evolucion de la norm evolucion de la normativa de ativa de ruido en

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ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ Ă ďŽƌĚŽ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ͕ LJ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂĚĂ ĨƵĞŶƚĞ ƐŽŶŽƌĂ͕
ŚĞŵŽƐ ĞƐƚŝŵĂĚŽ ƐƵ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ĂĐƷƐƚŝĐĂ LJ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ŝŶĚƵĐĞ ĞŶ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ
ƉƌſdžŝŵĂƐ͕ ƉĂƌĂ ůŽ ƋƵĞ ƚĞŶĞŵŽƐ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝƌƐĞ ĞƐƚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐ
ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĂŝƌĞ;ƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽͿ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ;ƌƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůͿ͕ƋƵĞƐĞƉƌŽƉĂŐĂƉŽƌ
ŵĞĚŝŽĚĞůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐŵĞĐĄŶŝĐĂƐĚĞďĂũĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƋƵĞĂƉĂƌĞĐĞŶĞŶůŽƐŵĞĚŝŽƐƐſůŝĚŽƐƋƵĞ
ĨŽƌŵĂŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ Ğů ƌƵŝĚŽ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĨůƵũŽ ĚĞ ŐĂƐĞƐ LJ ĐƵLJŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĨŽĐŽ ƐŽŶ ůĂƐ
ĐŚŝŵĞŶĞĂƐ LJ ůŽƐ ĐŽŶĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ĐĂůĞĨĂĐĐŝſŶ͕ ǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ͕ ĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ LJ ĂŝƌĞ ĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ
;,sͿ͘
^ŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŵŽƐ ƋƵĞ Ğů ĂŝƌĞ ƐĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂ ĐŽŵŽ ƵŶ ĨůƵŝĚŽ ŝĚĞĂů͕ ůĂƐ ŽŶĚĂƐ ĚĞ
ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶĚĞůƐŽŶŝĚŽƐĞƌĄŶŽŶĚĂƐůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞƐ͕LJĐŽŵŽƚĂůĞƐƐĞŐƵŝƌĄŶůĂĞĐƵĂĐŝſŶĚĞŽŶĚĂƐ
ƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͘ ů ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ŐĞŶĞƌĂ ƐŽďƌĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐ LJ ĞŶƌĂƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĞŶ Ğů ĂŝƌĞ ƋƵĞ
ĞƐƚĄĞŶĐŽŶƚĂĐƚŽĐŽŶĞůƐſůŝĚŽƋƵĞǀŝďƌĂ͘
Ɛş͕ ƵŶ ĨŽĐŽ ƐŽŶŽƌŽ ƌĞĂů ŐĞŶĞƌĂ͕ ƉŽƌ ƌĞŐůĂ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƚĂŶƚŽ ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ĐŽŵŽ ƌƵŝĚŽ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ ů ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ĞƐƚĂƌĄ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĚĞů ĂŝƌĞ͕ LJ ƐƵĞůĞ
ĂůĐĂŶnjĂƌ ĞŶ ƐƵ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ăů ƌĞĐĞƉƚŽƌ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ƌƵŝĚŽ͕ ĞdžĐŝƚĂ
ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐŵĞĐĄŶŝĐĂƐĞŶůŽƐƐſůŝĚŽƐƋƵĞůŽƌŽĚĞĂŶƋƵĞƉƵĞĚĞŶǀŽůǀĞƌĂŝƌƌĂĚŝĂƌůŽĂůƌĞĐĞƉƚŽƌ
ƉŽƌǀşĂĂĠƌĞĂ͘
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ŶĐĂŵƉŽůŝďƌĞ͕ĞůƐŽŶŝĚŽƐĞƚƌĂŶƐŵŝƚĞĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĚĞůĂĨƵĞŶƚĞĂůŽďƐĞƌǀĂĚŽƌ͕ƐŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕
ĞŶƵŶĞƐƉĂĐŝŽĐĞƌƌĂĚŽ͕ĂůĂƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĚŝƌĞĐƚĂĚĞďĞŵŽƐĂŹĂĚŝƌůĂƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶŝŶĚŝƌĞĐƚĂƋƵĞĞƐ
ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ƉŽƌ ůĂ ƌĞĨůĞdžŝſŶ ĚĞů ƐŽŶŝĚŽ ĞŶ ůĂƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ƋƵĞ ĚĞůŝŵŝƚĂŶ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĂŵŽƐƋƵĞƚŽĚĂƐůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐĞŶĞůďĂƌĐŽƐŽŶĚŝƌĞĐƚŝǀĂƐ;ƌĂĚŝĂŶŵĄƐĞŶĞƌŐşĂ
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'ĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ͕ Ă ďŽƌĚŽ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ͕ ĞŶ ƐĂůĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚŝĞŶĞŶ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĐŽŵŽ
ŵŽƚŽƌĞƐ͕ǀĞŶƚŝůĂĚŽƌĞƐŽďŽŵďĂƐ͕ĞůŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĞƐĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉŽƌĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽ͘
ŶƚŽĚŽƐůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶ͕ĐŽŶůĂĞdžĐĞƉĐŝſŶĚĞƐĂůĂƐĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐŽĐĞƌĐĂŶĂƐĂƵŶĂ
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ƐŝƐƚĞŵĂ,s͕;,ĞĂƚŝŶŐ͕sĞŶƚŝůĂƚŝŶŐĂŶĚŝƌŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ^LJƐƚĞŵͿ͘WŽƌůŽƚĂŶƚŽ͕ůĂŐĞŶĞƌĂĐŝſŶLJ
ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞůĂŚĠůŝĐĞLJŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͕ƐŽŶŵƵĐŚŽŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƋƵĞĞů
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ĨƵĞŶƚĞƐŝƚƵĂĚĂĞŶĐĂŵƉŽůŝďƌĞ;ĞƐƉĂĐŝŽĂďŝĞƌƚŽͿ>ǁ͕ƐŝƚƵĂĚŽĂƵŶĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂƌǀŝĞŶĞĚĂĚŽƉŽƌůĂ
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>Ɖс>ǁͲϮϬůŽŐƌʹϭϭнϭϬůŽŐ;ɽͿ
>ƉĞƐĞůŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĞŶƵŶƉƵŶƚŽĞŶĚ
>ǁĞƐĞůŶŝǀĞůĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂƐŽŶŽƌĂĚĞůĨŽĐŽĞŶĚ
ƌĞƐůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĚĞůĨŽĐŽĂůƌĞĐĞƉƚŽƌĞŶŵ͘
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ϮͲϮ
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KďƐĞƌǀĂŶĚŽ ůĂƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ͕ ƐĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ƋƵĞ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞů ŶŝǀĞů ĚĞ
ƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĚĞƉĞŶĚĞĚĞůŶŝǀĞůĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂĚĞůĂĨƵĞŶƚĞ͕ĚĞůĨĂĐƚŽƌĚĞĚŝƌĞĐƚŝǀŝĚĂĚLJĚĞůĂ
ĚŝƐƚĂŶĐŝĂƋƵĞƐĞƉĂƌĂůĂĨƵĞŶƚĞĚĞůƉƵŶƚŽƌĞĐĞƉƚŽƌ͘
Ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘dƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĂĠƌĞĂĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐĐĞƌƌĂĚŽƐ
Ŷ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĐĞƌƌĂĚŽ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ŵŝƐŵŽ͕ ĚĞƉĞŶĚĞƌĄ ĚĞ ůĂƐ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐƐŽŶŽƌĂƐĚĞůŝŶƚĞƌŝŽƌĚĞůůŽĐĂů͕ŽĚĞůŽĐĂůĞƐĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐ;ƉŽƚĞŶĐŝĂLJ
ĚŝƌĞĐƚŝǀŝĚĂĚͿĂƐşĐŽŵŽĚĞůĂƐƌĞĨůĞdžŝŽŶĞƐĚĞůůŽĐĂů;ĄƌĞĂĚĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĞdžƉƵĞƐƚĂĂůĂƌĂĚŝĂĐŝſŶ
LJĂďƐŽƌĐŝſŶĚĞůůŽĐĂůͿ͘
ĂŵƉŽĚŝĨƵƐŽ͗
ů ĐĂŵƉŽ ĚŝĨƵƐŽ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĨůĞdžŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŵƵůƚŝƚƵĚ ĚĞ ŽŶĚĂƐ ĂĐƷƐƚŝĐĂƐ
ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐĚĞĐƵĂůƋƵŝĞƌĚŝƌĞĐĐŝſŶ͘ƐƚĂƐŽŶĚĂƐĐŽŵďŝŶĂĚĂƐŐĞŶĞƌĂŶƵŶĂĚĞŶƐŝĚĂĚŵĞĚŝĂĚĞ
ĞŶĞƌպà ƵŶŝĨŽƌŵĞ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ƐĂůĂ͘ Ŷ ůĂƐ njŽŶĂƐ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ͕ ƐĞ ĚĞŶŽŵŝŶĂ
ĐĂŵƉŽĚŝĨƵƐŽ͘
ĂŵƉŽůŝďƌĞ͗
Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽƐ Ăů ĂŝƌĞ ůŝďƌĞ Ğů ƐŽŶŝĚŽ ƋƵĞ ůůĞŐĂ Ăů ƌĞĐĞƉƚŽƌ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞƐ Ğů
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ Ăů ƐŽŶŝĚŽ ĚŝƌĞĐƚŽ͘ ŽŶĨŽƌŵĞ ƵŶŽ ƐĞ ĂůĞũĂ ĚĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ƐŽŶŝĚŽ͕ ůĂ ĞŶĞƌŐşĂ
ƐŽŶŽƌĂ͕ LJ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ǀĂ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ WĂƌĂ
ĨƵĞŶƚĞƐĚĞƚŝƉŽŽŵŶŝĚŝƌĞĐĐŝŽŶĂůϲĚĐĂĚĂǀĞnjƋƵĞůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐĞĚƵƉůŝĐĂ͘
ZĞůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞĐĂŵƉŽĚŝĨƵƐŽLJĐĂŵƉŽůŝďƌĞ͗
ŶƵŶĂƐĂůĂĐŽŶƵŶĂĨƵĞŶƚĞĞŵŝƚŝĞŶĚŽƐŽŶŝĚŽĞŶƵŶĞƐƉĂĐŝŽƚĞŶĞŵŽƐƵŶĂĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ
ĞŶƚƌĞ ĐĂŵƉŽ ůŝďƌĞ LJ ĐĂŵƉŽ ĚŝĨƵƐŽ͘ Ŷ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ŝŵĂŐĞŶ ǀĞŵŽƐ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ
ĐĂŵƉŽůŝďƌĞLJĐĂŵƉŽĚŝĨƵƐŽ͗
ZĞůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞĐĂŵƉŽĚŝĨƵƐŽLJĐĂŵƉŽůŝďƌĞ͗&ƵĞŶƚĞ΀>Ͳϳ΁
ϮͲϯ
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>Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ĐĂşĚĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ĐĂŵƉŽ ůŝďƌĞ͕ ;ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ůůĞŐĂ Ăů ŽLJĞŶƚĞ Ğů ƐŽŶŝĚŽ
ĚŝƌĞĐƚŽͿ͘ ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ŚĂLJ ƵŶ ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐŝĐŝſŶ LJ ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ Ğů EW^ ;ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ
ƐŽŶŽƌĂͿ͕ƐĞĞƐƚĂďŝůŝnjĂ͕ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶĚŽĞƐĂnjŽŶĂĂůĐĂŵƉŽĚŝĨƵƐŽ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ĞůŵŽŵĞŶƚŽƋƵĞĂů
ŽLJĞŶƚĞůĞůůĞŐĂŵĄƐĞŶĞƌŐşĂĚĞůĂƐƌĞĨůĞdžŝŽŶĞƐƐŽŶŽƌĂƐŝŶĚŝƌĞĐƚĂƐƋƵĞĚĞůƐŽŶŝĚŽĚŝƌĞĐƚŽ͘
ĄŵĂƌĂĂŶĞĐŽŝĐĂ͗
>ĂƐ ĐĄŵĂƌĂƐ ĂŶĞĐŽŝĐĂƐ ƐŽŶ ĚŝƐĞŹĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĂĐƷƐƚŝĐĂƐ ĞŶ ĐĂŵƉŽ
ůŝďƌĞ͘dŽĚĂůĂĞŶĞƌŐşĂƐŽŶŽƌĂŝŶĐŝĚĞŶƚĞĞƐĂďƐŽƌďŝĚĂƉŽƌĞůŵĂƚĞƌŝĂůĂďƐŽƌďĞŶƚĞƋƵĞůĂƌĞĐƵďƌĞ
ŝŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘WŽƌůŽƚĂŶƚŽĞƐƵŶĂĐĄŵĂƌĂůŝďƌĞĚĞƌĞǀĞƌďĞƌĂĐŝŽŶĞƐLJƌĞĨůĞdžŝŽŶĞƐ͘
ĄŵĂƌĂƌĞǀĞƌďĞƌĂŶƚĞ͗
>ĂĐĄŵĂƌĂƌĞǀĞƌďĞƌĂŶƚĞĞƐĞůĐĂƐŽĐŽŶƚƌĂƌŝŽĂůĂĐĄŵĂƌĂĂŶĞĐŽŝĐĂ͘^ĞƵƐĂƉĂƌĂƌĞĂůŝnjĂƌ
ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐĞŶĐĂŵƉŽĚŝĨƵƐŽ͘>ĂƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐĚĞůĂĐĄŵĂƌĂƐŽŶŵƵLJƌĞĨůĞĐƚĂŶƚĞƐƉĂƌĂ
ĐŽŶƐĞŐƵŝƌŐƌĂŶĚŝĨƵƐŝſŶLJŐƌĂŶƚŝĞŵƉŽĚĞƌĞǀĞƌďĞƌĂĐŝſŶ͘>ĂƐĐĄŵĂƌĂƐƌĞǀĞƌďĞƌĂŶƚĞƐƐĞƵƚŝůŝnjĂŶ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ŵĞĚŝƌ ůĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĞŵŝƚŝĚĂ ƉŽƌ ŵĄƋƵŝŶĂƐ LJ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ Ğů
ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞĚĞĂďƐŽƌĐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ͘
ŶůĂƌĞĂůŝĚĂĚ͕ŶŽĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐŶŝůŽĐĂůĞƐƚŽƚĂůŵĞŶƚĞĂŶĞĐŽŝĐŽƐ͕ŶŝůŽĐĂůĞƐƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ
ƌĞǀĞƌďĞƌĂŶƚĞƐ͘>ŽƋƵĞĞdžŝƐƚĞŶƐŽŶůŽĐĂůĞƐĐŽŶnjŽŶĂƐĂďƐŽƌďĞŶƚĞƐLJnjŽŶĂƐƌĞǀĞƌďĞƌĂŶƚĞƐ͘
džŝƐƚĞŶ ƚƌĞƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĂĐĐŝſŶ ĨşƐŝĐĂ ĐŽŶ ƵŶ ŵĂƚĞƌŝĂů Ăů ŝŶĐŝĚŝƌ ƐŽďƌĞ Ġů ƵŶĂ ŽŶĚĂ
ƐŽŶŽƌĂ͕ƋƵĞĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĂĚŝƐŵŝŶƵŝƌůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞůĂŽŶĚĂŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͗
ϭ͘ďƐŽƌĐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂ͗KĐƵƌƌĞĐƵĂŶĚŽĂůŝŶĐŝĚŝƌƵŶĂŽŶĚĂƐŽŶŽƌĂƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞů
ŵĂƚĞƌŝĂů͕ĞƐƚĞĂďƐŽƌďĞƵŶĂƉĂƌƚĞĚĞůĂĞŶĞƌŐşĂĂĐƷƐƚŝĐĂĚĞůĂŽŶĚĂŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͘
Ϯ͘ZĞĨůĞdžŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂKĐƵƌƌĞĐƵĂŶĚŽĂůŝŶĐŝĚŝƌƵŶĂŽŶĚĂƐŽŶŽƌĂƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞů
ŵĂƚĞƌŝĂů͕ůĂŽŶĚĂĂĐƷƐƚŝĐĂƐĞƌĞĨůĞũĂƐŝŐƵŝĞŶĚŽƵŶĄŶŐƵůŽĚĞƌĞĨůĞdžŝſŶŝŐƵĂůĂůŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͘
ϯ͘ŝĨƵƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂ͗KĐƵƌƌĞĐƵĂŶĚŽĂůŝŶĐŝĚŝƌƵŶĂŽŶĚĂƐŽŶŽƌĂƐŽďƌĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞů
ŵĂƚĞƌŝĂů͕ĚŝĐŚĂŽŶĚĂƐŽŶŽƌĂƐĞĚĞƐĐŽŵƉŽŶĞĞŶŵƷůƚŝƉůĞƐŽŶĚĂƐ͘
ƵŶƋƵĞ ƐŽďƌĞ ƵŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ůŽƐ ƚƌĞƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĨşƐŝĐŽƐ Ă ůĂ ǀĞnj͕
ƵƐĂƌĞŵŽƐƉĂƌĂĐůĂƐŝĨŝĐĂƌůŽƐĞůĞĨĞĐƚŽƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞ͘
ƵĂŶĚŽƵŶĂƉĂƌĞĚƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂƐŽŵĞƚŝĚĂĂůĂĂĐĐŝſŶĚĞůĂƐŽŶĚĂƐĚĞƉƌĞƐŝſŶ͕ǀŝďƌĂLJ
ĞŵŝƚĞ ƵŶ ƐŽŶŝĚŽ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ůĂ ĚĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ƐŽŶŽƌĂ͘ WĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĞŶĞƌպà ĞƐ
ĂďƐŽƌďŝĚĂƉŽƌůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƋƵĞĚĞůŝŵŝƚĂĞůůŽĐĂů͕ƉĂƌƚĞĚĞůĂĞŶĞƌŐşĂĞƐƌĞĨůĞũĂĚĂLJƉĂƌƚĞĚĞůĂ
ĞŶĞƌŐşĂĞƐƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚĂ͘^ŝůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐŝƌǀĞĚĞƐĞƉĂƌĂĐŝſŶĞŶƚƌĞůĂƐĂůĂĞŵŝƐŽƌĂLJůĂƌĞĐĞƉƚŽƌĂ͕
ůĂĞŶĞƌŐşĂƋƵĞŶŽĞƐĚŝƐŝƉĂĚĂƉŽƌůĂĂďƐŽƌĐŝſŶŶŝƌĞĨůĞũĂĚĂĂůĂŚĂďŝƚĂĐŝſŶĞŵŝƐŽƌĂ͕ĞƐƌĂĚŝĂĚĂ
ŚĂĐŝĂ ůĂ ƐĂůĂ ƌĞĐĞƉƚŽƌĂ͘ ^Ğ ƉƌŽĚƵĐĞ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ƵŶĂ ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĞŶĞƌպà ĂĐƷƐƚŝĐĂ ƉŽƌ ůĂ
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>Ă ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞŶĞƌպà ƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ ĞŶĞƌպà ŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͕ ƉŽƌ ƵŶŝĚĂĚ ĚĞ
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ƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐĞƐƵŵĂƌĄŶůŽŐĂƌşƚŵŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞĐĂĚĂƵŶĂĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐ͘
Ŷ ůĂ ƐĂůĂ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĚĞ ƵŶ ďƵƋƵĞ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĨŽĐŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ
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Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘EŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĞŶƵŶůŽĐĂůƌĞĐĞƉƚŽƌĂĚLJĂĐĞŶƚĞĂƵŶůŽĐĂůĞŵŝƐŽƌ
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WĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ĞŶ Ğů ůŽĐĂů ƌĞĐĞƉƚŽƌ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĂƉůŝĐĂƌ ůĂ
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ƵďŝĞƌƚĂĚĞĂĐĞƌŽ
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ϭϯ
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Ϯ͘ϯ͘ϭ͘dƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů
Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ Ğů ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƐĞ ƉƌŽƉĂŐĂ ĞŶ ƐƵ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ
ǀŝďƌĂĐŝſŶ ĞŶ ƐſůŝĚŽƐ͕ ƉƵĚŝĞŶĚŽ ĂůĐĂŶnjĂƌ Ğů ƌĞĐĞƉƚŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĨƌĂĐĐŝſŶ ƌĞƐƚĂŶƚĞ ĐŽŵŽ ƌƵŝĚŽ
ĂĠƌĞŽ͘
ů ƌƵŝĚŽ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞƐ Ğů ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘ Ɛ Ğů ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ
ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĚĞǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ĐƵLJĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĞƐƚĄŶĚĞŶƚƌŽĚĞůƌĂŶŐŽĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽĞŶƚƌĞϮϬLJ
ϮϬϬϬϬ,nj͕ƋƵĞƐĞƉƌŽƉĂŐĂŶƉŽƌůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂLJƐĞĐŽŶǀŝĞƌƚĞŶĞŶƌƵŝĚŽƐĐƵĂŶĚŽƌĂĚŝĂŶĂƚƌĂǀĠƐ
ĚĞ ůŽƐ ƉĂŶĞůĞƐ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂŶ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶƚĞ Ž ůĂƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ůŝŵŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ
ŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ;ŵĂŵƉĂƌŽƐ͕ƚĞĐŚŽƐLJƐƵĞůŽƐͿ͘
ů ŽƌŝŐĞŶ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĞŶĞƌպà ƐŽďƌĞ ůĂƐ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞďŝĚĂƐ Ăů ŽůĞĂũĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĚĞďĞŶ Ă ůĂ ĞŶĞƌŐşĂ
ŵĞĐĄŶŝĐĂƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚĂĂůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƉŽƌĞůƉƌŽƉƵůƐŽƌ͕ůĂŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŽůŽƐĞƋƵŝƉŽƐ
ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂƐĨƵŶĚĂĐŝŽŶĞƐŽƉŽůŝŶĞƐ͘
KĐƵƌƌĞ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ ƵŶĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŶĞƌպà ǀŝďƌĂƚŽƌŝĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ ĞŶĞƌŐşĂ
ƌĂĚŝĂŶƚĞƐŽŶŽƌĂĂĠƌĞĂ͘
ϮͲϳ
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Ϯ͘ϯ͘Ϯ͘&ŽƌŵĂƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĞŶďƵƋƵĞƐ
^ĞĂĐŽƐƚƵŵďƌĂĂĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌƚƌĞƐƚŝƉŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĚĞĨŽƌŵĂƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĞŶďƵƋƵĞƐ͗
ͻŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĐŽŵŽǀŝŐĂ;ĞŶĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐďĂũĂƐͿ͘
ͻŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞĚŝĨĞƌĞŶƚĞĚĞƵŶĂǀŝŐĂ͕ƋƵĞĂĨĞĐƚĂĂĂŵƉůŝĂƐnjŽŶĂƐĚĞ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͕ĐŽŵŽĚŽďůĞĨŽŶĚŽ͕ĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƐ͘
ͻ ŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĐŽŵƉůĞũŽ͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ƵŶ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂůĐŽŵƉůĞũŽ͘
DĂƐĂŹĂĚŝĚĂ
>ĂƐ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĚŝŶĄŵŝĐĂƐ ƋƵĞ ĂĐƚƷĂŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ƐƵŵĞƌŐŝĚĂ ĚĞů ĐĂƐĐŽ ĞŶ ƐƵ
ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽǀŝďƌĂƚŽƌŝŽũƵĞŐĂŶƵŶƉĂƉĞůŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞŶĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚŝŶĄŵŝĐŽĚĞůďƵƋƵĞ͘
WĂƌĂ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ĞƐƚŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƵŶ ƚĠƌŵŝŶŽ ĂĚŝĐŝŽŶĂů ĞŶ ůĂƐ ĞĐƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽŵĂƐĂĂŹĂĚŝĚĂŽĂŐƵĂĂƌƌĂƐƚƌĂĚĂ͕ƋƵĞǀĞƌĞŵŽƐŵĄƐĚĞƚĂůůĂĚĂŵĞŶƚĞ͕
ĞŶĞůƚĞŵĂĚĞĚŝĐĂĚŽĂůĂWƌĞĚŝĐĐŝſŶĚĞsŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͘
>ŽƐĐƵĂƚƌŽĞůĞŵĞŶƚŽƐŵĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĞŶůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐƐŽŶ͗
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ŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ;ʇͿ
ƵĂůƋƵŝĞƌĂĚĞůĂƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐŵĞĚŝĚĂƐĐŽŶƚƌŝďƵLJĞĂƌĞĚƵĐŝƌůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͕LJĂƋƵĞĐĂĚĂ
ƵŶĂĚĞĞůůĂƐĂĐƚƷĂƐŽďƌĞƵŶŽĚĞĞƐƚŽƐĐƵĂƚƌŽĞůĞŵĞŶƚŽƐ͗
ϭ͘Ϳ ZĞĚƵĐŝƌ ůĂ ĂŵƉůŝƚƵĚĞƐ ĚĞ ůĂ ĨƵĞƌnjĂ ĞdžĐŝƚĂĚŽƌĂ ;&Ϳ͘ Ŷ ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ĚĞů ďƵƋƵĞ
ŝŶĚƵĐŝĚĂƉŽƌůĂŚĠůŝĐĞ͕ůĂĞdžĐŝƚĂĐŝſŶƉƵĞĚĞƌĞĚƵĐŝƌƐĞŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĐĂŵďŝŽĚĞůĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ
ŚŝĚƌŽĚŝŶĄŵŝĐĂƐ͕ ŵŽĚŝĨŝĐĂŶĚŽ Ğů ĨůƵũŽ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ Ž ůĂƐ ƚŽůĞƌĂŶĐŝĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ŶŽ
ƵŶŝĨŽƌŵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƚĞůĂ LJ ŵĞũŽƌĂŶĚŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ĞƐƚĞůĂ Ž ŵŽĚŝĨŝĐĂŶĚŽ ůĂƐ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐŐĞŽŵĠƚƌŝĐĂƐĚĞůĂŚĠůŝĐĞ͘
Ϯ͘Ϳ /ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚ ;<Ϳ͘ ^Ğ ĚĞĨŝŶĞ ůĂ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĞ ĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚ
ĐŽŵŽůĂĨƵĞƌnjĂĚĞƵŶŵƵĞůůĞƉŽƌƵŶŝĚĂĚĚĞĚĞĨůĞdžŝſŶ͘
ϯ͘ͿǀŝƚĂƌǀĂůŽƌĞƐĚĞůĂƌĞůĂĐŝſŶĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ;ʘͬʘŶͿĐĞƌĐĂŶŽƐĂůĂƵŶŝĚĂĚ͕LJĂƋƵĞĞƐůĂ
ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ͘ Ŷ ůĂ ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ͕ ůŽ ƷŶŝĐŽ ƋƵĞ ƐĞ ŽƉŽŶĞ Ă ůĂ ĞdžĐŝƚĂĐŝſŶ ĞƐ Ğů
ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ͘ ƐƚĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ƉƵĞĚĞ ǀĂƌŝĂƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ
ĞdžĐŝƚĂĐŝſŶ ;ʘͿ͕ ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ŶĂƚƵƌĂů ;ʘŶͿ Ž ĂŵďĂƐ͘ ů ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĞdžĐŝƚĂĚŽƌĂ
ƉƵĞĚĞ ǀĂƌŝĂƌƐĞ ĐĂŵďŝĂŶĚŽ ůĂƐ ƌƉŵ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ƌŽƚĂƚŝǀĂ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ͕ Ž ĞŶ
ĐĂƐŽ ĚĞ ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ŝŶĚƵĐŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŚĠůŝĐĞ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ǀĂƌŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞů
ƉƌŽƉƵůƐŽƌŽĞůŶƷŵĞƌŽĚĞƉĂůĂƐ͘>ĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂŶĂƚƵƌĂůƐĞǀĂƌşĂŵĞĚŝĂŶƚĞĐĂŵďŝŽƐĞŶůĂŵĂƐĂŽ
ůĂĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚĚĞůƐŝƐƚĞŵĂ͕ĂƵŶƋƵĞůŽƵƐƵĂůĞƐĂƵŵĞŶƚĂƌůĂĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚ͘
ϮͲϴ
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ϰ͘Ϳ/ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞůĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ;ʇͿ͘ůĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐŵĞĐĄŶŝĐŽƐ
ĞŶŐĞŶĞƌĂů͕LJĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐĞŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ĞƐƉĞƋƵĞŹŽ͕ŵƵĐŚŽŵĞŶŽƌĚĞϭ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞdžĐĞƉƚŽ
ŵƵLJ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ͕ ůĂ ĂŵƉůŝƚƵĚ ǀŝďƌĂƚŽƌŝĂ ĞƐ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞ ĚĞů
ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ͘ĚĞŵĄƐĞůĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽĞƐĚŝĨşĐŝůĚĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞĞŶ
ƐŝƐƚĞŵĂƐĐŽŵŽůŽƐďƵƋƵĞƐ͘ƐĞůŵĞŶŽƐĞĨĞĐƚŝǀŽĚĞůŽƐĐƵĂƚƌŽƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐƉĂƌĂĞů
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>ŽƐ ĚŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƐŽŶ ůĂ ĞdžĐŝƚĂĐŝſŶ ĞůĄƐƚŝĐĂ LJ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͘ƵĂŶĚŽĞůĚŝƐĞŹŽƐĞŚĂĐĞŶƚƌĂĚŽĞŶůĂŽƉƚŝŵŝnjĂĐŝſŶĚĞĞƐƚŽƐĚŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĐŽŶĞů
ŽďũĞƚŝǀŽĚĞŵŝŶŝŵŝnjĂƌĞůŶŝǀĞůǀŝďƌĂƚŽƌŝŽ͕ĞƐĐƵĂŶĚŽƐĞŚĂŶĐŽŶƐĞŐƵŝĚŽůŽƐŵĞũŽƌĞƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͗
Ͳ DŝŶŝŵŝnjĂƌ ůĂƐ ĞdžĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ǀŝďƌĂƚŽƌŝĂƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌŵĂůĞƐ
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Ͳ ǀŝƚĂƌ ůĂƐ ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ ůĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ ĂĐƚŝǀĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƵďƐŝƐƚĞŵĂƐ
ŵĂLJŽƌĞƐĞŶůŽƐƌĂŶŐŽƐĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚŽŶĚĞůĂƐĞdžĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐƐŽŶŵĄƐ
ĨƵĞƌƚĞƐ͘
WĂƌĂ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ĞdžĐŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŚĠůŝĐĞ͕ ƐĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĐĄůĐƵůŽƐ ŚŝĚƌŽĚŝŶĄŵŝĐŽƐ
ĚĞƚĂůůĂĚŽƐĞŶĐŽŶũƵŶĐŝſŶĐŽŶƉƌƵĞďĂƐĞŶŵŽĚĞůŽĞŶůŽƐĂŶĂůĞƐĚĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ͕ĐŽŶůŽƋƵĞƐĞ
ĐŽŶƐŝŐƵĞƵŶŶŝǀĞůĚĞƉƌĞĚŝĐĐŝŽŶĞƐĨŝĂďůĞƐƚĂŶƚŽĞŶůĂĞƚĂƉĂĚĞĚŝƐĞŹŽƉƌĞůŝŵŝŶĂƌ͕ĐŽŵŽĞŶĞů
ƉŽƐƚͲĚŝƐĞŹŽ͘>ĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŶĂƚƵƌĂůĞƐĚĞůĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐƋƵĞĨŽƌŵĂŶůĂǀŝŐĂͲďƵƋƵĞLJĚĞƐƵƐ
ƐƵďƐŝƐƚĞŵĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͕ ƐŽŶ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ ƉƌĞĚĞĐŝďůĞƐ ĞŵƉůĞĂŶĚŽ ŵŽĚĞůŽƐ LJ ŵĠƚŽĚŽƐ
ŶƷŵĞƌŝĐŽƐĚĞĂŶĄůŝƐŝƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ĐŽŵŽĞůŵĠƚŽĚŽĚĞůŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĨŝŶŝƚŽƐ;D͘͘&͘Ϳ͘
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ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĄ ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ă ĐŽŶĨŝƌŵĂƌ ůĂƐ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů
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Ͳ ŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶĚĞůĂƉŽƉĂ
Ͳ DĂƋƵŝŶĂƌŝĂĚĞƉƌŽƉƵůƐŝſŶƉƌŝŶĐŝƉĂů
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Ͳ >ŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶLJĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶĚĞůĂƐĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ
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ƉƌŽƉƵůƐŝſŶĞƐůĂĨƵĞŶƚĞŵĄƐĐŽŵƷŶĚĞǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĞŶĞůďƵƋƵĞ͘
>ĂǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞƐĚĞĞƐƚĂĨƵĞŶƚĞƐĞŵĂŶŝĨŝĞƐƚĂĚĞĚŝǀĞƌƐĂƐŵĂŶĞƌĂƐ͘&ƵĞƌnjĂƐĚŝŶĄŵŝĐĂƐ
ĚĞƐĚĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ĞũĞƐ ƐĞ ƚƌĂŶƐŵŝƚĞŶ Ăů ĐĂƐĐŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŽũŝŶĞƚĞƐ ĚĞ ĂƉŽLJŽ͘ >Ă ŚĠůŝĐĞ
ŝŶĚƵĐĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐĨůƵĐƚƵĂŶƚĞƐĞŶůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞůĐĂƐĐŽ͕ƋƵĞŝŶĚƵĐĞǀŝďƌĂĐŝſŶĞŶůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
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6'/#(14/#5&'64#05/+5+10&'.47+&1;.#58+$4#%+10'5
ĚĞůĐĂƐĐŽ͘>ĂƐŵĂƋƵŝŶĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐLJĂƵdžŝůŝĂƌĞƐƉƵĞĚĞŶĐĂƵƐĂƌǀŝďƌĂĐŝſŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĂƚƌĂǀĠƐ
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ĐƵďŝĞƌƚĂƐLJĚĞůƌĞƐƚŽĚĞĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͘
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&ůĞdžŝŽŶǀĞƌƚŝĐĂů
&ůĞdžŝŽŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂů
dŽƌƐŝŽŶĂů
>ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů
>ĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐǀŝďƌĂƚŽƌŝŽƐŽĐƵƌƌĞŶĞŶĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐůŽĐĂůĞƐ
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ƌĞƐŽŶĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ůŽĐĂů Ž ƐŽŶ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ĨƵĞƌnjĂƐ ǀŝďƌĂƚŽƌŝĂƐ ŐĞŶĞƌĂĚĂƐ ƉŽƌ
ĞƋƵŝƉŽƐŵĞĐĄŶŝĐŽƐĨŝũĂĚŽƐĂůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŽĐĂů͘
WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂŵŝŶŝŵŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ĞdžĐŝƚĂĐŝſŶ ;ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ŚĠůŝĐĞ LJŵŽƚŽƌͿLJ
ĞǀŝƚĂƌ Ğů ĨĞŶſŵĞŶŽ ĚĞ ůĂƐƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂƐ ĐŽŶ ůĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ƉĂƐĂ ƉŽƌĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ƵŶŽƐ
ŶŝǀĞůĞƐĨŝĂďůĞƐĚĞĞdžĂĐƚŝƚƵĚĞŶůĂƉƌĞĚŝĐĐŝſŶƚĂŶƚŽĚĞůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĐŽŵŽĚĞůƌƵŝĚŽ͘
>ĂĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂĚĞŵƵĞƐƚƌĂƋƵĞ͕ĞŶĞůĚŝƐĞŹŽĚĞďƵƋƵĞƐĚĞŐƌĂŶƚĂŵĂŹŽ͕ůĂĂƚĞŶĐŝſŶĞŶ
ƌĞůĂĐŝſŶĐŽŶůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐƉƵĞĚĞĐĞŶƚƌĂƌƐĞĞŶůŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗
ϭ͘ͿsŝďƌĂĐŝŽŶĞƐǀĞƌƚŝĐĂůĞƐĞŶůŽƐƌĞĨƵĞƌnjŽƐĚĞůĐĂƐĐŽĞdžĐŝƚĂĚĂƐƉŽƌůĂŵĄƋƵŝŶĂƉƌŝŶĐŝƉĂů
;ŵŽƚŽƌƉƌŽƉƵůƐŽƌͿ͘
Ϯ͘Ϳ sŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞũĞ ĚĞ ĐŽůĂ͕ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞdžĐŝƚĂĚĂƐ
ƉŽƌůĂŚĠůŝĐĞ͘
ϯ͘ͿsŝďƌĂĐŝŽŶĞƐƉƌŽĂͲƉŽƉĂĚĞůĂƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĞdžĐŝƚĂĚĂƉŽƌůĂǀŝďƌĂĐŝſŶǀĞƌƚŝĐĂůĚĞůŽƐ
ƌĞĨƵĞƌnjŽƐĚĞůĐĂƐĐŽLJͬŽǀŝďƌĂĐŝſŶůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĞũĞʹŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂƉƌŝŶĐŝƉĂů͘
hŶĂ ŐƌĂŶ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞ ĂŶƚĞŶĂƐ͕ ƉůĂŶĐŚĂƐ͕ ƐƵĞůŽƐ͕
ŵĂŵƉĂƌŽƐ͕ĞƚĐ͕ƉƵĞĚĞŶĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞĞŶůĂƐƉƌƵĞďĂƐĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐŶƵĞǀŽƐĞŶĂĚŝĐŝſŶĂůŽƐƚƌĞƐ
ƚŝƉŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͘ WĞƌŽ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ůŽĐĂůĞƐ ƵƐƵĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ƉŽƌ ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂƐ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐůŽĐĂůĞƐLJĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶƉƌŽďůĞŵĂƐŵĞŶŽƌĞƐ͕LJŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞƐĞ
ƌĞĂůŝnjĂůĂĐŽƌƌĞĐĐŝſŶŵĞĚŝĂŶƚĞƌĞĨŽƌnjĂĚŽůŽĐĂůƋƵĞƉƵĞĚĞůůĞǀĂƌƐĞĂĐĂďŽĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ͘
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džĐŝƚĂĐŝſŶĚĞůDŽƚŽƌWƌŽƉƵůƐŽƌ
>şŶĞĂĚĞũĞƐLJdŽůĞƌĂŶĐŝĂƐ,ĠůŝĐĞͲŽĚĂƐƚĞ
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sŝďƌĂĐŝſŶsĞƌƚŝĐĂůZĞĨƵĞƌnjŽƐƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐĂƐĐŽ
sŝďƌĂĐŝſŶ>ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů>şŶĞĂũĞƐͬDĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
sŝďƌĂĐŝſŶWƌŽĂʹWŽƉĂĚĞůĂ^ƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
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Ϯ͘ϯ͘ϱ͘ZĞƐŽŶĂŶĐŝĂƐƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ
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WƌŝŶĐŝƉĂů
>ŽƐ ŵŽĚŽƐ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ǀĞƌƚŝĐĂů ĚĞ ůŽƐ ƌĞĨƵĞƌnjŽƐ ĚĞů ĐĂƐĐŽ ĞŶ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ŵŽĚĞƌŶŽƐ
ƉƵĞĚĞŶƐĞƌĚĂŹŝŶŽƐƉŽƌ͗
Ͳ ƉƵĞĚĞŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ŶŝǀĞůĞƐ ĞdžĐĞƐŝǀŽƐ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂƐ ĐŽŶ ůĂ ďĂũĂ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚŽŵŝŶĂŶƚĞĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐĚŝĞƐĞůƉƌŽƉƵůƐŽƌĞƐĚĞďĂũĂǀĞůŽĐŝĚĂĚ͘
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ǀŝďƌĂĐŝſŶƉƌŽĂʹƉŽƉĂĚĞůĂƐƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͘
>ĂŚĠůŝĐĞĞƐŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞŝŶĐĂƉĂnjĚĞĞdžĐŝƚĂƌůŽƐŵŽĚŽƐĚĞůĐĂƐĐŽĂŶŝǀĞůĞƐƉĞůŝŐƌŽƐŽƐ͕
ƉŽƌƋƵĞƐŽŶůŽƐŵŽĚŽƐŵĄƐĂůƚŽƐĚĞůĐĂƐĐŽĚŽŶĚĞƐƵĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂŶĂƚƵƌĂůĐĂĞĞŶĞůƌĂŶŐŽĚĞůĂ
ĞdžĐŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŚĠůŝĐĞ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ŝŶĐůƵƐŽ ŶŝǀĞůĞƐ ďĂũŽƐ ĚĞ ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ǀĞƌƚŝĐĂů ĚĞů ĐĂƐĐŽ͕
;ĚĞďŝĚĂƐĂůĂĂĐĐŝſŶĚŝƌĞĐƚĂĚĞůƉƌŽƉƵůƐŽƌŽŝŶĚŝƌĞĐƚĂĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĐŽũŝŶĞƚĞĚĞĞŵƉƵũĞĚĞůĂůşŶĞĂ
ϮͲϭϭ
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>ĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ Ă ůŽƐ ĚŽƐ ŶŽĚŽƐ ǀĞƌƚŝĐĂůĞƐ ĚĞů ĐĂƐĐŽ ĚĞ
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<ƵŵĂŝ͗
EϮǀсϯ͘ϬϳdžϭϬϲ΀;/ǀͬ;ȴŝ>ϯͿ΁ϭͬϮ
^ŝĞŶĚŽ͗
/ǀ͕ĞůŵŽŵĞŶƚŽĚĞŝŶĞƌĐŝĂ
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ĐĂůĐƵůĂ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞ͗
ȴŝс΀;ϭ͘Ϯнϭͬϯ;ͬdŵͿ΁ȴ
ȴĞůĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽĚĞůďƵƋƵĞ
>ůĂĞƐůŽƌĂĞŶƚƌĞƉĞƌƉĞŶĚŝĐƵůĂƌĞƐ
ůĂŵĂŶŐĂĞŶůĂŵĂĞƐƚƌĂ
dŵĞůĐĂůĂĚŽŵĞĚŝŽ
ŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŶĂƚƵƌĂůĞƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶǀĞƌƚŝĐĂůĚĞƐĞŐƵŶĚŽŽƌĚĞŶƉĂƌĂǀĂƌŝŽƐƚŝƉŽƐĚĞďƵƋƵĞƐ͘
&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϰ΁
Ğ ĞƐƚĂ ƚĂďůĂ͕ ŽďƚĞŶŝĚĂ ĚĞů ^͕ ǀĞŵŽƐ ƋƵĞ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂ Ğů ƚŽŶĞůĂũĞ ĚĞů
ďƵƋƵĞ͕ ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ƐĞŐƵŶĚŽ ŵŽĚŽ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ǀĞƌƚŝĐĂů͕ ǀĂ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽ͕ LJ ƋƵĞ ĞŶ
ŐĞŶĞƌĂů͕ůĂĨſƌŵƵůĂĚĞ<ƵŵĂŝĐŽŶĐƵĞƌĚĂĐŽŶďĂƐƚĂŶƚĞĞdžĂĐƚŝƚƵĚĐŽŶĞůŵĠƚŽĚŽĚĞĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ĨŝŶŝƚŽƐ͘
>ŽƐĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐĚĞůŽƐŵŽŵĞŶƚŽƐĚĞĞdžĐŝƚĂĐŝſŶƉƵĞĚĞŶƌĞĚƵĐŝƌƐĞĚĞĨŽƌŵĂĞĨĞĐƚŝǀĂ͕
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂĚŽƌĞƐ Ž ĞƋƵŝůŝďƌĂĚŽƌĞƐ ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐ͘ ƐƚŽƐ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐŽƐ ƌŽƚĂƚŝǀŽƐ ĂĐŽƉůĂĚŽƐ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ăů ŵŽƚŽƌ͕ Ž ĞŶĞƌŐŝnjĂĚŽƐ
ĞůĠĐƚƌŝĐĂŵĞŶƚĞĞŝŶƐƚĂůĂĚŽƐĞŶĞůĞdžƚƌĞŵŽĚĞƉŽƉĂĚĞůďƵƋƵĞ͘ƐƚŽƐŐŝƌĂŶĞŶƵŶĂƉƌŽƉŽƌĐŝſŶLJ
ϮͲϭϮ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#(14/#5&'64#05/+5+10&'.47+&1;.#58+$4#%+10'5
ĨĂƐĞ ĂĚĞĐƵĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĐĂŶĐĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ŝŶĚĞƐĞĂďůĞƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉƌŝŵĞƌ LJ
ƐĞŐƵŶĚŽŽƌĚĞŶŐĞŶĞƌĂĚŽƐƉŽƌĞůŵŽƚŽƌ͘
KƚƌĂ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ĞƐ ůĂ ŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶ ĚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƌĞƐŝůŝĞŶƚĞƐ ;ĞůĄƐƚŝĐŽƐͿ ĞŶ ůĂ ĨƵŶĚĂĐŝſŶ
ĚĞůŵŽƚŽƌƉƌŝŶĐŝƉĂů͘
ď͘Ϳ sŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ >ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ĞũĞƐͬŵŽƚŽƌ ƉƌŽƉƵůƐŽƌ ŝŶĚƵĐŝĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ
ŚĠůŝĐĞƉƌŽƉƵůƐŽƌĂ͘Ͳ
ƐƚĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ƵŶ ƐĞƌŝŽ ƉƌŽďůĞŵĂ ƉŽƌ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗
ŝ͘Ϳ
ŶƵŶĂĐŽŶĚŝĐŝſŶĚĞƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ;ŽĐĞƌĐĂŶĂĂĞůůĂͿĐŽŶĞůƐŝƐƚĞŵĂŵĂƐĂƌĞƐŽƌƚĞ͕
ƉƵĞĚĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌƐĞ ƵŶ ĞŵƉƵũĞ ĚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ ĞŶ Ğů ĐŽũŝŶĞƚĞ ĚĞ ĞŵƉƵũĞ͕
ƋƵĞ ĞŶ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽƌƚŽ͕ ĞƐ ĐĂƉĂnj ĚĞ ĚĞƐƚƌƵŝƌ Ğů
ĐŝƚĂĚŽĐŽũŝŶĞƚĞ͘
ŝŝ͘Ϳ
>Ă ǀŝďƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐĄŵĂƌĂ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ĚĞů
ŵŽƚŽƌ͕ƉƵĞĚĞƐĞƌĞdžĐĞƐŝǀĂƌĞƐƉĞĐƚŽĂƐƵĨƵŶĚĂĐŝſŶLJĂůĚŽďůĞĨŽŶĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů
ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘
ŝŝŝ͘Ϳ
ů ĞŵƉƵũĞ ĂŵƉůŝĨŝĐĂĚŽƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚŽ ĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĐŽũŝŶĞƚĞ ĚĞĞŵƉƵũĞ LJ Ğů ďƌĂnjŽ
ĚĞů ŵŽŵĞŶƚŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞũĞ ŶĞƵƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĨƵĞƌnjŽƐ ĚĞů ĐĂƐĐŽ͕ ƉƵĞĚĞ
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ĐĂĞƌ ĞŶĞů ƌĂŶŐŽ ĚĞ ůĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞĞdžĐŝƚĂĐŝſŶ ĚĞůĂƐ ƉĂůĂƐ ĚĞ ůĂ ŚĠůŝĐĞ͘ WĂƌĂ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ĞũĞ
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ĞƐƚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͘ WĞƌŽ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĞũĞ ůĂƌŐŽ͕ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ŵŽĚŽ ƐĞ ǀƵĞůǀĞ
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>Ă ŝŶĐĞƌƚŝĚƵŵďƌĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞƐ ĞƐ ůĂ
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ůĂ njŽŶĂ ĚĞ ƉŽƉĂ ĚĞů ŵŽƚŽƌ͘ ƐƚĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐŽƉŽƌƚĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ĐƵŝĚĂĚŽƐĂŵĞŶƚĞ ĚŝƐĞŹĂĚĂ LJ
ĂƉƌŽƉŝĂĚĂŵĞŶƚĞƐŝƚƵĂĚĂƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂƐĚŽƐƉƌŝŵĞƌĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŶĂƚƵƌĂůĞƐƌĞůĂƚŝǀĂƐĂůƉĂƐŽĚĞ
ƉĂůĂƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ͘
^Ğ ƵƐĂ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ƚƌĞƐ ŵĂƐĂƐ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĞƐƚŝŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ĚŽƐ
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6'/#(14/#5&'64#05/+5+10&'.47+&1;.#58+$4#%+10'5
DŽĚĞůŽůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĚĞϯŵĂƐĂƐĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉƌŽƉƵůƐŝſŶƉƌŝŶĐŝƉĂů͘&ƵĞŶƚĞ΀dͲϰ΁
Dϭ ĞƐ ůĂ ŵĂƐĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞ ůĂ ŚĠůŝĐĞ ĞŶ ŬŐ ĐŽŵƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ ůĂ ŵĂƐĂ ĚĞ ůĂ ŚĠůŝĐĞ͕
ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂĚĂ ĞŶ ƵŶ ϲϬ йƉĂƌĂ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂŵĂƐĂ ĂŹĂĚŝĚĂ ƉŽƌ ĞĨĞĐƚŽƐ ŚŝĚƌŽĚŝŶĄŵŝĐŽƐ
ĚĞůĂŐƵĂLJůĂŵŝƚĂĚĚĞůƉĞƐŽĚĞůĞũĞƉƌŽƉƵůƐŽƌ
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ĂĐŽƉůĂŵŝĞŶƚŽĐŽŶůĂůşŶĞĂĚĞĞũĞƐ͘
<ϭсͬůdž
^ŝĞŶĚŽ͗
ĞůĄƌĞĂĚĞůĂƐĞĐĐŝſŶĐŝƌĐƵůĂƌĚĞůĞũĞĞŶŵϮ
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<Ϯ ĞƐ Ğů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ĞũĞƐ ĞŶ Eͬŵ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂĐŽƉůĂŵŝĞŶƚŽ
ĐŽŶĞůĞũĞĚĞĐŽůĂŚĂƐƚĂĞůĐŽũŝŶĞƚĞĚĞĞŵƉƵũĞ͕;ƋƵĞƐĞĂƐƵŵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞŶĞůĞdžƚƌĞŵŽĨŝŶĂů
ĚĞůĂůşŶĞĂ͕ũƵŶƚŽĂůĂĐĂƌĐĂƐĂĚĞůŵŽƚŽƌ͘
Dϯ ĞƐůĂŵĂƐĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚĂĚĞůĐŽũŝŶĞƚĞĚĞĞŵƉƵũĞĞŶŬŐĐŽŵƉƵĞƐƚĂƉŽƌůĂŵŝƚĂĚĚĞůĂ
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<ϯ ĞƐ Ğů ĐŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ĐŽũŝŶĞƚĞ ĚĞ ĞŵƉƵũĞ͕ LJ ĚĞ ůĂ
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ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ĚŽŶĚĞ ĐĂĞŶ ůĂƐ ĚŽƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͕ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ
ĞdžĐŝƚĂĐŝſŶĚĞƉĂƐŽĚĞƉĂůĂ͘
Ɛ ďĂƐƚĂŶƚĞ ĐŽŵƉůŝĐĂĚŽ ĚŝƐĞŹĂƌ ůĂ ĨƵŶĚĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ĐŽũŝŶĞƚĞ ĚĞ ĞŵƉƵũĞ ƉĂƌĂ ƵŶĂ
ĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ĂƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĐĄůĐƵůŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ŚĂLJ ƋƵĞ ƚĞŶĞƌ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ
ĐƵĞŶƚĂ͕ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ ĐŽƌƚĂŶƚĞƐ LJ ůŽƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ĨůĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞů ĨŽŶĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĞŶ ůŽƐ
ďƵƋƵĞƐ͘ůŵĞũŽƌƌĞĐƵƌƐŽĞƐĚŝƐĞŹĂƌĞůĚŽďůĞĨŽŶĚŽƚĂŶƌĞƐŝƐƚĞŶƚĞLJĞůĄƐƚŝĐŽĐŽŵŽƐĞĂƉŽƐŝďůĞ
ƐŝŶŽƚƌĂƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͘ƐƚŽĂLJƵĚĂĂůŝŵŝƚĂƌůĂĨůĞdžŝſŶĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůĂĨƵŶĚĂĐŝſŶĂƵŶ
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6'/#(14/#5&'64#05/+5+10&'.47+&1;.#58+$4#%+10'5
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ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘
Đ͘ͿsŝďƌĂĐŝſŶůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĚĞůĂƐ^ƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͘Ͳ
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ĚĞϭϵϲϬĚĞƐĚĞĞůĐĞŶƚƌŽĚĞůďƵƋƵĞĂůĂƉŽƉĂĨƵĞƵŶĂǀĂŶĐĞƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽĞŶƚŽĚŽƐůŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐ
ĞdžĐĞƉƚŽ ĞŶ ƵŶŽ͗ ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ŝŶĚƵĐŝĚĂ ƉŽƌ Ğů ŵŽƚŽƌ ƉƌŽƉƵůƐŽƌ͘ ƐƚĞ ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ
ůŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůŵŽƚŽƌĨƵĞŵŽƚŝǀĂĚŽƉŽƌĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĐƵĂŶĚŽůŽƐ
ďƵƋƵĞƐƐĞĨƵĞƌŽŶŚĂĐŝĞŶĚŽĐĂĚĂǀĞnjŵĄƐůĂƌŐŽƐ͘WĂƌĂƐŽƉŽƌƚĂƌĞůƉĞƐŽĚĞůŵŽƚŽƌ͕ůĂƐƉŽƉĂƐƐĞ
ƌĞĂůŝnjĂŶ ĐŽŶ ĨŽƌŵĂƐ ŵĄƐ ůůĞŶĂƐ͕ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ůĂƐ ĞƐƚĞůĂƐ ƐĞ ŚĂĐĞŶ ŝŶŚĞƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŵĄƐ
ŝƌƌĞŐƵůĂƌĞƐ ĐŽŶ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƉŽƉĂƐ͕ LJ ĐŽŶ Ğů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ďƵƋƵĞ Ăů ŵŝƐŵŽ
ƚŝĞŵƉŽ;ƉĂƌĂƉŽĚĞƌĚĞƐƉůĂnjĂƌĞůŵĂLJŽƌƉĞƐŽĚĞůďƵƋƵĞͿ͕ĞůƉĂƉĞůĚĞůĂĐĂǀŝƚĂĐŝſŶĚĞůĂƐƉĂůĂƐ
ĚĞůĂŚĠůŝĐĞĐŽŵŽƵŶĞdžĐŝƚĂĚŽƌĚĞǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐĞŚŝnjŽĂƉĂƌĞŶƚĞ͘
WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ƐŝŶ ŽďƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĞƐůŽƌĂ ĚĞů
ďƵƋƵĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵĞŶƚĞ ůŽĐĂůŝnjĂĚŽ Ă ƉŽƉĂ͕ ƐĞ ƌĞƋƵŝƌŝſ ůĂ ĞůĞǀĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƵĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ƵŶĂ
ŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ ĂůƚĂ ;ƚŝƉŽ ƚŽƌƌĞͿ͘ ŽŶ ĞƐƚĂ ŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ ŝŶƐƚĂůĂĚĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ǀĞƌƚŝĐĂů ĚĞ ůĂ ƐĂůĂ ĚĞ
ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ŚĂLJ ƋƵĞ ƌĞĨŽƌnjĂƌůĂ͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ĚĞů WƵĞŶƚĞ ĚĞ
'ŽďŝĞƌŶŽŝŶĚƵĐŝĚĂƉŽƌĞůƉƌŽƉƵůƐŽƌ͘
ůŵŽĚŽĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞůĂƐƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞƐĞůŵŽĚŽĚĞŽƐĐŝůĂĐŝſŶ
ƉƌŽĂ Ͳ ƉŽƉĂ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ǀĞƌƚŝĐĂů ĚĞů ĐĂƐĐŽ ŝŶĚƵĐŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ
ǀŝďƌĂĐŝſŶ ǀĞƌƚŝĐĂů ĚĞů ƉĂƐŽ ĚĞ ƉĂůĂ͘ ƐƚĞ ŵŽĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉƵĞĚĞ ĞdžĐŝƚĂƌƐĞ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ
ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĚĞůƐŝƐƚĞŵĂůşŶĞĂĚĞĞũĞƐͬŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĐŽũŝŶĞƚĞĚĞĞŵƉƵũĞ͘
WĂƌĂŽďƚĞŶĞƌƵŶĂƐĞƐƚŝŵĂĐŝŽŶĞƐƉƌĞůŝŵŝŶĂƌĞƐĚĞůĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŶĂƚƵƌĂůĞƐĚĞŽƐĐŝůĂĐŝſŶ
ƉƌŽĂ Ͳ ƉŽƉĂ ĚĞ ůĂƐ ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͕ Ğů ŵĠƚŽĚŽ ĞŵƉşƌŝĐŽ ĚĞ ,ŝƌŽǁĂƚĂƌŝ LJ DĂƚƐƵŵŽƚŽ ŚĂ
ƉƌŽďĂĚŽƚĞŶĞƌƵŶĂŐƌĂŶƵƚŝůŝĚĂĚ͘
ŶĞƐƚĞŵĠƚŽĚŽ͕ůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂŶĂƚƵƌĂůƉƌŽĂͲƉŽƉĂĚĞůĂďĂƐĞĨŝũĂĚĞůĂƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕
;ƉŽƌĞũĞŵƉůŽƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĞŶǀŽůĂĚŝnjŽƐŽďƌĞůĂĐƵďŝĞƌƚĂƉƌŝŶĐŝƉĂůͿ͕ƐĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĞĂĐƵĞƌĚŽ
ĂůƚŝƉŽĚĞƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂLJĂƐƵĂůƚƵƌĂ͘ƐƚĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂŶĂƚƵƌĂůĚĞůĂďĂƐĞƐĞƌĞĚƵĐĞŵĞĚŝĂŶƚĞ
ƵŶ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ĐŽƌƌĞĐĐŝſŶ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ĨůĞdžŝďŝůŝĚĂĚ ƌŽƚĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ ŝŶĨƌĂĐƵďŝĞƌƚĂ ƋƵĞ
ƐŽƉŽƌƚĂůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘
>ŽƐ ĚŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ ƋƵĞ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂŶ ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ŶĂƚƵƌĂů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĚĞ ůĂ
ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĞǀĞŶĞŶĞƐƚĞŵĠƚŽĚŽ͗
ŝ͘Ϳ
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ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĐŽŵŽƵŶĂǀŝŐĂƐŽďƌĞƐƵĂůƚƵƌĂŚ
ŝŝ͘Ϳ
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ƚŽƌƐŝŽŶĂůĞĨĞĐƚŝǀĂ͘
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ĞƐƚĄĂĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶĚĞƵŶŽĚĞůŽƐĚŽƐŵĂŵƉĂƌŽƐƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞƐĚĞůĂĐĄŵĂƌĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͘>Ă
ŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝſŶ ĚĞů ŵĂŵƉĂƌŽ ĐŽŶ ůĂ ĐƵďŝĞƌƚĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ Ă ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ
ƉƵĞĚĞƚŽŵĂƌƐĞŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞĐŽŵŽĞůĞũĞƐŽďƌĞĞůƋƵĞƐĞƉƌŽĚƵĐĞůĂŽƐĐŝůĂĐŝſŶĚĞůĂĐĂƐĞƚĂ͘
^Ğ ƐƵŐŝĞƌĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƉĂƐŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů ĚĂŹŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ƵŶĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ
ĞdžĐĞƐŝǀĂĚĞůĂƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂŝŶĚƵĐŝĚĂƉŽƌĞůƉƌŽƉƵůƐŽƌ͗
ŝ͘Ϳ
ZĞĂůŝnjĂƌĞůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůĂƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĞůĞŐŝĚĂLJůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂ
ƉƌĞĚĞĐŝƌůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂŶĂƚƵƌĂůĚĞŽƐĐŝůĂĐŝſŶLJĚĞĨůĞdžŝſŶͬĐŝnjĂůůĂ͘
ŝŝ͘Ϳ
ŽŵƉĂƌĂƌůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂŶĂƚƵƌĂůĐŽŶůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƉĂƐŽĚĞƉĂůĂĚĞůŵŽƚŽƌLJ
ŚĠůŝĐĞƐƉƌŽƉƵĞƐƚŽƐ͘
ŝŝŝ͘Ϳ
ƐƚĂďůĞĐĞƌ Ğů ƌĂŶŐŽ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ƐŽƉŽƌƚĞ ĚĞ ůĂ
ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌůĂƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂĞŶůĂďĂŶĚĂĚĞůϮϬйƉŽƌĂƌƌŝďĂLJƉŽƌ
ĚĞďĂũŽĚĞůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞĂůĂĚĞƉĂƐŽĚĞƉĂůĂ͘
džĐŝƚĂĐŝſŶĚĞďŝĚĂĂůŽůĞĂũĞ
sĂŵŽƐƉĂƌĂƚĞƌŵŝŶĂƌĂǀĞƌůĂĞdžĐŝƚĂĐŝſŶĚĞďŝĚĂĂůŽůĞĂũĞ͘Ͳ
>ĂǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞĨůĞdžŝſŶĚĞďŝĚĂĂůŽůĞĂũĞƉƵĞĚĞƐĞƌĚĞƚƌĞƐƚŝƉŽƐ͗
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ůĄƐƚŝĐĂ
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'ŽůƉĞƚĞŽĚĞůĨŽŶĚŽ
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ůĄƐƚŝĐĂ
Ɛ ƵŶĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŝƉŽ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ĚĞů ĐĂƐĐŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚĂ ƉŽƌ ŽůĂƐ ĐŽƌƚĂƐ ;ĚĞ ĂůƚĂ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂͿ͕ĚĞďŝĚĂƐĂůŽůĞĂũĞ͘^ĞŽƉŽŶĞĂůŐŽůƉĞƚĞŽƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝŽ͕ƋƵĞǀĞƌĞŵŽƐůƵĞŐŽ͘>ŽƐĐĂƐŽƐ
ŵĄƐ ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĚĞ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ŽƌŝŐŝŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞƐƚĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ƐŽŶ ůŽƐ ĚĞ 'ƌĂŶĞůĞƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ
'ƌĂŶĚĞƐ>ĂŐŽƐ͕ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽƐĞŶϭϵϳϬ͘ůůş͕ůĂƐůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞůƉƵŶƚĂůĚĞĞƐƚŽƐďƵƋƵĞƐƌĞƋƵŝĞƌĞŶ
ĞƐůŽƌĂƐŵĄƐLJŵĄƐůĂƌŐĂƐƉĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞĐĂƌŐĂĚĞƐĞĂĚĂ͘ĞďŝĚŽĂĞƐƚĞĨĂĐƚŽƌ͕
ůŽƐďƵƋƵĞƐƚŝĞŶĞŶϮĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŶĂƚƵƌĂůĞƐĚĞĨůĞdžŝſŶǀĞƌƚŝĐĂůĚĞŵƵLJďĂũĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͘ƐƚĂƐƐĞ
ĂĐŽƉůĂŶ ĐŽŶ ůĂ ĐŽƌƚĂ ůŽŶŐŝƚƵĚ ;ĂůƚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂͿ ĚĞů ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞů ŽůĞĂũĞ͕ ƉƌŽĚƵĐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ
ŵĂŐŶŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞůƉƌŝŵĞƌŵŽĚŽĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶ͘
ůĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚƉƌŽĚƵĐĞƵŶĂƵŵĞŶƚŽĞŶůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞĞŶĐƵĞŶƚƌŽĐŽŶĞů
ŽůĞĂũĞĚĞůŵĂƌ͘,ĂLJƋƵĞƚĞŶĞƌĐƵŝĚĂĚŽĞŶĞůĚŝƐĞŹŽĚĞůĂŶƵĞǀĂŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞďƵƋƵĞƐĚĞĂůƚĂ
ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚŽƚĄŶĚŽůĞƐ ĚĞ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚŝŶĄŵŝĐŽƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽƐ ĚĞ
ĨůĞdžŝſŶĚĞĐĂƐĐŽƉŽƌůĂĂůƚĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞĞŶĐƵĞŶƚƌŽƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŽůĞĂũĞ͘
ŝŝ͘Ϳ
'ŽůƉĞƚĞŽůĂƚĞƌĂů
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DŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞůƚŝĞŵƉŽĚĞƌĞǀĞƌďĞƌĂĐŝſŶĞƐĞůƚŝĞŵƉŽŶĞĐĞƐĂƌŝŽƉĂƌĂƋƵĞƵŶŶŝǀĞůĚĞ
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ĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶĚĞůĂǀŝďƌĂĐŝſŶ;>ĂͿ͘
ů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ŚĂďŝƚƵĂů ƉĂƌĂ ĞƐƚŝŵĂƌ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĂĐƷƐƚŝĐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĨŽĐŽƐ ĞƐ Ğů
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Ă͘Ϳ ^ĞƉĂƌƚĞĚĞůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶƋƵĞĚĂĞůŶŝǀĞůďĄƐŝĐŽƚŽŵĂŶĚŽ>ǁƉĂƌĂĞůŶŝǀĞůĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂ
ĂĐƷƐƚŝĐĂĚĞƵŶĨŽĐŽĚĞƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽLJ>ĂƉĂƌĂĞůŶŝǀĞůĚĞĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶƉĂƌĂĞůĐĂƐŽĚĞƵŶ
ĨŽĐŽĚĞƌƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘
ď͘Ϳ ^ĞĐŽƌƌŝŐĞĞůƌĞƐƵůƚĂĚŽĂŶƚĞƌŝŽƌƉĂƌĂƚĞŶĞƌĞŶĐƵĞŶƚĂůĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂůĞƐ
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Đ͘Ϳ ĞƐƚĞ ŶŝǀĞů ƐĞ ůĞ ĂŹĂĚĞŶ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĂũƵƐƚĞ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ
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Ϯ͘ϯ͘ϲ͘Ϯ͘dŝĞŵƉŽĚĞZĞǀĞƌďĞƌĂĐŝſŶ
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ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͘^ŝůĂƐĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůƐŽŶŵĄƐŐƌĂŶĚĞƐ;ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐĂϭϬŵϮͿ͕ůĂƉĂƌĞĚƐĞ
ĐŽŵƉŽƌƚĂƌĂĚĞĨŽƌŵĂƐŝŵŝůĂƌĂůĂŵĞĚŝĐŝſŶƌĞĂůŝnjĂĚĂĞŶůĂďŽƌĂƚŽƌŝŽ͘
^ŝĚŽďůĂŵŽƐůĂŵĂƐĂůŽƋƵĞŽĐƵƌƌĞĞƐƋƵĞĞůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽĨŝŶĂůĂƵŵĞŶƚĂĞŶϲ
Ě͕ ƉĞƌŽ ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĐƌşƚŝĐĂ ƐĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂ ƵŶ ƉŽĐŽ͘ ƐƚŽ ĞƐ ƉŽƐŝƚŝǀŽ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ĐŽŶĨŽƌŵĞ
ĂƵŵĞŶƚĂ ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĐƌŝƚŝĐĂ͕ ůĂ ĐĂşĚĂ ĚĞ ůĂ ĐƵƌǀĂ ĚĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐ ŵĞŶŽƌ LJĂ ƋƵĞ Ğů
ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽƚŝĞŶĚĞĂĂƵŵĞŶƚĂƌĐŽŶĨŽƌŵĞĂƵŵĞŶƚĂůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͘
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ŵſĚƵůŽĚĞůŵĂƚĞƌŝĂů͕ůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĐƌŝƚŝĐĂĚŝƐŵŝŶƵŝƌĄ͕LJĂůĂŝŶǀĞƌƐĂ͘
^ŝƚĞŶĞŵŽƐƵŶŐƌŽƐŽƌĞůĞǀĂĚŽĚŝƐŵŝŶƵLJĞůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĐƌşƚŝĐĂ͕LJĂůĂŝŶǀĞƌƐĂ͘
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ĚĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ͘ ƐƚĞ ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ƉĞƌĚŝĚĂƐ ĞƐƚĄ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ĐŽŶ Ğů ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ͘ ^ŝ ĞƐ ĂůƚŽ͕
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ƚĞŶĚƌĞŵŽƐ ŵĂLJŽƌ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĂĐƷƐƚŝĐŽ LJ ůĂ ĐĂşĚĂ ĚĞ ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ĞƐ
ŵĞŶŽƌ͘
Ŷ ŐĞŶĞƌĂů ůŽ ŵĄƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞ ĞƐ ĐŽŵďŝŶĂƌ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĐŽŶ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ
ĐŽŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƋƵĞ ĂĐƚƷĞŶ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĐƵďƌŝĞŶĚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞũŽƌ ŵĂŶĞƌĂ
ƉŽƐŝďůĞĞůĞƐƉĞĐƚƌŽĂĐƷƐƚŝĐŽ͘WŽƌĞƐŽƐĞƐƵĞůĞŶĞŵƉůĞĂƌƉĂƌĞĚĞƐĚŽďůĞƐ͘
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ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ƐĞƉĂƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ƵŶĂ ĐĂǀŝĚĂĚ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĞƐƚĂƌ ǀĂкà Ž ƌĞůůĞŶĂ ĚĞ ƵŶ ŵĂƚĞƌŝĂů
ĂďƐŽƌďĞŶƚĞ͘
>ŽƋƵĞŽĐƵƌƌĞĐĂĚĂǀĞnjƋƵĞůĂŽŶĚĂƐŽŶŽƌĂĞŶĐƵĞŶƚƌĂƵŶŵĞĚŝŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞ͕;ĞƐĚĞĐŝƌ͕ƵŶ
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ĞƐĐĂĚĂǀĞnjŵĞŶŽƌLJƉŽƌůŽƚĂŶƚŽĞůŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂ;LJƉŽƌĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ĞůƌƵŝĚŽͿƋƵĞ
ůůĞǀĂ ůĂ ŽŶĚĂ ƐŽŶŽƌĂ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚĂ ĞƐ ŵĞŶŽƌ ƋƵĞ ůĂ ĚĞ ůĂ ŽŶĚĂ ŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͕ ůůĞŐĂŶĚŽ ŝŶĐůƵƐŽ Ă
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ŽŶ ĞƐƚŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝŽ LJĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝŵŽƐ ŵĂLJŽƌ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĂĐƷƐƚŝĐŽ ƋƵĞ ĞŶ Ğů
ĐĂƐŽ ĚĞ ƉĂƌĞĚĞƐ ƐŝŵƉůĞƐ͘ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĂĐƷƐƚŝĐŽ ĚĞ ƉĂƌĞĚĞƐ ĚŽďůĞƐ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ
ĐƵŵƉůĞůĂůĞLJĚĞŵĂƐĂƐLJĂĚĞŵĄƐĚĞůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĐƌşƚŝĐĂŚĂďƌĄŽƚƌĂƐĚŽƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐƋƵĞŶŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĞŶĐŽŶŽĐĞƌƉĂƌĂĐŽŶƚƌŽůĂƌĞůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĨŝŶĂůĚĞůĂƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ͘
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&ƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ͗
dĞŶĞŵŽƐ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĨŽƌŵĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ƉĂƌĞĚ ;ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ă ƵŶĂ ŵĂƐĂ ŵϭͿ н ĐĂǀŝĚĂĚ
;ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ă ĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ǀĂůŽƌ ŬͿ н ƉĂƌĞĚ ;ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ă ƵŶĂ ŵĂƐĂ ŵϮͿ͘ ƵĂŶĚŽ ĞƐƚĞ
