vales. Se debe mencionar el riesgo al que está expuesto la
Empresa por temas regulatorios ante un cambio en el régimen fiscal. De igual forma, se toma en cuenta
el incremento en ingresos por un mayor monto dispersado y la diversificación de clientes que mantienen,
representando los 10 principales clientes 12.3% de los ingresos totales al 2T15 (vs. 13.1% al 2T14).
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Definición
La calificación de largo plazo que
determina HR Ratings para Sí Vale es de
HR A- (G) con Perspectiva Estable. El
emisor con esta calificación en escala
global ofrece seguridad aceptable para el
pago oportuno de obligaciones de deuda.
Mantienen bajo riesgo crediticio en
escala global. El signo “-” que acompaña
a la calificación, muestra una posición de
debilidad relativa dentro de la misma
escala de calificación.
 Servicio de deuda nulo. Lo anterior se debe a que la Empresa no presenta deuda al cierre del 2T15
y 2T14, debido al modelo de negocios con el que opera, reflejando su fortaleza financiera.
 Niveles de deuda neta negativos al no contar con deuda total. Lo anterior evita que los años de
pago de deuda neta a FLE y EBITDA sean comparables, representando la solidez financiera de la
Empresa.
 Respaldo por parte del grupo Up, brindándole fortaleza a la Empresa debido a su tamaño y
experiencia en el mercado internacional de vales, operando en 17 países y contando con 51 años de
experiencia.
 Mejora en la generación de FLE en los UDM al 2T15 representando un incremento de 160.2%
con relación al 2T14. Esto se debe a los mejores resultados operativos derivados de mayores ingresos
y control en los niveles de costos y gastos. Sin embargo, para 2015 se contemplan presiones sobre el
FLE por menores resultados operativos y una disminución en los vales en circulación.
 Riesgo latente por posibles cambios en el marco regulatorio de la Empresa, ya sea por
cambios legales y/o fiscales. Sin embargo, las modificaciones en el régimen fiscal en 2014 no
presentaron algún impacto negativo en los resultados de la Empresa.
 Mejora en el margen EBITDA cerrando en 27.4% al 2T15 (vs. 16.0% al 2T14). Lo anterior es
producto de mayores ingresos en los UDM al 2T15, así como un mayor control en los costos y gastos al
enfocarse en buenas negociaciones con proveedores y mantener niveles de productividad eficientes.
 Mayores ingresos en los UDM al 2T15 representando un crecimiento de 36.5%. Lo anterior se
debe a un incremento de 24.2% en el monto dispersado, debido a una mayor colocación de productos
de despensa y gasolina.
 Mayor diversificación de sus ingresos, con los 10 principales clientes representando 12.3%
de los ingresos totales de los UDM al 2T15 (vs. 13.1% al 2T14).
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Principales Factores Considerados
Sí Vale es una empresa constituida en 1998 que se dedica a la emisión de vales de
despensa, tanto de papel como electrónicos, así como a tarjetas para el control y
dispersión de recursos. Al cierre del 2T15 cuenta con alrededor de 4.5 millones (m) de
tarjetahabientes y 10,500 clientes corporativos, teniendo una participación en el mercado
mexicano de 36.0%. La Empresa le brinda servicio al gobierno y a empresas en 40
sucursales ubicadas alrededor de la República Mexicana.
En 2013 el grupo francés Chèque Déjeuner, que en 2015 se cambió de nombre a grupo
Up, adquirió la Empresa que desde 2010 formaba parte de la Holding Monex. El grupo
Up es una empresa francesa con más de 51 años de experiencia que ocupa el tercer
lugar a nivel mundial en volumen por vales emitidos, con un volumen de
aproximadamente €5,800.0m y operaciones en 17 países. HR Ratings considera que la
adquisición por parte del grupo Up le brinda fortaleza y respaldo a Sí Vale, debido al
tamaño y experiencia que presenta en el mercado internacional de vales.
