Informe mensual de estrategia de mercados
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El fantástico viaje de ese anillo que lleva: del Big Bang a su mano Informe mensual de estrategia mayo 2016 Alejandro Vidal Crespo Director de Estrategia de Mercados de Banca March Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 El fantástico viaje de ese anillo que lleva: del Big Bang a su mano. Cuando se formó la materia que compone el Universo, según la teoría más aceptada de nuestros días (el Big Bang), la práctica totalidad de la misma estaba formada por hidrógeno (el elemento más sencillo de la tabla periódica) y helio, el siguiente gas en la escala. Entonces, ¿de dónde proceden el resto de elementos que existen, 118 en total? Y, aunque el hidrógeno y el helio siguen siendo los elementos predominantes en el Universo, formando el 98,5% de la materia visible, ¿por qué en los planetas como el nuestro vivimos rodeados de elementos tan residuales a nivel cósmico? Bueno, pues comencemos desde el principio de todo… Hace unos 13.800 millones de años, justo tras el Big Bang, se formaron los elementos primigenios del Universo; si hablamos de materia visible, la práctica totalidad de los mismos serían el hidrógeno (75%) y el helio (25%), menos algunas partes centesimales de otros tipos de átomos. Al tener masa, la fuerza de la gravedad comenzó a actuar sobre ellos, agrupándolos paulatinamente en nubes de gas, cada vez más densas, porque las fuerzas gravitatorias harían que los átomos se fueran aproximando más y más entre ellos, formando estructuras esféricas. Si esa estructura tenía masa suficiente, la gravedad llegaría a juntar los átomos de hidrógeno hasta el punto de producirse colisiones entre ellos a altísimas velocidades, lo que supondría la fusión de cuatro de ellos para formar un átomo de helio, en una reacción que libera altísimas cantidades de energía en forma de luz y calor: la fusión nuclear del hidrógeno. Habría nacido una estrella, en sentido literal. Durante los primeros miles de millones de años de su vida, la estrella sería una estructura estable, puesto que la fuerza de expansión de los gases que la componen (a causa del calor) se compensa con la gravedad que la constriñe, por lo que la estrella en esta etapa (en la que se encuentra nuestro querido Sol) vive tranquila y apacible. Sin embargo, no olvidemos que la reacción que la mantiene viva va consumiendo el combustible, y llega un momento en el que en el núcleo de la estrella queda poco hidrógeno, y sin embargo, abunda el producto de su fusión, el helio; la combustión comienza a decaer, y con ella, el calor. Al enfriarse un poco el núcleo, la fuerza de la gravedad contrae de nuevo la estrella, y eso permite que también el helio comience a fusionarse en carbono, dando una “segunda vida” a nuestra estrella, ya madurita. La fusión del helio expande tremendamente la estrella, que pasa a ser enorme en tamaño y a brillar en tonos rojos (cuando nuestro Sol alcance esta etapa, dentro de unos 6.000 millones de años, su tamaño será similar al de la órbita de la Tierra, que hoy se encuentra a unos 150 millones de kilómetros del astro rey). En este punto, la cosa se empieza a poner peliaguda… Si la estrella no es muy grande (hasta 9 o 10 veces nuestro sol), va formando un núcleo de carbono que no será capaz de fusionar, por lo que se irá apagando lentamente y expulsando materia, hasta dejar un pequeño residuo caliente conocido como estrella enana blanca. Pero si se trata de una estrella grande, la gravedad la presionará y fusionará el carbono, formando átomos más y más pesados, como el neón, el oxígeno o el silicio, hasta llegar al hierro; y ahí se monta la marimorena. El hierro es el núcleo atómico más estable que existe y de hecho, al contrario que los anteriores, cuando se ve implicado en reacciones nucleares tiende a absorber energía. Así que, cuando se forma un núcleo pesado de hierro en la estrella y este se comprime, no libera calor que compense la presión de la gravedad, sino que se comprime hasta un máximo, y luego hace rebotar sobre él al resto de capas, un efecto similar al que obtendríamos si golpeamos con un mazo una pelota de baloncesto (¡no intentar en casa!). Esto genera una inmensa explosión, conocida como supernova. Las capas exteriores de la estrella salen propulsadas a altísimas velocidades hacia el espacio, repartiendo con ellas los elementos que se han formado. Estos escombros, unidos a más hidrógeno y helio, compondrán una nueva nube que se condensará, formando una nueva generación de estrellas, y también planetas con Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 un perfil más rocoso, como el nuestro. Pero, ¿qué pasa con los elementos más pesados que el hierro? ¿No habíamos quedado que una vez que llegamos al hierro la estrella se hace pedazos? ¿De dónde sale entonces el oro de mi anillo? Una pequeña fracción pudo haber sido formada en la supernova, pero no la mayoría. Ya hemos comentado que los elementos más frecuentes en nuestro planeta proceden de las capas externas de la estrella que ha explotado, pero aún nos queda hablar del núcleo. Este forma uno de los cuerpos más extraños del universo, las estrellas de neutrones: imaginen una masa equivalente a 2 veces nuestro sol condensada en una esfera de 20 kilómetros de diámetro que gira sobre sí misma en fracciones de segundo (las más rápidas, hasta 700 veces por segundo). Por proporcionar la densidad de ese objeto, un centímetro cúbico de esa materia (el tamaño de un terrón de azúcar) pesaría unos cien millones de toneladas, casi 1.000 veces el peso del mayor portaviones nuclear de la flota de Estados Unidos. ¿Y si dos de estas cosas chocan? ¿Puede ocurrir? Pues sí. Y cuando pasa, el fenómeno resultante (conocido como explosión de rayos gamma de corta duración) es de tal magnitud que no sólo origina multitud de elementos más pesados que el hierro, sino que la masa resultante se comprime y colapsa hasta tal punto que el objeto resultante adquiere tal densidad y fuerza de gravedad que impide alejarse hasta a la luz: un agujero negro, capaz de alterar la propia estructura del espacio y el tiempo. Pero a lo que nos atañe, una explosión de este tipo puede generar masas de oro de hasta diez veces la de nuestra luna. Ahí es nada, quien lo pillara… Esos restos también formarán nubes, que se dispersan por el universo durante miles de millones de años, hasta que entran en el proceso de formación de una nueva generación de estrellas, pongamos por ejemplo, el de nuestro Sistema Solar (hace 4.600 millones de años). Una vez más, las nubes de gas y polvo se irían condensando hasta formar una estrella (el Sol), y los restos formarían los planetas, en estado de roca líquida, con los elementos más pesados (como el oro) depositados en el núcleo. Nuestro gozo en un pozo. ¿Y si casi todo el oro original del planeta está en el núcleo, una vez más, de donde viene el oro que compone mi anillo? Pues mayoritariamente de filtraciones de magma desde el interior de la Tierra, y también del bombardeo de asteroides masivo que se produjo hace 3.800 millones de años, tras un baile orbital entre los planetas gigantes que disparó millones de objetos residuales hacia el interior del Sistema Solar, y que depositó en la corteza elementos pesados que somos capaces de explotar. ¡Ya tenemos oro en la superficie de la tierra, eureka! A partir de aquí, el oro de su anillo pudo ser extraído en cualquier momento de la historia del hombre, pero si nos podemos poner un poco románticos (nos tomaremos la licencia, con su permiso), podríamos imaginar que parte de su anillo llegó a Cádiz a bordo de un galeón cosido a cañonazos tras batirse a toca penoles con un corsario en las Bahamas, otro poco en una caravana de camellos desde la cuenca del río Níger, y otro poquito fue extraído por los romanos en la Península Ibérica. Así que recapitulando, tras formar parte del núcleo de una megaestrella que sufrió una descomunal explosión, las partículas que forman su anillo compusieron una estrella de neutrones durante cientos o miles de millones de años, hasta que probablemente colisionó con otra estrella similar; se libraron por los pelos de pasar a formar parte de un agujero negro, y fueron expelidos al espacio de nuevo, donde vagaron durante miles de millones de años hasta formar parte de un asteroide en el Sistema