ƐŝƐƚĞŵĂƌĞĐŝďĞƵŶĂŽŶĚĂƐŽŶŽƌĂ͕ĐŽŵĞŶnjĂƌĄĂǀŝďƌĂƌ͘ƵŶĂĐŝĞƌƚĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞ
ǀŝďƌĂƌĚĞůƐŝƐƚĞŵĂƐĞƌĄŵĂLJŽƌŚĂĐŝĞŶĚŽƋƵĞĞƐƚĂǀŝďƌĂĐŝſŶƐĞƉƌŽƉĂŐƵĞĂůŽůĂƌŐŽĚĞůƐŝƐƚĞŵĂ͘
ƐƚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĞƐ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶŽĐĞ ĐŽŵŽ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ͘ >Ă ǀŝďƌĂĐŝſŶ ƉƌŽƉĂŐĂĚĂ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƌĂƵŶĂƉĠƌĚŝĚĂĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ͘
ů ƐŝƐƚĞŵĂ ƉĂƌĞĚ н ĐĂǀŝĚĂĚ н ƉĂƌĞĚ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ ƐĞ
ĐŽŵƉŽƌƚĂĐŽŵŽƵŶĂƉĂƌĞĚƐŝŵƉůĞĐƵLJĂŵĂƐĂĞƐůĂƐƵŵĂĚĞůĂƐŵĂƐĂƐĚĞůĂƐĚŽƐƉĂƌĞĚĞƐ͘WŽƌ
ĞŶĐŝŵĂĚĞůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂĞůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽƐĞǀĞƌĄĂƵŵĞŶƚĂĚŽĞŶƵŶŽƐϭϴ
Ě͕ĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůŽƐϲĚĞŶĞůĐĂƐŽĚĞƉĂƌĞĚĞƐƐŝŵƉůĞƐ͘
&ƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞĐĂǀŝĚĂĚ͗
Ŷ ůĂ ĐĂǀŝĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƉĂƌĞĚĞƐ ƚĞŶĞŵŽƐ ŽŶĚĂƐ ƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ƉĂƌĞĚ ϭ͕ ;ƋƵĞ ƐĞ
ĐŽŵƉŽƌƚĂŶĐŽŵŽŽŶĚĂƐŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐĞŶůĂĐĂǀŝĚĂĚͿLJŽŶĚĂƐƌĞĨůĞũĂĚĂƐƉŽƌůĂƉĂƌĞĚϮ͕ĐŽŶůŽƋƵĞ
ƐĞĐƌĞĂŶŽŶĚĂƐĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝĂƐ͗
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ ĞƐƚĂƐ ŽŶĚĂƐ ĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝĂƐ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ĂŵƉůŝƚƵĚ ŵĄƐ
ŐƌĂŶĚĞLJƉŽƌůŽƚĂŶƚŽůĂŽŶĚĂƐŽŶŽƌĂůůĞŐĂƌĂĂůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞƉĂƌĞĚĐŽŶŵĂLJŽƌĂŵƉůŝƚƵĚ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕
ĐŽŶŵĂLJŽƌĞŶĞƌŐşĂůŽƋƵĞƉƌŽǀŽĐĂƌĂƵŶĂƉĠƌĚŝĚĂĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽ͘ƐƚĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĞŶůĂ
ƋƵĞůĂĂŵƉůŝƚƵĚĚĞůĂŽŶĚĂƐĞŚĂĐĞŵĂLJŽƌĞƐůĂƋƵĞƐĞĐŽŶŽĐĞĐŽŵŽĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞĐĂǀŝĚĂĚ͘
ƵĂŶĚŽ ĐŽůŽĐĂŵŽƐ ůĂƐ ĚŽƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ
ĐƌşƚŝĐĂƐĚĞĐĂĚĂƉĂƌĞĚƐĞĂŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕LJĂƋƵĞƐŝƐŽŶŝŐƵĂůĞƐ͕ĂĞƐƚĂĞůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽƋƵĞ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůĂƉĂƌĞĚƐĞƌĄĐĂƐŝŶƵůŽ͘
WĂƌĂĚŝƐŵŝŶƵŝƌůĂƐŽŶĚĂƐĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝĂƐƋƵĞƐĞĐƌĞĂŶĞŶůĂĐĂǀŝĚĂĚ͕ĞŶƚƌĞƉĂƌĞĚLJƉĂƌĞĚ͕
ĚĞďĞŵŽƐŝŶĐůƵŝƌƵŶŵĂƚĞƌŝĂůĂďƐŽƌďĞŶƚĞ͘
dŽĚĂƐůĂƐƵŶŝŽŶĞƐƌşŐŝĚĂƐĞŶƚƌĞƉĂƌĞĚLJƉĂƌĞĚĐƌĞĂŶƉƵĞŶƚĞƐĂĐƷƐƚŝĐŽƐ͕ĐƵLJŽĞĨĞĐƚŽĞƐ
ĚŝƐŵŝŶƵŝƌĞůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ͘ŽŵŽĐŽŶĐůƵƐŝſŶƐĞƉƵĞĚĞĚĞĐŝƌƋƵĞůĂƐƉĂƌĞĚĞƐĚŽďůĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶ
ƵŶ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĂĐƷƐƚŝĐŽ ŵĂLJŽƌ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ƉĂƌĞĚĞƐ ƐŝŵƉůĞƐ͕ ƉĞƌŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ƋƵĞ
ƌĞĂůŝĐĞŵŽƐƵŶĚŝƐĞŹŽƐĂĚĞĐƵĂĚŽ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞƚĂůůĂĚŽĚĞĐĂĚĂĐĂƐŽ͘
Ϯ͘ϲ͘DĂƚĞƌŝĂůĞƐďƐŽƌďĞŶƚĞƐ
DĂƚĞƌŝĂůĞƐĂďƐŽƌďĞŶƚĞƐƉŽƌŽƐŽƐ͘Ͳ
>ĂŵŝƐŝſŶĚĞůŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĂďƐŽƌďĞŶƚĞƐĂĐƷƐƚŝĐŽƐĞƐĞǀŝƚĂƌůĂƌĞĨůĞdžŝſŶĚĞůƐŽŶŝĚŽƋƵĞ
ŝŶĐŝĚĞƐŽďƌĞĞůůŽƐ͕ĂďƐŽƌďŝĞŶĚŽůĂŵĂLJŽƌĐĂŶƚŝĚĂĚĚĞĞŶĞƌŐşĂĚĞůĂŽŶĚĂƐŽŶŽƌĂŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͘
ƐƚĄŶĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚŽƐƉŽƌ ƵŶ ŵĞĚŝŽ ƐſůŝĚŽ ƌĞĐŽƌƌŝĚŽ ƉŽƌ ĐĂǀŝĚĂĚĞƐ ƉŽƌŽƐĂƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂĚĂƐ
ĐŽŶ Ğů ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů͘ ^Ğ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĐŽŶ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƉŽƌŽƐĂ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂƐ
ϮͲϮϰ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#(14/#5&'64#05/+5+10&'.47+&1;.#58+$4#%+10'5
ĐĂǀŝĚĂĚĞƐĞƐƚĄŶŝŶƚĞƌĐŽŶĞĐƚĂĚĂƐĨŽƌŵĂŶĚŽƵŶĂƌĞĚƚƌŝĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů͕ĐŽŵŽůĂĨŝďƌĂĚĞǀŝĚƌŝŽ͕ůĂ
ůĂŶĂĚĞƌŽĐĂŽůŽƐƉŽůŝƵƌĞƚĂŶŽƐĞdžƉĂŶĚŝĚŽƐ͘
>Ă ĂďƐŽƌĐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ƉŽƌ ƵŶĂ ĚŽďůĞ ƉĠƌĚŝĚĂ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ŽŶĚĂƐ
ƐŽŶŽƌĂƐ Ăů ĐŚŽĐĂƌ ĐŽŶ Ğů ŵĂƚĞƌŝĂů͘ WŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ƵŶĂƉĠƌĚŝĚĂ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ ƉŽƌ ůĂ
ǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞ ůĂƐ ĨŝďƌĂƐ ƋƵĞĐŽŵƉŽŶĞŶĞů ŵĂƚĞƌŝĂů LJ ƉŽƌ ŽƚƌŽ͕ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ŽƚƌĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ƉŽƌ
ĞůƌŽnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĂŝƌĞ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ƉĂƌĞĚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĐĂǀŝĚĂĚĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ĞŶ Ğů ĞƐƋƵĞůĞƚŽ ĚĞů
ŵĂƚĞƌŝĂů͘
Ɛ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ƋƵĞ Ğů ŵĂƚĞƌŝĂů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƵŶĂ ƉŽƌŽƐŝĚĂĚ ĂďƵŶĚĂŶƚĞ͕ ƋƵĞ ůŽƐ ƉŽƌŽƐ
ĞƐƚĠŶŝŶƚĞƌĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐLJƐĞĂƉĞƌŵĞĂďůĞĂůŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂŵĂƐĂĚĞĂŝƌĞ͘
>ŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĂďƐŽƌďĞŶƚĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ƌşŐŝĚŽƐ Ž ĞůĄƐƚŝĐŽƐ͕ ƐĞŐƷŶ ƐĞĂ ƐƵ
ŵŝĐƌŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘ ^ŝ Ğů ŵĂƚĞƌŝĂů ĞƐ ĞůĄƐƚŝĐŽ͕ ŶŽ ƐŽůŽ Ğů ĂŝƌĞ ĞƐƚĄ ƐŽŵĞƚŝĚŽ Ă ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ
ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐƉŽƌůĂƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶĚĞůĂƐŽŶĚĂƐƐŽŶŽƌĂƐ͕ƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶĞůŵĞĚŝŽƐſůŝĚŽ͘
Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ ĞƐƚŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƐŽŶ ďƵĞŶŽƐ ĂďƐŽƌďĞŶƚĞƐ ĂĐƷƐƚŝĐŽƐ ĞŶ ůĂ ŐĂŵĂ ĚĞ ĂůƚĂ LJ
ŵĞĚŝĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůĞƐƉĞĐƚƌŽ͘
ďƐŽƌďĞŶƚĞƐĂĐƷƐƚŝĐŽƐĨůĞdžŝďůĞƐ͘Ͳ
ƐƚŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĞƐƚĄŶĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐƉŽƌĚŽƐĐĂƉĂƐĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĂƐ͗
ͲhŶĂƉƌŝŵĞƌĂĐĂƉĂĐŽŵƉƵĞƐƚĂƉŽƌƵŶĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞŶŽƉŽƌŽƐĂŵƵLJůŝŐĞƌĂĐƵLJĂĚĞŶƐŝĚĂĚ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůƐƵĞůĞƌŽŶĚĂƌůŽƐϬ͕ϭ<ŐͬŵϮ
Ͳ hŶĂƐĞŐƵŶĚĂ ĐĂƉĂƋƵĞ ĂĐƚƷĂ ĐŽŵŽ ŶƷĐůĞŽ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ŵĂƚĞƌŝĂů͕ ĐŽŵƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ
ŵĂƚĞƌŝĂůƉŽƌŽƐŽƋƵĞůĞĚŽƚĂĚĞůĂĨůĞdžŝďŝůŝĚĂĚĚĞƐĞĂĚĂ͘
Ϯ͘ϳ͘DĂƚĞƌŝĂůĞƐŝƐůĂŶƚĞƐ
ůŽďũĞƚŝǀŽĚĞůŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĂŝƐůĂŶƚĞƐĞƐĚŝĨŝĐƵůƚĂƌĞŶĞůŵĂLJŽƌŐƌĂĚŽƉŽƐŝďůĞĞůŝŶŐƌĞƐŽ
ĚĞůĂƐŽŶĚĂƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐĞŶĞůŵĂƚĞƌŝĂů;LJƉƌŽƚĞŐŝĞŶĚŽƉŽƌƚĂŶƚŽĂůƌĞĐŝŶƚŽĚĞůĂƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶĚĞů
ƌƵŝĚŽͿ͘>ĂĨŽƌŵĂĚĞĐŽŶƐĞŐƵŝƌůŽĚĞƉĞŶĚĞĚĞůĂǀşĂŽĐĂŵŝŶŽƉŽƌůĂĐƵĂůĞƐƚĠůůĞŐĂŶĚŽĞůƌƵŝĚŽĂů
ƉĂŶĞůĂŝƐůĂŶƚĞ͗ƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽŽƌƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘sĂŵŽƐĂĂŶĂůŝnjĂƌĂŚŽƌĂĐĂĚĂƵŶĂĚĞĞƐƚĂƐǀşĂƐ͘
Ϯ͘ϴ͘ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĚĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽ
^ĞƚƌĂƚĂĚĞůƌƵŝĚŽƋƵĞƐĞƉƌŽƉĂŐĂƉŽƌĞůĂŝƌĞĚĞůƌĞĐŝŶƚŽŚĂƐƚĂůůĞŐĂƌĂůĂƐƉĂƌĞĚĞƐƋƵĞ
ůŽ ůŝŵŝƚĂŶ͘ >ŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĂŝƐůĂŶƚĞƐ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ƚŝĞŶĞŶ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ĞũĞƌĐĞƌ ƵŶ ƉĂƉĞů
ƌĞĨůĞĐƚŽƌLJĚĞǀŽůǀĞƌůĂƐŽŶĚĂƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐĂůƌĞĐŝŶƚŽĚĞĚŽŶĚĞƉƌŽǀŝĞŶĞŶ͕ƐŝŶƋƵĞĞdžŝƐƚĂĂƉĞŶĂƐ
ĂďƐŽƌĐŝſŶ͘ ^Ğ ƐƵĞůĞ ƚƌĂƚĂƌĚĞ ƉĂŶĞůĞƐ ĚƵƌŽƐ LJ ƉĞƐĂĚŽƐ͕ ƋƵĞ ƌĞĨůĞũĂŶĞů ƐŽŶŝĚŽƐŝŶ ĂďƐŽƌďĞƌůŽ͘
>ŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĂĐƷƐƚŝĐŽƐŶŽƐŽŶƚŽƚĂůŵĞŶƚĞĂŝƐůĂŶƚĞƐŶŝƚĂŵƉŽĐŽĂďƐŽƌďĞŶƚĞƐƉƵƌŽƐ͕ƉŽƌůŽƋƵĞ
ĞƐĚŝĨşĐŝůĐŽŶƐĞŐƵŝƌƵŶĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƋƵĞƌĞĨůĞũĞƚŽĚŽĞůƐŽŶŝĚŽƐŝŶƋƵĞůŽĂďƐŽƌďĂĞŶƉĂƌƚĞ͘
ϮͲϮϱ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#(14/#5&'64#05/+5+10&'.47+&1;.#58+$4#%+10'5
WĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ĞǀĂůƵĂƌ LJ ĐŽŵƉĂƌĂƌ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐŽŶŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ĚĞ ůŽƐ
ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƵŶĂ ĐŝĞƌƚĂ ŵĂŐŶŝƚƵĚ ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞnjĐĂ ƵŶ
ŽƌĚĞŶ ĚĞ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ͕ LJ ƐĞ ĞŵƉůĞĂ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĚŽƐ ĞŶĞƌŐşĂƐ͗ ůĂ ĞŶĞƌպà ƋƵĞ ƐĞ
ƚƌĂŶƐŵŝƚĞĂůƌĞĐŝŶƚŽƌĞĐĞƉƚŽƌ;ƚͿLJůĂƋƵĞŝŶĐŝĚĞƐŽďƌĞĞůĞůĞŵĞŶƚŽĚĞƐĞƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůƌĞĐŝŶƚŽ
ĞŵŝƐŽƌ;ŝͿ͘ƐƚĞĐŽĐŝĞŶƚĞƐĞĚĞŶŽŵŝŶĂŽĞĨŝĐŝĞŶƚĞĚĞdƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ^ŽŶŽƌĂ͕ʏ͘
>ŽƐŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĐŽŶŵĂLJŽƌĞƐǀĂůŽƌĞƐĚĞůşŶĚŝĐĞĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶĞů
ŵĂLJŽƌĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽƐŽŶŽƌŽ͘
Ϯ͘ϵ͘ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĚĞůƌƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů
>ĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂŶƐŵŝƚĞŶ ƉŽƌ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ ƉĂƐĂŶĚŽ ĚĞ ƵŶ ƌĞĐŝŶƚŽ Ă
ŽƚƌŽ͕ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ Ğů ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ >ĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĚĞů
ƌƵŝĚŽ LJ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚƌŽůĂƌůŽ ĚŝĨŝĞƌĞŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŵƉůĞĂĚĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ͘
ǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ Ğů ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƉƵĞĚĞ ĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞ ĞŶ ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ƉŽƌ ƌĂĚŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ
ƉĂƌĞĚĞƐĚĞůƌĞĐŝŶƚŽ͘
>ĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ƋƵĞŽƌŝŐŝŶĂŶ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶLJ ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞŶ ĞůďƵƋƵĞ
ƐŽŶ ĚŝǀĞƌƐĂƐ͘ Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƉƌŽƉƵůƐŝſŶ͗ ;ůĂƐ ĨƵĞƌnjĂƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ŚŝĚƌŽĚŝŶĄŵŝĐĂƐ
ŐĞŶĞƌĂĚĂƐƉŽƌůĂƐŚĠůŝĐĞƐƌĞƉĞƌĐƵƚĞŶƐŽďƌĞĞůĐĂƐĐŽ͕ĐƌĞĂŶĚŽƵŶŶŝǀĞůǀŝďƌĂƚŽƌŝŽŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ
ĚĞ ďĂũĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ LJ ůŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽƉƵůƐŝſŶ LJ ůĂ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ĂƵdžŝůŝĂƌ ƚƌĂŶƐŵŝƚĞŶ ůĂƐ
ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ Ăů ĐĂƐĐŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ĨƵŶĚĂĐŝŽŶĞƐ LJ ůŽƐ ƉŽůŝŶĞƐ͕ ƐŝƚƵĂŶĚŽ Ğů ĞƐƉĞĐƚƌŽ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞ ϭϱͲϱϬ ,njͿ͕ ůĂƐ ƚƵďĞƌşĂƐ ĚĞ ĞƐĐĂƉĞ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ϭϲ Ă ϴϬϬϬ ,nj͕ ůŽƐ
ƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĚĞĂŝƌĞ͕ůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞůŵĂƌ͗ŽůĞĂũĞ͕ŵĂƌĞũĂĚĂƐ͕ĞůǀŝĞŶƚŽ͕ĞƚĐ͕͘
ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ >ĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ŵĞĐĄŶŝĐĂƐ ƐĞ ƉƌŽƉĂŐĂŶ ƉŽƌ ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĞŶĨŽƌŵĂĚĞŽŶĚĂƐĚĞĐŽŵƉƌĞƐŝſŶ͕ĨůĞdžŝſŶŽƚŽƌƐŝſŶ͘
>ĂƐŽŶĚĂƐƐĞĂƚĞŶƷĂŶŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĐŽŶůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂ͕ĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞƐĞƉƌŽƉĂŐĂŶĚĞƐĚĞ
ĞůŽƌŝŐĞŶĚĞůĂǀŝďƌĂĐŝſŶ͘>ĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĐŽŶƋƵĞƐĞƉƌŽƉĂŐĂŶLJůĂĂƚĞŶƵĂĐŝſŶƋƵĞĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂŶ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĚĞĨŽƌŵĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂĚĞůĂƐƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐĚĞůŵĂƚĞƌŝĂůĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĐƵĂůƐĞƉƌŽƉĂŐĂŶ͘
dĂŵďŝĠŶ ůĂƐ ƵŶŝŽŶĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƐŽŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐ Ă ůĂ ŚŽƌĂ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůŽƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐĚĞƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ͘
Ŷ ĂůŐƵŶŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŶ ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ LJ ƐƵ ĞŶĞƌŐşĂ
ĚŝƐŵŝŶƵLJĞĞŶƉƌŽƉŽƌĐŝſŶŝŶǀĞƌƐĂĂůĐƵĂĚƌĂĚŽĚĞůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂ͖ĞŶŽƚƌŽƐ͕ůĂĂŵŽƌƚŝŐƵĂĐŝſŶĞƐŵƵLJ
ůĞŶƚĂ LJ ůĂ ĞŶĞƌպà ƐĞ ƉƌŽƉĂŐĂ Ă ŐƌĂŶĚĞƐ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ ůůĞŐĂŶĚŽ ĞŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ
ĂƉƌĞĐŝĂďůĞŚĂƐƚĂƌĞĐŝŶƚŽƐŵƵLJĂůĞũĂĚŽƐĚĞůĂĨƵĞŶƚĞĚĞǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͘
^Ğ ƵƐĂŶ ǀĂƌŝŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽƚĞŐĞƌ ƵŶ ƌĞĐŝŶƚŽ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĚĞ
ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͗
ŶƉƌŝŵĞƌůƵŐĂƌ͕ůĂŵĞĚŝĚĂŵĄƐĚŝƌĞĐƚĂĞƐƌĞĚƵĐŝƌůĂĂŵƉůŝƚƵĚĚĞůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĞŶĞů
ƉƵŶƚŽĚŽŶĚĞĂƉĂƌĞĐĞŶ͘
ŶƐĞŐƵŶĚŽůƵŐĂƌ͕ůŽƐƌĞĐŝŶƚŽƐĚŽŶĚĞƐĞƉƌĞƚĞŶĚĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌƵŶŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽŵĄƐďĂũŽ
ĚĞďĞŶĞƐƚĂƌůŽŵĄƐĂůĞũĂĚŽƐƉŽƐŝďůĞĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶ͘
ϮͲϮϲ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
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Ŷ ƚĞƌĐĞƌ ůƵŐĂƌ͕ ůĂƐ ƉĂƌĞĚĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ Ğů ĐĂŵŝŶŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ĐŽŶĞdžŝſŶ
ĞŶƚƌĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽLJĞůƌĞĐŝŶƚŽĂĂŝƐůĂƌŚĂŶĚĞƐĞƌĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƋƵĞĂƚĞŶƷĞŶĞŶŐƌĂŶ
ŵĞĚŝĚĂůĂƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶĚĞůĂƐŽŶĚĂƐ͘
ZĂŶŐŽƐĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŶĂƚƵƌĂůĞƐĞŶůĂƐĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶŶĂǀĂů͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϭϯ΁
WŽƌƷůƚŝŵŽ͕ĐƵĂŶĚŽůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĞƐƚĄĨĂďƌŝĐĂĚĂĞŶŵĂƚĞƌŝĂůĞƐƋƵĞĐĂƵƐĂŶƵŶĂĞƐĐĂƐĂ
ĂƚĞŶƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ ůĂƐ ƉĂƌĞĚĞƐ ĚĞďĞŶ ĞƐƚĂƌ ƌĞĐƵďŝĞƌƚĂƐ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ƋƵĞ ŶŽ
ƚƌĂŶƐŵŝƚĂŶĚŝĐŚĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ŽůŽŚĂŐĂŶĐŽŶĚŝĨŝĐƵůƚĂĚ͕ƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌƋƵĞƉĂƌƚĞĚĞůĂĞŶĞƌŐşĂƐĞĂ
ƌĂĚŝĂĚĂĐŽŵŽƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽĂůŝŶƚĞƌŝŽƌĚĞůƌĞĐŝŶƚŽ͘
Ŷ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ƵŶ ďƵĞŶ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ͕ ůĂ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞďĞƌşĂ ƐĞƌ ƚĂŶ ďĂũĂ ĐŽŵŽ ƐĞĂ ƉŽƐŝďůĞ͘ ƐƚŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ
ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ůĂ ŵĂƐĂ ĚĞů ƐŽƉŽƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŵĄƋƵŝŶĂ͕ ĂƵŵĞŶƚĂŶĚŽ Ğů ĞƐƉĞƐŽƌ ĚĞ ůĂ ĐĂƉĂ ĞůĄƐƚŝĐĂ
ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƚĞƌƉŽŶĞ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵĄƋƵŝŶĂ LJ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ LJ ƵƐĂŶĚŽ ƵŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ĞůĄƐƚŝĐŽ ĐĂƉĂnj ĚĞ
ĂŵŽƌƚŝŐƵĂƌ ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĞ ůůĞŐĂŶ LJ ƋƵĞ ĐŽŶƐĞƌǀĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐ ŵĞĐĄŶŝĐĂƐ ĐŽŶ Ğů
ƚŝĞŵƉŽ͘
>ŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ĚĞ ƉƌŽƉƵůƐŝſŶ LJ ůŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ ƚƌĂŶƐŵŝƚĞŶ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůĂ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůďƵƋƵĞ͘ƐƚĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĞŵŝƚĞŶƌƵŝĚŽƐĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĂůĂŝƌĞĞŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕
ƉŽƌǀşĂƐſůŝĚĂ͕LJĂƋƵĞůĂƐƉƌŽƉŝĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͕ƌşŐŝĚĂŵĞŶƚĞƵŶŝĚĂƐĂůŵŽƚŽƌ͕ŽƌŝŐŝŶĂŶƌƵŝĚŽ͘
ϮͲϮϳ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
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>Ă ŝŶƚĞƌƉŽƐŝĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ Ğů ŵŽƚŽƌ LJ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐƵƐƉĞŶƐŝſŶ
;ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐͿŐĂƌĂŶƚŝnjĂƵŶĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐLJĚĞůŽƐƌƵŝĚŽƐƋƵĞƐĞƚƌĂŶƐŵŝƚĞŶ
ƉŽƌ ǀşĂ ƐſůŝĚĂ͘ Ŷ Ğů ĐĄůĐƵůŽ ĚĞ ůĂ ƐƵƐƉĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ŵĂƌŝŶŽƐ ŝŶƚĞƌǀŝĞŶĞŶ ŵƵĐŚŽƐ
ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ͗ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞ ƌŽƚĂĐŝſŶ ĚĞů ŵŽƚŽƌ͕ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĐŝůŝŶĚƌŽƐ͕ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉĂůĂƐ ĚĞ ůĂ
ŚĠůŝĐĞ͕ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ƉƌŽƉŝĂ ĚĞů ĐĂƐĐŽ͕ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞů ĂĐŽƉůĂŵŝĞŶƚŽ ĞůĄƐƚŝĐŽ͕ ďĂůĂŶĐĞŽ͕
ĐĂďĞĐĞŽLJĨƵĞƌnjĂƐŵĄdžŝŵĂƐĂĐĞƉƚĂďůĞƐ͘
džŝƐƚĞ ƵŶ ĂŵƉůŝŽ ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐ ŶĞƵŵĄƚŝĐŽƐ Ž Ă ďĂƐĞ ĚĞ
ĞůĂƐƚſŵĞƌŽƐƉĂƌĂůĂƐƵƐƉĞŶƐŝſŶĚĞƚŽĚŽƚŝƉŽĚĞŵŽƚŽƌĞƐ͘
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ů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ƵŶĂ ƐƵƐƉĞŶƐŝſŶ ĞůĄƐƚŝĐĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ĂŝƐůĂĚŽƌĞƐ
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Ͳ hŶĂ ĨƵŶĐŝſŶ ĚŝŶĄŵŝĐĂ͕ ƌĞĂůŝnjĂŶĚŽ ƵŶ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐŚŽƋƵĞƐ ƋƵĞ
ŵĞũŽƌĂĞůĐŽŶĨŽƌƚǀŝďƌĂƚŽƌŝŽĐŝƌĐƵŶĚĂŶƚĞ;ĂůĚŝƐŵŝŶƵŝƌĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽͿLJĞůƚŝĞŵƉŽĚĞǀŝĚĂĚĞ
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ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽƐĚĞďŝĚŽƐĂůŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽĚĞƐƵďĂƐĞ͘ƐĞůŵŽĚĞůŽĚĞDŽǀŝŵŝĞŶƚŽĚĞůƐŽƉŽƌƚĞ͘
dƌĂŶƐŵŝƐŝſŶŵĄƋƵŝŶĂͲƐƵĞůŽ͗ƉĂƌĂƉƌŽƚĞŐĞƌĂůƐƵĞůŽĚĞůĂƐĨƵĞƌnjĂƐƋƵĞƉƌŽǀŝĞŶĞŶĚĞůĂ
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džĐŝƚĂĐŝſŶĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝĂ͗dƌĂŶƐŵŝƐŝďŝůŝĚĂĚ
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ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂĚĞůƐŝƐƚĞŵĂŵͲŬͲĐ͘
ϮͲϮϴ
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6'/#(14/#5&'64#05/+5+10&'.47+&1;.#58+$4#%+10'5
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DƵĞůůĞƐĞůĂƐƚŽŵĠƌŝĐŽƐ͗
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ŵĂLJŽƌ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ͘ Ŷ ůŽƐ ŵƵĞůůĞƐ ĞůĂƐƚŽŵĠƌŝĐŽƐ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ƐŽŶ ĚŝƐƚŝŶƚĂƐ ůĂ ƌŝŐŝĚĞnj
ĞƐƚĄƚŝĐĂ LJ ůĂ ƌŝŐŝĚĞnj ĚŝŶĄŵŝĐĂ͕ ƐŝĞŶĚŽ ŵĂLJŽƌ ůĂ ĚŝŶĄŵŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƚĄƚŝĐĂ͘ ^ſůŽ ĚĞďĞƌşĂŶ
ĐĂůĐƵůĂƌƐĞůĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŶĂƚƵƌĂůĞƐĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĂŝƐůĂĚŽĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂƌŝŐŝĚĞnjĚŝŶĄŵŝĐĂ͘
DƵĞůůĞƐŵĞƚĄůŝĐŽƐ͗
>ŽƐŵƵĞůůĞƐŵĞƚĄůŝĐŽƐŶŽƐŽŶƐĞŶƐŝďůĞƐĂůĂƐŐƌĂŶĚĞƐĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐĚĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂLJƐŽŶ
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ůĂƐ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ ƐĞ ƵƚŝůŝnjĂŶ ƉƌĞĨĞƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŵƵĞůůĞƐ ŵĞƚĄůŝĐŽƐ ĨĂďƌŝĐĂĚŽƐ ĞŶ ĂĐĞƌŽ LJ ƐĞ
ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĞŶĨŽƌŵĂĚĞŚŝůŽƐ͕ƉůĂĐĂƐLJǀĂƌŝůůĂƐĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞƉƌĞǀŝƐƚĂƐƉĂƌĂĠƐƚĞƉƌŽƉſƐŝƚŽ͘Ŷ
ůŽƐŵƵĞůůĞƐĚĞĂĐĞƌŽŶŽŚĂLJĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶƚƌĞůĂƌŝŐŝĚĞnjĞƐƚĄƚŝĐĂLJĚŝŶĄŵŝĐĂ
DƵĞůůĞƐŶĞƵŵĄƚŝĐŽƐ͗
hŶ ŵƵĞůůĞ ŶĞƵŵĄƚŝĐŽ ĞƐƚĄ ĞŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚŽ ĚĞ ƵŶ ǀŽůƵŵĞŶ ůůĞŶŽ ĚĞ ŐĂƐ ĐŽŶ
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ůŽƋƵĞƉƌŽǀŽĐĂƵŶĐĂŵďŝŽĚĞǀŽůƵŵĞŶLJ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ƵŶĐĂŵďŝŽĚĞƉƌĞƐŝſŶ͘
ŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐ͗
>ŽƐĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐƐĞƵƚŝůŝnjĂŶƉĂƌĂůŝŵŝƚĂƌůŽƐŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐƐŽƉŽƌƚĂĚŽƐ
ĞůĄƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞĐƵĂŶĚŽĞƐƚĄŶƐŽŵĞƚŝĚŽƐĂƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂƐ͕ĞŶĞůĐĂƐŽĚĞĞdžĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐƉĞƌŝſĚŝĐĂƐ͕ĚĞ
ĐŚŽƋƵĞƐŽĚĞĞdžĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐĂůĞĂƚŽƌŝĂƐ͘^ĞŵŽŶƚĂŶĞŶƉĂƌĂůĞůŽĐŽŶůŽƐŵƵĞůůĞƐLJƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŶůĂ
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^Ğ ĚŝǀŝĚĞŶ ĞŶ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƵƚŝůŝnjĂŶ Ğů ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐƵĞƌƉŽƐ
ƌşŐŝĚŽƐ;ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐƉŽƌĨƌŝĐĐŝſŶͿLJĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐƋƵĞƵƚŝůŝnjĂŶĞůŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ
ĞŶŵĞĚŝŽůşƋƵŝĚŽ;ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐůşƋƵŝĚŽƐͿŽŐĂƐĞŽƐŽ;ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐŐĂƐĞŽƐŽƐͿ͘
ŽŵďŝŶĂĐŝſŶĚĞŵƵĞůůĞƐLJĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐ͗
>ŽƐ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůşƋƵŝĚŽ ǀŝƐĐŽƐŽ ƐŽŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐ
ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ĞŶ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůŽƐ ŵƵĞůůĞƐ ŚĞůŝĐŽŝĚĂůĞƐ ŵĞƚĄůŝĐŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ
ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƐŵĄƋƵŝŶĂƐ͘
Ͳ Ŷ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚŽŶĚĞ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞǀŝƚĂƌ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĂŵƉůŝƚƵĚ ĚĞ ůĂ
ǀŝďƌĂĐŝſŶĐƵĂŶĚŽƐĞƉĂƐĂƉŽƌůĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĚĞƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ͘
Ͳ WĂƌĂ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƌŽƚĂƚŝǀĂƐ ĐƵLJĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ
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6'/#(14/#5&'64#05/+5+10&'.47+&1;.#58+$4#%+10'5
Ͳ
WĂƌĂ Ğů ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƚŽƌƐŝſŶ ƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝŽƐ ŝŶĚƵĐŝĚŽƐ ƉŽƌ
ĐŽƌƚŽĐŝƌĐƵŝƚŽĞŶůĂƐŵĄƋƵŝŶĂƐĞůĠĐƚƌŝĐĂƐ͘
Ͳ
WĂƌĂ ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ LJ ĚĞ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ Ž
ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ ƚŝĞŶĞŶ ƋƵĞ ŵŽŶƚĂƌƐĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƌĞƐŝůŝĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ĐŝŵĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ŵĂƐĂŝŶĂĚĞĐƵĂĚĂ͘
Ͳ
WĂƌĂĂƐĞŐƵƌĂƌƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶƌĄƉŝĚĂĚĞůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐŝŶĚƵĐŝĚĂƐƉŽƌĐŚŽƋƵĞƐ͘
ŝƐůĂĚŽƌĞƐĂĐƚŝǀŽƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶ͗
Ŷ ĐĂƐŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ͕ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƉŽƐŝďůĞ ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂďƐŽƌďĞĚŽƌĞƐ
ĚŝŶĄŵŝĐŽƐŽĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌĞƐĂĐƚŝǀŽƐĚĞŵĂƐĂƐƐŝŶƚŽŶŝnjĂĚĂƐ͘
EŽǀĂŵŽƐĂĞdžƚĞŶĚĞƌŶŽƐŵĄƐ͕ƉŽƌƌĂnjŽŶĞƐĚĞĞƐƉĂĐŝŽLJǀĂŵŽƐĂƚĞƌŵŝŶĂƌĞůƚĞŵĂĐŽŶ
ůĂŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐƐŽďƌĞůŽƐƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ͘
Ϯ͘ϭϮ͘/ŶĨůƵĞŶĐŝĂĚĞůĂƐ&ƵĞŶƚĞƐ
WĂƌĂĨŝŶĂůŝnjĂƌĞůƚĞŵĂ͕ǀĂŵŽƐĂĚĞƐĐƌŝďŝƌƐŽŵĞƌĂŵĞŶƚĞĐŽŵŽĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽLJĞůƌƵŝĚŽ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůƉƌŽĚƵĐŝĚŽƉŽƌůĂƐĚŝƐƚŝŶƚĂƐĨƵĞŶƚĞƐƐŽŶŽƌĂƐƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶĂďŽƌĚŽ͕ŝŶĐŝĚĞŶĞŶ
ůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞůďĂƌĐŽ͕ĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐĐƵĂůĞƐƚŝĞŶĞƵŶůşŵŝƚĞŵĄdžŝŵŽĚĞƌƵŝĚŽ͕ƋƵĞ
ŚĂLJƋƵĞĞǀŝƚĂƌƐŽďƌĞƉĂƐĂƌ͘
WŽĚĞŵŽƐĚŝǀŝĚŝƌůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂďŽƌĚŽĞŶĐƵĂƚƌŽƚŝƉŽƐ͗
- ƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
- ƐƉĂĐŝŽƐĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐĂĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶ
- ƐƉĂĐŝŽƐƌĞĐƌĞĂƚŝǀŽƐLJĚĞŽĐŝŽ;ĞŶďƵƋƵĞƐĚĞƉĂƐĂũĞͿ
- ƐƉĂĐŝŽƐĚĞůWƵĞŶƚĞĚĞ'ŽďŝĞƌŶŽ
>Ă ƉƌĄĐƚŝĐĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ůĂ ^ĂůĂ ĚĞ
DĄƋƵŝŶĂƐ;LJĂƋƵĞĞŶůĂŵŝƐŵĂƚĞŶĞŵŽƐĂůDŽƚŽƌWƌŽƉƵůƐŽƌ͕ůĂĂũĂĚĞŶŐƌĂŶĂũĞƐZĞĚƵĐƚŽƌĞƐ͕
ůĂůşŶĞĂĚĞĞũĞƐ͕ĐƵLJŽƚƌĂŵŽĨŝŶĂůĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽĞũĞĚĞĐŽůĂĞƐĂůƋƵĞƐĞĂĐŽƉůĂůĂŚĠůŝĐĞ͕LJĐĂƐŝ
ƚŽĚĂ ůĂ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ĂƵdžŝůŝĂƌ ƉĂƌĂ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶ͗ ĂůƚĞƌŶĂĚŽƌĞƐ͕ ͕ ŵŽƚŽƌĞƐ
ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ͕ĐĂůĚĞƌĂƐ͕ĐŽŵƉƌĞƐŽƌĞƐĚĞĂŝƌĞ͕ĐŽŵƉƌĞƐŽƌĞƐĨƌŝŐŽƌşĨŝĐŽƐ͕ďŽŵďĂƐ͕ƐŝƐƚĞŵĂĐĞŶƚƌĂůĚĞ
ĂŝƌĞĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ͕ďŽŵďĂƐŚŝĚƌĄƵůŝĐĂƐ͕ĞƚĐͿ͕ƉŽƌůŽƋƵĞůŽƐŵĄdžŝŵŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĂďŽƌĚŽ
ƐĞǀĂŶĂĞŶĐŽŶƚƌĂƌůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞĞŶĞƐƚĞĞƐƉĂĐŝŽ͘WŽƌƐŝĨƵĞƌĂƉŽĐŽ͕ůĂŚĠůŝĐĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞŶůĂ
njŽŶĂ ĚĞ ƉŽƉĂ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞƐƵ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ƐŽďƌĞ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞŶ ůĂ ĄŵĂƌĂ ĚĞ DĄƋƵŝŶĂƐ ĞƐ
ĚŝƌĞĐƚĂ͘
ϮͲϯϬ
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͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
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6'/#(14/#5&'64#05/+5+10&'.47+&1;.#58+$4#%+10'5
ƐĚĞĐŝƌ͕ƋƵĞĚĞůĂƐĐƵĂƚƌŽĨƵĞŶƚĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚĞƌƵŝĚŽƚƌĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶĞŶůĂnjŽŶĂ
ĚĞ ƉŽƉĂ LJ ĚŽƐ ĞŶ ůĂ ^ĂůĂ ĚĞ DĄƋƵŝŶĂƐ͘ >Ă ĐƵĂƌƚĂ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐ ůĂ ǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ ;ĂŝƌĞ
ĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽͿ͕ƋƵĞƐĞĚŝƐƚƌŝďƵLJĞƉŽƌƚŽĚŽĞůďĂƌĐŽƉĂƌĂĂĚĞĐƵĂƌůŽƐĐĂŵĂƌŽƚĞƐĚĞƐĚĞĞůƉƵŶƚŽ
ĚĞǀŝƐƚĂĚĞůĐŽŶĨŽƌƚ;ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂLJŚƵŵĞĚĂĚƌĞůĂƚŝǀĂͿ͘
WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞŶůĂƐĂůĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐĚŽŵŝŶĂĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞĞůƌƵŝĚŽĚĞƚŝƉŽĂĠƌĞŽ͕ĞŶ
ůĂ ĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶ ĚŽŵŝŶĂ Ğů ƌƵŝĚŽ ĚĞ ƚŝƉŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞĚŝĐĂĚŽƐ
ƉĂƌĂĞůŐŽďŝĞƌŶŽĚĞůďƵƋƵĞ͕ĞůƌƵŝĚŽƋƵĞƉƌĞĚŽŵŝŶĂĞƐĞůĚĞĨůƵũŽĚĞŐĂƐĞƐ͕ƉŽƌůĂƉƌŽdžŝŵŝĚĂĚ
ĚĞůĂƐĐŚŝŵĞŶĞĂƐĚĞŐĂƐĞƐĚĞĞƐĐĂƉĞƚĂŶƚŽĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͕ĐŽŵŽĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐ
ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ͘ ƵŶƋƵĞ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞů ďƵƋƵĞ ƐĞ ǀĂ Ă ƉƌŽĚƵĐŝƌ ƵŶĂ
ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ͘ Ŷ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞů ďƵƋƵĞ ĞƐ
ĚŽŶĚĞƐĞĚĞƐĂƌƌŽůůĂĞůƚƌĂďĂũŽĚĞůĂƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶLJůĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĚĞŽĐŝŽĚĞůƉĂƐĂũĞ͘WŽƌůŽƋƵĞ
ƐŽŶƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞĞƐƚŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĞůƚĞƌĐĞƌĞůĞŵĞŶƚŽĚĞůĂĐĂĚĞŶĂĂĐƷƐƚŝĐĂ͗ůŽƐƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ͕LJĂ
ƋƵĞ ĞŶ ƐƵ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶ ƐƵƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ůŽƐ ƐĞƌĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ĐƵLJĂ ƐĂůƵĚ ĞƐ ůĂ ƋƵĞ
ŝŶƚĞŶƚĂŵŽƐƉƌŽƚĞŐĞƌŵĞĚŝĂŶƚĞůĂŶŽƌŵĂƚŝǀĂ͘
Ϯ͘ϭϮ͘ϭ͘ZƵŝĚŽĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
ů ŶŝǀĞů ŐůŽďĂů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞŶ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƌĞƐƵůƚĂ ĚĞ ůĂ ƐƵŵĂ ĚĞ ůĂƐ
ŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚĞƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐĚĞůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŵĄƋƵŝŶĂƐůŽĐĂůŝnjĂĚĂƐĞŶĞƐƚĞĞƐƉĂĐŝŽ͕ĂƐşĐŽŵŽĚĞůĂ
ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚĞůĂƌĞǀĞƌďĞƌĂĐŝſŶĚĞůĂƐƉĂƌĞĚĞƐ͘ůƐĞƌŵĄdžŝŵŽĞůŶƷŵĞƌŽĚĞĨƵĞŶƚĞƐĞŵŝƐŽƌĂƐĞŶ
ĞůĞƐƉĂĐŝŽĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ĞƐĚŽŶĚĞŵĂLJŽƌĞƐŶŝǀĞůĞƐĂĐƷƐƚŝĐŽƐƚĞŶĚƌĞŵŽƐĞŶƚŽĚŽĞůďƵƋƵĞ͘
^ĞƉƵĞĚĞŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌĚŽƐƚŝƉŽƐĚĞĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͗
- ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĐŽŶ ĚŽƚĂĐŝſŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ƵŶ ŶŝǀĞů
ŵĄdžŝŵŽĚĞϵϬĚ;Ϳ
- ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƐŝŶ ĚŽƚĂĐŝſŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂ ƵŶ ŶŝǀĞů
ŵĄdžŝŵŽĚĞϭϭϬĚ;Ϳ͘;sĂůŽƌĞƐKD/Ϳ͘
Ŷ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝŵŽƐ͗ ůĂ ĄŵĂƌĂ ĚĞ ŽŶƚƌŽů ;ƋƵĞ ĞƐ ĚŽŶĚĞ ƐĞ
ƌĞĂůŝnjĂůĂŐƵĂƌĚŝĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ĚŽŶĚĞƐĞƉĞƌŵŝƚĞƵŶŶŝǀĞůĚĞϳϱĚ;ͿͿ͕LJĄŵĂƌĂĚĞDĄƋƵŝŶĂƐ
ĞƐĂƚĞŶĚŝĚĂ;hD^Ϳ͕;ĞŶůĂƋƵĞůĂŐƵĂƌĚŝĂƐĞƌĞĂůŝnjĂĨƵĞƌĂĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͖ĞƐĚĞĐŝƌ͕
ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ũŽƌŶĂĚĂ ůĂďŽƌĂů ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ůĂ ŐƵĂƌĚŝĂ ĞŶ ůĂ ĄŵĂƌĂ ĚĞ ŽŶƚƌŽů͕ LJ Ğů ƌĞƐƚŽ ƐĞ
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ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽƐĐŽŶƚƌú̎ƐƉŽƌůĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĞƐƉĂŹŽůĂĐŽŶůĂƐŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ
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WŽĚĞŵŽƐ ĚĞĨŝŶŝƌ Ăů ƌƵŝĚŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƐŽŶŝĚŽƐ ŶŽ ĂŐƌĂĚĂďůĞƐ͕ Ž ĐŽŵŽ ƵŶĂ
ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƐŽŶŝĚŽƐ ŶŽ ĐŽŽƌĚŝŶĂĚŽƐ͕ ƋƵĞ ŽƌŝŐŝŶĂŶ ƵŶĂ ƐĞŶƐĂĐŝſŶ ĚĞŵŽůĞƐƚŝĂ ƉĂƌĂ Ğů ƐĞƌ
ŚƵŵĂŶŽ ΀>ͲϭϬ΁͘ >ƵĞŐŽ ĞƐ ƵŶĂ ĂƉƌĞĐŝĂĐŝſŶ ƐƵďũĞƚŝǀĂ ĚĞů ƐŽŶŝĚŽ͘ hŶ ŵŝƐŵŽ ƐŽŶŝĚŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽĐŽŵŽŵŽůĞƐƚŽŽĂŐƌĂĚĂďůĞĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽĚĞůĂƉĞƌƐŽŶĂ͘
WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ Ğů ƐŽŶŝĚŽ ĞƐ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ǀĂƌŝĂĐŝſŶ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ͕ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ
ĂƚŵŽƐĨĠƌŝĐĂ͕ƋƵĞĞůŽşĚŽŚƵŵĂŶŽƉƵĞĚĞĚĞƚĞĐƚĂƌ͘
Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ Ğů ƐŽŶŝĚŽ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞĞŶ ƵŶ ƉƵŶƚŽĞŶ ĞůƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶ ƐſůŝĚŽǀŝďƌĂŶĚŽ͘ ů
ƐſůŝĚŽĚĞƐƉůĂnjĂůĂƐƉĂƌƚşĐƵůĂƐĚĞĂŝƌĞƉƌſdžŝŵĂƐŽƌŝŐŝŶĂŶĚŽ͕ĚĞĨŽƌŵĂƐƵĐĞƐŝǀĂ͕ƐŽďƌĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐLJ
ĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐƐŽďƌĞůĂƉƌĞƐŝſŶĂƚŵŽƐĨĠƌŝĐĂ͕ƋƵĞĚĞďŝĚŽĂůĂĞůĂƐƚŝĐŝĚĂĚĚĞůĂŝƌĞ͕ƐĞƚƌĂŶƐŵŝƚĞŶĂ
ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐĂƉĂƐ͕ ŽƌŝŐŝŶĂŶĚŽ ƵŶĂ ŽŶĚĂ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽƉĂŐĂ͕ ĂůĞũĄŶĚŽƐĞ ĚĞů ĨŽĐŽ͕
ŵĞĚŝĂŶƚĞƵŶŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽŽŶĚƵůĂƚŽƌŝŽ͘
WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞůƐŽŶŝĚŽŶĞĐĞƐŝƚĂƵŶŵĞĚŝŽĞůĄƐƚŝĐŽƉĂƌĂƐƵƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ͕LJĂůĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĚĞ
ůĂƉƌĞƐŝſŶƐŽďƌĞůĂƉƌĞƐŝſŶĂƚŵŽƐĨĠƌŝĐĂ͕ůĂĚĞŶŽŵŝŶĂŵŽƐƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂ͘
WĂƌĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌƵŶĂŽŶĚĂĚĞƉƌĞƐŝſŶĐƵLJŽƐǀĂůŽƌĞƐǀĂƌşĂŶĐŽŶĞůƚŝĞŵƉŽ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞƵŶ
ŶƷŵĞƌŽ͕ ƵƐĂŵŽƐ Ğů ǀĂůŽƌ ĞĨŝĐĂnj͘ ^Ğ ƉƵĞĚĞ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ ƋƵĞ ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ ůĂ ŽŶĚĂ ƐŽŶŽƌĂ ĞƐ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůĂůĐƵĂĚƌĂĚŽĚĞůǀĂůŽƌĞĨŝĐĂnjĚĞůĂƉƌĞƐŝſŶ͘
>ƵĞŐŽĞůǀĂůŽƌĞĨŝĐĂnjĚĞůĂƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂĞƐĞůƉĂƌĄŵĞƚƌŽďĄƐŝĐŽƉĂƌĂĐƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌůĂ
ŽŶĚĂƐŽŶŽƌĂ͘
WĂƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ƐĞĂŶ ĂƵĚŝďůĞƐ͕ ĚĞďĞŶ ĞƐƚĂƌ
ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚĂƐĞŶƚƌĞϮϬŵŝĐƌŽƉĂƐĐĂůĞƐLJϮϬϬƉĂƐĐĂůĞƐ͕LJĂƋƵĞĞƐĞůŝŶƚĞƌǀĂůŽĚĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ
ĚĞůŽşĚŽŚƵŵĂŶŽ͘
ƐŝŵŝƐŵŽ͕ĞůŽşĚŽŚƵŵĂŶŽĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƵŶŝŶƚĞƌǀĂůŽĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽĞŶƚƌĞ
ϮϬ,njLJϮϬŬ,nj͘
ů ŽşĚŽ ŚƵŵĂŶŽ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ŵĄƐ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞĐƚĂƌ Ğů ƐŽŶŝĚŽ Ă ďĂũĂƐ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͘ƵŶƋƵĞĞŶŶŝǀĞůĞƐĂůƚŽƐ͕ůĂƌĞůĂĐŝſŶŶŝǀĞůͲĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĞǀĂŚĂĐŝĞŶĚŽŵĄƐůŝŶĞĂů͘
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ĚĞ ŵĞĚŝƌ ƌƵŝĚŽ͕ ƵƐĂƌ ƵŶ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ ĞŶ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůŽƐ
ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐŝŵŝůĂƌ Ă ĐŽŵŽ ůŽƐ ƐŝĞŶƚĞ Ğů ŽşĚŽ ŚƵŵĂŶŽ ;ĨŝůƚƌŽƐ ĚĞ
ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶͿ͘ůĨŝůƚƌŽŵĄƐƵƐĂĚŽĞƐĞůĨŝůƚƌŽĚĞƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ͘
ϯͲϮ
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6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
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>ĂƐ ŽŶĚĂƐ ƐŽŶŽƌĂƐ ƋƵĞ ǀŝĞŶĞŶ ĚĞů ĞdžƚĞƌŝŽƌ͕ ƐŽŶ ĐĂƉƚĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ƉĂďĞůůſŶ ĂƵĚŝƚŝǀŽ LJ
ĐŽŶĚƵĐƚŽ ĂƵĚŝƚŝǀŽ ĞdžƚĞƌŶŽ͕ ĐŚŽĐĂŶ ĐŽŶ Ğů ƚşŵƉĂŶŽ ƋƵĞ ǀŝďƌĂ͕ LJ ůĂƐ ƚƌĂŶƐŵŝƚĞ Ă ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ
ŚƵĞƐĞĐŝůůŽƐ;ŵĂƌƚŝůůŽ͕LJƵŶƋƵĞ͕ĞƐƚƌŝďŽͿ͕ƋƵĞŚĂĐĞŶƋƵĞůĂǀŝďƌĂĐŝſŶƉĂƐĞĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂǀĞŶƚĂŶĂ
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ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘ ů ůşƋƵŝĚŽ ƐĞ ŵƵĞǀĞ LJ ďĂŹĂ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĐĠůƵůĂƐ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂŶ Ğů ſƌŐĂŶŽ ĚĞ Žƌƚŝ͘
ƐƚĂƐĐĠůƵůĂƐĞŶůĂnjĂŶ ĐŽŶŶĞƌǀŝŽƐ ƋƵĞ ůůĞŐĂŶ Ă ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞů ĐĞƌĞďƌŽ͕ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƉĞƌĐŝďĞŶ Ğ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂŶůŽƐƐŽŶŝĚŽƐ͘
ůĚĂŹŽƋƵĞƉƌŽĚƵĐĞĞůĞdžĐĞƐŽĚĞƌƵŝĚŽ͕ƐĞƉƌŽĚƵĐĞĞŶůĂƐĐĠůƵůĂƐĐŝůŝĂĚĂƐĚĞůſƌŐĂŶŽ
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ĞŶƐƵŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ůůĞŐĂŶĚŽĂƉĞƌĚĞƌƐĞ͘
^ŝ ůĂ ĐƵĂŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ƐĞ ŚŝĐŝĞƐĞ ĞŶ ƉĂƐĐĂůĞƐ͕ ŶĞĐĞƐŝƚĂƌşĂŵŽƐ ƵŶĂ
ĞƐĐĂůĂ ĚĞ ϮϬϬ͘ϬϬϬ͘ϬϬϬ ƵŶŝĚĂĚĞƐ͘ WĂƌĂ ƐŽƐůĂLJĂƌ ĞƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ͕ ƐĞ ƵƐĂ ƵŶĂ ĞƐĐĂůĂ ůŽŐĂƌşƚŵŝĐĂ͕
ŝŶƚƌŽĚƵĐŝĞŶĚŽ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĞŶ Ě͕ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ Ğů ƌĂŶŐŽ ĂƵĚŝďůĞ
ĞƐƚĂƌĄĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽĞŶƚƌĞϬĚLJϭϰϬĚ͕ĐŽŶůŽƋƵĞůĂĞƐĐĂůĂĂŚŽƌĂƚŝĞŶĞϭϰϬƵŶŝĚĂĚĞƐ͘
ƵŶƋƵĞ ŚĂLJ ƋƵĞ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͕ ƋƵĞ ƵŶĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ƉĞƋƵĞŹĂ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƵŶ
ƌƵŝĚŽĞdžƉƌĞƐĂĚĂĞŶĚ͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂƵŵĞŶƚŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞĚŝĐŚŽƌƵŝĚŽ͕LJƉŽƌ
ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ ƐƵ ƉŽƐŝďůĞ ĂŐƌĞƐŝǀŝĚĂĚ ƉĂƌĂ Ğů ŽşĚŽ͘ Ɛş͕ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ϯ Ě ĞŶ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ͕
ŝŵƉůŝĐĂĚƵƉůŝĐĂƌůĂĞŶĞƌŐşĂĚĞůĂŽŶĚĂ͘
hŶ ƚŽŶŽ ƉƵƌŽ͕ ƚĞŶĚƌşĂ ƵŶ ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĞŶ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ƐŽůĂ ůşŶĞĂ͘ hŶĂ
ŽŶĚĂ ĐŽŵƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ ĚŽƐ ƚŽŶŽƐ ƐŝŵƉůĞƐ͕ ƚĞŶĚƌşĂ ƵŶ ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞ ĚŽƐ ůşŶĞĂƐ ĚĞ ŵĂŐŶŝƚƵĚ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůĂůǀĂůŽƌĞĨŝĐĂnjĚĞĐĂĚĂƵŶĂĚĞĞůůĂƐ͘
ů ƌƵŝĚŽ ƚŝĞŶĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĐŽŵƉůĞũĂ LJ ĞƐƚĄ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ƉŽƌ ǀĂƌŝĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ ĞŶ
ŐĞŶĞƌĂů͕ƉŽƌůĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞĚĞůĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐƋƵĞĐŽŵƉŽŶĞŶĞůŵĂƌŐĞŶĂƵĚŝďůĞ͘ůĞƐƉĞĐƚƌŽĞŶ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ƚĞŶĚƌşĂƵŶĂĨŽƌŵĂĐŽŶƚŝŶƵĂ͘
WŽƌƚĂŶƚŽ͕ƉĂƌĂƵŶĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĞĨŝĐĂnjĚĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐĐŽŶƚƌĂĞůƌƵŝĚŽ͕ŶŽƐŝŶƚĞƌĞƐĂ
ĐŽŶŽĐĞƌŶŽƐſůŽĞůŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂ͕ƐŝŶŽĐŽŵŽƐĞĚŝƐƚƌŝďƵLJĞĞƐĂĞŶĞƌŐşĂĂĐƷƐƚŝĐĂĞŶ
ĐĂĚĂƵŶĂĚĞůĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐŽŐƌƵƉŽƐĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐƋƵĞĐŽŵƉŽŶĞŶĞůƌƵŝĚŽ͘
^ŝƵŶƌƵŝĚŽĐŽŵƉůĞũŽƚŝĞŶĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐĞŶůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĚĞůĞƐƉĞĐƚƌŽ
ĂƵĚŝďůĞ͕ƐĞƌşĂĚŝĨşĐŝůLJƉŽĐŽƉƌĄĐƚŝĐŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƵŶĂĂƵŶĂůĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ͘
>Ž ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞ ĞƐ ĚŝǀŝĚŝƌ Ğů ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĞŶ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ Ž ďĂŶĚĂƐ͘ >ĂƐ ŵĄƐ
ƵƐĂĚĂƐƐŽŶůĂƐĚĞĂŶĐŚŽƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂů͕LJĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ůĂƐďĂŶĚĂƐĚĞŽĐƚĂǀĂLJůĂƐďĂŶĚĂƐĚĞ
ƚĞƌĐŝŽĚĞŽĐƚĂǀĂ͘
>ĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ŵĞĚŝĂƐ ƉĂƌĂ ĚŝĐŚĂƐ ďĂŶĚĂƐ ĞƐƚĄŶ ŶŽƌŵĂůŝnjĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ŶŽƌŵĂ hE ʹ
ϳϰϬϬϮͲϳϴ;/^KʹϮϲϲͿ΀EͲϮϱ΁͘
DĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ĨŝůƚƌŽƐ ĞŶ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ
ĂĐƷƐƚŝĐĂĞŶďĂŶĚĂƐĚĞŽĐƚĂǀĂLJƚĞƌĐŝŽƐĚĞŽĐƚĂǀĂ͘
ϯͲϯ
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ƵĂŶĚŽ ĚĞƐĞĂŵŽƐ ǀĂůŽƌĂƌ ůŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌƵŝĚŽ ĚĞ ůŽƐ
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ƚĞŶĚƌĞŵŽƐƋƵĞĐŽŶƐĞŐƵŝƌƋƵĞůĂŵĞĚŝĚĂĚĞůƌƵŝĚŽƐĞĂƌĞĨůĞũŽĚĞůĂĨŽƌŵĂĞŶƋƵĞ
ĞůƚƌĂďĂũĂĚŽƌƉĞƌĐŝďĞĞůƌƵŝĚŽ͘
WĂƌĂĞůůŽ͕ƌĞĂůŝnjĂŵŽƐůĂƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶĞŶĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůƌƵŝĚŽƌĞĐŝďŝĚŽƵƐĂŶĚŽƵŶĨŝůƚƌŽ
ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƚĞƌĐĂůĂ ĞŶ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ͘ ů ĨŝůƚƌŽ ĞŵƉůĞĂĚŽ͕ ;ĞdžŝŐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ
ĞƐƉĂŹŽůĂLJůĂĞƵƌŽƉĞĂͿ͕ĞƐĞůĨŝůƚƌŽ͕͟͞ĚĞĨŝŶŝĚŽĞŶůĂŶŽƌŵĂhEʹϮϬϰϲϰͲϵϬ͘ƐƚĞĨŝůƚƌŽƚŝĞŶĞ
ƵŶĂ ĐƵƌǀĂ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ƚĂů ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌŽdžŝŵĂ Ă ůĂ ĐƵƌǀĂ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ
ŝŐƵĂůƐĞŶƐĂĐŝſŶƐŽŶŽƌĂĂϰϬĨŽŶŝŽƐ͘
WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĐŽŶŽĐŝĚŽĞůĞƐƉĞĐƚƌŽĚĞƵŶƌƵŝĚŽĞŶďĂŶĚĂƐĚĞŽĐƚĂǀĂŽĚĞƚĞƌĐŝŽĚĞŽĐƚĂǀĂ͕
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ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ Ă ĐĂĚĂ ďĂŶĚĂ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ
ĞƐƚŝƉƵůĂŶĞŶůĂƚĂďůĂ͘
EŝǀĞůĚĞƉŝĐŽ͘Ͳ
ƐĞůŶŝǀĞůĞŶĚ͕ĚĂĚŽƉŽƌůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ͗
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ůĂĐŽŶƐƚĂŶƚĞĚĞƚŝĞŵƉŽ;ĞŶĞůĂƐĐĞŶƐŽͿ͕ĚĞůŵĞĚŝĚŽƌŶŽĚĞďĞƐƵƉĞƌĂƌůŽƐϭϬϬŵŝĐƌŽƐĞŐƵŶĚŽƐ͘
EŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶĐŽŶƚŝŶƵŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͘Ͳ
>Ă ŐƌĂŶ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ƌƵŝĚŽƐ ƚŝĞŶĞŶ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͘ >Ž ŝĚĞĂů
ƐĞƌşĂƉŽĚĞƌĂƐŝŐŶĂƌĂůƌƵŝĚŽǀĂƌŝĂďůĞƵŶƐŽůŽŶƷŵĞƌŽƋƵĞƌĞĨůĞũĞĞůŶŝǀĞůĚĞƵŶƌƵŝĚŽĐŽŶƐƚĂŶƚĞ
ƋƵĞƚƵǀŝĞƐĞůĂŵŝƐŵĂĞŶĞƌŐşĂƋƵĞĞůƌƵŝĚŽǀĂƌŝĂďůĞ͕ĞŶĞůƉĞƌŝŽĚŽĚĞƚŝĞŵƉŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ͘
ƐƚŽĞƐůŽƋƵĞŚĂĐĞĞůŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂĐŽŶƚŝŶƵŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͕ĚĞĨŝŶŝĚŽƉŽƌůĂ
ĞdžƉƌĞƐŝſŶ͗
>ĞƋ͕dс
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>ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ůşŵŝƚĞ ƋƵĞ ĚŝĐƚĂ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ƐŽŶ ĚĞ ϴϬ͕ ϴϱ LJ ϴϳ Ě ĞŶ ƵŶĂ ũŽƌŶĂĚĂ ĚĞ
ƚƌĂďĂũŽĚĞϴŚŽƌĂƐ͕ƐŽŶŶŝǀĞůĞƐĚĞƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂĐŽŶƚŝŶƵŽƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐƉŽŶĚĞƌĂĚŽƐ͘
ϯͲϰ
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6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
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>ĞƋ͕dс
EŝǀĞůĚŝĂƌŝŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͘Ͳ
Ɛ Ğů ŶŝǀĞů ĚŝĂƌŝŽ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĐŽŶƚŝŶƵŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĚŽ ͕ ĐƵĂŶĚŽ Ğů
ƚŝĞŵƉŽĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶƐĞŶŽƌŵĂůŝnjĂĂƵŶĂũŽƌŶĂĚĂĚĞƚƌĂďĂũŽĚĞϴŚŽƌĂƐ͘^ĞĐĂůĐƵůĂŵĞĚŝĂŶƚĞůĂ
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>ĞƋ͕Ěс>ĞƋ͕dнϭϬůŽŐ;dͬϴͿ
Ɛ Ğů ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĞŶ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ĞƐƉĂŹŽůĂ LJ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝĂ ƐŽďƌĞ
ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĚĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐĐŽŶƚƌĂĞůƌƵŝĚŽ͘^ĞůŝŵŝƚĂůĂŝŶŵŝƐŝſŶŵĄdžŝŵĂĚĞƌƵŝĚŽĂƵŶŶŝǀĞů
ĚŝĂƌŝŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĚĞϴϳĚ͕ĐŽŶĚŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞĂĐĐŝſŶĂϴϬLJϴϱĚ͘
EŝǀĞůƐĞŵĂŶĂůĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͘Ͳ
ƵĂŶĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ŚĂLJĂ ƵŶĂ ǀĂƌŝĂĐŝſŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ
ĚŝĂƌŝŽƐ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ĚşĂ͕ ƐĞ ĞŵƉůĞĂ Ğů ŶŝǀĞů ƐĞŵĂŶĂů ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ƋƵĞ ƐĞ ĐĂůĐƵůĂ
ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĞdžƉƌĞƐŝſŶ͗
>ĞƋ͕Ěс
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ƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͕ǀĂŵŽƐĂŝŶŝĐŝĂƌĞůƐĞŐƵŶĚŽďůŽƋƵĞƚĞŵĄƚŝĐŽ͘
ŽŵĞŶnjĂƌĞŵŽƐĞƐƚƵĚŝĂŶĚŽůŽƐĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐĚĞZƵŝĚŽLJsŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ƉĂƌĂĐŽŶƚŝŶƵĂƌĐŽŶ
ƵŶƚĞŵĂĚĞĚŝĐĂĚŽĂůĂƐ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐĚĞůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ͕LJŽƚƌŽƚĞŵĂĚĞĚŝĐĂĚŽĂůĂŶƵĞǀĂŶŽƌŵĂƚŝǀĂ
/DKĚĞƌƵŝĚŽƋƵĞǀĂĂĞŶƚƌĂƌĞŶǀŝŐŽƌĞŶĞůĂŹŽϮ͘Ϭϭϰ͘
hŶĂŶŽƌŵĂĚĞďĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌƵŶĂŽƉŝŶŝſŶĐŽŶƐĞŶƐƵĂĚĂĚĞƵŶŶƷŵĞƌŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞ
ƵƐƵĂƌŝŽƐ͕ĚĞďĞƐĞƌĚĞĨĄĐŝůĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶ͕ĨĄĐŝůĚĞƵƐĂƌLJŶŽĐŽŶƚĞŶĞƌĂŵďŝŐƺĞĚĂĚĞƐ΀>Ͳϭϯ΁͘
ϯ͘ϯ͘EŽƌŵĂƚŝǀĂǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ
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ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ŐůŽďĂů ;ĞŶ ƚŽĚŽ Ğů ďƵƋƵĞͿ͕ Ž ůŽĐĂů ;ĞŶ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŵŝƐŵŽͿ͘ ^Ğ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ůĂ
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ƐƚĂ ŶŽƌŵĂ ŶŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ĨĞŶſŵĞŶŽƐ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝŽƐ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ůĂ
ĞdžĐŝƚĂĐŝſŶƉŽƌ͞ƐůĂŵŵŝŶŐ͟;ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽĚĞůşƋƵŝĚŽƐͿ͘dĂŵƉŽĐŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂůĂǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞůĞũĞĚĞ
ĐŝŐƺĞŹĂůĞƐ Ŷŝ ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ƚŽƌƐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ ůşŶĞĂ ĚĞ ĞũĞƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĂŵďŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌ͕ ĞŶ
ĂůŐƵŶŽƐĐĂƐŽƐ͕ƵŶĂǀŝďƌĂĐŝſŶĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘
ƐƚŽ ƐƵĞůĞ ƌĞŐƵůĂƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂƐ ƌĞŐůĂƐ ĚĞ ůĂƐ ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ ŵĄƐ
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ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͘
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ƉĞƌŵŝƚŝĚĂ Ă ďŽƌĚŽ͕ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ďĂŶĚĂ ĚĞ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ϭ LJ ϭϬϬ ,nj͘ >ĂƐ ŽƌĚĞŶĂĚĂƐ
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ĂĐĂĚĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƵŶĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶǀĞƌƚŝĐĂů͕ĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶƉŽƉĂͲƉƌŽĂLJĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶ
ĚĞ ďĂŶĚĂ Ă ďĂŶĚĂ ;ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĞŶ ƚƌĞƐ ĚŝƌĞĐĐŝŽŶĞƐ ŽƌƚŽŐŽŶĂůĞƐͿ ĚĞů ďĂƌĐŽ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ ƐĞƌ
ĞǀĂůƵĂĚĂƐĚĞĨŽƌŵĂƐĞƉĂƌĂĚĂ͘
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ϯͲϭϭ
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^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƉƌŽŵĞĚŝŽƐ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽ ;ZD^Ϳ ƐŽŶ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ŵŝĚĞŶ
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LJ Ğů ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞďĞŶ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂƌƐĞ͕ LJ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ZD^͕ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽƐ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ ƐĞ
ĞŵƉůĞĂ ůĂ ĞĐƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĂĚĂ Ă ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ŐƌĂĐŝĂƐ Ă ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ Ğů ǀĂůŽƌ
ŵĄdžŝŵŽ ƌĞƉĞƚŝƚŝǀŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉĂƌĂƌůŽ ĐŽŶ ůĂ ĨŝŐƵƌĂ͘ ů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƐŝſŶ
ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ͕Ĩ͕ĚĞďĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƐĞ͕ďŝĞŶƉŽƌŵĞĚŝĐŝſŶŽĂƐƵŵŝĞŶĚŽƵŶǀĂůŽƌƉƌŽǀŝƐŝŽŶĂůĨсϭ͕ϴ͘
sĂůŽƌŵĄdžŝŵŽƌĞƉĞƚŝƚŝǀŽс;ĨΎ;ϮͿϭͬϮͿΎsĂůŽƌZD^
ĚſŶĚĞ͗
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ƉƵƌĂŵĞŶƚĞƐŝŶƵƐŽŝĚĂůĞƐͿ͘
ƵƌǀĂ
^ƵƉĞƌŝŽƌ
/ŶĨĞƌŝŽƌ
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ĐĞůĞƌĂĐŝſŶĚĞƉŝĐŽ сϭϮϲŵŵͬƐ sĞůŽĐŝĚĂĚĚĞƉŝĐŽ сϰŵŵͬƐ
sĂůŽƌĞƐŵĄdžŝŵŽƐĚĞĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶLJǀĞůŽĐŝĚĂĚƉŝĐŽ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϮϯ΁
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ƐŝĚŽĂĚĂƉƚĂĚĂĂůĂƐnjŽŶĂƐĚĞƉĂƐĂũĞƉŽƌǀĂƌŝĂƐůĂƐƌĞŐůĂƐĚĞǀĂƌŝĂƐ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ͘>Ă
ǀŝďƌĂĐŝſŶƐĞĞǀĂůƷĂĐŽŶĞůǀĂůŽƌĚĞƉŝĐŽŵĄdžŝŵŽƌĞƉĞƚŝƚŝǀŽŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞƵŶĨĂĐƚŽƌ
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ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĚŝƌĞĐƚŽ͕ ůĂ ŵĂLJŽƌ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚ LJ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐŝĂƐ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ
ƉĂƌƚĞƐĞƐƚĄĞŶůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĨĂĐƚŽƌĚĞĐŽŶǀĞƌƐŝſŶĨ͕LJĂƋƵĞĞƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂƵŶĨĂĐƚŽƌĚĞ
ĐƌĞƐƚĂLJŶŽƐĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂŵĞĚŝĂŶƚĞŵĞĚŝĚĂƐ͕ŚĂůůĂŶĚŽůĂƌĞůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞĞůǀĂůŽƌĚĞƉŝĐŽƌĞĂůĂů
ǀĂůŽƌƌŵƐ͕ƐŝŶŽƋƵĞƐĞĂƐƵŵĞƋƵĞƚŝĞŶĞƵŶǀĂůŽƌŝŐƵĂůĂϭ͘ϴϬ͘
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ŶĞƐƚĂŶŽƌŵĂƚŝǀĂ/^K͕ƐĞĐůĂƐŝĨŝĐĂŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĞŶƚƌĞƐnjŽŶĂƐ͗
ŽŶĂƉĂƌĂƉĂƐĂũĞ
ŽŶĂƉĂƌĂƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ
ŽŶĂƉĂƌĂĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞƚƌĂďĂũŽ
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ŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐŝĂĞŶƚƌĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞĂŵƉůŝƚƵĚĚĞƉŝĐŽLJĂŵƉůŝƚƵĚƌŵƐ͕ƉĂƌĂĚŝƐƚŝŶƚĂƐĨŽƌŵĂƐĚĞŽŶĚĂ͘
&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϮϯ΁
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ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽƐ ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĨŝůĂ͕ ŶŽ ƚĞŶĚƌĄŶ
ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ͕ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽƐĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƐ͘
sĂůŽƌĞƐĚĞĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶLJǀĞůŽĐŝĚĂĚ͕ƋƵĞƉƌŽĚƵĐŝƌĄŶ;ƉƌŝŵĞƌĂĨŝůĂͿŽŶŽ;ƐĞŐƵŶĚĂĨŝůĂͿĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽƐĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƐ͘
&ƵĞŶƚĞ͗΀EͲϭϴ΁
ϯ͘ϰ͘EŽƌŵĂƚŝǀĂƐŽďƌĞƌƵŝĚŽƐ
ϯ͘ϰ͘ϭ͘ZĞůĂƚŝǀĂĂůĂŵĞĚŝĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽƐ
/^KϮϵϮϯ͗ϭϵϵϲ΀EͲϭϯ΁͗DĞĚŝĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĂďŽƌĚŽĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐ͘ĞƐĐƌŝďĞƚĠĐŶŝĐĂƐLJ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞů ƌƵŝĚŽ Ă ďŽƌĚŽ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ͘ >ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ƵƐĂƌƐĞ
ƉĂƌĂ ĐŽŵƉĂƌĂƌ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŵĞĚŝĚŽƐ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ LJ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉĂƌĂƌ ůŽƐ
ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ĐŽŶ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ĐŽŵŽ ďĂƐĞ ƉĂƌĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝŽŶĞƐLJƉĂƌĂĞǀĂůƵĂƌůĂĂƵĚŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐĂůĂƌŵĂƐ͘
ϯͲϭϯ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
8+$4#%+10
>Ă ĚĞƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞů ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐ ĞƐĞŶĐŝĂů ƉĂƌĂ ƐƵ ĂŶĄůŝƐŝƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ
ŽďƚĞŶĞƌƐĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ĐŽŶƚŝŶƵŽƐ ĞŶ ƚĞƌĐŝŽƐ ĚĞ ŽĐƚĂǀĂ Ž ĞŶ ƵŶĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ
ŵĂLJŽƌ͕LJ ŶŽĞŶ ďĂŶĚĂƐ ĚĞ ŽĐƚĂǀĂ ĐŽŵŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ůĂ /^K ϮϵϮϯ͘ ƐƚŽ ĞƐ ĚĞďŝĚŽĂ ĚŽƐŵŽƚŝǀŽƐ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͕ĂŶƵĞƐƚƌŽĞŶƚĞŶĚĞƌ͗
>ĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐƚŽŶĂůĞƐƐĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂŵĞĚŝĂŶƚĞůĂŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶĚĞƉŝĐŽƐ
ĞŶĞůĞƐƉĞĐƚƌŽ͘^ŝĞƐƚĞƉŝĐŽĚĞƐƚĂĐĂƐŽďƌĞůĂƐďĂŶĚĂƐĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐĞŶĂůŵĞŶŽƐϱĚ;Ϳ͕ƚĞŶĞŵŽƐ
ƵŶƉƌŽďůĞŵĂĂĐƷƐƚŝĐŽƉŽƌĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƚŽŶĂů͘WĂƌĂĞǀĂůƵĂƌĞůƌƵŝĚŽĚĞĨŽŶĚŽLJƐƵƌĞƉĞƌĐƵƐŝſŶ͕
ĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƉĞŶĂůŝnjĂƌĞůƌƵŝĚŽƚŽŶĂůLJĞůƌƵŝĚŽŝŵƉƵůƐŝǀŽ͘WŽƌŽƚƌĂƉĂƌƚĞ͕ůĂƉƌƵĞďĂŵĄƐƵƐƵĂů
ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůĂ ĂƵĚŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶĂ ƐĞŹĂů ĚĞ ĂůĂƌŵĂ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĚĞďĞ ŚĂĐĞƌƐĞ ĚĞƚĞĐƚĂŶĚŽ Ğů
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞůĞƐƉĞĐƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĂůĂƌŵĂĞŶ ƚĞƌĐŝŽƐ ĚĞ ŽĐƚĂǀĂƐ͘ Ğ ůĂ ŵŝƐŵĂŵĂŶĞƌĂ͕
ƋƵĞĞŶĞůĐĂƐŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ƐŝĞůƉŝĐŽƉĞƌŵĂŶĞĐĞƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞůĂƐďĂŶĚĂƐƉƌſdžŝŵĂƐĞŶĂůŵĞŶŽƐϱ
Ě;Ϳ͕ůĂĂƵĚŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂĂůĂƌŵĂĞƐƚĄĂƐĞŐƵƌĂĚĂ͘
/^KϵϲϭϮ͗ϮϬϬϵ΀EͲϯϵ΁͘ĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽŽĐƵƉĂĐŝŽŶĂů͘
ƐƚĂ ŶŽƌŵĂ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂ ƵŶ ŵĠƚŽĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌƵŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ
ĂŵďŝĞŶƚĞƐůĂďŽƌĂůĞƐ;ƌƵŝĚŽŽĐƵƉĂĐŝŽŶĂůͿLJĐĂůĐƵůĂƌĞůŶŝǀĞůĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ͘>ĂŶŽƌŵĂƵƐĂ
ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ƉŽŶĚĞƌĂĚŽƐ ͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĂƉůŝĐĂ Ă ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ƉŽŶĚĞƌĂĚŽƐ ͘ ^Ğ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂŶ
ƚƌĞƐ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ ůĂ ŵĞĚŝĐŝſŶ͘ ů ŵĠƚŽĚŽ ĞƐ Ʒƚŝů ĚŽŶĚĞ ŚĂLJĂ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů
ŐƌĂĚŽĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽĞŶĂŵďŝĞŶƚĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐĂŶŝǀĞůĚĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ͕ĐŽŵŽĞƐƚƵĚŝŽƐ
ĚĞƚĂůůĂĚŽƐĞƉŝĚĞŵŝŽůſŐŝĐŽƐĚĞĚĂŹŽƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐLJŽƚƌŽƐĞĨĞĐƚŽƐŶŽĐŝǀŽƐ͘
ů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ŽďƐĞƌǀĂĐŝſŶ LJ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͕ƉŽƌůŽƋƵĞŚĂLJƋƵĞĐŽŶƚƌŽůĂƌůĂĐĂůŝĚĂĚĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐ͘^ƵŵŝŶŝƐƚƌĂŵĠƚŽĚŽƐƉĂƌĂ
ĞƐƚŝŵĂƌůĂŝŶĐĞƌƚŝĚƵŵďƌĞĚĞůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͘
ƐƚĂŶŽƌŵĂŶŽŝŶƚĞŶƚĂĞǀĂůƵĂƌĞůĞŶŵĂƐĐĂƌĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐŽƌĂůĞƐŽůŽƐ
ŝŶĨƌĂƐŽŶŝĚŽƐ͕ ƵůƚƌĂƐŽŶŝĚŽƐ LJ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ ĚĞ ĂƵĚŝĐŝſŶ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƌƵŝĚŽ͘ EŽ ĚĞďĞ
ĂƉůŝĐĂƌƐĞƉĂƌĂůĂŵĞĚŝĚĂĚĞůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽĚĞůŽşĚŽĐƵĂŶĚŽůĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĂƵĚŝƚŝǀĂĞƐƚĄ
ĚĂŹĂĚĂ͘>ŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƷƚŝůƉĂƌĂĚĞĨŝŶŝƌƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐĞŶůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞ
ĐŽŶƚƌŽůĚĞůƌƵŝĚŽ͘
ϯ͘ϰ͘Ϯ͘EŽƌŵĂƚŝǀĂƌĞůĂƚŝǀĂĂůşŵŝƚĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĞŶĞůĄŵďŝƚŽŶĂǀĂů
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Đ͘Ϳ >ŽƐŽŵŝƚĠƐ͘
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ĚĞƐƚŝŶĂĚĂƐ Ă ĞǀŝƚĂƌ ůŽƐ ĂďŽƌĚĂũĞƐ͕ ŵĂŶŝƉƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƌŐĂƐ ƉĞůŝŐƌŽƐĂƐ͕ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ LJ
ƉƌĞƐĐƌŝƉĐŝŽŶĞƐƌĞůĂƚŝǀŽƐĂůĂƐĞŐƵƌŝĚĂĚŵĂƌşƚŝŵĂ͕ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶŚŝĚƌŽŐƌĄĨŝĐĂ͕ĚĂŹŽƐLJƌĞŐŝƐƚƌŽƐĚĞ
ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͕ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƐŝŶŝĞƐƚƌŽƐ ŵĂƌşƚŝŵŽƐ͕ ƐĂůǀĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ LJ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ LJ ƚŽĚĂ
ŽƚƌĂ ĐƵĞƐƚŝſŶ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĞ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ŵĂƌşƚŝŵĂ͘͟ ƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŶƵĞǀĞ
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ŐŽďŝĞƌŶŽƐƚŝĞŶĞŶƚĂŵďŝĠŶĐŝĞƌƚŽƉŽĚĞƌĞŶůŽƋƵĞƌĞƐƉĞĐƚĂĂůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞĞƐĂƐĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ
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ƐƚŽƐ ŽŶǀĞŶŝŽƐ ƐŽŶ ĚĞ ŐƌĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ LJ ĚĞ ůĂ
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ŽŶǀĞŶŝŽ^K>^ƐŽďƌĞ^ĞŐƵƌŝĚĂĚĚĞůĂsŝĚĂ,ƵŵĂŶĂĞŶĞůDĂƌ
Ŷ ϭϵϭϰ ŶĂĐĞ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ^K>^͘ ƐƚĞ ^K>^ ƚƵǀŽ ĚŽƐ ƌĞǀŝƐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ^K>^ ϭϵϮϵ LJ Ğů
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ŝŶĐĞŶĚŝŽƐ͖ůŽƐĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐĚĞƐĂůǀĂŵĞŶƚŽ͖ůĂƌĂĚŝŽƚĞůĞŐƌĂĨşĂLJůĂƌĂĚŝŽƚĞůĞĨŽŶşĂ͖ůĂƐĞŐƵƌŝĚĂĚĚĞ
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Ŷ ϭϵϳϰ ůĂ KD/ ĂĚŽƉƚſ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ǀĞƌƐŝſŶ ĚĞů ŽŶǀĞŶŝŽ ^K>^ ƋƵĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂďĂ
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ĂĚŽƉƚĂĚĂƐƉŽƌĞů^DĞŶƚƌĂƌşĂŶĞŶǀŝŐŽƌĞŶƵŶĂĨĞĐŚĂƉƌĞĨŝũĂĚĂ͕ĂŵĞŶŽƐƋƵĞƵŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ
ŶƷŵĞƌŽĚĞƐƚĂĚŽƐůĂƌĞĐƵƐĂƌĂ͘ůŽŶǀĞŶŝŽ^K>^ϭϵϳϰĞŶƚƌſĞŶǀŝŐŽƌĞůϮϱĚĞŵĂLJŽĚĞϭϵϴϬ͕
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͞^ĞƚŽŵĂƌĄŶůĂƐŵĞĚŝĚĂƐŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐĞůƌƵŝĚŽ
ĚĞ ĠƐƚĂƐ Ă ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĂĚŵŝƐŝďůĞƐ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ůĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ͘ ƵĂŶĚŽ ŶŽ ƐĞĂ ƉŽƐŝďůĞ
ƌĞĚƵĐŝƌ ĞŶ ŐƌĂĚŽ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ĞƐƚĞ ƌƵŝĚŽ͕ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ƋƵĞ ůŽ ŽƌŝŐŝŶĞ ĞŶ ĞdžĐĞƐŽ ƐĞ ŝŶƐŽŶŽƌŝnjĂƌĄ Ž
ĂŝƐůĂƌĄĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ŽďŝĞŶƐĞŚĂďŝůŝƚĂƌĄƵŶƌĞĨƵŐŝŽĂƐĂůǀŽĚĞůƌƵŝĚŽƐŝĞŶĞůĞƐƉĂĐŝŽĚĞƋƵĞ
ƐĞƚƌĂƚĞŚĂĚĞŚĂďĞƌĚŽƚĂĐŝſŶ͘ůƉĞƌƐŽŶĂůƋƵĞŚĂLJĂĚĞĞŶƚƌĂƌĞŶĞƐƚŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚŝƐƉŽŶĚƌĄĚĞ
ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĚĞŽşĚŽƐ͕ƐŝĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͘͟
ΎsĠĂƐĞĞůĐſĚŝŐŽƐŽďƌĞŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĂďŽƌĚŽĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐ͕ĂƉƌŽďĂĚŽƉŽƌůĂKƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶŵĞĚŝĂŶƚĞůĂ
ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ͘ϰϲϴ;y//Ϳ
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ŐĂďĂƌƌĂƐĚĞƚĞŶĚŝĚŽĚĞƚƵďĞƌşĂƐ͖ŐĂďĂƌƌĂƐͲŐƌƷĂ͖ƵŶŝĚĂĚĞƐŵſǀŝůĞƐĚĞƉĞƌĨŽƌĂĐŝſŶŵĂƌĂĚĞŶƚƌŽ͖
LJĂƚĞƐĚĞƌĞĐƌĞŽĚĞĚŝĐĂĚŽƐĂůƚƌĄĨŝĐŽĐŽŵĞƌĐŝĂů͖ďƵƋƵĞƐĚĞŐƵĞƌƌĂLJďƵƋƵĞƐƉĂƌĂĞůƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞĚĞ
ƚƌŽƉĂƐ͖ďƵƋƵĞƐĐĂƌĞŶƚĞƐĚĞƉƌŽƉƵůƐŝſŶŵĞĐĄŶŝĐĂ͘
ů ſĚŝŐŽ ŶŽ ǀĂ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽ Ă ƐĞƌ ĂƉůŝĐĂĚŽ Ă ůŽƐ ĐĂŵĂƌŽƚĞƐ Ŷŝ Ă ŽƚƌŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉĂƌĂ
ƉĂƐĂũĞƌŽƐ͕ƐĂůǀŽĞŶůĂŵĞĚŝĚĂĞŶƋƵĞƚĂůĞƐĞƐƉĂĐŝŽƐůŽƐĞĂŶĚĞƚƌĂďĂũŽLJƋƵĞĚĞŶĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽƐ
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ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂůĞƐĞŶƉƵĞƌƚŽ
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^ĞĞĨĞĐƚƵĂƌĄŶůĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐĨƵŶĐŝŽŶĂĞůĞƋƵŝƉŽĚĞŵĂŶŝƉƵůĂĐŝſŶĚĞĐĂƌŐĂĚĞ
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ĂƉşƚƵůŽϱ͘
ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ
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ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽƵŶĨŝůƚƌŽĚĞƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ;Ě;ͿͿLJ͕ƐŝĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͕ƚĂŵďŝĠŶĞŶďĂŶĚĂƐĚĞŽĐƚĂǀĂĚĞ
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ƉŽƌůŽŵĞŶŽƐ͘
^ŝůĂƐĨůƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐĞdžĐĞĚĞŶĚĞϱĚ;Ϳ͕ŽƐŝĞůƐŽŶŝĚŽĞƐĚĞĐĂƌĄĐƚĞƌĐşĐůŝĐŽ͕ŝƌƌĞŐƵůĂƌŽ
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WƵŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĐŝſŶ
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ƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
^Ğ ĞĨĞĐƚƵĂƌĄŶ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůŽƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ LJ ĚĞ ŵĂŶĚŽ ƋƵĞ ůĂ
ŐĞŶƚĞĚĞŵĂƌŽĐƵƉĂĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐLJĞŶůĂƐĐĄŵĂƌĂƐĚĞŵĂŶĚŽĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐ͕ƐŝůĂƐ
ŚƵďŝĞƌĞ͕ƉƌĞƐƚĂŶĚŽĞƐƉĞĐŝĂůĂƚĞŶĐŝſŶĂůŽƐůƵŐĂƌĞƐĞŶƋƵĞŚĂLJĂƚĞůĠĨŽŶŽƐLJĂůŽƐƉƵĞƐƚŽƐĞŶƋƵĞ
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EŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ŶŽ ƐĞ ƚŽŵĂƌĄŶ ůĞĐƚƵƌĂƐ Ă ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϭ ŵ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĞŶ
ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ Ž ĚĞ ĐƵďŝĞƌƚĂƐ͕ ŵĂŵƉĂƌŽƐ Ƶ ŽƚƌĂƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ͕ Ŷŝ ƚĂŵƉŽĐŽ ĚĞ
ĐŽŶĚƵĐƚŽƐĚĞĂĚŵŝƐŝſŶĚĞĂŝƌĞ͘ƵĂŶĚŽĞƐƚŽŶŽƐĞĂƉŽƐŝďůĞ͕ůĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐƐĞĞĨĞĐƚƵĂƌĄŶĞŶƵŶ
ƉƵŶƚŽƋƵĞĞƋƵŝĚŝƐƚĞĚĞůĂƐŵĄƋƵŝŶĂƐLJůĂƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐƌĞĨůĞĐƚĂŶƚĞƐĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐ͘
WƵĞƐƚŽƐĚĞƐĞƌǀŝĐŝŽ
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^ĞĞĨĞĐƚƵĂƌĄŶŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶƚŽĚŽƐůŽƐƉƵŶƚŽƐĞŶůŽƐƋƵĞůĂŐĞŶƚĞĚĞŵĂƌƉƵĞĚĂĞƐƚĂƌ
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ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽƌƚŽƐ͕ LJ ĞŶ ůŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ ĚĞ ĞŵƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ƵƚŝůŝĐĞŶ ƐŝŶ
ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ͕ĐŽŵŽůŽƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐĂůĂƐďŽŵďĂƐĚĞĚĞƐĐĂƌŐĂ͘
ĨŝŶ ĚĞ ůŝŵŝƚĂƌ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ LJ ĚĞ ƌĞŐŝƐƚƌŽƐ͕ ŶŽ ƐĞƌĄ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŵĞĚŝƌ ůŽƐ
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ŵƵĞƐƚƌĞƋƵĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐƐŽŶĐůĂƌĂŵĞŶƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐĂůůşŵŝƚĞĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽĞŶĞůĂƉşƚƵůŽϰ͘
dŽŵĂƐĚĞĂĚŵŝƐŝſŶLJĞƐĐĂƉĞ
ƵĂŶĚŽƐĞŵŝĚĂŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞŶůĂƐƚŽŵĂƐĚĞĂĚŵŝƐŝſŶLJĞƐĐĂƉĞĚĞŵŽƚŽƌĞƐLJ
ĐĞƌĐĂĚĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ͕ĐůŝŵĂƚŝnjĂĐŝſŶLJƌĞĨƌŝŐĞƌĂĐŝſŶ͕ĞůŵŝĐƌſĨŽŶŽƐĞĐŽůŽĐĂƌĄ͕Ɛŝ
ĞƐƉŽƐŝďůĞ͕ĂƉĂƌƚĂĚŽĚĞůĐŚŽƌƌŽĚĞŐĂƐĞƐ͕ĂϭŵĚĞůďŽƌĚĞĚĞůŽƌŝĨŝĐŝŽĚĞĂĚŵŝƐŝſŶŽĚĞĞƐĐĂƉĞLJ
ĂƵŶĄŶŐƵůŽĚĞϯϬΣĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂĚŝƌĞĐĐŝſŶĚĞůĐŚŽƌƌŽĚĞŐĂƐĞƐ͘
ůĞƌŽŶĞƐĚĞůƉƵĞŶƚĞĚĞŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ
^Ğ ĞĨĞĐƚƵĂƌĄŶ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĂŵďŽƐ ĂůĞƌŽŶĞƐ ĚĞů ƉƵĞŶƚĞ ĚĞ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͕ ƉĞƌŽ ƐſůŽ
ĐƵĂŶĚŽĞůĂůĞƌſŶĞŶƋƵĞǀĂLJĂĂƌĞĂůŝnjĂƌƐĞůĂŽƉĞƌĂĐŝſŶĞƐƚĠĂƐŽƚĂǀĞŶƚŽ͘
ĂƉşƚƵůŽϯ͘ͲƋƵŝƉŽĚĞŵĞĚŝĐŝſŶ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĞƋƵŝƉŽ
^ŽŶſŵĞƚƌŽƐ
>ŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ƐĞ ŵĞĚŝƌĄŶ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ ƐŽŶſŵĞƚƌŽƐ͘ WĂƌĂ ŵĞĚŝƌ ƌƵŝĚŽƐ
ĨůƵĐƚƵĂŶƚĞƐƐĞƵƚŝůŝnjĂƌĄƵŶƐŽŶſŵĞƚƌŽŝŶƚĞŐƌĂĚŽƌ͘
ĂůŝďƌĂĐŝſŶ
^ĞƵƚŝůŝnjĂƌĄƵŶĐĂůŝďƌĂĚŽƌĂƉƌŽƉŝĂĚŽ͕ĂƉƌŽďĂĚŽƉŽƌĞůĨĂďƌŝĐĂŶƚĞĚĞůƐŽŶſŵĞƚƌŽĚĞƋƵĞ
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ĞdžĂĐƚŝƚƵĚ ĚĞ ц Ϭ͕ϯ Ě;Ϳ͕ LJ ůŽƐ ĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ Ă ƐĞƌ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ĐŽŶ ƐŽŶſŵĞƚƌŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ƵŶĂ
ĞdžĂĐƚŝƚƵĚĚĞцϬ͕ϱĚ;Ϳ͘
ĂƉşƚƵůŽϰ͘ͲEŝǀĞůĞƐŵĄdžŝŵŽƐĚĞƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂĂĐĞƉƚĂďůĞƐ
'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ
>ŽƐůşŵŝƚĞƐĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽƐĞŶůĂƉƌĞƐĞŶƚĞƐĞĐĐŝſŶƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĄŶĐŽŵŽŶŝǀĞůĞƐŵĄdžŝŵŽƐ
LJ ŶŽ ĐŽŵŽ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞƐĞĂďůĞƐ͘ >ŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ƐĞ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂŶ ĐŽŵŽ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĐŽŶ
ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ͘
ŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽĞŶƋƵĞƐĞĞdžĐĞĚĂŶůŽƐůşŵŝƚĞƐĚĞĚ;ͿĨŝũĂĚŽƐLJĐƵĂŶĚŽ
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ĞǀŝĚĞŶƚĞƐ͕ƐĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĄƚĂŵďŝĠŶĞůŶƷŵĞƌŽ/^KEZ͘ĂďƌĄĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƋƵĞƐĞĐƵŵƉůĞĐŽŶůŽƐ
ůŝŵŝƚĞƐĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽƐƐŝĞůŶƷŵĞƌŽ/^KEZŶŽĞdžĐĞĚĞĚĞůǀĂůŽƌĐŽŶƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽ͕
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6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
8+$4#%+10
>şŵŝƚĞƐĚĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽ
ƐƉĂĐŝŽƐĚĞƚƌĂďĂũŽ;ĞŶĚ;ͿͿ
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ƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ;ƐŝŶĚŽƚĂĐŝſŶƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞͿ
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WƵĞƐƚŽƐĚĞĞƐĐƵĐŚĂ;ĂůĞƌŽŶĞƐLJǀĞŶƚĂŶĂƐƉƵĞŶƚĞŶĂǀĞŐĂĐŝſŶͿ
ϳϬ
ƵĂƌƚŽƐĚĞƌĂĚŝŽ;ĐŽŶĞůĞƋƵŝƉŽĞŶĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽƉĞƌŽƐŝŶĞŵŝƚŝƌƐĞŹĂůĞƐͿ
ϲϬ
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ĂŵĂƌŽƚĞƐLJĞŶĨĞƌŵĞƌşĂƐ
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KĨŝĐŝŽƐ
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ƐƉĂĐŝŽƐŶŽŽĐƵƉĂĚŽƐŚĂďŝƚƵĂůŵĞŶƚĞĚ;Ϳ
ƐƉĂĐŝŽƐŶŽĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽƐ
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Ŷ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ
ĞƋƵŝƉŽ Ž ŵĄƋƵŝŶĂ͕ Ž ĚĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ ŽƌŝŐŝŶĞ ƵŶ ƐŽŶŝĚŽ ĚĞ ĂůƚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂďůĞƉŽƌŵĞĚŝĐŝſŶƐƵďũĞƚŝǀĂLJĞŶůŽƐĐƵĂůĞƐƐĞĞdžĐĞĚĂĞůŶŝǀĞůĂĐƷƐƚŝĐŽĚĞϭϬϱĚ;Ϳ͕ƐĞ
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ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĄĞůŶƷŵĞƌŽ/^KEZ͘ƵĂŶĚŽƐĞĞdžĐĞĚĂĚĞEZϭϬϱŚĂďƌĄƋƵĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƐŝĞƐƚĞŶŝǀĞů
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ĂƉşƚƵůŽϱ͘Ͳ>şŵŝƚĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ
'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ
>ŽƐůŝŵŝƚĞƐĚĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐĞŶĞůĂƉşƚƵůŽϰƚŝĞŶĞŶƉŽƌŽďũĞƚŽĂƐĞŐƵƌĂƌ
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ƋƵĞ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ă ƌƵŝĚŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ƵŶ ̺à Ž ƵŶ ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ Ϯϰ ŚŽƌĂƐ ŶŽ
ĞdžĐĞĚĞƌĄĚĞϴϬĚ;Ϳ͘ŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĞŶƋƵĞŚĂLJĂŶŝǀĞůĞƐĚĞƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐĂϴϱ
Ě;Ϳ ƐĞƌĄ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƵƚŝůŝnjĂƌ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ŽşĚŽƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽƐ Ž ĂƉůŝĐĂƌ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ Ă ůĂ
ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶƐĞŐƷŶůŽĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽĞŶůĂƉƌĞƐĞŶƚĞƐĞĐĐŝſŶ͕ĂĨŝŶĚĞĂƐĞŐƵƌĂƌƋƵĞƐĞŵĂŶƚŝĞŶĞƵŶ
ŐƌĂĚŽĚĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ
ŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶĚĞůĂĨĂĐƵůƚĂĚĂƵĚŝƚŝǀĂLJĞŵƉůĞŽĚĞƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĚĞŽşĚŽƐ
ĨŝŶ ĚĞ ĐƵŵƉůŝƌ ĐŽŶ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƌĞůĂƚŝǀŽƐ Ă ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌƵŝĚŽ ƋƵĞ ĨŝŐƵƌĂŶ ĞŶ ůĂ
ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƐĞĐĐŝſŶ͕ ĞƐƚĄ ƉĞƌŵŝƚŝĚŽ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ŽşĚŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĂũƵƐƚĞŶ Ă ůŽ
ĚŝƐƉƵĞƐƚŽĞŶĞůĂƉşƚƵůŽϳ͘
ϯͲϮϳ
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>şŵŝƚĞƐĚĞůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂŐĞŶƚĞĚĞŵĂƌĂŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞůĞǀĂĚŽƐ
>ĂŐĞŶƚĞĚĞŵĂƌŶŽĚĞďĞƌĄƋƵĞĚĂƌĞdžƉƵĞƐƚĂĂƌƵŝĚŽƐƋƵĞĞdžĐĞĚĂŶ͕ƉŽƌůŽƋƵĞŚĂĐĞĂ
ŶŝǀĞůLJĚƵƌĂĐŝſŶ͕ĚĞůŽŝŶĚŝĐĂĚŽĞŶůĂĨŝŐƵƌĂĚĞůĂƉĄŐŝŶĂĂŶƚĞƌŝŽƌ͘
Ͳ
DĄdžŝŵĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĐŽŶƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ;njŽŶĂͿ;хϭϮϬĚ;ͿͿ
EŝŶŐƷŶ ŚŽŵďƌĞ ĚĞ ŵĂƌ͕ ĂƵŶ ĐƵĂŶĚŽ ůůĞǀĞ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ŽşĚŽƐ͕ ƋƵĞĚĂƌĄ ĞdžƉƵĞƐƚŽ Ă
ŶŝǀĞůĞƐƋƵĞĞdžĐĞĚĂŶĚĞϭϮϬĚ;ͿŶŝĂƵŶŶŝǀĞů>ĞƋ;ϮϰͿƋƵĞĞdžĐĞĚĂĚĞϭϬϱĚ;Ϳ͘
Ͳ
džƉŽƐŝĐŝſŶŽĐĂƐŝŽŶĂů;njŽŶĂͿ;хϭϭϬĚ;ͿͿ
Ŷ ůĂ njŽŶĂ ƐſůŽ ƐĞ ƉĞƌŵŝƚŝƌĄ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ŽĐĂƐŝŽŶĂů LJ ƐĞ ƵƚŝůŝnjĂƌĄŶ ƚĂŶƚŽ ŽƌĞũĞƌĂƐ
ĐŽŵŽƚĂƉŽŶĞƐĚĞŽşĚŽ͕ĂŵĞŶŽƐƋƵĞůĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĞƐƚĠůŝŵŝƚĂĚĂĂŶŽŵĄƐĚĞϭϬ
ŵŝŶƵƚŽƐ͕ĞŶĐƵLJŽĐĂƐŽƐĞĞdžŝŐŝƌĄůůĞǀĂƌŽƌĞũĞƌĂƐŽƚĂƉŽŶĞƐĚĞŽşĚŽ͘
Ͳ
džƉŽƐŝĐŝſŶŽĐĂƐŝŽŶĂů;njŽŶĂͿ;>ĞƋ;ϮϰͿхϴϬͿ
ŶůĂnjŽŶĂƐſůŽƐĞƉĞƌŵŝƚŝƌĄůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶŽĐĂƐŝŽŶĂůLJƐĞĞdžŝŐŝƌĄŶŽƌĞũĞƌĂƐŽƚĂƉŽŶĞƐ
ĚĞŽşĚŽ͘
Ͳ
džƉŽƐŝĐŝſŶĚŝĂƌŝĂ;njŽŶĂͿ
^ŝ ůĂ ŐĞŶƚĞ ĚĞ ŵĂƌ ƌĞĂůŝnjĂ ƚƌĂďĂũŽƐ ĐŽƌƌŝĞŶƚĞƐ ;ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĚŝĂƌŝĂͿ ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĐƵLJŽƐ
ŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽƐĞĂŶůŽƐƉƌŽƉŝŽƐĚĞůĂnjŽŶĂůůĞǀĂƌĄƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĚĞŽşĚŽƐLJĐĂďƌĄĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌůĂ
ĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐŝĂĚĞŚĂĐĞƌƵƐŽĚĞƵŶƉƌŽŐƌĂŵĂƉĂƌĂůĂĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶĚĞůĂĨĂĐƵůƚĂĚĂƵĚŝƚŝǀĂ͘
Ͳ
DĄdžŝŵĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶƐŝŶƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ;njŽŶĂͿ
ŶƉĞƌşŽĚŽƐŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐĂϴŚŽƌĂƐ͕ůĂŐĞŶƚĞĚĞŵĂƌƋƵĞŶŽůůĞǀĞƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĚĞŽşĚŽƐŶŽ
ƋƵĞĚĂƌĄĞdžƉƵĞƐƚĂĂŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽƋƵĞĞdžĐĞĚĂŶĚĞϴϱĚ;Ϳ͘ƵĂŶĚŽƉĞƌŵĂŶĞnjĐĂŵĄƐĚĞϴ
ŚŽƌĂƐĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐĞŶůŽƐƋƵĞŚĂLJĂƵŶŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽ ĞůĞǀĂĚŽ͕ĠƐƚĞŶŽĞdžĐĞĚĞƌĄĚĞůĞdžƉƌĞƐĂĚŽ
ƉŽƌ ůĂ ĨſƌŵƵůĂ >ĞƋ;ϮϰͿ ĚĞ ϴϬ Ě;Ϳ͘ WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ Ăů ŵĞŶŽƐ ƵŶ ƚĞƌĐŝŽ ĚĞ ĐĂĚĂ
ƉĞƌŝŽĚŽĚĞϮϰŚŽƌĂƐƚŽĚŽŚŽŵďƌĞĚĞŵĂƌƐĞŚĂůůĂƌĄĞŶƵŶŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĞĐƵLJŽŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽ
ŶŽĞdžĐĞĚĂĚĞϳϱĚ;Ϳ͘
>şŵŝƚĞĚĞůŶŝǀĞůĂĐƷƐƚŝĐŽĐŽŶƚŝŶƵŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĚƵƌĂŶƚĞϮϰŚŽƌĂƐ
hŶĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚŝƐƚŝŶƚĂĂůĂĚĞĚĂƌĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĂůŽĚŝƐƉƵĞƐƚŽĞŶůĂĨŝŐƵƌĂ͕ĞƐƋƵĞ
ŶŝŶŐƷŶŚŽŵďƌĞĚĞŵĂƌƋƵĞŶŽůůĞǀĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶƉƵĞĚĂƋƵĞĚĂƌĞdžƉƵĞƐƚŽĚƵƌĂŶƚĞϮϰŚŽƌĂƐĂƵŶ
ŶŝǀĞů ĂĐƷƐƚŝĐŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ƋƵĞ ĞdžĐĞĚĂ ĚĞ ϴϬ Ě;Ϳ͘ >Ă ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĚŝĂƌŝĂ ĚĞ ƵŶĂ
ƉĞƌƐŽŶĂ ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞdžŝũĂ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ŽşĚŽƐ ŶŽ ĞdžĐĞĚĞƌĄ ĚĞ ϰ
ŚŽƌĂƐƐĞŐƵŝĚĂƐŶŝĚĞϴŚŽƌĂƐĞŶƚŽƚĂů͘
ϯͲϮϴ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
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6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
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ĂƉşƚƵůŽϲ͘ͲŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽĞŶƚƌĞĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ
'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ
^Ğ ƉƌĞƐƚĂƌĄ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ăů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĂĐƷƐƚŝĐŽ ƋƵĞ ĚĞďĂ ŚĂďĞƌ ĞŶƚƌĞ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ
ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ƉŽƐŝďůĞƐ Ğů ĚĞƐĐĂŶƐŽ LJ Ğů ƌĞĐƌĞŽ ĂƵŶ ĐƵĂŶĚŽ ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ
ĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐƐĞĚĞƐĂƌƌŽůůĞŶŽƚƌĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ͖ƉŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ŽşƌŵƷƐŝĐĂ͕ĐŚĂƌůĂƌ͕ŵĂŶŝƉƵůĂƌĐĂƌŐĂ͕
ĞƚĐ͘
1ŶĚŝĐĞĚĞŝŶƐŽŶŽƌŝnjĂĐŝſŶ
>ĂƐƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽƋƵĞĐŽŶƚƌĂĞůƐŽŶŝĚŽĂĠƌĞŽĚĞďĂŶƌĞƵŶŝƌůŽƐŵĂŵƉĂƌŽƐ
LJ ĐƵďŝĞƌƚĂƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽƐ ƐĞ ĂũƵƐƚĂƌĄŶ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ Ăů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ şŶĚŝĐĞ ĚĞ
ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ;ůĂͿĚĞĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚĐŽŶůĂEŽƌŵĂZͲϳϭϳĚĞůĂ/^K΀EͲϭϰ΁͗
ŶƚƌĞĐĂŵĂƌŽƚĞƐ ůĂсϯϬ
ŶƚƌĞƵŶĐŽŵĞĚŽƌŽƵŶĂƐĂůĂĚĞƌĞĐƌĞŽLJƵŶĐĂŵĂƌŽƚĞŽƵŶĂĞŶĨĞƌŵĞƌşĂ
ůĂсϰϱ
ĂƉşƚƵůŽϳ͘ͲWƌŽƚĞĐĐŝſŶĚĞůŽƐŽşĚŽƐLJĂĚǀĞƌƚĞŶĐŝĂƐ
'ĞŶĞƌĂůŝĚĂĚĞƐ
ƵĂŶĚŽ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĞŶ ƐƵ ŽƌŝŐĞŶ ŶŽ ĚĠ ĐŽŵŽ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĞŶ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƐĞ ĂũƵƐƚĞ Ă ůŽ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů
ĐĂƉşƚƵůŽ ϰ͕ ƐĞ ĚĂƌĄ Ăů ƉĞƌƐŽŶĂů ĞŵďĂƌĐĂĚŽ ƋƵĞ ŚĂLJĂ ĚĞ ĞŶƚƌĂƌ ĞŶ ĞƐƚŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƵŶĂ
ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĞĨŝĐĂnjƉĂƌĂůŽƐŽşĚŽƐ͘>ŽƐƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĚĞŽşĚŽƐŶŽƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĄŶƵŶƐƵƐƚŝƚƵƚŽĚĞůĂ
ƌĞĚƵĐĐŝſŶĞĨŝĐĂnjĚĞůƌƵŝĚŽ͘ŶĞůƉĠŶĚŝĐĞϯƐĞƌĞƐƵŵĞŶůŽƐŵĠƚŽĚŽƐĂĐƚƵĂůĞƐĚĞƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞů
ƌƵŝĚŽƋƵĞƉƵĞĚĞŶƐĞŐƵŝƌƐĞĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐŶƵĞǀŽƐ͘
ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶƌĞůĂƚŝǀĂĂƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĚĞŽşĚŽƐ
>ŽƐƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĚĞŽşĚŽƐĚĞďĞƌĄŶƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌƉŽƌůŽŵĞŶŽƐƵŶĂĂƚĞŶƵĂĐŝſŶŝŐƵĂůĂůĂ
ŝŶĚŝĐĂĚĂĞŶůĂƚĂďůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͘>ĂĂƚĞŶƵĂĐŝſŶƋƵĞƉƌŽĐĞĚĞƌĄĐŽŵƉĂƌĂƌĐŽŶůĂĚĞůĂƚĂďůĂƐĞƌĄůĂ
ƋƵĞƌĞƐƵůƚĞĚĞĚĞĚƵĐŝƌĚĞůǀĂůŽƌŵĞĚŝŽĚĞůĂĂƚĞŶƵĂĐŝſŶĚĞƉĂƌĂĚĂƉŽƌĞůƉƌŽƚĞĐƚŽƌĚĞŽşĚŽƐůĂ
ĚĞƐǀŝĂĐŝſŶ ŶŽƌŵĂůŝnjĂĚĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ ůĂ EŽƌŵĂ /^ ϰϴϲϵ ĚĞ ůĂ /^K Ž ĐŽŶ ƵŶĂ
ŶŽƌŵĂĂŶĄůŽŐĂƋƵĞůĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĐŽŶƐŝĚĞƌĞĂĐĞƉƚĂďůĞ͘
^Ğ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ŽşĚŽƐ ďƌŝŶĚĂŶ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ
ƐŝŐƵŝĞŶƚĞĂƚĞŶƵĂĐŝſŶ͗
ϯͲϮϵ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
8+$4#%+10
ϭ͘ ƚĂƉŽŶĞƐĚĞŽşĚŽƐ ͲϮϬĚ;Ϳ
Ϯ͘ KƌĞũĞƌĂƐ ͲϯϬĚ;Ϳ
ͲϯϱĚ;Ϳ
ϯ͘ ƚĂƉŽŶĞƐĚĞŽşĚŽLJŽƌĞũĞƌĂƐ
WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƐĞ ƚŽŵĂƌĄŶ ƉƌĞĐĂƵĐŝŽŶĞƐ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƵƚŝůŝĐĞŶ ƚĂƉŽŶĞƐ ĚĞ ŽşĚŽƐ ĞŶ njŽŶĂƐ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂƐ ƉŽƌ ƌƵŝĚŽƐ ŵƵLJ ĞůĞǀĂĚŽƐ ;ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϬϬ Ě;ͿͿ͕ Ă ŵĞŶŽƐ ƋƵĞ ůĂ
ĂƚĞŶƵĂĐŝſŶ ĚĞů ƚĂƉſŶ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ĞdžĐĞĚĂ ĞŶ ŵĞĚŝĚĂ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĐŽŶƐŝŐŶĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ
ƚĂďůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ŽƐĞĐŽŶŽnjĐĂŶůĂƐĂƚĞŶƵĂĐŝŽŶĞƐĂĚĞĐƵĂĚĂƐƉĂƌĂůĂƐĚŝƐƚŝŶƚĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͘
dŝƉŽĚĞƉƌŽƚĞĐƚŽƌ
ĚĞŽşĚŽ
&ƌĞĐƵĞŶĐŝĂĐĞŶƚƌĂůĚĞůĂďĂŶĚĂĚĞŽĐƚĂǀĂͲ,nj
ϭϮϱ
ϮϱϬ
ϱϬϬ
ϭϬϬϬ
ϮϬϬϬ
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ϲϯϬϬ
dĂƉŽŶĞƐĚĞŽşĚŽ
Ϭ
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ϮϮ
ϮϮ
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KƌĞũĞƌĂƐ
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ϯϬ
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ϯϬ
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ƚĞŶƵĂĐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂĞĨĞĐƚŝǀĂĚĞůŽƐƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĚĞŽşĚŽƐ;ĚͿ
ĚǀĞƌƚĞŶĐŝĂƐ
ƵĂŶĚŽĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ;ŽĚĞŽƚƌŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐͿƐĞĂƐƵƉĞƌŝŽƌ
Ă ϴϱ Ě;Ϳ͕ ĞŶ ůĂƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ Ă ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƐĞ ĐŽůŽĐĂƌĄŶ ĂĚǀĞƌƚĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵŝĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ
ƐşŵďŽůŽƐ LJ ƐŝŐŶŽƐ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝŽƐ ƋƵĞ ƉƌĞƐĐƌŝďĂ ůĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ͘ ^ŝ ĚŝĐŚŽ ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ
ĂĨĞĐƚĂƐŽůĂŵĞŶƚĞĂƵŶĂƉĞƋƵĞŹĂƉĂƌƚĞĚĞůĞƐƉĂĐŝŽ͕ĞŶĞůůƵŐĂƌŽůŽƐůƵŐĂƌĞƐŽĞůĞƋƵŝƉŽĚĞƋƵĞ
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ƚŽĚĂƐůĂƐĚŝƌĞĐĐŝŽŶĞƐĚĞĂĐĐĞƐŽ͘
ƉĠŶĚŝĐĞϯ͘ͲDĠƚŽĚŽƐƋƵĞƐĞƐƵŐŝĞƌĞŶƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ
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>ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ƉƌĞǀŝƐƚĂƐ ĞŶ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ LJ ĂƉůŝĐĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ
ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶƋƵĞĚĂƌĄŶďĂũŽůĂƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶĚĞĞdžƉĞƌƚŽƐ͘
ůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂĚŽƉƚĂƌƐĞ ƉĂƌĂ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽƐ Ž ůĂ
ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂŐĞŶƚĞĚĞŵĂƌĂƌƵŝĚŽƐƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞƉĞůŝŐƌŽƐŽƐƐĞĞŶƵŵĞƌĂŶĂĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ͘
EŽĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽĂƉůŝĐĂƌĞŶƚŽĚŽƐůŽƐďƵƋƵĞƐůĂƚŽƚĂůŝĚĂĚĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚĂƐ͘
Ɛ ƉƌŽďĂďůĞ ƋƵĞ͕ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞů ŵĠƚŽĚŽ ŚĂďŝƚƵĂů ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ŶĂǀĂů͕ Ğů ƌƵŝĚŽ
ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐLJŚĠůŝĐĞƐƋƵĞůůĞŐƵĞĂůŽƐĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽƐLJĂŽƚƌŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐƐŝƚƵĂĚŽƐĞŶ
ĞůĞdžƚĞƌŝŽƌĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐƐĞĂĚĞůƚŝƉŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘
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6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
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ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽ
ƵĂŶĚŽƐĞĂƉŽƐŝďůĞ͕ƚŽĚŽŵŽƚŽƌŽŵĄƋƵŝŶĂƋƵĞƉƌŽĚƵnjĐĂƌƵŝĚŽƐĚĞŶŝǀĞůƐƵƉĞƌŝŽƌĂůŽƐ
ůşŵŝƚĞƐĨŝũĂĚŽƐƉŽƌĞůſĚŝŐŽƐĞŝŶƐƚĂůĂƌĄŶĞŶĐŽŵƉĂƌƚŝŵŝĞŶƚŽƐƋƵĞŶŽĞdžŝũĂŶƵŶĂƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶ
ĐŽŶƚŝŶƵĂ͘
>ŽƐĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽƐŝƌĄŶƐŝƚƵĂĚŽƐ͕ƚĂŶƚŽĞŶĞůƉůĂŶŽŚŽƌŝnjŽŶƚĂůĐŽŵŽĞŶĞůǀĞƌƚŝĐĂů͕ůŽŵĄƐ
ůĞũŽƐƉŽƐŝďůĞĚĞĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽƚĂůĞƐĐŽŵŽŚĠůŝĐĞƐLJŵĄƋƵŝŶĂƐƉƌŽƉƵůƐŽƌĂƐ͘
>ŽƐ ŐƵĂƌĚĂĐĂůŽƌĞƐ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƋƵĞĚĂƌĄŶ ĚŝƐƉƵĞƐƚŽƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ƉŽƐŝďůĞƐ͕ ĨƵĞƌĂ ĚĞ
ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ LJ ĐĂƐĞƚĂƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ŚĂLJĂ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ͘ ƵĂŶĚŽ ŶŽ ƋƵĞƉĂ ŚĂĐĞƌ
ĞƐƚŽ͕ LJ Ɛŝ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ͕ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĚƌĄŶ ƉĂƐŝůůŽƐ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ŐƵĂƌĚĂĐĂůŽƌĞƐ LJ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ
ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ͘
^Ğ ĞdžĂŵŝŶĂƌĄ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ĐĂƐĞƚĂƐ ŶŽ
ƐŝƚƵĂĚĂƐĞŶƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐƋƵĞƐĞĞdžƚŝĞŶĚĂŶŚĂĐŝĂĞůĐŽƐƚĂĚŽĚĞůďƵƋƵĞ͘
ƵĂŶĚŽƉƌŽĐĞĚĂƉŽĚƌĄĞdžĂŵŝŶĂƌƐĞƚĂŵďŝĠŶůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞƐĞƉĂƌĂƌĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞ
ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽůŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐƉŽƌŵĞĚŝŽĚĞĞƐƉĂĐŝŽƐŶŽŽĐƵƉĂĚŽƐ͕ůŽĐĂůĞƐƐĂŶŝƚĂƌŝŽƐLJĐƵĂƌƚŽƐ
ĚĞĂƐĞŽ͘
WĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ůĂ ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĚĞů ƐŽŶŝĚŽ ƐĞ ĚŝƐƉŽŶĚƌĄŶ ƚĂďŝƋƵĞƐ͕ ŵĂŵƉĂƌŽƐ͕ ĐƵďŝĞƌƚĂƐ͕
ĞƚĐ͕͘ĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĂĚĞĐƵĂĚĂƐ͘ƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƋƵĞƐƵĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶLJƐƵĞŵƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽƐĞĂŶ
ůŽƐĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞƐĞŶƌĞůĂĐŝſŶĐŽŶůĂĨƵĞŶƚĞLJůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞůƐŽŶŝĚŽƋƵĞǀĂLJĂĂĂƚĞŶƵĂƌƐĞ͘
ƵĂŶĚŽƵŶĞƐƉĂĐŝŽĐŽŵŽƉƵĞĚĞƐĞƌĞůĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐƋƵĞĚĞĚŝǀŝĚŝĚŽĞŶĐŽŵƉĂƌƚŝŵŝĞŶƚŽƐ
ƌƵŝĚŽƐŽƐ ;ƐŝŶ ĚŽƚĂĐŝſŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞͿ LJ ŵĞŶŽƐ ƌƵŝĚŽƐŽƐ ;ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƐ ĚĞ ƚĞŶĞƌ ĚŽƚĂĐŝſŶ
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞͿ͕ĞƐƉƌĞĨĞƌŝďůĞƋƵĞŚĂLJĂƵŶĂƐĞƉĂƌĂĐŝſŶĐŽŵƉůĞƚĂ͘
WƵĞĚĞ ƐĞƌ ĂĐŽŶƐĞũĂďůĞ ƵƐĂƌ ŵĂƚĞƌŝĂů ŝŶƐŽŶŽƌŝnjĂŶƚĞ ĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĂĨŝŶ ĚĞ
ĞǀŝƚĂƌ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ Ă ĐĂƵƐĂ ĚĞů ĞĨĞĐƚŽ ƌĞĨůĞĐƚĂŶƚĞ ĚĞ ƚĂďŝƋƵĞƐ͕ ŵĂŵƉĂƌŽƐ͕
ĐƵďŝĞƌƚĂƐ͕ĞƚĐ͘
^ŝůĞŶĐŝĂĚŽƌĞƐĚĞĞƐĐĂƉĞLJĚĞĂĚŵŝƐŝſŶ
>ŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĞƐĐĂƉĞ ĚĞ ůŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂ LJ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ
ĂĚŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĂŝƌĞ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ LJ ŽƚƌŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƐĞ
ĚŝƐƉŽŶĚƌĄŶ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƚŽŵĂƐ ĚĞ ĂĚŵŝƐŝſŶ LJ ĚĞ ĞƐĐĂƉĞ ƋƵĞĚĞŶ ĂůĞũĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ůƵŐĂƌĞƐ
ĨƌĞĐƵĞŶƚĂĚŽƐƉŽƌůĂŐĞŶƚĞĚĞŵĂƌ͘
ƵĂŶĚŽƐĞĂŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐĞŝŶƐƚĂůĂƌĄŶƐŝůĞŶĐŝĂĚŽƌĞƐŽĂƚĞŶƵĂĚŽƌĞƐ͘
ϯͲϯϭ
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ĨŝŶ ĚĞ ƌĞĚƵĐŝƌ Ăů ŵşŶŝŵŽ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽƐ͕ ŚĂďŝƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞƐ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĂŝƐůĂƌ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ĞƐĐĂƉĞ LJ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ƚƵďĞƌşĂƐ LJ ĐŽŶĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ
ŐƵĂƌĚĂĐĂůŽƌĞƐ͕ŵĂŵƉĂƌŽƐ͕ĞƚĐ͘
ŶǀƵĞůƚĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
ŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĐŽŶĚŽƚĂĐŝſŶƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŽĞŶĂƋƵĞůůŽƐĞŶƋƵĞƋƵĞƉĂƌĂnjŽŶĂďůĞŵĞŶƚĞ
ĞƐƉĞƌĂƌƋƵĞůĂŐĞŶƚĞĚĞŵĂƌƉĂƐĞƉĞƌşŽĚŽƐƉƌŽůŽŶŐĂĚŽƐƌĞĂůŝnjĂŶĚŽƚƌĂďĂũŽƐĚĞŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ
ŽƌĞǀŝƐŝſŶ͕ĚĞďĞĞƐƚƵĚŝĂƌƐĞůĂŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶĚĞĞŶǀƵĞůƚĂƐŝŶƐŽŶŽƌŝnjĂŶƚĞƐŽĚĞĞŶǀƵĞůƚĂƐƉĂƌĐŝĂůĞƐ
ĞŶůŽƐŵŽƚŽƌĞƐŽŵĄƋƵŝŶĂƐƋƵĞƉƌŽĚƵnjĐĂŶŶŝǀĞůĞƐĚĞƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐĂůŽƐůşŵŝƚĞƐ
ĨŝũĂĚŽƐ͕;ĞŶĐĂƉƐƵůĂŵŝĞŶƚŽƚŽƚĂůŽƉĂƌĐŝĂůͿ͘
ƵĂŶĚŽƐĞŝŶƐƚĂůĞŶĞŶǀƵĞůƚĂƐŝŶƐŽŶŽƌŝnjĂŶƚĞƐĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƋƵĞĞŶĐŝĞƌƌĞŶƉŽƌĐŽŵƉůĞƚŽ
ůĂĨƵĞŶƚĞĚĞƌƵŝĚŽ͘
ZĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĞŶůĂƐĞĐĐŝſŶĚĞƉŽƉĂ
WĂƌĂ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĞŶ ůĂ ƐĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƉŽƉĂ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ
ƌĞƐƉĞĐƚĂĂůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ͕ƉŽĚƌĄŶĞdžĂŵŝŶĂƌƐĞůŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŶůĂ
ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽĞŶůĂĨĂƐĞĚĞƉƌŽLJĞĐƚŽƌĞůĂƚŝǀĂĂůĂŚĠůŝĐĞ͘
ZĞĐŝŶƚŽƉĂƌĂĞůŽƉĞƌĂĚŽƌ
ŶůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐƐĞƌĄĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞLJĂĐŽŶƐĞũĂďůĞƉƌŽƚĞŐĞƌĂ
ůĂ ŐĞŶƚĞ ĚĞ ŵĂƌ ĞŶĐĂƌŐĂĚĂ ĚĞ ůĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ Ž ĚĞ ůĂƐ ŐƵĂƌĚŝĂƐ ĚŝƐƉŽŶŝĞŶĚŽ Ăů ĞĨĞĐƚŽ ƵŶĂ
ĐĄŵĂƌĂĚĞŵĂŶĚŽƵŽƚƌŽĞƐƉĂĐŝŽƉĂƌĞĐŝĚŽ͕ŝŶƐŽŶŽƌŝnjĂĚŽƐ͘
ŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐĐŽŶĚŽƚĂĐŝſŶƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐƉĞƋƵĞŹŽƐLJĚĞůŽƐ
ďƵƋƵĞƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ĞŶ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞdžĐĞĚĂ ĚĞ ϴϱ Ě;Ϳ͕ ĐŽŶǀĞŶĚƌĄ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ƵŶ
ƌĞĐŝŶƚŽ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƌƵŝĚŽ ĞŶ Ğů ƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů Ž ĞŶ ůĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĚĞ ŵĂŶŝŽďƌĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ
ƋƵĞƉĂĞƐƉĞƌĂƌƋƵĞůĂƉĞƌƐŽŶĂĞŶĐĂƌŐĂĚĂĚĞůĂŐƵĂƌĚŝĂƉĂƐĂƌĄůĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞĚĞůƚŝĞŵƉŽ͘
DĞĚŝĚĂƐĚĞƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ
ĨŝŶĚĞƌĞĚƵĐŝƌůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽĐĂďĞůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ
ĚĞĂŝƐůĂƌĚĞůƌĞƐƚŽĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůďƵƋƵĞůĂƐĐĂƐĞƚĂƐĞŶƋƵĞƐĞŚĂůůĞŶĚŝĐŚŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ͕ƉŽƌ
ŵĞĚŝŽĚĞŵŽŶƚĂũĞƐĞůĄƐƚŝĐŽƐ͘
WŽĚƌĄĞdžĂŵŝŶĂƌƐĞƚĂŵďŝĠŶůĂƉŽƐŝďůĞƉƌŽǀŝƐŝſŶĚĞĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐĨůĞdžŝďůĞƐƉĂƌĂŵĂŵƉĂƌŽƐ͕
ĨŽƌƌŽƐLJƚĞĐŚŽƐ͕LJůĂŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶĚĞƉŝƐŽƐĨůŽƚĂŶƚĞƐĚĞŶƚƌŽĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ͘
>Ă ƉƌŽǀŝƐŝſŶ ĚĞ ĐŽƌƚŝŶĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƉŽƌƚŝůůŽƐ LJ ǀĞŶƚĂŶĂƐ LJ Ğů ĞŵƉůĞŽ ĚĞ ĂůĨŽŵďƌĂƐ ĞŶ ůŽƐ
ĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĂĂďƐŽƌďĞƌĞůƌƵŝĚŽ͘
ϯͲϯϮ
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^ĞůĞĐĐŝſŶĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
ŶůĂĨĂƐĞĚĞƉƌŽLJĞĐƚŽƐĞƚĞŶĚƌĄĞŶĐƵĞŶƚĂĞůƌƵŝĚŽƉƌŽĚƵĐŝĚŽƉŽƌĐĂĚĂĞůĞŵĞŶƚŽĚĞůĂƐ
ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƋƵĞ ŚĂLJĂ ƋƵĞ ŝŶƐƚĂůĂƌ͘ >Ă ƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵnjĐĂŶ ŵĞŶŽƐ ƌƵŝĚŽ
ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞ ĚĞ ƐĞƌ ƉƌŽƉĂŐĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĂŝƌĞ͕ ůŽƐ ĨůƵŝĚŽƐ Ž ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌ ƉŽƐŝďůĞ ůĂ
ƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůŵŝƐŵŽ͘
^ĞƉĞĚŝƌĄ Ă ůŽƐĨĂďƌŝĐĂŶƚĞƐ ƋƵĞĨĂĐŝůŝƚĞŶ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ Ğů ƌƵŝĚŽƉƌŽĚƵĐŝĚŽƉŽƌ ƐƵƐ
ŵĄƋƵŝŶĂƐLJƋƵĞŝŶĚŝƋƵĞůŽƐŵĠƚŽĚŽƐƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐĚĞŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶƋƵĞĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĂŵĂŶƚĞŶĞƌ
ůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽƌĞĚƵĐŝĚŽƐĂůŵşŶŝŵŽ͘
/ŶƐƉĞĐĐŝſŶLJŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ
dŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ Ğů ĞƋƵŝƉŽ LJ ůŽƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ
ƚƌĂďĂũŽƐĞƌĄŶŽďũĞƚŽĚĞŝŶƐƉĞĐĐŝŽŶĞƐƉĞƌŝſĚŝĐĂƐĂĨŝŶĞƐĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽ͕ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ
ƉŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ͘ >ŽƐ ĚĞĨĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ůĂ ŝŶƐƉĞĐĐŝſŶ ƉƵĞĚĂ ƌĞǀĞůĂƌ ĞŶ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ
ĞŵƉůĞĂĚŽƐƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌĞůƌƵŝĚŽLJůŽƐƋƵĞ͕ĂƉĂƌƚĞĚĞĠƐŽƐ͕ŝĚĞŶƚŝĨŝƋƵĞĐŽŵŽĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽƐ
ĞdžĐĞƐŝǀŽƐ͕ƐĞƐƵďƐĂŶĂƌĄŶůŽĂŶƚĞƐƉŽƐŝďůĞ͘
ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĐŽŶƚƌĂůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ
ŶůŽƐĐĂƐŽƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ͕ůĂƐŵĄƋƵŝŶĂƐĚĞƐĐĂŶƐĂƌĄŶĞŶŵŽŶƚĂũĞƐĞůĄƐƚŝĐŽƐƉƌŽLJĞĐƚĂĚŽƐĞ
ŝŶƐƚĂůĂĚŽƐĚĞŵŽĚŽĂƉƌŽƉŝĂĚŽ͘
ƵĂŶĚŽ Ğů ƌƵŝĚŽ ƉƌŽƉĂŐĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ͕
ĐŽŵƉƌĞƐŽƌĞƐ͕ ĞƋƵŝƉŽƐ ŚŝĚƌĄƵůŝĐŽƐ͕ ŐƌƵƉŽƐ ĞůĞĐƚƌſŐĞŶŽƐ͕ ŽƌŝĨŝĐŝŽƐ ĚĞ ǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ͕ ƚƵďĞƌşĂƐ ĚĞ
ĞƐĐĂƉĞ LJ ƐŝůĞŶĐŝĂĚŽƌĞƐ ĂůĐĂŶĐĞ ŶŝǀĞůĞƐ ŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞƐ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ Ž ĞŶ Ğů
ƉƵĞŶƚĞĚĞŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͕ƐĞŝŶƐƚĂůĂƌĄŶŵŽŶƚĂũĞƐĞůĄƐƚŝĐŽƐ͘
ƵĂŶĚŽ ƐĞ ŝŶƐƚĂůĞŶ ĞŶǀƵĞůƚĂƐ ŝŶƐŽŶŽƌŝnjĂŶƚĞƐ͕ ĐŽŶǀĞŶĚƌĄ ƋƵĞ ůĂ ŵĄƋƵŝŶĂ ĚĞƐĐĂŶƐĞ ĞŶ
ŵŽŶƚĂũĞƐĞůĄƐƚŝĐŽƐLJƋƵĞƚŽĚĂƐůĂƐƚƵďĞƌşĂƐ͕ƚƌŽŶĐŽƐLJĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐĚĞĐĂďůĞƐĚĞůĂŵŝƐŵĂƐĞĂŶ
ĨůĞdžŝďůĞƐ͘
sĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ſĚŝŐŽ ŝŶƚĞŶƚĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂƌ Ă ůĂƐ ƚƌŝƉƵůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĂŹŽƐ ĂƵĚŝƚŝǀŽƐ͕
ĞƐƚĂďůĞĐŝĞŶĚŽůşŵŝƚĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ͕ƚĂŶƚŽĞŶŶŝǀĞůĞƐĐŽŵŽĞŶƚŝĞŵƉŽƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͘
>ŽƐůşŵŝƚĞƐƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐĞŶĞůſĚŝŐŽKD/͕ƐŽŶůŽƐĂƐƵŵŝĚŽƐƉŽƌůĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶDĂƌşƚŝŵĂ
ƐƉĂŹŽůĂLJƋƵĞĚĞďĞŶĐƵŵƉůŝƌůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞďĂŶĚĞƌĂŶĂĐŝŽŶĂů͘
ϯͲϯϯ
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WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
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ϯ͘ϴ͘EhsEKZD/DKD^ϯϯϳ͘;ϵϭͿ΀EͲϯ΁͘
ĂĚŽ ƋƵĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ĚĂƚĂ ĚĞů ĂŹŽ ϭϵϴϭ ;ƚŝĞŶĞ ϯϮ ĂŹŽƐͿ͕ Ğů ŽŵŝƚĠ ĚĞ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ
DĂƌşƚŝŵĂ ;D^Ϳ͕ĞŶ KĐƚƵďƌĞ ĚĞϮϬϬϳ͕ ĚĞĐŝĚŝſƌĞǀŝƐĂƌ Ğů ĐſĚŝŐŽ͕ ;D^ϴϯͿ͕ LJĞŶŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ
Ϯ͘ϬϭϮƐĞŚĂŶĨŝŶĂůŝnjĂĚŽůŽƐƚƌĂďĂũŽƐĚĞƌĞǀŝƐŝſŶLJƐƵŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶƐĞƉƌĞǀĠƋƵĞĞŶƚƌĞĞŶǀŝŐŽƌ
ĞŶ:ƵůŝŽĚĞϮϬϭϰ͘
ůĐſĚŝŐŽƉƵĞĚĞĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞĞŶŽďůŝŐĂƚŽƌŝŽƐŝƐĞŝŶĐůƵLJĞŶƐƵƐŶŽƌŵĂƐĞŶĞůŽŶǀĞŶŝŽĚĞ
^ĞŐƵƌŝĚĂĚƉĂƌĂůĂsŝĚĂ,ƵŵĂŶĂĞŶĞůDĂƌ;^K>^Ϳ͘ůĐſĚŝŐŽƌĞǀŝƐĂĚŽĚĞƌƵŝĚŽĂďŽƌĚŽĚĞůŽƐ
ďƵƋƵĞƐĚĞůĂ/DK͕ĨŝũĂůŽƐŶŝǀĞůĞƐŵĄdžŝŵŽƐĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂƉĂƌĂĐĂĚĂĞƐƉĂĐŝŽ͕ůŽƐůşŵŝƚĞƐĚĞ
ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ;ƋƵĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĞůŶŝǀĞůĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽƉĂƌĂƵŶƚŝĞŵƉŽ
ĚĂĚŽ ĚĞ ĚƵƌĂĐŝſŶ͕ Ϯϰ ŚŽƌĂƐͿ͕ ůŽƐ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽƐ ĂĐƷƐƚŝĐŽƐ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶ LJ ůĂ
ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĂƵĚŝƚŝǀĂ͘
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ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ŽďƚĞŶŝĚĂ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ƌƵŝĚŽ LJ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ
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dĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ ůĂ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĚŝĐĞ ƋƵĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞďĞƌĄŶ ƐĞƌ
ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽƐƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌĞůƌƵŝĚŽĂďŽƌĚŽLJƉƌŽƚĞŐĞƌĂůƉĞƌƐŽŶĂůĚĞůŵŝƐŵŽĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶĞů
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ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ƚŽƚĂů Ă ďƵƋƵĞƐ ƋƵĞ ĚŝĨŝĞƌĂŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƚŝƉŽƐ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ
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ĂƉşƚƵůŽ/͘Ͳ'ĞŶĞƌĂů
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ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϭϲϬϬ 'dͿ͕ ϯ͘ϰ͘Ϯ͕͘ ϯ͘ϰ͘ϯ͘;ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŶ ƉƵĞƌƚŽͿ ͕ ĐĂƉŝƚƵůŽ ϱ ;ůşŵŝƚĞƐ
ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌƵŝĚŽͿ͕ ƐĞĐĐŝſŶ ϲ͘ϯ ;ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽͿ ͕ ƐĞĐĐŝſŶ ϳ͘ϯ ;ƐĞůĞĐĐŝſŶ LJ ƵƐŽ ĚĞ
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ϯͲϯϱ
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ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶͿ͕ ĐŽŶ ůĂ ĞdžĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂĐŝſŶ ĚŝŶĄŵŝĐĂ͕ ŶĂǀĞƐ ĚĞ ĂůƚĂ
ǀĞůŽĐŝĚĂĚ͕ďƵƋƵĞƐƉĞƐƋƵĞƌŽƐLJůĂƐƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞƉĞƌĨŽƌĂĐŝſŶŵĂƌŝŶĂŵſǀŝůĞƐ;DKhͿ͕ďƵƋƵĞƐĚĞ
ƌĞĐƌĞŽ͕ďƵƋƵĞƐĚĞŐƵĞƌƌĂ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐďƵƋƵĞƐĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ͘
ůſĚŝŐŽƐĞĂƉůŝĐĂĂůŽƐďƵƋƵĞƐĞŶƉƵĞƌƚŽŽĞŶůĂŵĂƌĐŽŶůŽƐŵĂƌŝŶŽƐĂďŽƌĚŽ͘
WĂƌĂďĂƌĐŽƐƋƵĞƌĞĂůŝĐĞŶǀŝĂũĞƐĐŽƌƚŽƐ͕ůŽƐƉĄƌƌĂĨŽƐϰ͘Ϯ͘ϯ͘LJϰ͘Ϯ͘ϰ͘ƌĞůĂƚŝǀŽƐĂůşŵŝƚĞƐĚĞ
ƌƵŝĚŽƐŽůŽƐĞĂƉůŝĐĂƌĄŶĐŽŶĞůďƵƋƵĞĞŶƉƵĞƌƚŽ͘
ƵĂŶĚŽ ƐĞ ƌĞĂůŝĐĞŶ ƌĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĂůƚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ Ž ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ďƵƋƵĞƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͕
ŚĂďƌĄĚĞĂƐĞŐƵƌĂƌƐĞƋƵĞĞŶůĂƐĄƌĞĂƐĚŽŶĚĞƐĞŚĂŶƌĞĂůŝnjĂĚŽůŽƐĐĂŵďŝŽƐ͕ƐĞƚĞŶŐĂŶĞŶĐƵĞŶƚĂ
ůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞĞƐƚĞſĚŝŐŽƉĂƌĂďƵƋƵĞƐŶƵĞǀŽƐ͕ŚĂƐƚĂĚŽŶĚĞůĂĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶůŽũƵnjŐƵĞ
ƌĂnjŽŶĂďůĞLJƉƌĂĐƚŝĐĂďůĞ͘
ůĐſĚŝŐŽĐƵďƌĞƐŽůŽůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽƌĞůĂƚŝǀĂƐĂůďƵƋƵĞƚĂůĞƐĐŽŵŽůĂŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂLJ
ůĂƉƌŽƉƵůƐŝſŶ͕ƉĞƌŽŶŽŝŶĐůƵLJĞĞůǀŝĞŶƚŽ͕ůĂƐŽůĂƐ͕ůĂƐĂůĂƌŵĂƐ͕ƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞůůĂŵĂĚĂƉƷďůŝĐŽƐ͕ĞƚĐ͘
ƉĂƌƚĂĚŽĚĞĚĞĨŝŶŝĐŝŽŶĞƐ͘ŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐĐŽŶĞůĐſĚŝŐŽ/DKĂĐƚƵĂů͘
ĂƉşƚƵůŽ//͘ͲƋƵŝƉŽƐĚĞDĞĚŝĚĂ
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ϭ͘>ĂĐĂůŝďƌĂĐŝſŶĚĞĚŝĐŚŽƐĞƋƵŝƉŽƐƐĞŚĂƌĄĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶ/ϲϬϵϰϮͲϭ͗ϮϬϬϯ͘
ĞďĞƵƐĂƌƐĞƵŶĂƉĂŶƚĂůůĂĂŶƚŝǀŝĞŶƚŽƉĂƌĂŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐ͘ŶŐĞŶĞƌĂů͕ŶŽĚŝĨŝĞƌĞ
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ĂƉşƚƵůŽ///͘ͲDĞĚŝĐŝſŶ
>ĂƐ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞďĞŶ ůůĞǀĂƌƐĞ Ă ĐĂďŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞů ďƵƋƵĞ LJ ĞŶ ůĂƐ
ƉƌƵĞďĂƐ ĚĞ ŵĂƌ LJ ƐĞ ďĂƐĂƌĄŶ ĞŶ ůĂ /^K ϮϵϮϯ͗ϭϵϵϲ͘ ^Ğ ƵƐĂƌĄ ĐŽŵŽ ŶŝǀĞů ŝŶĚŝĐĂĚŽƌ Ğů ŶŝǀĞů
ĐŽŶƚŝŶƵŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƉŽŶĚĞƌĂĚŽ͕>ĞƋd͘
ĞďĞŶŚĂĐĞƌƐĞŵĞĚŝĚĂƐĚĞůŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĐŽŶƚŝŶƵŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƉŽŶĚĞƌĂĚŽ͕
>ĞƋdLJĚĞůŶŝǀĞůĚĞƉŝĐŽƉŽŶĚĞƌĂĚŽ͕>ƉĞĂŬĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚŽŶĚĞĞů>ĞƋd͕ĞdžĐĞĚĂĚĞϴϱĚ;Ϳ͕
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;ĚĞůĐĂƉşƚƵůŽϳLJĂƉĠŶĚŝĐĞϮͿ͘
ϯͲϯϲ
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>ĂƐŵĞĚŝĚĂƐƐĞŚĂƌĄŶĐŽŶĞůďƵƋƵĞĞŶĐŽŶĚŝĐŝſŶĚĞůĂƐƚƌĞŽĚĞĐĂƌŐĂ͘ůƌƵŵďŽĚĞďĞƐĞƌ
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>ĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐƐĞŚĂƌĄŶĂůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞƐĞƌǀŝĐŝŽLJŶƵŶĐĂƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůϳϱĂůϴϬйĚĞů
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ĞƐ ĚĞů ϴϱ й ĚĞů DZ͘ ^ŝ ĞdžŝƐƚĞŶ ŚĠůŝĐĞƐ ĚĞ ƉĂƐŽ ĐŽŶƚƌŽůĂďůĞ Ž ƉƌŽƉƵůƐŝſŶ sŽŝƚŚ ^ĐŚŶĞŝĚĞƌ͕
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Ŷ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚĞŶŐĂŶ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂ ĂĐĐŝŽŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ŵŽƚŽƌĞƐ
ĚŝĠƐĞů͕ ďŽŵďĂƐ ĐŽŶƚƌĂŝŶĐĞŶĚŝŽƐ Ƶ ŽƚƌŽ ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ƐŽůŽ ĞƐƚĄ ĞŶ
ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ĞƐƚĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ͕ Ž ƉĂƌĂ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ƉƌƵĞďĂ͕ ƐĞ ƚŽŵĂƌĂŶ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŶ Ğů
ĞƋƵŝƉŽĞŶŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘EŽƐĞƚĞŶĚƌĄŶĞŶĐƵĞŶƚĂƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐ
ĚĞƌƵŝĚŽŵĄdžŝŵŽƐ͕ƉĞƌŽƐĞƌǀŝƌĄŶĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƉĂƌĂůĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶƉĞƌƐŽŶĂůĚĞůŽƐŵĂƌŝŶŽƐƋƵĞ
ůůĞǀĞŶĞůŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ͕ƌĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐLJĂĐĐŝŽŶĞƐĚĞƉƌƵĞďĂĞŶĞƐƚŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ͘
>Ă ǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ͕ ůĂ ĐĂůĞĨĂĐĐŝſŶ LJ ůŽƐ ĞƋƵŝƉŽƐ ĚĞ ĂŝƌĞ ĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ ĚĞďĞŶ ĞƐƚĂƌ ĞŶ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶŶŽƌŵĂů͕ƚĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂƋƵĞůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞďĞĞƐƚĂƌĚĞĂĐƵĞƌĚŽ
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>ŽƐďƵƋƵĞƐĐŽŶĞŵƉƵũĂĚŽƌĞƐůĂƚĞƌĂůĞƐĚĞŵĂŶŝŽďƌĂ͕ĞƐƚĂďŝůŝnjĂĚŽƌĞƐ͕ĞƚĐ͕͘ĞƐƚĄŶƐƵũĞƚŽƐ
Ă ĂůƚŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͘ WĂƌĂ ůĂƐ ŚĠůŝĐĞƐ ĚĞ
ŵĂŶŝŽďƌĂ͕ůĂƐŵĞĚŝĚĂƐƐĞŚĂƌĄŶĂůϰϬйĚĞƐƵƉŽƚĞŶĐŝĂLJůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůďƵƋƵĞƐĞƌĄĂĚĞĐƵĂĚĂ
ƉĂƌĂ ůĂ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŚĠůŝĐĞ ĚĞ ŵĂŶŝŽďƌĂ͘ >ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƌĂŶ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ĚŝĐŚĂ
ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂLJĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶŽĚĞƚƌĂďĂũŽĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐ͘^ŝĞƐƚŽƐĞƋƵŝƉŽƐĞƐƚĄŶ
ĞŶ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĐŽŶƚŝŶƵĂ ĞŶ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͕ ĐŽŵŽ ůŽƐ ĞƐƚĂďŝůŝnjĂĚŽƌĞƐ͕ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƐĞ ŚĂƌĄŶ ƉĂƌĂ
ĂƐĞŐƵƌĂƌĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĐĂƉşƚƵůŽĐƵĂƌƚŽ͘^ŝƐƵĞŵƉůĞŽƐĞǀĂĂƌĞĂůŝnjĂƌƉŽƌƉĞƌŝŽĚŽƐĐŽƌƚŽƐ
ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ ůĂƐ ŵĂŶŝŽďƌĂƐ͕ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƐŽůŽ ƐŽŶ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĂƐĞŐƵƌĂƌ Ğů
ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĐŽŶĞůĐĂƉşƚƵůŽƋƵŝŶƚŽ͕ƐŽďƌĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ͘
Ŷ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĐŽŶ ƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚŝŶĄŵŝĐŽ ;WͿ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ƵƐŽ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
ŶŽƌŵĂůĞƐĚĞƚƌĂďĂũŽ͕ŵĞĚŝĚĂƐĂĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶŵŽĚŽWƐĞŚĂƌĄŶĞŶůŽƐĐŽŶƚƌŽůĞƐLJĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞ
ĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶƉĂƌĂĂƐĞŐƵƌĂƌƋƵĞůŽƐůşŵŝƚĞƐŵĄdžŝŵŽƐĚĞƌƵŝĚŽŶŽƐĞĞdžĐĞĚĞŶĞŶĞƐƚŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ͘
ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐŽƉĞƌĂƚŝǀĂƐĞŶƉƵĞƌƚŽ͘Ͳ
ƵĂŶĚŽĞůƌƵŝĚŽƉƌŽĚƵĐŝĚŽƉŽƌĞůĞƋƵŝƉŽĚĞŵĂŶĞũŽĚĞůĂĐĂƌŐĂƉƵĞĚĞůůĞǀĂƌĂƋƵĞƐĞ
ƐƵƉĞƌĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐŵĄdžŝŵŽƐĞŶůĂƐĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐŽŶƚƌŽůLJĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶĂĨĞĐƚĂĚŽƐ
ƉŽƌ ƐƵ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ ĚĞďĞŶ ƚŽŵĂƌƐĞ ŵĞĚŝĚĂƐ͘ ů ƌƵŝĚŽ ŽƌŝŐŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ĨƵĞŶƚĞƐ ĞdžƚĞƌŶĂƐ Ăů ďƵƋƵĞ͕
ĚĞďĞŶĚĞƐĐŽŶƚĂƌƐĞĐŽŵŽƐĞŝŶĚŝĐĂĞŶƉĄƌƌĂĨŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͘
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Ŷ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ƋƵĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂŶ ǀĞŚşĐƵůŽƐ LJ Ğů ƌƵŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ĐĂƌŐĂ LJ ĚĞƐĐĂƌŐĂ
ŽƌŝŐŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ĞƐƚŽƐ ǀĞŚşĐƵůŽƐ͕ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ LJ ůĂ ĚƵƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞďĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ĞŶ ĐŽŶũƵŶĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ĐĂƉşƚƵůŽ ϱ͘ >ŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƉƵĞĚĞŶ
ĞƐƚŝŵĂƌƐĞƚĞſƌŝĐĂŵĞŶƚĞƉŽƌĞůĂƐƚŝůůĞƌŽLJĂƌŵĂĚŽƌĞŶĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶĐŽŶůĂĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ͘
>ĂƐŵĞĚŝĚĂƐƋƵĞƐĞƚŽŵĞŶĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂƐĞŚĂƌĄŶĐŽŶůĂŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
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ŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĂŵďŝĞŶƚĞƐ͘Ͳ
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ŐƌĂŶĚĞƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ƌĞĨůĞĐƚĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ǀĞĐŝŶĚĂĚ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕ ĚĞďĞŶ ĂŶŽƚĂƌƐĞ ĞŶ Ğů ŝŶĨŽƌŵĞ ĚĞ
ŝŶƐƉĞĐĐŝſŶ͘
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ĞŶĞůŝŶĨŽƌŵĞ͘
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ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ͕ ŶŽ ĚĞďĞŶ ƚĞŶĞƌ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĞŶ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ Ă ďŽƌĚŽ͕ ĞŶ ůĂƐ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
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ƚĂŵďŝĠŶĞŶďĂŶĚĂƐĚĞŽĐƚĂǀĂƐ͘
^Ğ ƚŽŵĂƌĂŶ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ͕ ĐŽŶ ƐŽŶſŵĞƚƌŽ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƌ ƵƐĂŶĚŽ ƉƌŽŵĞĚŝĂĚŽ ĞƐƉĂĐŝĂů LJ
ƐŽďƌĞ ƵŶ ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ Ăů ŵĞŶŽƐ ϭϱ ƐĞŐƵŶĚŽƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ Ğů ǀĂůŽƌ
ŵĞĚŝŽ͘^ĞƌĞĚŽŶĚĞĂĂůǀĂůŽƌĞŶƚĞƌŽŵĄƐƉƌſdžŝŵŽ͘
ĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ͘Ͳ
ƐƌĞĐŽŵĞŶĚĂďůĞůůĞǀĂƌĂĐĂďŽĂůŐƷŶŵĠƚŽĚŽĚĞƉƌĞĚŝĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽ͘
ĞďĞŶĐĂůĐƵůĂƌƐĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽƉĂƌĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞƐƉĞƌĂĚĂƐďĂƐĂĚĂƐ
ĞŶůĂ/^KϵϲϭϮ͗ϮϬϬϵ͕;ǀĞƌĐĂƉşƚƵůŽϱͿ͘hŶƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐŝŵƉůŝĨŝĐĂĚŽďĂƐĂĚŽĞŶůĂ/^KϵϲϭϮƐĞ
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^ĞĐĂůŝďƌĂƌĂĞůĂƉĂƌĂƚŽŵĞĚŝĚŽƌĂŶƚĞƐLJĚĞƐƉƵĠƐĚĞƌĞĂůŝnjĂƌůĂƐŵĞĚŝĚĂƐ͘
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/ŶĐĞƌƚŝĚƵŵďƌĞĞŶůĂƐŵĞĚŝĚĂƐ͘Ͳ
ĞƉĞŶĚĞ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ Ž ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
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WƵŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĐŝſŶ͘Ͳ
