fOcus INVERTIR A CONTRACORRIENTE

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Agosto 2016
Invertir a contracorriente
DESTACADOS
—— Invertir a contracorriente-es decir,
comprar barato títulos a los que los
inversores han dado la espalda para
luego venderlos más caros cuando estos
últimos perciban su valor- es la única
manera de batir al mercado de forma
duradera.
—— Esto exige entender por qué una
buena empresa está infravalorada,
para así seleccionar « joyas que pasan
inadvertidas » al tiempo que evitamos las
« trampas de valor ».
—— A continuación, es necesario adoptar
un horizonte de inversión a largo plazo
para que las buenas ideas de inversión
dispongan del tiempo necesario para dar
sus frutos.
MICHAEL CLEMENTS, cFA
European Equities Expert
" La paciencia es una gran virtud
ya que, por lo general, los títulos
suelen mantenerse en cartera entre
tres y cinco años, a menudo en
unos niveles de precios bajos, lo
que requiere sangre fría y fidelidad
por parte de los inversores."
Darle tiempo al tiempo
Todos los gestores de fondos quieren batir al mercado.
Pero, ¿cómo marcar la diferencia con cientos de
competidores luchando por destacar ? Una manera
de hacerlo es tener más información que los demás
pero, en la era de la información al instante, esto es
o imposible o ilegal. Otra opción es hacer un mejor
análisis de la información ; algo que también resulta
todo un reto, teniendo en cuenta la enorme cantidad de
análisis ejecutados a diario por miles de profesionales
en todo el mundo. Por lo tanto, la única solución realista
para batir al mercado parece ser adoptar un horizonte
de inversión a más largo plazo para que las buenas
ideas tengan tiempo suficiente para dar sus frutos.
Comprar barato
Como cualquiera que quiera invertir sabe, la clave del
éxito es comprar barato y vender caro. Esta afirmación
evidente oculta una dolorosa realidad : eso de comprar
barato es más fácil de decir que de hacer. De hecho,
hace falta ser valiente para resistir la presión del entorno
y evitar títulos caros a los que todo el mundo acude. Y
lo que es más importante, también implica entrar en
empresas a las que el mercado da la espalda o invertir
en episodios de pánico. Sobre todo, hay que tener
paciencia. Mucha paciencia. Hay que hacer los deberes
y luego esperar el momento adecuado para comprar.
Esperar a que el mercado caiga para encontrar un buen
punto de entrada. Y, a continuación, esperar algo más
—a veces años— hasta que el mercado cambia de
opinión y los analistas se dan cuenta de lo buena que
es la empresa en la que usted invirtió.
Evitar que los títulos baratos caigan más
Desafortunadamente, los títulos baratos pueden seguir
siéndolo durante mucho tiempo. Si es un gestor de
fondos, puede convencer a sus inversores para que
tengan paciencia y esperen a que el resto del mercado
vea la luz. Por supuesto, necesitará mantener la cabeza
fría para mantenerse al margen cuando el resto del
mercado suba y las empresas que considera demasiado
caras sigan arrojando beneficios día tras día. Sin
embargo, lo que sus inversores nunca aceptarán es
que sus «diamantes en bruto» finalmente resulten ser
«trampas de valor» : empresas que parecen baratas
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pero que, de hecho, sufren un deterioro estructural en
su modelo de negocio. Por tanto, cuando se invierte a
largo plazo, es absolutamente fundamental minimizar
el riesgo de caídas y evitar pérdidas inesperadas. Esto se
consigue llevando a cabo un extenso y exigente análisis
para entender los catalizadores de la rentabilidad de las
empresas, evaluar la solidez de sus balances y realizar
exhaustivas simulaciones de las peores hipótesis
posibles.
El ciclo de confianza
La inversión a contracorriente y a largo plazo se basa en
la confianza, y la confianza describe un ciclo que, a su
vez, marcará el ciclo de inversión.
COTA MÁXIMA
DE CONFIANZA
Seleccionar empresas pensando a largo
plazo
Los dos criterios principales a la hora de seleccionar
los títulos adecuados son bastante sencillos. La primera
regla es invertir en empresas de calidad y, la segunda,
hacerlo a unas valoraciones interesantes. Parece obvio
pero, como suele ocurrir, es más fácil decirlo que
hacerlo. ¿Qué caracteriza a una buena empresa ? Si
va a invertir a largo plazo, necesita una empresa con
una ventaja competitiva fundamentalmente sostenible.