Solar. Luego la gravedad de un planeta de gran tamaño a la deriva hizo que cayeran sobre la Tierra, donde aguardaron pacientemente en una veta de oro a que fueran extraídos. Tras librarse, por ejemplo, de ir a pique a bordo de un galeón, pudieron formar lingotes, monedas, o hasta un diente, vaya usted a saber. Y finalmente, han pasado a adornar su mano. ¿Y qué les deparará el futuro? Algún otro informe de Estrategia en algún lugar del tiempo y el espacio nos dará esa respuesta, pero Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 de momento, hasta aquí podemos leer… Las bolsas consolidaron niveles Informe mensual de estrategia mayo 2016 Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March: Alejandro Vidal, Director de Unidad, Estrategia de Mercados Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados Joseba Granero, Técnico Especialista, Servicio de Estudios Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 Las bolsas se consolidaron niveles Se frenan los temores a una recesión, lo que da soporte a las bolsas mundiales. En abril los mercados financieros consolidaron posiciones soportados por unos datos macroeconómicos que no dejan entrever una recesión, como se temió a comienzo de 2016. Asimismo, la política monetaria expansiva de los Bancos Centrales sigue apoyando la reactivación económica y finalmente, como tercer factor de soporte a los mercados, el comienzo de la temporada de resultados empresariales del 1T, que si bien no está siendo positivo, sí está logrando superar las expectativas. En este entorno, las bolsas europeas lograron un mejor comportamiento y recuperaron posiciones en el mes. El FMI rebaja sus previsiones de crecimiento… A nivel mundial, el FMI rebajó sus previsiones de crecimiento, y aunque advirtió de los riesgos a la baja sobre la actividad, siguió dibujando un escenario de gradual recuperación para el crecimiento mundial. Así, la institución recortó en dos décimas la previsión para el PIB mundial hasta el +3,2% este año y el +3,5% en 2017. Los principales riesgos señalados fueron un deterioro de las condiciones financieras, el efecto negativo de la caída del crudo en los países productores y también otros factores de carácter político como la posibilidad de una salida del Reino Unido de la U.E. …pero sigue dibujando un escenario de recuperación gradual de la actividad. Entre las principales potencias, rebajó en dos décimas su previsión de crecimiento este año para EE.UU. y para la Euro-zona, hasta +2,4% y +1,5% respectivamente. En el caso de España, la reducción fue de una décima hasta +2,6%. Las economías emergentes en su conjunto crecerían un +4,1% desde el +4,3% estimado anteriormente, pero por el lado positivo destacó la región asiática: revisó al alza el crecimiento esperado para China hasta +6,5% y en India mantuvo el +7,5%. Los datos de PIB del 1T confirmaron el menor dinamismo de Estados Unidos… Durante el mes se fueron conociendo las cifras de PIB del 1T, que mostraron una mayor desaceleración en Estados Unidos al avanzar el PIB un mero +0,5% trimestral anualizado, con una ralentización del consumo privado hasta +1,9%, pero castigado sobre todo por la debilidad de la inversión empresarial (-5,9%) y de las exportaciones (-2,6%). Frente a estos datos menos positivos, la confianza empresarial del sector industrial se mantuvo en abril en terreno expansivo (50,8). ...mientras que la Euro-zona aceleró su crecimiento. En la Euro-zona, el PIB del 1T sorprendió positivamente al acelerar su crecimiento hasta +0,6% trimestral, lo que sitúa el avance interanual en el +1,6% y confirma que la economía siguió en una recuperación gradual. La inflación mantuvo su tendencia a la baja, con el IPC preliminar de abril situándose en -0,2% interanual. En España, crecimiento sostenido, pero se confirma el mayor desajuste de las cuentas públicas. También en España, el crecimiento se mantuvo sostenido en el 1T, con el PIB avanzando un +0,8% trimestral (+3,4% interanual), ritmos muy superiores a la media de sus socios europeos y que están apoyados en una mejora del consumo: las ventas al por menor crecieron en marzo un +4,4% interanual. Por el lado negativo, la tasa de paro de