La operación de Sí Vale se basa en el desarrollo y colocación de productos que
funcionen como medios a través de los cuales los clientes, en su mayoría empresas o
instituciones gubernamentales, distribuyan recursos a sus empleados. Estos recursos
pueden ser de dispersión como vales de despensa o incentivos, entre otros, así como
para control de gastos de viajes y gasolina, entre otros. Por lo anterior, el monto
dispersado se divide de acuerdo con el giro de cada producto: despensa, programas
especiales, gasolina, lealtad, viajes, restaurante y uniformes. Para llevar a cabo la
distribución de recursos la Empresa ofrece 18 productos que atienden diferentes
necesidades y se clasifican en: monederos electrónicos, tarjetas de servicios, productos
bancarios, consumo y nuevas líneas. Adicionalmente, la Empresa cuenta con varios
socios estratégicos con la finalidad de otorgarle una mayor aceptación a sus productos
contando con alianzas con MasterCard, VISA y Carnet. Dichas alianzas le permiten que
sus tarjetas sean aceptadas en cualquier establecimiento con una terminal bancaria.
Dicho anteriormente, Sí Vale ofrece sus productos al gobierno y a sus diferentes
dependencias e instituciones, igual que a empresas grandes, medianas y pequeñas. Sin
embargo, algunos de sus clientes son variables debido a que sólo recurren al servicio de
vales por una situación particular o una vez al año, principalmente en el último trimestre
del año. Con base en lo anterior, la Empresa cuenta con una sana diversificación de sus
ingresos representando sus 10 principales clientes 12.3% de los ingresos totales de los
UDM al 2T15 (vs. 13.1% al 2T14). Por su parte, analizando los ingresos por industria se
observa que 63.9% de los ingresos de los UDM al 2T15 (vs. 67.2% al 2T14) se
encuentra distribuido entre las 10 principales industrias, siendo los sectores más
relevantes: servicios, gobierno y fábricas.
Los ingresos de Sí Vale se derivan principalmente por comisiones que cobra sobre el
monto que dispersa a través de sus vales, así como la cuota de dispersión y de
intercambio que le cobra a sus clientes y al banco respectivamente, con base en el
monto distribuido. Asimismo, la Empresa percibe una cuota de afiliación por parte de sus
afiliados para que puedan recibir los vales. Adicionalmente, la Empresa obtiene ingresos
derivados de los intereses que recibe de los recursos monetarios mientras están en su
posesión, así como de los saldos no redimidos y otros servicios que les brinda a los
tarjetahabientes. Con base en lo anterior, durante los UDM al cierre del 2T15, Sí Vale
reportó ingresos que representan un crecimiento de 36.5% con relación al 2T14. Este
crecimiento se explica por un incremento de 24.2% en el monto dispersado en los UDM
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al 2T15, principalmente vía un mayor monto colocado en los productos de despensa y
gasolina, los cuales representan 66.3% y 12.7% del monto de dispersión total de los
UDM al 2T15 y presentan un crecimiento de 13.8% y 49.4%, respectivamente. Lo
anterior se debe a que estos productos le brindan un mayor control de gastos a las
empresas, al tiempo que les permiten obtener beneficios fiscales por otorgar dicha
prestación a sus empleados.
En términos de los márgenes operativos, la Empresa siempre se enfoca en buscar
mejores negociaciones con sus proveedores con el fin de mantener estables sus costos.
Lo anterior sumado al crecimiento en los ingresos, les permitió presentar un mejor
margen bruto de 79.7% al 2T15 (vs. 68.9% al 2T14). Asimismo, debido a una mayor
utilidad bruta y a una menor proporción de los gastos con relación a los ingresos, siendo
de 52.4% al 2T15 (vs. 53.0% al 2T14), por un buen control de sus gastos administrativos
al enfocarse en mantener niveles de productividad eficientes, la Empresa presentó un
alza de 126.0% en el EBITDA de los UDM. Con base en lo anterior, Sí Vale presentó un
margen EBITDA de 27.4% al 2T15 (vs. 16.0% al 2T14).