Puede tratarse de una marca sólida, como LVMH ; una
situación dominante en su mercado que le permita
poder fijar los precios, como Legrand ; un proveedor
de bajo coste, como Easyjet ; o contar con una ventaja
tecnológica, como Sanofi. Para calcular bien la otra
parte de la ecuación (la valoración interesante), hay
que centrarse en la generación de flujo de caja libre,
dado que este es el verdadero motor de la creación de
riqueza, además de ser menos susceptible a cualquier
manipulación contable.
Entender por qué está barata
Desafortunadamente, las buenas empresas que generan
gran cantidad de flujo de caja libre a valoraciones
atractivas no caen del cielo. Por lo tanto, es importante
entender por qué, a veces, se dan estas circunstancias.
Básicamente, esto puede suceder por tres razones :
falta de confianza entre los inversores frente al país o al
sector en cuestión (como fue el caso de España después
de 2008) ; falta de confianza por motivos cíclicos o por
una «búsqueda de la seguridad», cuando los inversores
salen de forma masiva de la renta variable ; o temores
específicos sobre una empresa concreta a causa de su
modelo de negocio. Una vez determinado por qué el
título está barato, puede valorar si está justificado o no.
MEJORA DE LA
CONFIANZA
DEBILITAMIENTO
DE LA CONFIANZA
La fase de debilitamiento de la confianza suele estar
provocada por una crisis, y representa la etapa de compra
a largo plazo, cuando los inversores a contracorriente
inician posiciones. Resulta poco probable obtener
ganancias en esta fase, que debe considerarse más
como una oportunidad para comprar barato que para
vender caro, ya que puede durar varios años. Algunos
ejemplos que derivan en la formalización de este tipo de
posiciones son la crisis española y, más recientemente,
la crisis de confianza en los mercados emergentes y el
desplome del precio del crudo. Además de un deterioro
de la confianza a nivel del país o del sector, también
podemos centrarnos en oportunidades relativas a
empresas concretas controlando los títulos que más
ventas en corto registran, como últimamente ha sido el
caso de Swatch Group. Estos casos de inversión a largo
plazo pueden suponer alrededor de un tercio del total
de la cartera y, al igual que una empresa farmacéutica,
son la «cartera de proyectos» de rentabilidad futura de
un fondo a contracorriente.
La fase de mejora de la confianza puede activarse
gracias a diversos catalizadores, y marca el momento
en que los títulos empiezan a despegar. En esta etapa
es cuando las buenas ideas de inversión dan sus frutos
y constituye el verdadero motor de la rentabilidad
superior. Por ejemplo, a medida que el mercado ha ido
ganando confianza desde principios de año sobre las
perspectivas en el sector europeo de la construcción,
títulos como Legrand, Schneider o Rexel, ubicados al
final del proceso de construcción, están despegando.
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Por supuesto, ninguna estrategia de inversión estaría
completa sin una política de salida. Para un inversor
a contracorriente, las señales para la venta o recogida
de beneficios se encienden cuando alcanzamos la fase
de cota máxima de confianza, algo que suele ocurrir
cuando existe un consenso positivo sobre un sector o
mercado y las acciones alcanzan una valoración plena.
Actualmente podemos ver esta situación en el sector
de la automoción.
En ocasiones, los inversores temen que una cartera a
contracorriente y a largo plazo tarde años en arrojar
una buena rentabilidad. En realidad, lo que suele
ocurrir en la práctica es que, si bien es cierto que la
parte de la cartera invertida en títulos azotados por
la falta de confianza registra una evolución plana o
incluso cae a corto plazo, esto se ve compensado con
creces con las buenas rentabilidades que generan las
acciones que inspiran más confianza en el mercado o
que gozan de su pleno favor. Esto ayuda a minimizar
las caídas y también amortigua la volatilidad.
Una pizca de fe
Como todas las buenas ideas de inversión, invertir a
contracorriente es una cuestión de sentido común y
parece bastante sencillo. Y, como suele ocurrir, lo que
parece sencillo requiere un esfuerzo ingente, valentía y
disciplina. Especialmente en este ámbito, la paciencia
es toda una virtud, ya que las posiciones suelen
mantenerse entre 3 y 5 años, muchas de ellas en la
fase inicial de valoraciones baratas... y esto requiere
unos nervios de acero y altas dosis de fidelidad. Pero, a
cambio, nos beneficiaremos de una notable rentabilidad
superior y de una volatilidad reducida.
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