ů ŵŝĐƌſĨŽŶŽ ĞƐƚĂƌĄ ƐŝƚƵĂĚŽ Ă ƵŶĂ ĂůƚƵƌĂ ĞŶƚƌĞ ϭ͘Ϯ ŵ ;ƉĞƌƐŽŶĂ ƐĞŶƚĂĚĂͿ LJ ϭ͘ϲ ŵ
;ƉĞƌƐŽŶĂĚĞƉŝĞͿĚĞůĂĐƵďŝĞƌƚĂ͘>ĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĞŶƚƌĞĚŽƐƉƵŶƚŽƐƐĞƌĄĂůŵĞŶŽƐĚĞϮŵ͕LJĞŶůŽƐ
ĞƐƉĂĐŝŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ĐŽŶƚĞŶŐĂŶ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͕ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƐĞ ƚŽŵĂƌĂŶ Ă ŝŶƚĞƌǀĂůŽƐ ŶŽ
ŵĂLJŽƌĞƐ ĚĞ ϭϬ ŵ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŶŝǀĞůĞƐ ŵĄdžŝŵŽƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ͘ Ŷ ŶŝŶŐƷŶ ĐĂƐŽ ƐĞ
ƚŽŵĂƌĂŶĂŵĞŶŽƐĚĞϬ͘ϱŵĚĞůŽƐĞdžƚƌĞŵŽƐĚĞůĞƐƉĂĐŝŽ͘
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>ŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽƐĞƚŽŵĂƌĂŶĞŶƚŽĚŽƐůŽƐƉƵŶƚŽƐĚŽŶĚĞƐĞůůĞǀĞĂĐĂďŽĞůƚƌĂďĂũŽ͘
DĞĚŝĚĂƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ƐĞ ŚĂƌĄŶ ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚĞŶŐĂŶ ĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ Ɛŝ ůĂƐ
ǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐĞŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽŽĐƵƌƌĞŶĞŶůĂǀĞĐŝŶĚĂĚĚĞůĂƐĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ͘
dŽŵĂƐĚĞĂƐƉŝƌĂĐŝſŶLJĞƐĐĂƉĞ͘Ͳ
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ĚĞ ŐĂƐ LJ Ă ŶŽ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϭ ŵĞƚƌŽ ĚĞů ĞdžƚƌĞŵŽ ĚĞ ůĂ ĂƐƉŝƌĂĐŝſŶ Ž ĞƐĐĂƉĞ ĚĞ ůĂƐ ŵĂƋƵŝŶĂƐ͕
ǀĞŶƚŝůĂĐŝŽŶĞƐ͕ŽƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽŽĂŝƌĞĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ͘
DĞĚŝĚĂƐĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͘Ͳ
^Ğ ƚŽŵĂƌĂŶ ĞŶ ůĂƐ ƐĂůĂƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽů LJ ĞŶ ůŽƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů͕ ƉƌĞƐƚĂŶĚŽ
ĞƐƉĞĐŝĂůĂƚĞŶĐŝſŶĂůĂůŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞƚĞůĠĨŽŶŽƐLJůƵŐĂƌĞƐĚŽŶĚĞůĂĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶLJĂƵĚŝĐŝſŶĚĞ
ƐĞŹĂůĞƐƐĞĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘
^ĞƚŽŵĂƌĂŶĂŵĄƐĚĞϭŵĚĞůĂŵĂƋƵŝŶĂĞŶĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͘^ŝŶŽĞƐƉŽƐŝďůĞ͕ƐĞƚŽŵĂƌĂ
ĞŶĞůĐĞŶƚƌŽĞŶƚƌĞůĂŵĄƋƵŝŶĂLJůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĂĚLJĂĐĞŶƚĞƌĞĨůĞĐƚĂŶƚĞ͘
^ĞƚŽŵĂƌĂŶĞŶƚŽĚĂƐůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͕ĐŽŵŽ͗
- dƵƌďŝŶĂƐŽŵŽƚŽƌĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĞŶĐĂĚĂŶŝǀĞů
- ŶŐƌĂŶĂũĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ
- dƵƌďŽƐŽƉůĂŶƚĞƐ
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WƵƌŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ
ůƚĞƌŶĂĚŽƌĞƐLJŐĞŶĞƌĂĚŽƌĞƐ
WůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞƋƵĞŵĂĚŽƌĞƐĚĞĐĂůĚĞƌĂƐ
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ŽŵƉƌĞƐŽƌĞƐ
ŽŵďĂƐĚĞĐĂƌŐĂ;ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽƐƵƐŵŽƚŽƌĞƐŽƚƵƌďŝŶĂƐĚĞĂĐĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽͿ͘
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ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ LJ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ĞŶ ůŽƐ ŝŶƚĞƌǀĂůŽƐ ŶŽ ǀĂŶ Ă ǀĂƌŝĂƌ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ŶŽ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƌĞŐŝƐƚƌĂƌ ĐĂĚĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ͘ ^Ğ ƚŽŵĂƌĂŶ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞŶ ůĂƐ
ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĂƐLJĞŶůĂĚĞŵĄdžŝŵŽŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂ͕ƚŽŵĂŶĚŽĐƵĂƚƌŽŵĞĚŝĚĂƐ
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DĞĚŝĚĂƐĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͘Ͳ
^Ğ ƚŽŵĂƌĄŶ ĞŶ ůŽƐ ĚŽƐ ĂůĞƌŽŶĞƐ ĚĞů ƉƵĞŶƚĞ͕ ƉĞƌŽ ĐƵĂŶĚŽ ĞƐƚĠŶ ĞŶ ůĂ ďĂŶĚĂ ĚĞ
ƐŽƚĂǀĞŶƚŽ͘
DĞĚŝĚĂƐĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶ͘Ͳ
^Ğ ƚŽŵĂƌĄ ƵŶĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞů ĞƐƉĂĐŝŽ͘ ^Ğ ŵĞĚŝƌĄŶ Ăů ŵĞŶŽƐ Ğů ϰϬ й ĚĞ ůĂƐ
ĐĂďŝŶĂƐ͘ ĞďĞŶ ŵĞĚŝƌƐĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚĠŶ ĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐ Ă ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ Ž Ă ůĂ
ĞŶǀƵĞůƚĂĞdžƚĞƌŝŽƌĚĞůĂƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘
Ŷ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ƉĂƐĂũĞ ĐŽŶ ŵƵĐŚŽƐ ĐĂŵĂƌŽƚĞƐ͕ ƐĞ ĂĐĞƉƚĂƌĂ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ
ŵĞĚŝĚĂƐ͘ >Ă ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ĐĂŵĂƌŽƚĞƐ Ă ŝŶƐƉĞĐĐŝŽŶĂƌ ƐĞƌĄ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀŽ ĚĞů ŐƌƵƉŽ ĚĞ ĐĂďŝŶĂƐ
ƋƵĞ ƋƵĞƌĞŵŽƐ ƉƌŽďĂƌ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ĐĂŵĂƌŽƚĞƐ ĞŶ ůĂ ƉƌŽdžŝŵŝĚĂĚ ĚĞ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ
ƌƵŝĚŽ͕ Ă ƐĂƚŝƐĨĂĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ͘ Ŷ ĄƌĞĂƐ ĂďŝĞƌƚĂƐ͕ ƐĞ ƚŽŵĂƌĂŶ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ
ƌĞĐƌĞŽ͘
DĞĚŝĚĂƐĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐŶŽŽĐƵƉĂĚŽƐŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ͘Ͳ
^ĞƚŽŵĂƌĄŶĞŶƚŽĚĂƐůĂƐůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶŝŶƵƐƵĂůĞƐ;ƉŽƌĂůƚŽƐͿŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĚŽŶĚĞ
ůŽƐŵĂƌŝŶŽƐƉƵĞĚĂŶĞdžƉŽŶĞƌƐĞ͕ĞŶƉĞƌŝŽĚŽƐĐŽƌƚŽƐĚĞƚŝĞŵƉŽ͕LJĞŶůŽĐĂůĞƐĚĞ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
ƵƐĂĚŽƐĚĞĨŽƌŵĂŝŶƚĞƌŵŝƚĞŶƚĞ͘
EŽƐĞƚŽŵĂƌĂŶĞŶůŽƐůŽĐĂůĞƐŶŽŽĐƵƉĂĚŽƐŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ͕ďŽĚĞŐĂƐ͕njŽŶĂƐĚĞĐƵďŝĞƌƚĂ͕LJ
ŽƚƌŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĞŶůĞũŽƐĚĞĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽ͘ŶďŽĚĞŐĂƐĚĞĐĂƌŐĂ͕ĂůŵĞŶŽƐƚƌĞƐ
ŵĞĚŝĚĂƐĞŶůĂƐƉĂƌƚĞƐĚĞůĂďŽĚĞŐĂĚŽŶĚĞĞůƉĞƌƐŽŶĂůůůĞǀĞĂĐĂďŽĞůƚƌĂďĂũŽ͘
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ŵĄdžŝŵŽƐĂĐĞƉƚĂďůĞƐ͗
ĞƐŝŐŶĂĐŝſŶĚĞůůŽĐĂůLJĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ
ƐƉĂĐŝŽƐĚĞƚƌĂďĂũŽ;ĞŶĚ;ͿͿ
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ƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ;ƐŝŶĚŽƚĂĐŝſŶƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞͿ
ϭϭϬ
ϭϭϬ
ϭϭϬ
ĄŵĂƌĂƐĚĞĐŽŶƚƌŽůĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
ϳϱ
ϳϱ
ϳϱ
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ϴϱ
ϴϱ
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ĞƐŝŐŶĂĐŝſŶĚĞůůŽĐĂůLJĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ
ƐƉĂĐŝŽƐĚĞŐŽďŝĞƌŶŽĚ;Ϳ
EƵĞǀŽſĚŝŐŽ
ϭϲϬϬͲϭϬ͘ϬϬϬ'd ϭϬ͘ϬϬϬ'd
ſĚŝŐŽ
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ϲϱ
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ƐŝŶĞŵŝƚŝƌƐĞŹĂůĞƐͿ
ϲϬ
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ϲϱ
ϲϱ
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Ŷ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƵŶ ŶŝǀĞů ŵĄdžŝŵŽ ĚĞ ϭϭϬ Ě ;Ϳ͕
ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ Ɛŝ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞƐĂƚĞŶĚŝĚŽ Ž ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ĐŽŶ ĚŽƚĂĐŝſŶ
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ;ĞŶĞůĐſĚŝŐŽƋƵĞƚŽĚĂǀşĂĞƐƚĄĞŶǀŝŐŽƌ͕ĞŶĞƐƚŽƐƷůƚŝŵŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĞůůşŵŝƚĞĞƌĂĚĞ
ϵϬĚ;ͿͿ͘ƐƚŽƉĞƌũƵĚŝĐĂƐĞƌŝĂŵĞŶƚĞĂůƉĞƌƐŽŶĂůĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͘
ůĞƐƉĂĐŝŽĚĞƚƌĂďĂũŽĐŽŶĞůŶŝǀĞůŵĄƐďĂũŽƉĂƌĂĞƐƚĞƉĞƌƐŽŶĂůĞƐůĂĄŵĂƌĂĚĞŽŶƚƌŽů͕
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'd͕ĂůĞůĞǀĂƌƐĞĞŶϮϬĚĞůŶŝǀĞůŵĄdžŝŵŽƉĞƌŵŝƚŝĚŽͿ͘ŶůĂĐĄŵĂƌĂĚĞĐŽŶƚƌŽůĞůŶŝǀĞůŵĄdžŝŵŽĞƐ
ĚĞϳϱĚ͕;ƋƵĞĂŶƵĞƐƚƌŽĞŶƚĞŶĚĞƌƐŝŐƵĞƐŝĞŶĚŽĞdžĐĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞĂůƚŽͿ͘
ϯͲϰϭ
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6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
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EƵĞǀŽſĚŝŐŽ
ϭϲϬϬͲϭϬ͘ϬϬϬ'd
ϭϬ͘ϬϬϬ'd
ĞƐŝŐŶĂĐŝſŶĚĞůůŽĐĂůLJĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ
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EƵĞǀŽſĚŝŐŽ
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ϭϬ͘ϬϬϬ'd
ſĚŝŐŽ
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ƐƉĂĐŝŽƐŶŽŽĐƵƉĂĚŽƐŚĂďŝƚƵĂůŵĞŶƚĞĚ;Ϳ
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ƌĞĐƌĞĂƚŝǀĂƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶƚŝĞŶĞ Ğů ŶŝǀĞů ĞŶ ϳϬ Ě͘ ƐƚĂ ŵĞĚŝĚĂ ŶŽƐ ƉĂƌĞĐĞ ĐŽƌƌĞĐƚĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ
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ŶĞůŶƵĞǀŽĐſĚŝŐŽ͕ƐĞĞƐƚĂďůĞĐĞƋƵĞŚĂďƌĄƵŶŝŶĨŽƌŵĞĚĞƌƵŝĚŽƉĂƌĂĐĂĚĂďƵƋƵĞ͕ĐƵLJŽ
ĨŽƌŵĂƚŽƐĞĚĞƐĂƌƌŽůůĂĞŶĞůĂƉĠŶĚŝĐĞϭĚĞůĐſĚŝŐŽ͕LJĚĞďĞƌĄůůĞǀĂƌƐĞƐŝĞŵƉƌĞĂďŽƌĚŽ͘
ϯͲϰϮ
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6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
8+$4#%+10
ĂƉşƚƵůŽs͘Ͳ>şŵŝƚĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ
ŶĐƵĂŶƚŽĂůŽƐůşŵŝƚĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ͕ƐĞĞƐƚĂďůĞĐĞƋƵĞůŽƐŶĂǀĞŐĂŶƚĞƐŶŽĚĞďĞŶ
ĞdžƉŽŶĞƌƐĞĂƵŶŶŝǀĞů>Ğdž͕ϮϰŚƐƵƉĞƌŝŽƌĂϴϬĚ;Ϳ͕ŶŝǀĞůƋƵĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĞůĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůŶŝǀĞůĚĞ
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ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶLJĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůŵĠƚŽĚŽƉƌĞƐĐƌŝƚŽĞŶůĂƐĞĐĐŝſŶϯ͘ϳ͘
Ŷ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĞŶ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĂŶ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ Ă ϴϱ Ě;Ϳ͕ ĚĞďĞ
ůůĞǀĂƌƐĞƵŶĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĂƵĚŝƚŝǀĂĂĚĞĐƵĂĚĂ͕ŽĂƉůŝĐĂƌůşŵŝƚĞƐƉĂƌĂĞůƚŝĞŵƉŽĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͕ƉĂƌĂ
ĂƐĞŐƵƌĂƌƋƵĞƐĞŵĂŶƚŝĞŶĞƵŶŶŝǀĞůĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĚĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͘
Ŷ ĐĂĚĂ ďƵƋƵĞ ĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƌĞŐůĂŵĞŶƚŽ ƐĞ ĂƉůŝƋƵĞ͕ ĚĞďĞŶ ŝŶĐůƵŝƌ ĞŶ ƐƵ ^ŝƐƚĞŵĂ ĚĞ
'ĞƐƚŝſŶ ĚĞ ůĂ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ ƵŶĂ ƐĞĐĐŝſŶ ƌĞůĂƚŝǀĂ Ă ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĂƵĚŝƚŝǀĂ͕ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ LJ
ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ;ŝŶĐůƵŝĚĂƐ ĞŶ Ğů ĂƉĠŶĚŝĐĞ ϮͿ͕ ĞŶĞƐƚĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐ͕ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ ƌĞŐŝƐƚƌĂƌƐĞ ĞŶ
ůŽƐƌĞŐŝƐƚƌŽƐĚĞĞŶƚƌĞŶĂŵŝĞŶƚŽ͘
EŝŶŐƷŶŵŝĞŵďƌŽĚĞůĂƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶĚĞďĞĞdžƉŽŶĞƌƐĞƐŝŶƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĂǀĂůŽƌĞƐĚĞƉŝĐŽƋƵĞ
ĞdžĐĞĚĂŶůŽƐϭϯϱĚ;Ϳ͘
>şŵŝƚĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůŽƐŵĂƌŝŶŽƐĂĂůƚŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽ͘Ͳ
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WƌŽŐƌĂŵĂĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶĂƵĚŝƚŝǀĂ͘Ͳ
ĞďĞƉƌŽǀĞĞƌƐĞƵŶƉƌŽŐƌĂŵĂĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶĂƵĚŝƚŝǀĂƉĂƌĂůŽƐŵĂƌŝŶŽƐƋƵĞƚƌĂďĂũĞŶ
ĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐĐŽŶƵŶ>ĞƋхϴϱĚ;Ϳ͕ĐŽŶĞůŽďũĞƚŝǀŽĚĞĂĚŝĞƐƚƌĂƌůŽƐĞŶůŽƐƉĞůŝŐƌŽƐĚĞůƌƵŝĚŽLJĞŶ
ĞůƵƐŽĚĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĂƵĚŝƚŝǀĂ͘ůŐƵŶŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĚĞĞƐƚĞƉƌŽŐƌĂŵĂƐŽŶůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗
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- /ŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐƐŽďƌĞůŽƐƉĞůŝŐƌŽƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐƉƌŽůŽŶŐĂĚĂƐĂĂůƚŽƐŶŝǀĞůĞƐLJĞůƵƐŽ
ĂƉƌŽƉŝĂĚŽĚĞƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ͘
- DĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽĚĞƌĞŐŝƐƚƌŽƐĚĞĂƵĚŝŽŵĞƚƌşĂƐ
- ŶĄůŝƐŝƐƉĞƌŝſĚŝĐŽĚĞůŽƐƌĞŐŝƐƚƌŽƐLJĂŐƵĚĞnjĂĂƵĚŝƚŝǀĂĚĞůŽƐŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐĐŽŶƉĠƌĚŝĚĂ
ĂƵĚŝƚŝǀĂĂůƚĂ͘
ĂƉşƚƵůŽs/͘ͲŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶ͘Ͳ
ů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ĐĂŵĂƌŽƚĞƐ ƐĞ ƉƵĞĚĂ ĚĞƐĐĂŶƐĂƌ
ŝŶĐůƵƐŽƐŝŚĂLJĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐ͘
ϯͲϰϯ
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ſĚŝŐŽĂĐƚƵĂů
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Zǁсϯϱ
ZǁсϯϬ
Zǁсϰϱ
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Zǁсϰϱ
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ŽƌƌĞĚŽƌĂĐĂďŝŶĂ
ZǁсϯϬ
Ͳ
ĂďŝŶĂĂĐĂďŝŶĂĐŽŶƉƵĞƌƚĂĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ
ZǁсϯϬ
Ͳ
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ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ƐĞ ĚĞƐĐƌŝďĞŶ ĞŶ Ğů ĐſĚŝŐŽ ƌĞǀŝƐĂĚŽ͘ >Ă ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ĞƐƚĞ şŶĚŝĐĞ LJ Ğů ĚĞ ůĂ
ƚĂďůĂƐƵƉĞƌŝŽƌĚĞďĞƚĞŶĞƌƵŶĂƚŽůĞƌĂŶĐŝĂƐƵƉĞƌŝŽƌĂϯĚ͘
ƵŶƋƵĞŶŽĞƐĨĄĐŝůĂƉůŝĐĂƌůĂ/^KϭϰϬͲϰĂůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞƵŶďƵƋƵĞ͕ĞůşŶĚŝĐĞŝŶĚŝĐĂĚŽ
ƐĞƌĄŽďůŝŐĂƚŽƌŝŽ͘
ĂƉşƚƵůŽs//͘ͲWƌŽƚĞĐĐŝſŶĂƵĚŝƚŝǀĂLJƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐĚĞƐĞŐƵƌŝĚĂĚ
ůƵƐŽĚĞƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐŶŽĚĞďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞĐŽŵŽƵŶƐƵƐƚŝƚƵƚŽĚĞƵŶĐŽŶƚƌŽů
ĞĨĞĐƚŝǀŽĚĞůƌƵŝĚŽ͘ůĂƉĠŶĚŝĐĞϯĞŶƵŵĞƌĂŵĠƚŽĚŽƐƉĂƌĂĚŝƐŵŝŶƵŝƌĞůƌƵŝĚŽ͕ƋƵĞĚĞďĞŶĂƉůŝĐĂƌƐĞ
ĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞŶƵĞǀĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͘
^ĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĞŶĞůĐſĚŝŐŽƋƵĞůĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĂƵĚŝƚŝǀĂĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐŝĞůŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶ
ƐŽŶŽƌĂĞƐƐƵƉĞƌŝŽƌĂϴϱĚ;Ϳ͘Ɛş͕ůŽƐƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐĚĞďĞŶƐĞƌĚĞƵŶƚŝƉŽƋƵĞƉƵĞĚĂŶ
ƌĞĚƵĐŝƌĞůŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĂϴϱĚ;ͿŽŵĞŶŽƐ͘^ĞƉƵĞĚĞƵƐĂƌƚĞĐŶŽůŽŐşĂĚĞĐĂŶĐĞůĂĐŝſŶ
ĚĞ ƌƵŝĚŽ͕ Ɛŝ Ğů ĞƋƵŝƉŽ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ĂƵĚŝƚŝǀŽƐ
ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐĐƵĂŶĚŽĞƐƚĄĞŶĐŽŶĚŝĐŝſŶĚĞŶŽĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͘
Ŷ ĞƐƚŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞďĞ ŵĞĚŝƌƐĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƐŽŶŝĚŽ ŝŵƉƵůƐŝǀŽƐ ƉŽŶĚĞƌĂĚŽƐ ƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌůŽƐƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐĂĚĞĐƵĂĚŽƐ͘
>ĂƐ ŝŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƵƐŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŶĂǀĞŐĂŶƚĞƐ ƐĞƌĄŶ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂƚŽƌŝĂƐ͘ >Ă ƐĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ
ůŽƐƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐĂĚĞĐƵĂĚŽƐĚĞďĞŚĂĐĞƌƐĞĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůDĠƚŽĚŽ,D>ĚĞůĂ/^KϰϴϲϵͲ
Ϯ͗ϭϵϵϰ΀EͲϮϬ΁͘>ŽƐĚĞƚĂůůĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶĞŶĞůĂƉĠŶĚŝĐĞϮ͘
ϯͲϰϰ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#4'%'2614'5'56#0&#4'5+06'40#%+10#.'5&'47+&1;
8+$4#%+10
>ĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞƐĞŐƵƌŝĚĂĚƐŽďƌĞĄƌĞĂƐĐŽŶŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞϴϱĚ;Ϳ͕
ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ DĄƋƵŝŶĂƐ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ƐĞƉŽŶĚƌĄŶ ĐĂƌƚĞůĞƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ Ă ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞ ĚŝĐŚŽƐ
ĞƐƉĂĐŝŽƐ͕ĐŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂĞŶůĂĨŝŐƵƌĂĂŶƚĞƌŝŽƌ͗
ƉĠŶĚŝĐĞƐ͘Ͳ
ƉĠŶĚŝĐĞ/͘Ͳ&ŽƌŵĂƚŽĚĞůŝŶĨŽƌŵĞĚĞƌƵŝĚŽ͘
ĞďĞ ĐŽŶƚĞŶĞƌ ĚĞƚĂůůĞƐ ƚĠĐŶŝĐŽƐ ĚĞů ďĂƌĐŽ ;ŶŽŵďƌĞ͕ ĂƌŵĂĚŽƌ͕ ĂƐƚŝůůĞƌŽ͕ ŶƷŵĞƌŽ /DK͕
'd͕ ƚŝƉŽ ĚĞ ďƵƋƵĞ͕ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ŵĄdžŝŵŽͿ͕ ĚĞ ůĂ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ;ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
ƉƌŽƉƵůƐŽƌĂ͕ƉŽƚĞŶĐŝĂ͕ƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĞƐ͕ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂĂƵdžŝůŝĂƌ͕ĞŶŐƌĂŶĂũĞƐƌĞĚƵĐƚŽƌĞƐ͕ƚŝƉŽĚĞŚĠůŝĐĞ͕
ŶƵŵĞƌŽĚĞƉĂůĂƐͿ͕ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂLJƉĞƌƐŽŶĂů͕ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŵĞĚŝĚĂ͕ĚĂƚŽƐŵĞĚŝĚŽƐ͕
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ Ğů ƌƵŝĚŽ͕ ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽƐ͕ ĞƚĐ͘ ĞďĞ ƌĞůůĞŶĂƌƐĞ Ğů ĨŽƌŵĂƚŽ
ĚĞƐŝŐŶĂĚŽLJŐƵĂƌĚĂƌƵŶĂĐŽƉŝĂĚĞůŝŶĨŽƌŵĞĂďŽƌĚŽ͘
ƉĠŶĚŝĐĞ//͘Ͳ'ƵşĂĚĞŝŶĐůƵƐŝſŶĚĞůĂƐƌĞŐůĂƐƐŽďƌĞƌƵŝĚŽĞŶĞů^ŝƐƚĞŵĂĚĞ'ĞƐƚŝſŶĚĞůĂ
^ĞŐƵƌŝĚĂĚ;^D^Ϳ͘
/ŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐLJƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĚĞůŽƐŶĂǀĞŐĂŶƚĞƐ
ƐƚĂƐŝŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐĚĞďĞŶŝŶĐůƵŝƌ͗
- ůşŵŝƚĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽLJĞůƵƐŽĚĞŶŽƚŝĐŝĂƐĚĞĂǀŝƐŽ
- ƚŝƉŽƐĚĞƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƐ͕ƐƵĂƚĞŶƵĂĐŝſŶĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂLJƐƵƵƐŽĂƉƌŽƉŝĂĚŽ
- ŐƵşĂƐŽďƌĞƐĞŹĂůĞƐĚĞƉĠƌĚŝĚĂƐĂƵĚŝƚŝǀĂƐLJƚĠĐŶŝĐĂƐƉĂƌĂŵŝƚŝŐĂƌƐƵƐĞĨĞĐƚŽƐĐƵĂŶĚŽ
ŽĐƵƌƌĞŶůĂƐƐĞŹĂůĞƐ͘
- DĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽĚĞŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂLJĞŵƉůĞŽĚĞƐŝůĞŶĐŝĂĚŽƌĞƐLJĂƚĞŶƵĂĚŽƌĞƐƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌ
ůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽŝŶŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͘
ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĚĞůŽƐŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐĚĞůďƵƋƵĞ
Ɛ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞ ĂƐĞŐƵƌĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶƚŝĞŶĚĞ LJ ĂƉůŝĐĂ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ
ƌƵŝĚŽLJůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽĂĚĞĐƵĂĚĂƐĂƚĂůĨŝŶ͘
Ŷ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ƐƵƉĞƌĞŶ ůŽƐ ϴϱ Ě;Ϳ͕ ĚĞďĞŶ ĂƐĞŐƵƌĂƌƐĞ ƋƵĞ ĞƐƚĄ
ĚĞďŝĚĂŵĞŶƚĞŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽ͕ĚĞƋƵĞĞůĐĂƉŝƚĄŶLJŽĨŝĐŝĂůĞƐĞƐƚĄŶĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂĚŽƐĞŶĞůĐŽŶƚƌŽůĚĞůĂ
ĞŶƚƌĂĚĂ ĞŶ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ LJ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽƐ͕ LJ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŶ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽ Ă ůŽƐ
ŵŝĞŵďƌŽƐĚĞůĂƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ͕LJĚĞƋƵĞŚĂŶƌĞĐŝďŝĚŽĨŽƌŵĂĐŝſŶLJĞŶƚƌĞŶĂŵŝĞŶƚŽƐŽďƌĞƐƵƵƐŽ͘
^ĞůĞĐĐŝſŶĚĞůŽƐƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐďĂƐĂĚŽƐĞŶ/^KϰϴϲϵͲϮ͘
ů ŵĠƚŽĚŽ ,D> ĞƐ ƵŶ ǀĂůŽƌ ƋƵĞ ƐĞ ĐĂůĐƵůĂ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůĂ /^K ϰϴϲϵ͕ ͞ƐƚŝŵĂĐŝſŶ ĚĞů
ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ƉŽŶĚĞƌĂĚŽ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ƐĞ ĞƐƚƌŽƉĞĂŶ͘͟ ^Ğ ƌĞƋƵŝĞƌĞŶ ůŽƐ
ǀĂůŽƌĞƐ>ĞƋLJ>ĞƋ͕LJůŽƐǀĂůŽƌĞƐ,D>ĚĞůƉƌŽƚĞĐƚŽƌĚĞďĞŶƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂƌƐĞƉŽƌĞůĨĂďƌŝĐĂŶƚĞ͘
ϯͲϰϱ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
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8+$4#%+10
>ŽƐǀĂůŽƌĞƐ,;,ŝŐŚͿ͕D;DĞĚŝƵŵͿ͕>;>ŽǁͿĞƐƚĄŶƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŶůĂĂƚĞŶƵĂĐŝſŶƋƵĞůŽƐ
ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐŽĨƌĞĐĞŶĂůƌƵŝĚŽĞŶĂůƚĂ͕ŵĞĚŝĂLJďĂũĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͘
ŝĂŐƌĂŵĂƉĂƌĂĂƉůŝĐĂƌĞůŵĠƚŽĚŽ,D>͕ƉĂƌĂƐĞůĞĐĐŝſŶƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐƐĞŐƷŶ/^Kϰϴϲϵ
^ĞĂ ƵŶ ďƵƋƵĞ ĚĂĚŽ͕ ĐŽŶ ƵŶ ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ŵĞĚŝĚŽ ĞŶ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĚĞ ϭϭϬ Ě;Ϳ LJ ϭϭϱ
Ě;Ϳ͘>ŽƐƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĞůĞŐŝĚŽƐƚŝĞŶĞŶůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞĂƚĞŶƵĂĐŝſŶ͕ĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůĨĂďƌŝĐĂŶƚĞ͗,сϯϱ
Ě͕DсϯϬĚLJ>сϮϬĚ͘
ŶůĂůşŶĞĂĚĞϭϭϬ͕ŵĂƌĐĂŵŽƐůŽƐǀĂůŽƌĞƐ>LJD
^ŝůĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶƚƌĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐLJĞƐŵĂLJŽƌĚĞϮĞůƌƵŝĚŽƚŝĞŶĞďĂũĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ;>ͿLJ
ƐŝĞƐŵĞŶŽƌĚĞϮĞůƌƵŝĚŽƚŝĞŶĞĂůƚĂŽŵĞĚŝĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ;DͿ͘
^ŝ ƚĞŶĞŵŽƐ ŵĞĚŝĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƐĞŐƵŝŵŽƐ ůĂ ĚŝĂŐŽŶĂů ĚĞƐĚĞ Ğů ǀĂůŽƌ D LJ ŽďƚĞŶĞŵŽƐ ƵŶ
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ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ Ž ĂŵĞŶĂnjĂƐ Ă ůĂ ƐĂůƵĚ͕ Ž ƋƵĞƉŽƌ ƐƵ ŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶ Ă ďŽƌĚŽ͕ ŝŶƚƌŽĚƵnjĐĂŶƉĞůŝŐƌŽƐ ƋƵĞ
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>Ă ƉƌĞĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ LJ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŵĞĚŝĚĂ ƌĞĚƵĐƚŽƌĂ ĚĞďĞ ĞƐƚĂƌ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĚĂƐ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĞƐƉĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ
ĞƐƚŝƉƵůĂĚŽƐƐĞĂĚŝĨşĐŝůĚĞůůĞǀĂƌĂĐĂďŽ͕ĂƉĞƐĂƌĚĞŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐƚĠĐŶŝĐĂƐƌĂnjŽŶĂďůĞƐ͘
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>Ă ĐĂŶĐĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚŽŶĚĞ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůĂƐ ďĂũĂƐ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ;ƉŽƌ
ĚĞďĂũŽĚĞϱϬϬ,njͿ͕ĚĞůŽƐƐŽŶŝĚŽƐƌĞƉĞƚŝƚŝǀŽƐĐŽŵŽůŽƐƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐƉŽƌůŽƐŵŽƚŽƌĞƐLJŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
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ŐƌĂĚŽƐͿ͘ƐƚĂƐĞŹĂůĂŶƚŝͲƌƵŝĚŽƐĞŝŶƚƌŽĚƵĐĞĞŶĞůĂŵďŝĞŶƚĞĚĞĨŽƌŵĂƋƵĞĂŶƵůĞĞůƌƵŝĚŽĞŶůĂ
ƌĞŐŝſŶĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͘>ĂƐĚŽƐƐĞŹĂůĞƐƐĞĐĂŶĐĞůĂŶƵŶĂĂůĂŽƚƌĂ͕ƌĞŵŽǀŝĞŶĚŽĚĞĨŽƌŵĂĞĨĞĐƚŝǀĂƵŶĂ
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ĂĐƚŝǀŽƐ͕ ĐĂŶĐĞůĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĚĞ njŽŶĂƐ ƚƌĂŶƋƵŝůĂƐ͕ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ĂƵĚŝƚŝǀŽƐ ĐĂŶĐĞůĂĚŽƌĞƐ ĚĞ
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ƌĞĂƐĚĞƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽ
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ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ ŶƵĞǀŽƐ ĚĞ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϭϲϬϬ 'd͘ dĂŵďŝĠŶ ĞŶ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ
ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐ͕ ĐŽŵŽ ƌŽŵƉĞŚŝĞůŽƐ͕ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ŚĞůŝĐſƉƚĞƌŽƐ͕ ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ
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ůŽƐŶŽƌŵĂůĞƐĞŶĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƐĚĞƌƵŝĚŽ͘ůƵƐŽĚĞĞƐƚŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞďĞŝŶƚĞŐƌĂƌƐĞĞŶ
ĞůſĚŝŐŽ/^D͘
^Ğ ĚĞďĞŶ ƉƌŽǀĞĞƌ ĞƐƚĂƐ ĄƌĞĂƐ Ɛŝ ŶŝŶŐƵŶĂ ŽƚƌĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ƚĠĐŶŝĐĂ Ƶ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĂů ĞƐ
ĨĂĐƚŝďůĞƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌƌƵŝĚŽƐĞdžĐĞƐŝǀŽƐƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞƐĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐƐŽŶŽƌĂƐ͘
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^Ğ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ƵŶ ŵĠƚŽĚŽ ƐŝŵƉůŝĨŝĐĂĚŽ ĚĞ ĐĂůĐƵůĂƌ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌƵŝĚŽ
ĞƐƉĞƌĂĚĂĚĞƐƉƵĠƐĚĞůĂĞŶƚƌĞŐĂĚĞůďƵƋƵĞ͕ďĂƐĂĚĂĞŶůĂ/^KϵϲϭϮ͘
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WĂƌĂĐĂĚĂĐĂƚĞŐŽƌşĂ͕ƐĞĚĞĨŝŶĞƵŶƉĞƌĨŝůĚĞƚƌĂďĂũŽŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ůƉĞƌĨŝůĞƐƚĄƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ
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ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘ hŶĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ƐŝŵŝůĂƌ ĚĞďĞ ŚĂĐĞƌƐĞƉĂƌĂ ůĂƐ ŚŽƌĂƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂŶƐŽ͘ ;>ĂƐƉĂƌƚŝĐŝŽŶĞƐ
ĚĞďĞŶďĂƐĂƌƐĞĞŶĞƐƚŝŵĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƌŵĂĚŽƌͬŽƉĞƌĂĚŽƌͬĞŵƉůĞĂĚŽƌͿ͘
ũĞŵƉůŽ͗
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ŝсϭ ^ĂůĂŵĂƋƵŝŶĂƐ dŝсϭŚŽƌĂƐ
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^ĞĂƐƵŵĞƋƵĞůŽƐůşŵŝƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽƉĂƌĂĐĂŵĂƌŽƚĞƐLJĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞƌĞĐƌĞŽĞƐƚŝƉƵůĂĚŽƐĞŶĞů
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>Ğdž͕ϮϰŚ͕ŝс>ĞƋ͕ŝнϭϬůŽŐ;dŝͬdŽͿ
dŝĞƐůĂĚƵƌĂĐŝſŶĞĨĞĐƚŝǀĂĂďŽƌĚŽĞŶĐĂĚĂĞƐƉĂĐŝŽ
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ŐĞŶĞƌĂůŶŽƐſůŽŶŽƐŽŶŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐĂůŽƐƋƵĞƉĂĚĞĐĞŶůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐĞŶƚŝĞƌƌĂ͕ƐŝŶŽ
ƋƵĞĞŶĞůĐĂƐŽƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĚĞůƉĞƌƐŽŶĂůĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ƐƵĞůĞŶƐĞƌŶĞƚĂŵĞŶƚĞƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ͘ŽŶĞů
ĂŐƌĂǀĂŶƚĞ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌŵĂůĞƐ ĞŶ ƚŝĞƌƌĂ͕ ƉŽƌ ƌƵŝĚŽƐĂƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ͕ ƐĞ ƐŽƉŽƌƚĂŶ
ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞĚƵƌĂŶƚĞůĂũŽƌŶĂĚĂůĂďŽƌĂů͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĂďŽƌĚŽƐĞƉĞƌŵĂŶĞĐĞĞŶƵŶĂŵďŝĞŶƚĞ
ƌƵŝĚŽƐŽůĂƐǀĞŝŶƚŝĐƵĂƚƌŽŚŽƌĂƐĚĞůĚşĂ͘
ĚĞŵĄƐ ƐĞ ƉƌŽĚƵкà ƵŶ ǀĂĐşŽ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ͕ Ăů ĚĞƌŽŐĂƌ Ğů ZĞĂů ĞĐƌĞƚŽ ĐŝƚĂĚŽ ΗĐƵĂŶƚĂƐ
ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐƐĞŽƉŽŶŐĂŶĂůŽƉƌĞǀŝƐƚŽĞŶůĂƉƌĞƐĞŶƚĞŶŽƌŵĂLJ͕ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ĞŶĞůĂƌƚşĐƵůŽ
ϯϭ͘ϵĚĞůĂKƌĚĞŶĂŶnjĂ'ĞŶĞƌĂůĚĞ^ĞŐƵƌŝĚĂĚĞ,ŝŐŝĞŶĞĞŶĞůdƌĂďĂũŽΗ͕ƋƵĞŚĂƐƚĂůĂĞŶƚƌĂĚĂĞŶ
ǀŝŐŽƌĚĞĠƐƚĞƉƌŽƚĞŐşĂĂůŽƐŚŽŵďƌĞƐĚĞŵĂƌĚĞůŽƐƌŝĞƐŐŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ͕
LJ ůŽƐ ĚĞũĂďĂ ĚĞƐĂŵƉĂƌĂĚŽƐ͕ ŚĂƐƚĂ ƋƵĞ ƐĞ ĐƵŵƉůŝĞƐĞŶ ůĂƐ ƉƌĞǀŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŝƌĞĐƚŝǀĂ
ϴϲͬϭϴϴͬ΀EͲϱϰ΁͕ƋƵĞĚĞĐşĂƋƵĞĂŶƚĞƐĚĞůϭĚĞĞŶĞƌŽĚĞϭ͘ϵϵϬĞdžĂŵŝŶĂƌşĂůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞ
ĂƉůŝĐĂƌůĂĂĞƐƚŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͘
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,ĂLJ ƋƵĞ ƐĞŹĂůĂƌ ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞŶ ĐĂŵĂƌŽƚĞƐ ƐŽŶ ŵĄƐ ĞůĞǀĂĚŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ
ƚŽůĞƌĂĚŽƐĞŶůĂƐŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐĞŶƚŝĞƌƌĂ͘>ĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůĂƐƉĞƌƐŽŶĂƐƚŝĞŶĚĞŶĂĂĚĂƉƚĂƌƐĞĂĞƐƚĂƐ
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^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ͕ ƚŝĞŶĞŶ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ƌƵŝĚŽ LJ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ
ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ Ă ďŽƌĚŽ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ͕ ŶŽ ƐſůŽ ƐĞ ƚŝĞŶĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ Ă ůĂƐ
ƚƌŝƉƵůĂĐŝŽŶĞƐ͕ƐŝŶŽƋƵĞƐĞŝŶĐůƵLJĞƌĞŐůĂŵĞŶƚĂĐŝſŶĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƉĂƌĂĞůƉŽƐŝďůĞƉĂƐĂũĞƋƵĞƉƵĞĚĂŝƌ
Ă ďŽƌĚŽ͘ Ŷ Ğů ƚĞŵĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ǀĂŵŽƐ Ă ĐŽŵƉĂƌĂƌ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ
ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ͕ ĂŐƌƵƉĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ
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8+$4#%+10
Org.
Ámbito
Nombre
Dirección web
IEC
Internacional
(Sede en
Suiza)
International Electrotechnical Commission
http://www.iec.ch
ISO
Internacional
(Sede en
Suiza)
International Organization for Standarization
http://www.iso.org
AENOR España
Asociación Española de Normalización y
Certificación
http://www.aenor.es
ANSI
USA
American National Standards Institute
http://www.ansi.org
BSI
GB
British Standards Institution
http://www.bsi-global.com
DIN
Alemania
Deutsches Institut für Normung (Instituto
Alemán de Normalización)
Deustcher Industrie Normen (Normas de la
Industria Alemana)
http://www.din.de
JSA
Japón
Japanese Standards Organization (Normas
JIS)
http://www.jsa.or.jp/default_english.asp
VDI
Alemania
Association of German Engineers
http://www.vdi.de/
API
USA
American Petroleum Institute
http://www.api.org/
WƌŝŶĐŝƉĂůĞƐŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐĚĞŶŽƌŵĂůŝnjĂĐŝſŶ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀>Ͳϭϭ΁
ϯͲϱϱ
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ĞĚŝĨŝĐŝŽƐLJĞůĞŵĞŶƚŽƐŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐLJƉĂƌƚĞϮ΀EͲϭϰď΁͕ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂůƌƵŝĚŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽ͘
ĞĨŝŶĞŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂůƌƵŝĚŽLJĂůŝŵƉĂĐƚŽƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ĚĂŶĚŽƌĞŐůĂƐ
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ĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĂďŽƌĚŽ͕ƷƚŝůĞƐƉĂƌĂůĂŵĞũŽƌĂĚĞůĂƐĂŵƉůŝƚƵĚĞƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞůĐĂƐĐŽ͘
/^Kϲϵϱϰ͗ϮϬϬϬ͕ĞƐƵŶĂƌĞǀŝƐŝſŶĚĞůĂŶŽƌŵĂĂŶƚĞƌŝŽƌLJĐŽŶƚŝĞŶĞŐƵşĂƐƉĂƌĂĞǀĂůƵĂƌůĂ
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D^s;DŽƚŝŽŶ^ŝĐŬŶĞƐƐŽƐĞsĂůƵĞͿ;sĂůŽƌĚĞĚŽƐŝƐĚĞŶĂƵƐĞĂͿ͗
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ƉƌŽƉŝĂ
ZĞƐƵŵĞŶĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞůsƉĂƌĂƉĂƌĂĐƌƵĐĞƌŽƐŵĂLJŽƌĞƐĚĞϲϱŵĞƚƌŽƐĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗
ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ϰͲϭϴ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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'ƌĂĚŽсϭ
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ϲϰ
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1ŶĚŝĐĞƐĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽZDzǁƉĂƌĂďƵƋƵĞƐĚĞƉĂƐĂũĞŵĂLJŽƌĞƐĚĞϲϱŵĞƚƌŽƐĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϲ΁
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ĐĂďŝŶĂƐ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ϱϬ Ě͘ ƐƚĞ ǀĂůŽƌ ĚĞďĞ ĞůĞǀĂƌƐĞ Ă ϲϬ Ě ƉĂƌĂ ĐĂďŝŶĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ƐŝƚƷĂŶ
ĚĞďĂũŽĐƵďŝĞƌƚĂƐĨŽƌƌĂĚĂƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĚĞŶƐŽ͘^ŝĞƐƚĄŶƐŝƚƵĂĚĂƐĚĞďĂũŽĚĞƐĂůĂƐĚĞĚĞƉŽƌƚĞŽĚĞ
ďĂŝůĞ͕ĞƐƚĞǀĂůŽƌĚĞďĞŵĂŶƚĞŶĞƌƐĞƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞϰϱĚ͘
WĂƌƚĞĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞďĞŶŚĂĐĞƌƐĞĞŶĞůŵƵĞůůĞŽĐŽŶĞůďƵƋƵĞĨŽŶĚĞĂĚŽ͕
ĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞĞůƌƵŝĚŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽLJĞůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĞŶƚƌĞĐĂďŝŶĂƐ͘ŶůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĞŶŵƵĞůůĞŶŽ
ƐĞƌĞƋƵŝĞƌĞŶĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐƉĂƌĂůĂƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐ͘
WƵŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂ͘Ͳ
Ŷ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϲϱ ŵĞƚƌŽƐ͕ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƌĂŶ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ
ĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶ͕ĞŶĞůƉƵĞŶƚĞĚĞŐŽďŝĞƌŶŽLJĞŶůĂƐĂůĂĚĞĐŽŶƚƌŽůĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͘hŶĂŵĞĚŝĚĂƉŽƌ
ĐĂĚĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ϮϬ ŵϮ͘ >ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞďĞŶ ŚĂĐĞƌƐĞ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ƚŝƉŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ĚĞ
ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽ͘
ŶďƵƋƵĞƐŵĂLJŽƌĞƐ͕ƐĞĚŝǀŝĚĞĞŶnjŽŶĂƐ͗
WĂƌĂƌƵŝĚŽ͗
ŽŶĂĚĞƉŽƉĂŚĂƐƚĂĞůĨƌĞŶƚĞĚĞůĂƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͗ϯϱйĚĞůĂƐĐĂďŝŶĂƐ͘>ĂŵĞĚŝĐŝſŶƐĞ
ŚĂƌĄĞŶĞůĐĞŶƚƌŽ͘
ĞƐĚĞĞůŵĂŵƉĂƌŽĚĞƉƌŽĂĚĞůĂƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂŚĂƐƚĂůĂƉƌŽĂ͗ƵŶŵşŶŝŵŽĚĞůϭϱйĚĞ
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ϰͲϭϵ
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>ĂnjŽŶĂĚĞƉŽƉĂŝŶĐůƵLJĞƵŶŵşŶŝŵŽĚĞůϮϬйĚĞůĂƐĐĂďŝŶĂƐ͘
WĂƌĂůĂnjŽŶĂĚĞƉƌŽĂƵŶŵşŶŝŵŽĚĞůϭϬйĚĞůĂƐĐĂďŝŶĂƐ͘
^Ğ ŝŶĐůƵLJĞŶ ĂĚĞŵĄƐ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ LJ ůĂƐ ĐƵďŝĞƌƚĂƐ ĂďŝĞƌƚĂƐ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ
ǀŝƐƚŽƐ͘
ů ƌƵŝĚŽ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ƐĞ ŵŝĚĞ ĞŶ ĐĂĚĂ ƚŝƉŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀŽ ĚĞů ƌĞĐƵďƌŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ
ĐƵďŝĞƌƚĂĚŝƐƉŽŶŝďůĞĞŶĞůďƵƋƵĞĐŽŶƵŶŵşŶŝŵŽĚĞϮŵĞĚŝĚĂƐĞŶĐĂĚĂĐƵďŝĞƌƚĂ͘
dŽůĞƌĂŶĐŝĂƐ͘Ͳ
^ĞĂĚŵŝƚĞŶƉĞƌŽŶŽĚĞďĞŶƐƵƉĞƌĂƌůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐǀĂůŽƌĞƐ͗
ZƵŝĚŽ
ϯĚ;ͿƉĂƌĂĞůϭϴйĚĞƚŽĚĂƐůĂƐĐĂďŝŶĂƐLJϱĚ;ͿƉĂƌĂĞůϮйĚĞƚŽĚĂƐůĂƐĐĂďŝŶĂƐ͘
ϯĚ;ͿƉĂƌĂĞůϮϱйĚĞůŽƐƉƵŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂLJϱĚ;ͿƉĂƌĂĞůϱй
ϭĚƉĂƌĂĞůϮϬйĚĞůŽƐşŶĚŝĐĞƐĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽZDzǁLJůŽƐşŶĚŝĐĞƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞ
ŝŵƉĂĐƚŽ>Dzǁ͘
sŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ
Ϭ͘ϯ ŵŵͬƐ ƉĂƌĂ Ğů ϮϬ й ĚĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ LJ
ƉĂƐĂũĞƉĂƌĂǀǁ
Ϭ͘ϱ ŵŵͬƐ ƉĂƌĂ Ğů ϮϬ й ĚĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ LJ
ƉĂƐĂũĞƉĂƌĂǀƉŬ
ϰͲϮϬ
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dŝĞŶĞϯŐƌĂĚŽƐ͗ϭ͕ϮLJϯ͘^ĞĞŵƉůĞĂŶůŽƐŵŝƐŵŽƐŐƌĂĚŽƐƉĂƌĂƉĂƐĂũĞLJƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶLJƉĂƌĂ
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^Ğ ĞŵƉůĞĂ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ ƉŝĐŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝſŶ͘ ^Ğ ĂƉůŝĐĂŶ Ă ƚŽĚŽ ƚŝƉŽ ĚĞ
ďƵƋƵĞƐ͘
>şŵŝƚĞƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶ
ZĞƐƵŵĞŶĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞůEsĂƉůŝĐĂďůĞƐĂƚŽĚŽƚŝƉŽĚĞďƵƋƵĞƐ͘&ƵĞŶƚĞ͗ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ϰͲϮϭ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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>şŵŝƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽ
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ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽ
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ĂďŝŶĂĂĐĂďŝŶĂ;ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶͿ
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>ŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐ͘Ͳ
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ĂƵŶƋƵĞ ŚĂLJ ƋƵĞ ƚŽŵĂƌůŽƐ ĞŶ ŶƷŵĞƌŽ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ŐůŽďĂů ĚĞ ůĂ
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ŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶLJŶƷŵĞƌŽĚĞƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĚĞŵĞĚŝĚĂƉĂƌĂĐĂďŝŶĂƐ
ŽŶĂĚĞŵĞĚŝĐŝſŶ
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ϰͲϮϰ
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ĐŽůŝŶĚĂŶƚĞƐͿĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐƉƷďůŝĐŽƐĚĞƚŝƉŽϭ͘
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ďŝďůŝŽƚĞĐĂƐ͘^ŽŶĞƐƉĂĐŝŽƐĐĞƌƌĂĚŽƐƉĂƌĂĞůŽĐŝŽĚĞůƉĂƐĂũĞĚŽŶĚĞĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽ
ŶŽ ĞƐ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĂůƚŽ ;ŵĞŶŽƌ ĚĞ ϳϱ Ě;ͿͿ͕ Ž ƐĞƌ ďĂũŽ ;ŵĞŶŽƌ ĚĞ ϲϱ Ě;ͿͿ͕
ĐƵĂŶĚŽƐĞĞƐƚĄŶƵƐĂŶĚŽ͘
>şŵŝƚĞƐZƵŝĚŽ
ZĞƐƵŵĞŶĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞů'>ĂƉůŝĐĂďůĞƐĂďƵƋƵĞƐĚĞƉĂƐĂũĞŵĂLJŽƌĞƐĚĞϭϮϬŵĞƚƌŽƐĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗
ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ϰͲϮϲ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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ĂďŝŶĂƉĂƐĂũĞĂĞƐƉĂĐŝŽƐŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
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WƌŝǀĂĐŝĚĂĚĐƷƐƚŝĐĂĂďŽƌĚŽʹŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂůZƵŝĚŽĚĞ/ŵƉĂĐƚŽ;ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐŵĄdžŝŵŽƐĚĞůşŶĚŝĐĞĚĞŶŝǀĞůĚĞ
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ŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ
ŚĐ
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ĂďŝŶĂƉĂƐĂũĞĂĞƐƉĂĐŝŽƐƉƷďůŝĐŽƐƚŝƉŽϭ
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ĂďŝŶĂƉĂƐĂũĞĂĞƐƉĂĐŝŽƐƉƷďůŝĐŽƐƚŝƉŽϮ;ƐƵĞůŽƌşŐŝĚŽͿ
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ĂďŝŶĂƉĂƐĂũĞĂĞƐƉĂĐŝŽƐƉƷďůŝĐŽƐƚŝƉŽϮ;ƐƵĞůŽĨůŽƚĂŶƚĞͿ
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ƵŶĂĚĞĐƵĂĚŽƌĞĨůĞũŽĚĞůǀĂůŽƌŐůŽďĂů͘WŽƌůŽŵĞŶŽƐ͕ƵŶĂĞŶĚŽďůĞĨŽŶĚŽ͕ƵŶĂĞŶůĂĐƵďŝĞƌƚĂĚĞ
ĨƌĂŶĐŽďŽƌĚŽLJŽƚƌĂĞŶůĂĐƵďŝĞƌƚĂŵĄƐĂůƚĂ͘
WĂƌĂůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞƐ͕ƐĞůŽĐĂůŝnjĂƌĂŶĞŶůĂĐƵďŝĞƌƚĂĨƌĂŶĐŽďŽƌĚŽLJĞŶůĂŵĄƐ
ĂůƚĂ͘>ĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞŶƚƌĞŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐŶŽĚĞďĞƐĞƌƐƵƉĞƌŝŽƌĂ>ƉƉͬϰ͘
WĂƌĂ ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ǀĞƌƚŝĐĂůĞƐ͕ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĐĂďŝŶĂƐ ĚĞ ƉĂƐĂũĞ ƋƵĞ ŽƐĐŝůĂ
ĞŶƚƌĞĞůϯϬLJĞůϱϬй͕ƉĂƌĂůĂƐnjŽŶĂƐLJLJĞŶƚƌĞĞůϭϬLJĞůϮϬйƉĂƌĂĞůƌĞƐƚŽĚĞnjŽŶĂƐ͘
ŶĐƵĂŶƚŽĂůĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞƌƵŝĚŽ͕ĞŶůĂƐĐĂďŝŶĂƐĚĞƉĂƐĂũĞ͕ƐŝĞůŶƷŵĞƌŽĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌĂ
ϭϱϬ͕ĞŶƚŽĚĂƐĞůůĂƐ͘^ŝƐƵƉĞƌĂŶůĂƐϭϱϬ͕ĞŶƚƌĞĞůϮϱLJĞůϱϬйƉĂƌĂůĂnjŽŶĂ͕ĞŶƚƌĞĞůϮϬLJĞůϯϬй
ƉĂƌĂĞůƌĞƐƚŽĚĞnjŽŶĂƐ͕LJĞůϭϬϬйƉĂƌĂůŽƐĐĂŵĂƌŽƚĞƐĚĞƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ͘
^ŝ Ğů ĄƌĞĂ ĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĂϮϬ ŵϮ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ ĚŽƐ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ĞƐƉĂĐŝŽ͘ EŽ ƐĞ ƌĞƋƵŝĞƌĞ
ŵĞĚŝƌĐŽŶŚĠůŝĐĞĚĞŵĂŶŝŽďƌĂĞŶĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͘
>Ă ŵĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ LJ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŚĂĐĞƌůĂ ĞŶ Ăů ŵĞŶŽƐ
ĚŽƐĐĂďŝŶĂƐĚĞĐĂĚĂƚŝƉŽ͘
dŽůĞƌĂŶĐŝĂƐ͘Ͳ
EŽ ƐĞ ĞŵƉůĞĂŶ͘ ^Ğ ĐŽŵƉĂƌĂŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ƌĞƋƵĞƌŝĚŽƐ͘ ů
ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĐĄůĐƵůŽ ĚĂ Ğů ǀĂůŽƌ ŐůŽďĂů ĚĞ ŚĐ ;ŚĂƌŵŽŶLJ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐͿ ĚĞů ďƵƋƵĞ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ
ƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞƚŽĚŽƐůŽƐǀĂůŽƌĞƐƐŝŶŐƵůĂƌĞƐĚĞŚĐ͘
ϰ͘ϱ͘ϱ͘>Z
dŝĞŶĞƚƌĞƐŐƌĂĚŽƐ͗ϭ͕ϮLJϯ
^ĞƉƵĞĚĞŶĚĂƌĚŝƐƚŝŶƚŽƐŐƌĂĚŽƐƉĂƌĂƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶLJƉĂƐĂũĞLJƉĂƌĂƌƵŝĚŽLJǀŝďƌĂĐŝſŶ͘
ůŶŝǀĞůĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶƐĞŵŝĚĞĐŽŶĞůǀĂůŽƌƚŽƚĂůĂƵŶƋƵĞƚĂŵďŝĠŶƉĞƌŵŝƚĞƵƐĂƌĞůǀĂůŽƌĚĞ
ƉŝĐŽƐŝŚĂLJĂĐƵĞƌĚŽĞŶƚƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŽƌLJĂƌŵĂĚŽƌ͘
ůĐƌŝƚĞƌŝŽĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĞƐĞůǀĂůŽƌZǁ
ƉůŝĐĂĐŝſŶ͘Ͳ
^ĞĞŵƉůĞĂŶƉĂƌĂĚŽƐƚŝƉŽƐĚĞďƵƋƵĞƐ͗ůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞƉĂƐĂũĞ;ĐƌƵĐĞƌŽƐ͕ƌŽʹƌŽLJĨĞƌƌŝĞƐͿ͕
LJďƵƋƵĞƐĚĞĐĂƌŐĂ;ĐŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐ͕ƉĞƚƌŽůĞƌŽƐͿ͕ƐŝŶůşŵŝƚĞĚĞĞƐůŽƌĂ͘
>ŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ͘Ͳ
WĂƌĂ ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ Ğů ϭϬϬ й ĞŶ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ Ăů ŵĞŶŽƐ Ğů ϱϬ й ĞŶ ĐĂďŝŶĂƐ ĚĞ
ƉĂƐĂũĞĞŶĞůƚĞƌĐŝŽĚĞƉŽƉĂ͕LJĞůϮϱйĞŶĞůƌĞƐƚŽ͘
ϰͲϮϴ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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ĞƐƉĂĐŝŽƐƉƷďůŝĐŽƐ͕ĞůϱϬйĂůŵĞŶŽƐƉĂƌĂůĂƐĐĂďŝŶĂƐĚĞƉĂƐĂũĞĚĞůƚĞƌĐŝŽĚĞƉŽƉĂ͕LJĞůϮϱйĞŶ
ĞůƌĞƐƚŽ͘
WĂƌĂĞůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽLJƌƵŝĚŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽ͕ƐĞƚĞŶĚƌĄŶĞŶĐƵĞŶƚĂƚŽĚĂƐůĂƐĐŽŵďŝŶĂĐŝŽŶĞƐ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͕ĄƌĞĂƐĚĞĂƉůŝĐĂĐŝſŶ͕ƚŝƉŽƐĚĞĐĂďŝŶĂƐLJĞƐƉĂĐŝŽƐƐŝƚƵĂĚŽƐĚĞďĂũŽ͘
sŝďƌĂĐŝſŶ
ZĞƐƵŵĞŶĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞů>ZĂƉůŝĐĂďůĞƐĂďƵƋƵĞƐƐŝŶůşŵŝƚĞĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ϰͲϮϵ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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ZƵŝĚŽ
ZĞƐƵŵĞŶĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞů>ZĂƉůŝĐĂďůĞƐĂďƵƋƵĞƐƐŝŶůşŵŝƚĞĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĐƷƐƚŝĐŽ
^ŝƚƵĂĐŝſŶ
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ĂďŝŶĂƐĂĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
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ĂďŝŶĂĚĞƉĂƐĂũĞ
ĂďŝŶĂĂƉĂƐŝůůŽ
ĂďŝŶĂĂĞƐĐĂůĞƌĂƐ
ĂďŝŶĂĂƉĂƐŝůůŽ
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ƉƷďůŝĐŽƐ
1ŶĚŝĐĞƐĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽĚĞů>ZƉĂƌĂďƵƋƵĞƐƐŝŶůşŵŝƚĞĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϭϱ΁
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^ŝƚƵĂĐŝſŶ
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WĂƌĂ ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ ŶŽ ŵĄƐ ĚĞů ϮϬ й ƉĂƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĄƌĞĂƐͬĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ƉĂƐĂũĞ LJ
ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ƐƵƉĞƌĂƌĄŶ Ğů ǀĂůŽƌ ĚĞ Ϭ͘ϯ ŵŵͬƐ ;ƵƐĂŶĚŽ ůĂ /^K ϲϵϱϰ͕ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ƐƵƐ
ĚŽƐǀĞƌƐŝŽŶĞƐͿ
WĂƌĂ Ğů ƌƵŝĚŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞdžĐĞĚĂ ĞŶ ϯ Ě;Ϳ Ğů ĐƌŝƚĞƌŝŽ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽ͕ Ž ĞdžŝƐƚĂŶ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ƚŽŶĂůĞƐ Ž ƌƵŝĚŽ ĚĞ ďĂũĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƐĞ ƵƐĂƌĄŶ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ EZ͘ ů ĐƌŝƚĞƌŝŽ
ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝŽ͕ƐŝĞůŶƷŵĞƌŽEZŶŽĞdžĐĞĚĞĚĞůŶŝǀĞůĞŶĚ;ͿŵĞŶŽƐϱ͘
WĂƌĂĞůƌƵŝĚŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽ͕ŶŽŵĄƐĚĞůϮϬйĚĞůĂƐĐĂďŝŶĂƐĚĞƉĂƐĂũĞĚĞďĞŶĞdžĐĞĚĞƌĚĞ
ůŽƐŶŝǀĞůĞƐĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĚŽƐĞŶŵĄƐĚĞϯĚ͘
ϰ͘ϱ͘ϲ͘Z/E
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/ƚĂůŝĂŶŽƐĞŶůĂŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞƵƋƵĞƐĚĞWĂƐĂũĞ͘
dĂŵďŝĠŶ ƚŝĞŶĞ ƚƌĞƐ ŐƌĂĚŽƐ͕ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ͕ LJ ͘ ^Ğ ƉƵĞĚĞ ƚĞŶĞƌ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ
ŐƌĂĚŽƉĂƌĂƉĂƐĂũĞLJƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶLJƉĂƌĂƌƵŝĚŽLJǀŝďƌĂĐŝſŶ͘
ůĐƌŝƚĞƌŝŽƉĂƌĂůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĞƐĞůǀĂůŽƌĚĞƉŝĐŽ͘:ƵŶƚŽĂůĂĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶKDͲEK/^
;ĐŽŶĨŽƌƚ ĞŶ ƌƵŝĚŽͿ LJ KD&Ͳs/ ;ĐŽŶĨŽƌƚ ĞŶ ǀŝďƌĂĐŝſŶͿ͕ ƐĞ ŝŶĐůƵLJĞ ůĂ KD&Ͳ/Z ;ƌĞůĂƚŝǀĂ Ă
ĐŽŶĨŽƌƚĞŶĐůŝŵĂƚŝnjĂĐŝſŶͿ͘
ƉůŝĐĂĐŝſŶ͘Ͳ
/ŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞĚĞůĂĞĚĂĚĚĞůďƵƋƵĞ͕ƐĞĂƉůŝĐĂŶƉĂƌĂďƵƋƵĞƐĚĞƉĂƐĂũĞLJĐĂƌŐĂ͘
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ŝƐƚŝŶŐƵĞϲƚŝƉŽƐĚĞĞƐƉĂĐŝŽƐ͗
Ͳ
dŝƉŽ͗ĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĞŶƚƌĞƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ͕;ĞƐƉĂĐŝŽƐĐĞƌƌĂĚŽƐĐŽŶŶŝǀĞůĞƐĂůƚŽƐĚĞƌƵŝĚŽ
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dŝƉŽ͗ĞƐƉĂĐŝŽƐƉƷďůŝĐŽƐ͕;ĞƐƉĂĐŝŽƐĐĞƌƌĂĚŽƐĐŽŶŶŝǀĞůĞƐŶŽĂůƚŽƐĚĞƌƵŝĚŽĐƵĂŶĚŽ
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dŝƉŽ ͗ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ;ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĐĞƌƌĂĚŽƐ ĐŽŶ ŶŝǀĞůĞƐ ďĂũŽƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĐƵĂŶĚŽ
ĞƐƚĄŶĞŶƵƐŽͿ͘ũĞŵƉůŽ͗ďŝďůŝŽƚĞĐĂƐ
Ͳ
dŝƉŽ ͗ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͕ ;ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ƉĂƐĂũĞƌŽƐ ŶŽ ƉĂƐĂŶ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ
ĞƐƚĂŶĐŝĂĞůĞǀĂĚŽƐͿ͘ũĞŵƉůŽ͗ůĂǀĂŶĚĞƌşĂƐ
Ͳ
dŝƉŽ ͗ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ƚƌĄŶƐŝƚŽ͕ ;ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚŽŶĚĞ Ğů ƉĂƐĂũĞ ĞƐƚĂ ƵŶ ĐŽƌƚŽ ĞƐƉĂĐŝŽ ĚĞ
ƚŝĞŵƉŽͿ͘ũĞŵƉůŽ͗ĞƐĐĂůĞƌĂƐ
Ͳ
dŝƉŽ&͗ĞƐƉĂĐŝŽƐĂďŝĞƌƚŽƐ͕;ĞƐƉĂĐŝŽƐĂďŝĞƌƚŽƐĚĞĞƐƚĂŶĐŝĂƉƌŽůŽŶŐĂĚĂLJƉĂƌĂƌĞĐƌĞŽ
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sŝďƌĂĐŝſŶ͘Ͳ;ŽŶĚŝĐŝſŶ^ZͿ
>ĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĞƐ͗ĞŶĞůƌĂŶŐŽĚĞϭĂϱ,njƐĞŵŝĚĞůĂĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞŶŵŵͬƐϮ͕LJ
ĞŶ Ğů ƌĂŶŐŽ ĚĞ ϱ Ă ϭϬϬ ,nj͕ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ ŵŵͬƐ͘ Ŷ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ^Z ;ŽŶƚŝŶƵŽƐ
^ĞƌǀŝĐĞZĂƚŝŶŐͿ͕ƚĞŶĞŵŽƐ͗
ZĞƐƵŵĞŶĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĚĞůZ/EĂƉůŝĐĂďůĞƐĂďƵƋƵĞƐƐŝŶůşŵŝƚĞĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ϰͲϯϮ
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ǀŵŝƐфсǀнϭ͕ϱŵŵͬƐƉĂƌĂĞůƌĂŶŐŽĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂϱĂϭϬϬ,nj͘
ĂŵŝƐфсĂнϰϳ͕ϭŵŵͬƐϮƉĂƌĂĞůƌĂŶŐŽĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂϭĂϱ,nj͘
^ĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĄƌĞĂƐĐƌşƚŝĐĂƐ͕ĂƋƵĞůůĂƐĞŶƋƵĞƐĞŚĂŶŽďƚĞŶŝĚŽůŽƐǀĂůŽƌĞƐŵĄƐĂůƚŽƐĞŶ
ůĂƐ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ͘ WĂƌĂ ĞƐƚĂƐ ĄƌĞĂƐ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŵĞĚŝĚŽƐ ƐĞ ĐŽŵƉĂƌĂŶ ĐŽŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͕ LJ
ĐƵŵƉůĞŶĞůŶŝǀĞůĚĞĐŽŶĨŽƌƚƐŝĂůŵĞŶŽƐ͗
ǀŵŝƐфсǀůŝŵнϮ͕ϬŵŵͬƐƉĂƌĂĞůƌĂŶŐŽĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂϱĂϭϬϬ,nj͘
ĂŵŝƐфсĂůŝŵнϲϮ͕ϴŵŵͬƐϮƉĂƌĂĞůƌĂŶŐŽĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂϭĂϱ,nj͘
ZƵŝĚŽ͘Ͳ;ŽŶĚŝĐŝſŶ^ZͿ
ZĞƐƵŵĞŶĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞůZ/EĂƉůŝĐĂďůĞƐĂďƵƋƵĞƐƐŝŶůşŵŝƚĞĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
Ŷ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ Ă ^Z͕ Ğů ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞĚŝĐŝſŶ ĞƐ ĐŽŵƉƌŽďĂƌ ƋƵĞ ůŽƐ
ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ŶŽ ĐĂŵďŝĂŶ ĞdžĐĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ >ĂƐ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĄƌĞĂƐ ĐƌşƚŝĐĂƐ ;ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŚĂŶ
ŵĞĚŝĚŽůŽƐŶŝǀĞůĞƐŵĂLJŽƌĞƐͿ͘>ŽƐŶŝǀĞůĞƐŵĞĚŝĚŽƐĞŶĐŽŶĚŝĐŝſŶDZ>DZLJ>yйDZ͕ƐĞĐŽŵƉĂƌĂŶ
ĐŽŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐŵĞĚŝĚŽƐĞŶ^Z͕>ĞƋd͘
Ͳ
Ͳ
Ͳ
ŽŶĨŽƌƚƐŝƚŽĚĂƐůĂƐĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐĐŽŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽƐŽŶƚŽĚĂƐŵĞŶŽƌĞƐĂϯ
Ě;Ϳ͕ŽůŽƐŶŝǀĞůĞƐƐŽŶŵĞŶŽƌĞƐŽŝŐƵĂůĞƐĂ͗
>нϱĚ;Ϳ͘
ŽŶĨŽƌƚƐŝƚŽĚĂƐůĂƐĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐĐŽŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐƐŽŶŵĞŶŽƌĞƐŽŝŐƵĂůĞƐĂ͗
>нϱĚ;Ϳ͘
ŽŶĨŽƌƚƐŝƚŽĚĂƐůĂƐĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐĐŽŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐ^ZƐŽŶŵĂLJŽƌĞƐĂϱĚ;Ϳ͘
ϰͲϯϯ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
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ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĐƷƐƚŝĐŽ
ŝǀŝƐŝſŶĞŶƚƌĞ
ZDzt;ĚͿ
EŝǀĞů
EŝǀĞů EŝǀĞů
^ƵŝƚĞͬĂďŝŶĂ
ϰϯ
ϰϬ
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ϰϬ
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ŝƐĐŽƚĞĐĂͬĂďŝŶĂ
ϲϱ
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ƐƉĂĐŝŽƐdŝƉŽͬĂďŝŶĂ
ϲϬ
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ƐƉĂĐŝŽƐdŝƉŽͬĂďŝŶĂ
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ƐƉĂĐŝŽƐdŝƉŽͬĂďŝŶĂ
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ƐƉĂĐŝŽƐdŝƉŽͬĂďŝŶĂ
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ϰϬ
ƐƉĂĐŝŽƐdŝƉŽͬĂďŝŶĂ
ϯϳ
ϯϯ
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ĂďŝŶĂdƌŝƉƵůĂĐŝſŶͬƐƉĂĐŝŽƐĚĞdƌĂďĂũŽ
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ϰϳ
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ĂďŝŶĂdƌŝƉƵůĂĐŝſŶͬĂďŝŶĂdƌŝƉƵůĂĐŝſŶ
ϯϳ
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ϯϬ
ĂďŝŶĂdƌŝƉƵůĂĐŝſŶͬWĂƐŝůůŽ
ϯϯ
ϯϬ
Ϯϳ
1ŶĚŝĐĞƐĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽZDzt;ĚͿĚĞůZ/EƉĂƌĂďƵƋƵĞƐƐŝŶůşŵŝƚĞĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϭϲĂ΁
ZƵŝĚŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽ
^ƵĞůŽƐŽďƌĞĐĂďŝŶĂ
^ƵĞůŽĨůŽƚĂŶƚĞ
ϱϬ
^ƵĞůŽƌşŐŝĚŽ
ϱϱ
^ĂůĂƐĚĞďĂŝůĞLJŐŝŵŶĂƐŝŽƐ
ϰϱ
1ŶĚŝĐĞƐĚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂůƌƵŝĚŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽ>DzŶ͕tĚĞůZ/EƉĂƌĂďƵƋƵĞƐƐŝŶůşŵŝƚĞĚĞĞƐůŽƌĂ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϭϲĂ΁
>ŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ͘Ͳ
sŝďƌĂĐŝſŶ
ŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞƉĂƐĂũĞϭϬŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐƉŽƌĐƵďŝĞƌƚĂ͕ĐŽŶĂůŵĞŶŽƐϯŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶ
ĐƌƵũşĂ͘ůϱϬйĚĞĞƐƚŽƐƉƵŶƚŽƐĚĞďĞŶĞƐƚĂƌƐŝƚƵĂĚŽƐĞŶůĂnjŽŶĂĞŶƚƌĞĞůĞdžƚƌĞŵŽĚĞƉŽƉĂLJĞů
ŵĂŵƉĂƌŽĚĞƉƌŽĂĚĞĐĄŵĂƌĂŵĂƋƵŝŶĂƐ͘
ϰͲϯϰ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
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ZƵŝĚŽ
ŶůĂƐĐĂďŝŶĂƐĚĞƉĂƐĂũĞ͕ĞůϯϬйĚĞůĂƐĐĂďŝŶĂƐƐŝƚƵĂĚĂƐĞŶƚƌĞůĂƉŽƉĂLJĞůŵĂŵƉĂƌŽĚĞ
ƉƌŽĂĚĞĐĄŵĂƌĂŵĂƋƵŝŶĂƐ͕LJĞůϭϬйĚĞůĂƐĐĂďŝŶĂƐƐŝƚƵĂĚĂƐĞŶĞůƌĞƐƚŽĚĞnjŽŶĂƐ͘^ŝƚŝĞŶĞŶƵŶĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐƵƉĞƌŝŽƌĂϮϱŵϮ͕ĚĞďĞŶŚĂĐĞƌƐĞĚŽƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ͘
ŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞƉĂƐĂũĞƚŝƉŽƐ͕͕͕͕Ϳ͗ƐŝƚŝĞŶĞŶŵĄƐĚĞϭϱϬŵϮ͕ĞŶĞůϭϬϬй͘hŶ
ƉƵŶƚŽĚĞŵĞĚŝĚĂĐĂĚĂϭϬϬŵϮĚĞĄƌĞĂĚĞůĞƐƉĂĐŝŽďĂũŽĞdžĂŵĞŶ͘
WĂƌĂ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ƚŝƉŽ &͕ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ͘ Ŷ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĂďŝĞƌƚŽƐ͕ ĐŽŶ ĞƐƚĂŶĐŝĂ
ƉƌŽůŽŶŐĂĚĂƵŶƉƵŶƚŽĐĂĚĂϭϬϬŵϮ͕LJĞŶĞůƌĞƐƚŽƵŶƉƵŶƚŽĐĂĚĂϮϬϬŵϮ͘
ŶĐƵĂŶƚŽĂůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽLJƌƵŝĚŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽ͕ĞŶĐĂĚĂƚŝƉŽĚĞŵĂŵƉĂƌŽLJĚĞĐƵďŝĞƌƚĂ͕
ĞŶůĂĐĂďŝŶĂŵĄƐŐƌĂŶĚĞƋƵĞƐĞĂǀĞĐŝŶĂĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐŵĞĚŝĚŽƐ͘
dŽůĞƌĂŶĐŝĂƐ͘Ͳ
EŽĞdžŝƐƚĞŶƚŽůĞƌĂŶĐŝĂƐ͘
ϰͲϯϱ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
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ϰ͘ϲ͘ZĞƐƵŵĞŶ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ϲ ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ ;ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ϭ ĞƐ ĂŵĞƌŝĐĂŶĂ LJ ůĂƐ ϱ
ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ ƐŽŶ ĞƵƌŽƉĞĂƐͿ͕ ĞdžŝƐƚĞŶ ŽƚƌĂƐ ϰ ƋƵĞ ƐŽŶ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ /^ ;ϯ ĂƐŝĄƚŝĐĂƐ͗ ŚŝŶĂ
ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ^ŽĐŝĞƚLJ;^Ϳ͕<ŽƌĞĂŶZĞŐŝƐƚĞƌŽĨ^ŚŝƉƉŝŶŐ;<ZͿLJEŝƉƉŽŶ<Ăŝũŝ<LJŽŬĂǀ;ůĂƐƐE<ͿLJ
ϭĞƵƌŽƉĞĂ͗ZƵƐƐŝĂŶDĂƌŝƚŝŵĞZĞŐŝƐƚĞƌŽĨ^ŚŝƉƉŝŶŐ;Z^ͿͿ͘džŝƐƚĞƵŶĂ^ŽĐŝĞĚĂĚƋƵĞĞƐĂƐŽĐŝĂĚĂĂů
/^͕;/ŶĚŝĂŶZĞŐŝƐƚĞƌŽĨ^ŚŝƉƉŝŶŐ;/Z^ͿͿ͘
>Ă^ŶŽƚŝĞŶĞůĂŶŽƚĂĐŝſŶĚĞŽŵĨŽƌƚĞŶƐƵƐƌĞŐůĂƐ͘
>Ă <Z͕ ŚĂĐĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐŽůŽ Ă ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ƌƵŝĚŽ͘ ^Ğ
ĂƉůŝĐĂƌĄůĂƌĞŐůĂŵĞŶƚĂĐŝſŶŶĂĐŝŽŶĂůƐŽďƌĞƌƵŝĚŽ͕ƐŝůĂŚĂLJ͘^ŝŶŽ͕ƐĞĂƉůŝĐĂƌĄůĂ/DK͘ϰϲϴ;y//Ϳ͘
ŶĐƵĂŶƚŽĂǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐŚĂĐĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĂůƉƵĞŶƚĞĚĞŐŽďŝĞƌŶŽ͕LJĂƋƵĞĞůƌƵŝĚŽŶŽŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌĄ
ĞŶůĂĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶǀĞƌďĂů͕ŶŝĞŶŵĂƐĐĂƌĂƌůĂƐĂůĂƌŵĂƐ͘EŽƚŝĞŶĞƚĂŵƉŽĐŽŶŽƚĂĐŝſŶKD&͘
>ĂůĂƐƐE<͕ƚĂŵƉŽĐŽƚŝĞŶĞŶŽƚĂĐŝſŶKD&͘WĂƌĂƌƵŝĚŽĞŶŶĂǀĞƐĚĞĂůƚĂǀĞůŽĐŝĚĂĚŚĂĐĞ
ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĂůĂŶŽƌŵĂƚŝǀĂ/DK͘WĂƌĂǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐŚĂĐĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĂůŽƐƉƵĞŶƚĞƐĚĞŐŽďŝĞƌŶŽ͕ĚĞ
ĨŽƌŵĂĂŶĄůŽŐĂĂů<Z͘
WŽƌƚĂŶƚŽ͕ƉŽĚĞŵŽƐĂŐƌƵƉĂƌůĂƐĞŶƚƌĞƐĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ͗
Ͳ
WƌŝŵĞƌ ŐƌƵƉŽ͗ ƋƵĞ ĞŶŐůŽďĂƌşĂ Ăů ^͕ s͕ Es͕ '>͕ >Z LJ Z/E͕ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ĞŶ ƐƵƐ
ƌĞŐůĂƐƵŶĐŽŶũƵŶƚŽĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽLJĐŽŵƉůĞƚŽĚĞŶŽƌŵĂƐƌĞůĂƚŝǀĂƐĂůĐŽŶĨŽƌƚĂĐƷƐƚŝĐŽ
LJĚĞǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĂďŽƌĚŽĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞƉĂƐĂũĞ͘
Ͳ
^ĞŐƵŶĚŽ ŐƌƵƉŽ͗ <Z LJ ůĂƐƐE<͕ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ƐŽďƌĞ
ǀŝďƌĂĐŝſŶLJƌƵŝĚŽďĂƐĂĚŽƐĞŶĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ
Ͳ
dĞƌĐĞƌŐƌƵƉŽ͗^͕Z^Ğ/Z^͕ƋƵĞŶŽƚŝĞŶĞŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶŽƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐƐŽďƌĞĞů
ĐŽŶĨŽƌƚ;ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽĐŽŶĞůƌƵŝĚŽLJǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐͿĚĞůŽƐƉĂƐĂũĞƌŽƐ͘
sĂŵŽƐĂƌĞƐƵŵŝƌůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂƐůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐĚĞůŐƌƵƉŽƉƌŝŵĞƌŽ͗
ϰ͘ϲ͘ϭ͘ƌŝƚĞƌŝŽƐLJŶŝǀĞůĞƐ
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ϯ͘ϱĂϱŵŵͬƐLJĞůŐƌĂĚŽϯĚĞϰĂϲ͘ϱŵŵͬƐ͘
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ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽ͘ Ɛş ůĂƐ ůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ ĐŽŶ ƵŶĂ njŽŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ ƉŽƌŵĞŶŽƌŝnjĂĚĂ ;s Ž
Z/EͿ͕ ƚŝĞŶĞŶ ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ŵĞŶŽƐ ĞƐƚƌŝĐƚŽƐ ƋƵĞ ůĂƐ ƋƵĞ njŽŶŝĨŝĐĂŶ ĐŽŶ ŵĞŶŽƌ ĚĞƚĂůůĞ ůŽƐ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞů ďƵƋƵĞ ;>Z Ž EsͿ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƚĂŶƚŽ s ĐŽŵŽ >Z͕ ƉĞƌŵŝƚĞŶ
ĂĐŽŐĞƌƐĞĂůĂǀĞƌƐŝſŶϮϬϬϬ͕ƐŝŚĂLJĂĐƵĞƌĚŽĞŶƚƌĞĞůĂƌŵĂĚŽƌLJĐŽŶƐƚƌƵĐƚŽƌ͘
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ĞdžĐŝƚĂĚŽƌĂƐͿƋƵĞůĂƐnjŽŶĂƐĚĞƉƌŽĂ͘
ŶĐƵĂŶƚŽĂůƌƵŝĚŽ͕ůŽƐŶŝǀĞůĞƐƌĞƋƵĞƌŝĚŽƐƐŽŶŵƵLJƐŝŵŝůĂƌĞƐĞŶƚŽĚĂƐůĂƐůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ͕
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Ͳ ĂďŝŶĂĞƐƚĄŶĚĂƌ͗ ϱϬͬϱϯͬϱϲĚ;Ϳ
Ͳ /ŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐdžƚĞƌŝŽƌĞƐ͗ ϲϱͬϳϬͬϳϱĚ;Ϳ
WĂƌĂŽƚƌĂƐĄƌĞĂƐ͕ůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůƚŝƉŽĚĞĞƐƉĂĐŝŽŵĂƌĐĂŶ
ůĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͘
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ŶůĂƚĂďůĂĂŶƚĞƌŝŽƌǀĞŵŽƐƵŶƌĞƐƵŵĞŶĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀŽĚĞůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐƉĂƌĂƌƵŝĚŽLJ
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ůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ͗^;ĂŵĞƌŝĐĂŶĂͿ͕s;ĨƌĂŶĐĞƐĂͿ͕Es;ŶŽƌƵĞŐĂͿ͕'>;ĂůĞŵĂŶĂͿ͕>Z;ŝŶŐůĞƐĂͿLJZ/E
;ŝƚĂůŝĂŶĂͿ͘>ŽƐƌĂŶŐŽƐĞƐƚĄŶĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽƐĞŶƚƌĞĞůŵĞŶŽƌǀĂůŽƌĚĞůĂůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂŵĄƐĞdžŝŐĞŶƚĞ
LJĞůŵĂLJŽƌǀĂůŽƌĚĞůĂůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂŵĞŶŽƐĞdžŝŐĞŶƚĞ͘
^ŝ ďŝĞŶ ůŽƐ ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ ĂǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ ďĂƐƚĂŶƚĞ
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ĚĞ ůĂƐ ůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ ĞƐƚĄŶ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐĨŝũĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ /DK ĞŶƚƌĞ ϱ LJ ϭϬ Ě;Ϳ͕LJ
ƐŝŐƵĞŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝĞŶĚŽĞŶƚƌĞĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂĂƚĞŶĚŝĚŽƐLJŶŽĂƚĞŶĚŝĚŽƐ͘>ŽƐůşŵŝƚĞƐŵĄƐ
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,ĂLJƋƵĞŚĂĐĞƌŶŽƚĂƌ͕ƉĂƌĂƚĞƌŵŝŶĂƌĞůƚĞŵĂ͕ƋƵĞĞů^ŚĂƉƵĞƐƚŽĞŶǀŝŐŽƌƵŶĂŶƵĞǀĂ
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ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝŽ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ŶŽĐŝǀŽƐ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ ůĂƐ ŵŽůĞƐƚŝĂƐ͕ ĚĞ ůĂ
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ĚĞĐĄůĐƵůŽLJŵĞĚŝĐŝſŶ͘
ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ZĞŐůĂŵĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐLJŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐƌĞůĂƚŝǀĂƐĂůƌƵŝĚŽƌĂĚŝĂĚŽĂůĂŐƵĂƉŽƌůŽƐďƵƋƵĞƐ
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ďƵƋƵĞƐ ŚĂ ƐŝĚŽ͕ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ͕ ƵŶĂ ƉƌĄĐƚŝĐĂ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĚĂ ĞŶ ĐĂƐŝ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ
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ŽĐĞĂŶŽŐƌĄĨŝĐĂLJƉĞƐƋƵĞƌĂ͘
>ĂĂƉĂƌŝĐŝſŶĚĞĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐLJƌĞŐŝŽŶĂůĞƐƐŽďƌĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ
ĚĞ ůŽƐ ŵĂŵşĨĞƌŽƐ ŵĂƌŝŶŽƐ ŚĂ ĚĂĚŽ ůƵŐĂƌ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ƌĞŐůĂŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ
ĂďŽƌĚĂŶ Ğů ƌƵŝĚŽ ƌĂĚŝĂĚŽ Ăů ĂŐƵĂ LJ ƐƵ ĞĨĞĐƚŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĂĚǀĞƌƐŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ǀŝĚĂ ŵĂƌŝŶĂ͘
ĂďĞĚĞƐƚĂĐĂƌůĂ/ŶƚĞƌŶĂůhŶŝŽŶĨŽƌƚŚĞŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶŽĨEĂƚƵƌĞ;/hEͿƋƵĞĨƵĞůĂƉƌŝŵĞƌĂĞŶ
ĂďŽƌĚĂƌ Ă ŶŝǀĞů ŵƵŶĚŝĂů Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ƌĂĚŝĂĚŽ Ž ůĂ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŽƵŶĐŝů ĨŽƌ ƚŚĞ
džƉůŽƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞ^ĞĂ;/^ͿĐƵLJŽZĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽϮϬϵ΀dͲϭϵ΁͕ƉŽŶĞƵŶůşŵŝƚĞĂůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽ
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ŝŶĐůƵLJĞĞůƌƵŝĚŽƐƵďŵĂƌŝŶŽĚĞŽƌŝŐĞŶŚƵŵĂŶŽĞŶůĂĚĞĨŝŶŝĐŝſŶĚĞĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶ͘>ĂĐŽƵƐƚŝĐĂů
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WŽƌ ƚĂŶƚŽ ƐĞ ĞƐƚĄ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽ ůĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ƉĂƌĂ ĚĞĨŝŶŝƌ ůŽƐ ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ
ĚĞďĞŶĐƵŵƉůŝƌůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞŶƵĞǀĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶƉĂƌĂŽďƚĞŶĞƌůĂĞƚŝƋƵĞƚĂ'ƌĞĞŶ>ĂďĞů͕LJƋƵĞ
ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌĄ ůşŵŝƚĞƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĨŝƌŵĂ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ;EŽŝƐĞ ĂŶĚ
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ƵƌŽƉĞĂƐ͕ ƋƵĞ ĞŶ ϭϵϵϵ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ ůĂ ĐŽWŽƌƚ&ŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ;W&Ϳ͕ ƐŝŶ ĄŶŝŵŽ ĚĞ ůƵĐƌŽ͘ ĐŽWŽƌƚƐ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂ ĞŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĞŶĨŽĐĂĚŽƐ Ăů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ğ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƋƵĞ
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ĚĞů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĂƌĐĞůŽŶĂ͕ ůĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ƉŽƌƚƵĂƌŝĂ ĚĞ >Ă ŽƌƵŹĂ LJ Ğů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ĂƐƚĞůůſŶ͘ ,Ă
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƵŶĂ ďĂƐĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĐŽŶ ŵĄƐ ĚĞ ϭϱϬ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŶ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ
ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ĞƵƌŽƉĞŽƐ͘ ŶƚƌĞ ĞƐƚŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ƐĞ
ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ͗ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĂŝƌĞ͕ ůĂ ŐĞƐƚŝſŶ ĚĞ ďĂƐƵƌĂƐ͕ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ƉƵĞƌƚŽ ʹ ĐŝƵĚĂĚ͕ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ
ůŽŐşƐƚŝĐĂ͕ůĂŐĞƐƚŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽ͕ĞƚĐ͘
Ŷ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ,͕ ƐĞ ŚĂ ĐƌĞĂĚŽ ůĂ ƌĞĚ ĚĞ ĞdžƉĞƌƚŽƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ
ĞƵƌŽƉĞĂĐŽŶůĂŵŝƐŝſŶĚĞƉƌŽǀĞĞƌĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂĞŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞƵŶĂƉŽůşƚŝĐĂ
ŝŶƚĞŐƌĂůĚĞƌƵŝĚŽĞƵƌŽƉĞĂ͘WĂƌƚĞĚĞĞƐƚĂƌĞĚƐŽŶ͗
Ͳ ů ŐƌƵƉŽ ĚŝƌĞĐƚŽƌ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ƋƵĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĂŵĞŶƚŽƐ
ŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽƐ;ĞƐƚĂĚŽƐŵŝĞŵďƌŽƐ͕ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐůŽĐĂůĞƐ͕ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ĞƚĐ
Ͳ >ŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ;E͕ ĚĞ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌƵŝĚŽͿ LJ ,^
;ĂƐƉĞĐƚŽƐƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐŽƐLJĚĞƐĂůƵĚͿ
ϱ͘ϯ͘Ϯ͘EŽDĞWŽƌƚƐ
^ƵŽďũĞƚŝǀŽƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐůĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽ͕ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŶƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞƐĂůƵĚLJ
ŵŽůĞƐƚŝĂƐĚĞůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐƋƵĞǀŝǀĞŶƉƌſdžŝŵŽƐĂĄƌĞĂƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐƵƐĂŶĚŽŵĂƉĂƐ
ĚĞƌƵŝĚŽLJƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚĞŐĞƐƚŝſŶ͘
ůƉƌŽLJĞĐƚŽĂŶĂůŝnjĂůĂĨŽƌŵĂŵĄƐĞĨŝĐŝĞŶƚĞĚĞĐŽŶƐĞŐƵŝƌĚĂƚŽƐLJĐƌĞĂƌŵĂƉĂƐĚĞƌƵŝĚŽ
ƉĂƌĂŽƉƚŝŵŝnjĂƌůĂŐĞƐƚŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽƉĂƌĂĞůƵƐŽĞƐƉĞĐşĨŝĐŽĞŶůĂƐĄƌĞĂƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͘
ŽŵĞŶnjſĞŶEŽǀŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϬϱLJĨŝŶĂůŝnjŽĞŶ&ĞďƌĞƌŽĚĞϮϬϬϴ͘^ĞĐƌĞĂƌŽŶŐƌƵƉŽƐĚĞƚƌĂďĂũŽ
ůŽĐĂůĞƐ ;>t'Ϳ͕ ƋƵĞ ĐƌĞĂƌŽŶ ŵĂƉĂƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ LJ ƉůĂŶĞƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ͘ ^ƵƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ LJ ŐƵşĂƐ ĚĞ
ĂĐƚƵĂĐŝſŶƐĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌŽŶĞŶĞů'ƌƵƉŽĚĞdƌĂďĂũŽĞŶƚƌĂů;t'Ϳ͘ƐƉĂŹĂƉĂƌƚŝĐŝƉŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞů
ƉƵĞƌƚŽĚĞsĂůĞŶĐŝĂ͕LJĐŽŵŽŽďƐĞƌǀĂĚŽƌĞůƉƵĞƌƚŽĚĞdĞŶĞƌŝĨĞ͘
^Ğ ƌĞĚĂĐƚſ ƵŶ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ĨŝŶĂů ƋƵĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞ ůĂ 'ƵşĂ ĚĞ ƵĞŶĂƐ WƌĄĐƚŝĐĂƐ ĞŶ ůĂ
'ĞƐƚŝſŶLJůĂďŽƌĂĐŝſŶĚĞDĂƉĂƐĚĞZƵŝĚŽĚĞůĂƐƌĞĂƐWŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͕LJĞƐƚĄĚŝƐƉŽŶŝďůĞĞŶƐƵǁĞď͘
ƐƚĂŐƵşĂƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĞũĞŵƉůŽƐĚĞůĂƐŵĞũŽƌĞƐƉƌĄĐƚŝĐĂƐĞŶůĂŐĞƐƚŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĞŶůŽƐƉƵĞƌƚŽƐ͕
LJĞŶŽƚƌĂƐĄƌĞĂƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͘
/ŶĐůƵLJĞƵŶĂŶĞdžŽƚĠĐŶŝĐŽƋƵĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĞƚĂůůĞƐƚĠĐŶŝĐŽƐĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐLJƐĞĐĞŶƚƌĂĞŶ
Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƐŽĨƚǁĂƌĞ͕ ƌĞĐŽƉŝůĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ Ğ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ
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ů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ sĂůĞŶĐŝĂ ;ƋƵĞ ŚĂ ĂĐƚƵĂĚŽ ĐŽŵŽ ƉƵĞƌƚŽ ƉŝůŽƚŽͿ͕ ŚĂ ĞůĂďŽƌĂĚŽ ƐƵ ŵĂƉĂ
ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽĚĞƌƵŝĚŽ͕ĂƉůŝĐĂŶĚŽůĂŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂĚĞůƉƌŽLJĞĐƚŽEŽDĞWŽƌƚƐ͘
hŶĂƉƌŝŵĞƌĂĚŝǀŝƐŝſŶƐĞŚĂĐĞĞŶƌƵŝĚŽŝŶĚƵƐƚƌŝĂůLJƌƵŝĚŽĚĞƚƌĄĨŝĐŽ͘
Ŷ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͕ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŶ Ğů ƚƌĄĨŝĐŽ ƐŽŶ ůĂƐ
ĐĂƌƌĞƚĞƌĂƐ͕ ůĂƐ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝĂƐ LJ Ğů ƚƌĄĨŝĐŽ ĂĠƌĞŽ͘ ũĞŵƉůŽƐ ĚĞ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĞŶ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ ƐŽŶ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉŽƌƚƵĂƌŝŽƐ͕ ůĂƐƚĞƌŵŝŶĂůĞƐ ĚĞ ŵĂŶĞũŽ ĚĞ ůĂ
ĐĂƌŐĂ LJ ĚĞ ĂůŵĂĐĞŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ ůĂƐ njŽŶĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ůĂ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ LJ ƚĂůůĞƌĞƐ͕ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĞŶ
ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͕ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶLJŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ͕ůĂƐŐƌĂĚĂƐĚĞǀĂƌĂĚĂ͕ůŽƐďƵƋƵĞƐĂƚƌĂĐĂĚŽƐ;ƌƵŝĚŽ
ĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐͿ͘
ůƉƌŽLJĞĐƚŽŚĂƌĞĂůŝnjĂĚŽƵŶĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞ
ƌƵŝĚŽ ĞŶ ƵŶ ƉƵĞƌƚŽ ƋƵĞ ŚĂ ƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ŵĂŶŝĨŝĞƐƚŽ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ Ăů ƌƵŝĚŽ
ĂŵďŝĞŶƚĞ ǀŝĞŶĞ ƉƌŝŵŽƌĚŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐŵŽƚŽƌĞƐĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝſŶ
ŝŶƚĞƌŶĂ͘ ,ĂLJ ƋƵĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ƋƵĞ ůĂ ĞŵŝƐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ƉĞƌŝŽĚŽƐ ĚĞ ĂƚƌĂƋƵĞ ĞƐ
ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐŽďƌĞůĂĞŵŝƐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽĚƵƌĂŶƚĞůĂŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͕ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ
ƉŽƌĞůƚŝĞŵƉŽƌĞůĂƚŝǀŽĚĞĞƐƚĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͘^ĞŚĂĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƋƵĞůŽƐďƵƋƵĞƐĞŶŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ
ƚŝĞŶĞŶƵŶĂƉĞƋƵĞŹĂŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĞŶůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽƚŽƚĂů͘
>ŽƐ ŵĂƉĂ ĚĞ ƌƵŝĚŽ͕ ƐĞ ŚĂŶ ůůĞǀĂĚŽ Ă ĐĂďŽ ĐŽŶ ůĂ ĂLJƵĚĂ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ŝŶĨŽƌŵĄƚŝĐŽƐ
ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽƐ ĚĞ ƉƌĞĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ LJ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĚĞ ĐĄůĐƵůŽ͕ Ğů ŵĠƚŽĚŽ
,ĂƌŵŽŶŽŝƐĞͬ/ŵĂŐŝŶĞ͘ƐƚĞŵŽĚĞůŽĞƐĞůƌĞƐƵůƚĂĚŽĚĞĚŽƐƉƌŽLJĞĐƚŽƐĞƵƌŽƉĞŽƐ;,ZDKEK/^Ğ
/D'/EͿ͕ƋƵĞƐĞǀĞƌĄŶĚĞƐƉƵĠƐ͘
ů ŵĠƚŽĚŽ ĞƐ ĂƉůŝĐĂďůĞ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ĨƵĞŶƚĞƐ ;ĂĞƌŽŶĂǀĞƐ͕ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂƐ͕ ƚƌĞŶĞƐ Ğ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂͿ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐƵĂƚƌŽ ŵĠƚŽĚŽƐ ĐŽŵƉƵƚĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ƵƐĂŶ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂƐ ĐƵĂƚƌŽ ĨƵĞŶƚĞƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͘
>ĂĐŽŶĚŝĐŝſŶƉƌĞǀŝĂƉĂƌĂĐƵĂůƋƵŝĞƌŝŶƚĞŶƚŽĚĞƉƌŽĚƵĐŝƌƵŶŵĂƉĂĚĞƌƵŝĚŽĞƐƌĞĂůŝnjĂƌƵŶ
ŝŶǀĞŶƚĂƌŝŽĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞŶĞůĄƌĞĂďĂũŽĞƐƚƵĚŝŽ͘ůƉƌŽĐĞƐŽĚĞůŵŽĚĞůĂĚŽ
ƐĞŚĂĐĞĞŶĚŽƐŶŝǀĞůĞƐ͗ƉƌŝŵĞƌŽƐĞƐĞůĞĐĐŝŽŶĂůĂŽƉĐŝſŶĂƉƌŽƉŝĂĚĂĚĞŵŽĚĞůŽƉĂƌĂĐĂĚĂĨƵĞŶƚĞ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚĂLJƐĞŐƵŶĚŽƐĞƌĞĐŽŐĞŶĚĂƚŽƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂŶĂƚƌŝďƵŝƌǀĂůŽƌĞƐĚĞ
ƌƵŝĚŽĂĐĂĚĂĨƵĞŶƚĞ͘
ŶƌĞůĂĐŝſŶĂůŽƐďƵƋƵĞƐ͕ƋƵĞƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĐŽŵŽƵŶĂĨƵĞŶƚĞĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝĂĂůĂǀĞnjƋƵĞ
ƵŶĂĨƵĞŶƚĞĚĞƌƵŝĚŽŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ƐĞƌĞƋƵŝĞƌĞŶůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐĚĂƚŽƐ͗
Ͳ ůƚŝƉŽĚĞďƵƋƵĞ
Ͳ ^ƵƚŽŶĞůĂũĞ
Ͳ ůƚŝĞŵƉŽĚĞĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶLJĞůĚĞĂůĞũĂŵŝĞŶƚŽ
Ͳ >ĂůŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƚƌĂƋƵĞ
Ͳ ůƚŝĞŵƉŽĚĞƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ
ϱͲϳ
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>ŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƉĂƌĂ ĨƵĞŶƚĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ŽďƚĞŶĞƌƐĞŵĞĚŝĂŶƚĞŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ
ĚŝƌĞĐƚĂƐ ;ůĂ ŽƉĐŝſŶ ŵĄƐ ĞdžĂĐƚĂͿ͕ Ž ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ LJ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ĞŶ
ďĂƐĞƐĚĞĚĂƚŽƐĚĞĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽ;ƉŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ůĂďĂƐĞĚĞĚĂƚŽƐĚĞůƉƌŽLJĞĐƚŽ/ŵĂŐŝŶĞͿ͘
ŶƌĞůĂĐŝſŶĂůŵŽĚĞůŽ͕ĐĂĚĂĂƚƌĂƋƵĞƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƵŶĂĨƵĞŶƚĞĂĐƷƐƚŝĐĂƉĂƌĂĐĂĚĂĐůĂƐĞ
ĚĞďƵƋƵĞƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ĐŽŶƵŶĂƉŽƚĞŶĐŝĂĚĞĞŵŝƐŝſŶƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂĐŽŶƵŶĨĂĐƚŽƌĚĞŽĐƵƉĂĐŝſŶĚĞů
ŵŝƐŵŽĂƚƌĂƋƵĞ͘ůŵŝƐŵŽƚƌĂďĂũŽƐĞŚĂŚĞĐŚŽĞŶůĂƐƌƵƚĂƐĚĞĞŶƚƌĂĚĂLJƐĂůŝĚĂĚĞůƉƵĞƌƚŽ͕ƉĞƌŽ
ĞƐƚĂƐ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐ ƐŽŶ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐƉƌĞĐŝĂďůĞƐ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ Ăů ĐŽŵƉĂƌĂƌůĂƐ
ĐŽŶůĂĐŽŶĚŝĐŝſŶĞƐƚĂĐŝŽŶĂƌŝĂ͘
EŽDĞWŽƌƚƐŚĂŽďƚĞŶŝĚŽĚŽƐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͗
Ŷ Ğů ƌƵŝĚŽ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ͕ ƉƵĞĚĞ ĚĞƐƉƌĞĐŝĂƌƐĞ Ğů ƌƵŝĚŽ
ĂƐŽĐŝĂĚŽĂůŽƐƉĞƌŝŽĚŽƐĚĞŵĂŶŝŽďƌĂ;ĂƚƌĂƋƵĞ͕ƐĂůŝĚĂLJƚƌĄŶƐŝƚŽͿ͕ĞŶĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĂůĚĞďŝĚŽĂ
ůŽƐŵŽƚŽƌĞƐĐƵĂŶĚŽĞůďƵƋƵĞƉĞƌŵĂŶĞĐĞĞŶĞůŵƵĞůůĞ͘
WĂƌĂ ůĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ŚĞĐŚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĂƚƌĂĐĂĚŽƐ͕ LJ
ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ;>ĚĞŶ LJ >ŶŝŐŚƚͿ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƚĞŶĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ Ğů
ŶŝǀĞůĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂĂĐƷƐƚŝĐĂ͕ĞůƚŝƉŽĚĞďƵƋƵĞ͕ĞůƚŽŶĞůĂũĞ͕ůĂůŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƚƌĂƋƵĞLJĞůƚŝĞŵƉŽ
ĚĞƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ͘
ϱ͘ϯ͘ϯ͘,ĂƌŵŽŶŽŝƐĞͬ/ŵĂŐŝŶĞ
ƐƚŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ŚĂŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƵŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ƉĂƌĂ ŵŽĚĞůŝnjĂƌ ǀĂƌŝŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ
ĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽ͘ůƉƌŽLJĞĐƚŽ,ĂƌŵŽŶŽŝƐĞĐĞŶƚƌĂůŝnjĂƐƵƐĞƐĨƵĞƌnjŽƐĞŶŵĠƚŽĚŽƐĚĞƉƌĞĚŝĐĐŝſŶ
ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƉĂƌĂ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂƐ LJ ƚƌĞŶĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ /ŵĂŐŝŶĞ ĞdžƚŝĞŶĚĞ ƐƵ ƌĂŶŐŽ Ă ůĂƐ
ĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞĂĞƌŽŶĂǀĞƐĞŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͘ŽŶƐŝĚĞƌĂůĂƐĨƵĞŶƚĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐƐŽůŽ͕ƉŽƌƋƵĞĞů
ƌƵŝĚŽĞŵŝƚŝĚŽƉŽƌůŽƐďƵƋƵĞƐƐĞŝŶĐůƵLJĞĞŶĞƐƚĂĐĂƚĞŐŽƌşĂĚĞĨƵĞŶƚĞƐ͘
Ğ ŚĞĐŚŽ͕ /ŵĂŐŝŶĞ ĞƐƚĂŶĚĂƌŝnjſ ůŽƐ ŵĠƚŽĚŽƐ ,ĂƌŵŽŶŽŝƐĞ LJ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌſ ŐƵşĂƐ ĚĞ ĐſŵŽ
ƵƐĂƌĞƐƚŽƐŵĠƚŽĚŽƐƉĂƌĂůŽƐŵĂƉĂƐĚĞƌƵŝĚŽLJůŽƐƉůĂŶĞƐĚĞĂĐĐŝſŶ͘
,ĂƌŵŽŶŽŝƐĞĐŽŵĞŶnjſĞŶŐŽƐƚŽĚĞϮϬϬϭLJĨŝŶĂůŝnjſĞŶŶĞƌŽĚĞϮϬϬϱ͘>ŽŝŶƚĞŐƌĂƌŽŶϭϵ
ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĞƵƌŽƉĞĂƐĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽƐĞŶ ŵĞĚŝĚĂ͕ ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶLJ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ĚĞƉƌĞĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ
ƌƵŝĚŽ͘>ŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐŚĂŶƐŝĚŽŝŶĨŽƌŵĞƐĚĞƐĐƌŝďŝĞŶĚŽĨƵĞŶƚĞƐ͕ŵĠƚŽĚŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂ͕
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ĨƵĞŶƚĞƐ͘
^Ƶ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ LJ ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂ
ŐƌĂŶ ǀĞŶƚĂũĂ ƋƵĞ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ŐĞŶĠƌŝĐŽ ĚĞ ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƉƵĞĚĞ ƵƐĂƌƐĞ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ĨƵĞŶƚĞƐ͘
ůƉƌŽLJĞĐƚŽ/ŵĂŐŝŶĞĐŽŵĞŶnjſĞŶŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϬϯLJĨŝŶĂůŝnjſĞŶŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϬϲ͘ů
ƉƌŽLJĞĐƚŽƐĞĚŝǀŝĚŝſĞŶĚŝĞnjŐƌƵƉŽƐĚĞƚƌĂďĂũŽ͘^ƵƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐƐŽŶŐƵşĂƐƉƌĄĐƚŝĐĂƐƋƵĞĚĞƐĐƌŝďĞŶ
ĐŽŵŽŵĞĚŝƌůŽƐĚĂƚŽƐĚĞůĂĨƵĞŶƚĞƉĂƌĂĞůŵĠƚŽĚŽ,ĂƌŵŽŶŽŝƐĞ͕LJĐŽŵŽĚĞďĞŶƚƌĂƚĂƌƐĞĞůƌƵŝĚŽ
ϱͲϴ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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6'/#&+4'%6+8#5;241;'%615'7412'15&'47+&1;
8+$4#%+10
ĚĞĂĞƌŽŶĂǀĞƐLJĞůŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘^ĞĚĂŶƚĂŵďŝĠŶďĂƐĞƐĚĞĚĂƚŽƐLJĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂůŽƐŵĂƉĂƐ
ĚĞƌƵŝĚŽ͘
WĂƌĂĞǀĂůƵĂƌůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂƐŽŶŽƌĂĚĞĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ƚĂůĞƐĐŽŵŽ
ŵŽƚŽƌĞƐ ĞůĠĐƚƌŝĐŽƐ͕ ďŽŵďĂƐ LJ ĐŽŵƉƌĞƐŽƌĞƐ͕ ǀĞŶƚŝůĂĚŽƌĞƐ͕ ŚŽƌŶŽƐ LJ ĐĂůĚĞƌĂƐ͕ ĞŶĨƌŝĂĚŽƌĞƐ͕
ƚƵďĞƌşĂƐLJǀĄůǀƵůĂƐ͕LJŵƵĐŚŽƐŽƚƌŽƐƚŝƉŽƐĚĞŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͕ƐĞĞŵƉůĞĂ;ĞŶĐĂƐŽĚĞŶŽĚŝƐƉŽŶĞƌĚĞ
ĚĂƚŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ͕ Ž ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĚĞů ĨĂďƌŝĐĂŶƚĞͿ ƵŶĂ ďĂƐĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĐŽŶ ǀĂůŽƌĞƐ ƉŽƌ ĚĞĨĞĐƚŽ
ƚşƉŝĐŽƐ ĚĞ ĞŵŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů͘ ĚĞŵĄƐ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ ƵŶ ƐŽĨƚǁĂƌĞ
ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ^ŽƵƌĐĞƉĂƌĂƵŶĂĐĐĞƐŽLJĨŝůƚƌĂĚŽĨĄĐŝůĚĞůŽƐĚĂƚŽƐ͘
^Ğ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞŶ ƚƌĞƐ ĐůĂƐĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞƌƵŝĚŽ͗ ďƵĞŶĂ ;ĐŽŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ
ƉŽƚĞŶĐŝĂ ƐŽŶŽƌĂ ŵĄƐ ďĂũŽƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽͿ͕ ŵĞĚŝĂ ;ĂůŐƵŶĂ ŵĞĚŝĂ ĂƚĞŶƵĂŶƚĞ LJ ĐŽŶ ƵŶ
ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĂĚĞĐƵĂĚŽͿ LJ ƉŽďƌĞ ;ƐŝŶ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ĂƚĞŶƵĂĐŝſŶ͕ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ŽďƐŽůĞƚĂ Ž ŵĂů
ŵĂŶƚĞŶŝĚĂͿ͘
ŶƚƌĞ ůŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ĚĞƐĐƌŝƚŽƐ ĞŶ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ͕ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ǀĂƌŝĂƐ
ƚŝƉŽůŽŐşĂƐ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ͕ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞů ƚŝƉŽ ĚĞ ƚĞƌŵŝŶĂů Ăů ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĂƐŽĐŝĂĚŽ͘ ĂĚĂ ďƵƋƵĞ
ƚĂŵďŝĠŶƐĞĚŝǀŝĚĞĞŶďĂƐĞĂƐƵƚŽŶĞůĂũĞ͘
ŶƚƌĞůŽƐďƵƋƵĞƐŝŶĐůƵŝĚŽƐƚĞŶĞŵŽƐ͗
Ͳ dĞƌŵŝŶĂůĞƐĚĞƚƌĄĨŝĐŽĂŐƌĂŶĞů͕ĐŽŶĐƵĂƚƌŽƐƵďĚŝǀŝƐŝŽŶĞƐƐĞŐƷŶƚŽŶĞůĂũĞ
Ͳ dĞƌŵŝŶĂůĞƐĚĞĐŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐ͕ĐŽŶƚƌĞƐƐƵďĚŝǀŝƐŝŽŶĞƐ
Ͳ dĞƌŵŝŶĂůĞƐĚĞƚƌĂƐďŽƌĚŽƌŽĚĂĚŽ;ZKͲZKͿ͕ƐŝŶĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂƌƚŽŶĞůĂũĞ
^ŽůŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ďƵƋƵĞ ĂƚƌĂĐĂĚŽ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ǀĂƌŝĂƐ ƉŽƐŝďůĞƐ͘ ^Ğ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƵŶĂĨƵĞŶƚĞƉƵŶƚƵĂů͘
>ĂĨƵĞŶƚĞƐĞƐŝƚƷĂĞŶĞůŵƵĞůůĞ͕LJůĂĂůƚƵƌĂƐĞƌĞĨŝĞƌĞĂůŵƵĞůůĞLJƐĞĐŽƌƌĞůĂĐŝŽŶĂĐŽŶĞů
ƚŽŶĞůĂũĞ͗
WĂƌĂƚŽŶĞůĂũĞŝŶĨĞƌŝŽƌĂϮϬϬϬƚŽŶ͕ůĂĂůƚƵƌĂƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĞϭϱŵ
WĂƌĂƚŽŶĞůĂũĞƐƵƉĞƌŝŽƌĂϮϬϬϬƚŽŶ͕ůĂĂůƚƵƌĂƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĞϮϱŵ
ŶƌĞůĂĐŝſŶĂůŽƐƉƵĞƌƚŽƐ͕ƐĞƚŽŵĂŶĞŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶŽƚƌĂƐnjŽŶĂƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐĞŶůĂďĂƐĞ
ĚĞĚĂƚŽƐĚĞĨƵĞŶƚĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ĐŽŵŽůĂƐĨƵĞŶƚĞƐƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐĂƵŶĂĂůƚƵƌĂĚĞϱŵĞƚƌŽƐ͗ůĂƐ
ƚĞƌŵŝŶĂůĞƐĚĞŐĂƐ͕ůĂƐƚĞƌŵŝŶĂůĞƐŵƵůƚŝƉƌŽƉſƐŝƚŽ͕ůŽƐĂƐƚŝůůĞƌŽƐLJůĂƐŐƌĂĚĂƐĚĞǀĂƌĂĚĂ͘
ϱ͘ϯ͘ϰ͘^/DWz
ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶĂĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƉĂƌĂůĂĂƵƚŽƌƌĞŐƵůĂĐŝſŶĚĞůŽƐƉƵĞƌƚŽƐLJůĂƐ
ĐŝƵĚĂĚĞƐLJƐƵƐĚĞƐĂƌƌŽůůŽƐŝŶƚĞƌŶŽƐ͘
ϱͲϵ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#&+4'%6+8#5;241;'%615'7412'15&'47+&1;
8+$4#%+10
^ƵƐŽďũĞƚŝǀŽƐŝŶĐůƵLJĞŶůĂďƷƐƋƵĞĚĂĚĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂĐŝĞƌƚŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞ
ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ Ğů ƉƵĞƌƚŽ LJ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ĐŽŶ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƵŶ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĞ ŵĄƐ
ĂŐƌĂĚĂďůĞLJƵŶŵŽĚĞůŽĨƵŶĐŝŽŶĂůĚĞƌĞůĂĐŝſŶ͕ĂůĂǀĞnjƋƵĞĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌůĂĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶĞŶƚƌĞůĂƐ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐĚĞůƉƵĞƌƚŽLJůĂĐŝƵĚĂĚ͘
ƐƚŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐƐŽŶďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ͗ůĂĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂ͕ůĂĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůĂŝƌĞ
LJĞůŝŵƉĂĐƚŽŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂů͘ůƉƌŽLJĞĐƚŽƐĞŝŶŝĐŝſĞŶŐŽƐƚŽĚĞϮϬϬϰLJĚƵƌſƚƌĞƐĂŹŽƐ͘
dĂŵďŝĠŶŝŶƚĞŶƚĂĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐŽůƵĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂĞůĞƐĐĂƐŽŐƌĂĚŽĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůĂŐĞƐƚŝſŶ
ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂů ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ƉĞƋƵĞŹŽ ĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ ůĂ ƉĞƐĐĂ LJ ĞŶ ůŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ƐŝƚƵĂĚŽƐ ĞŶ
ĂLJƵŶƚĂŵŝĞŶƚŽƐƉĞƋƵĞŹŽƐ͘>ĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůŽƐƉƵĞƌƚŽƐƉĞƋƵĞŹŽƐĐĂƌĞĐĞŶĚĞƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞŐĞƐƚŝſŶ
ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂů͘WƵĞƌƚŽƐƉŝůŽƚŽĞƐƉĂŹŽůĞƐŚĂŶƐŝĚŽĞŶŝĂLJsŝůůĂũŽLJŽƐĂ͘
ů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĞƐƚĄ ůŝĚĞƌĂĚŽƉŽƌ ůĂ ƵƚŽƌŝĚĂĚWŽƌƚƵĂƌŝĂ ĚĞ sĂůĞŶĐŝĂ͕ ĐŽŶ ůĂ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ
ĚĞƉƵĞƌƚŽƐLJĂLJƵŶƚĂŵŝĞŶƚŽƐĞŶƐƉĂŹĂ͕&ƌĂŶĐŝĂĞ/ƚĂůŝĂ͘
ϱ͘ϯ͘ϱ͘,
ŶůŽƐƉƵĞƌƚŽƐĞƐƉĂŹŽůĞƐ͕ĞůƌƵŝĚŽĞƐƵŶĂĚĞůĂƐƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞƐŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐĚĞůĂƐ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͘ Ɛ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƚƌĂďĂũĂƌ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ Ğ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ
ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐŝŶŶŽǀĂĚŽƌĂƐ͕ƉĂƌĂĨĂĐŝůŝƚĂƌĞůĐŽŶƚƌŽůŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĚĞƐƵƐ
ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ͘ƐƚĞƉƌŽLJĞĐƚŽƐĞĚĞƐĂƌƌŽůůſĞŶƚƌĞĞůϮϬϬϮLJĞůϮϬϬϱ͘
ƐƚĞƉƌŽLJĞĐƚŽĞƐƵŶĂŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂĚŝƐĞŹĂĚĂƉĂƌĂĨŝũĂƌƵŶĂŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂĚĞĐŽŶƚƌŽůƉĂƌĂ
ůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞŶůŽƐƉƵĞƌƚŽƐŵĂƌşƚŝŵŽƐĞƐƉĂŹŽůĞƐ͘dĂŵďŝĠŶĐŽŵƉƌĞŶĚĞůĂŵĞĚŝĚĂĚĞůĂ
ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĂŝƌĞ Ă ůĂ ǀĞnj ƋƵĞ Ğů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ĨĂďƌŝĐĂƌ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƐŽƉŽƌƚĞ ƉĂƌĂ
ĐĂƐŽƐĚĞĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶĂƚŵŽƐĨĠƌŝĐĂ͘
/ŶǀĞŶƚĂƌŝŽĚĞĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞŶůŽƐĂůƌĞĚĞĚŽƌĞƐĚĞůĂƐĄƌĞĂƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ
EŝǀĞůĚĞƉƌŝŽƌŝĚĂĚ
ůƚŽ
DĞĚŝŽ
ĂũŽ
>ŝƐƚĂĚĞĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐLJĨƵĞŶƚĞƐƌƵŝĚŽƐĂƐ
ŚĂƚĂƌƌĂĚĞŚŝĞƌƌŽ;ĚĞƐĐĂƌŐĂĚĞůďƵƋƵĞĂůŵƵĞůůĞLJĐĂƌŐĂĚĞƐĚĞĞůŵƵĞůůĞĂůĐĂŵŝſŶͿ
WƌŽĚƵĐƚŽƐĚĞŚŝĞƌƌŽLJĂĐĞƌŽ
ŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐ
ZĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐ
ŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶEĂǀĂů
dƌĄĨŝĐŽWĞƐĂĚŽ
ZƵŝĚŽĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝŽ
ůŵĂĐĞŶĞƐƉŽƌƚƵĂƌŝŽƐ;ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽĚĞůƚŝƉŽĚĞŵĞƌĐĂŶĐşĂͿ
DĞƌĐĂŶĐşĂŐĞŶĞƌĂů;ŵĞƚĂůĞƐŶŽĨĠƌƌŝĐŽƐ͕ŵĂĚĞƌĂ͕ƉĂƉĞů͕ƉĂƐƚĂ͙
ƚƌĂƋƵĞĚĞďƵƋƵĞƐZŽͲZŽ
ĂƌŐĂůşƋƵŝĚĂƐŝŶŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ
ĂƌŐĂƐſůŝĚĂƐŝŶŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ
ĞƌŝǀĂĚŽƐƉĞƚƌſůĞŽĚĞďŝĚŽĂƐƵƐŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ
WĞƐĐĂ͗ǀĞŶƚĂ͕ƉůĂŶƚĂĚĞŚŝĞůŽ͕ƌĞĨƌŝŐĞƌĂĚŽƌĞƐ͕ĞƚĐ
ƵƋƵĞƐĚĞƉĂƐĂũĞ͗ĨĞƌƌŝĞƐ͕ĐƌƵĐĞƌŽƐ
dĂďůĂƌĞƐƵŵĞŶĚĞůŝŶǀĞŶƚĂƌŝŽĚĞĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞŶůŽƐĂůƌĞĚĞĚŽƌĞƐĚĞůĂƐĄƌĞĂƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϯϱ΁
ϱͲϭϬ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
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6'/#&+4'%6+8#5;241;'%615'7412'15&'47+&1;
8+$4#%+10
>Ă ŐĞƐƚŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ,ĂĚĂ͕ ŝŵƉůŝĐĂ Ğů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĚ ĚĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝnjĂĚŽ
ĂĐƷƐƚŝĐŽĚĞůƉƵĞƌƚŽĚĞŝůďĂŽ͕ĐŽŵŽƉƵĞƌƚŽĚĞƉƌƵĞďĂ͕ĂůĂǀĞnjƋƵĞĞůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞƐƵĂƉůŝĐĂĐŝſŶ
ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ĐŝƌĐƵŶĚĂŶƚĞƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ŝŵƉůŝĐĂ ůĂ ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ĚĞ
ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͕ ĐŽŶ ƐƵ
ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ Ăů ƉƵĞƌƚŽ ĚĞ ŝůďĂŽ͕ DĂƉĂ ĚĞ ƌƵŝĚŽ͕ ĂŶĄůŝƐŝƐ LJ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ
ƉĂƌĂƐƵĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘
Ŷ ůĂ ƚĂďůĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ ůŽƐ ĐŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐ͕ Ğů ƚƌĄĨŝĐŽ ĚĞ ĐĂŵŝŽŶĞƐ LJ ůĂ
ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶŶĂǀĂůĞƐƚĄŶĐĂƚĞŐŽƌŝnjĂĚŽƐĐŽŵŽĨƵĞŶƚĞƐĚĞĂůƚĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽ͘
>ŽƐďƵƋƵĞƐĂƚƌĂĐĂĚŽƐLJůŽƐŵĞƌĐĂŶƚĞƐĚĞƉƌŽƉſƐŝƚŽŐĞŶĞƌĂůƐĞĐůĂƐŝĨŝĐĂŶĐŽŵŽĨƵĞŶƚĞƐ
ŵĞĚŝĂƐĚĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽ͘
>ŽƐ ŐƌĂŶĞůĞƐ ůşƋƵŝĚŽƐ͕ ůŽƐ ŐƌĂŶĞůĞƐ ƐſůŝĚŽƐ͕ ůŽƐ ƉĞƐƋƵĞƌŽƐ LJ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ƉĂƐĂũĞ LJ
ĐƌƵĐĞƌŽƐƐĞĐůĂƐŝĨŝĐĂŶĞŶůĂĐĂƚĞŐŽƌşĂĚĞĨƵĞŶƚĞƐďĂũĂƐĚĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽ͘
Ŷ ƌĞƐƵŵĞŶ͕ LJ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌĞ ĞŶ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ͕ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ
ƌƵŝĚŽƐŽŶĞůŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽĚĞĞůĞŵĞŶƚŽƐŵĞƚĄůŝĐŽƐ;ƚĂůĞƐĐŽŵŽĐŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐ͕ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐĚĞů
ŵĞƚĂů͕ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĐŚĂƚĂƌƌĂͿLJĞů ƚƌĄĨŝĐŽ ĚĞ ĐĂŵŝŽŶĞƐ LJ ƚƌĞŶĞƐ ;ĐŽŶ ůĂ ĞdžĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƐŽƐ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐƋƵĞƉƵĞĚĞŶĂƉĂƌĞĐĞƌĞŶĐĂĚĂƉƵĞƌƚŽͿ͕LJĚŽŶĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƵŶĂĨƵĞŶƚĞ
ŵĞĚŝĂ ʹ ďĂũĂ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ĞdžĐĞƉĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĞŵŝƚŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĚĞƐĐĂƌŐĂ ĚĞ ůŽƐ
ďƵƋƵĞƐĂůŵƵĞůůĞLJƉŽƌůĂĐĂƌŐĂĚĞƐĚĞĞůŵƵĞůůĞĂůŽƐĐĂŵŝŽŶĞƐ͘ƐƚĂĞƐůĂƌĂnjſŶĚĞƋƵĞĞƐƚĞ
ƉƌŽLJĞĐƚŽŶŽƐĞŚĂLJĂĨŽĐĂůŝnjĂĚŽĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĞŶĞůƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞŵĂƌşƚŝŵŽ͘
ů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ŚĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ƵŶ WůĂŶ ĚĞ 'ĞƐƚŝſŶ ĚĞů ZƵŝĚŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞĨŝŶĞ ĐŽŵŽ ƵŶĂ
ŵĂŶĞƌĂĂĐƚŝǀĂ͕ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĚĂLJƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂĚĞŵĂŶĞũĂƌĞůŝŵƉĂĐƚŽĚĞůƌƵŝĚŽĞŶůĂƉŽďůĂĐŝſŶLJ
ĞŶĞůŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĞĞŶƵŶƉƵĞƌƚŽ͘
^ĞďĂƐĂĞŶůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐĂƉĂƌƚĂĚŽƐ͗
Ͳ /ĚĞŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶLJĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĞŶĞůƉƵĞƌƚŽ
Ͳ ǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ůůĞǀĂ Ă ĐĂďŽ ƵƐĂŶĚŽ ĚŽƐ ŵĠƚŽĚŽƐ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͗ŵĞĚŝĂŶƚĞƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞŵŽŶŝƚŽƌŝnjĂĚŽLJŵĞĚŝĂŶƚĞŵŽĚĞůŽƐĚĞƉƌĞĚŝĐĐŝſŶ
;ĞŶ ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶ ƐŝƐƚĞŵĂƐ '/^͕ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŐĞŽŐƌĄĨŝĐĂͿ͘ ^Ğ ƉƵĞĚĞŶ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝŽƐ͘
Ͳ ůĂďŽƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐŵĂƉĂƐĚĞƌƵŝĚŽƉĂƌĂůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽĂŵďŝĞŶƚĂů͘
Ŷ ŐĞŶĞƌĂů ƐĞ ĞůĂďŽƌĂŶ ǀĂƌŝŽƐ ŵĂƉĂƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƉĂƌĂ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ;ĚşĂ͕
ƚĂƌĚĞ LJ ŶŽĐŚĞͿ͕ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ LJ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŵĞƚĞŽƌŽůſŐŝĐĂƐ͘ ŽŶ ĞƐƚŽƐ
ŵĂƉĂƐƐĞĞdžƉƌĞƐĂůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂĞdžŝƐƚĞŶƚĞ;ƉƌĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂůͿĞdžƉƌĞƐĂĚĂĐŽŵŽ
ƵŶĂĨƵŶĐŝſŶĚĞƵŶŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞƌƵŝĚŽ͕ŵĂƉĂƐĚĞĐŽŶĨůŝĐƚŽ;njŽŶĂƐĚŽŶĚĞƐƵƐƵƉĞƌĂŶ
ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ůşŵŝƚĞͿ͕ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĐĂƐĂƐ ĞŶ ƵŶĂ njŽŶĂ ĚĂĚĂ ĞdžƉƵĞƐƚĂƐ Ă ƵŶ ƌĂŶŐŽ ĚĞ
ǀĂůŽƌĞƐ͕ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĂĨĞĐƚĂĚĂ͕ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĐŽƐƚĞ ďĞŶĞĨŝĐŝŽ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ
ĐŽƌƌĞĐƚŽƌĂƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƉůĂŶĞƐ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ͘ WĂƌĂ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ ƐĞ
ĞŵƉůĞĂůĂ/^Kϵϲϭϯ΀EͲϰϵ΁͘
Ͳ ŶĄůŝƐŝƐĚĞůĂƐĄƌĞĂƐĚĞƌŝĞƐŐŽĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞĂƚĞŶƵĂĐŝſŶĚĞů
ƌƵŝĚŽ͘ƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞƚĞĐƚĂƌůŽƐƉƵŶƚŽƐĐĂůŝĞŶƚĞƐ;njŽŶĂƐĚĞĐŽŶĨůŝĐƚŽͿLJůĂĐĂŶƚŝĚĂĚ
ϱͲϭϭ
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6'/#&+4'%6+8#5;241;'%615'7412'15&'47+&1;
8+$4#%+10
ĚĞƉĞƌƐŽŶĂƐĂĨĞĐƚĂĚĂƐĐŽŶŽďũĞƚŽĚĞĚĞĨŝŶŝƌůĂƐŵĞĚŝĚĂƐƋƵĞƐĞǀĂŶĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ
ƉĂƌĂůĂŵŝƚŝŐĂĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽ͘
ŶŐĞŶĞƌĂůůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĂĚŽƉƚĂĚĂƐƐŽŶ͗
WĂƌĂĞůŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐŵĞƚĄůŝĐŽƐ͕ĞůĂƉĂŶƚĂůůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽ
WĂƌĂĞůƚƌĄĨŝĐŽƌŽĚĂĚŽ͕ĞůƵƐŽĚĞƉĂǀŝŵĞŶƚŽĨŽŶŽĂďƐŽƌďĞŶƚĞ;ƉŽƌŽƐŽͿ
WĂƌĂ Ğů ƚƌĄĨŝĐŽ ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝŽ͕ ůĂ ŵŽĚŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĂşůĞƐ ;ĞǀŝƚĂŶĚŽ ůĂƐ ũƵŶƚĂƐ
ƐŽůĚĂĚĂƐͿ͕ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůŽƐ ĂŶĐůĂũĞƐ ;ĞůĄƐƚŝĐŽƐͿ͕ LJ ƵŶ ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ;ƉĂƌĂ
ĞǀŝƚĂƌƌƵŐŽƐŝĚĂĚĞƐͿŽŵĞĚŝĂŶƚĞĞůƵƐŽĚĞƐĞƉĂƌĂĚŽƌĞƐĚĞƚŝƉŽĂƉƌŽƉŝĂĚŽ͘
WĂƌĂ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĞdžƉƵĞƐƚĂ͕ ŵĞũŽƌĂ ĚĞů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĨĂĐŚĂĚĂƐ ĐŽŶ
ŵĂLJŽƌĞƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂ͘
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>ĂŵĞĚŝĐŝſŶĞƐƵŶĂĨĂƐĞŵƵLJŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂĐŽŶŽĐĞƌĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽƌĂĚŝĂĚŽĚĞƐĚĞĞů
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WŽĚĞŵŽƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĚŽƐĨĂƐĞƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂůĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͗
Ͳ ƵƋƵĞĞŶĞůŵƵĞůůĞ͕ƋƵĞƉŽĚĞŵŽƐƐƵďĚŝǀŝĚŝƌĞŶ͗
ƵƋƵĞĂƚƌĂĐĂŶĚŽͬĚĞƐĂƚƌĂĐĂŶĚŽ
ƵƋƵĞĂŵĂƌƌĂĚŽ
ƵƋƵĞĞŶĨĂƐĞĚĞĐĂƌŐĂͬĚĞƐĐĂƌŐĂ
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ůŽůĂƌŐŽĚĞůĂĐŽƐƚĂ
ĂƐĄŶĚŽŶŽƐ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŽƉĞƌĂƚŝǀĂƐ͕ Ğů ďƵƋƵĞ ĐŽŵŽ ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ƌƵŝĚŽ͕ ƐĞ
ĚŝƐƚŝŶŐƵĞŶĚŽƐƚŝƉŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĚĞĨƵĞŶƚĞ͗
Ͳ hŶĐŽŶũƵŶƚŽĚĞĨƵĞŶƚĞƐƉƵŶƚƵĂůĞƐ;ďƵƋƵĞĞŶĞůŵƵĞůůĞͿ͕ĞŶĚŽŶĚĞƐĞƌĞƋƵŝĞƌĞƵŶĂ
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Ͳ hŶ ĞŵŝƐŽƌ ůŝŶĞĂů ;ďƵƋƵĞ ĞŶ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶͿ͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƵŶĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĚĞ
ŵĞĚŝĚĂƐĐĞƌĐĂĚĞůŽƐƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ
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ƉƵĞĚĞƐĞƌǀŝƌƉĂƌĂǀĂůŝĚĂƌĞůŵŽĚĞůŽĐĂůĐƵůĂĚŽ͕ĐŽŵƉĂƌĂŶĚŽůŽƐǀĂůŽƌĞƐƌĞĂůĞƐŵĞĚŝĚŽƐĐŽŶůŽƐ
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>ŽŵĄƐĂĚĞĐƵĂĚŽĞƐƚŽŵĂƌŵĞĚŝĚĂƐƐŝŵƵůƚĄŶĞĂŵĞŶƚĞĐĞƌĐĂĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐLJĐĞƌĐĂĚĞ
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ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂůĂŵĞĚŝĚĂĐĞƌĐĂĚĞůďĂƌĐŽ͘Ͳ
Ŷ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ EŽDĞWŽƌƚƐ͕ Ğů ďƵƋƵĞ ƐĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĂĐƷƐƚŝĐŽ
ĐŽŵŽ ƵŶĂ ĨƵĞŶƚĞ͕ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ /ŵĂŐŝŶĞ͕ ƉĂƌĂ ůĂ
ƉĂƌƚĞƌĞůĂƚŝǀĂĂĨƵĞŶƚĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͘
ů ƉƌŽLJĞĐƚŽ EŽDĞWŽƌƚƐ ĞƐƚĄ ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ăů ŵŽĚĞůĂĚŽ ĂĐƷƐƚŝĐŽ ĚĞů ƉƵĞƌƚŽ ĐŽŵƉůĞƚŽ͕
ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ^/>Es͕ ĞŶĨŽĐĂ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ďƵƋƵĞ͘
WŽƌ ĞƐŽ͕ ƉĂƌĂ Ğů ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĚĞů ŵŽĚĞůĂĚŽ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕ ŶŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ĂƐƵŵŝƌ ƋƵĞ ƐĞĂ ƵŶ ĞŵŝƐŽƌ
ƉƵŶƚƵĂůƐŝŵƉůĞ͕ƐŝŶŽƋƵĞƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƵŶĐŽŶũƵŶƚŽĚĞĨƵĞŶƚĞƐƉƵŶƚƵĂůĞƐĚŽŶĚĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞ
ƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂďĂƐĂĚŽƐĞŶůĂƐŵĞĚŝĚĂƐ͕ĚĞďĞŶƐĞƌŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽƐ͘
>Ă /^K ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ĚŽƐ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ƌĂĚŝĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶ
ďƵƋƵĞ͗ĞůƋƵĞĐŽŶƚĞŵƉůĂůĂ/^KϮϵϮϮ͕ƉĂƌĂƚŽĚŽƚŝƉŽĚĞďƵƋƵĞƐĞdžĐĞƉƚŽůŽƐĚĞƌĞĐƌĞŽĂŵŽƚŽƌ͕
LJĞůĐŽŶƚĞŵƉůĂĚŽĞŶůĂ/^KϭϰϱϬϵ͕ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞƉĂƌĂĞƐƚĞƷůƚŝŵŽƚŝƉŽĚĞďƵƋƵĞƐ͘
ĂĚĂůĂĞŶŽƌŵĞǀĂƌŝĞĚĂĚĚĞĐůĂƐĞƐĚĞďƵƋƵĞƐ͕LJĐĂĚĂƵŶŽďĂƐƚĂŶƚĞĚŝĨĞƌĞŶƚĞĂůŽƚƌŽ
ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĐĂĚĂ ĐůĂƐĞ͕ ŶŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĚĞĨŝŶŝƌ ƵŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ĞƐƚĄŶĚĂƌ ĂƉůŝĐĂďůĞ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐĚĞďƵƋƵĞƐƉĂƌĂůĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶĚĞƚŽĚĂƐůĂƐĨƵĞŶƚĞƐƐŽŶŽƌĂƐƉƌĞƐĞŶƚĞƐ͘
Ɛ ƉŽƌ ĞůůŽ ƉƌĞĨĞƌŝďůĞ͕ ĂĚĂƉƚĂƌ Ğů ŵĠƚŽĚŽ Ăů ďƵƋƵĞ LJ ŶŽ Ă ůĂ ŝŶǀĞƌƐĂ͘ ƐƚĂ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůŽƐŵĠƚŽĚŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂĚĞďĞƚĞŶĞƌƐŽƉŽƌƚĞĞŶƵŶĂƐŐƵşĂƐĂƉƌŽƉŝĂĚĂƐƉĂƌĂ
ĂLJƵĚĂƌ Ă ůĂ ĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ͕ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ LJ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ
ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƉĂƌĂƵŶĂĂĚĞĐƵĂĚĂĞǀĂůƵĂĐŝſŶ͘
>ĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽŵĄƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ͕ƉƌĞƐĞŶƚĞƐŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞĞŶƚŽĚŽƐůŽƐƚŝƉŽƐĚĞ
ďƵƋƵĞƐ͕ƐŽŶ͗
Ͳ dŽŵĂƐĚĞĂŝƌĞ
Ͳ ^ŝƐƚĞŵĂĚĞǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ
Ͳ ƐĐĂƉĞĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐĚĞĐŽŵďƵƐƚŝſŶŝŶƚĞƌŶĂ
Ͳ ŝƌĞĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ
Ͳ ^ŝƐƚĞŵĂĚĞĞŶĨƌŝĂŵŝĞŶƚŽ
ĞƐƚĂƐĨƵĞŶƚĞƐŐĞŶĠƌŝĐĂƐĚĞďĞŶĂŹĂĚŝƌƐĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐĚĞůƚŝƉŽĚĞďƵƋƵĞ͘WŽƌ
ĞũĞŵƉůŽ͕ ƉĂƌĂ ďƵƋƵĞƐ ZŽ ʹ ZŽ LJ ZŽ ʹ WĂdž͕ ĚĞďĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ůĂƐ ƚŽŵĂƐ ĚĞ ĂŝƌĞ ĚĞů ŐĂƌĂũĞ
ĚƵƌĂŶƚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐĂƌŐĂLJĚĞƐĐĂƌŐĂ͘
WĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌƵŶĂŵĂLJŽƌĐůĂƌŝĚĂĚ͕ĞƐĂƉƌŽƉŝĂĚŽĞůĂďŽƌĂƌƵŶĂůŝƐƚĂĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐŵĄƐ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ͘ĞĂĐƵĞƌĚŽĂůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ĂůŐƵŶĂƐĨƵĞŶƚĞƐƉƌĞĚŽŵŝŶĂƌĂŶƐŽďƌĞ
ůĂƐŽƚƌĂƐ͘
ŽŵŽƌĞƋƵŝĞƌĞůĂ/^KϮϵϮϮ͗ϮϬϬϬ͕ĞŶĞůŝŶĨŽƌŵĞĚĞŵĞĚŝĐŝſŶĚĞďĞŝŶĐůƵŝƌƐĞĞůƚŝƉŽĚĞ
ďƵƋƵĞ͕ ƐƵƐ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͕ ƐƵƐ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ͕ ůĂ ǀĞůŽĐŝĚĂĚ ĚĞů ĞũĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ
ϱͲϭϯ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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6'/#&+4'%6+8#5;241;'%615'7412'15&'47+&1;
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ƉƌƵĞďĂ͕ ůĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŚĠůŝĐĞƐ ĚĞ ƉĂƐŽ ĐŽŶƚƌŽůĂďůĞ͕ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕
ĐĂŶƚŝĚĂĚLJĨĂĐƚŽƌĚĞĞƐƚŝďĂĚĞůĂĐĂƌŐĂLJĞůĐĂůĂĚŽĚĞůďƵƋƵĞ͘
ƵƌĂŶƚĞůĂŵĞĚŝĐŝſŶůĂƐŵĂƋƵŝŶĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚĞďĞŶĞƐƚĂƌĂƉĂŐĂĚĂƐĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
ĞƐƚĄŶĚĂƌĚĞƉƵĞƌƚŽ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůĂŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂĂƵdžŝůŝĂƌLJĞůĞƋƵŝƉŽƌĞƋƵĞƌŝĚŽƉĂƌĂĐŽŶĚŝĐŝſŶ
ŽƉĞƌĂƚŝǀĂŶŽƌŵĂů͕ĞŶĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĐŽŶƚŝŶƵŽĞŶĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞĐĂƌŐĂLJǀĞůŽĐŝĚĂĚŚĂďŝƚƵĂůĞƐ͘
>Ž ŵŝƐŵŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞƋƵŝƉŽƐ ĚĞ ǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ͘ >Ă ŵĞĚŝĐŝſŶ ƐĞ ŚĂƌĄ ĐŽŶ ƉƵĞƌƚĂƐ LJ ǀĞŶƚĂŶĂƐ
ĐĞƌƌĂĚĂƐ͘
^Ğ ŚĂƌĄŶ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ Ă ŶŝǀĞů ĚĞ ƐƵĞůŽ͕ ĞŶ ĂůƚƵƌĂ LJ ŵĞĚŝĚĂƐ ůŽĐĂůĞƐ͘ WĂƌĂ ďƵƋƵĞƐ ĞŶ
ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶƐĞŚĂƌĄŶŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐĂŶŝǀĞůĚĞƐƵĞůŽLJĞŶĂůƚƵƌĂƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂƌƵƚĂĚĞƚƌĄŶƐŝƚŽĚĞů
ďƵƋƵĞ͘ ĞďĞ ĐĂůĐƵůĂƌƐĞĞů >͘ ů ŝŶƚĞƌǀĂůŽ ĚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ Ăů ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ĚƵƌĂĐŝſŶ ĚĞů
ŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽĂĐƚƵĂůϭϬĚƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞƐƵŵĄdžŝŵŽǀĂůŽƌ>ŵĂdž͘ŶĞůĐĂƐŽĚĞůďƵƋƵĞ͕>ŵĂdžĚĞďĞ
ŵĞĚŝƌƐĞĞŶƚŝĞŵƉŽ^ůŽǁ͘^ŝĞdžŝƐƚĞŶĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĞƐ͕ůĂƐŵĞĚŝĚĂƐŶŽƐĞƚŽŵĂƌĄŶĞŶĂůƚƵƌĂ͘
>ĂƐŵĞĚŝĚĂƐƚĂŵďŝĠŶƉƵĞĚĞŶŚĂĐĞƌƐĞĞŶƵŶďŽƚĞĂϮϱŵĚĞůĐŽƐƚĂĚŽĚĞůďƵƋƵĞĂŵĞĚŝƌ
ĐŽŶƵŶĂƚŽůĞƌĂŶĐŝĂĚĞ;нͬͲͿϱŵ͕ĐŽŵŽƌĞƋƵŝĞƌĞůĂ/^KϮϵϮϮ͗ϮϬϬϬ͘
WĂƌĂĞůďƵƋƵĞĂƚƌĂĐĂĚŽŚĂLJƋƵĞŵĞĚŝƌĞů>ĞƋ͘
>ĂƐŵĞĚŝĚĂƐĂŶŝǀĞůĚĞƐƵĞůŽƐĞƌĞĂůŝnjĂƌĂŶĂϭ͘ϮŵƐŽďƌĞĞůŵƵĞůůĞĂƵŶĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĚĞϮϱ
ŵĞƚƌŽƐĚĞůĐĂƐĐŽĚĞůďƵƋƵĞ͘
>Ă ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ƵŶĂ ůŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶ LJ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƐĞ ĞůŝŐĞ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵĂŶŐĂ ĚĞů
ďƵƋƵĞLJĚĞůĂĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽŵĄƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ͘
ƵĂŶĚŽ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ƐĞ ĞƐƚĂďŝůŝĐĞ ƐĞ ƉĂƌĂƌĄ͘ Ɛ ƉŽƐŝďůĞ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ ŝŐƵĂů ƉĂƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ
ŵĞĚŝĚĂƐ͘
^ŝƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĂƉƌŽƉŝĂĚŽ͕ƐĞƚŽŵĂƌĂŶŵĞĚŝĚĂƐĞŶůĂƉŽƉĂLJĞŶůĂƉƌŽĂ͘
>ĂƐŵĞĚŝĚĂƐĞŶĂůƚŝƚƵĚ͘Ͳ
ůŵĞĚŝĚŽƌƐĞĐŽůŽĐĂƌĂĂƵŶĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĚĞϮŵĚĞůĐĂƐĐŽ͘
^ŝĚĞĨŝŶŝŵŽƐƵŶĂĂůƚƵƌĂĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂĐŽŵŽůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĞŶƚƌĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽŵĄƐ
ďĂũĂ LJ ŵĄƐ ĂůƚĂ͕ Ğů ŵĞĚŝĚŽƌ ĚĞďĞ ƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌƐĞ Ă Ϯͬϯ ĚĞ ůĂ ĂůƚƵƌĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂ͘ ƐƚĂ ĞƐ ůĂ
ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶĚĞůĂ/^KϭϮϯϱϰͲϰ;ƋƵĞĞƐƚĄĚĞĚŝĐĂĚĂĂĞĚŝĨŝĐŝŽƐͿ͘
ůƌĞƐƚŽƐĞŚĂĐĞŝŐƵĂůƋƵĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĂŶŝǀĞůĚĞƐƵĞůŽ͘
DĞĚŝĚĂƐůŽĐĂůĞƐ͘Ͳ
^ŽŶŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐƋƵĞƐĞŚĂĐĞŶĐĞƌĐĂĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐŵĄƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ͘>ĂĨŽƌŵĂĚĞƐŝƚƵĂƌ
ĞůŵĞĚŝĚŽƌƐĞƐƵŐŝĞƌĞĞŶůĂ/^KϮϵϮϮ͗ϮϬϬϬ͘ĞďĞƐŝƚƵĂƌƐĞĂϭŵĚĞůĂƐĂďĞƌƚƵƌĂƐĚĞůĂƐƚŽŵĂƐLJ
ϱͲϭϰ
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6'/#&+4'%6+8#5;241;'%615'7412'15&'47+&1;
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ĞƐĐĂƉĞƐĚĞŐĂƐĞƐ͕LJĨŽƌŵĂŶĚŽƵŶĄŶŐƵůŽĚĞϯϬǑƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂĚŝƌĞĐĐŝſŶĚĞůĨůƵũŽ͕LJƚĂŶůĞũŽƐ
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WĂƌĂĞdžĐůƵŝƌůĂĐŽŶƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞŽƚƌĂƐĨƵĞŶƚĞƐƋƵĞĞƐƚĠŶĐĞƌĐĂĚĞĚŽŶĚĞŵĞĚŝŵŽƐ͕ĚĞďĞ
ĞǀĂůƵĂƌƐĞ Ğů ǀĞĐƚŽƌ ĚĞ ŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚ ƐŽŶŽƌĂ LJ ŶŽ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ
ŝŶƚĞŶƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ͘ ƐƚĞ ŵĠƚŽĚŽ ĞƐƚĂ ĚĂĚŽ ĞŶ ůĂ /^K ϵϲϭϰ͘ ;ĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ
ƉŽƚĞŶĐŝĂĂĐƷƐƚŝĐĂĚĞĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽƵƐĂŶĚŽŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚƐŽŶŽƌĂͿ͘
EŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ŵĞŶŽƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĚĞƐĐĂƌƚĂŶ Ɛŝ ƐƵ ŶŝǀĞů
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ƋƵĞ ĚĞĨŝŶĂ ƵŶ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌ ƚŽƚĂů ƋƵĞ ƚĞŶŐĂ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƚƌĄŶƐŝƚŽƐ ĐŽŶ ƵŶ ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ
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ƵĂŶĚŽ ƐĞ ƌĞƋƵŝĞƌĂ ůĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞů ĐĂŵŝŶŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ŵĄƐ
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ĚĞ ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ ĐĞƌĐĂŶŽƐ ĐŽŶ ƵƐŽ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů ƋƵĞ ƚĞŶŐĂŶ ƵŶĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĚĞů
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ĞďĞŶƚŽŵĂƌƐĞŵĞĚŝĚĂƐ ĞŶ ĂůƚŝƚƵĚ ĐƵĂŶĚŽ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐŵĄƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐĞƐƚĄŶ ĞŶ ůĂƐ
njŽŶĂƐŵĄƐĂůƚĂƐĚĞůďƵƋƵĞ͘
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ďƵƋƵĞ͘ >ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝnjĂĚŽ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂů ƚŝĞŶĞŶ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ĂĚƋƵŝƐŝĐŝſŶ ŵĄƐ
ŐƌĂŶĚĞƐ͘
>ŽƐĚĂƚŽƐĚĞƐĂůŝĚĂƌĞƋƵĞƌŝĚŽƐƉĂƌĂŵŽĚĞůŝnjĂƌLJĐŽŵƉƌŽďĂƌƐŽŶ͗
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ů ŵĄdžŝŵŽ ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ƉŽŶĚĞƌĂĚŽ ĐŽŶ ƵŶ ƚŝĞŵƉŽ ĚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ^ůŽǁ͕
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ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞƐƉĞĐƚƌĂů ĞŶ ƚĞƌĐŝŽƐ ĚĞ ŽĐƚĂǀĂ͕ ĐŽŶ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĚĞƚĞĐƚĂƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ
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ϱͲϭϱ
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Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚĂ ƉŽƌ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉƵĞƌƚŽƐ LJ ƉŽƌ ƋƵĞũĂƐĚĞ ůŽƐ
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Ͳ ^ŝƐƚĞŵĂƐĚĞǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ
Ͳ DĂƋƵŝŶĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐLJĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ
Ͳ ƐĐĂƉĞƐĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐĚĞĐŽŵďƵƐƚŝſŶŝŶƚĞƌŶĂ
Ͳ dŽŵĂƐĚĞĂŝƌĞ
Ͳ KƚƌĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƚŝƉŽĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƉĂƌĂĞůƚŝƉŽĚĞďƵƋƵĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ
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ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ŵĞĚŝĚŽƐ͕ ƉĂƌĂ
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WĂƌĂ ďƵƋƵĞƐ ĂƚƌĂĐĂĚŽƐ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ ĞŵƉĞnjĂƌ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐƉĂƌĂĚĞĨŝŶŝƌůŽƐůşŵŝƚĞƐĚĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽĂůĞdžƚĞƌŝŽƌĚĞůďƵƋƵĞ͕ƚƌĂƚĂŶĚŽĐŽŵŽĨƵĞŶƚĞ
ĨŝũĂĂůŽƐďƵƋƵĞƐ͕ĞŶĞƐƚĞĐĂƐŽĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ͘
WĂƌĂďƵƋƵĞƐĞŶƚƌĄŶƐŝƚŽ͕ůĂ/^KϮϵϮϮ͗ϮϬϬϬ͕ƉƌŽƉŽŶĞůĂŵĞĚŝĚĂĚĞĚŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ>
;^>ͿLJ>Ɖ^ŵĂdž͕ƋƵĞƐĞĞŵƉůĞĂŶƉĂƌĂƚƌĞŶĞƐLJĂĞƌŽŶĂǀĞƐ͘
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ĞŶƚƌĄŶƐŝƚŽ͕ĞƐƵŶĂĞůĞĐĐŝſŶƉůĂƵƐŝďůĞƉŽƌƋƵĞůŽƐďƵƋƵĞƐ͕ĞŶĞƐƚĂĐŽŶĚŝĐŝſŶ͕LJĂƋƵĞĐĂĞŶĞŶůĂ
ĐĂƚĞŐŽƌşĂĚĞĨƵĞŶƚĞƐůŝŶĞĂůĞƐĐŽŵŽůĂƐĐĂƌƌĞƚĞƌĂƐLJůĂƐǀşĂƐĚĞƚƌĞŶ͘
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ďƵƋƵĞĞŶůĂƐĂŐƵĂƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͕ĞŶƚƌĂŶĚŽLJƐĂůŝĞŶĚŽĚĞůƉƵĞƌƚŽLJĂůŽůĂƌŐŽůĂůşŶĞĂĚĞĐŽƐƚĂ͘
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ŝŶƚƵƌſŶ͗ĐŝŶƚƵƌſŶƉĂƌĂďƵƋƵĞƐĐŽŶƵŶĐƵƌƐŽŵĄƐĚŝƐƚĂŶƚĞ͕ĂŶĐŚŽĚĞϮϱϬŵ
ůĂŶĐŚŽƚŽƚĂůĚĞůĐŝŶƚƵƌſŶ͕ĨƵŶĐŝſŶĚĞůĂĨƵĞŶƚĞ͕ĞƐĚĞϱϬϬŵ͘ƐƚŽƐĐŝŶƚƵƌŽŶĞƐƚŝĞŶĞŶ
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ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ͕ĐŽŶůŽƋƵĞƐĞƉƌŽƉĂŐĂĂŐƌĂŶĚĞƐĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐĞŶĐĂŵƉŽůŝďƌĞ͘
WĂƌĂĚĞĨŝŶŝƌůŽƐůşŵŝƚĞƐĚĞůŽƐĐŝŶƚƵƌŽŶĞƐĨŝũĂƌĞŵŽƐĞůƉƵŶƚŽĚĞĐŽŵŝĞŶnjŽLJĚĞĨŝŶĂůĚĞů
ĐƵƌƐŽĚĞůďƵƋƵĞ͕ĞŶďĂƐĞĂĚŽƐĐĂŵŝŶŽƐƚşƉŝĐŽƐĚĞůďƵƋƵĞĐĞƌĐĂĚĞůĂĐŽƐƚĂ͗
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Ͳ
Ͳ
ĂŵŝŶŽϭ͕ĞŶƚƌĂĚĂĂůƉƵĞƌƚŽͲхƚƌĄŶƐŝƚŽĞŶůĂƐĂŐƵĂƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐͲхƉĂƌĂĚĂĞŶĞů
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ďƵƋƵĞLJůĂĐŽƐƚĂƐĞĂŝŶĨĞƌŝŽƌĂϱϬϬŵ͘ůƉƵŶƚŽĨŝŶĂůĞƐĞůĚĞĂƚƌĂƋƵĞ͘ŶĞůƉƵŶƚŽ
ĚĞŝŶŝĐŝŽƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂĞůďƵƋƵĞĐŽŵŽĨƵĞŶƚĞůŝŶĞĂů͕LJĞŶĞůƉƵŶƚŽĨŝŶĂůĐŽŵŽĨƵĞŶƚĞ
ƉƵŶƚƵĂů͘
ĂŵŝŶŽϮ͗ƌƵƚĂƉŽƌůĂĐŽƐƚĂƉŽƌŵŽƚŝǀŽƐƚƵƌşƐƚŝĐŽƐŽƉŽƌƚƌĄŶƐŝƚŽĂůŽůĂƌŐŽĚĞƵŶ
ƌŝŽ͘ůƉƵŶƚŽĚĞĐŽŵŝĞŶnjŽLJĨŝŶĂůƐĞƌĄĐƵĂŶĚŽůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĞŶƚƌĞĞůĐƵƌƐŽĚĞůďƵƋƵĞLJ
ůĂ ĐŽƐƚĂ ƐĞĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ϱϬϬ ŵ͘ ŶƚƌĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ŝŶŝĐŝĂů LJ ĨŝŶĂů ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ Ăů ďƵƋƵĞ
ĐŽŵŽƵŶĂĨƵĞŶƚĞůŝŶĞĂů͘
Ɛ ƉŽƐŝďůĞ ĚĞĨŝŶŝƌ ůşŵŝƚĞƐ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ >ĚĞŶ LJ >ŶŝŐŚƚ ďĂƐĄŶĚŽƐĞ ĞŶĞdžƉƌĞƐĂƌĞƐƚŽƐůşŵŝƚĞƐ
ƐŽŶŽƌŽƐĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞ>ĞƋ͘
ĂƚĞŐŽƌşĂĚĞů
sĂůŽƌĞƐ>şŵŝƚĞĚĞZƵŝĚŽĚ;Ϳ
ĄƌĞĂĂĐƷƐƚŝĐĂ
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ŝŶƚƵƌſŶ
ϲϬ
ϱϬ
dŝƉŽƐĚĞĐŝŶƚƵƌſŶLJŶŝǀĞůĞƐůşŵŝƚĞĚĞƌƵŝĚŽĞŶĚ;Ϳ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϯϱ΁
>Ă ĚŝƌĞĐƚŝǀĂ ϮϬϬϮͬϰϵͬ ƌĞƋƵŝĞƌĞ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ƐƵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƋƵĞ
ƚĞŶŐĂŶ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ ĞŶ ĐƵĞƐƚŝſŶ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ƚŽŶĂůĞƐ͕ ŝŵƉƵůƐŝǀŽƐ Ž ĚĞ ďĂũĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ LJ Ğů ŝŶĚŝĐĂĚŽƌ >ŵĂdž Ž ^> ;ŶŝǀĞů ĚĞ
ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶƐŽŶŽƌĂͿƉĂƌĂůĂƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĚĞůŽƐƉĞƌŝŽĚŽƐŶŽĐŚĞĞŶĞůĐĂƐŽĚĞƉŝĐŽƐĚĞƌƵŝĚŽ͘^ĞŚĂ
ĚĞŵŽƐƚƌĂĚŽ ƋƵĞ ƐƵ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ƉƌŽĚƵĐĞ ŵŽůĞƐƚŝĂƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĚŝƐƚƵƌďŝŽƐ ĞŶ Ğů ƐƵĞŹŽ ĚĞ ůĂ