la EPA volvió a repuntar terminando el 1T en el 21%. A lo que se une el desajuste de las cuentas públicas: en 2015 el déficit público se situó en el 5%, superando en ocho décimas la meta acordada con Bruselas. Señales de estabilización de la actividad en las economías emergentes, en particular en China. Entre las grandes economías emergentes, los datos señalan una cierta estabilización. En China se confirmó el escenario de desaceleración controlada, al moderare en una décima el crecimiento del Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 PIB en el 1T hasta el +6,7% interanual. La economía se mantuvo soportada por el sector servicios que avanzó a ritmos del +7,6% interanual. Asimismo, el sector exterior chino frenó su caída: las exportaciones repuntaron en marzo al tiempo que las importaciones moderaron su descenso. También fue positivo el repunte de la confianza empresarial en economías como India o Rusia, con el PMI compuesto subiendo en abril a niveles de 54,3 y 50,8, respectivamente. Señales que la desaceleración comenzaría a tocar fondo en la primera mitad del año. La presidenta brasileña, Dilma Rousseff, perdió sus apoyos y se enfrentará ahora a un juicio político sobre acusaciones de desvío de dinero público, que podría derivar en su destitución. Con ello, la incertidumbre política se mantuvo elevada en la economía carioca. Los Bancos Centrales mantuvieron sus estímulos. Por el lado de la política monetaria, las reuniones de los principales Bancos Centrales confirmaron la disposición en mantener o incluso incrementar las medidas de estímulo. El BCE presentó los detalles del programa de compra de deuda de empresas. En la Euro-zona, y tras el amplio paquete de medidas anunciado en marzo, el BCE mantuvo su política monetaria, con los tipos oficiales en 0% y los de depósito en -0,4%. Como principal novedad, detalló su nuevo programa de compra de deuda de empresas no-financieras que tendrá comienzo en junio y se centrará en emisiones de grado de inversión con un vencimiento entre 6 meses y 30 años. Con esta medida pretende impulsar la reactivación del crédito de la región. Las autoridades británicas advierten de los riesgos sobre una posible salida de la U.E.. En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra advirtió de los riesgos sobre el crecimiento de una posible salida de la U.E.. La autoridad se muestra preocupada por el efecto sobre el crecimiento de la mayor incertidumbre y los tipos oficiales permanecieron en niveles mínimos (0,5%). Destacar que durante abril, se intensificaron las comparecencias de grandes líderes mundiales, como el presidente de EE.UU., que se unieron al actual gobierno británico en defensa de la permanencia del Reino Unido en la U.E.. En este orden de acontecimientos, el Tesoro británico, publicó sus estimaciones sobre los efectos de una salida, estimando una contracción del PIB del 6,2% en los próximos 15 años de confirmarse el escenario de salida de la U.E. en el próximo referéndum de junio. La Fed continúa aplazando subidas de tipos. La Fed, por su parte, también mantuvo una postura cauta y aplazó nuevamente posibles subidas de tipos al dejar el precio del dinero sin cambios entre 0,25%-0,5%. En su comunicado advirtió de una desaceleración de la economía estadounidense pero se mostró menos preocupada por la incertidumbre sobre el crecimiento mundial. Finalmente en Japón, la autoridad monetaria no introdujo nuevos estímulos monetarios, medidas que esperaba parte del mercado debido al deterioro de las perspectivas de crecimiento y la moderación de la inflación en los últimos meses. Se frenaron las ganancias en la deuda pública, pero el crédito se anotó importantes ganancias en el mes. Tras un primer trimestre con ganancias en la deuda soberana, la reducción de la aversión al riesgo y una estabilización de las expectativas de inflación por la recuperación del precio del crudo, castigaron los bonos de mayor calidad crediticia: el tipo del bono a 10 años de EE.UU. subió 6 p.b. hasta 1,8% y el del alemán se elevó en 12 p.b. hasta 0,27%. También la deuda soberana periférica cerró el mes con descensos en precio: el índice de deuda pública de España perdió