OPINIÓN economía La esperanza es lo último que se pierde L a crisis de deuda soberana blica relativa a la capacidad de pagos en la periferia europea se en una trayectoria decreciente. Esto extiende ya por bastante significa lograr una reducción de la tiempo, puesto que es, en deuda como porcentaje del Producto los hechos, una prolongación de la Interno Bruto (PIB). Para esto hay que crisis sub prime iniciada en 2008. Peor bajar el nivel de deuda pública con reaún, lejos de que se aviste la recupenegociaciones, eliminar el déficit fiscal que la hace expandirse, y acelerar el ración, la crisis todavía amenaza con agravarse mediante la implosión del crecimiento del PIB. sistema monetario europeo de moneda El énfasis estará en la muy difícil única, que arrastraría a la banca del reducción y eliminación del déficit viejo continente y originaría una nueva público. Las renegociaciones de deurecesión mundial. da de países de mayor tamaño, como Italia, España o Bélgica, generarían Aunque este terrible escenario no se dé, las condiciones son tales que enormes pérdidas en la banca y comlos efectos contractivos de la crisis plicaciones en el sistema financiero, de deuda europea sobre la actividad por lo que esta opción posiblemente económica regional y global no se considere, o se incluya muy limitadamente en se seguirán sintiendo por Sin la comparación con lo un buen tiempo. credibilidad en Pero, tal como todas realizado en el caso el ajuste fiscal las otras crisis econóde Grecia. que genera un micas, la actual debe La reducción del liderazgo restener un desenlace. déficit fiscal requiere ponsable no Entre las más recordaajustes de gasto e indas, la crisis de deuda crementos de tributos, hay superación latinoamericana de los lo que se ha estado hade la crisis. 80 dio origen a la llamada ciendo en distintos grados en los países afectados, pero “década de crecimiento perdido”, que en realidad fueron varios años con fuertes efectos sociales y acomde crecimiento nulo, pero seguidos de pañados de una creciente resistencia una recuperación relativamente vigopolítica, lo que hace dudar del éxito rosa, que se manifestó en muy buenos de este esfuerzo. resultados en la década de los 90. Además la reducción de los déficits ¿Puede Europa aspirar a superar futuros requiere de refinanciamiento de la crisis en los próximos años y tener los vencimientos de deuda a tasas de interés moderadas, lo que en las actuales posteriormente una década de rápido crecimiento? Por supuesto que puede, condiciones significa financiamiento pero creo que la probabilidad de este oficial, el que aparentemente estaría evento es lamentablemente baja. Para disponible por medio de créditos del generar una recuperación económica Fondo Monetario Internacional, los que son condicionales al esfuerzo vigorosa y superar la actual crisis se de ajuste. requiere poner a la elevada deuda pú- 42 AMÉRICAECONOMÍA / ENERO, 2012 Guillermo Le Fort V. Profesor UCH, socio de LE&F. Adicionalmente, para acelerar el crecimiento económico no se dispone de políticas de demanda expansivas. La política fiscal está descartada de plano por la situación de sobreendeudamiento público; a lo más se puede considerar un ajuste más leve con más financiamiento. Por otra parte, los países afectados carecen de una política monetaria propia y al usar el euro como moneda dependen de las decisiones del Banco Central Europeo (BCE). Los países del “core” europeo no parecen dispuestos a que el BCE lleve adelante una política monetaria tan expansiva como la que requieren los países de la periferia, ya que eso les significaría inflación, lo que al menos en Alemania es un anatema. Sólo queda como posible estímulo de la demanda el retorno de la confianza de que se superará la crisis, que la deuda pública volverá a ser sostenible y, por lo tanto, que los riesgos de incumplimiento caerán, la economía europea se recuperará y que al sector privado le conviene volver a invertir o a adquirir bienes de consumo durables. Para esto es vital que exista la convicción de que Europa realizará el necesario ajuste fiscal, que el financiamiento preciso estará disponible y que la deuda pública retomará una trayectoria sostenible. Volvemos al principio: sin la credibilidad en el ajuste fiscal que genera un liderazgo responsable no hay posibilidad de superación de la crisis. Con el ambiente político europeo esto todavía parece muy difícil. Sin embargo, la esperanza es lo último que se pierde. n