ƉŽďůĂĐŝſŶƌĞƐŝĚĞŶƚĞ͘
ϱ͘ϯ͘ϲ͘WƌŽLJĞĐƚŽ^/>Es
;^ŚŝƉƐ ŽƌŝĞŶƚĞĚ /ŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƐŽ>ƵƚŝŽŶƐ ƚŽ ƌĚƵĐĞ EŽŝƐĞ Θ sŝďƌĂƚŝŽŶƐͿ Ͳ ;^ŽůƵĐŝŽŶĞƐ
ŝŶŶŽǀĂĚŽƌĂƐŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐĂůĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽLJǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐͿ
ƐƚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ƚŝĞŶĞ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ŽďũĞƚŝǀŽƐ͕ ĞǀĂůƵĂƌ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂƐ LJ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƉĂƌĂ Ğů
ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ͘ hŶĂ ĚĞ ƐƵƐ ŵĞƚĂƐ ĞƐ ŵŽĚĞůŝnjĂƌ ůĂ
ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ƉĂƌĂ ǀĂƌŝŽƐ ƚŝƉŽƐ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ƵƐŽ ĚĞ
ƐŽĨƚǁĂƌĞƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘
>Ă ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ŐĞŶĞƌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ ĂLJƵĚĂ Ă
ĚĞĨŝŶŝƌůşŵŝƚĞƐĚĞĞŵŝƐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽĚĞƐĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐ͕ĐŽŶĞůŽďũĞƚŝǀŽĚĞůŝŵŝƚĂƌůĂƐŵŽůĞƐƚŝĂƐĞŶ
ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ĐŝƌĐƵŶĚĂŶƚĞƐ͘ WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽ ĚĞ
ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ƉĂƌĂ ĞǀĂůƵĂƌ Ğů ƌƵŝĚŽ ƉŽƌƚƵĂƌŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů͕ Ğ
ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌůŽƐDĂƉĂƐƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐĚĞZƵŝĚŽ;E^DͿ͕ƋƵĞĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĐŽŵŽůŽƐ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐŵĄƐĂƉƌŽƉŝĂĚŽƐƉĂƌĂůĂƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂ͘
ϱͲϭϳ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
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ŶŐĞŶĞƌĂů͕ůŽƐŵĂƉĂƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐĚĞƌƵŝĚŽƐĞŽďƚŝĞŶĞŶŵĞĚŝĂŶƚĞůĂƐƵƉĞƌƉŽƐŝĐŝſŶĚĞ
ůŽƐĐĂŵƉŽƐƐŽŶŽƌŽƐĐĂůĐƵůĂĚŽƐƉĂƌĂĐĂĚĂĨƵĞŶƚĞ;ďƵƋƵĞƐLJŽƚƌĂƐĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐƉŽƐŝďůĞƐͿ͘>Ă
ŵĞƚĂ ĨŝŶĂů ĞƐ ƉŽĚĞƌ ĞǀĂůƵĂƌ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ͕ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ
ƉŽďůĂĐŝſŶƋƵĞǀŝǀĞĐĞƌĐĂĚĞůƉƵĞƌƚŽ͕;ƉŽďůĂĐŝſŶĞdžƉƵĞƐƚĂĂůƌƵŝĚŽͿ͘
WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞƐƚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ƉƌŽƉŽŶĞ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌĂ ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶ
ǀŝďƌŽĂĐƷƐƚŝĐĂ ŐĞŶĞƌĂĚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ďĂƌĐŽƐ͘ ů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞů ŵŝƐŵŽ͕ ĞƐ ĚĞĨŝŶŝƌ ƵŶĂ
ƉƌŽƉƵĞƐƚĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌ ůĂ ͞ĐŽƵƐƚŝĐ 'ƌĞĞŶ >ĂďĞů͕͟ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĂ ŶŝǀĞůĞƐ ůşŵŝƚĞ ĚĞ ƌƵŝĚŽ LJ
ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐLJƵŶĂƐŐƵşĂƐĚĞĚŝƐĞŹŽƉĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌŶŽƌĞďĂƐĂƌĚŝĐŚŽƐůşŵŝƚĞƐ͘
ŽŶĞůƉƌŽLJĞĐƚŽ^/>Es͕ŚĂŶƐŝĚŽƉƌŽƉƵĞƐƚŽƐůŽƐĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞĞǀĂůƵĂĐŝſŶƉĂƌĂĞůƌƵŝĚŽ
ĂĠƌĞŽĞŵŝƚŝĚŽƉŽƌďƵƋƵĞƐĞŶŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͗ůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶďĄƐŝĐĂ͕ůŽƐĐƌŝƚĞƌŝŽƐŐĞŶĞƌĂůĞƐďĄƐŝĐŽƐ
ĚĞůĂĨŽƌŵƵůĂĐŝſŶ͕ůŽƐŽďũĞƚŝǀŽƐLJůŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞǀĞƌŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞůŽƐůşŵŝƚĞƐƉƌŽƉƵĞƐƚŽƐ͘
ϱ͘ϯ͘ϳ͘WƌŽLJĞĐƚŽYhK
ƐƚĞ ŶƵĞǀŽ ƉƌŽLJĞĐƚŽ͕ ĞŶŐůŽďĂĚŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ϳǑ WƌŽŐƌĂŵĂ DĂƌĐŽ ĚĞ /н ĚĞ ůĂ hŶŝſŶ
ƵƌŽƉĞĂ͕ƚŝĞŶĞĐŽŵŽŽďũĞƚŝǀŽĞǀĂůƵĂƌLJĚŝƐŵŝŶƵŝƌĞůŝŵƉĂĐƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽƐƵďŵĂƌŝŶŽƉƌŽĚƵĐŝĚŽƉŽƌ
Ğů ƚƌĄĨŝĐŽ ŵĂƌşƚŝŵŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ĚĞ ĚĞƚĞĐĐŝſŶ͕ ƉƌĞĚŝĐĐŝſŶ LJ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ
ƌĂĚŝĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ͘ ů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶ ƐƵďĂĐƵĄƚŝĐĂ ĞƐ ŚŽLJ ƉŽƌ ŚŽLJ ƵŶĂ
ƉƌŝŽƌŝĚĂĚLJĞƐƉŽƌĞůůŽƋƵĞůĂŽŵŝƐŝſŶŚĂĚĞĐŝĚŝĚŽĨŝŶĂŶĐŝĂƌĚŝĐŚŽƉƌŽLJĞĐƚŽĐƵďƌŝĞŶĚŽĞƐƚŽƐ
ŽďũĞƚŝǀŽƐĚĞŶƚƌŽĚĞůĐĂŵƉŽĚĞůdƌĂŶƐƉŽƌƚĞDĂƌşƚŝŵŽLJŝƐĞŹŽEĂǀĂů͘
ƐƚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ƚŝĞŶĞ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ Ğů ĐƌĞĂƌ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ƉĂƌĂ ůĂ
ŐĞƐƚŝſŶLJĐŽŶƚƌŽůĚĞůĂĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂƐƵďŵĂƌŝŶĂĐĂƵƐĂĚĂƉŽƌĞůƚƌĄĨŝĐŽŵĂƌşƚŝŵŽLJ͕ĞŶ
ƐĞŐƵŶĚŽůƵŐĂƌ͕ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂƌƵŶĂƐ'ƵşĂƐĚĞŝƐĞŹŽƉĂƌĂůĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůĂŚƵĞůůĂĂĐƷƐƚŝĐĂĚĞůŽƐ
ďƵƋƵĞƐĚĞůĂĨůŽƚĂ͘ŽŶĞůůŽƐĞƉƌĞƚĞŶĚĞƌĄƋƵĞƉƵĞĚĂŶƐŽƉŽƌƚĂƌƐĞůŽƐŶƵĞǀŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ
ĚĞ ůĂ ŝƌĞĐƚŝǀĂ ϮϬϬϴͬϱϲͬ ΀EͲϲϲ΁͕ ;DĂƌŝŶĞ ^ƚƌĂƚĞŐLJ &ƌĂŵĞǁŽƌŬ ŝƌĞĐƚŝǀĞͿ͘ ŽŶ ĞůůŽ ƐĞ
ƉƌĞƚĞŶĚĞƉƌŽƚĞŐĞƌĂůĂĨĂƵŶĂŵĂƌŝŶĂĐŽŵŽŽďũĞƚŝǀŽƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝŽ͘
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;ƌĞĂŬƚŚƌŽƵŐŚ ŝŶ ƵƌŽƉĞĂŶ ^ŚŝƉ ĂŶĚ ^ŚŝƉďƵŝůĚŝŶŐ dĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐͿ͘ ƐƚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ
ƉƌĞƚĞŶĚĞĂƵŵĞŶƚĂƌůĂĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚĚĞůĂŝŶĚƵƐƚƌŝĂŶĂǀĂůĞƵƌŽƉĞĂ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ
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ĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĞŶĞƌŐĠƚŝĐĂ LJ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ƚĂŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ
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,ĞŵŽƐǀŝƐƚŽĞůƉƌŽďůĞŵĂĚĞůƌƵŝĚŽƉŽƌƚƵĂƌŝŽĞŶŐĞŶĞƌĂůLJĞŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽ
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ďƵƋƵĞƐ͕ĚŝƐƚŝŶŐƵŝĞŶĚŽĞŶƚƌĞĞůƌƵŝĚŽĚŝƌĞĐƚŽĞŝŶĚŝƌĞĐƚŽ͘
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6'/#&+4'%6+8#5;241;'%615'7412'15&'47+&1;
8+$4#%+10
ů ĚŝƌĞĐƚŽ ĞƐ Ğů ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ĞŶ Ğů ďƵƋƵĞ ďĂũŽ ĚŽƐ
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Ͳ ƵĂŶĚŽĞůďƵƋƵĞĞƐƚĂĞŶŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ
Ͳ ƵĂŶĚŽĞůďƵƋƵĞĞƐƚĄĂƚƌĂĐĂĚŽĂƵŶŵƵĞůůĞŽĨŽŶĚĞĂĚŽŵĞĚŝĂŶƚĞƵŶĂŶĐůĂ͘
Ŷ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĐĂƐŽ͕ Ğů ďƵƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ĨƵĞŶƚĞ ŵſǀŝů͕ LJ ĞŶ Ğů
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ůŝŶĚŝƌĞĐƚŽĞƐĞůĂƐŽĐŝĂĚŽĐŽŶůĂƐĂĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐƋƵĞƚŝĞŶĞŶůƵŐĂƌĐŽŵŽĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞ
ůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞůďƵƋƵĞ͘
^Ğ ŚĂŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂƐ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂƐ
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ůşŵŝƚĞƐĚĞŶŝǀĞůĞƐĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĐŽŶŽďũĞƚŽĚĞƉƌŽƚĞŐĞƌůĂƐĂůƵĚĚĞůĂƉŽďůĂĐŝſŶĞdžƉƵĞƐƚĂĂ
ĞƐƚĂĨŽƌŵĂĚĞƌƵŝĚŽ͘
,ĂƐƚĂĂŚŽƌĂŚĞŵŽƐǀŝƐƚŽůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůĂŶŽƌŵĂƚŝǀĂĚĞƌƵŝĚŽLJǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐƌĞůĂƚŝǀŽƐ
Ăů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ďƵƋƵĞ͘ Ŷ ůŽƐ ĚŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐ ƚĞŵĂƐ ǀĂŵŽƐ Ă ƚƌĂƚĂƌ ĞŶ ŵĂLJŽƌ ƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚ ůĂƐ
ŽƚƌĂƐĚŽƐǀĞƌƚŝĞŶƚĞƐĚĞůƌƵŝĚŽĞŵŝƚŝĚŽƉŽƌůŽƐďƵƋƵĞƐ͗ĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽƌĂĚŝĂĚŽĂůĞdžƚĞƌŝŽƌĞŶůŽƐ
ƉƵĞƌƚŽƐLJĐĂŶĂůĞƐĚĞŶĂǀĞŐĂĐŝſŶLJĞůƌƵŝĚŽƌĂĚŝĂĚŽĂůŵĂƌ͘
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6'/#47+&14#&+#&1#.':6'4+14214.15$737'5
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ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ĞŵŝƐŝſŶ͕ ĞŶ Ğů ĂŝƌĞ LJ ĞŶ Ğů ĂŐƵĂ͘ ^Ğ ŚĂŶ ĚĞĚŝĐĂĚŽ
ƌĞĐƵƌƐŽƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽƐĞŶůĂƐƷůƚŝŵĂƐĚĠĐĂĚĂƐƉŽƌŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐƉĂƌĂĐŽŶƚƌŽůĂƌLJ
ƌĞĚƵĐŝƌ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ƚĂůĞƐ ĞŵŝƐŝŽŶĞƐ͘ Ɛş͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ^/>Es ƚŝĞŶĞ ĐŽŵŽ
ŽďũĞƚŝǀŽƐůŝŵŝƚĂƌůŽƐĚŝǀĞƌƐŽƐƚŝƉŽƐĚĞŝŵƉĂĐƚŽƐŽŶŽƌŽƉƌŽǀŽĐĂĚŽƐƉŽƌůŽƐďƵƋƵĞƐ͕ƌĞǀŝƐĂŶĚŽLJ
ĚĞĨŝŶŝĞŶĚŽ ůŝŵŝƚĞƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ĞŶ ůŽƐ ĚŝƐĞŹŽƐ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ŶƵĞǀĂ
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ĞŵŝƐŝſŶ͗
Ͳ ů ƌƵŝĚŽ ĞŶ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ;ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂ Ă ůĂ ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ LJ Ăů ƉĂƐĂũĞͿ͕ ŚĂ ƐŝĚŽ
ƌĞŐƵůĂĚŽ ĚĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ƵŶĂƐ ĚĠĐĂĚĂƐ ƉŽƌ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞŶ ƉƌĞƐĞƌǀĂƌ ƵŶĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĂĐĞƉƚĂďůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ͘ WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ
ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐŚĂŶƐŝĚŽĞŵŝƚŝĚŽƐƉŽƌůĂƐ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐĚĞůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶ͕ĐƵLJŽŽďũĞƚŝǀŽŚĂ
ƐŝĚŽŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌůĂĐŽŵŽĚŝĚĂĚĚĞůƉĂƐĂũĞLJĚĞůĂƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶƌĞŐƵůĂŶĚŽĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽĂ
ďŽƌĚŽ ;Ă ůĂ ǀĞnj ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝſŶ͕ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĂĐƷƐƚŝĐŽ LJ Ăů ƌƵŝĚŽ ĚĞ
ŝŵƉĂĐƚŽͿ͘
Ͳ ůŝŵƉĂĐƚŽĚĞůĂƐĞŵŝƐŝŽŶĞƐĂůĂŐƵĂ͕ĚŽŶĚĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂůĂĨĂƵŶĂŵĂƌŝŶĂ͕ŚĂĞŶƚƌĂĚŽ
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ƉĞƐŽŐƌĂĐŝĂƐĂƉƌŽLJĞĐƚŽƐĐŽŵŽ^/>EsϮϬϬϵLJYhKϮϬϭϮ͘
Ͳ
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ŝŵƉĂĐƚŽ ĞŶ Ğů ĂŵďŝĞŶƚĞ ĞdžƚĞƌŝŽƌ ;ƚĂŶƚŽ ĂƚƌĂĐĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ĞŶ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶͿ͕ ŶŝŶŐƷŶ
ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ ƐĞ ŚĂ ƌĞĂůŝnjĂĚŽ ŚĂĐŝĂ ƵŶ ŵĂƌĐŽ ƌĞŐƵůĂĚŽƌ͕ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ͕ Ă ŶŝǀĞů
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘^ŽůŽůŽƐĐĂƐŽƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐĚĞďĂƌĐŽƐĚĞŶĂǀĞŐĂĐŝſŶŝŶƚĞƌŝŽƌLJďƵƋƵĞƐĚĞ
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>Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ĐŽďĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĞƐ ĚĞďŝĚĂ Ăů
ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĞŵŝƚŝĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ƐƵƐ
ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĐŽƐƚĞƌĂƐ͕ĚĞƉĞŶĚĞŶŽƐſůŽĚĞůďƵƋƵĞ͕ƐŝŶŽĚĞůĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĞůĄƌĞĂĐŽƐƚĞƌĂ͘
ĚĞŵĄƐ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ LJ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ŝŶĐůƵLJĞŶ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ͕ ƚĂŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůŽĐĂůĞƐ ;/DK͕ ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ůĂƐŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ͕
ƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ WŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͕ LJƵŶƚĂŵŝĞŶƚŽƐ͕ ĞƚĐͿ͘ ƐƚŽ ŚĂĐĞ ŵƵLJ ĚŝĨşĐŝů ĐŽŽƌĚŝŶĂƌ Ğů ĞŶĨŽƋƵĞ
ŶŽƌŵĂƚŝǀŽ͘
>ĂĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶƉŽƌƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐŵĞƌĐĂŶƚĞƐ͕ƉŽƌŽƚƌŽƉĂƌƚĞ͕ĂĨĞĐƚĂĂůĂ
ƉŽďůĂĐŝſŶ ƋƵĞ ǀŝǀĞ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ĐĂŶĂůĞƐ͕ njŽŶĂƐ ĐŽƐƚĞƌĂƐ ĐŽŶ ƚƌĄĨŝĐŽ ŝŶƚĞŶƐŽ Ž ĐĞƌĐĂ ĚĞ ƉƵĞƌƚŽƐ͕
ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĞŶƚƌĂŶ LJ ƉĞƌŵĂŶĞĐĞŶ ĞŶ ƐƵƐ ŵƵĞůůĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ LJ
ĚĞƐĐĂƌŐĂ͘ >Ă ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ĂĐƚƵĂů ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ƐĞ ŚĂ ƌĞŵĂƌĐĂĚŽ ƉŽƌ ǀĂƌŝŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ƋƵĞũĂƐ
ĞŶǀŝĂĚŽƐƉŽƌĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐƋƵĞǀŝǀĞŶĞŶĄƌĞĂƐƵƌďĂŶĂƐĂĨĞĐƚĂĚĂƐ͕LJĂƋƵĞůĂƐĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞƌƵŝĚŽ
ĂĠƌĞŽĚĞƐĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐƉƵĞĚĞŶƐĞƌƵŶĂĨƵĞŶƚĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂĚĞŵŽůĞƐƚŝĂƐ͘
ϲͲϭ
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6'/#47+&14#&+#&1#.':6'4+14214.15$737'5
,ĂƐƚĂ ĨĞĐŚĂƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ͕ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĞŶ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ƵƌďĂŶĂƐ͕ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ
ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ŵŽůĞƐƚŝĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďĂŶ ĞƌĂŶ ůĂƐ ĐĂƌƌĞƚĞƌĂƐ͕ ĂƵƚŽƉŝƐƚĂƐ͕ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ
ĨĞƌƌŽǀŝĂƌŝĂƐ͕ ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽƐ LJ ƉŽůşŐŽŶŽƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͘ EŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ŽƚƌĂ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ĚĞ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ
ƌƵŝĚŽ ĚĞďĞ ƚĞŶĞƌƐĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ůůĞǀĂ Ă ĐĂďŽ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ
ƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͗ůŽƐďƵƋƵĞƐ͘ƐƚĂĨƵĞŶƚĞŚĂŐĂŶĂĚŽĐĂĚĂǀĞnjŵĄƐĂƚĞŶĐŝſŶƚĂŶƚŽĂŶŝǀĞůƌĞŐƵůĂĚŽƌ
ĐŽŵŽ ƚĠĐŶŝĐŽ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŐĞŶƚĞ Ă ůĂ
ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂ͘
ƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉƌĞĚĞĐŝƌĚĞĨŽƌŵĂĞdžĂĐƚĂĞůƌƵŝĚŽĞŵŝƚŝĚŽƉŽƌůŽƐďƵƋƵĞƐƉĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌ
ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĞĨĞĐƚŝǀŽ ĞŶ ůĂ ƉůĂŶŝĨŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ͕ Ž ĞŶ ůĂƐ
ĂŵƉůŝĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͕ Ž ĞŶ ůĂƐ ůŽĐĂůŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ĂƚƌĂƋƵĞƐ͘ Ğ ĞƐƚĂ
ŵĂŶĞƌĂ͕ůĂƉŽďůĂĐŝſŶƌĞƐŝĚĞŶƚĞƉƵĞĚĞƐƵĨƌŝƌŵŽůĞƐƚŝĂƐƉŽƌůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽĚĞďŝĚŽĂůŽƐ
ďƵƋƵĞƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ ůŽƐ ŵƵĞůůĞƐ ƐĞ ƐŝƚƷĂŶ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ĄƌĞĂƐ ƵƌďĂŶĂƐ Ž ƉŽƌ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ŶĂǀĞŐĂŶĚŽ
ĐĞƌĐĂŶŽƐĂůĂĐŽƐƚĂ͕ĞŶďĂŚşĂƐŽĐĂŶĂůĞƐ͘
ϲ͘Ϯ͘ZĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐĞŶĐĂƐŽƐƐŝŵŝůĂƌĞƐ
ŶƚĞƐĚĞĨŽƌŵƵůĂƌƵŶƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƉĂƌĂůĂƐĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐ͕ǀĂŵŽƐĂƌĞƉĂƐĂƌ
ůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐLJĂĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐĞŶĐĂŵƉŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƉĞƌŽƋƵĞĐƵďƌĞŶĂƐƉĞĐƚŽƐƐŝŵŝůĂƌĞƐĂůĂ
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>Ă ĚŝƌĞĐƚŝǀĂ ϮϬϬϮͬϰϵͬ ƚŝĞŶĞ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ĐƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ƐŽŶŽƌŽ Ă ĐŽƌƚŽ͕
ŵĞĚŝŽ LJ ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ;ĐĂƌƌĞƚĞƌĂƐ͕ ƚƌĞŶĞƐ LJ ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽƐ͗ ǀĞŚşĐƵůŽƐ Ğ
ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͕ ƉůĂŶƚĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͕ ĞƋƵŝƉĂŵŝĞŶƚŽ LJ ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ ŵſǀŝůͿ͘ ů ŝŶĚŝĐĂĚŽƌ
ĞŵƉůĞĂĚŽ>EƐĞĚĞĨŝŶĞĐŽŵŽ͗
ŽŶĚĞůŽƐƚĠƌŵŝŶŽƐ>ĚĂLJ͕ >ĞǀĞŶŝŶŐ͕ >ŶŝŐŚƚƐŽŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂƉƌŽŵĞĚŝĂĚŽƐĂ
ůĂƌŐŽƉůĂnjŽLJƉŽŶĚĞƌĂĚŽƐ͕ƐŽďƌĞůŽƐƉĞƌŝŽĚŽƐĚşĂ͕ƚĂƌĚĞLJŶŽĐŚĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐĂƵŶĂŹŽ
ĐŽŵƉůĞƚŽ͘
>ŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ƐŽŶ ĂůƚĂŵĞŶƚĞ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŐĞŽŐƌĂĨşĂ ůŽĐĂů ĚĞů ĄƌĞĂ͘ Ŷ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕
ƉĂƌĂ ƵŶ ďƵƋƵĞ ĞŶ ƉƵĞƌƚŽ͕ ƐĞƌĄŶ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ͗ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚŽŶĚĞ Ğů ďƵƋƵĞ ĞƐ ĂƚƌĂĐĂĚŽ͕
ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ ĐŝƌĐƵŶĚĂŶƚĞƐ͕ ĂůƚŝŵĞƚƌşĂ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ ;ƚŽĚŽƐ ĂĨĞĐƚĂŶ Ă ůĂƐ ƉĞƌĚŝĚĂƐ ĞŶ ůĂ ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ
ĚĞƐĚĞĞůďƵƋƵĞŚĂƐƚĂůŽƐƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐͿ͘EŽƉĂƌĞĐĞƵŶŝŶĚŝĐĂĚŽƌĂƉƌŽƉŝĂĚŽ͘
>ĂĚŝƌĞĐƚŝǀĂϮϬϬϲͬϴϳ͕ͬƋƵĞƌĞŐƵůĂůĂŶĂǀĞŐĂĐŝſŶŝŶƚĞƌŝŽƌĚĞďƵƋƵĞƐ͕ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂƉŽƌ
ĞůĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ůŝŵŝƚĞƐĞdžƉƌĞƐĂĚŽƐĞŶĚ;Ϳ͘ŶƐƵĂƌƚşĐƵůŽϴ͘ϭϬƐĞůĞĞ͗
ϭ͘ ů ƌƵŝĚŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ƵŶ ďƵƋƵĞ ĞŶ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͕ LJ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ Ğů ƌƵŝĚŽ ĚĞ ůĂƐ
ƚŽŵĂƐĚĞĂŝƌĞĚĞůĂƐĂůĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐLJĚĞůĂĞdžŚĂƵƐƚĂĐŝſŶ͕ĚĞďĞƌĄŶĂŵŽƌƚŝŐƵĂƌƐĞ
ƉŽƌ ŵĞĚŝŽƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽƐ͘ ů ƌƵŝĚŽ ŶŽ ĞdžĐĞĚĞƌĄ ĚĞ ϳϱ Ě;Ϳ Ă ƵŶĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϱ
ŵĞƚƌŽƐĚĞƐĚĞĞůĐŽƐƚĂĚŽĚĞůďƵƋƵĞ͘
ϲͲϮ
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6'/#47+&14#&+#&1#.':6'4+14214.15$737'5
Ϯ͘ ƉĂƌƚĞĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƚƌĂŶƐďŽƌĚŽ͕ĞůƌƵŝĚŽŐĞŶĞƌĂĚŽƉŽƌƵŶďƵƋƵĞƉĂƌĂĚŽ
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^Ğ ƌĞĂůŝnjĂŶ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĂŵďŽƐ ĐŽƐƚĂĚŽƐ ĚĞů ďƵƋƵĞƐ ;ďĂďŽƌ LJ ĞƐƚƌŝďŽƌͿ ;LJĂ ƋƵĞ
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ĞŵƉĂƌƌŝůůĂĚŽĚĞŵĞĚŝĚĂƐĚĞŶŝǀĞůĞƐĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂ;ŐƌŝĚͿ͘
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ŵſĚƵůŽƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ƉĂƌĂ ďƵƋƵĞƐ͕ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞů ďƵƋƵĞ ƐĞ ƐŝŵƉůŝĨŝĐĂŶ LJ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ůĂƐ
ĨƵĞŶƚĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ͕;ůĂƐƋƵĞƚŝĞŶĞŶƵŶĂŝŶĨůƵĞŶĐŝĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂĞŶůĂĞŵŝƐŝſŶLJƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶĚĞů
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ĐŽŵŽĞĚŝĨŝĐŝŽƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐƉĞƋƵĞŹŽƐ;ĐŽŶůĂƐĨƵĞŶƚĞƐƐŝƚƵĂĚĂƐĞŶůŽƐůĂĚŽƐĚĞůĞĚŝĨŝĐŝŽͿ͕ƉŽƌůŽ
ƋƵĞ ƐĞ ƐƵĞůĞŶ ĚĞĨŝŶŝƌ ĐŽŵŽ ĨƵĞŶƚĞƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĞƐ͘ >Ă ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ
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Ϯ͗ϭϵϵϲ ƉĂƌĂ ĂŶĂůŝnjĂƌ ůĂ ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĞdžƚĞƌŝŽƌ LJ ĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ
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ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ƋƵĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐĞ ƐŝƚƷĞŶ ĞŶ Ğů ŝŶƚĞƌŝŽƌ͕ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů
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&ƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽĚĞƵŶďƵƋƵĞĚĞƉĂƐĂũĞ͕ĚŝƐƚƌŝďƵŝĚĂƐĐŽŵŽǀĞŵŽƐƚĂŶƚŽůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĐŽŵŽǀĞƌƚŝĐĂůŵĞŶƚĞLJ
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ƉƌŽƉƵůƐŽƌĞƐĂƵdžŝůŝĂƌĞƐĂnjŝŵƵƚĂůĞƐ͕ŵĂƋƵŝŶŝůůĂƐ͕ĐĂďƌĞƐƚĂŶƚĞƐ͕ĞƚĐ͘Ϳ
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Ě͘Ϳ ƵƋƵĞĞŶŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĐĂƌŐĂLJĚĞƐĐĂƌŐĂ;ĐŽŶĞůĞƋƵŝƉŽĚĞƉƌŽĐĞƐŽĚĞůĂĐĂƌŐĂ
ĞŶ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͘ Ŷ ĞƐƚŽƐ ĚŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ƐĞ ƐƵƉŽŶĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŵĂƋƵŝŶĂƐ
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ĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐĚĞůĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐĚĞůďƵƋƵĞĞŶĐƵĞƐƚŝſŶͿ͘
ϲ͘ϱ͘ϯ͘ĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĞůĐĂŵƉŽĚĞƌƵŝĚŽƌĂĚŝĂĚŽƉŽƌůŽƐďƵƋƵĞƐ
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ƌĂĚŝĂĐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ĐĞƌĐĂŶŽ͕ ĞŶ ůĂƐ ƉƌŽdžŝŵŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ďƵƋƵĞ ĞƐ ĐŽŵƉůĞũŽ LJ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ĚĞƐĐƌŝďŝƌƐĞ
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ŝŶƚĞƌĂĐƚƵĂŶĚŽ ĐŽŶ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ƌĞĨůĞĐƚĂŶƚĞƐ LJ ƵŶ ŶƷŵĞƌŽ ĞůĞǀĂĚŽ ĚĞ ĞdžƚƌĞŵŽƐ ĚŝĨƌĂĐƚĂŶƚĞƐ
ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐĂďŽƌĚŽLJĞŶĞůƉƵĞƌƚŽ͘
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ƌƵŝĚŽĚĞƐĚĞƵŶĂĨƵĞŶƚĞƐŝƚƵĂĚĂĞŶůĂĐƵďŝĞƌƚĂĞƐǀŝƐŝďůĞĞŶůĂĨŝŐƵƌĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗
ĨĞĐƚŽ ĚĞ ĂƉĂŶƚĂůůĂŵŝĞŶƚŽ ƉƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĐƵďŝĞƌƚĂ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽƐƚĂĚŽ ĚĞů ďƵƋƵĞ ƉŽƌ
ĞŵŝƐŽƌĞƐƐŝƚƵĂĚŽƐĂƉŽĐĂĂůƚƵƌĂƐŽďƌĞůĂŵŝƐŵĂ͘&ƵĞŶƚĞ΀dͲϯϮ΁
>Ă ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ Ě ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ůşŵŝƚĞ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ ĂƉĂŶƚĂůůĂĚĂ ƉƵĞĚĞ ĐĂůĐƵůĂƌƐĞ
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ĚсͬϮ;ʹdͿ
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ĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐŵĂLJŽƌĞƐĚĞůĐĂƐĐŽ͕ůĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĞůĂƌĂĚŝĂĐŝſŶƐŝŐƵĞƉĂƚƌŽŶĞƐŵĄƐƌĞŐƵůĂƌĞƐ͘
WŽƌŽƚƌĂƉĂƌƚĞ͕ůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĂůĂƋƵĞƵŶĂĨƵĞŶƚĞƉƵĞĚĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞĐŽŵŽŽŵŶŝĚŝƌĞĐĐŝŽŶĂů͕ĞƐůĂ
ĚĞ ϳ Ăϴ ǀĞĐĞƐ ůĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ͘ Ŷ ĞůĐĂƐŽ ĚĞ ƵŶ ďƵƋƵĞ͕ ůůĞǀĂ Ă ƋƵĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ
ŵĞĚŝĐŝſŶĞƐƚĠŶƚĂŶĂůĞũĂĚŽƐƋƵĞƐĞŚĂĐĞĚŝĨşĐŝůĐŽŶƐĞŐƵŝƌƵŶĂƐĞŹĂůĚĞƌƵŝĚŽƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͘
WŽƌƚĂŶƚŽ͕ůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĞŶƵŶďƵƋƵĞƐĞƌĄŶůůĞǀĂĚĂƐĂĐĂďŽĞŶĞůĐĂŵƉŽĐĞƌĐĂŶŽĐŽŶƵŶĂ
ĂĚĞĐƵĂĚĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĞƐƉĂĐŝĂů ;ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ǀĞƌƚŝĐĂůͿ͕ ƉĂƌĂ ĐĂƉƚƵƌĂƌ ůĂƐ
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6'/#47+&14#&+#&1#.':6'4+14214.15$737'5
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĞůĐĂŵƉŽƌĂĚŝĂĚŽ͘>ŽĚŝĐŚŽƉĂƌĂďƵƋƵĞĂƚƌĂĐĂĚŽĞƐƚĂŵďŝĠŶĂƉůŝĐĂďůĞĂďƵƋƵĞ
ĞŶŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ͘
WĂƌĂ ďƵƋƵĞƐ ŵĂŶŝŽďƌĂŶĚŽ LJ ĞŶ ĐĂƌŐĂͬĚĞƐĐĂƌŐĂ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƐĞ ŚĂĐĞ ŵĄƐ ĐŽŵƉůŝĐĂĚĂ
ƉŽƌůĂƐĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂƐƚĞŵƉŽƌĂůĞƐLJůŽƐƐƵĐĞƐŽƐĂůĞĂƚŽƌŝŽƐĚĞůƌƵŝĚŽƌĂĚŝĂĚŽ͘
ϲ͘ϲ͘ZĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐƉĂƌĂďƵƋƵĞĂƚƌĂĐĂĚŽ
>ĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƋƵĞƐĞŚĂĂĚŽƉƚĂĚŽƉĂƌĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌĂůďƵƋƵĞŵŝĞŶƚƌĂƐĞƐƚĄĂƚƌĂĐĂĚŽĞƐ
ƐŝŵŝůĂƌ Ă ůĂ ĚĞ ůĂ /^K ϯϳϰϲ͗ϮϬϭϬ͘ ƵŶƋƵĞ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ ŶŽ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĂĚŽƉƚĂƌ ƵŶĂ
ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞŵĞĚŝĐŝſŶĐĞƌƌĂĚĂ;LJĂƋƵĞŶŽƐĞďƵƐĐĂůĂƉŽƚĞŶĐŝĂĞŵŝƚŝĚĂƉŽƌĞůďƵƋƵĞͿ͕ĐŽŶůŽ
ƋƵĞ Ğů ƉůĂŶŽ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞů ƉĂƌĂůĞůĞƉşƉĞĚŽ ƐĞ ŽŵŝƚĞ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ƌƵŝĚŽ ƌĂĚŝĂĚŽ ĞŶ ůĂ
ĚŝƌĞĐĐŝſŶǀĞƌƚŝĐĂůƐĞƉƌŽƉĂŐĂĞŶƵŶĂĚŝƌĞĐĐŝſŶĚŽŶĚĞŶŽŚĂLJƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ͘
WŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞŵĞĚŝĚĂ͘Ͳ
hŶĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĐŽƌƚĂĚĞůďƵƋƵĞĞƐŵĄƐƉƌĄĐƚŝĐĂƉŽƌƐƵŵĄƐĨĄĐŝůĂĐĐĞƐŝďŝůŝĚĂĚ͘ĚĞŵĄƐ͕
ůĂ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉŽƐŝďůĞƐ ƌĞĨůĞdžŝŽŶĞƐ ĚĞƐĚĞ ůĂƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ĞdžƚĞƌŶĂƐ Ăů ďƵƋƵĞ͕ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ
ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ͕ŵƵƌŽƐ͕ĞƚĐ͕͘ĞƐƉŽƐŝďůĞƋƵĞƐĞĂŵĞŶŽƐƉƌŽŶƵŶĐŝĂĚĂĞŶĞƐƚĂƉŽƐŝĐŝſŶ͘
^ŝƚƵĂƌƐĞ ĚĞŵĂƐŝĂĚŽ ĐĞƌĐĂ ĚĞů ďƵƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂ͕ ŶŽ ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ
ĚĞů ŵĂůůĂĚŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƚŝĞŶĚĞ Ă ŚĂĐĞƌƐĞ ŵĞŶŽƐ ŚŽŵŽŐĠŶĞŽ LJ
ŶĞĐĞƐŝƚĂƵŶĂĚĞƐĐƌŝƉĐŝſŶŵĄƐĚĞƚĂůůĂĚĂ͘
WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ Ă ŐƌĂŶĚĞƐ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞů ĐŽƐƚĂĚŽ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ Ϯϱ ŵĞƚƌŽƐ
ƐƵŐĞƌŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ĚŝƌĞĐƚŝǀĂ ϮϬϬϲͬϴϳͬ LJ ĞŶ ůĂ /^K ϮϵϮϮ͗ϮϬϬϬ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ŽƚƌŽƐ
ŝŶĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞƐ͗ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ƌĞĨůĞĐƚĂŶƚĞƐ ;ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ͕ ŐƌƷĂƐ͕ ĐŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐ͕ ĞƚĐ͕͘Ϳ ƉƵĞĚĞŶ ĞƐƚĂƌ
ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ͕ ĂĨĞĐƚĂŶĚŽ Ăů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ƐŽŶŝĚŽ LJ Ğů ƌƵŝĚŽ ĚĞ ĨŽŶĚŽ͕ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ
ĞdžƚĞƌŶĂƐĞŶĞůĄƌĞĂ͕ƉƵĚŝĞŶĚŽƉŽŶĞƌĞŶƉĞůŝŐƌŽůĂǀĂůŝĚĞnjĚĞůĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ͘
WŽƌůŽĚŝĐŚŽĂŶƚĞƐ͕ƵŶĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĚĞϭϬŵĞƚƌŽƐĚĞƐĚĞůŽƐĐŽƐƚĂĚŽƐĚĞůďƵƋƵĞ;LJĚĞƐĚĞ
ůĂ ƉƌŽĂ LJ ůĂ ƉŽƉĂͿ ƐĞ ŚĂ ĨŝũĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ͘ dĂů ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĞƐ ƐƵŐĞƌŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ
ƉƌĄĐƚŝĐĂLJƉŽƌůĂƚĠĐŶŝĐĂ͕LJĂƋƵĞĞƐƉƌŽďĂďůĞƋƵĞůĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞĚĞůĞƐƋƵĞŵĂĚĞůĂƐƚŝůůĞƌŽLJĚĞů
ƉƵĞƌƚŽĞŶĞƐƚĞƉĂƐŝůůŽĂůŽůĂƌŐŽĚĞůůĂƚĞƌĂůĚĞůďƵƋƵĞLJĚĞůĂƐĄƌĞĂƐĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐĞƐƚĠůŝďƌĞĚĞ
ŽďƐƚĄĐƵůŽƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ Ğů ŵŝƐŵŽ ĞƐƉĂĐŝŽ ĞƐƚĄŶ ƐŝƚƵĂĚĂƐ ůĂƐ ŐƌƷĂƐ͕ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ƵƐĂƌ ƉĂƌĂ
ŵŽǀĞƌ ƵŶ ŵŝĐƌſĨŽŶŽ ĞŶ ůĂƐ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƌŝůůĂ͘ ĞƐĚĞ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ
ƚĠĐŶŝĐŽ͕ ůĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĞƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŐƌĂŶĚĞ ƉĂƌĂ ƉĞƌŵŝƚŝƌ ƵŶĂ ƉĂƌƌŝůůĂ ĚĞ ƉƵŶƚŽƐ ŶŽ
ĚĞŵĂƐŝĂĚŽĚĞŶƐĂ;ƋƵĞŝŵƉůŝĐĂƌşĂƵŶŵĂLJŽƌĞƐĨƵĞƌnjŽƉĂƌĂůĂŵĞĚŝĐŝſŶͿ͘
^ĞĨŝũĂůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĚĞϭϬŵĞƚƌŽƐĐŽŶƵŶĂƉĞƋƵĞŹĂƚŽůĞƌĂŶĐŝĂĚĞцϬ͘ϱŵ͕ĐŽŶŽďũĞƚŽĚĞ
ĞǀŝƚĂƌ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ĐŽƌƌĞĐĐŝŽŶĞƐ Ăů ŝŶĨŽƌŵĂƌ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͗ ůĂ
ĂĚŽƉĐŝſŶĚĞĞƐƚĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚůůĞǀĂŝŵƉůşĐŝƚĂůĂĚĞĨŝŶŝĐŝſŶĚĞƵŶĂůĞLJĚĞƉĠƌĚŝĚĂĚĞƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ
ƋƵĞŶŽƐĞĚĞĨŝŶĞĨĄĐŝůŵĞŶƚĞĞŶĞůĐĂŵƉŽĐĞƌĐĂŶŽĚĞůďƵƋƵĞ͘
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ĂůƉůĂŶŽĚĞƐŝŵĞƚƌşĂĚĞůďƵƋƵĞLJĚŽƐƉĞƌƉĞŶĚŝĐƵůĂƌĞƐĂůŵŝƐŵŽͿ͕ĂůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞ
ϭϬцϬ͘ϱŵ͘
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džƚĞŶƐŝſŶĚĞůĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚĞŵĞĚŝĚĂ͘Ͳ
>Ă ƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ĄƌĞĂ ůĂƚĞƌĂů ĚĞů ƉĂƌĂůĞůĞƉşƉĞĚŽ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ ƋƵĞ ĚĞďĞ ĐƵďƌŝƌƐĞ ƉŽƌ Ğů
ĞŵƉĂƌƌŝůůĂĚŽĚĞƉƵŶƚŽƐ͕ƐĞƐƵŐŝĞƌĞĞŶůĂ/^Kϯϳϰϲ͗ϮϬϭϬ͕ƋƵĞƐĞĞdžƚŝĞŶĚĞĞŶϭϬŵ;ĚŝƐƚĂŶĐŝĂĚĞ
ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͿ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĄdžŝŵĂƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞů ďƵƋƵĞ ĞŶ ůĂƐ ƚƌĞƐ ĚŝƌĞĐĐŝŽŶĞƐ
ĞƐƉĂĐŝĂůĞƐ͘ Ŷ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ůĂ ĞdžƚĞŶƐŝſŶ ǀĞƌƚŝĐĂů ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ƐƵƉĞƌĂƌ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ
ƐŽŵďƌĞĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĐƵďŝĞƌƚĂƉƌŝŶĐŝƉĂů͕ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘ ƐƚĞ ĂƐƉĞĐƚŽĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕
ƉŽƌƋƵĞ ĐŽŵŽ ƐĞ ƐĞŹĂůĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ƋƵĞũĂƐ ĞŶǀŝĂĚŽƐ ƉŽƌ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ĐĞƌĐĂŶŽƐ Ă ůĂƐ
ĄƌĞĂƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͕ŵƵLJĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚŽŶĚĞĞƐƚŽƐĞĨĞĐƚŽƐŶĞŐĂƚŝǀŽƐƐĞĚĞƚĞĐƚĂŶ
ĞƐƚĄŶ ƐŝƚƵĂĚĂƐ Ă ŶŝǀĞůĞƐŵĄƐ ĂůƚŽƐ ƋƵĞ ůĂ ĐƵďŝĞƌƚĂ ĚĞů ďƵƋƵĞ ;ƉůĂŶƚĂƐ ĂůƚĂƐ ĚĞ ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ͕Ž ĞŶ
ĐŽůŝŶĂƐĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůƉƵĞƌƚŽͿ͘ƐƚŽƌĞŵĂƌĐĂůĂŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĚĞůůĞǀĂƌĂĐĂďŽŵĞĚŝĚĂƐĂŶŝǀĞůĞƐ
ĂůƚŽƐĚĞƐĚĞĞůŵƵĞůůĞ͕ƉĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌĐĂƉƚƵƌĂƌůŽƐĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐĚĞůƌƵŝĚŽŵĄƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ͘
ŽŵŽĞůƉĞƌĨŝůůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĚĞůďƵƋƵĞƉƵĞĚĞŝŶĐůƵŝƌƉŽƌĐŝŽŶĞƐĚĞĐƵďŝĞƌƚĂŝŶƚĞŵƉĞƌŝĞĂ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŶŝǀĞůĞƐ;ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞƐŝĞdžŝƐƚĞŶƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĂƉŽƉĂͿ͕ůĂƉĂƌƌŝůůĂŶŽŶĞĐĞƐŝƚĂ
ƐĞƌ ƌĞĐƚĂŶŐƵůĂƌ ĞŶ ůŽƐ ƉůĂŶŽƐ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞƐ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƐĞŐƵŝƌ Ğů ƉĞƌĨŝů ĚĞů ďƵƋƵĞ͕
ĐŽŶƚŝŶƵĂŶĚŽ ůĂ ĞdžƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ϭϬ ŵ ĞŶ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ǀĞƌƚŝĐĂů LJ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ĚĞƐĚĞ ĐĂĚĂ ĞƐƋƵŝŶĂ͘
EŽƌŵĂůŵĞŶƚĞůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞƉĂƐĂũĞƐƵĞůĞŶƚĞŶĞƌƵŶƉĞƌĨŝůŝƌƌĞŐƵůĂƌ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞůƉĞƌĨŝůĚĞ
ůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞĐĂƌŐĂĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐƉƌĞƐĞŶƚĂƵŶƉĞƌĨŝůŵĄƐƌĞŐƵůĂƌ͘
>ĂƐ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞďĞŶ ĞĨĞĐƚƵĂƌƐĞ ĞŶ ĂŵďŽƐ ĐŽƐƚĂĚŽƐ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ƉŽƐŝďůĞ
ĂƐŝŵĞƚƌşĂĚĞůĐĂŵƉŽĚĞƐŽŶŝĚŽĚĞƌĂĚŝĂĚŽ͕ƉŽƌůĂƉƌŽƉŝĂĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐ
ĚĞƌƵŝĚŽ͘
ZĞƐŽůƵĐŝſŶĚĞůĂƉĂƌƌŝůůĂĚĞůŽƐƉƵŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂ͘Ͳ
ĞďŝĚŽ Ă ůĂ ĐŽŵƉůĞũĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ Ă ďŽƌĚŽ͕ Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ůĂ
ŵĞĚŝĐŝſŶƉĂƌĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞŵŝƚŝĚŽƐƉŽƌůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞďĞůůĞǀĂƌƐĞĂĐĂďŽ
ĐŽŶ ƵŶĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĞƐƉĂĐŝĂů ĐĂƉĂnj ĚĞ ĐĂƉƚƵƌĂƌ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐ LJ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕
ĐƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌĂƉƌŽƉŝĂĚĂŵĞŶƚĞůĂƐŵĄƐĨƵĞƌƚĞƐ͘
Ŷ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ƐĞ ŶĞĐĞƐŝƚĂ ƐſůŽ ƵŶ ƉĞƋƵĞŹŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ
ƉƌŽdžŝŵŝĚĂĚĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐŵĄƐĨƵĞƌƚĞƐ͕ƉĞƌŽƚĂŶƚŽůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĂďŽƌĚŽĐŽŵŽƐƵ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ ŶŽ ƐŽŶ ĐŽŶŽĐŝĚĂƐ Ă ƉƌŝŽƌŝ͘ WĂƌĂ ƐƵƉĞƌĂƌ ĞƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ͕ ƐĞ ƐŝƚƷĂ ƵŶĂ
ƉĂƌƌŝůůĂ ĚĞ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ ƌĞŐƵůĂƌ ;ĐŽŶ ƵŶĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞͿ ĞŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ
ŵĞĚŝĚĂƌŽĚĞĂŶĚŽĂůďƵƋƵĞ͘
Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ƐƵ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ͕ ŚĂLJ ƋƵĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ƵŶ ĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĞdžĂĐƚŝƚƵĚ LJ Ğů
ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ͘ >Ă ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ ĞƐƚĄ ŝŶĨůƵĞŶĐŝĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ
ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ LJ ƉŽƌ ůĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ͗ ůĂ ŵĄƐ ĂůĞũĂĚĂ ĞƐƚĂƌşĂ
ƐŝƚƵĂĚĂĞŶůĂĨƵĞŶƚĞ͕LJůĂŵĄƐĐĞƌĐĂŶĂ͕ĞŶůĂƉƌŽƉŝĂƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞĚŽŶĚĞƐĞƐŝƚƷĂŶůŽƐƉƵŶƚŽƐĚĞůĂ
ƉĂƌƌŝůůĂ͘WŽƌĞƐŽĞůĞƐƉĂĐŝĂĚŽĚĞƉƵŶƚŽƐ;ƐŝŐƵŝĞŶĚŽůĂ/^Kϯϳϰϲ͗ϮϬϭϬͿ͕ƐĞŚĂĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽĐŽŵŽ͗
ĚсϲƉĂƌĂ>фϭϬϬŵ
ĚсϭϬƉĂƌĂ>хϭϬϬŵ
ϲͲϭϭ
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6'/#47+&14#&+#&1#.':6'4+14214.15$737'5
>Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ĨŝůĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ƐƵĞůŽ ƐĞ ƐŝƚƷĂ Ă ϭ͘Ϯ ŵ͘ ƐƚŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƉĂƌĞĐĞŶ ƐĞƌ ƵŶĂ ďƵĞŶĂ
ƐŽůƵĐŝſŶĚĞĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽĞŶƚƌĞůĂĞdžĂĐƚŝƚƵĚĚĞůĂŵĞĚŝĐŝſŶLJƐƵĚƵƌĂĐŝſŶ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐƉƌĄĐƚŝĐĂƐ͘Ͳ
WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƵŶ ďƵƋƵĞ ĚĞ ƉĂƐĂũĞ ĐŽŶ ƵŶĂ
ĞƐůŽƌĂĚĞϯϬϬŵĞƚƌŽƐ͕ƵŶĂŵĂŶŐĂĚĞϯϱLJƵŶƉƵŶƚĂůĚĞϲϬ͕ĞƐƚĄĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůŽƐϱϬϬ͘ƐƚĂĐůĂƐĞ
ĚĞ ŵĞĚŝĐŝſŶ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĞŶ Ğů ĂƐƚŝůůĞƌŽ ĚŽŶĚĞ Ğů ďƵƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵLJĞ͘ hŶĂ ƉŽƐŝďůĞ
ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶƐŝƐƚĞĞŶƵƐĂƌƵŶĐŽŶũƵŶƚŽĚĞŵŝĐƌſĨŽŶŽƐƐƵƐƉĞŶĚŝĚŽƐĚĞƐĚĞƵŶĂŐƌƷĂ͘
ƐƚĞƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƉĞƌŵŝƚĞůĂŵĞĚŝĚĂĚĞƵŶĂĐŽůƵŵŶĂǀĞƌƚŝĐĂůĐŽŵƉůĞƚĂĚĞƉƵŶƚŽƐĞŶ
Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽŵĞŶƚŽ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĂŚŽƌƌŽ ĚĞ ƚŝĞŵƉŽ͘ >ĂƐ ŽƚƌĂƐ ĐŽůƵŵŶĂƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ
ĨĄĐŝůŵĞŶƚĞ ŝŶƐƉĞĐĐŝŽŶĂĚĂƐ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŐƌƷĂ ĞŶ ƐƵƐ ƌĂŝůĞƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ
ĞƐůŽƌĂĚĞůďƵƋƵĞƐŝŶĐĂŵďŝĂƌůĂĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶ͘
ŵƉůĞŽĚĞůĂŐƌƷĂƉĂƌĂƌĞĂůŝnjĂƌŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞůĞŵƉĂƌƌŝůůĂĚŽĚĞƉƵŶƚŽƐƋƵĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŶĞůĐĂŵƉŽĂĐƷƐƚŝĐŽ͘
EŝǀĞůĞƐůşŵŝƚĞ͘Ͳ
ĂƐĄŶĚŽƐĞĞŶĞůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞĐĂŵƉŽLJĞŶůŽƐůşŵŝƚĞƐĨŝũĂĚŽƐƉĂƌĂďƵƋƵĞƐ
ĞŶ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĞŶ ƉƵĞƌƚŽ͕ ĚĞ ůĂ ĚŝƌĞĐƚŝǀĂ ϮϬϬϲͬϴϳͬ ;ϲϱ Ě;Ϳ Ă Ϯϱ ŵͿ͕ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ
^/>Es ŚĂ ĨŝũĂĚŽ ƵŶ ůşŵŝƚĞ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶĂů ĚĞ ϳϬ Ě;Ϳ Ă ϭϬ ŵ ĚĞů ďƵƋƵĞ͘ ƐƚĞ ǀĂůŽƌ ŶŽ ĚĞďĞ
ƐƵƉĞƌĂƌƐĞ ĞŶ ŶŝŶŐƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ͘ ŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĚŝƌĞĐƚŝǀĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƵŶĂ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĐƌƵĐŝĂů ĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ Ă ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĂůƚƵƌĂƐ ĚĞďĞŶ ůůĞǀĂƌƐĞ Ă ĐĂďŽ͕ ƉĂƌĂ
ĂƐĞŐƵƌĂƌ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂŵŝŶŽƐ ĚĞ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ LJ ůŽƐ ƉŽƐŝďůĞƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ĞƐƚĄŶ
ĐƵďŝĞƌƚŽƐ͘ůǀĂůŽƌĞƐƚĠĐŶŝĐĂŵĞŶƚĞĂůĐĂŶnjĂďůĞƉŽƌĞůĞƐƚĂĚŽĚĞůĂƌƚĞĞŶĞůĚŝƐĞŹŽĚĞďƵƋƵĞƐ͕LJ
ĂĚĞŵĄƐ͕ĞƐƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀŽƉĂƌĂĞůŝŵŝŶĂƌůĂƐƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞŵŽůĞƐƚĂƐ͘
ƐƚĞůşŵŝƚĞ͕ĞƐƚşƉŝĐŽĞŶůĂƐƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐĞƵƌŽƉĞĂƐ͕ƉĂƌĂůĂƐnjŽŶĂƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ͘ůŵŝƐŵŽǀĂůŽƌ
ƚĂŵďŝĠŶƐĞŚĂĨŝũĂĚŽƉĂƌĂůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĂďŝĞƌƚŽƐĂďŽƌĚŽĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐ͘
ϲ͘ϲ͘ϭ͘WƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐŝŵƉůŝĨŝĐĂĚŽ
>Ž ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ĚĞƐĐƌŝƚŽ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ƵŶĂ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĂƉƌŽƉŝĂĚĂ LJ ůŝŵŝƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ƌĂĚŝĂĚŽ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ďƵƋƵĞ ĂƚƌĂĐĂĚŽ͘ EŽ
ϲͲϭϮ
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ĂƉƌŽdžŝŵĂLJƵŶĂƉĂƌƚĞĚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞĐƵĂŶĚŽĞůďƵƋƵĞĐŽŵŝĞŶnjĂĂĞƐƚĂƌŵĄƐĂůĞũĂĚŽ͘>ĂƉŽƌĐŝſŶ
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ƐƚĞ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌ ƚŝĞŶĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ Ğů ŵĄdžŝŵŽ ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ LJ ůĂ ĚƵƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĞǀĞŶƚŽ LJ
ƉĞƌŵŝƚĞĐŽŵƉĂƌĂƌƌƵŝĚŽƐĚĞďƵƋƵĞƐƋƵĞƚŝĞŶĞŶǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐLJŶŝǀĞůĞƐĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕
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ĞůǀĂůŽƌ^>ĞƐƐŝĞŵƉƌĞŵĄƐĂůƚŽƋƵĞĞůǀĂůŽƌ>ŵĂdž͘WŽƌĞƐŽ͕ĞƐƚĂƚĠĐŶŝĐĂƉĂƌĞĐĞĂƉƌŽƉŝĂĚĂƉĂƌĂ
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ƵŶůşŵŝƚĞĂƉƌŽƉŝĂĚŽĚĞƌƵŝĚŽƉĂƌĂďƵƋƵĞƐĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞǀĂůŽƌĞƐ^>͘
KďƚĞŶĐŝſŶĚĞůĚŽŵŝŶŝŽĚĞŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶĚĞůǀĂůŽƌ^>ĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂŐƌĄĨŝĐĂĚĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƚŝĞŵƉŽĚĞ
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Ă ůĂ ŐĞŽŵĞƚƌşĂ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵƷůƚŝƉůĞƐ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞƐ ƌĞĨůĞĐƚĂŶƚĞƐ͕ LJ ůĂ ĚŝĨŝĐƵůƚĂĚ ĚĞ
ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌůĂƐĨƵĞŶƚĞƐƐŽŶŽƌĂƐ͘
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WĂƌĂ ǀĂůŝĚĂƌ Ğů ŵŽĚĞůŽ͕ ƐĞ ƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂ ƚŽŵĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŵŝŶŽƐ ĚĞ
ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĞŶ ƉƵŶƚŽƐ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĂůĞũĂĚŽƐ ĚĞů ĐĂƐĐŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ ĂĐƚƷĂŶ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ
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ƉĂƌĂŽƚƌĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽ;ĐĂƌƌĞƚĞƌĂƐ͕ǀĞŚşĐƵůŽƐ͕ƚƌĞŶĞƐ͕ĂĞƌŽƉƵĞƌƚŽƐͿ͘
WĂƌĂƋƵĞƵŶďƵƋƵĞĐŽŶƐŝŐĂůĂĞƚŝƋƵĞƚĂǀĞƌĚĞ;'ƌĞĞŶ>ĂďĞůͿĚĞůƉƌŽLJĞĐƚŽ^/>Es͕ĚĞďĞ
ĐƵŵƉůŝƌĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͕ĐŽŶůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐƌĞůĂƚŝǀŽƐĂůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽƌĂĚŝĂĚŽƋƵĞŚĞŵŽƐǀŝƐƚŽ
ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘ ƐƚŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ƐĞ ďĂƐĂŶ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĂŶĄůŽŐŽƐ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ƉĂƌĂ ŽƚƌĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ
ǀĞŚşĐƵůŽƐŽĨƵĞŶƚĞƐĞƐƚĄƚŝĐĂƐ͕ĂƵŶƋƵĞƐĞŚĂŶŚĞĐŚŽĐĂŵďŝŽƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽƐĞŶĞůƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ
ĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ͕ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƉĂƌĂĂĚĂƉƚĂƌůŽƐĂŶĄůŝƐŝƐĂůĐĂƐŽĚĞďƵƋƵĞƐĞŶŶĂǀĞŐĂĐŝſŶLJĞŶ
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ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ĞƐƚĄŶ ƐƵũĞƚŽƐ Ă ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ŐĞŶĞƌĞ ƵŶĂ ďĂƐĞ ĚĞ ĚĂƚŽƐ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞ͕ĚĞůĂƋƵĞĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞŶŽƐĞĚŝƐƉŽŶĞ͘
>ĂƐƚĂďůĂƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƐŽŶƵŶƌĞƐƵŵĞŶĚĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐŵĄdžŝŵŽƐĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĞŶůŽƐ
ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ ĞŶ ƐƉĂŹĂ͕ ĞŶ ŶŝǀĞůĞƐ ̺à LJ ŶŽĐŚĞ͕ ĞŶ Ě;Ϳ͘ ŽŵŽ ƉŽĚĞŵŽƐ
ĂƉƌĞĐŝĂƌ͕ĞůƉƵĞƌƚŽĐŽŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐŵĄƐĂůƚŽƐĞƐĞůĚĞŝůďĂŽ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞůƋƵĞƉƌĞƐĞŶƚĂůŽƐ
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ŶĐƵĂŶƚŽĂůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĐŽŶƚƌĂĞůƌƵŝĚŽĂĚŽƉƚĂĚĂƐƉŽƌůŽƐƉƵĞƌƚŽƐĞƐƉĂŹŽůĞƐ͕ŚĂLJƋƵĞ
ĚĞĐŝƌƋƵĞůĂŐƌĂŶŵĂLJŽƌşĂŶŽƚŝĞŶĞŶƵŶŵĂƉĂĚĞƌƵŝĚŽ͕ƐſůŽůŽƚŝĞŶĞŶĞůĚĞůŝĐĂŶƚĞ͕ĞůĚĞĄĚŝnj͕
Ğů ĚĞ ůŐĞĐŝƌĂƐ͕ Ğů ĚĞ ĞƵƚĂ͕ Ğů ĚĞ DĄůĂŐĂ͕ Ğů ĚĞ 'ŝũſŶ LJ Ğů ĚĞ sĂůĞŶĐŝĂ͕ ƋƵĞ ĞƐ ŵŝĞŵďƌŽ ĚĞů
ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĐŽWŽƌƚƐ͘ KƚƌŽƐ ƚŝĞŶĞŶ ŵĂƉĂ ĚĞ ƌƵŝĚŽ͕ Ɛŝ ƐĞ ŚĂ ŝŶĐůƵŝĚŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğů ĄƌĞĂ
ƉŽƌƚƵĂƌŝĂ͕ ĞŶ Ğů ŵĂƉĂ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ DƵLJ ƉŽĐŽƐ ƚŽŵĂŶ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƌƵŝĚŽ͕
ůŝŵŝƚĄŶĚŽƐĞ Ă ĂĐƚƵĂƌ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƌĞĐŝďĞŶ ƋƵĞũĂƐ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶĞdžƉƵĞƐƚĂ ƋƵĞǀŝǀĞ ĐĞƌĐĂ Ă ůĂƐ
ĄƌĞĂƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͘
>ĂƐ ƉŽƐŝďůĞƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂĚŽƉƚĂƌ ĞŶ ůŽƐ ƉƵĞƌƚŽƐ ƉĂƌĂ ĂƚĞŶƵĂƌ Ğů ƌƵŝĚŽ͕
ĚĞďĞŶƐĞƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐĚĞƐĚĞƚƌĞƐĞŶĨŽƋƵĞƐ͗
Ͳ ĞƐĚĞĞůĞŵŝƐŽƌĚĞƌƵŝĚŽ;ĞůWƵĞƌƚŽͿ
Ͳ ĞƐĚĞĚĞůĐĂŵŝŶŽĚĞƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ
Ͳ ĞƐĚĞůŽƐƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ
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ƉƌŽƉŝĂƐĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ;ƉŽƐŝĐŝſŶLJĂůƚƵƌĂĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽ͕ĚŝƌĞĐĐŝſŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂƐnjŽŶĂƐ
ƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĂĨĞĐƚĂĚĂƐ͕ ŚŽƌĂƐ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ĞĚŝĨŝĐŝŽƐ LJ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ĂƉĂŶƚĂůůĂŶƚĞƐ͕ ǀŽůƵŵĞŶ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚͿ͕ LJ ŶŽ ŚĂLJ ƵŶĂ ŵĞĚŝĚĂ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ĂƉůŝĐĂƌƐĞ Ă
ƚŽĚĂůĂƉƌŽďůĞŵĄƚŝĐĂĚĞůĂƐĄƌĞĂƐĐŝƌĐƵŶĚĂŶƚĞƐĂůŽƐƉƵĞƌƚŽƐ͘
^ŽďƌĞĞůĞŵŝƐŽƌ͕ƐŽŶůĂƐŵĞĚŝĚĂƐŵĄƐĚŝĨşĐŝůĞƐĚĞĂƉůŝĐĂƌ͕ƉĞƌŽƐŽŶůĂƐŵĄƐĞĨĞĐƚŝǀĂƐ͘
ƐşƋƵĞůĂƉƌŝŵĞƌĂŽƉĐŝſŶĚĞďĞƐĞƌƐŝĞŵƉƌĞƌĞĚƵĐŝƌŽĞůŝŵŝŶĂƌĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĞůƌƵŝĚŽĞŵŝƚŝĚŽ͘
ŶůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞĐĂƐŽƐƉƌĄĐƚŝĐŽƐ͕ŶŽĞdžŝƐƚĞŶŵĠƚŽĚŽƐĚĞĐŽŶƚƌŽůƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐƉĂƌĂĞůĞĨĞĐƚŽƚŽƚĂů
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ĚĞůĐŽŶƚƌŽůĚĞůƌƵŝĚŽĞŶůĂĨƵĞŶƚĞLJůĂůŝŵŝƚĂĐŝſŶĚĞƐƵƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ͕ƉŽƌůŽƋƵĞĚĞďĞŶĞůĞŐŝƌƐĞ
ůĂƐŽƚƌĂƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ͘
^ŽďƌĞĞůĐĂŵŝŶŽĚĞƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ͕ůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĐŽƌƌĞĐƚŝǀĂƐƐĞďĂƐĂŶĞŶůĂŝŶƚĞƌƉŽƐŝĐŝſŶ
ĚĞĞůĞŵĞŶƚŽƐ;ďĂƌƌĞƌĂƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐͿƋƵĞŝŶƚĞƌĨŝĞƌĞŶĞŶůĂƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĚĞůƐŽŶŝĚŽĞŶƚƌĞĞůĞŵŝƐŽƌ
LJĞůƌĞĐĞƉƚŽƌ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ŶŽĞƐĨĄĐŝůĞŶĐŽŶƚƌĂƌƵŶĂƐŽůƵĐŝſŶ͕ŽƉŽƌƋƵĞůĂƐďĂƌƌĞƌĂƐŝŶƚĞƌĨŝĞƌĞŶ
ĐŽŶůĂĨƵĞŶƚĞŽĚĞďŝĚŽĂůƌĞĐŚĂnjŽĚĞůĂƉŽďůĂĐŝſŶĂƚĞŶĞƌƵŶĞůĞŵĞŶƚŽƉŽĐŽĚĞĐŽƌĂƚŝǀŽĐĞƌĐĂ
ĚĞƐƵĐĂƐĂ͘
ƵĂŶĚŽŶŽŚĂLJŵĄƐĞůĞĐĐŝŽŶĞƐ͕ůĂƷůƚŝŵĂŽƉĐŝſŶĞƐůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞĂĐĐŝŽŶĞƐƐŽďƌĞůŽƐ
ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ͕ ƐŝĞŶĚŽ ůĂ ŵĄƐ ĐŽŵƷŶ͕ ůĂ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĨĂĐŚĂĚĂƐ ŵĄƐ ĂĨĞĐƚĂĚĂƐ
;ƐƵƐƚŝƚƵĐŝſŶĚĞǀĞŶƚĂŶĂƐ͘
ŶƵŵĞƌĂŵŽƐĂĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶůĂƐŵĞĚŝĚĂƐŵĄƐĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞĂĚŽƉƚĂĚĂƐ͗
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>ŽƐ ĐĞƚĄĐĞŽƐ ƐĞ ĚŝǀŝĚĞŶ ĞŶ ĚŽƐ ƐƵďſƌĚĞŶĞƐ͗ ůŽƐ ŽĚŽŶƚŽĐĞƚŽƐ ;ƋƵĞ ĞŶŐůŽďĂ Ă ůŽƐ
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&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϮϭ΁
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ĚĞů ďƵƋƵĞ ĞŶ ůĂ ĐŽůƵŵŶĂ ĚĞ ĂŐƵĂ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĚĞďĞŶ ŝŶƐƚĂůĂƌƐĞ ƵŶ ŵĞĚŝĚŽƌ ĚĞ ŝŶĐůŝŶĂĐŝſŶ LJ ĚĞ
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ĞĐŽŶſŵŝĐŽͬƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͘ ĞďĞŶ ŝŶƐƚĂůĂƌƐĞ ƐĞŶƐŽƌĞƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ ĐĂůĐƵůĂƌ ůŽƐ ƉĞƌĨŝůĞƐ ĚĞ
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KďƚĞŶĞƌ Ğů ĚŝĂŐƌĂŵĂ ĚĞ ĚŝƌĞĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ LJ ĚĞƚĞĐƚĂƌ ůĂƐ njŽŶĂƐ ĚĞ ƐŽŵďƌĂ͕ ĞƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞů ƌƵŝĚŽĞŶ ůŽƐ ŵĂŵşĨĞƌŽƐŵĂƌŝŶŽƐ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞ ƐƵ
ƌƵŵďŽLJĚŝƌĞĐĐŝſŶLJƌĞůĂĐŝŽŶĂƌůŽĐŽŶůĂƐĐŽůŝƐŝŽŶĞƐ͘
WĂƌĂ ƐŽůǀĞŶƚĂƌ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞ ůĂ ĚŝƌĞĐƚŝǀŝĚĂĚ LJ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ďĂŶĚĂ
ĞƐƚƌĞĐŚĂ͕ƐĞŚĂŶƉƌŽƉƵĞƐƚŽϳƉƵŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂƋƵĞƐĞĚŝƐƚƌŝďƵLJĞŶĐŽŵŽƐĞŝŶĚŝĐĂĞŶůĂĨŝŐƵƌĂ͕
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ŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞůŽƐƉƵŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂĞŶĞůĞƐƉĂĐŝŽĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůĂĨƵĞŶƚĞĞŶŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƉĂƌĂĐĂůĐƵůĂƌůĂ
ĚŝƌĞĐƚŝǀŝĚĂĚ͘>ĂƐĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐWƐĞĂĐŽŵƉĂŹĂŶĐŽŶĞůĄŶŐƵůŽĚĞŝŶĐůŝŶĂĐŝſŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂĚŝƌĞĐĐŝſŶĚĞůďƵƋƵĞ͘
&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϮϭ΁
ĂĚĂ ĞƐƚĂĐŝſŶ ĚĞďĞ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ĚĞ ϯ ŚŝĚƌſĨŽŶŽƐ LJ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ƐĞŶƐŽƌĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ͘ ^Ğ
ĚŝƐƉŽŶĞŶ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĄŶŐƵůŽƐ͗ ϮϬ͕ ϰϱ͕ ϳϬ͕ ϵϬ͕ ϭϭϬ͕ ϭϯϱ LJ ϭϲϬ͘ ŽŵŽ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ĚĞ ƐŝĞƚĞ
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ĐƵŝĚĂĚŽƐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌŽůĂĚŽƐ͘ ŽŶ ĞƐƚĂ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ƉƵĞĚĞ ŽďƚĞŶĞƌƐĞ Ğů ĚŝĂŐƌĂŵĂ ĚĞ
ĚŝƌĞĐƚŝǀŝĚĂĚĞŶĞůƉůĂŶŽŚŽƌŝnjŽŶƚĂůLJƌĞĂůŝnjĂƌĂůŐƵŶĂƐĞƐƚŝŵĂĐŝŽŶĞƐĞŶĞůƉůĂŶŽǀĞƌƚŝĐĂů͕LJĂƋƵĞ
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ů ƌƵŝĚŽ ĚĞů ďƵƋƵĞ ƉƌŽǀŝĞŶĞ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ƌƵŝĚŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ
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ŶĞĐĞƐŝƚĂŶƉĂƌĂĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌĞůƌƵŝĚŽĚĞůďƵƋƵĞ͘
ŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůŽƐƚƌĞƐŚŝĚƌſĨŽŶŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂĞŶůĂƐĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞŵĞĚŝĐŝſŶ͘>ĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂŚŽƌŝnjŽŶƚĂůĂůďƵƋƵĞĚĞďĞ
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ŝŶƚĞŶƚĂƌƐŽƉĞƐĂƌLJĞƐƚĂďůĞĐĞƌŵĞĚŝĚĂƐƋƵĞĐůĂƐŝĨŝƋƵĞŶůŽƐƚŝƉŽƐĚĞƌƵŝĚŽƋƵĞƉƌŽĚƵĐĞŶĞĨĞĐƚŽƐ
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^ŝůĂƐĞŹĂůĂŶĂůŝnjĂĚĂĞƐĐŽŶƚŝŶƵĂ͕ƐĞƉƵĞĚĞƵƐĂƌůĂĐƵĂŶƚŝĨŝĐĂĐŝſŶƌŵƐLJŶŽƐĞƚŝĞŶĞĞŶ
ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ͘ WĂƌĂ ƐŽŶŝĚŽƐ ŝŵƉƵůƐŝǀŽƐ͕ ƐĞ ĞŵƉůĞĂŶ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƉŝĐŽ ĞŶ
ĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶĐŽŶŽƚƌĂƐĐŽŵŽůĂĚĞŶƐŝĚĂĚĚĞĨůƵũŽĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽ͘
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ϳ͘ϱ͘ϭ͘DĞƚŽĚŽůŽŐşĂ/^͘Ͳ;/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŽƵŶĐŝůĨŽƌƚŚĞdžƉůŽƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞ^ĞĂͿ
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ƌĂĚŝĂĚŽ͕ĞƐƚĂŝŶƐƚŝƚƵĐŝſŶĞŵƉůĞĂĞůĂƵĚŝŽŐƌĂŵĂĚĞůďĂĐĂůĂŽ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĐƵĂů͕Ğů/^ƉƌŽƉŽŶĞĞů
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Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƉĞƐĐĂĚŽ ;ĞƐĐĂƉĞ ĚĞ ůĂ njŽŶĂ ĚĞ ƌƵŝĚŽͿ͘ ƐƚĂ ƌĞĂĐĐŝſŶ ƐĞ ĂƐŽĐŝſ Ă ƵŶĂ
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ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƚĞŶŐĂŶ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ ĚĞů ƌƵŝĚŽ
ƌĂĚŝĂĚŽ ĞŶ ƉƵĞƌƚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ LJ ůŽƐ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ƋƵĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶƚƌŽů͗ /DK͕
ĂƐƚŝůůĞƌŽƐ͕ĐŽŶƐŝŐŶĂƚĂƌŝŽƐ͕ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐƉŽƌƚƵĂƌŝĂƐ͕ĐŽŶƚƌŽůĚĞůĞƐƚĂĚŽĚĞƉƵĞƌƚŽ͕ĂLJƵŶƚĂŵŝĞŶƚŽƐ
LJ ĐŽƌƉŽƌĂĐŝŽŶĞƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĞŶ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ĐĂŵƉŽ LJ ĞŶ Ğů ƚĞƌĐĞƌ ĐĂŵƉŽ͕ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
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ŚĂƐƚĂƵŶϲй;DƵƚƚŽŶ͕ϮϬϬϲ͕ϮϬϬϱ͖ƚůĂƌ͕ϮϬϬϮͿ͘>ŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐƐŽďƌĞƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽŚĂŶĚĞ
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ŵĞũŽƌĂŶĚŽĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƉƌŽƉƵůƐŝǀŽ͘
ŝƐĞŹŽĚĞŶƵĞǀĂƐŚĠůŝĐĞƐ
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ĞĐŽŶſŵŝĐĂĚĞƐĞƌǀŝĐŝŽ͘
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džŝƐƚĞŶ ǀĂƌŝŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ ŚĠůŝĐĞƐ ƋƵĞ ŵƵĞƐƚƌĂŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŐƌĂĚŽƐ ĚĞ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ
ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐLJƌƵŝĚŽƐĞŶĞůĐĂƐĐŽ͕LJĚĞůĨĞŶſŵĞŶŽĚĞůĂĐĂǀŝƚĂĐŝſŶ͘Ɛş͕ƚĞŶĞŵŽƐůĂƐŚĠůŝĐĞƐ>d
;ŽŶƚƌĂĐƚĞĚĂŶĚ>ŽĂĚĞĚdŝƉƐͿƋƵĞƌĞĚƵĐĞŶůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĞŶĞůďĂƌĐŽLJƉƌŽĚƵĐĞŶƵŶĂĞƐƚĞůĂ
ŵĄƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂĚĂĐŽŶŵĞŶŽƌĚŝƐŝƉĂĐŝſŶĚĞĞŶĞƌŐşĂƋƵĞůĂƐŚĠůŝĐĞƐĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐ͘
^ĞƉƵĞĚĞŶĂĚĂƉƚĂƌĚŝƐĞŹŽƐĚĞďƵƋƵĞƐĚĞŐƵĞƌƌĂ͕ĐŽŵŽůĂƐŚĠůŝĐĞƐĚĞĂůƚŽůĂŶnjĂŵŝĞŶƚŽ
ĐŝƌĐƵŶĨĞƌĞŶĐŝĂů ĚĞ ůŽƐ ƐƵďŵĂƌŝŶŽƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĂďĞŵŽƐ ƋƵĞ ƐƵ ͞ĨŝƌŵĂ ĂĐƷƐƚŝĐĂ͟ ĞƐ ŵƵLJ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂĚŝĨŝĐƵůƚĂƌůĂĚĞƚĞĐĐŝſŶƉŽƌďƵƋƵĞƐĞŶĞŵŝŐŽƐ͘
ŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ďĂƌĐŽƐ ĚĞƉĞƋƵĞŹĂ LJ ŵĞĚŝĂŶĂ ĞƐůŽƌĂ͕ ůŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ƚŝĞŵƉŽƐ
ƐŽŶĞŶŐĞŶĞƌĂůŵĄƐƐŝůĞŶĐŝŽƐŽƐƋƵĞůŽƐĚĞĚŽƐƚŝĞŵƉŽƐ͘
^ĞƉĂƌĂĚŽƌĚĞĂŐƵĂĚĞƌĞĨƌŝŐĞƌĂĐŝſŶ;ƉĂƌĂďƵƋƵĞƐƉĞƋƵĞŹŽƐͿ
>Ă ŝŶƐƚĂůĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŐĂƐĞƐ ĚĞů ŵŽƚŽƌ LJ ĚĞů ĂŐƵĂ ĚĞ
ƌĞĨƌŝŐĞƌĂĐŝſŶ ;ƋƵĞ ƐĞĞdžƉƵůƐĂŶũƵŶƚŽƐ ĐƵĂŶĚŽĞů ĞƐĐĂƉĞ ĞƐ ĚĞ ƚŝƉŽ ŚͿ ƌĞĚƵĐĞ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞ
ďƵƌďƵũĂƐLJƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ĚĞůŽƐƌƵŝĚŽƐĂƐŽĐŝĂĚŽƐ͘
/ŶƐŽŶŽƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐĂůĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
ů ƌĞǀĞƐƚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƐĂůĂƐ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĐŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ĂŝƐůĂŶƚĞ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ƌĞĚƵĐĞ ůĂƐ
ĞŵŝƐŝŽŶĞƐƐŽŶŽƌĂƐĚĞŶƚƌŽĚĞůďĂƌĐŽ͕ĂƐşĐŽŵŽĚĞƐĚĞĞůĐĂƐĐŽŚĂĐŝĂĞůŵĂƌ͘
ZĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƵƐŽ ĚĞ ĞĐŽƐŽŶĚĂƐ LJ ĨŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ĞĐŽƐŽŶĚĂƐ ĚĞ ĂůƚĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ
;ĂƉůŝĐĂďůĞĂďƵƋƵĞƐƉĞƐƋƵĞƌŽƐLJĚĞƌĞĐƌĞŽ͕ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞͿ
Ɛ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂďůĞ ƌĞƐƚƌŝŶŐŝƌ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ĞĐŽƐŽŶĚĂƐ ĚĞ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ĞŶ ĂŐƵĂƐ ƐŽŵĞƌĂƐ Ă
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ĞŵŝƚĂŶ ĞŶ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĂůƚĂƐ͕ ;ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůŽƐ ϮϬϬ Ŭ,nj ĞŶ njŽŶĂƐ ĚĞ
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Ŷ ĞƐƚĞ ŐƌƵƉŽ ƐĞ ŝŶĐůƵLJĞŶ ďƵƋƵĞ ĨƌŝŐŽƌşĨŝĐŽƐ LJ ƉŽƌƚĂĐŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐ ĐŽŶ ůĂ ĐĄŵĂƌĂ ĚĞ
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'ƌƵƉŽ
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ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂnjŽŶĂĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂĐĄŵĂƌĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ĂƉĞŶĂƐƐĞƚĞŶĚƌĄŶ
ƋƵĞĂƉůŝĐĂƌŵĞĚŝĚĂƐĚĞƌĞĚƵĐĐŝſŶƉĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌůŽƐůşŵŝƚĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ͘
'ƌƵƉŽ
Ŷ ĞƐƚĞ ŐƌƵƉŽ ĞƐƚĄŶ ŝŶĐůƵŝĚŽƐ ZĞŵŽůĐĂĚŽƌĞƐ LJ ďƵƋƵĞƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ
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ƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐĚĞƉĞƌĨŽƌĂĐŝſŶƐƵďŵĂƌŝŶĂ͕ĐŽŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶƐŝƚƵĂĚŽƐ
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ĚŝƐƚĂŶĐŝĂ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů Ă ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ ůĂ njŽŶĂ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͘ WĂƌĂ ƵŶ ƚŝƉŽ ĐŽŵƷŶ ĚĞ
ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ LJ ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ ĞƐƚĄŶ ƐŝƚƵĂĚŽƐ Ă ƉŽƉĂ ĚĞ ůĂ
ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ ƐĞ ĂƉůŝĐĂƌĄŶ ƉŽĐĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ
ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞŵĂŶŝŽďƌĂĐŽŶůĂƐŚĠůŝĐĞƐůĂƚĞƌĂůĞƐĨƵŶĐŝŽŶĂŶĚŽ͕ƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞ
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ƉƵĞŶƚĞ͕ĐƵĂƌƚŽƐĚĞƌĂĚŝŽ͕ĐĂďŝŶĂĚĞĐŽŶƚƌŽů͕ƚĂůůĞƌĞƐLJĄƌĞĂƐĂůĂŝƌĞůŝďƌĞ͘
'ƌƵƉŽ
ƐƚĞŐƌƵƉŽŝŶĐůƵLJĞďƵƋƵĞƐĚĞWĂƐĂũĞͬ&ĞƌƌŝĞƐLJƌƵĐĞƌŽ͕ĐŽŶƵŶĂĞƐůŽƌĂƐƵƉĞƌŝŽƌĂůŽƐ
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^Ğ ĚĞďĞƌĄŶ ĂƉůŝĐĂƌ ŐƌĂŶĚĞƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĞŶ ďƵƋƵĞƐ ĐŽŶ njŽŶĂƐ ĚĞ
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ƌĞĚƵĐŝĚŽ͘
Ŷ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ďƵƋƵĞ͕ ůĂƐ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĐƵďŝĞƌƚĂƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ LJ
ĂĚLJĂĐĞŶƚĞƐĂůĂƐnjŽŶĂƐĚĞƌĞĐƌĞŽĂůĂŝƌĞůŝďƌĞ͕ĚĞďĞƌĄŶƐĞƌĞǀĂůƵĂĚĂƐĂĐƷƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͘
ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĐĂĚĂ ŐƌƵƉŽ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĂ ǀĂƌŝĂĐŝſŶ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ƚĂŵĂŹŽ͕ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ƚŝƉŽ LJ
ƚĂŵĂŹŽĚĞůĂŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͕ĨĂĐƚŽƌĞƐƋƵĞŝŶĨůƵLJĞŶĞŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽ͘WŽƌůŽƚĂŶƚŽ͕ůŽƐŶŝǀĞůĞƐ
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ĚĞ ďƵƋƵĞ͕ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ LJ ĐƵďŝĞƌƚĂ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ͘ Ğ ĨŽƌŵĂ ĞdžƚƌĞŵĂ͕ Ğů ƌĂŶŐŽ ĚĞ
ĚĞƐǀŝĂĐŝſŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŽƐŶŝǀĞůĞƐĞƐƚĄŶĚĂƌƉƵĞĚĞĞƐƚĂƌĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽĞŶƚƌĞϮLJϳĚ;ͿĂƵŶƋƵĞ
ƉĂƌĂůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐƐƵĞůĞĞƐƚĂƌĚĞŶƚƌŽĚĞůƌĂŶŐŽĚĞϯ͘ϱĂϰ͘ϱĚ;Ϳ
ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ǀĂƌŝĂƌ ŶŽƚĂďůĞŵĞŶƚĞ ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ
ĨĂĐƚŽƌĞƐ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂŶ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ƋƵĞ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĐĂĚĂ ŐƌƵƉŽ͕ ůŽƐ ĨŽĐŽƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚĞƌƵŝĚŽƐLJůĂƐƉƌŽƉŝĞĚĂĚĞƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐƐŽŶŵĄƐŽŵĞŶŽƐůĂƐŵŝƐŵĂƐ͘
KďƐĞƌǀĂŶĚŽůĂƚĂďůĂĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ǀĞŵŽƐƋƵĞ͕ĐƵĄŶƚŽŵĄƐĂůƚĂĞƐƚĄůĂĐƵďŝĞƌƚĂƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂ
ĐĄŵĂƌĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽĚŝƐŵŝŶƵLJĞ͘EŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ĞŶĐĂƐŝŶŝŶŐƷŶĐĂƐŽƐĞƐƵƉĞƌĂŶ
ůŽƐϲϱĚ;Ϳ;ƐĂůǀŽĞŶďƵƋƵĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐĂϭϬϬϬdWDͿ͕ĐƵĂŶĚŽĞůĐĂŵĂƌŽƚĞƐĞƐŝƚƷĂƉŽƌĞŶĐŝŵĂ
ĚĞ ůĂ ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘ Ŷ ĐĂŵďŝŽ ƐĞ ƐƵƉĞƌĂ ĞƐƚĞ ǀĂůŽƌ ĐƵĂŶƚŽ Ğů ĐĂŵĂƌŽƚĞ ĞƐƚĄ ƐŝƚƵĂĚŽ ƉŽƌ
ĚĞďĂũŽ ůĂ ƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘ >ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐ ƉŽƌ /DK ƐŽŶ ϲϬ Ě;Ϳ ƉĂƌĂ ďƵƋƵĞƐ
ŵĞŶŽƌĞƐLJϱϱĚ;ͿƉĂƌĂďƵƋƵĞƐŵĂLJŽƌĞƐ͘ƐƚŽƐůşŵŝƚĞƐƐĞĐƵŵƉůĞŶĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞĐĂƌŐĂ͕Ă
ƉĂƌƚŝƌĚĞůĂĐƵďŝĞƌƚĂ;ƐĞŐƵŶĚĂĐƵďŝĞƌƚĂĂƉĂƌƚŝƌĚĞůĂĐƵďŝĞƌƚĂƉƌŝŶĐŝƉĂůͿ͘>ŽƐƋƵĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ
ŵĂLJŽƌ ŝŶĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ƐŽŶ ůŽƐ ƉŽƌƚĂĐŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐ ƉĞƋƵĞŹŽƐ͘ Ɛ ĞǀŝĚĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ŚĂLJ ƋƵĞ
ŵĞũŽƌĂƌ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĂĐƷƐƚŝĐŽ ĚĞ ůŽƐ ĐĂŵĂƌŽƚĞƐ ƐŝƚƵĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ĐƵďŝĞƌƚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů͕ LJ ůŽƐ ƋƵĞ
ĞƐƚĄŶ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ͘ K ďŝĞŶ͕ ƐŝƚƵĂƌ ůĂ ĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ
ƐĞŐƵŶĚĂĐƵďŝĞƌƚĂƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůĂƉƌŝŶĐŝƉĂů͘
ŶĐƵĂŶƚŽĂůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞůƉƵĞŶƚĞĚĞŐŽďŝĞƌŶŽ͕ĞůůşŵŝƚĞ/DKƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽĞƐ
ĚĞϲϱĚ;Ϳ͕ƐĞŝŶĐƵŵƉůĞĞŶůŽƐƌĞŵŽůĐĂĚŽƌĞƐĞŶĐŽŶĚŝĐŝſŶĚĞŵĂŶŝŽďƌĂLJĚĞŶƵĞǀŽĞŶďƵƋƵĞƐ
ƉŽƌƚĂĐŽŶƚĞŶĞĚŽƌĞƐƉĞƋƵĞŹŽƐ͘WĂƌĞĐĞƋƵĞŶŽĞdžŝƐƚĞƉƌŽďůĞŵĂ͕ĞŶŐĞŶĞƌĂů͕ĞŶĞƐƚŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ͘
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ƋƵĞ ǀĞŵŽƐ ƐĞ ŝŶĐƵŵƉůĞ ĞŶ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ƉŽƌƚĞ ƉĞƋƵĞŹŽ͕ ĐŽŵŽ ƌĞŵŽůĐĂĚŽƌĞƐ͕ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ
ŐĞŶĞƌĂůŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐĂϱϬϬϬdWDLJďƵƋƵĞƐƌŽͲƌŽ͘ƐƚŽƉƵĞĚĞƐĞƌĚĞďŝĚŽĂƋƵĞĞŶůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞ
ĞƐƚŽƐďƵƋƵĞƐĚĞƚŽŶĞůĂũĞƉĞƋƵĞŹŽ͕ŶŽĞdžŝƐƚĞƵŶĂĐĄŵĂƌĂĚĞĐŽŶƚƌŽůƐĞƉĂƌĂĚĂĚĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ
ĚĞŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ͘
ϴͲϴ
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WŽƌƷůƚŝŵŽ͕ůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞŶƐĂůĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐƐƵƉĞƌĂŶĞŶůĂƉƌĄĐƚŝĐĂƚŽƚĂůŝĚĂĚĚĞ
ďƵƋƵĞƐůŽƐϭϬϬĞŝŶĐůƵƐŽůŽƐϭϬϱĚ;Ϳ͘jŶŝĐĂŵĞŶƚĞůŽƐďƵƋƵĞƐƉƌŽƉƵůƐĂĚŽƐƉŽƌƚƵƌďŝŶĂƐ͕ƐĞ
ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ƵŶ ƌĂŶŐŽ ĐƵLJŽ ůşŵŝƚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ĞƐƚĄ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ůŽƐ ϭϬϬ Ě;Ϳ͕ ;ƋƵĞ ĞŶ ůĂ
ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ ƐŽŶ ƵŶ ŶƷŵĞƌŽ ŵƵLJ ƌĞĚƵĐŝĚŽ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĨůŽƚĂ ŵƵŶĚŝĂůͿ͕ LJ ůŽƐ
ŐƌĂŶĞůĞƌŽƐƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐĂůĂƐϱϬ͘ϬϬϬdWD͘
ŽŵŽ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ƐĂůĂ ĚĞ
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Ě;Ϳ͕ ƉĂƌĂ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞƐĂƚĞŶĚŝĚŽƐ͕ LJ ĚĞϵϬ Ě;Ϳ͕ ƉĂƌĂ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĂƚĞŶĚŝĚŽƐ͘ Ğů
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ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ Ğů ǀĂůŽƌ ŵĄdžŝŵŽ͕ Ğů ǀĂůŽƌ ŵĞĚŝŽ LJ ůĂ ĚĞƐǀŝĂĐŝſŶ ĞŶ ůŽƐ
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sĂůŽƌDĞĚŝŽ
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ͲĂďŝŶĂƐĚĞƉĂƐĂũĞƌŽƐLJƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶϱϱĚ
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Ŷ ůĂƐ ƚĂďůĂƐ ƌĞƐƵŵĞŶ ǀĂŵŽƐ Ă ƌĞƐĂůƚĂƌ ĚĞ ĐŽůŽƌ ĂŵĂƌŝůůŽ ĂƋƵĞůůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƋƵĞ
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Ŷ ůĂƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŵĞĚŝŽƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůşŵŝƚĞƐ͕
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sĂůŽƌDĞĚŝŽ
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sĂůŽƌ/DK
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ƐŽďƌĞƉĂƐĂŶůŽƐůşŵŝƚĞƐĨŝũĂĚŽƐƉŽƌůĂ/DK͘ůƷŶŝĐŽǀĂůŽƌƋƵĞƐŽďƌĞƉĂƐĂĞƐĞůǀĂůŽƌŵĄdžŝŵŽĞŶĞů
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ϴͲϭϴ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
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sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
ͬ͘ϴϭ
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sĂůŽƌDĞĚŝŽ
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sĂůŽƌ/DK
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͞ĂĐĞƉƚĂďůĞƐ͘͟
ϴ͘ϲ͘ϯ͘ŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐϮϴϵLJϮϵϬ
ĞůĂƐĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐϮϴϵLJϮϵϬƌĞĂůŝnjĂĚĂƐĞŶůŽƐƐƚŝůůĞƌŽƐĚĞ^ĞǀŝůůĂ͕ŶŽĚŝƐƉŽŶĞŵŽƐ
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ϴ͘ϲ͘ϰ͘ŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶϴϲ͘ͲƵƋƵĞ͞&ŽƌƚƵŶLJ͟
sĂŵŽƐĂŝŶĐůƵŝƌůĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐLJůŽƐƉƵŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĐŝſŶĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ
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ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ͕ ƐĞ ĞůĂďŽƌĂŶ ůĂƐ ƚĂďůĂƐ ƌĞƐƵŵĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĄŶ ŽďƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĞƐƚĞ
ĂƉĂƌƚĂĚŽ͘
ũĞŵƉůŽŵĞĚŝĐŝſŶ͘ϴϲ;͞&KZdhEz͟Ϳ
ZĞƐƵůƚĂĚŽƐĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐLJĞǀĂůƵĂĐŝſŶ
Ŷ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƚĂďůĂƐ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ƐŽŶŽƌŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ ;ĚͿ͘
ϴͲϭϵ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
ƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
>ĞƋĚ
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/DK>ŝŵŝƚĞƐ
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ϴͲϮϬ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
ƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
>ĞƋĚ
ƵďŝĞƌƚĂϮ
ĞŶƚƌŽ
>ŽĐĂů
/DK>ŝŵŝƚĞƐ
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ǀĂůƵĂƚŝŽŶ
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D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
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ƐƉĂĐŝŽƐĚĞĐĂƌŐĂ
>ĞƋĚ
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>ŽĐĂů
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/DK>ŝŵŝƚĞƐ
Ě
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ϲϵ͕ϵ
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ϲϵ͕Ϯ
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±ϭ͕ϱ
EŽĐĞƉƚĂďůĞ
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ͲͲ
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ϵϬ
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ϵϬ
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ϵϬ
ϴϵ͘ϳ
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D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
ZĞƐƵůƚĂĚŽƐƌĞƐƵŵŝĚŽƐĚĞůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶϴϲ͗
ͬ͘ϴϲ
sĂůŽƌDĄdžŝŵŽ
sĂůŽƌDĞĚŝŽ
ĞƐǀŝĂĐŝſŶƐƚĄŶĚĂƌ
sĂůŽƌ/DK
^ĂůĂDĄƋƵŝŶĂƐ;ĞĐŬϭͿ
ϭϭϬ
ϵϱ
ϭϰ͘Ϭϭ
ϭϭϬ
^ĂůĂDĄƋƵŝŶĂƐ;ĞĐŬϮͿ
ϭϬϴ
ϵϴ
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ϭϭϬ
^ĂůĂĚĞDĄƋƵŝŶĂƐ
ϭϭϬ
ϵϳ
ϭϭ͘ϱϬ
ϭϭϬ
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ϳϰ
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ϰ͘ϳϴ
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ϰϵ
ϰϮ
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ϲϬ
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ϲϬ
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ϱϴ
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ϲϬ
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ϲϱ
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ϲϯ
ϲϮ
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ϵϯ
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ϳϱ
ƐƉĂĐŝŽƐDĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
ϳϱ
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ϵϬ
dĂďůĂƌĞƐƵŵĞŶĚĞůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶϴϲ͘&ƵĞŶƚĞ͗ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ϴ͘ϲ͘ϱ͘ƵƋƵĞ:ƵĂŶ:͘^ŝƐƚĞƌ
ůƐŝŐƵŝĞŶƚĞďƵƋƵĞ;:ƵĂŶ:͘^ŝƐƚĞƌͿ͕ĨƵĞŵĞĚŝĚŽƉŽƌĞů>ĂďŽƌĂƚŽƌŝŽĚĞĐƷƐƚŝĐĂĞŶĞůĂŹŽ
ϮϬϬϯ͘sĂŵŽƐĂŝŶĐůƵŝƌĂůŐƵŶĂƐĚĞůĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐLJůŽƐƉƵŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĐŝſŶ͕ĐŽŵŽĞŶ
ĞůďƵƋƵĞĂŶƚĞƌŝŽƌ͘
EŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƋƵĞ ŵĄƐ ŶŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĂŶ ƐŽŶ ůŽƐ ƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ DĄƋƵŝŶĂƐ͕ Ğů
WƵĞŶƚĞ ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ͕ ůŽƐ ƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ dƌĂďĂũŽ LJ ƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ĂƌŐĂ͕ LJ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ ůŽƐ
ĂŵĂƌŽƚĞƐ͕ƚĂŶƚŽĚĞƉĂƐĂũĞĐŽŵŽĚĞƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶ͘
ϴͲϮϯ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
ZĞƐƵŵĞŶĚĞĚĂƚŽƐĚĞůďƵƋƵĞ:ƵĂŶ:͘^ŝƐƚĞƌ
:ƵĂŶ:͘^ŝƐƚĞƌ
sĂůŽƌDĄdžŝŵŽ
sĂůŽƌDĞĚŝŽ
ĞƐǀŝĂĐŝſŶƐƚĄŶĚĂƌ
sĂůŽƌ/DK
^ĂůĂDĄƋƵŝŶĂƐ;ĞĐŬϭͿ
ϭϬϵ
ϵϳ
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ϭϭϬ
^ĂůĂDĄƋƵŝŶĂƐ;ĞĐŬϮͿ
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ϭϭϬ
^ĂůĂĚĞDĄƋƵŝŶĂƐ
ϭϬϵ
ϵϯ
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ϭϭϬ
ŽŶƚƌŽůDĄƋƵŝŶĂƐ
ϳϭ
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WƵĞŶƚĞ'ŽďŝĞƌŶŽ
ϱϰ
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ĂŵĂƌŽƚĞƐ;ĞĐŬϲͲWƌͿ
ϱϵ
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ĂŵĂƌŽƚĞƐ;ĞĐŬϳͲWƌͿ
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ϱϱ
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ϲϬ
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ϴϯ
ϳϯ
ϲ͘Ϭϴ
ϴϱ
ƐƉĂĐŝŽƐdžƚĞƌŝŽƌĞƐ
ϴϭ
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ϴϱ
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ϴϭ
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ϳϱ
ƐƉĂĐŝŽƐWƷďůŝĐŽƐ
ϳϵ
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ϳϱ
ƐƉĂĐŝŽƐDĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
ϵϯ
ϴϴ
ϰ͘ϯϳ
ϵϬ
dĂďůĂƌĞƐƵŵĞŶŶŝǀĞůĞƐŵĞĚŝŽƐLJŶŝǀĞůŵĄdžŝŵŽĚĞƌƵŝĚŽĚĞĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞůďƵƋƵĞ:ƵĂŶ:͘^ŝƐƚĞƌ͘&ƵĞŶƚĞ͗
ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ϴ͘ϲ͘ϲ͘ŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐϱϬϵLJϱϭϬ
WĂƌĂ ƚĞƌŵŝŶĂƌ LJ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ ϱϬϵ LJ ϱϭϬ͕ ƚĞŶĞŵŽƐ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ
ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͗
ͬ͘ϱϬϵLJͬ͘ϱϭϬ
sĂůŽƌDĄdžŝŵŽ
sĂůŽƌDĞĚŝŽ
ĞƐǀŝĂĐŝſŶƐƚĄŶĚĂƌ
sĂůŽƌ/DK
ĂŵĂƌŽƚĞƐWĂƐĂũĞ
ϱϯ
ϰϵ
ϰ͘ϴϴ
ϲϬ
ĂŵĂƌŽƚĞƐdƌŝƉƵůĂĐŝſŶ
ϱϰ
ϱϬ
ϭ͘ϵϰ
ϲϬ
dĂďůĂƌĞƐƵŵĞŶĚĞůĂƐĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐϱϬϵLJϱϭϬ͘&ƵĞŶƚĞ͗ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ϴͲϮϰ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
>ŽƐ ďƵƋƵĞƐ ƋƵĞ ŚĞŵŽƐ ǀŝƐƚŽ ŚĂƐƚĂ ĂŚŽƌĂ͕ ƐŽŶ ŵƵLJ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ͕ ĐŽŶ ƵŶĂ ĞƐůŽƌĂ ĂůŐŽ
ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ůŽƐ ϮϬϬ ŵĞƚƌŽƐ LJ ƚŽĚŽƐ ůůĞǀĂŶ ĐĂƌŐĂ ŵŝdžƚĂ͗ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƌŽĚĂĚŽ LJ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĚĞ
ƉĂƐĂũĞƌŽƐ͘
WĂƌĂ ĨŝŶĂůŝnjĂƌ Ğů ĂƉĂƌƚĂĚŽ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ƉĂƐĂũĞ͕ ǀĂŵŽƐ Ă ŝŶĐůƵŝƌ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ
ŽďƚĞŶŝĚŽƐĞŶƵŶďƵƋƵĞĚĞŵĞŶŽƌƉŽƌƚĞ;ĚĞŵĞŶŽƐĚĞϭϱϬŵĞƚƌŽƐĚĞĞƐůŽƌĂͿ͘
ϴ͘ϲ͘ϳ͘ŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶϯϵϵ
ů ƌĞƐƵŵĞŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ϯϵϵ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĞŶ ůŽƐ ƐƚŝůůĞƌŽƐ ĚĞ ^ĂŶ
&ĞƌŶĂŶĚŽĞƐůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗
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^ŝ ĂŶĂůŝnjĂŵŽƐ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƚĂďůĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ǀĞŵŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ
ƌƵŝĚŽĞŶƚŽĚŽƐůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĞƐƚĄŶĞŶŐĞŶĞƌĂůƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůŽƐůşŵŝƚĞƐĨŝũĂĚŽƐƉŽƌůĂKD/͘EŽ
ŽďƐƚĂŶƚĞ͕ ƉƵŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞƐƚŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƐĞ ǀĞŶ ƐƵƉĞƌĂĚŽƐ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ůŽĐĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ
ŐƌƵƉŽƐĚĞĞƐƉĂĐŝŽƐ͕;ƋƵĞŚĞŵŽƐƌĞƐĂůƚĂĚŽĞŶĂŵĂƌŝůůŽͿ͘
,ĂLJƋƵĞƚĞŶĞƌĞŶĐƵĞŶƚĂ͕ƋƵĞůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂƐ^ŽĐŝĞĚĂĚĞƐĚĞůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶƐŽŶ
ŵĄƐ ĞdžŝŐĞŶƚĞƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ KD/ ;ƋƵĞ ĞŶƚĞŶĚĞŵŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ
ǀĂůŽƌĞƐŵşŶŝŵŽƐͿ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐŝĞůŶŝǀĞůŵĞĚŝŽƐĞĂĐĞƌĐĂĂůǀĂůŽƌůşŵŝƚĞƉŽĚĞŵŽƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƋƵĞ
Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐ ͞ŵĞũŽƌĂďůĞ͕͟ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ɛŝ Ğů ŶŝǀĞů ŵĞĚŝŽ ĞƐƚĄ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ϱ Ě͕
ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ǀĂůŽƌ ůşŵŝƚĞ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐ ͞ĂĐĞƉƚĂďůĞ͘͟
ǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞǀĂůŽƌĞƐƋƵĞƐƵƉĞƌĞŶĞƐƚŽƐůşŵŝƚĞƐƐŽŶƚŽƚĂůŵĞŶƚĞŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞƐ͘
ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ͕ ǀĂŵŽƐ ĂŚŽƌĂ Ă ŝŶĐůƵŝƌ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ
ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ĞƐůŽƌĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ůŽƐ ϯϬϬ ŵĞƚƌŽƐ͕ ĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ƵŶ ďƵƋƵĞ ĚĞ
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞĚĞŐĂƐŶĂƚƵƌĂůůŝĐƵĂĚŽ;>E'ͿLJƚƌĞƐƉĞƚƌŽůĞƌŽƐĚĞƚŝƉŽůĂŶnjĂĚĞƌĂ͘
dĂŵďŝĠŶ Ă ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ŝŶĐůƵŝŵŽƐ ƵŶ ďƵƋƵĞ ĚĞ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϱϬ ŵĞƚƌŽƐ ĚĞ
ĞƐůŽƌĂ͕ĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞ͕ƵŶLJĂƚĞĚĞƌĞĐƌĞŽ͘
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WZKzdK&/ED^dZ
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sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
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6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
ϴ͘ϳ͘Ϯ͘WĞƚƌŽůĞƌŽƐ͕ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐϴϯ͕ϴϰLJϴϱ
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ͬ͘ϴϰEĂǀŝŽŶKĚŝŶ
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ͬ͘ϴϱEĂǀŝŽŶŶŐůŝĂ
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sĂůŽƌDĞĚŝŽ
ĞƐǀŝĂĐŝſŶƐƚĄŶĚĂƌ
sĂůŽƌ/DK
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ϱϬ ŵĞƚƌŽƐ ĚĞ ĞƐůŽƌĂͿ͕ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĞŶ ůŽƐ ƐƚŝůůĞƌŽƐ ĚĞ ^ĂŶ &ĞƌŶĂŶĚŽ͕ ƋƵĞ ŶŽƐ ǀĂ Ă ƉĞƌŵŝƚŝƌ
ĐŽŵƉĂƌĂƌůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞƵŶďƵƋƵĞĚĞŵĞŶŽƐĚĞϭϲϬϬ'd͕ƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŽƐďƵƋƵĞƐƋƵĞ
ŚĞŵŽƐĂŶĂůŝnjĂĚŽŚĂƐƚĂĞůŵŽŵĞŶƚŽLJƋƵĞƐƵƉĞƌĂŶůĂƐϭϬ͘ϬϬϬ'd͘
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WZKzdK&/ED^dZ
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6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
ĂƚŽƐdĠĐŶŝĐŽƐ͗
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dĂďůĂƌĞƐƵŵĞŶĚĞůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶϰϬϰ͘&ƵĞŶƚĞ͗ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
ϴͲϮϴ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
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sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#0+8'.'54'#.'5&'47+&1'0$737'5'567&+1&'%#51
ϴ͘ϵ͘dĂďůĂƐƌĞƐƵŵĞŶĚĞůŽƐĚĂƚŽƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐĂŶĂůŝnjĂĚĂƐ
WĂƌĂ ůĂ ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƚĂďůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͕ ƐĞ ŚĂŶ ƵƐĂĚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ
ŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů >ĂďŽƌĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ĐƷƐƚŝĐĂ ;>͘͘s͘Ϳ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĄĚŝnj͘ >ŽƐ
ĚĂƚŽƐ ĚĞ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ƉŽŶĚĞƌĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƐĞ ŽďƚƵǀŝĞƌŽŶ
ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ůĂ ŶŽƌŵĂ /^K ϮϵϮϯͲϭϵϳϱ ;Ϳ͕ ;ƋƵĞ ƌĞŐƵůĂ ůĂ ŵĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ Ă ďŽƌĚŽ ĚĞ ůŽƐ
ďƵƋƵĞƐͿ͕ LJ ƐĞ ŚĂŶ ƚƌĂƚĂĚŽ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ĞƐƚĂĚşƐƚŝĐŽ ^W^^͕ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ůŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ
ĚĞƐĐƌŝƉƚŝǀŽƐƌĞĨůĞũĂĚŽƐ. ŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ
;sĂůŽƌĞƐDĄdžŝŵŽƐĚ;ͿͿ
ƵƋƵĞƐZŽʹWĂdž;фϮϬϬŵͿ
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ƵƋƵĞƐĚĞĐĂƌŐĂ;фϯϬϬŵͿ
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ϳϴͬϳϵ
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ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
Ğ ĞƐƚĂ ƚĂďůĂ ƉŽĚĞŵŽƐ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ƋƵĞ ƐĂůǀŽ ƉĂƌĂ ŐƌĂŶĚĞƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ĐĂƌŐĂ͕ Ğů ǀĂůŽƌ
ŵĄdžŝŵŽ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞŶ ^ĂůĂ ĚĞ DĄƋƵŝŶĂƐ ĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ϭϬϰ Ě;Ϳ͘ Ŷ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐĚĞ ĐĂƌŐĂ ĞƐƚĞ
ǀĂůŽƌ ĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ϵϱ Ě;Ϳ͘ ^ŽŶ ǀĂůŽƌĞƐ ŵƵLJ ĞůĞǀĂĚŽƐ͕ ƋƵĞ ŚĂĐĞŶ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ Ğů ƵƐŽ ĚĞ
ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐ͘
^ŝ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŵĞĚŝŽƐ͕ ǀĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ^ĂůĂ ĚĞ DĄƋƵŝŶĂƐ ĞƐƚĂŵŽƐ ƉŽƌ
ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ϵϬ Ě;Ϳ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ͕ LJ Ğů ŶŝǀĞů ĞŶ Ğů ďƵƋƵĞ ĚĞ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϱϬ ŵĞƚƌŽƐ ĚĞ
ĞƐůŽƌĂĞƐĚĞϭϬϴĚ;Ϳ͘
Ŷ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ ĞƐƚĞ ǀĂůŽƌ ĞƐƚĄ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ůŽƐ ϳϬ Ě;Ϳ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĞŶ
ĂůŐƵŶŽƐďƵƋƵĞƐƐĞƐŽďƌĞƉĂƐĂŶůŽƐϳϰĚ;Ϳ͘ƐƚŽŚĂĐĞƋƵĞůĂĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶĞŶĞƐƚŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ
ƐĞƉƵĞĚĂƌĞĂůŝnjĂƌĐŽŶƵŶŶŝǀĞůĚĞŝŶƚĞůŝŐŝďŝůŝĚĂĚƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞĂĐŽƌƚĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂ͘
Ŷ Ğů WƵĞŶƚĞ ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŵĄdžŝŵŽƐ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ƉĂƐĂũĞ ĐŽŵŽ ĚĞ
ĐĂƌŐĂ͕ ƐĞ ƐŝƚƷĂŶ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϲϮ͘ϱ Ě;Ϳ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĞŶ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ
ŐŽďŝĞƌŶŽĞƐŵƵĐŚŽŵĞũŽƌƋƵĞĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͘
ϴͲϮϵ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
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Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ă ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕ ǀĞŵŽƐ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ƉĂƐĂũĞ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ
ŵĄdžŝŵŽƐ͕ƐĞƐŝƚƷĂŶƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞůŽƐϴϱĚ;Ϳ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞĐĂƌŐĂĞƐƚĄŶƉŽƌ
ĚĞďĂũŽĚĞůŽƐϴϬĚ;Ϳ͘
>ŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞƌƵŝĚŽŵĄdžŝŵŽƐĞŶůŽƐĐĂŵĂƌŽƚĞƐĚĞďƵƋƵĞƐĚĞĐĂƌŐĂƐŽŶŵĞũŽƌĞƐƋƵĞ
ĞŶ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ƉĂƐĂũĞ͕ ĂƵŶƋƵĞ ƐĞ ĚĞďĞ Ă ƋƵĞ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƉĂƌĂ ĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ
ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞĐĂƌŐĂŐƌĂŶĚĞƐ͕ƐĞƐŝƚƷĂŶĞŶĐƵďŝĞƌƚĂƐĂůƚĂƐ͘
ŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ
;sĂůŽƌĞƐDĞĚŝŽƐĚ;ͿͿ
ƵƋƵĞƐZŽʹWĂdž;фϮϬϬŵͿ
ƵƋƵĞƉĂƐĂũĞ;ф
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ƵƋƵĞƐĚĞĐĂƌŐĂ;фϯϬϬŵͿ
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ϴϬ
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ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶƉƌŽƉŝĂ
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ŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ;sĂůŽƌĞƐDĄdžŝŵŽƐLJsĂůŽƌĞƐDĞĚŝŽƐĚ;ͿͿ
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ƉƌŽƉŝĂ͘
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WŽƌůŽƚĂŶƚŽ͕ƐŝĐŽŶƐŝĚĞƌĂŵŽƐůŽƐďƵƋƵĞƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐĞŶůĂĨůŽƚĂŵƵŶĚŝĂů͕ĐŽŶƵŶĂĞĚĂĚŵĞĚŝĂ
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ƌĞĨůĞũĂĚŽƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ĂƉĂƌƚĂĚŽ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ Ğů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĞƐƚƌŝĐƚŽ ĚĞ ůŽƐ ZĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ /DK
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ĚĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞĂůŐƵŶŽƐďƵƋƵĞƐĞŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌͿŶŽĞƐĂůĐĂŶnjĂďůĞĂĐŽƌƚŽƉůĂnjŽ͘
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6'/#014/#6+8#0#%+10#.#0#.+5+524127'56#5&'/',14#
W/dh>Kϵ͘ͲEKZDd/sE/KE>͘E>/^/^>EKZDd/sZh/K͘WZKWh^d^
D:KZ
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ϵ͘Ϯ͘EŽƌŵĂƚŝǀĂŶĂĐŝŽŶĂůĚĞƌƵŝĚŽĂƉůŝĐĂďůĞĂůŽƐŵĂƌŝŶŽƐ͘ͲZĞĂůĞĐƌĞƚŽϮϴϲͬϮϬϬϲ
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ůZĞĂůĞĐƌĞƚŽĐŽŶƐƚĂĚĞĚŽĐĞĂƌƚşĐƵůŽƐ͕ĚŽƐĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ͕ƵŶĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ
ƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝĂ͕ƵŶĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞƌŽŐĂƚŽƌŝĂ͕ĚŽƐĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĨŝŶĂůĞƐLJƚƌĞƐĂŶĞdžŽƐ͘
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ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͕ĚĞĨŽƌŵĂƋƵĞůŽƐƌŝĞƐŐŽƐƐĞĞůŝŵŝŶĞŶŽƐĞƌĞĚƵnjĐĂŶĂů
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ƉƌŽŐƌĂŵĂĚĞŵĞĚŝĚĂƐƚĠĐŶŝĐĂƐLJͬŽŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝǀĂƐĚĞƐƚŝŶĂĚĂƐĂƌĞĚƵĐŝƌůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͕ĐƵĂŶĚŽƐĞ
ƐŽďƌĞƉĂƐĞŶ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ƋƵĞ ĚĂŶ ůƵŐĂƌ Ă ƵŶĂ ĂĐĐŝſŶ͖ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ůŽƐ
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ĚĞ ƌƵŝĚŽ͖ ŝŶĐůƵLJĞ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ Ă ůĂ ƵƚŝůŝnjĂĐŝſŶ ƉŽƌ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞ
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ƐƚĂ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂ ĞƐ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ƉĞƌƐŽŶĂů Ă ďŽƌĚŽ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ
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ƌƚşĐƵůŽ ϱ͘ sĂůŽƌĞƐ ůşŵŝƚĞ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ LJ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ƋƵĞ ĚĂŶ ůƵŐĂƌ Ă ƵŶĂ
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ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ƌĞĂů ĚĞĐƌĞƚŽ͕ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ůşŵŝƚĞ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ LJ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ
ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶƋƵĞĚĂŶůƵŐĂƌĂƵŶĂĂĐĐŝſŶ͕ƌĞĨĞƌŝĚŽƐĂůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĚŝĂƌŝĂLJĂůŽƐŶŝǀĞůĞƐ
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Ͳ
sĂůŽƌĞƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ƋƵĞ ĚĂŶ ůƵŐĂƌ Ă ƵŶĂ ĂĐĐŝſŶ͗ >ĞƋ͕Ě с ϴϬ Ě;Ϳ LJ
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ůĂƉůŝĐĂƌůŽƐǀĂůŽƌĞƐůşŵŝƚĞĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͕ĞŶůĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶƌĞĂůĚĞů
ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂůƌƵŝĚŽ͕ƐĞƚĞŶĚƌĄĞŶĐƵĞŶƚĂůĂĂƚĞŶƵĂĐŝſŶƋƵĞƉƌŽĐƵƌĂŶůŽƐƉƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐƵƚŝůŝnjĂĚŽƐƉŽƌůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ͘WĂƌĂůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶƋƵĞĚĂŶůƵŐĂƌĂƵŶĂ
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ͲWĂƌĂƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐƋƵĞƐƵƉĞƌĞŶůŽƐϴϱĚ;ͿŽϭϯϳĚ;Ϳ͕ĐŽŶƚƌŽůĞƐŵĠĚŝĐŽƐĐĂĚĂϯ
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ƌƚşĐƵůŽϴ͘>ŝŵŝƚĂĐŝſŶĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ
Ŷ ŶŝŶŐƷŶ ĐĂƐŽ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĐŽŶ ĂƌƌĞŐůŽ Ăů ĂƌƚşĐƵůŽ ϱ͘Ϯ͕
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^ŝ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĂĚŽƉƚĂĚĂƐ ĞŶ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƌĞĂů ĚĞĐƌĞƚŽ͕ ƐĞ
ĐŽŵƉƌŽďĂƌĂŶ ĞdžƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ůşŵŝƚĞ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͕ Ğů ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ
ĚĞďĞƌĄ͗
Ͳ ƚŽŵĂƌ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞĚƵĐŝƌ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ůŽƐ
ǀĂůŽƌĞƐůşŵŝƚĞĚĞĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ͖
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ƉƌŽĚƵĐŝƌƐĞƵŶĂƌĞŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂ͖
ŝƐƉŽƐŝĐŝſŶƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝĂƷŶŝĐĂ͘EŽƌŵĂƐƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝĂƐ
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ĚĞŶĂǀĞŐĂĐŝſŶŵĂƌşƚŝŵĂŚĂƐƚĂĞůϭϱĚĞĨĞďƌĞƌŽĚĞϮϬϭϭ͘
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>ůĞǀĂƌĂůĂƉƌĄĐƚŝĐĂůŽĚŝĐŚŽĞŶůŽƐƉĄƌƌĂĨŽƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐĞƐŵƵLJĐŽŵƉůŝĐĂĚŽĞŶĞůĄŵďŝƚŽ
ŵĂƌşƚŝŵŽĞŶŐĞŶĞƌĂůƉĂƌĂůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐ͕LJĞŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƉĂƌĂůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞƚŽŶĞůĂũĞ
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ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ůĂƐ ϭ͘ϲϬϬ 'd͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĞŶŐůŽďĂŶ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ďƵƋƵĞƐ ƉĞƐƋƵĞƌŽƐ LJ ĚĞ
ĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐĂƵdžŝůŝĂƌĞƐĚĞƉƵĞƌƚŽ͘
ϵ͘ϯ͘ ĐƚƵĂůĞƐ ĚĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂƐ ŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐ ĞŶ Ğů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ŵĂƌşƚŝŵŽ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ Ă ƌƵŝĚŽ LJ
ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ
ϵ͘ϯ͘ϭ͘ŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐƉƌĞǀŝĂƐƐŽďƌĞƌƵŝĚŽLJǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ
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ƐĂůƵĚ ƉĂƌĂ Ğů ƉĞƌƐŽŶĂů ĞŵďĂƌĐĂĚŽ͘ sĂŵŽƐ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ Ğů ƌƵŝĚŽ ĞŶ ĚŽƐ ǀĞƌƚŝĞŶƚĞƐ͗ Ğů ƌƵŝĚŽ
ůĂďŽƌĂů͕;ĞůƐŽƉŽƌƚĂĚŽĚƵƌĂŶƚĞůĂũŽƌŶĂĚĂůĂďŽƌĂůͿ͕LJůĂǀĞƌƚŝĞŶƚĞĂŵďŝĞŶƚĂů͕;ĞůƌƵŝĚŽĨƵĞƌĂĚĞůĂ
ũŽƌŶĂĚĂůĂďŽƌĂůͿ΀dͲϰϱ΁͘
ϵ͘ϯ͘ϭ͘ϭ͘ůƌƵŝĚŽ
Ă͘Ϳ ůƌƵŝĚŽůĂďŽƌĂů͘
ŶůĂĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͕ĐŽŵŽŚĞŵŽƐǀŝƐƚŽ͕ůĂŶŽƌŵĂƚŝǀĂůĂďŽƌĂůĞŶƐƉĂŹĂƐŽďƌĞĞůƌƵŝĚŽĞƐĞů
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ŵşŶŝŵĂƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ LJ ĚĞ ƐĂůƵĚ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ Ă ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ Ă ůŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ
ĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞůŽƐĂŐĞŶƚĞƐĨşƐŝĐŽƐ;ƌƵŝĚŽͿ͘
ď͘Ϳ ůƌƵŝĚŽĂŵďŝĞŶƚĂů
hŶĂǀĞnjĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐůŽƐŶŝǀĞůĞƐŵĄdžŝŵŽƐƐŽŶŽƌŽƐĚĞůĂƐĚŝƐƚŝŶƚĂƐnjŽŶĂƐĚĞƚƌĂďĂũŽĚĞů
ďƵƋƵĞ͕ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐƉŽƌůĂKD/͕ƐĞƚƌĂƚĂĂŚŽƌĂĚĞĐŽŶŽĐĞƌůŽƐŶŝǀĞůĞƐĂƋƵĞĞƐƚĄƐŽŵĞƚŝĚĂůĂ
ƚƌŝƉƵůĂĐŝſŶĞůƌĞƐƚŽĚĞůĂũŽƌŶĂĚĂ͗ϴŚŽƌĂƐĚĞĚĞƐĐĂŶƐŽĞŶĞůŝŶƚĞƌŝŽƌĚĞƐƵĐĂŵĂƌŽƚĞLJϴŚŽƌĂƐ
ĞŶůĂnjŽŶĂĚĞŽĐŝŽĚĞůďƵƋƵĞ͗ĐŽŵĞĚŽƌĞƐ͕ĐĄŵĂƌĂƐ͕ĞƚĐ͘
>Ă WŽůşƚŝĐĂ DĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂů ŽŵƵŶŝƚĂƌŝĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĐŽŵŝĞŶnjĂ Ă ƐĞŶƚŝƌ
ŵŽůĞƐƚŝĂƐ ƐĞƌŝĂƐ͕ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĚşĂ͕ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ϱϱͲϲϱ Ě ;Ϳ͘ ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůŽƐ ϲϱĚ ;Ϳ ƐĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞ͕ĚĞƐĚĞĞůƉƵŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂů͘
zĂƚĞŶĞŵŽƐ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ůŽƐŶŝǀĞůĞƐŵĄdžŝŵŽƐĂĐĞƉƚĂďůĞƐĚĞĚŽƐƚĞƌĐŝŽƐĚĞůĚşĂ͗ϴŚŽƌĂƐ
ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĐŽŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŵĄdžŝŵŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ZĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ KD/ ;ďĂƐƚĂŶƚĞ
ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞĐŽŶĞůZϮϴϲͬϬϲͿ͕LJϴŚŽƌĂƐĚĞŽĐŝŽĐŽŶƵŶŵĄdžŝŵŽĚĞϲϱĚ;Ϳ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞĂůĂ
KD^ LJ Ă ůĂ ŽŵƵŶŝĚĂĚ ƵƌŽƉĞĂ ;ĚĞĐŝŵŽƐ ǀĂůŽƌ ŵĄdžŝŵŽ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽ ƉĂƌĂ Ğů
ŝŶƚĞƌŝŽƌĚĞůĂƐǀŝǀŝĞŶĚĂƐĞƐĚĞϱϬĚ;ͿͿ͘
ŶůŽƌĞĨĞƌĞŶƚĞĂůƚŝĞŵƉŽĚĞĚĞƐĐĂŶƐŽĚĞůƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞŶƐƵĐĂŵĂƌŽƚĞLJƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌůĂ
ƉĞƌƚƵƌďĂĐŝſŶĚĞůƐƵĞŹŽ͕ůĂKD^ĚŝĐĞƋƵĞĐŽŵŝĞŶnjĂĐŽŶŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĚĞϯϬĚ;ͿĞŶƌƵŝĚŽ
ĐŽŶƚŝŶƵŽ ũƵŶƚŽ Ăů ŽşĚŽ͘ WĂƌĂ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ Ğů ƐƵĞŹŽ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŵĄdžŝŵŽƐ ĚĞ
ƉƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂŶŽĞdžĐĞĚĂŶĚĞϰϱĚ;Ϳ͘ŶƌĞƐƵŵĞŶ͕ƐĞƌĞĐŽŵŝĞŶĚĂŶϯϬĚ;ͿĞŶĞůŝŶƚĞƌŝŽƌ
ĚĞůĚŽƌŵŝƚŽƌŝŽLJϰϱĚ;ͿĞŶĞůĞdžƚĞƌŝŽƌ͘
ŽŶ ĞƐƚŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝǀŽƐ͕ ƉŽĚĞŵŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ Ğů ŶŝǀĞů ƐŽŶŽƌŽ ĐŽŶƚŝŶƵŽ
ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞŵĄdžŝŵŽƉĂƌĂϮϰŚŽƌĂƐĚĞĐĂĚĂƚƌŝƉƵůĂŶƚĞ͘
ϵͲϯ
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Ɛş͕ƵŶKĨŝĐŝĂůĚĞWƵĞŶƚĞĚĞďĞƌşĂƚĞŶĞƌƵŶŶŝǀĞůƐŽŶŽƌŽĐŽŶƚŝŶƵŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞŵĄdžŝŵŽ
ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϲϯ͕ϱϬ Ě ;Ϳ͕ LJ ƵŶ KĨŝĐŝĂů ĚĞ DĄƋƵŝŶĂƐ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ϳϱ͕ϱϬ Ě ;Ϳ͘ sĞŵŽƐ ƵŶĂ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐƵƉĞƌŝŽƌĂůŽƐϭϬĚ;Ϳ͘dĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂƋƵĞƵŶĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶϯĚ;ͿƐƵƉŽŶĞ
ĚŽďůĂƌ ůĂ ƉƌĞƐŝſŶ ĂĐƷƐƚŝĐĂ͕ ǀĞŵŽƐ ƋƵĞ Ă ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ ĞdžŝƐƚĞ ŵƵĐŚĂ
ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶƚƌĞƚƌĂďĂũĂƌĞŶĞůĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞWƵĞŶƚĞŽĞŶĞůĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞDĄƋƵŝŶĂƐ͘
WŽƌ ĞƐŽ ŶŽƐ ƉĂƌĞĐĞ ĂĐĞƌƚĂĚŽ ƋƵĞ Ğů ZĞĂů ĞĐƌĞƚŽ ϭϵϵϱͬϭϵϳϴ͕ ĚĞ ϭϮ ĚĞ ŵĂLJŽ͕ ƉŽƌ Ğů ƋƵĞ ƐĞ
ĂƉƌƵĞďĂĞůĐƵĂĚƌŽĚĞĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐĞŶĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞůĂƐĞŐƵƌŝĚĂĚƐŽĐŝĂů͕ĞŶƐƵ
ĂƉĂƌƚĂĚŽͿ΀EͲϳϬ΁͕ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐƉŽƌĂŐĞŶƚĞƐĨşƐŝĐŽƐ͕ĞŶƐƵƉƵŶƚŽϯ͗
ŚŝƉŽĂĐƵƐŝĂŽƐŽƌĚĞƌĂƉƌŽǀŽĐĂĚĂƉŽƌĞůƌƵŝĚŽ͕ƐĞƌĞĐŽŶŽĐĞĞůƚƌĂďĂũŽĞŶƐĂůĂƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐĚĞ
ŶĂǀşŽƐ͘ƐĚĞĐŝƌ͕ƋƵĞĞƐƚĂĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůƐſůŽƐĞůĞƐƌĞĐŽŶŽĐĞĂůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐĚĞů
ĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͘
>ŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ƌƵŝĚŽ ĚĂ ůĂ ZĞƐŽůƵĐŝſŶ ͘ ϰϲϴ ;y//Ϳ ĚĞ ůĂ KD/͕ ƐŽŶ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ
ŵşŶŝŵŽƐLJĚĞďĞŶĂĐƚƵĂůŝnjĂƌƐĞLJĂƋƵĞůĂƚĠĐŶŝĐĂĂĐƚƵĂůƉĞƌŵŝƚĞƌĞĚƵĐŝƌƐƵƐǀĂůŽƌĞƐĞŶĐĂƐŝƚŽĚŽƐ
ůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĞŶŵĄƐĚĞϱĚ͘ůĐŽŶĨůŝĐƚŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͕
LJĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ͕ ĐŽŶ ĞůĞǀĂĚĂƐ ƉŽƚĞŶĐŝĂƐ͕ ƐŝŐƵĞŶ ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽ ƵŶŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ
ĞŵŝƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂĞůĞǀĂĚŽƐ͘Ɛş ĞŶ ůŽƐĞƐĐĂƉĞƐƐŝŶ ĂƚĞŶƵĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐĐĂƐŽƐ ƐĞ ƐƵƉĞƌĂŶ ůŽƐ
ϭϰϬĚ;Ϳ͕ĐŽŵŽǀĞŵŽƐĞŶůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞƚĂďůĂ͗
džƚƌĂĐƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ƉŽŶĚĞƌĂĚŽƐ ĚĞů ĞƐĐĂƉĞ ƐŝŶ ĂƚĞŶƵĂƌ ;ƌĞĨĞƌŝĚŽƐ Ă ϭ ƉtͿ͕
ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ŐƵşĂƐ ĚĞ ŵŽƚŽƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĨĂďƌŝĐĂŶƚĞƐ DE Θt z tĂƌƚƐŝůĂ ŚĂůůĂĚĂƐ ĞŶ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂƐ
ƉĄŐŝŶĂƐǁĞď͗ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŵĂŶďǁ͘ĚŬLJŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁĂƌƚƐŝůĂ͘ĐŽŵ͘ŶůĂĚĞƐĐƌŝƉĐŝſŶƚŝƉŽ͕ůĂ͞>͟ƐŝŐŶŝĨŝĐĂĐŝůŝŶĚƌŽƐ
ĞŶůşŶĞĂ͕LJůĂ͞s͕͟ĐŝůŝŶĚƌŽƐĞŶsLJĞůŶƷŵĞƌŽŝŶĚŝĐĂĞůĚŝĄŵĞƚƌŽŝŶƚĞƌŝŽƌĚĞůĐŝůŝŶĚƌŽĞŶĐĞŶƚşŵĞƚƌŽƐ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲ
ϰϮ΁͘
^ŝĐŽŶƐŝĚĞƌĂŵŽƐƋƵĞůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĞŶƚƌĞůŽƐĞƐĐĂƉĞƐĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐĂƵdžŝůŝĂƌĞƐĞƐĚĞ͕ƉŽƌ
ĞũĞŵƉůŽ͕ϮϬŵĞƚƌŽƐŚĂƐƚĂůŽƐĂůĞƌŽŶĞƐĚĞůƉƵĞŶƚĞ͕;ĐŽŵŽƐĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĞŶůĂĨŝŐƵƌĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞͿ͕
LJĂƉůŝĐĂŵŽƐůĂĨſƌŵƵůĂ͗
>Ɖс>ǁʹϭϬůŽŐϭϬ;ϰʋƌϮͿ
^ŝĞŶĚŽ͗
>Ɖ͗ŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĞŶůĂƉŽƐŝĐŝſŶƌĞĐĞƉƚŽƌĂ͕Ě;ƌĞĨ͘ϮϬʅWĂͿ
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>ǁ͗ŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĞŶůĂĨƵĞŶƚĞ͕Ě;ƌĞĨ͘ϭƉtͿ
ƌ͗ůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĞŶƚƌĞůĂĨƵĞŶƚĞLJĞůƌĞĐĞƉƚŽƌ͕ĞŶŵĞƚƌŽƐ
ĄůĐƵůŽĚĞůŶŝǀĞůĚĞƉƌĞƐŝſŶƐŽŶŽƌĂĞŶůŽƐƉƵĞƐƚŽƐĚĞĞƐĐƵĐŚĂ;ĂůĞƌŽŶĞƐĚĞůƉƵĞŶƚĞͿ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀dͲϰϮ΁͘
dĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂůŽƐůşŵŝƚĞƐ/DKƉĂƌĂůŽƐƉƵĞƐƚŽƐĚĞĞƐĐƵĐŚĂ͕ŽďƚĞŶĞŵŽƐƵŶǀĂůŽƌ
ĚĞϭϬϳĚ;Ϳ͕ĐŽŵŽǀĂůŽƌŵĄdžŝŵŽƉĂƌĂůŽƐĞƐĐĂƉĞƐĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐLJĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ͘Ŷ
ƉƵĞƌƚŽ͕ ƐƵĞůĞŶ ĞƐƚĂƌ ĞŶ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ƐſůŽ ůŽƐ ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ͕ LJ ĞŶ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ ƚĂŶƚŽ ůŽƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĐŽŵŽůŽƐĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ͕ƉŽƌůŽƋƵĞŚĂLJƋƵĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐƵĞĨĞĐƚŽĐŽŵďŝŶĂĚŽ͘
ƐƚŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƐŝůĞŶĐŝĂĚŽƌĞƐ ĚĞďĞŶ ĂƚĞŶƵĂƌ ĞŶƚƌĞ Ϯϴ LJ ϯϱ Ě;Ϳ͕ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ
ĐƵŵƉůŝƌ ĐŽŶ ůĂ ƌĞŐůĂŵĞŶƚĂĐŝſŶ /DK͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ƋƵĞ ƐƵĞůĞ ƐĞƌ͕ ƉŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ďĂƐƚĂŶƚĞ
ŚĂďŝƚƵĂů͘
Ŷ ƌĞƐƵŵĞŶ͕ ĐƌĞĞŵŽƐ ƋƵĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵŽƚŝǀŽƐ ĚĞ ĨŝũĂƌ ƉĂƌĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ
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ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ;ĐĂƐŽĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐͿ͘
ƵŶĐƵĂŶĚŽƚŝĞŶĞŶƵŶŽƌŝŐĞŶƐŝŵŝůĂƌ͕LJĐŽŶĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĐŽŵƷŶ͕ĞůƌƵŝĚŽLJůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ
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Ă͘ͿůŽƐĚŝƐƚŝŶƚŽƐƌĂŶŐŽƐĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ;ĚĞƐĚĞϬ͕ϭ,njŚĂƐƚĂϴϬ,njĞŶǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐLJĚĞƐĚĞ
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ĞŶ ŵĞĚŝŽ ƐſůŝĚŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů ƌƵŝĚŽ ůŽ ŚĂĐĞ ĞŶ ŵĞĚŝŽ ĨůƵŝĚŽ͘ >Ă ĞŶĞƌպà ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ
ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐ ŵĂLJŽƌ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ Ğů ƌƵŝĚŽ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ Ğů ƌĂŶŐŽ ĚĞ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĞƐŵĞŶŽƌ͘
ď͘Ϳ>ŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĚĞƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ;ůĂƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĂĠƌĞĂĞƐ͕ĞŶŐĞŶĞƌĂů͕ĚŽŵŝŶĂŶƚĞĞŶ
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ƌĞĐĞƉƚŽƌ͕ Ž ĨŝŶĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƉƌŽƚĞŐĞƌ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ Ăů ŵŝƐŵŽ͘ ƵŶƋƵĞ ůŽ ŵĄƐ ĐŽŵƷŶ ƐƵĞůĞ
ƐĞƌƵŶĂĐŽŵďŝŶĂĐŝſŶĚĞŵĞĚŝĚĂƐĞŶůŽƐƚƌĞƐĨƌĞŶƚĞƐ͘
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ƌĞůĂƚŝǀŽ Ă ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌƵŝĚŽ͘ WĂƌĂ ĐŽŶƐĞŐƵŝƌůŽ͕ ĚĞďĞƌşĂŶ ŝŶĐůƵŝƌƐĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů
ŽŶǀĞŶŝŽ ^K>^͕ LJĂ ƋƵĞ ĐŽŵŽ ƐĂďĞŵŽƐ͕ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ůŽƐ ŽŶǀĞŶŝŽƐ ƐŽŶ ŽďůŝŐĂƚŽƌŝĂƐ͕
ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůĂƐĚĞůŽƐĐſĚŝŐŽƐŶŽůŽƐŽŶ͘
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ĚĞϯϬĂŹŽƐĞŶƋƵĞƐĞĨŝũĂƌŽŶĞƐƚŽƐůşŵŝƚĞƐLJĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐƵĨƌŝĚŽĞŶĞƐƚĞƉĞƌŝŽĚŽ͕ůĂ
ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞďĞƌşĂŚĂďĞƌƐĞŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĚŽĂƚŽĚŽƐůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐ͘
Ŷ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ Ğů ŚĂďĞƌ ĞůŝŵŝŶĂĚŽ ůĂ ůŝŵŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ϵϬ Ě;Ϳ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚşĂ ĞŶ Ğů ĂŶƚĞƌŝŽƌ
ĐſĚŝŐŽ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ĐŽŶ ĚŽƚĂĐŝſŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ LJ ŚĂďĞƌůŽ ĞůĞǀĂĚŽ Ă ϭϭϬ
Ě;ͿƉĂƌĂƚŽĚŽƐůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ;ƋƵĞĞƌĂĞůůşŵŝƚĞĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƉĂƌĂůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞ
ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƐŝŶ ĚŽƚĂĐŝſŶ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞͿ͕ ŶŽƐ ƉĂƌĞĐĞ ƋƵĞ ƉĞƌũƵĚŝĐĂ ƐĞƌŝĂŵĞŶƚĞ Ăů ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞ
ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕LJƋƵĞǀĂĂŝŵƉůŝĐĂƌůĂŽďůŝŐĂƚŽƌŝĞĚĂĚĚĞŝŶƐƚĂůĂƌƵŶĂĐĄŵĂƌĂĚĞĐŽŶƚƌŽůĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ
ĞŶƚŽĚŽƐůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞŶƵĞǀĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐĂůĂƐϭϲϬϬ'd͘
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ƐŽŵĞƚŝĚŽ Ă ƵŶŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ŵƵLJ ĞůĞǀĂĚŽƐ͕ LJ ƋƵĞ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƌŽďůĞŵĂ͕ ĐŽŵŽ ŚĞŵŽƐ
ǀŝƐƚŽ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƚĞŵĂƐ͕ ĞƐ Ğů ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ ƉƌŽǀŽĐĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ŵŽƚŽƌ ƉƌŽƉƵůƐŽƌ ĞŶ ůĂ
ĐĄŵĂƌĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͘ƐĐŽŵŽƐŝůĂŶŽƌŵĂƚŝǀĂƐĞŚƵďŝĞƐĞƌĞŶĚŝĚŽĂĞdžŝŐŝƌŵĞũŽƌĂƐĞŶĞůŶŝǀĞů
ĚĞĞŵŝƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂĚĞůĂŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂƉƌŽƉƵůƐŽƌĂ͘
WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĐŽŶ ĞƐƚŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ǀĂ Ă ƐĞƌ ŵƵLJ ĚŝĨşĐŝů ĂůĐĂŶnjĂƌ Ğů ŶŝǀĞů ĚŝĂƌŝŽ
ŵĄdžŝŵŽ͕ƋƵĞĞƐƚĄĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽĞŶϴϬĚ;Ϳ͕LJƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞŵĞŶŽƐĚĞϭϲϬϬ
'd͕;ĐŽŵŽƉĞƐƋƵĞƌŽƐLJĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐĂƵdžŝůŝĂƌĞƐĚĞƉƵĞƌƚŽͿ͘ƉĂƌƚĞ͕ĚĞƋƵĞǀĂĂƌĞƐƵůƚĂƌŵƵLJ
ĐŽŵƉůŝĐĂĚŽ ůůĞǀĂƌ Ă ĞĨĞĐƚŽ ĞƐƚĂƐ ĐŽŵƉƌŽďĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ͕ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘
EŽƐƉĂƌĞĐĞŵƵLJĂĐĞƌƚĂĚĂůĂŝĚĞĂĚĞŝŶĐůƵŝƌůĂŶŽƌŵĂ/DKĞŶĞůĐſĚŝŐŽ/^DĚĞŐĞƐƚŝſŶ
ĚĞůĂƐĞŐƵƌŝĚĂĚŝŵƉůĂŶƚĂĚŽĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐ͘ůĞŵƉůĞŽĚĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĂƵĚŝƚŝǀĂĂĚĞĐƵĂĚĂŝŶĐůƵŝĚĂ
ĞŶ ůŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ŐĞƐƚŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĚĞů /^D͕ ǀĂ Ă ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ
ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂĐŝſŶĚĞůĂƐƚƌŝƉƵůĂĐŝŽŶĞƐLJĚĞůŽƐŽĨŝĐŝĂůĞƐLJƐĞǀĂĂƉŽĚĞƌĐŽŵƉƌŽďĂƌƉĞƌŝſĚŝĐĂŵĞŶƚĞ
ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂƐĂƵĚŝƚŽƌşĂƐƋƵĞĠƐƚĞƐŝƐƚĞŵĂƐƵĨƌĞƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůĂƐĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐŵĂƌşƚŝŵĂƐ͘
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ĞůĞŵĞŶƚŽ ĞůĄƐƚŝĐŽ LJ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂĚŽƌ͕ ĐƵLJĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ŶĂƚƵƌĂů ĐŽŝŶĐŝĚĂ ĐŽŶ ůĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ
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ĞůĞĐƚƌŽƌĞŽůſŐŝĐŽƐ͘
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ĂĐƚƵĂĚŽƌĞƐ͕ƚŽĚŽĞůůŽĐŽŶƚƌŽůĂĚŽĞŶƚŝĞŵƉŽƌĞĂů͘>ĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƉĂƌĂůĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞ
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ƚĞƌŵŽƉůĄƐƚŝĐĂ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶ ĨŝďƌĂƐ ĐŽƌƚĂƐ͕ ůĂƌŐĂƐ Ž ĐŽŶƚŝŶƵĂƐ ĚĞ ŽƚƌŽƐ
ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ͘
DĞƚĂůĞƐ ĚĞ ĂůƚŽ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ͗ ŵĞƚĂůĞƐ ƋƵĞ ĐŽŵďŝŶĂŶ ĂůƚŽ ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ
ŝŶƚĞƌŶŽĐŽŶĂůƚĂƌŝŐŝĚĞnj͘
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ŝŶƚĞƌĨŝĞƌĞ ĐŽŶ ůĂ ƐĞŹĂů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞůŝŵŝŶĂŶĚŽ Ž ƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽ ƐƵ ĂŵƉůŝƚƵĚ͘ Ğ ĨŽƌŵĂ ĂŶĄůŽŐĂ Ăů
ĐŽŶƚƌŽůĂĐƚŝǀŽĚĞǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ƌĞƋƵŝĞƌĞŶůĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞŵŝĐƌſĨŽŶŽƐ͕ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞƐĞŹĂůĞŶ
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ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ Ğů ƌƵŝĚŽ ƚŝĞŶĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ ƚŽŶĂůĞƐ ŵƵLJ ŵĂƌĐĂĚĂƐ LJ ĞŶ ƌĂŶŐŽƐ ĚĞ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞ ϱϬϬ ,nj͘ ĞƐƚĞ ŚĞĐŚŽ ŚĂLJ ƋƵĞ ĂŹĂĚŝƌ ƋƵĞ ƐŽŶ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ŵƵLJ
ůŽĐĂůŝnjĂĚĂƐĞŶĞůĞƐƉĂĐŝŽ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ƉƵĞĚĞŶƐĞƌŵƵLJĞĨĞĐƚŝǀĂƐĞŶĞůƉƵŶƚŽĚĞĐŽŶƚƌŽůƉĞƌŽůůĞŐĂƌ
Ă ƐĞƌ ŵƵLJ ƉĞƌũƵĚŝĐŝĂůĞƐ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ƉƵŶƚŽƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƚĞŶĞƌŵƵLJ ůŽĐĂůŝnjĂĚŽƐ Ă ůŽƐ
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ZĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĚĞ ůŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ĚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ƵƐŽ ĚĞ
ĨƵĞŶƚĞƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐĞŶůĂƐĂůŝĚĂĚĞŐĂƐĞƐ͘
ŽŶƚƌŽůĚĞůƌƵŝĚŽƚŽŶĂůƌĂĚŝĂĚŽƉŽƌƚƵƌďŽŵĄƋƵŝŶĂƐ
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ĞdžĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚĞůDŽƚŽƌWƌŝŶĐŝƉĂů͘ůŶŝǀĞůĚĞdƌĂŶƐŵŝƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞďĞĞƐƚĂƌĞŶƚƌĞĞůϳ
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ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ĞƋƵŝƉŽƐ ƌŽƚĂƚŝǀŽƐ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕ ĞƐ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ŵƵLJ ƉŽƚĞŶƚĞ ƉĂƌĂ
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ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽĚĞůĂĐƌŝƚŝĐŝĚĂĚĚĞůĞƋƵŝƉŽ͕ĂůĂŝŶĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůďƵƋƵĞ͕ŽĂƚĞŶĞƌƋƵĞĐĂŵďŝĂƌ
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ϵ͘ϱ͘ϳ͘ZĞĚŝƌĞĐĐŝſŶĐŽŶĚƵĐƚŽƐĚĞĞƐĐĂƉĞ
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ŽŵŽ ŽďƐĞƌǀĂŵŽƐĞŶ ůĂ ĨŝŐƵƌĂ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂǀĄůǀƵůĂ ĚĞ ŝŶƚĞƌĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ
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ŵŽĚŽ͕ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞŶ ƚƌĞƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƐǀŝĂĐŝſŶ ĞƐƉĞĐƚƌĂůĞƐ ;ȴ>&͕ ȴD&͕ ȴ,&Ϳ͕ ĞdžƉƌĞƐĂĚŽ ĞŶ
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Ě ;Ϳ͕ Ăů ĞƐƉĞĐƚƌŽ ƐĞ ůĞ ĚĂ ůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞů ƌĂŶŐŽ ĚĞ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ Ğů ĨĂĐƚŽƌ ĚĞ
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ƉƌŝŵĞƌĂƐĨĂƐĞƐĚĞůƉƌŽLJĞĐƚŽ͕ƉĂƌĂƉŽĚĞƌĂĚŽƉƚĂƌŵĞĚŝĚĂƐĚĞƉƌĞǀĞŶĐŝſŶLJƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽ
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ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĞŶĞƌպà ĂĐƷƐƚŝĐĂ͕ ůŽ ŵĄƐ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞ ĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐƌĞĞŶ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ
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EŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ĞůƌƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůƐĞĂŵŽƌƚŝŐƵĂĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂůĂĚŝƐƚĂŶĐŝĂĂůŽƐ