un -0,6% al subir el tipo del bono español a 10 años 15 p.b. hasta 1,6%. Por contra, los bonos corporativos continuaron con su notable comportamiento apoyados en la reducción de los diferenciales Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 exigidos a las empresas: avances del +1% para la deuda corporativa de grado de inversión y del +3,4% para el mercado de “high yield”. Saldo mixto para la temporada de publicación de resultados empresariales. La renta variable mundial continuó recuperando posiciones con el MSCI World anotándose un +1,2%, impulsado en particular por el mejor comportamiento de las bolsas europeas: el EuroStoxx50 ganó un 0,8%, destacando positivamente el Ibex35 que se revalorizó un +3,5% en el mes. En Estados Unidos, el S&P 500 cerró con un avance del +0,3%, siendo que el mes quedó marcado por el comienzo de la temporada de publicación de resultados empresariales del 1T: con la publicación del 65% de los resultados el saldo es mixto, ya que los beneficios registran caídas del 9%, pero las empresas logran batir las expectativas con un ratio de sorpresas positivas del 77%. También los mercados emergentes terminaron el mes con ganancias cercanas al 1%, mientras que por el lado negativo, continuó el mal comportamiento de las bolsas de Japón (Topix; -0,5% en el mes) castigadas por la fortaleza del yen que se apreció frente al dólar hasta máximos de los últimos 18 meses (108 USD/YEN). El dólar se debilita por el aplazamiento de las subidas de tipos. En el mercado de divisas, el dólar se vio presionado por el aplazamiento de nuevas subidas del precio del dinero por parte de la Fed. Así, el cruce euro-dólar terminó el mes por encima del 1,145 EUR/USD (apreciación del +0,6% para el euro). Por su parte, la libra esterlina recuperó posiciones hasta niveles de 0,78 EUR/GBP, ante las advertencias sobre el riesgo de una salida de la U.E. y unas encuestas que mostraron un incremento del apoyo a la permanencia. El precio del crudo se acerca a los 50$. El precio del petróleo parece confirmar un suelo. La reunión de los principales productores terminó sin acuerdo para congelar la producción por las divergencias entre Irán y Arabia Saudí. Sin embargo, terminó afectando más las huelgas de los trabajadores del sector petrolero de Kuwait (4º mayor productor de la OPEP), que redujo la oferta temporalmente. En este contexto, el precio del barril de Brent subió un 21% cerrando en niveles de 48$. Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 Estrategia para Mayo 2016 ASIGANCIÓN DE ACTIVOS Positiva Neutral Negativa Acciones Bonos Efectivo ASIGNACIÓN DE ACTIVOS Renta Variable Positiva Neutral Negativa Eurozona EE.UU. Europa del Este Asia Latinoamérica Bonos Periféricos Bonos de Gobiernos (AAA, AA+) Deuda Corporativa “High Yield” Deuda Corporativa “Inv. Grade” Bonos Convertibles Deuda Emergente Renta Fija Los últimos datos de confianza empresarial anticipan una recuperación. La economía mundial se desaceleró en el primer trimestre de 2016 pero los últimos datos de confianza empresarial alejan los temores a una recesión mundial y anticipan una recuperación. Seguiremos en un contexto de bajos costes energéticos a lo que se unen nuevas medidas de estímulo, tanto monetarios como – en algunos casos - fiscales, factores que actuarán de soporte al crecimiento. La economía americana se recuperará por el empleo. La economía estadounidense se recuperará porque la creación de empleo sigue fuerte y el bache de la industria manufacturera parece haber tocado fondo: comenzarían a verse señales de reactivación en algunas zonas del país. Se prevé un 2,1% de crecimiento para el 2016. En la Eurozona, el crecimiento estará apoyado por el consumo y la inversión. En la Eurozona, el crecimiento será moderado (1,5% esperado en 2016) pero sostenido y estará apoyado por el consumo y la inversión, que está siendo apoyada por la política de compra de bonos corporativos del BCE. España ha mantenido el dinamismo del consumo aunque el empleo está creciendo a menor ritmo del que prometía un crecimiento cercano al 3%. Además, el desajuste de las cuentas públicas significa menor espacio para políticas fiscales de estímulo, lo que