/D pWLFD FRPR UD]yQ GH VHU GHO SHULRGLVPR /D IUDVH TXH HQFDEH]D HVWH DUWtFXOR FRQWUDVWD FRQ RWUD GH FDUL] ELHQ GLVWLQWR SURQXQFLDGD SRU OD HGLWRUD -DFTXHOLQH /pYL 9DOHQVL UHVSRQVDEOH GH ODV 2EUDV &RPSOHWDV GH &DPXV TXLHQ GLMR TXH ³(Q HO IRQGR D &DPXV QR OH JXVWDED HO SHULRGLVPR´ 6LQ HPEDUJR D WHQRU GH ORV SHQVDPLHQWRV UHFRJLGRV SRU HO SUHPLR 3UtQFLSH GH $VWXULDV GH &RPXQLFDFLyQ \ +XPDQLGDGHV -HDQ 'DQLHOV HQ VX OLEUR &DPXV $ FRQWUDFRUULHQWH DPEDV DILUPDFLRQHV WLHQHQ XQD FRQFDWHQDFLyQ OyJLFD GDGR TXH VL DOJR FDUDFWHUL]y OD IDFHWD SHULRGtVWLFD GHO JUDQ OLWHUDWR IUDQFpV IXH VX DPELFLyQ SRU OLGHUDU XQ WLSR GH SHULRGLVPR pWLFR UHVSRQVDEOH \ FRQ XQD FDUJD GH OXFKD PX\ DOHMDGD GHO FRQFHSWR LQIRUPDWLYR DXQTXH EDQDO TXH WLHQH HO SHULRGLVPR HQ OD DFWXDOLGDG HQ HO TXH ORV VXFHVRV ORV HVFiQGDORV \ ODV GHFODUDFLRQHV FRSDQ OD PD\RU SDUWH GH ODV SiJLQDV GH ORV GLDULRV 'HVGH ODV FROXPQDV GHO FODQGHVWLQR &RPEDW TXH pO OLGHUy XWLOL]y HO SHULRGLVPR FRPR IRUPD GH H[SUHVLyQ \ UHIOH[LyQ FRQWUD ODV JUDQGHV DPHQD]DV GH VX pSRFD ORV WRWDOLWDULVPRV \ HO WHUURU (O SDVR GH $OEHUW &DPXV DO SHULRGLVPR VH SURGXMR HQ (Q HVD pSRFD LPSHUD HQ VX SDtV QDWDO $UJHOLD XQD SUHQVD FRORQLDO TXH UH~QH WRGR OR TXH HO HVFULWRU UHFKD]D UDFLVPR YXOJDULGDG LQWHOHFWXDO GHVSRWLVPR FDSLWDOLVWD \ FRQIRUPLVPR 3RQLHQGR HQ SUiFWLFD XQ SHULRGLVPR FRPR JpQHUR GH OLWHUDWXUD FRPSURPHWLGD HO DXWRU GH µ(O H[WUDQMHUR¶ HQDUEROy OD EDQGHUD GH OD FRQFHSFLyQ SHULRGtVWLFD FRPR LQIRUPDFLyQ FUtWLFD < HV TXH VHJ~Q SRQH GH PDQLILHVWR 'DQLHOV HQ VXV UHIOH[LRQHV VREUH &DPXV pVWH IXH XQ HVFULWRU TXH VLHPSUH TXLVR VHU SHULRGLVWD IUXWR GH XQD JHQHUDFLyQ DUUDVWUDGD SRU ORV GRV JUDQGHV GLOHPDV IUDQFHVHV SODQWHDGRV HQWUH \ HO FRPXQLVPR \ OD GHVFRORQL]DFLyQ GRV FXHVWLRQHV TXH ORV LQWHOHFWXDOHV GH )UDQFLD YLYLHURQ FRQ XQD LQWHQVLGDG FUHDWLYD \ SROpPLFD (OORV PLVPRV IXHURQ GRV JUDQGHV DPLJRV \ FRODERUDGRUHV 6LQ HPEDUJR XQD GLIHUHQWH FRQFHSFLyQ GH OD UHDOLGDG GH $UJHOLD ăDPERV FRPSDUWtDQ QDFLRQDOLGDG \ SDVLyQ SRU HO SHULRGLVPRă OHV KL]R GLVWDQFLDUVH VL ELHQ HVD FRQIURQWDFLyQ GH PDWLFHV QR LPSLGLy TXH 'DQLHOV