Debido a los mejores resultados observados en los UDM al 2T15 y a pesar de un mayor
incremento en clientes que en vales en circulación, se observa un incremento de 160.2%
en la generación de flujo libre de efectivo (FLE).
Con relación a la deuda al cierre del 2T15 y 2T14, la Empresa no presenta deuda
alguna. Es importante destacar que históricamente Sí Vale no se ha visto en la
necesidad de adquirir deuda, solamente durante el 4T13 donde por un atraso en el pago
de un cliente adquirió un crédito bancario por P$197.0m. Sin embargo, este monto fue
liquidado durante el 1T14. Debido a que la Empresa presenta niveles negativos de
deuda neta, los años de pago de deuda neta a FLE y EBITDA no son comparables.
Asimismo, debido a que Sí Vale no cuenta con deuda, no tiene amortizaciones ni
intereses por pagar siendo su servicio de deuda nulo y por ende la cobertura del servicio
de la deuda (DSCR por sus siglas en inglés) no es comparable.
HR Ratings bajo sus proyecciones espera que para el 2015 la generación de FLE de la
Empresa se presione, debido en gran parte a los menores resultados operativos. Sin
embargo, se espera que se recupere para los siguientes años. Por su parte, se estima
que tanto en el escenario base como en el de estrés la Empresa no se vea en la
necesidad de incurrir en deuda. Por lo anterior, se contemplan niveles de deuda neta
negativa, lo cual provoca que los años de pago de deuda neta a FLE y EBITDA no sean
comparables. Asimismo, por la ausencia de deuda el servicio de la deuda es nulo, lo
cual no permite que el DSCR sea comparable. Lo anterior nos habla de la fortaleza
financiera de Sí Vale y el mínimo riesgo de liquidez.
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración
Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos
Aníbal Habeica
+52 55 1500 3130
alberto.ramos@hrratings.com
+52 55 1500 3130
anibal.habeica@hrratings.com
Director General
Fernando Montes de Oca
+52 55 1500 3130
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Análisis
Dirección General de Análisis
Felix Boni
Dirección General de Operaciones
+52 55 1500 3133
felix.boni@hrratings.com
Finanzas Públicas / Infraestructura
Pedro Latapí
+52 55 1253 6532
pedro.latapi@hrratings.com
Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos
+52 55 1500 3139
ricardo.gallegos@hrratings.com
Roberto Ballinez
+52 55 1500 3143
roberto.ballinez@hrratings.com
Fernando Sandoval
+52 55 1253 6546
fernando.sandoval@hrratings.com
Deuda Corporativa / ABS
Luis Quintero
José Luis Cano
+52 55 1500 3146
luis.quintero@hrratings.com
+52 55 1500 0763
joseluis.cano@hrratings.com
Regulación
Dirección General de Riesgo
Rogelio Argüelles
Dirección General de Cumplimiento
+52 181 8187 9309
rogelio.arguelles@hrratings.com
Claudia Ramírez
Rafael Colado
+52 55 1500 0761
claudia.ramirez@hrratings.com
+52 55 1500 3817
rafael.colado@hrratings.com
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle
+52 55 1500 3134
francisco.valle@hrratings.com
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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s)
por la propia institución calificadora:
Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, mayo de 2014.
Para
mayor
información
con
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
respecto
a
esta(s)
metodología(s),
favor
de
consultar
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a
las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior
Inicial
Fecha de última acción de calificación
Inicial
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
2011 – 2T15
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas
Información financiera trimestral interna e información anual dictaminada (Deloitte).
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por
HR Ratings (en su caso).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y
los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
N/A
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registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas
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La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios
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reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus
obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda
debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología
considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores
generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones
de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
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