se añade al problema político de estar tanto tiempo sin formación de gobierno. No obstante, se espera que sea uno de los países que más crecerán en Europa, con un 2,6% estimado para 2016. La desaceleración de las economías emergentes tocará fondo en la primera mitad de 2016. Por su parte, la desaceleración de las economías emergentes debería tocar fondo en la primera mitad de 2016. La economía china se mantendrá en línea con el crecimiento esperado por el gobierno, entre 6,5% y 7%. Asia experimentará un ritmo de crecimiento del 6%, el mayor ritmo de entre las regiones emergentes, ya que América Latina y Europa del Este estarán lastradas por la recesión de Brasil y Rusia, respectivamente. En mayo y junio la agenda política estará cargada, en particular la europea. En mayo y junio la agenda política estará cargada, en particular la europea. Las nuevas negociaciones con Grecia y el referéndum de permanencia del Reino Unido en la U.E. centrarán la atención. También estaremos atentos a la posible destitución de la Presidenta de Brasil. Y en España, las Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 elecciones generales. Estos acontecimientos pueden aumentar la volatilidad en los mercados financieros. La desaceleración y los bajos precios energéticos han frenado la inflación. La desaceleración del crecimiento en los primeros meses del año, junto a los bajos precios de la energía, ha frenado la inflación mundial, que se ha revisado a la baja para este año, manteniéndose en niveles excesivamente bajos y muy lejos del nivel que debe experimentar una economía que crece saludablemente. Las estimaciones de inflación en 2016 han bajado, en el caso de Estados Unidos hasta 1,5%, en el caso de la Eurozona hasta 0,5% y en España, hasta 0,4%. Por lo que la política del BCE seguirá altamente expansiva y la FED retrasará las subidas de tipos. En respuesta a un menor crecimiento e inflación que lo esperado a principios de año, los principales Bancos Centrales se han puesto de acuerdo en seguir apoyando a la economía, con una política económica expansiva. El BCE ha sorprendido con la ampliación de sus estímulos, y en caso de un mayor deterioro de la actividad, volvería a implementar nuevas medidas. Por su parte, la Fed aplazó las subidas de tipos y este año solamente se prevén dos incrementos del precio del dinero. El Banco de Inglaterra mantendrá la cautela ante el referéndum del Brexit, y no subirá tipos hasta que sus efectos hayan pasado, y el Banco de Japón, a pesar de no haber actuado este mes, ha mantenido abierta la posibilidad de rebaja de tipos y aumento de la liquidez mediante compras de bonos. El activo monetario continúa ofreciendo una remuneración muy baja pero interesa por su carácter defensivo. El bajo nivel de los tipos oficiales y la liquidez a los bancos lleva a que los tipos interbancarios y las letras del estado sigan en niveles mínimos. Por tanto, el activo monetario continúa ofreciendo una remuneración muy baja o casi inexistente. A pesar de ello, seguimos recomendando mantener un peso alto de activos líquidos en las carteras, dado que en términos reales (inflación negativa en España y Eurozona) su retribución sigue siendo positiva y nos protegen de la volatilidad en los mercados de renta fija y renta variable, que esperamos aumente en algunos momentos de los próximos meses por los riesgos políticos y económicos ya comentados. En este mismo sentido y como complemento de los activos monetarios funcionan también los fondos de retorno absoluto que tienen baja volatilidad y baja correlación con los activos de riesgo. A pesar del apoyo del BCE, es mejor mantener un bajo peso en bonos del estado. La renta fija soberana (bonos del Estado) de la Eurozona va a estar apoyada por el BCE. Pero como las rentabilidades de los bonos de países centrales son tan bajos (o negativos), no es recomendable invertir en ellos. Mejor opción son los bonos periféricos, que tienen TIRes positivas y también están apoyados por las compras del BCE. No obstante, recomendamos mantener un menor peso del normal en cualquier tipo de bono del estado. Y preferimos el crédito, específicamente el crédito High Yield. Con respecto al