IXQGDGRU GH /H 1RXYHO 2EVHUYDWHXU FRQWDUD HQ HVWH OLEUR VX SURSLD YHUVLyQ GH &DPXV HQ OD TXH SRQH GH PDQLILHVWR OD GHYRFLyQ SRU OD SURIHVLyQ SHULRGtVWLFD GH XQD GH ODV SHUVRQDOLGDGHV PiV LQWHQVDV GH VX pSRFD S$U$GLJP$ ³(O SHULRGLVPR HV HO RILFLR PiV KHUPRVR GHO PXQGR´ $OEHUW &DPXV 5HYLVWD &DOLEDQ 0 -RVp 0HQGR]D ([SHULHQFLD SURIHVLRQDO $OEHUW &DPXV KD WUDVFHQGLGR D OD KLVWRULD SRU VX IDFHWD FRPR QRYHOLVWD HQVD\LVWD \ GUDPDWXUJR 6LQ HPEDUJR QR KD\ TXH ROYLGDU OD SDVLyQ TXH GHVERUGy HQ VX ODERU SHULRGtVWLFD 8QR GH ORV SULPHURV GLDULRV HQ ORV TXH WUDEDMy &DPXV IXH ăWRGDYtD HQ OD $UJHOLD FRORQL]DGDă HO GHO )UHQWH 3RSXODU GRQGH GLR VXV SULPHURV SDVRV D IDYRU GH OD LQGHSHQGHQFLD GH PDQHUD URWXQGD VX DUWtFXOR /D PLVHULD GH OD .DE\OLD SXEOLFDGR HQ VXVFLWy OD LQGLJQDFLyQ GH ODV DXWRULGDGHV TXH GHFUHWDURQ HO FLHUUH GHO SHULyGLFR 3DVy WDPELpQ SRU $OJHU 5pSXEOLFDLQ HQ SRU 3DULV6RLU HQ SRU OD HODERUDFLyQ FODQGHVWLQD GH DOJXQRV Q~PHURV GH &RPEDW SRU OD GLUHFFLyQ GH HVWD PLVPD SXEOLFDFLyQ GXUDQWH PiV GH GRV DxRV \ SRU OD SURWHFFLyQ RIUHFLGD D &DOLEDQ DQWHV GH FRODERUDU HQ /¶([SUHVV GH 6HUYDQ6FKUHLEHU HQ 3HUR FRQ &RPEDW ³HUD pO TXLHQ DQLPDED LPDJLQDED LPSXOVDED \ FUHDED HO SHULyGLFR )XH OD pSRFD HQ TXH OD GLUHFFLyQ GH GLDULR FRQVXPtD OD YLGD GH VX GLUHFWRU \ HVD YLGD DSDVLRQDGD \ IUXVWUDQWH DO PLVPR WLHPSR DFWLYLVWD \ FXOSDELOL]DGRUD LQWHQVD \ YDQD XUJHQWH \ SHUHFHGHUD IXH OD TXH DPy &DPXV FRQ OD PLVPD LQWHQVLGDG TXH WDPELpQ SRQGUtD HQ HO WHDWUR´ $Vt OR DILUPD VX DPLJR \ FRODERUDGRU \ DVt OR DWHVWLJXDQ VXV LQQXPHUDEOHV DUWtFXORV \ HGLWRULDOHV 'H KHFKR HO SULPHU HGLWRULDO RILFLDO GH &RPEDW SXEOLFDGR HO GH DJRVWR GH IHFKD HQ TXH FRQFOX\y OD OLEHUDFLyQ GH 3DUtV HV KR\ UHFRUGDGR FRPR IXQGDPHQWR PRUDO GH OD QXHYD )UDQFLD (VH HVStULWX FRPEDWLYR FKRFDED FRQWUD ODV JUDQGHV VHUYLGXPEUHV GH OD SUHQVD ă³GHVYLDFLRQHV´ VHJ~Q VXV SDODEUDVă TXH D MXLFLR GH &DPXV QR HUDQ RWUDV TXH ³HO VRPHWLPLHQWR DO SRGHU GHO GLQHUR OD REVHVLyQ SRU DJUDGDU D FXDOTXLHU SUHFLR OD PXWLODFLyQ GH OD YHUGDG FRQ XQ SUHWH[WR FRPHUFLDO R LGHROyJLFR HO JDQFKR VHQVDFLRQDOLVWD \ HO GHVSUHFLR