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ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĚĞĠƐƚĞĚĞƉĞŶĚĞĚĞƐƵŶĂƚƵƌĂůĞnjĂLJŐĞŽŵĞƚƌşĂ͘WŽƌĞůůŽƐƵĞůĞŶĞŵƉůĞĂƌƐĞĞŶůŽƐ
ďƵƋƵĞƐ ũƵŶƚĂƐ ĚĞ ŐŽŵĂ͕ ƉůĄƐƚŝĐŽ Ž ĂĨŝŶĞƐ͕ ĞŶ ƉƵŶƚŽƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽƐ͕ ƋƵĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ŽƚƌĂƐ
ǀĞŶƚĂũĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŵƉĞŶƐĂƌ ĚŝůĂƚĂĐŝŽŶĞƐ ƚĠƌŵŝĐĂƐ͕ ĞǀŝƚĂŶ ůĂ ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ
ĂƚĞŶƷĂŶĞůƌƵŝĚŽƚƌĂŶƐŵŝƚŝĚŽ͘
Ŷ ŐĞŶĞƌĂů ůĂ ĞŶĞƌպà ĚĞ ůŽƐ ĨŽĐŽƐ ƐĞ ƉƌŽƉĂŐĂ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ŽŶĚĂƐ ĚĞ ĨůĞdžŝſŶ͕
ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞƐ͕ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞƐLJĚĞƚŽƌƐŝſŶ͘
ZĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƌĞůĂƚŝǀĂ ĚĞ ƵŶĂƐ LJ ŽƚƌĂƐ͕ ƐĞ ŚĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽ ƋƵĞ ůĂ ĞŶĞƌŐşĂ
ƚŽƚĂůĚĞůĂƐŽŶĚĂƐĚĞĨůĞdžŝſŶĞƐĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞĚĞůŵŝƐŵŽŽƌĚĞŶƋƵĞůĂĞŶĞƌŐşĂƚŽƚĂůĚĞůĂƐ
ŽŶĚĂƐůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞƐLJƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞƐ͘
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ZƵŝĚŽĂĠƌĞŽ
ZƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů
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^ĞůĞĐĐŝſŶƚŝƉŽ͕ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐ͘
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ŝƐĞŹŽLJĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞƚƌĂďĂũŽ͘
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ƐƉĞĐŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐ͘
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ĞƌƌĂŵŝĞŶƚŽƐĂĐƷƐƚŝĐŽƐ͘
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ŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů;ďĂũŽͿ͘
WĂŶƚĂůůĂƐƌĞĨůĞĐƚŽƌĂƐ͘
DĂƚĞƌŝĂůǀŝƐĐŽͲĞůĄƐƚŝĐŽ͘
&ŝůƚƌŽƐ͘dƌĂŵƉĂƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐ͘
ŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ͘;ZĞĨůĞdžŝſŶͿ͘
^ŝůĞŶĐŝĂĚŽƌĞƐ͘
ŝƐĞŹŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ůĂƌĂƐ͕ĞƐĐĂŶƚŝůůŽŶĞƐ͘
WĂƌƚŝĐŝŽŶĞƐ͕ĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚĂĚŽ͘
ZĞĐĞƉƚŽƌ
ĞƌƌĂŵŝĞŶƚŽƐ͘sĞŶƚĂŶĂƐ͘
>ŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶŐĞŶĞƌĂů͘
dƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽ͕ĂďƐŽƌĐŝſŶ͘
ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀŽ͘
ĂƌƌĞƌĂƐĂĐƷƐƚŝĐĂƐ͘
ƵďŝĞƌƚĂ͕ƚĞĐŚŽƐĨůŽƚĂŶƚĞƐ͘
DĠƚŽĚŽƐĚĞĂĐƚƵĂĐŝſŶĂŶƚĞƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽLJĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůƉĂƌĂĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ĐŽŶƐƚŝƚƵLJĞŶƚĞƐĚĞƵŶƉƌŽďůĞŵĂĚĞƌƵŝĚŽ͘&ƵĞŶƚĞ͗΀>Ͳϭϳ΁
ĐƚƵĂƌƐŽďƌĞůĂĨƵĞŶƚĞĞŵŝƐŽƌĂĞƐůĂŵĞĚŝĚĂŵĄƐŽďǀŝĂLJĞĨŝĐĂnjƉĂƌĂĞůĐŽŶƚƌŽůĚĞůŽƐ
ƌƵŝĚŽƐ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ƐŝĞŵƉƌĞ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ͘ WŽƌ ĞƐŽ͕ ƐĞ ŚĂŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŵĠƚŽĚŽƐ ĚĞ
ƌĞĚƵĐĐŝſŶƋƵĞƵƚŝůŝnjĂŶůĂƐƚƌĞƐƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐĚĞĂĐƚƵĂĐŝſŶ͕ƐŽďƌĞůĂĨƵĞŶƚĞ͕ĞŶůĂƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶŽ
ƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶLJĞŶĞůƌĞĐĞƉƚŽƌ͘
ŶƚŽĚŽĐĂƐŽ͕ĂŶƚĞƐĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĐƵĂůƋƵŝĞƌŵĞĚŝĚĂĚĞĐŽŶƚƌŽů͕ĚĞďĞŶŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌƐĞůĂƐ
ĨƵĞŶƚĞƐĞŵŝƐŽƌĂƐĚĞƌƵŝĚŽƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐĞŶĐĂĚĂŵĂƌŐĞŶĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽƋƵĞĞů
ŶŝǀĞů ĚĞ ƉƌĞƐŝſŶ ƐŽŶŽƌĂ ƚŽƚĂů ĞŶ ƵŶ ůŽĐĂů Ž njŽŶĂ ƐĞ ŽďƚŝĞŶĞ ƐƵŵĂŶĚŽ ůŽŐĂƌşƚŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĐŽŶƚƌŝďƵĐŝŽŶĞƐĚĞĐĂĚĂƵŶĂĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐ͘
ϭϬͲϮ
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sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#%10%.75+10'5(+0#.'5
ůĚƵƉůŝĐĂƌůĂƉŽƚĞŶĐŝĂƌĂĚŝĂĚĂƐſůŽƉƌŽĚƵĐĞƵŶĂƵŵĞŶƚŽĚĞϯĚĞŶĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽ
ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐŝƵŶŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉƌŽĐĞĚĞĚĞĚŽƐĨƵĞŶƚĞƐĞŵŝƐŽƌĂƐĚĞů
ŵŝƐŵŽŶŝǀĞůƐŽŶŽƌŽLJĞůŝŵŝŶĂŵŽƐƵŶĂĚĞĞůůĂƐ͕ĞůŶŝǀĞůƐŽŶŽƌŽƚŽƚĂůĚŝƐŵŝŶƵŝƌĄĞŶϯĚ͕ŽƐĞĂ
ƋƵĞƉƌĄĐƚŝĐĂŵĞŶƚĞŶŽǀĂƌŝĂƌĄ͘ŶĞůĐĂƐŽĚĞƚĞŶĞƌĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŶŝǀĞůĞƐĚĞĞŵŝƐŝſŶĐĂĚĂƵŶŽĚĞ
ůŽƐĚŽƐĨŽĐŽƐ͕ƐŝƐĞĞůŝŵŝŶĂĞůŝŶĨĞƌŝŽƌ͕ƚĂŵƉŽĐŽƐĞĐŽŶƐĞŐƵŝƌĄĞĨĞĐƚŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀŽĂůŐƵŶŽ͘
ĞůŽĚŝĐŚŽĞŶĞůƉĄƌƌĂĨŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ƐĞƉŽŶĞĚĞƌĞůŝĞǀĞƋƵĞƉĂƌĂůĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĂ
ďŽƌĚŽĚĞďĞĂĐƚƵĂƌƐĞƐŽďƌĞůĂĨƵĞŶƚĞĚĞƌƵŝĚŽĚŽŵŝŶĂŶƚĞĞŶĐĂĚĂůŽĐĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ƐƚĂƐĨƵĞŶƚĞƐ
ĚĞƉĞƌƚƵƌďĂĐŝŽŶĞƐƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͕ŐĞŶĞƌĂŶƵŶƌƵŝĚŽƋƵĞƐĞƚƌĂŶƐŵŝƚŝƌĄ͕ƉŽƌĞůŵĞĚŝŽĂĠƌĞŽŽ
ůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ŚĂƐƚĂĞůƌĞĐĞƉƚŽƌƐŝŐƵŝĞŶĚŽƵŶĂƚƌĂLJĞĐƚŽƌŝĂĚĞƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ͘
>ĂƐƚƌĂLJĞĐƚŽƌŝĂƐĚĞƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶƚĂŵďŝĠŶĚĞďĞŶĂŶĂůŝnjĂƌƐĞ͘
>Ă ĂƚĞŶƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ ƐĞŶƚŝĚŽ ǀĞƌƚŝĐĂů ĞƐ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞů
ŽƌĚĞŶĚĞϭĂϰĚƉŽƌĐƵďŝĞƌƚĂĞŶůĂďĂŶĚĂĚĞϭ͘ϬϬϬ,njĂƵŶƋƵĞĞŶďƵƋƵĞƐĚĞƉĂƐĂũĞĂƵŵĞŶƚĂ
ŚĂƐƚĂĂůĐĂŶnjĂƌǀĂůŽƌĞƐĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽƐĞŶƚƌĞϱLJϭϬĚͬĐƵďŝĞƌƚĂ΀dͲϰϯ΁͘
>ĂĂƚĞŶƵĂĐŝſŶĞŶƐĞŶƚŝĚŽůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĞƐĚĞůŽƌĚĞŶĚĞϬ͕ϰĂϭĚ;ͿƉŽƌĐĂĚĂĐůĂƌĂĚĞ
ĐƵĂĚĞƌŶĂ͘
Ŷ ƌĞƐƵŵĞŶ͕ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ƐŽŶ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĞůĄƐƚŝĐŽƐ͕ ƋƵĞ ďĂũŽ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĨƵĞƌnjĂƐ
ƉĞƌŝſĚŝĐĂƐ͕ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞƐĚĞĚŝǀĞƌƐĂƐĨƵĞŶƚĞƐ͕ƐŽŶŽďũĞƚŽĚĞǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐLJƉŽƌĞŶĚĞ͕ĚĞƌƵŝĚŽƐ͘
WĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůşŵŝƚĞƐ͕ ĚĞďĞŵŽƐ ŵŝŶŝŵŝnjĂƌ ůĂƐ
ĨƵĞƌnjĂƐĚĞĞdžĐŝƚĂĐŝſŶĚĞůƐŝƐƚĞŵĂ͕ĞǀŝƚĂƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĨůĞdžŝďůĞƐĚĞƐĚĞƵŶƉƵŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂĚŝŶĄŵŝĐŽ
LJůĂƐƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂƐ͕;ĂůĐŽŝŶĐŝĚŝƌůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂŶĂƚƵƌĂůĐŽŶůĂƐĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĚĞĞdžĐŝƚĂĐŝſŶͿ͘
>ĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ƐŽŶŽƌĂƐ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ƐŽŶ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ͕ ĚĞ ƌƵŝĚŽ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůLJĚĞƌƵŝĚŽĚĞĨůƵũŽ͘ƐƚĞƌƵŝĚŽƐĞƚƌĂŶƐŵŝƚĞĂůŽůĂƌŐŽĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůďƵƋƵĞLJ
ĂůĐĂŶnjĂĂůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ͕ĂůĂǀĞnjƋƵĞƐĞƌĂĚŝĂĂůĂŐƵĂ͘
WŽƌůŽƋƵĞƉĂƌĂŵĂŶƚĞŶĞƌĞůƌƵŝĚŽďĂũŽůşŵŝƚĞƐ͕ĚĞďĞŵŽƐŵŝŶŝŵŝnjĂƌůĂĞŵŝƐŝſŶƐŽŶŽƌĂ
ĚĞůŽƐĚŝǀĞƌƐŽƐĨŽĐŽƐ͕ƌĞĚƵĐŝƌŽĚŝƐŵŝŶƵŝƌůĂƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĂůŵĞĚŝŽLJĂŝƐůĂƌĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞĂůŽƐ
ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ͘
>ƵĞŐŽ͕ ƉƌŝŵĞƌŽ ƚĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ŵŝŶŝŵŝnjĂƌ ůĂ ŵĂŐŶŝƚƵĚ ĚĞ ůĂƐ ĞdžĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ
ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĨƵĞŶƚĞƐ LJ ĨŽĐŽƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ůŽƐ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĞƋƵŝƉŽƐ͘ ů
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŽƌ ĚĞďĞ ĞdžŝŐŝƌ ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ LJ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĂĐƷƐƚŝĐĂƐ LJ ĚŝŶĄŵŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ
ĞƋƵŝƉŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ƌĞĐĞƉĐŝſŶ LJ
ǀĞƌŝĨŝĐĂĐŝſŶ͘
^ĞŐƵŶĚŽ͕ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞů ďƵƋƵĞ͕ ;ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ
ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂƐͿ͕ ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ LJ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ĨŽĐŽƐ͕
ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶLJĞŶƐĂŵďůĂũĞƋƵĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĂůĂƐƚŝůůĞƌŽ͘
ĞƐĚĞ Ğů ĐŽŵŝĞŶnjŽ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ͕ ŚĂLJ ƋƵĞ ĚŝƐĞŹĂƌ Ğů ďƵƋƵĞ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ
ĂĐƷƐƚŝĐŽ LJ ĚŝŶĄŵŝĐŽ͕ ŵŝŶŝŵŝnjĂŶĚŽ ůĂ ĐĂǀŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŚĠůŝĐĞ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ĐŽŶ ƵŶ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ
ϭϬͲϯ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#%10%.75+10'5(+0#.'5
ƉƌŽƉƵůƐŝǀŽ ĂĚĞĐƵĂĚŽ͕ ĞǀŝƚĂŶĚŽ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉƵĞŶƚĞƐ ĂĐƷƐƚŝĐŽƐ͕ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͕ ƐƵƉĞƌǀŝƐĂŶĚŽ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ LJ ĂƐĞŐƵƌĂŶĚŽ ůĂ ſƉƚŝŵĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĨŽĐŽƐ LJ
ƌĞĐĞƉƚŽƌĞƐ͘
ϭϬ͘Ϯ͘ϭ͘ZĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĞŶůŽƐĨŽĐŽƐĞŵŝƐŽƌĞƐ
ŶŐĞŶĞƌĂůůŽƐĨŽĐŽƐĞŵŝƐŽƌĞƐƋƵĞƚĞŶŐĂŶĞůĞŵĞŶƚŽƐƌŽƚĂƚŽƌŝŽƐ;ƉƌŽƉƵůƐŽƌ͕ŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂ
ƉƌŝŶĐŝƉĂů͕ ĞŶŐƌĂŶĂũĞƐ ƌĞĚƵĐƚŽƌĞƐ͕ ŐĞŶĞƌĂĚŽƌĞƐ͕ ďŽŵďĂƐ͕ ǀĞŶƚŝůĂĚŽƌĞƐ͕ ĞƚĐ͕Ϳ ŚĂŶ ĚĞ ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ
ďƵĞŶĂĂůŝŶĞĂĐŝſŶLJĞƋƵŝůŝďƌĂĚŽĞƐƚĄƚŝĐŽLJĚŝŶĄŵŝĐŽƉĂƌĂĚŝƐŵŝŶƵŝƌĞůƌƵŝĚŽƋƵĞƉƌŽĚƵĐĞŶ͘
ůWƌŽƉƵůƐŽƌ
WĂƌĂůĂƉƌĞǀĞŶĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĞŵŝƚŝĚŽƉŽƌĞůƉƌŽƉƵůƐŽƌ͕ĞŶĞůĚŝƐĞŹŽĚĞůƉƌŽƉƵůƐŽƌLJĚĞů
ĐƵĞƌƉŽ ĚĞ ƉŽƉĂ͕ ĚĞďĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ŵĄƐ ŝŶĨůƵLJĞŶ ĞŶ ůĂ ĞŵŝƐŝſŶ ĚĞ ƌƵŝĚŽ
ĚĞďŝĚĂĂůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞůŐŝƌŽĚĞůƉƌŽƉƵůƐŽƌĞŶƵŶĐĂŵƉŽǀĂƌŝĂďůĞĚĞƉƌĞƐŝŽŶĞƐĚĞďŝĚĂĂůĨůƵũŽ
ǀĂƌŝĂďůĞĚĞĂŐƵĂƋƵĞůůĞŐĂĂůƉƌŽƉƵůƐŽƌ͕ƚĂůĞƐĐŽŵŽ͗
- hŶŝĨŽƌŵŝĚĂĚĚĞůĂĞƐƚĞůĂ͕ŵŝŶŝŵŝnjĂŶĚŽůĂƐǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂĞƐƚĞůĂĞŶĞůƉůĂŶŽĚĞů
ƉƌŽƉƵůƐŽƌ͕ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ůĂ ĐĂǀŝƚĂĐŝſŶ͘ ŽŶǀŝĞŶĞ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ ůĂ ŵĄdžŝŵĂ ŝŶŵĞƌƐŝſŶĚĞů
ƉƌŽƉƵůƐŽƌ ĐŽŶ Ğů ĨŝŶ ĚĞ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ğů şŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐĂǀŝƚĂĐŝſŶ LJ͕ ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕
ĚŝƐŵŝŶƵŝƌƐƵĞdžƚĞŶƐŝſŶ͘
- ,ƵĞůŐŽƐĞŶƚƌĞŚĠůŝĐĞLJĐŽĚĂƐƚĞ͘
- ĚĞĐƵĂĚĂ ƐŝŵĞƚƌşĂ ƋƵĞ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƵŶŝĨŽƌŵŝĚĂĚ
ĐŝƌĐƵŶĨĞƌĞŶĐŝĂůĚĞůĂƐŝƐŽĞƐƚĞůĂƐ͕ƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽůĂƐĞdžĐŝƚĂĐŝŽŶĞƐƋƵĞŝŶĚƵĐĞ͘
- EƷŵĞƌŽĚĞƉĂůĂƐLJƌƉŵ͘
- ZĞůĂĐŝſŶĄƌĞĂͬĚŝƐĐŽ͘
Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂƐ ŚĠůŝĐĞƐ ĚĞďĞŶ ŝŶƚĞŐƌĂƌƐĞ Ă ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƉŽƉĂ ĚĞů ďƵƋƵĞ ƉĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌ
ƵŶŝĨŽƌŵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞƐƚĞůĂ͕ LJ ĞƐƚŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝŐƵĞ ĐŽŶ ƵŶ ďƵĞŶ ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶ
ĂĚĞĐƵĂĚŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉĂůĂƐ͕ ƌĞůĂĐŝſŶ ĄƌĞĂͲĚŝƐĐŽ͕ ƉĂƐŽ ĐŽƌƌĞĐƚŽ LJ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ůŽƐ ŚƵĞůŐŽƐ
ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐĞŶƚƌĞůĂŚĠůŝĐĞLJĞůĐŽĚĂƐƚĞ͕ƋƵĞƐŽŶůŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐƋƵĞŝŶĨůƵLJĞŶŵĄƐĞŶůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞ
ŐŝƌŽ ĚĞů ƉƌŽƉƵůƐŽƌ ĞŶ ƵŶ ĨůƵũŽ ǀĂƌŝĂďůĞ͕ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĞŶ Ğů ĐĂŵƉŽ ĚĞ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐ LJ ĞŶ ůĂ
ĐĂǀŝƚĂĐŝſŶĚĞůƉƌŽƉƵůƐŽƌ͕ĐĂƵƐĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚĞůƌƵŝĚŽLJůĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐƋƵĞŐĞŶĞƌĂŶ΀>Ͳϭϲ΁͘
DŽƚŽƌĚŝĞƐĞů͘Ͳ
ůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐĂƵŵĞŶƚĂĐŽŶƐƵǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞŐŝƌŽ͕ĂƐşƋƵĞĞƐƉƌĞĨĞƌŝďůĞ
ĞůĞŐŝƌŵŽƚŽƌĞƐƋƵĞŶŽƐƐƵŵŝŶŝƐƚƌĞŶůĂƉŽƚĞŶĐŝĂŶĞĐĞƐĂƌŝĂĂůŵĞŶŽƌŶƷŵĞƌŽĚĞǀƵĞůƚĂƐ͘
ZĞƐƉĞĐƚŽĂůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞĂĚŵŝƐŝſŶLJĞƐĐĂƉĞ͕ƐĞĚĞďĞƉŽŶĞƌƵŶŵĂƚĞƌŝĂůĂďƐŽƌďĞŶƚĞ
ĚĞůƐŽŶŝĚŽĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůĐŽŶĚƵĐƚŽĚĞĞŶƚƌĂĚĂĚĞůĂŝƌĞŽŵƵĐŚŽŵĄƐĞĨŝĐĂnj͕ƵŶƐŝůĞŶĐŝĂĚŽƌĞŶůĂ
ĂƐƉŝƌĂĐŝſŶ͘KƚƌĂŵĞĚŝĚĂƵƚŝůŝnjĂĚĂƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌĞůƌƵŝĚŽ͕ĞƐĚŝƐƉŽŶĞƌŵĂƚĞƌŝĂůĂďƐŽƌďĞŶƚĞĞŶĞů
ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞů ĨŝůƚƌŽ ĚĞ ĞŶƚƌĂĚĂ ĚĞ ĂŝƌĞ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƋƵĞ Ğů ĚŝĄŵĞƚƌŽ ƐĞĂ ĚĞ ƚĂŵĂŹŽ
ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞŐƌĂŶĚĞ͘
ƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƚĂŵďŝĠŶƋƵĞŚĂLJĂƵŶĂĐĂƉĂĚĞĂŝƐůĂŶƚĞƐŽŶŽƌŽĞŶůĂƚƵƌďŽƐŽƉůĂŶƚĞLJĞŶ
ůŽƐ ĐŽŶĚƵĐƚŽƐ ĚĞ ĞƐĐĂƉĞ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ĂŝƐůĂŶƚĞ ƚĠƌŵŝĐŽ ƋƵĞ ƐƵĞůĞŶ ůůĞǀĂƌ ŶŽ ĞƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ
ϭϬͲϰ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
6'/#%10%.75+10'5(+0#.'5
ĂƚĞŶƵĂƌůĂƉƌŽĚƵĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽ͘ƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƋƵĞĞƐƚĂƐĐĂƉĂƐƐĞƉƌŽƚĞũĂŶĐŽŶĐŚĂƉĂĚĞĂĐĞƌŽ
ŐĂůǀĂŶŝnjĂĚŽŽĚĞĂůƵŵŝŶŝŽ͕ƋƵĞĚĞďĞĞƐƚĂƌĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞĂŝƐůĂĚŽĚĞůĐŽŶĚƵĐƚŽŝŶƚĞƌŝŽƌ͘
ůĐŽŶĚƵĐƚŽĚĞĞƐĐĂƉĞĚĞďĞůůĞǀĂƌƵŶƐŝůĞŶĐŝĂĚŽƌƋƵĞƐĞĂĞĨĞĐƚŝǀŽĞŶƵŶĂĂŵƉůŝĂŐĂŵĂ
ĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐLJƋƵĞƐĞĂŶĂŶƚŝǀŝďƌĂƚŽƌŝŽƐůŽƐƐŽƉŽƌƚĞƐĚĞĚŝĐŚŽĐŽŶĚƵĐƚŽ͘
KƚƌĂŵĞĚŝĚĂĚĞƌĞĚƵĐĐŝſŶďĂƐƚĂŶƚĞƷƚŝůƉĂƌĂŵŽƚŽƌĞƐĚĞǀĞůŽĐŝĚĂĚŵĞĚŝĂŽƌĄƉŝĚĂ͕ĞƐ
ĂŝƐůĂƌůŽƐƉŽƌĐŽŵƉůĞƚŽĂĐƷƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͘ƐƚĞĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽƉƵĞĚĞŚĂĐĞƌƐĞ͕ďŝĞŶŝŶƚƌŽĚƵĐŝĞŶĚŽƵŶŽ
Ž ǀĂƌŝŽƐ ŵŽƚŽƌĞƐ ĞŶ ĐĄŵĂƌĂƐ ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ ĂŝƐůĂĚĂƐ ĂĐƷƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐĄŵĂƌĂ ĚĞ
ŵĄƋƵŝŶĂƐ͘ Ɛ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƋƵĞ ůĂƐ ĐĄŵĂƌĂƐ ƚĞŶŐĂŶ ůĂƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ƉĞƌŵŝƚŝƌ ůĂ
ĞŶƚƌĂĚĂĚĞůƉĞƌƐŽŶĂůLJĚĞďĞĞƐƚĂƌƉƌŽǀŝƐƚĂĚĞƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚĞǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶĂĚĞĐƵĂĚŽ͘
ƉĞƐĂƌĚĞƋƵĞůĂŵĞĚŝĚĂĚĞƌĞĚƵĐĐŝſŶĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐďĂƐƚĂŶƚĞĞĨŝĐĂnj͕ůŽŶŽƌŵĂůĞƐƵƐĂƌ
ƵŶŵŽŶƚĂũĞĞůĄƐƚŝĐŽĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌůĂƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ĚĞŵĄƐĚĞƌĞĚƵĐŝƌ
ĞůƌƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ůŽƐŵŽŶƚĂũĞƐĞůĄƐƚŝĐŽƐŚĂŶƐŝĚŽĞŵƉůĞĂĚŽƐƉĂƌĂƉƌŽƚĞŐĞƌĂůƉƌŽƉŝŽŵŽƚŽƌ
ĚĞŽƚƌĂƐǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐƉĞƌũƵĚŝĐŝĂůĞƐĐƵĂŶĚŽŶŽƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĨƵŶĐŝŽŶĂŶĚŽ͘
WĂƌĂĂŵŽƌƚŝŐƵĂƌĞůŶŝǀĞůĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶLJĚĞƌƵŝĚŽĞŶƵŶŵŽƚŽƌĚŝĠƐĞů͕ĞƐƉƌĞĐŝƐŽƌŝŐŝĚŝnjĂƌ
ĞůĐŽŶũƵŶƚŽ͕ƉĂƌĂůŽĐƵĂůƐĞĞŵƉůĞĂŶďĂŶĐĂĚĂƐŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƐ͕ƋƵĞĂƵŵĞŶƚĂŶůĂŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĚĞů
ƉƌŽƉŝŽ ŵŽƚŽƌ͕ ƉƌĞƐĞŶƚĄŶĚŽƐĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ
ĞůĄƐƚŝĐŽƐĞůĞŐŝĚŽƐ͕ĚĞƐƵĚƵƌĞnjĂ͕ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐƉƌŽƉŝĂƐLJĨƵŶĐŝſŶĚĞƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂ͘
ƵĂŶĚŽ ƐĞ ĚĞƐĞĂ ƌĞĚƵĐŝƌ Ă ůşŵŝƚĞƐ ĞdžƚƌĞŵŽƐ Ğů ŶŝǀĞůĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ƐĞ ĂƉůŝĐĂ ůĂ
ĚŽďůĞƐƵƐƚĞŶƚĂĐŝſŶĞůĄƐƚŝĐĂ͗ĞůŵŽƚŽƌǀĂĂƉŽLJĂĚŽƐŽďƌĞůĂďĂŶĐĂĚĂŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂŵĞĚŝĂŶƚĞƚĂĐŽƐ
ĞůĄƐƚŝĐŽƐ͕LJůĂďĂŶĐĂĚĂŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂ͕ĂƐƵǀĞnj͕ƐŽďƌĞůŽƐƉŽůŝŶĞƐŽĨƵŶĚĂĐŝſŶĚĞůďƵƋƵĞ͕ƚĂŵďŝĠŶ
ĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŽƐĞůĄƐƚŝĐŽƐ͘^ĞƉƵĞĚĞŶĂůĐĂŶnjĂƌŶŝǀĞůĞƐĚĞƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞŚĂƐƚĂϲϬĚ͘
ƵŶƋƵĞƐĞĂƚĞŶƷĞĞůƌƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ƋƵĞĚĂĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽ͕ƋƵĞƐƵƉŽŶĞŶƵŶŚĄŶĚŝĐĂƉ
ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŝƐƚĂƐ͘ WĂƌĂ ƐŽůǀĞŶƚĂƌ ĞƐƚĞ ƉƌŽďůĞŵĂ͕ ƵŶĂ ƉŽƐŝďůĞ ƐŽůƵĐŝſŶ ĞƐ ĞŶĐĂƉƐƵůĂƌ Ğů
ŵŽƚŽƌ ĞŶ ƵŶ ŵſĚƵůŽ ĞƌŝŐŝĚŽ ƐŽďƌĞ ƵŶĂ ďĂŶĐĂĚĂ ĐŽŵƷŶ ƐĞŐƷŶ ůŽ ĚĞĨŝŶŝĚŽ ĐŽŶ ĂŶƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚ͘
ƐƚĞ ŵſĚƵůŽ ĞƐ ĂƵƚŽƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ LJ ǀĂ ĚŽƚĂĚŽ ĐŽŶ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ǀŝŐŝůĂŶĐŝĂ͕ ĐŽŶƚƌŽů͕ ĞƋƵŝƉŽƐ
ĐŽŶƚƌĂŝŶĐĞŶĚŝŽƐ͕ƐŝůĞŶĐŝŽƐŽƐ͕ĞƚĐ͘
ůĨĂďƌŝĐĂŶƚĞĚĞŵŽƚŽƌĞƐDdh͕ŚĂĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƵŶŶƵĞǀŽĞůĞŵĞŶƚŽĞůĄƐƚŝĐŽĂĐƚŝǀŽƋƵĞ
ĞƐƚĄƐŝĞŶĚŽŝŶƚĞŐƌĂĚŽĞŶůĂƐƐƵƐƚĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐĞůĄƐƚŝĐĂƐĚĞůŽƐŵŽƚŽƌĞƐLJŐƌƵƉŽƐŐĞŶĞƌĂĚŽƌĞƐ͘ů
ĞůĞŵĞŶƚŽ ĂĐƚŝǀŽ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂ ůŽƐ ƐĞŶƐŽƌĞƐ LJ ĂĐƚƵĂĚŽƌĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƵŶ ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ
ĂŶƚŝƌƵŝĚŽ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽ ƋƵĞ ŚĂLJ ƋƵĞ ĂũƵƐƚĂƌ Ă ďŽƌĚŽ͘ >ŽƐ ƚĂĐŽƐ ĞůĄƐƚŝĐŽƐ
ƚŝĞŶĞŶƵŶĂĂůƚĂĂŵŽƌƚŝŐƵĂĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕LJůŽƐĞůĞŵĞŶƚŽƐĂĐƚŝǀŽƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶƵŶĂ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞĂƚĞŶƵĂĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽ͘
^ŝƐƚĞŵĂƐĚĞǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶLJĂŝƌĞĂĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ͘Ͳ
WĂƌĂƵŶĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ͕ĚĞďĞĞůĞŐŝƌƐĞĞůǀĞŶƚŝůĂĚŽƌĐŽŶĞůŵĂLJŽƌĚŝĄŵĞƚƌŽLJ
ŵĞŶŽƌĞƐƌĞǀŽůƵĐŝŽŶĞƐƉŽƐŝďůĞƐ͕ĂƐşĐŽŵŽƋƵĞĞůǀĞŶƚŝůĂĚŽƌĨƵŶĐŝŽŶĞĚĞŶƚƌŽĚĞůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ
ĚĞƉƌŽLJĞĐƚŽ͘
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6'/#%10%.75+10'5(+0#.'5
^ĞĚĞďĞƉƌŽĐƵƌĂƌƋƵĞůĂǀĞůŽĐŝĚĂĚĚĞůĂŝƌĞĞŶůŽƐĐŽŶĚƵĐƚŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐŶŽƐĞĂƐƵƉĞƌŝŽƌ
ĂϱŵͬƐLJĞŶůŽƐƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽƐĂϯ͘ϱŵͬƐLJĞǀŝƚĂƌĐĂŵďŝŽƐďƌƵƐĐŽƐĚĞĚŝƌĞĐĐŝſŶĞŶůŽƐŵŝƐŵŽƐ͘
ů ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ůŽƐ ǀĞŶƚŝůĂĚŽƌĞƐ ƐĞ ƌĞĚƵĐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŵŽŶƚĂũĞƐ ĞůĄƐƚŝĐŽƐ ĚĞů
ǀĞŶƚŝůĂĚŽƌ LJ Ğů ŵŽƚŽƌ LJ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĨůĞdžŝďůĞ ĞŶƚƌĞ Ğů ǀĞŶƚŝůĂĚŽƌ LJ Ğů ƚƌŽŶĐŽ ĚĞ
ǀĞŶƚŝůĂĐŝſŶ͘
WĂƌĂ ƌĞĚƵĐŝƌ Ğů ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ĐĞůĚĂƐ ĂĐƷƐƚŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ƵŶĂ
ƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞƌƵŝĚŽĞŶĞůƌĂŶŐŽĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞƐĞĂĚŽ͘>ĂƐƌĞũŝůůĂƐĚĞĂƐƉŝƌĂĐŝſŶLJůŽƐĚŝĨƵƐŽƌĞƐ
ĚĞĂŝƌĞĚĞďĞŶĚŝƐĞŹĂƌƐĞĚĞĨŽƌŵĂĂĞƌŽĚŝŶĄŵŝĐĂ͘
ϭϬ͘Ϯ͘Ϯ͘ZĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĞŶůĂƚƌĂLJĞĐƚŽƌŝĂĚĞƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶ
>Ă ĞŶĞƌպà ĂĐƷƐƚŝĐĂ ƐĠ ĂƚĞŶƷĂ ĚƵƌĂŶƚĞ ƐƵ ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĨƵĞŶƚĞ LJ Ğů ƌĞĐĞƉƚŽƌ͕
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ĞĞƐƚĂŵĂŶĞƌĂ͕ĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽĞŶĞůƌĞĐĞƉƚŽƌƉƵĞĚĞĂƚĞŶƵĂƌƐĞŵĞĚŝĂŶƚĞůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ͗
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ͼŶĨŽƌŵĂĚĞĨƌŝĐĐŝſŶŝŶƚĞƌŵŽůĞĐƵůĂƌĞŶĞůĂŝƌĞ͘
ͼ ZĞĨůĞũĄŶĚŽƐĞ Ăů ƉĂƐĂƌ ƉŽƌ ĐƵďŝĞƌƚĂƐ͕ ŵĂŵƉĂƌŽƐ͕ ĞƚĐ͕͘ Ž ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ
ďĂƌƌĞƌĂƐůŽĐĂůĞƐ͕ĞŶĞůĐĂƐŽĚĞƌƵŝĚŽƐƵŶŝĚŝƌĞĐĐŝŽŶĂůĞƐ͘
ͼWŽƌĂďƐŽƌĐŝſŶĞŶĞůůŽĐĂůƌĞĐĞƉƚŽƌŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞŵĂƚĞƌŝĂůĞƐĂďƐŽƌďĞŶƚĞƐ͘
ů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĂƚĞŶƵĂĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ƉƵĞĚĞ ůŽŐƌĂƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ
ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞŵŽŶƚĂũĞƐĞůĄƐƚŝĐŽƐĞŶůĂƐĨƵĞŶƚĞƐLJĞŶůĂƐƵƉĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ĂƐşĐŽŵŽŵĞĚŝĂŶƚĞĞů
ƵƐŽ ĚĞ ƐƵĞůŽƐ ĨůŽƚĂŶƚĞƐ LJ ĐĂƉĂƐ ǀŝƐĐŽĞůĄƐƚŝĐĂƐ ĞŶ ůĂƐ njŽŶĂƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚĂƐ͘ ů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů
ĂŵŽƌƚŝŐƵĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƉĞƌŵŝƚĞ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ ůŽƐ ƉŝĐŽƐ ĚĞů ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ Ă ůĂƐ
ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂƐĚĞƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ͘ůŵŝƐŵŽƚŝĞŵƉŽĚĞďĞŶĂĚŽƉƚĂƌƐĞŵĞĚŝĚĂƐƉĂƌĂĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂ
ĂƚĞŶƵĂĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐ͕ƉĂŶƚĂůůĂƐ͕ƉĂƌƚŝĐŝŽŶĞƐLJůĂ
ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶĚĞŵĂŵƉĂƌŽƐĚĞĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚĂĐŝſŶĂďƐŽƌďĞŶƚĞƐ͘
Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ Ğů ĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ƚŝĞŶĞ ƐƵ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ ŝŶƐĞƌĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞƐ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐŽŐĞŽŵĠƚƌŝĐĂƐ͕ĚĞĨŽƌŵĂƋƵĞĐƵĂŶĚŽƵŶĂŽŶĚĂƋƵĞƐĞƉƌŽƉĂŐĂƉŽƌƵŶŵĞĚŝŽƐĞ
ĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞŶƐƵƚƌĂLJĞĐƚŽƌŝĂĚĞƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶŽƚƌŽĚĞĚŝĨĞƌĞŶƚĞŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂ͕ƉĂƌƚĞĚĞůĂĞŶĞƌŐşĂ
ƐĞ ƌĞĨůĞũĂƌĄ ĞŶ ůĂ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĞ ĨƌŽŶƚĞƌĂ ĚĞ ĂŵďŽƐ͕ ĐŽŵŽ ƐƵĐĞĚĞ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞƐ
ŐĞŽŵĠƚƌŝĐĂƐĚĞŶƚƌŽĚĞƵŶŵŝƐŵŽŵĞĚŝŽ͘
ϭϬ͘Ϯ͘ϯ͘ZĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĞŶĞůƌĞĐĞƉƚŽƌ
WĂƌĂĂŝƐůĂƌĂĐƷƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞƵŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽĞƐƉĂĐŝŽĚĞƵŶďƵƋƵĞŚĂLJƋƵĞĞǀŝƚĂƌƋƵĞĞů
ƌƵŝĚŽ ĂĠƌĞŽ LJ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ƋƵĞ ůůĞŐĂ Ă ƐƵ ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĂůĐĂŶĐĞ ŶŝǀĞůĞƐ ĞdžĐĞƐŝǀŽƐ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ͕ ƐƵĞůŽ͕
ƚĞĐŚŽ LJ ƉĂƌĞĚĞƐ ůĂƚĞƌĂůĞƐ ŚĂŶ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌƐĞ ĐŽŶ ĂLJƵĚĂ ĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĂĚĞĐƵĂĚŽƐ͕
ŝŶƚĞƌƉŽŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ĞŶ ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĐŽŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƐŽƉŽƌƚĂ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞ
ŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĂĐƷƐƚŝĐĂĂůƚĂ͘
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6'/#%10%.75+10'5(+0#.'5
ĚĞŵĄƐĚĞĐŽŶƐƚƌƵŝƌƐĞůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶĐŽŶĞůĞŵĞŶƚŽƐƋƵĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞŶ
ƵŶĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĂĐƷƐƚŝĐŽĂůƚŽ͕ĞƐŵƵLJŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƋƵĞƐĞĂĚŽƐĞŶĂůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůďƵƋƵĞĚĞ
ĨŽƌŵĂĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ͘
ůƐŝƐƚĞŵĂŵĄƐĞĨĞĐƚŝǀŽĞƐĞůĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶĨůŽƚĂŶƚĞ͕LJƐĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƉŽƌƋƵĞĐĂƌĞĐĞ
ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐ ƌşŐŝĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĂĐĞƌŽ͘ >ĂƐ ƉĂƌĞĚĞƐ ůĂƚĞƌĂůĞƐ ǀĂŶ
ĨůŽƚĂŶƚĞƐ LJ ƐƵ ƉĂƌƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĞŶĐĂũĂ ĞŶ ƵŶ ƉĞƌĨŝů ĞŶ h ƌĞĐƵďŝĞƌƚŽ ĐŽŶ ƵŶ ĨŝĞůƚƌŽ Ž ŐŽŵĂ LJ Ğů
ƚĞĐŚŽ ĞƐƚĄ ƐƵƐƉĞŶĚŝĚŽ ĞůĄƐƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͘ ^Ğ ŚĂ ĐŽŵƉƌŽďĂĚŽ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ĐŽŶ
ĂĐŽŵŽĚĂĐŝŽŶĞƐĨůŽƚĂŶƚĞƐĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽƐĞƌĞĚƵĐĞĞŶƵŶŽƐϮϬĚ;Ϳ͘
^ĞĚĞďĞƌĞĚƵĐŝƌůĂƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞůĐĂƐĐŽĂůĂƐĐƵďŝĞƌƚĂƐĚĞĂĐŽŵŽĚĂĐŝſŶLJ
ůĂƌĂĚŝĂĐŝſŶĚĞĠƐƚĂƐĂůŽƐƉĂŶĞůĞƐƋƵĞĞŶĐŝĞƌƌĂŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞůĂŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ͘
>ŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶĚĞďĞƌĄŶƐŝƚƵĂƌƐĞůŽŵĄƐůĞũŽƐƉŽƐŝďůĞĚĞůŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐLJ
ůĞũŽƐĚĞůŐƵĂƌĚĂĐĂůŽƌ͘hŶĂĨŽƌŵĂĚĞĞƐƚĂďůĞĐĞƌƵŶĂďĂƌƌĞƌĂĂĐƷƐƚŝĐĂĞŶƚƌĞĞůŐƵĂƌĚĂĐĂůŽƌLJůŽƐ
ĞƐƉĂĐŝŽƐ ĚĞ ŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌŽ ůŽĐĂůĞƐ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ
ƉĂŹŽůĞƐ͕ ĂƐĞŽƐ͕ ĞƚĐ͕͘ ƋƵĞ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ Ğů ƉĂƐŝůůŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ͕ ƐĞƉĂƌĞŶ ůŽ ŵĄƐ ƉŽƐŝďůĞ Ă ůŽƐ
ƌĞƐƚĂŶƚĞƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚŽŶĚĞŝŶƚĞƌĞƐĂŽďƚĞŶĞƌůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽŵĞŶŽƌĞƐ͗ĐŽŵĞĚŽƌĞƐ͕ƐĂůŽŶĞƐLJ
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞůŽƐĐĂŵĂƌŽƚĞƐ͘
ϭϬ͘ϯ͘ŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐĨŝŶĂůĞƐ
ů ŶŝǀĞů ĚĞ ƌƵŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ŵĞƌĐĂŶƚĞƐ ĞƐ ĂůƚŽ͕ ƐƵƉĞƌĄŶĚŽƐĞ ŚĂďŝƚƵĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ
ŶŝǀĞůĞƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ůŽ ƌĞŐƵůĂŶ͘ ĞƐƚĂĐĂŵŽƐ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞŶ
ĐŽŶůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐĚĞƚŝĞƌƌĂ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĚƵƌĂŶƚĞůŽƐƉĞƌşŽĚŽƐĚĞĚĞƐĐĂŶƐŽ͘
ƐƚĂƐ ŶŽƌŵĂƐ LJ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ƉƌĞƐƚĂŶ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞďŝĚĂ Ă ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͕
;şŶƚŝŵĂŵĞŶƚĞůŝŐĂĚĂƐĂůƌƵŝĚŽͿ͕ŶŝĂůĞƐƉĞĐƚƌŽĚĞĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ƉĂƌĂǀĞƌƐŝĞdžŝƐƚĞŶĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐ
ƚŽŶĂůĞƐ͕ ƌƵŝĚŽ ĚĞ ďĂũĂ ĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ Ž ƌƵŝĚŽ ŝŵƉƵůƐŝǀŽ͕ ĨŝũĂŶĚŽ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ŐůŽďĂůĞƐ
ŵĄdžŝŵŽƐLJĐŽŶƚşŶƵŽƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ͕ĞŶĚ;ͿLJ͕ĞŶĂůŐƷŶĐĂƐŽ͕ĞůŶƷŵĞƌŽĚĞƌƵŝĚŽ;E͘Z͘Ϳ͕ƉŽƌůŽ
ƋƵĞ ĐƌĞĞŵŽƐ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ ĞŵƉůĞĂƌƐĞ ŽƚƌŽƐ ĞǀĂůƵĂĚŽƌĞƐ͕ ĐŽŵŽ Ğů Z DĂƌŬ //͕ ƉĂƌĂ ƚĞŶĞƌ ĞŶ
ĐƵĞŶƚĂĂĚĞŵĄƐĚĞůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽ͕ƐƵŐƌĂĚŽƐƵďũĞƚŝǀŽĚĞŵŽůĞƐƚŝĂĞŶůĂƐƉĞƌƐŽŶĂƐ͘
ŶŐĞŶĞƌĂůůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐƐŽŶ͕ƚĂŶĂůƚŽƐĐŽŵŽĞŶůĂƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐŵĄƐ
ƌƵŝĚŽƐĂƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂ ĂĐƷƐƚŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĨŽĐŽƐ ƐŽŶŽƌŽƐ͕ ůĂƐ ŵĄƋƵŝŶĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ
ŝŶƐƚĂůĂĚĂƐĞŶƵŶŽƐLJŽƚƌĂƐ͕ǀĂƌşĂĐŽŶĞůůŽŐĂƌŝƚŵŽĚĞƐƵƉŽƚĞŶĐŝĂŵĞĐĄŶŝĐĂ͕LJĞŶůŽƐďƵƋƵĞƐƐĞ
ŵĂŶĞũĂŶƉŽƚĞŶĐŝĂƐŵĂLJŽƌĞƐĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐŵĄƐƌĞĚƵĐŝĚŽƐ͘ĚĞŵĄƐ͕ĞůƌƵŝĚŽƐĞƉƌŽƉĂŐĂĐŽŶŵĄƐ
ĨĂĐŝůŝĚĂĚ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĐĂƐĐŽ LJ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ĂĐĞƌŽ ƋƵĞ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ ĚĞ
ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞůŽƐĞĚŝĨŝĐŝŽƐ͕ƋƵĞƚŝĞŶĞŶƵŶĂŵĂLJŽƌŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĂĐƷƐƚŝĐĂ͘
>ĂĂŐƌĞƐŝſŶĂĐƷƐƚŝĐĂĂůŽƐŵĂƌŝŶŽƐŶŽĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌƋƵĞůĂĚĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĞƐ
ƉƵĞƐ͕ĞŶůĂƐƉƌŽdžŝŵŝĚĂĚĞƐĚĞůĂ^ĂůĂĚĞDĄƋƵŝŶĂƐLJĞŶĠƐƚĂ͕ĞdžŝƐƚĞŶŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽƐŝŵŝůĂƌĞƐĂ
ůŽƐƋƵĞƌĞĐŽŐĞůĂůŝƚĞƌĂƚƵƌĂĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚĂƉĂƌĂůĂƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐŵĄƐƌƵŝĚŽƐĂƐ͘
EŽ ƐĞ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ͕ ŶŝŶŐƵŶĂ ƌĂnjſŶ͕ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ Ă ůŽƐ ĨŽĐŽƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ Ă ďŽƌĚŽ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞ͕
ƉĂƌĂƋƵĞůĂŶŽƌŵĂƚŝǀĂŶĂĐŝŽŶĂůĚĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĚĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐĨƌĞŶƚĞĂůŽƐƌŝĞƐŐŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐ
ϭϬͲϳ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
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͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
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6'/#%10%.75+10'5(+0#.'5
ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌƵŝĚŽ͕ ŚĂLJĂ ĞdžĐůƵşĚŽ Ă ůŽƐ ŵĂƌŝŶŽƐ ĚĞ ƐƵ ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ŚĂƐƚĂ
ŶŽǀŝĞŵďƌĞĚĞϮ͘Ϭϭϭ͘
ůŶŝǀĞůĚĞƌƵŝĚŽƋƵĞƉƌŽƉĂŐĂŶůĂƐŚĠůŝĐĞƐĂůŵĂƌĞƐŵƵLJĂůƚŽ͕LJĐŽŵŽĞůĂŐƵĂĚĞůŵĂƌ
ƚŝĞŶĞƵŶĂŝŵƉĞĚĂŶĐŝĂĂĐƷƐƚŝĐĂŵƵLJƉĞƋƵĞŹĂ͕ƐĞĞdžƚŝĞŶĚĞĂŐƌĂŶĚĞƐĚŝƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ƉĞƌƚƵƌďĂŶĚŽĞů
ŵĞĚŝŽ ŵĂƌŝŶŽ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĞƐƉĞĐŝĞƐ͕ ŚĞĐŚŽ Ăů ƋƵĞ
ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞŶŽƐĞƉƌĞƐƚĂĂƚĞŶĐŝſŶ͕ƐĂůǀŽĞŶůŽƐƷůƚŝŵŽƐĂŹŽƐ͘
WĂƌĂƚĞƌŵŝŶĂƌ͕ĚŝƌĞŵŽƐƋƵĞĚĞŶƚƌŽĚĞůƉƌŽLJĞĐƚŽ^/>EsLJĐŽŶĞůŽďũĞƚŝǀŽĚĞĐŽŶŽĐĞƌůĂ
ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĨůŽƚĂ ĞƵƌŽƉĞĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ƌƵŝĚŽƐ͕ ƐĞ ĚĞĐŝĚŝſ
ƉƌŽĐĞĚĞƌĂƌĞĐŽƉŝůĂƌƚŽĚŽƐůŽƐĚĂƚŽƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ͘
Ŷ ƵŶĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĨĂƐĞ͕ ƐĞ ƉƌŽĐĞĚŝſ Ă ůĂ ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ŽďũĞƚŝǀŽ͕ ŶŽ ƐſůŽ
ƌĞůĂƚŝǀŽƐĂƌƵŝĚŽƐLJǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĂďŽƌĚŽ;EΘsͿƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽ
ƌĂĚŝĂĚŽĂůĞdžƚĞƌŝŽƌ͗ĂůƉƵĞƌƚŽ;EZ,ͿLJĂůĂŐƵĂ;hZEͿ͘
Ŷ ƵŶĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĨĂƐĞ ƐĞ ĞǀĂůƵſ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ ƉŽƌ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞƐŽďƚĞŶŝĚŽƐ͕ĐŽŶůŽƐůşŵŝƚĞƐĚĞĨŝŶŝĚŽƐĞŶůĂƉƌŝŵĞƌĂĨĂƐĞ͘
Ŷ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĨŝŶĂů͕ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ƐĞŶƐŝďŝůŝĚĂĚ͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌŽŶ ůĂƐ
ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂŵĞũŽƌĂƌůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶ͘
^ƵƐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐĨƵĞƌŽŶ͗
ůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĞƐƚƌŝĐƚŽĚĞůŽƐZĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ/DK;ƌƵŝĚŽƐͿĞ/^K;ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐͿ͕ĚĞůŽƐ
ďƵƋƵĞƐƋƵĞŝŶƚĞŐƌĂŶůĂĨůŽƚĂĂĐƚƵĂů;ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞĚĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞĂůŐƵŶŽƐďƵƋƵĞƐ
ĞŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌͿŶŽĞƐĂůĐĂŶnjĂďůĞĂĐŽƌƚŽŽŵĞĚŝŽƉůĂnjŽ͘
>ŽƐ ŝŶƚĞŶƚŽƐ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ Ă ůĂ ĨůŽƚĂ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ŵĄƐ ĞƐƚƌŝĐƚŽƐ ƋƵĞ ůŽƐ
ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐĂĐƚƵĂůĞƐ͕ůůĞǀĂƌĄĂƉĂƌĞũĂĚŽŵĂLJŽƌĞƐƉŽƌĐĞŶƚĂũĞƐĚĞŝŶĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ͘
^ĞĐŽŶĨŝƌŵſƋƵĞůŽƐďƵƋƵĞƐĚĞůĂĨůŽƚĂŵĞƌĐĂŶƚĞĞƵƌŽƉĞĂ͕ĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂĞƐƚĞŶƵĞǀŽ
ŵĂƌĐŽ ƌĞŐƵůĂƚŽƌŝŽ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂů͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ƵŶ ŝŶĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĚŽ͘ ƐƚŽ ǀĂ Ă
ŽďůŝŐĂƌĂƉŽůşƚŝĐĂƐĚĞĐŽƌƌĞĐĐŝſŶ͘
ƐƚĂƐ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐ ƐĞ ƌĞĨŝĞƌĞŶ Ă ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ ĚĞ ďĂŶĚĞƌĂ ĞƵƌŽƉĞĂ ƋƵĞ͕ ũƵŶƚŽ Ă ůŽƐ
ďƵƋƵĞƐ ŶŽƌƚĞĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ƐŽŶ ůŽƐ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ŵĂLJŽƌĞƐ ĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ LJ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͘ ů
ƉĂŶŽƌĂŵĂƉĂƌĂĞůƌĞƐƚŽĚĞůĂĨůŽƚĂŵƵŶĚŝĂůĞƐ͕ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ƉĞŽƌ͘
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΀ϲ΁ ĞƐŝŐŶ KĨ ^ŚŝƉ ,Ƶůů ^ƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͘ WƌĂĐƚŝĐĂů 'ƵŝĚĞ &Žƌ ŶŐŝŶĞĞƌƐ͘ zĂƐƵŚŝƐĂ KŬƵŵŽƚŽ͕
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΀ϴ΁EŽŝƐĞĂŶĚsŝďƌĂƚŝŽŶ͘ŽŶƚƌŽůŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐWƌŝŶĐŝƉůĞƐĂŶĚƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ĞƌĂŶĞŬ>͖/ƐƚǀĂŶ͕>͘
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΀ϵ΁DĂŶƵĂůĚĞĂĐƷƐƚŝĐĂ͗ƌƵŝĚŽLJǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͘&ƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐďĄƐŝĐŽƐLJƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞĐŽŶƚƌŽů͘&ůŽƌĞƐ
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΀ϭϬ΁ůƌƵŝĚŽĞŶĞůůƵŐĂƌĚĞƚƌĂďĂũŽ͘>ſƉĞnjDƵŹŽnj͕'ĞƌĂƌĚŽ͘/ŶƐƚŝƚƵƚŽEĂĐŝŽŶĂůĚĞ^ĞŐƵƌŝĚĂĚĞ
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΀ϭϭ΁sŝďƌĂĐŝŽŶĞƐLJƌƵŝĚŽĞŶŵĄƋƵŝŶĂƐ͘'ĂƌĐşĂWƌĂĚĂ:͖WĞĚƌĞƌŽDŽLJĂ:͘ĚŝƚŽƌŝĂůhE͘DĂĚƌŝĚ͕
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΀ϭϯ΁ ůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ DĄƋƵŝŶĂƐ LJ sŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ͘ :ĞƐƷƐ Dǐ WŝŶƚŽƌ ŽƌŽďŝĂ͘ ƉƚŽ͘ /ŶŐĞŶŝĞƌşĂ
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΀Ϯ΁ ZĞƐŽůƵĐŝſŶ ͘ϰϲϴ ;y//Ϳ͘ EŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌƵŝĚŽ Ă ďŽƌĚŽ ĚĞ ůŽƐ ďƵƋƵĞƐ͗ ſĚŝŐŽ ƐŽďƌĞ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ
ƌƵŝĚŽĂďŽƌĚŽĚĞůŽƐďƵƋƵĞƐ͘KD/͘
΀ϯ΁ZĞƐŽůƵĐŝſŶD^͘ϯϯϳ;ϵϭͿ͘ŶĞdžŽϭ͘ĚŽƉĐŝſŶĚĞůĐſĚŝŐŽƐŽďƌĞŶŝǀĞůĞƐĚĞƌƵŝĚŽĂďŽƌĚŽĚĞ
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΀ϰ΁ŽŶǀĞŶŝŽ^K>^͘ŽŶǀĞŶŝŽ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƉĂƌĂůĂ^ĞŐƵƌŝĚĂĚĚĞůĂsŝĚĂ,ƵŵĂŶĂĞŶĞůDĂƌ͘
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΀ϲ΁hEͲE/^KϵϵϮϭ͗ϮϬϬϰ͘ǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞůĂĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶǀĞƌďĂů
΀ϳ΁ŝƌĞĐƚŝǀĂϮϬϬϮͬϰϰͬƐŽďƌĞůĂƐĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐŵşŶŝŵĂƐĚĞƐĞŐƵƌŝĚĂĚLJĚĞƐĂůƵĚƌĞůĂƚŝǀĂƐĂůĂ
ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐĂůŽƐƌŝĞƐŐŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞůŽƐĂŐĞŶƚĞƐĨşƐŝĐŽƐ;ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐͿ͘
΀ϴ΁ ŝƌĞĐƚŝǀĂ ϮϬϬϯͬϭϬͬ ĚĞů ϲ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϯ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ŵşŶŝŵĂƐ ĚĞ
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΀ϵ΁ŝƌĞĐƚŝǀĂϮϬϬϲͬϰϮͬĚĞůϭϳĚĞŵĂLJŽĚĞϮϬϬϲ͕ƌĞůĂƚŝǀĂĂůĂƐŵĄƋƵŝŶĂƐ͘
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ĞůĞŵĞŶƚƐ͘WĂƌƚϰ͗&ŝĞůĚŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐŽĨĂŝƌďŽƌŶĞƐŽƵŶĚŝŶƐƵůĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƌŽŽŵƐ͘͞ϭϵϴϮ͘
΀ϭϭ΁ /^K ϭϰϬͬ ϳ͕ ͞ĐŽƵƐƚŝĐƐ ʹDĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ŽĨ ƐŽƵŶĚ ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂŶĚ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐ
ĞůĞŵĞŶƚƐͲWĂƌƚϳ͗&ŝĞůĚŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐŽĨŝŵƉĂĐƚƐŽƵŶĚŝŶƐƵůĂƚŝŽŶŽĨĨůŽŽƌ͘͞ϭϵϴϮ͘
΀ϭϮ΁/^KͬZϭϵϵϲ͕͞ĐŽƵƐƚŝĐƐ͕ƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨEŽŝƐĞǁŝƚŚƌĞƐƉĞĐƚƚŽĐŽŵŵƵŶŝƚLJƌĞƐƉŽŶƐĞ͘͟ϭϵϴϳ͘
΀ϭϯ΁/^KϮϵϮϯ͕͞ĐŽƵƐƚŝĐƐʹDĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨŶŽŝƐĞŽŶďŽĂƌĚǀĞƐƐĞůƐ͘͟ϭϵϵϲ
΀ϭϰ΁/^Kϳϭϳͬϭ͕͞ĐŽƵƐƚŝĐƐʹZĂƚŝŶŐŽĨƐŽƵŶĚŝŶƐƵůĂƚŝŽŶŝŶďƵŝůĚŝŶŐƐĂŶĚďƵŝůĚŝŶŐĞůĞŵĞŶƚƐͲWĂƌƚ
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΀ϭϰ΁/^KϳϭϳͬϮ͕͞ĐŽƵƐƚŝĐƐʹZĂƚŝŶŐŽĨƐŽƵŶĚŝŶƐƵůĂƚŝŽŶŝŶďƵŝůĚŝŶŐƐĂŶĚďƵŝůĚŝŶŐĞůĞŵĞŶƚƐͲWĂƌƚ
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΀ϭϱ΁ /^K ϰϴϲϳ͕ ͞ŽĚĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ŽĨ ƐŚŝƉďŽĂƌĚ ǀŝďƌĂƚŝŽŶ ĚĂƚĂ͘͟
DĞĚŝĐŝſŶĚĞǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐĞŝŶĨŽƌŵĞĚĞĚĂƚŽƐĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĂďŽƌĚŽ͘ϭϵϴϰ͘
΀ϭϲ΁ /^K ϰϴϲϴ͕ ͞ŽĚĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ŽĨ ůŽĐĂů ǀŝďƌĂƚŝŽŶ ĚĂƚĂ ŽĨ ƐŚŝƉ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĂŶĚĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͘͟ϭϵϴϰ͘
΀ϭϳ΁/^Kϲϵϱϰ͗ϭϵϴϰ͕͞DĞĐŚĂŶŝĐĂůǀŝďƌĂƚŝŽŶĂŶĚƐŚŽĐŬ͘'ƵŝĚĞůŝŶĞƐĨŽƌƚŚĞŽǀĞƌĂůůĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨ
ǀŝďƌĂƚŝŽŶŝŶŵĞƌĐŚĂŶƚƐŚŝƉƐ͘͟ϭϵϴϰ͘
΀ϭϴ΁/^Kϲϵϱϰ͗ϮϬϬϬ͕͞DĞĐŚĂŶŝĐĂůǀŝďƌĂƚŝŽŶĂŶĚƐŚŽĐŬʹ'ƵŝĚĞůŝŶĞƐĨŽƌƚŚĞŽǀĞƌĂůůĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨ
ǀŝďƌĂƚŝŽŶŝŶŵĞƌĐŚĂŶƚƐŚŝƉƐ͘͟ZĞǀŝƐŝſŶĂŹŽϮϬϬϬ͘
΀ϭϵ΁ hEͲE /^K ϰϱϴ͘ WƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐ ĂƵĚŝƚŝǀŽƐ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƌƵŝĚŽ͘ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞůĂƚŝǀĂƐ Ă ůĂ
ƐĞůĞĐĐŝſŶ͕ƵƐŽ͕ƉƌĞĐĂƵĐŝŽŶĞƐĚĞĞŵƉůĞŽLJŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ͘ϮϬϬϱ͘
΀ϮϬ΁hEͲE/^KϰϴϲϵͲϮ͘ĐƷƐƚŝĐĂ͘WƌŽƚĞĐƚŽƌĞƐĂƵĚŝƚŝǀŽƐĐŽŶƚƌĂĞůƌƵŝĚŽ͘WĂƌƚĞϮ͗ƐƚŝŵĂĐŝſŶĚĞ
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΀Ϯϭ΁ hE ϳϰͲϬϮϯͲϵϮ͗ ĐƷƐƚŝĐĂ͘ ĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌƵŝĚŽ ĞŶ Ğů ƚƌĂďĂũŽ LJ
ĞƐƚŝŵĂĐŝſŶĚĞůĂƐƉĠƌĚŝĚĂƐĂƵĚŝƚŝǀĂƐŝŶĚƵĐŝĚĂƐƉŽƌĞůƌƵŝĚŽ͘
΀ϮϮ΁ /^K ϮϬϮϴϯͲϰ͗ϮϬϭϮ ;Ϳ ͞DĞĐŚĂŶŝĐĂů ǀŝďƌĂƚŝŽŶ͘DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ŽĨ ǀŝďƌĂƚŝŽŶ ŽŶ ƐŚŝƉƐ͘ WĂƌƚ ϰ͗
DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĂŶĚĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨǀŝďƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐŚŝƉƉƌŽƉƵůƐŝŽŶŵĂĐŚŝŶĞƌLJ͘͟
΀Ϯϯ΁/^Kϯϳϰϲ͗ϮϬϭϬ͞ĐŽƵƐƚŝĐƐ͘ĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶŽĨƐŽƵŶĚƉŽǁĞƌůĞǀĞůƐĂŶĚƐŽƵŶĚĞŶĞƌŐLJůĞǀĞůƐ
ŽĨ ŶŽŝƐĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ƵƐŝŶŐ ƐŽƵŶĚ ƉƌĞƐƐƵƌĞ͘ ^ƵƌǀĞLJ ŵĞƚŚŽĚ ƵƐŝŶŐ ĂŶ ĞŶǀĞůŽƉŝŶŐ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ
ƐƵƌĨĂĐĞŽǀĞƌĂƌĞĨůĞĐƚŝŶŐƉůĂŶĞ͘͟
΀Ϯϰ΁>ĞLJϯϭͬϭϵϵϱĚĞWƌĞǀĞŶĐŝſŶĚĞZŝĞƐŐŽƐ>ĂďŽƌĂůĞƐ͘KŶǑϮϲϵ͘
΀Ϯϱ΁/^KϮϲϲ͗ϭϵϵϳ͞ĐŽƵƐƚŝĐƐ͘WƌĞĨĞƌƌĞĚĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐ͘͟
΀Ϯϲ΁hEϮϭͲϯϮϴͲϳϱ͞ĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐƌĞůĂƚŝǀĂƐĂůŽƐƚƌĂŶƐĚƵĐƚŽƌĞƐĞůĞĐƚƌŽŵĞĐĄŶŝĐŽƐĚĞƐƚŝŶĂĚŽƐ
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΀Ϯϳ΁hEϮϭͲϯϮϴͲϳϱ͞ůĂƐĞƐĚĞĐĂƉƚĂĚŽƌĞƐĚĞǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐLJĞůĞŵĞŶƚŽƐƐĞŶƐŝďůĞƐĞŵƉůĞĂĚŽƐĞŶ
ĞƐƚŽƐĐĂƉƚĂĚŽƌĞƐ͘͟
΀Ϯϴ΁hEϵϱͲϬϭϬͲϴϲ͞sŝďƌĂĐŝŽŶĞƐLJĐŚŽƋƵĞƐ͕ƚĞƌŵŝŶŽůŽŐşĂ͘͟
΀Ϯϵ΁/^KϮϵϱϰ͞sŝďƌĂĐŝſŶŵĞĐĄŶŝĐĂĞŶŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂƌŽƚĂƚŝǀĂLJĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ͘ZĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐƉĂƌĂ
ůŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞŵĞĚŝĚĂĚĞůĂƐĞǀĞƌŝĚĂĚĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶ͘͟
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LJϮϬϬƌĞǀͬƐ͘ĂƐĞƐƉĂƌĂůĂĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐĚĞĞǀĂůƵĂĐŝſŶ͘͟
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ƌŽƚĂƚŝǀĂƐ͕ŝŶƐŝƚƵ͖ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝſŶĞŶƚƌĞϭϬLJϮϬϬƌĞǀͬƐ͘͟
΀ϯϮ΁ /^K ϭϬϴϭϲ͘ ͞sŝďƌĂĐŝſŶ ŵĞĐĄŶŝĐĂ͘ ǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǀŝďƌĂĐŝſŶ ĞŶ ƵŶĂ ŵĄƋƵŝŶĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ
ŵĞĚŝĚĂƐĞŶƉĂƌƚĞƐŶŽƌŽƚĂƚŝǀĂƐ͘͟
΀ϯϯ΁/^Kϳϵϭϵ͘͞sŝďƌĂĐŝſŶŵĞĐĄŶŝĐĂĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐŶŽĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐʹDĞĚŝĚĂƐĞŶĞũĞƐƌŽƚĂƚŝǀŽƐLJ
ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ͘͟
΀ϯϰ΁/^KϭϬϴϭϳͲϭ͘͞^ŝƐƚĞŵĂƐĚĞŵĞĚŝĚĂĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶĞŶĞũĞƐƌŽƚĂƚŝǀŽƐ͕WĂƌƚĞϭ͗^ĞŹĂůƌĞůĂƚŝǀĂLJ
ĂďƐŽůƵƚĂĚĞůĂǀŝďƌĂĐŝſŶƌĂĚŝĂůĚĞĞũĞƐƌŽƚĂƚŝǀŽƐ͘͟
΀ϯϱ΁/^KϮϯϳϯ͘͞sŝďƌĂĐŝſŶŵĞĐĄŶŝĐĂĞŶĐŝĞƌƚĂŵĂƋƵŝŶĂƌŝĂĞůĠĐƚƌŝĐĂƌŽƚĂƚŝǀĂĐŽŶĂůƚƵƌĂƐĚĞĞũĞ
ĞŶƚƌĞϴϬLJϰϬϬŵŵ͘DĞĚŝĚĂLJĞǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞůĂƐĞǀĞƌŝĚĂĚĚĞǀŝďƌĂĐŝſŶ͘͟
΀ϯϲ΁ hEʹE ϭϮϵϵ͘ ͞sŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐŚŽƋƵĞƐ ŵĞĐĄŶŝĐŽƐ͘ ŝƐůĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ǀŝďƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ
ŵĄƋƵŝŶĂƐ͘/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƉĂƌĂůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂŝƐůĂŵŝĞŶƚŽĞŶůĂĨƵĞŶƚĞ͘͟
΀ϯϳ΁ /^K ϮϬϮϴϯͲϮ͗ϮϬϬϴ͘͞DĞĐŚĂŶŝĐĂů ǀŝďƌĂƚŝŽŶ͘DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ŽĨ ǀŝďƌĂƚŝŽŶ ŽŶ ƐŚŝƉƐ͘ WĂƌƚ Ϯ͗
DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨƐƚƌƵĐƚƵƌĂůǀŝďƌĂƚŝŽŶ͘͟
΀ϯϴ΁ /^K ϮϲϯϭͲϭ͗ϭϵϵϳ͘ ͞DĞĐŚĂŶŝĐĂů ǀŝďƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐŚŽĐŬ͘ǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ĞdžƉŽƐƵƌĞ ƚŽ
ǁŚŽůĞͲďŽĚLJǀŝďƌĂƚŝŽŶ͘WĂƌƚϭ͗'ĞŶĞƌĂůƌĞƋƵĞƌŝŵĞŶƚƐ͘͟
΀ϯϵ΁ /^K ϵϲϭϮ͗ϮϬϬϵ͘ ͞ĐŽƵƐƚŝĐƐ͘ ĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶĂů ŶŽŝƐĞ ĞdžƉŽƐƵƌĞ͘ ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ
ŵĞƚŚŽĚ͘͟ĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽŽĐƵƉĂĐŝŽŶĂů͘
΀ϰϬ΁D^ͬŝƌĐ͘ϲϬϭ͗WƌĞǀĞŶĐŝſŶĚĞŝŶĐĞŶĚŝŽƐĞŶůŽƐĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐ͘
΀ϰϭ΁D^ͬŝƌĐ͘ϳϰϰ͗ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐƌĞůĂƚŝǀĂƐĂůĂĞŶƚƌĂĚĂĞŶĞƐƉĂĐŝŽƐĐĞƌƌĂĚŽƐĂďŽƌĚŽĚĞ
ůŽƐďƵƋƵĞƐ͘
΀ϰϮ΁ D^ͬŝƌĐ͘ ϴϬϳ͗ ŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐ ĂƉůŝĐĂďůĞƐ Ă ůĂƐ ƌĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐ ŵŝĞŶƚƌĂƐ Ğů ďƵƋƵĞ
ŶĂǀĞŐĂ͘
΀ϰϯ΁D^ͬŝƌĐ͘ϴϮϳ͗/ŶĨŽƌŵĞƐƐŽďƌĞƐŝŶŝĞƐƚƌŽƐLJƐƵĐĞƐŽƐŵĂƌşƚŝŵŽƐ͘
΀ϰϰ΁D^ͬŝƌĐ͘ϵϭϳ͗ŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐƐŽďƌĞƐĞŐƵƌŝĚĂĚĐŽŶƚƌĂŝŶĐĞŶĚŝŽƐĚĞůĂƐĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐ
ĞƐƉĂĐŝŽƐĚĞĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽ͘
΀ϰϱ΁D^ͬŝƌĐ͘ϭϬϳϬ͗ŝƐĞŹŽ͕ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͕ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶLJŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽĚĞůďƵƋƵĞ͘
΀ϰϲ΁D^ͬŝƌĐ͘ϭϬϴϰ͗WƌŝŶĐŝƉŝŽƐƉĂƌĂƚƌĂďĂũŽƐĞŶĐĂůŝĞŶƚĞĂďŽƌĚŽĚĞĐƵĂůƋƵŝĞƌďƵƋƵĞ͘
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΀ϰϳ΁ /^K ϭϬϭϰϬͲϮ͗ϮϬϭϬ ͞ĐŽƵƐƚŝĐƐ͘ >ĂďŽƌĂƚŽƌLJ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ŽĨ ƐŽƵŶĚ ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐ
ĞůĞŵĞŶƚƐ͘WĂƌƚϮ͗DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨĂŝƌďŽƌŶĞƐŽƵŶĚŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ͘͟
΀ϰϴ΁ /^K ϭϵϵϵ͗ϭϵϵϬ͘͞ĐŽƵƐƚŝĐƐ͘ĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶĂů ŶŽŝƐĞ ĞdžƉŽƐƵƌĞ ĂŶĚ ĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶ
ŽĨŶŽŝƐĞ͘/ŶĚƵĐĞĚŚĞĂƌŝŶŐŝŵƉĂŝƌŵĞŶƚ͘͟
΀ϰϵ΁/^Kϵϲϭϯ͘͞ƚĞŶƵĂĐŝſŶĚĞůƐŽŶŝĚŽĚƵƌĂŶƚĞůĂƉƌŽƉĂŐĂĐŝſŶĞŶĞdžƚĞƌŝŽƌĞƐ͘͟WĂƌƚĞϭ͗ĄůĐƵůŽ
ĚĞůĂĂďƐŽƌĐŝſŶĚĞůƐŽŶŝĚŽƉŽƌůĂĂƚŵſƐĨĞƌĂ͘WĂƌƚĞϮ͗DĠƚŽĚŽŐĞŶĞƌĂůĚĞĐĄůĐƵůŽ͘
΀ϱϬ΁/^Kͬ/ϭϳϬϮϱ͗ϮϬϬϱ͘͞'ĞŶĞƌĂůƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐĨŽƌƚŚĞĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞŽĨƚĞƐƚŝŶŐĂŶĐĂůŝďƌĂƚŝŽŶ
ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ͘͟
΀ϱϭ΁/ϲϭϲϳϮͲϭ͗ϮϬϬϮ͘͞ůĞĐƚƌŽĂĐŽƵƐƚŝĐƐ͘^ŽƵŶĚůĞǀĞůŵĞƚĞƌƐ͘͟
΀ϱϮ΁ /^K ϭϰϬͲϯ͗ϭϵϵϱ ͞ĐŽƵƐƚŝĐƐ͘ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ŽĨ ƐŽƵŶĚ ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĂŶĚ ďƵŝůĚŝŶŐ
ĞůĞŵĞŶƚƐ͘WĂƌƚϯ͗>ĂďŽƌĂƚŽƌLJŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨĂŝƌďŽƌŶĞƐŽƵŶĚŝŶƐƵůĂƚŝŽŶŽĨďƵŝůĚŝŶŐĞůĞŵĞŶƚƐ͘͟
΀ϱϯ΁ZĞĂůĞĐƌĞƚŽϭϯϭϲͬϴϵ͕ĚĞϮϳĚĞŽĐƚƵďƌĞ͕ƐŽďƌĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĚĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐĨƌĞŶƚĞĂůŽƐ
ƌŝĞƐŐŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽ͘
΀ϱϰ΁ ŝƌĞĐƚŝǀĂ ϴϲͬϭϴϴͬ ƌĞůĂƚŝǀĂ Ă ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĐŽŶƚƌĂ ůŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ
ĚĞďŝĚŽƐĂůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽĚƵƌĂŶƚĞĞůƚƌĂďĂũŽ͘
΀ϱϱ΁/^Kϯϭͬs//͘ΗYƵĂŶƚŝƚŝĞƐĂŶĚƵŶŝƚƐŽĨĂĐŽƵƐƚŝĐƐΗ͘
΀ϱϲ΁/^KϮϬϰϭ͘ΗsŝďƌĂƚŝŽŶĂŶĚƐŚŽĐŬ͘sŽĐĂďƵůĂƌLJΗ͘
΀ϱϳ΁ /^K ϮϲϯϭͲϭ͗ϭϵϵϳ͘ ͞DĞĐŚĂŶŝĐĂů ǀŝďƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐŚŽĐŬ͘ǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ĞdžƉŽƐƵƌĞ ƚŽ
ǁŚŽůĞͲďŽĚLJǀŝďƌĂƚŝŽŶ͘WĂƌƚϮ͗͞sŝďƌĂƚŝŽŶŝŶďƵŝůĚŝŶŐƐ;ϭ,njƚŽϴϬ,njͿ͘͟
΀ϱϴ΁/^KϴϬϰϭ͘Η,ƵŵĂŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽǀŝďƌĂƚŝŽŶ͘DĞĂƐƵƌŝŶŐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶΗ͘
΀ϱϵ΁ŝƌĞĐƚŝǀĂϮϬϬϲͬϴϳͬĚĞůWĂƌůĂŵĞŶƚŽƵƌŽƉĞŽLJĚĞůŽŶƐĞũŽ͕ĚĞϭϮĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϬϲ͕
ƉŽƌ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ůĂƐ ƉƌĞƐĐƌŝƉĐŝŽŶĞƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŶĂǀĞŐĂĐŝſŶ
ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘
΀ϲϬ΁/>KŽŶǀĞŶƚŝŽŶEŽ͘ϭϴϴ͘͞ŽŶǀĞŶƚŝŽŶŽŶĐĞƌŶŝŶŐtŽƌŬŝŶƚŚĞ&ŝƐŚŝŶŐ^ĞĐƚŽƌ͘͟
΀ϲϭ΁/>KZĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶEŽ͘ϭϵϵ͘͞ZĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶŽŶĐĞƌŶŝŶŐtŽƌŬŝŶƚŚĞ&ŝƐŚŝŶŐ^ĞĐƚŽƌ͟
΀ϲϮ΁/^KϮϵϮϮ͗ϮϬϬϬ͘͞DĞĚŝĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽĂĠƌĞŽĞŵŝƚŝĚŽƉŽƌĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐĞŶǀşĂƐŶĂǀĞŐĂďůĞƐ
ŝŶƚĞƌŝŽƌĞƐLJƉƵĞƌƚŽƐ͘͟
΀ϲϯ΁/^KϭϰϱϬϵͲϮ͗ϮϬϬϳ͘͞WĞƋƵĞŹĂƐĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ZƵŝĚŽĂĠƌĞŽĞŵŝƚŝĚŽƉŽƌĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐĚĞ
ƌĞĐƌĞŽĂŵŽƚŽƌ͘WĂƌƚĞϮ͗ǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞůƌƵŝĚŽŵĞĚŝĂŶƚĞĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͘͟
/Ͳϱ
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͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
$+$.+1)4#(+#
΀ϲϰ΁/^KϭϰϱϬϵͲϯ͗ϮϬϬϵ͘͞WĞƋƵĞŹĂƐĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ZƵŝĚŽĂĠƌĞŽĞŵŝƚŝĚŽƉŽƌĞŵďĂƌĐĂĐŝŽŶĞƐĚĞ
ƌĞĐƌĞŽ ŵŽŶŝƚŽƌŝnjĂĚĂƐ͘ WĂƌƚĞ ϯ͗ ǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞů ƌƵŝĚŽ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ĐĄůĐƵůŽ LJ
ŵĞĚŝĐŝſŶ͘͟
΀ϲϱ΁ ŝƌĞĐƚŝǀĂ ϮϬϬϮͬϰϵ͕ͬ ĚĞů WĂƌůĂŵĞŶƚŽ ƵƌŽƉĞŽ LJ ĚĞů ŽŶƐĞũŽ͕ ĚĞ Ϯϱ ĚĞ :ƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϬϮ
ƐŽďƌĞǀĂůƵĂĐŝſŶLJ'ĞƐƚŝſŶĚĞůZƵŝĚŽŵďŝĞŶƚĂů͘
΀ϲϲ΁ŝƌĞĐƚŝǀĂϮϬϬϴͬϱϲ͕ͬƐŽďƌĞůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůŝŵƉĂĐƚŽĞŶĞůŵĞĚŝŽŵĂƌŝŶŽ͘
΀ϲϳ΁ŝƌĞĐƚŝǀĂϮϬϬϮͬϰϵͬ͘ǀĂůƵĂĐŝſŶLJ'ĞƐƚŝſŶĚĞZƵŝĚŽŵďŝĞŶƚĂů͘
΀ϲϴ΁ /^K ϯϬϵϱ͗ϮϬϬϭ͘ ͞ZĂŝůǁĂLJ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ĐŽƵƐƚŝĐƐ͘DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ŽĨ ŶŽŝƐĞ ĞŵŝƚƚĞĚ ďLJ
ƌĂŝůďŽƵŶĚǀĞŚŝĐůĞƐ͘͟,ĂƐŝĚŽƌĞǀŝƐĂĚĂĞŶĞůϮϬϭϯ͘
΀ϲϵ΁Z>ZdKϭϯϭϲͬϭϵϴϵ͕ĚĞϮϳĚĞŽĐƚƵďƌĞ͕ƐŽďƌĞƉƌŽƚĞĐĐŝſŶĚĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐĨƌĞŶƚĞ
ĂůŽƐƌŝĞƐŐŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌƵŝĚŽĚƵƌĂŶƚĞĞůƚƌĂďĂũŽ;ĚĞƌŽŐĂĚŽͿ͘
΀ϳϬ΁ Z> ZdK ϭϵϵϱͬϭϵϳϴ͕ ĚĞ ϭϮ ĚĞ ŵĂLJŽ͕ ƉŽƌ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌƵĞďĂ Ğů ĐƵĂĚƌŽ ĚĞ
ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚĞƐƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐĞŶĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞůĂ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ^ŽĐŝĂů͘
΀ϳϭ΁/^KϴϬϰϭ͗ϮϬϬϱ͘͞,ƵŵĂŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽǀŝďƌĂƚŝŽŶ͘͟DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘͟
Zd/h>K^dE/K^
΀ϭ΁ŝĞƐĞůŶŐŝŶĞƐĂŶĚƚŚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͲEŽŝƐĞ͘DEĚŝĞƐĞů͘ϮϬϬϮ
΀Ϯ΁sŝďƌĂƚŝŽŶŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨdǁŽͲƐƚƌŽŬĞ>Žǁ^ƉĞĞĚŝĞƐĞůŶŐŝŶĞƐ͘ƌLJŶĚƵŵ͕>͖:ĂŬŽďƐĞŶ͕^
͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůDĂƌŝŶĞWƌŽƉƵůƐŝŽŶŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ϵƚŚ͘ϭϵϴϳ͘
΀ϯ΁ Z DĂƌŬ //͗ ZĞĨŝŶĞĚ WƌŽĐĞĚƵƌĞ ĨŽƌ ZĂƚŝŶŐ ƚŚĞ EŽŝƐĞ ŽĨ ,ĞĂƚŝŶŐ͕ sĞŶƚŝůĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ŝƌͲ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ^LJƐƚĞŵƐŝŶƵŝůĚŝŶŐƐ͘ůĂnjŝĞƌt͘͘:͘EŽŝƐĞŽŶƚƌŽůŶŐŝŶĞƌŝŶŐ͘ϭϵϵϳ͘
΀ϰ΁ŵĞƌŝĐĂŶƵƌĞĂƵŽĨ^ŚŝƉƉŝŶŐ;^Ϳ͘'ƵŝĚĂŶĐĞEŽƚĞƐŽŶ^ŚŝƉsŝďƌĂƚŝŽŶ͘Ě^͘ďƌŝůϮϬϬϲ͘
΀ϱ΁ŵĞƌŝĐĂŶƵƌĞĂƵŽĨ^ŚŝƉƉŝŶŐ;^Ϳ͘'ƵŝĚĞĨŽƌƌĞǁ,ĂďŝƚĂďŝůŝƚLJŽŶ^ŚŝƉƐ͘:ƵůŝŽϮϬϭϮ͘
΀ϲ΁ ƵƌĞĂƵ sĞƌŝƚĂƐ ;sͿ͘ ZƵůĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ^ƚĞĞů ^ŚŝƉƐ͘ WĂƌƚ ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂů ůĂƐƐ
EŽƚĂƚŝŽŶƐ͘ŚĂƉƚĞƌƐϲ͗ŽŵĨŽƌƚŽŶďŽĂƌĚ͘DĂƌŝŶĞŝǀŝƐŝŽŶ͘&ƌĂŶĐĞ͘:ƵůŝŽϮϬϭϭ͘
΀ϳ΁ƵƌĞĂƵsĞƌŝƚĂƐ;sͿ͘EŽŝƐĞŽŶŽĂƌĚ^ŚŝƉƐ͘ϭϵϵϵ͘
΀ϴ΁ƵƌĞĂƵsĞƌŝƚĂƐ;sͿ͘ZĞŐůĂƐƉĂƌĂůĂĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝſŶĚĞďƵƋƵĞƐ͘͞ŽŵĨŽƌƚŽŶďŽĂƌĚƐŚŝƉƐ;EŽŝƐĞ
ĂŶĚsŝďƌĂƚŝŽŶƐͿ͘͟ďƌŝůĚĞϭϵϵϵ͘
΀ϵ΁ĞƚEŽƌƐŬĞsĞƌŝƚĂƐ;EsͿ͘ŽŵĨŽƌƚůĂƐƐ͘:ƵůŝŽϭϵϵϱ͘
/Ͳϲ
D^dZ/E'E/Z/h^d/
WZKzdK&/ED^dZ
͘&ƌĂŶĐŝƐĐŽ:ĂǀŝĞƌĞƌŵƷĚĞnjZŽĚƌşŐƵĞnj
sK>h/KEzE>/^/^>EKZDd/s^KZZh/KE>K^hYh^DZEd^
$+$.+1)4#(+#
΀ϭϬ΁ĞƚEŽƌƐŬĞsĞƌŝƚĂƐ;EsͿ͘ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŽŶĚŝƚŝŽŶƐŶĚŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů>ŽĂĚƐ͘ϮϬϭϬ͘
΀ϭϬď΁ Ğƚ EŽƌƐŬĞ sĞƌŝƚĂƐ ;EsͿ͘ ZƵůĞƐ ĨŽƌ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ^ŚŝƉƐ͘ EĞǁďƵŝůĚŝŶŐƐ͘ ^ƉĞĐŝĂů
ĞƋƵŝƉŵĞŶƚĂŶĚƐLJƐƚĞŵƐĂĚĚŝƚŝŽŶĂůĐůĂƐƐ͘WĂƌƚϲ͘ŚĂƉƚĞƌϮϰ͗^ŝůĞŶƚůĂƐƐEŽƚĂƚŝŽŶ͘ŶĞƌŽϮϬϭϬ͘
΀ϭϭ΁ Ğƚ EŽƌƐŬĞ sĞƌŝƚĂƐ ;EsͿ͘ ZƵůĞƐ ĨŽƌ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐƉĞĐŝĂů ƐĞƌǀŝĐĞ ĂŶĚ ƚLJƉĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů
ĐůĂƐƐ͘WĂƌƚϱ͘ŚĂƉƚĞƌϭϮ͘ŽŵĨŽƌƚůĂƐƐ͘EŽƌǁĂLJ͘ŶĞƌŽϮϬϭϭ͘
΀ϭϮ΁ 'ĞƌŵĂŶŝƐŚĞƌ >ůŽLJĚDzƐ ;'>Ϳ͘ ZƵůĞƐ ĨŽƌ ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ /͘ ^ŚŝƉ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘
,ĂƌŵŽŶLJůĂƐƐ͘ZƵůĞƐŽŶZĂƚŝŶŐEŽŝƐĞĂŶĚsŝďƌĂƚŝŽŶĨŽƌŽŵĨŽƌƚ͕ĂƌŐŽ^ŚŝƉƐ͘ĚŝƚŝŽŶϮϬϬϵ͘
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΀ϯϵ΁EdWϳϵϱ͘ǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞůZƵŝĚŽĞŶƌŐŽŶŽŵşĂ͘ƌŝƚĞƌŝŽZDĂƌŬ//͘ĂƌŵĞŶ'ŽŶnjĄůĞnjdƌĂǀĠƐ͘
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΀ϰϭ΁ ŽĐƵŵĞŶƚŽ dĠĐŶŝĐŽ ƐŽďƌĞ /ŵƉĂĐƚŽƐ LJ DŝƚŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶ ĐƷƐƚŝĐĂ DĂƌŝŶĂ͘
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΀ϱϬ΁ DĞƚŚŽĚƐ ĂŶĚ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞ ĂŝƌďŽƌŶĞ ŽƵƚĚŽŽƌ ƐŚŝƉ ŶŽŝƐĞ͘ĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ DĂƌŝŶĞ
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΀ϱϭ΁ hŶĚĞƌǁĂƚĞƌ ƌĂĚŝĂƚĞĚ ŶŽŝƐĞ ĨƌŽŵ ŵŽĚĞƌŶ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƐŚŝƉƐ͘ DĞŐĂŶ &͘ DĐ<ĞŶŶĂ͖ ŽŶĂůĚ
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΀ϱϮ΁ ^ŚŝƉ ǀŝďƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŶŽŝƐĞ͗ ^ŽŵĞ ƚŽƉŝĐĂů ĂƐƉĞĐƚƐ͘ ĂƌůƚŽŶ :͕ sůĂƐŝĐ ͘ >ůŽLJĚDzƐ ZĞŐŝƐƚĞƌ
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΀ϯ΁ƐŽĐŝĂĐŝſŶƐƉĂŹŽůĂĚĞEŽƌŵĂůŝnjĂĐŝſŶLJĞƌƚŝĨŝĐĂĐŝſŶ;EKZͿ͗ǁǁǁ͘ĂĞŶŽƌ͘ĞƐ
΀ϰ΁ƌƺĞůΘ<ũĂĞƌ^ŽƵŶĚΘsŝďƌĂƚŝŽŶ͗ǁǁǁ͘ďŬƐǀ͘ĐŽŵ
΀ϱ΁ƵƌŽƉĞĂŶĐŽƵƐƚŝĐƐƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͗ǁǁǁ͘ĞĂĂͲĨĞŶĞƐƚƌĂ͘ŽƌŐ
΀ϲ΁&ĞĚĞƌĂĐŝſŶ/ďĞƌŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂĚĞĐƷƐƚŝĐĂ͗ǁǁǁ͘ĨŝĂ͘ƵĨƐĐ͘ďƌ
΀ϳ΁/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨWŚLJƐŝĐƐ͗ǁǁǁ͘ŝŽƉ͘ŽƌŐ
΀ϴ΁/ŶƐƚŝƚƵƚŽĚĞĐƷƐƚŝĐĂ^/͗ǁǁǁ͘ŝĂ͘ĐƐŝĐ͘ĞƐ
΀ϵ΁/ŶƐƚŝƚƵƚŽEĂĐŝŽŶĂůĚĞ^ĞŐƵƌŝĚĂĚĞ,ŝŐŝĞŶĞĞŶĞůdƌĂďĂũŽ;/E^,dͿ͗ǁǁǁ͘ŵƚĂƐ͘ĞƐͬŝŶƐŚƚ
΀ϭϬ΁/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨĐŽƵƐƚŝĐƐĂŶĚsŝďƌĂƚŝŽŶ͗ǁǁǁ͘ŝŝĂǀ͘ŽƌŐ
΀ϭϭ΁/^K;/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƐƚĄŶĚĂƌKƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶͿ͗ǁǁǁ͘ŝƐŽ͘ŽƌŐ
΀ϭϮ΁DĞLJĞƌ^ŽƵŶĚ>ĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ͗ǁǁǁ͘ŵĞLJĞƌƐŽƵŶĚ͘ĐŽŵ
΀ϭϯ΁DŽƚŽƌĞƐDĂŶ͗ǁǁǁ͘ŵĂŶďǁ͘ĐŽŵ
΀ϭϰ΁DŽƚŽƌĞƐtĂƌƚƐŝůĂ͗ǁǁǁ͘ǁĂƌƚƐŝůĂ͘ĐŽŵ
΀ϭϱ΁EĂƚŝŽŶĂůĞŶƚĞƌĨŽƌWŚLJƐŝĐĂůĐŽƵƐƚŝĐƐ͗ǁǁǁ͘ŽůĞŵŝƐƐ͘ĞĚƵͬĚĞƉƚƐͬŶĐƉĂ
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