crédito - o renta fija privada - esperamos que las primas de riesgo de crédito desciendan ya que se encuentran en niveles más altos de lo razonable por fundamentales. El Banco Central Europeo está dando un fuerte espaldarazo a este tipo de activos, con su plan de compras de bonos corporativos que comenzará en junio. En ese contexto, mantenemos nuestra apuesta por el crédito, específicamente el crédito High Yield a escala global. Seguimos positivos en bolsa a pesar de una valoración menos atractiva y un cierto deterioro en los beneficios estimados. En cuanto a las bolsas, seguimos positivos a pesar de una valoración menos atractiva y un cierto deterioro en los beneficios estimados para este año. La temporada de publicación de resultados del primer trimestre está dando constancia de que la revisión a la baja de los beneficios en el Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 primer trimestre fue excesiva. Las empresas están batiendo las estimaciones de los analistas. No obstante, no debemos esperar demasiado de los beneficios de 2016 y de las valoraciones actuales de la renta variable – más bien serán los beneficios junto a los dividendos lo que nos llevará a rentabilidades superiores este año, y, sobre todo la discriminación entre diferentes sectores, dado que a estas alturas del ciclo económico, nos encontramos con un alto grado de dispersión entre los resultados por sectores y regiones. Estamos más cautos que en meses anteriores sobre la evolución de las bolsas y seguimos prefiriendo la Eurozona. Estamos más cautos que en meses anteriores sobre la evolución de las bolsas, en especial aquellas que han llegado a alcanzar niveles de márgenes empresariales y máximos del índice, como son las bolsas de Estados Unidos. En términos regionales mantenemos nuestras preferencias por las bolsas de la Eurozona, que están más baratas y tienen mayor potencial de mejora de beneficios. También estamos positivos en la evolución de las bolsas asiáticas, por su mayor potencial de crecimiento. En el mercado de divisas, menor recorrido para el dólar. En relación al mercado de divisas, mantenemos nuestra previsión de que el dólar volverá a apreciarse en 2016, cuando la FED vuelva a cambiar el tono de su discurso y se preste a subir tipos de interés. No obstante, creemos que el grado de apreciación de la divisa verde será modesto y estimamos que se podría llegar a un cruce más cerca de 1,08 EUR/USD que de la paridad. La libra seguirá bajo presión hasta junio. La libra esterlina va a seguir bajo presión por el riesgo de salida del Reino Unido de la Unión Europea (o Brexit) que se votará el 23 de junio. Si pierde la moción de salida - lo que los analistas ven más probable - la libra volvería a apreciarse y el cruce se volvería a situar alrededor de 0,70 EUR/GBP. No aconsejamos tomar posiciones en materias primas. Los mercados de materias primas parecen haber tocado fondo. Se prevé cierta recuperación tanto en energía como en metales pero no esperamos una tendencia clara de rebote hasta el segundo semestre del año. Por lo tanto, no recomendamos tomar posiciones por la volatilidad y la incertidumbre del corto plazo. En cuanto al oro, no vemos grandes oportunidades en un contexto de ausencia de presiones inflacionistas. Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 Euribor Euribor 12 meses (3 años) Divisas Deuda pública Bonos Corporativos (diferenciales 1 año) EUR/USD (3 años) Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania Materias Primas IBEX35 (3 años) Índices bursátiles Fuente de datos: Bloomberg Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 Evolución de los índices bursátiles (3 años) Informe mensual de estrategia. Mayo 2016 Nota importante: El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente ilustrativa y no pretende ser, no es y no puede considerarse en ningún momento una recomendación de inversión o de contratación de productos financieros. Únicamente se ha elaborado para facilitar la decisión independiente e individual de cada inversor y no pretende reemplazar al asesoramiento necesario para contratar este tipo de productos. 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