D ORV LQWHUORFXWRUHV´ (Q VXPD UHGXFLU ORV PHGLRV GH LQIRUPDFLyQ D XQD VLPSOH HPSUHVD FRPHUFLDO VRPHWLGD D OD OH\ FDSLWDOLVWD GH OD RIHUWD \ OD GHPDQGD R D XQ LQVWUXPHQWR GH SRGHU VXMHWR D OD UHJOD WRWDOLWDULD GH OD SURSDJDQGD &RPR SHULRGLVWD $OEHUW &DPXV IXH LQPHQVDPHQWH VREUHVDOLHQWH \ PDHVWUR 8QR GH ORV HGLWRULDOLVWDV PiV LQIOX\HQWHV GH )UDQFLD \ GH (XURSD FRQ HFRV H[WUDRUGLQDULRV HQ HO FRQWLQHQWH DPHULFDQR (VWH OHJDGR FRPR HO UHVWR GH VX SURVD OR PDQWLHQHQ YLJHQWH SDUD HO DSUHQGL]DMH GH VX PRUDO GHPRFUiWLFD \ UHSXEOLFDQD SURIXQGDPHQWH ODLFD \ KXPDQLVWD )HOL] FRPR HGLWRULDOLVWD -HDQ 'DQLHOV UHVXPH DVt VX HWDSD HQ &RPEDW ³&DPXV IXH IHOL] HQ VX RILFLR GH HGLWRULDOLVWD 'HODQWH GH OD SODWLQD HQWUH ORV WLSyJUDIRV HVFULELHQGR XQ HGLWRULDO HQ OD VDOD GH UHGDFFLyQ R HQ XQD UHXQLyQ GH UHGDFWRUHV TXH PXHVWUDQ VX UHDFFLyQ DQWH XQ VXFHVR &DPXV YLYtD OD SOHQLWXG GH XQ HTXLOLEULR GLQiPLFR 3DUD pO HO SHULRGLVPR QR HUD HO H[LOLR VLQR HO UHLQR (Q pO VH HQFRQWUDED FRPR HQ VX FDVD 6H VHQWtD SOHQDPHQWH VDWLVIHFKR GH DFXHUGR FRQVLJR PLVPR VLQ QRVWDOJLD VLQ ODPHQWDU SDUD QDGD OR TXH HO SHULRGLVPR OH LPSHGtD KDFHU VLQ QLQJXQR GH ORV GUDPDV tQWLPRV TXH GHILQHQ D OD PD\RUtD GH ORV SHULRGLVWDV FRPR H[LOLDGRV OLWHUDWRV UHSULPLGRV ILOyVRIRV DPDUJDGRV R SURIHVRUHV DUUHSHQWLGRV´ (Q VX RSLQLyQ HO SHULRGLVWD HV XQ KLVWRULDGRU GH OD UHDOLGDG GLDULD FX\D SULPHUD SUHRFXSDFLyQ HV OD YHUGDG SRU FXDQWR TXH VH HQFDUJD GH LQIRUPDU DO S~EOLFR VREUH ORV DFRQWHFLPLHQWRV GHO GtD DQWHULRU 3HUR UHFRQRFtD &DPXV TXH QR KD\ QDGD PiV GLItFLO TXH HVWD DFWLYLGDG GDGR TXH ORV KLVWRULDGRUHV WLHQHQ OD YHQWDMD GH OD SHUVSHFWLYD GH OD TXH FDUHFH HO SHULRGLVWD < DKt HQWUD HQ MXHJR VX YDORUDFLyQ GH OD SUHQVD IUDQFHVD D OD TXH DFKDFDED XQ DQKHOR GHVPHVXUDGR SRU ³UHIOHMDU HO HVWDGR GH iQLPR GH TXLHQHV OD HODERUDQ HQ OXJDU GH PRVWUDU HO GHO S~EOLFR´ )XH HQ XQ DUWtFXOR TXH HVFULELy SDUD HO ~OWLPR Q~PHUR GH &DOLEDQ HQ HO TXH QR REVWDQWH QR GHVDSURYHFKy OD RFDVLyQ SDUD DILUPDU VX UHVSHWR SRU HO SHULRGLVPR \ VX RUJXOOR SRU SHUWHQHFHU D OD SURIHVLyQ 9LROHQFLD LQMXVWLILFDEOH (Q HO HMHUFLFLR GHO SHULRGLVPR &DPXV VH QHJy D HMHUFHU XQ SRGHU LQMXVWR D FDHU HQ OD WHQWDFLyQ GH FHQVXUDU R HORJLDU (Q FXDQWR HPSH]y D UHIOH[LRQDU VREUH OD YLROHQFLD \ HO DVHVLQDWR VH DOHMy GH RWURV SHQVDGRUHV GH VX pSRFD (V HO PRPHQWR HQ TXH HVFULEH QDGD PiV DFDEDU OD JXHUUD ODV &DUWDV D XQ DPLJR DOHPiQ &DPXV GHFLGH TXH OD YLROHQFLD QR SXHGH MXVWLILFDU GH SRU Vt ODV LQLFLDWLYDV KXPDQDV PiV QREOHV 'HQXQFLD HO VRILVPD GH TXH VL OD YLROHQFLD HV OHJtWLPD HQWRQFHV HO ~QLFR PHGLR GH DOFDQ]DU XQ ILQ MXVWR FRQVLVWH HQ SUDFWLFDU XQD YLROHQFLD V~ELWDPHQWH MXVWLILFDGD 3RUTXH SDUD &DPXV OD YLROHQFLD HV LQMXVWLILFDEOH 6H LQGLJQy FRQ HO HQWXVLDVPR FRQ HO TXH IXH UHFLELGD OD SULPHUD ERPED DWyPLFD FRQWUD +LURVKLPD ,QFOXVR 'DQLHOV VH DWUHYH D DYHQWXUDU TXH VL YLYLHUD HQ OD DFWXDOLGDG &DPXV QR WROHUDUtD OD YLROHQFLD GH QLQJXQD GH ODV SDUWHV GHO FRQIOLFWR SDOHVWLQRLVUDHOt 0X\ GLVFXWLGD IXH VX DFWLWXG HQ OD HYROXFLyQ SROtWLFD GH $UJHOLD &DPXV FRQILDED HQ JDUDQWL]DU ORV GHUHFKRV \ OD VHJXULGDG GH ORV FLXGDGDQRV DUJHOLQRV QR PXVXOPDQHV 3URWHJHUVH GHO PD[LPDOLVPR GH ORV SLHGVQRLUV FLXGDGDQRV IUDQFHVHV GH RULJHQ HXURSHR R MXGtR TXH UHVLGtDQ HQ $UJHOLD \ TXH VH YLHURQ REOLJDGRV D DEDQGRQDU HO SDtV WUDV OD LQGHSHQGHQFLD GHO \ GHO PDQLTXHtVPR GH ORV LQWHOHFWXDOHV SDULVLQRV (UD SDUWLGDULR GH QHJRFLDU XQ HVWDWXWR TXH OLJDUtD IHGHUDOPHQWH D $UJHOLD FRQ )UDQFLD VH RSRQtD HQ VXPD DO HVStULWX GH OD pSRFD TXH VH GLULJtD KDFLD XQD $UJHOLD IUDQFHVD R D XQD $UJHOLD DUJHOLQD iUDEH HQ GHILQLWLYD (O DXWRU VH JDQy VHYHURV DWDTXHV SRU UHFRUGDU HQ SUHQVD TXH $UJHOLD QR HUD VyOR PXVXOPDQD TXH QR GHEtD FHGHU DQWH ORV IDQiWLFRV \ TXH DO ILQ \ D OD SRVWUH HUD QHFHVDULR YLYLU MXQWRV \ HQ SD] R PRULU MXQWRV \ HQ JXHUUD DFHQWXDQGR OD VROHGDG GH DUJHOLQRV \ IUDQFHVHV DVt FRPR OD GHVJUDFLD GH DPERV (VWH SHQVDPLHQWR OH DOHMy GH -HDQ 'DQLHOV \ OH KL]R DUULQFRQDUVH HQ ODV WULQFKHUDV GHO SHULRGLVPR SDVLYR VH GLVSXVR D QR HVFULELU VL FRUUtD HO ULHVJR GH HVWLPXODU OD YLROHQFLD GH ORV XQRV \ MXVWLILFDU OD UHSUHVLyQ GH ORV RWURV 6yOR TXHUtD GDU WHVWLPRQLR FRQWUD OD JXHUUD \ KDFHUOR GH XQD PDQHUD DMHQD DO SHULRGLVPR /D OHFFLyQ FDPXVLDQD GH HVWH KRPEUH TXH YLYLy YDULDV JXHUUDV \ IXH WHVWLJR GH YDULDV UHYROXFLRQHV FRQVLVWLy HQ EXVFDU XQD YHUGDG QR HQ OR TXH GHFtD QL HQ OR TXH GHFtDQ ORV GHPiV VLQR HQ ODV REVHVLRQHV GHO SUHVHQWH 2SLQDED TXH ³8QD SUHQVD OLEUH SXHGH VHU EXHQD R PDOD SHUR VLQ OLEHUWDG OD SUHQVD QXQFD VHUi RWUD FRVD TXH PDOD´ VLF < HV TXH OD YHUGDG IXH OD JUDQ REVHVLyQ GH &DPXV < QR YLR PHMRU PHGLR SDUD EXVFDUOD TXH HO SHULRGLVPR DO TXH VLJXLy OLJDGR HQ / ([SUHVV 'HSULVD GHSULVD $ &DPXV WRGR OH IXH VLHPSUH PX\ GHSULVD 'LUHFWRU GH XQ SHULyGLFR XQD HGDG HQ OD TXH DEXQGDQ ORV EHFDULRV HVFULWRU FpOHEUH D ORV DxRV LQWHOHFWXDO D ORV SUHPLR 1REHO D ORV « +DVWD VX PXHUWH D ORV HQ XQ DFFLGHQWH GH WUiILFR IXH VREUHYHQLGD 6HJ~Q 6DUWUH LQWHOHFWXDO IUDQFpV FRQ HO TXH FRQIUDWHUQL]y \ FRPEDWLy GLDOpFWLFDPHQWH KDEODQGR &DPXV ³HUD OD DGPLUDEOH FRQIOXHQFLD GH XQ KRPEUH GH DFFLyQ \ XQD REUD´ 5HSUHVHQWDED OR FRQWUDULR D OR TXH VH HQWLHQGH SRU XQ EXUJXpV \ HQ HVWH DVSHFWR HO SHULRGLVPR ăFRQ OR TXH LPSOLFD GH E~VTXHGD \ HQFXHQWUR WXPXOWR \ YRUiJLQHă UHVSRQGtD LJXDOPHQWH D VX GLVSRVLFLyQ LQWHULRU 6yOR KD\ TXH FRQRFHU VX FRQFHSFLyQ GH ORV SULQFLSLRV TXH GHEtD GHIHQGHU XQ SHULyGLFR ³MXVWLFLD KRQRU \ IHOLFLGDG´ SDUD YDORUDU OD LPSRUWDQFLD TXH DWULEXtD D OD SURIHVLyQ ELHQ HMHUFLGD 3DUD pO OD LQIRUPDFLyQ FRQVLVWtD HQ OD DSXHVWD DSDVLRQDGD VHJ~Q OD FXDO HV SRVLEOH LQWHUHVDU DO OHFWRU \ FRQVHJXLU VX ILGHOLGDG KDFLpQGROH SHQVDU 3RU HOOR VHJ~Q UHFRJH -HDQ 'DQLHOV H[LJH D ORV LQWHOHFWXDOHV \ SHULRGLVWDV TXH FXPSODQ FRQ FXDWUR REOLJDFLRQHV UHFRQRFHU HO WRWDOLWDULVPR \ GHQXQFLDUOR QR PHQWLU QHJDUVH D GRPLQDU \ QR XWLOL]DU HO GHVSRWLVPR 8Q WUDEDMR ELHQ KHFKR &DPXV VH YDQDJORULDED GH KDEHU KHFKR GXUDQWH GRV DxRV XQ SHULyGLFR DEVROXWDPHQWH LQGHSHQGLHQWH TXH QXQFD VH GHVKRQUy )UXWR GH VX pWLFD SURIHVLRQDO \ FRPR UHVXOWDGR GH VX WUDEDMR DO IUHQWH GH &RPEDW HV OD IUDVH FRQ HO TXH FHUUy VX HWDSD DO IUHQWH GHO PLVPR µ$O PHQRV QR PHQWLPRV¶ *HQLR \ ILJXUD 0 -RVp 0HQGR]D HV SHULRGLVWD GH OD 'LUHFFLyQ *HQHUDO GH &RPXQLFDFLyQ GH OD 8QLYHUVLGDG GH 0iODJD S$U$GLJP$