La mejora de la actividad impulsa las bolsas

La mejora de la
actividad impulsa las
bolsas
Informe mensual de estrategia junio 2016
Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:
Alejandro Vidal, Director de Unidad, Estrategia de Mercados
Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios
Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados
Sebastián Larraza, Director del Servicio de Gestión Discrecional
Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios
Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados
Joseba Granero, Técnico Especialista, Servicio de Estudios
Informe mensual de estrategia. Junio 2016
La mejora de la actividad implulsa las bolsas
La mejora de la actividad y la reducción de las tensiones políticas en Europa impulsaron la renta
variable.
La mejora de los datos de actividad mundiales, y en particular los relativos a la economía
estadounidense, dieron apoyo a los mercados. A ello se unió, el avance en las negociaciones para
desbloquear nuevas ayudas financieras a Grecia, pero sobre todo, la reducción de los apoyos a
la salida del Reino Unido de la U.E. – según mostraron las últimas encuestas. Factores que en
conjunto relajaron las tensiones políticas en el seno de Europa e impulsaron las ganancias para
la renta variable.
Se desbloquean nuevos tramos de ayuda a Grecia, lo que permitirá afrontar los próximos vencimientos.
El acuerdo alcanzado con Grecia desbloqueará el siguiente tramo de ayuda, que asciende hasta
10.300 M€ y permitirá cubrir los próximos vencimientos de deuda y gastos del país. Por otra
parte, se avanza en un programa de alivio de deuda para Grecia, que se centrará en incremento
de los vencimientos y rebajas de los tipos de interés aplicados, pero que por el momento, no se
realizarían quitas nominales hasta el final del programa de rescate (2018). Este acuerdo busca
lograr la participación del FMI y sobre todo, vuelve a ganar tiempo para que Grecia continúe
ajustando las cuentas públicas y aleja los riesgos a un impago y una nueva crisis de confianza.
Las últimas encuestas mostraron menores apoyos a la salida del Reino Unido de la U.E.
A lo largo del mes se incrementaron las comparecencias de miembros de las autoridades británicas
y también líderes internacionales, advirtiendo de los riesgos de una salida del Reino Unido de la
U.E.. Desde el FMI pasando por el Tesoro y el Banco de Inglaterra, todas alertaron de una fuerte
caída del PIB en caso de salir vencedor la opción de salida de la U.E.. Por su parte, las últimas
encuestas mostraron un descenso de la intención de voto a la opción de salida, lo que redujo los
temores en los mercados financieros y actuó de impulso a la cotización de la libra esterlina: se
apreció un +2% frente al euro volviendo a niveles por debajo del 0,77 EUR/GBP.
Las interrupciones de la producción derivaron en nuevas subidas del precio del crudo.
Otro factor de apoyo provino del precio del petróleo que continuó recuperando posiciones en el
mes: la cotización del Brent escaló un 3,2% hasta los 50 $/barril, niveles que reducen la presión
tanto sobre las economías productoras como sobre las empresas relacionadas con la industria.
Esta nueva subida del precio del crudo, se debió a las restricciones por el lado de la oferta. Las
interrupciones en la producción en Canadá, Nigeria y Libia retiraron cerca del 3,5% de la oferta
mundial.
Los datos de actividad en EE.UU. muestran un mayor dinamismo...
En cuanto a los datos macroeconómicos, destacó la mejora de la actividad en Estados Unidos,
que confirman un escenario de reactivación tras el decepcionante crecimiento del PIB en el 1T
– se desaceleró hasta un mero avance del +0,8% trimestral anualizado. El consumo y el sector
inmobiliario fueron los impulsores de esta reactivación, al repuntar las ventas al por menor en
abril hasta el +3% interanual, al tiempo que las ventas de viviendas nuevas alcanzaron máximos
desde 2008. La inflación, por su parte, se mantuvo contenida con el IPC en niveles del +1,1%
interanual.
…lo que eleva la probabilidad de nuevas subidas de tipos de la Fed.
El principal efecto de esta mejora de la actividad fue un incremento de la posibilidad que la
Fed eleve el precio del dinero en sus próximas reuniones. Las comparecencias de diversos de
los miembros del Comité, incluido su presidenta Janet Yellen, reforzaron estas expectativas al
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señalar que de continuar la mejora del crecimiento y del empleo, señalaría que la economía
estadounidense estaría preparada para una nueva subida de los tipos oficiales. Con ello, a cierre
de mayo, el mercado de futuros descuenta una probabilidad del 30% para una nueva subida de
los tipos su próxima reunión.
Se confirma la aceleración del crecimiento en la Euro-zona en el 1T.
En la Euro-zona se confirmó la aceleración del crecimiento en el 1T al avanzar el PIB un +0,5%
trimestral, dos décimas por encima del anterior. Por su parte, los indicadores adelantados frenaron
su mejora al bajar el PMI compuesto en mayo una décima hasta el 52,9, lo que señala que el
crecimiento se mantendrá aunque a ritmos menos dinámicos. La inflación de la región se mantuvo
en terreno negativo, con el IPC preliminar de mayo en niveles del -0,1% interanual.
El BCE mantiene un discurso expansivo.
En este contexto, con mejora de la actividad pero con importantes riesgos a la baja sobre la
inflación, derivados de una tasa de desempleo todavía elevada (10,2% en abril) y menores costes
energéticos, los miembros del BCE siguieron defendiendo la necesidad de una política monetaria
expansiva que evite los riesgos a un nuevo deterioro de las expectativas de inflación.
El crecimiento en España impulsado por el consumo.
El crecimiento de la economía española se mantuvo soportada por la demanda interna: en el 1T el
PIB creció a ritmos del +0,8% trimestral lo que sitúa el avance interanual en el +3,4%, siendo que
la demanda interna aportó 3,8 p.p. al crecimiento. Esta tendencia continuó en las primeras cifras
del 2T al crecer un +4,1% las ventas al por menor.
Datos mixtos en Asia: repunta la actividad en Japón, mientras que se desaceleró la actividad en China.
En Asia, los datos fueron mixtos. Por el lado positivo, repuntó la actividad en Japón en el 1T,
mientras que en China, la economía se desaceleró. Comenzando por la economía nipona, el PIB
creció un +1,7% trimestral anualizado, revirtiendo así la caída anterior. No obstante, la economía
sigue atravesando un complejo escenario con bajo crecimiento y caída de los precios. En este
entorno, el Banco de Japón mantuvo sus agresivas medidas de estímulo con la compra de activos
por una cantidad de 80 billones de yenes mensuales.
En cuanto a China, las cifras mostraron una ralentización pero con mejor comportamiento del
consumo: las ventas al por menor avanzaron un +10,1% interanual mientras que la producción
industrial frenó su crecimiento hasta +6% interanual. Así, los temores a una nueva desaceleración
de la economía se incrementaron.
Aunque la divergencia sigue elevada, las economías emergentes dan señales de estabilización.
Entre las otras grandes economías emergentes, aunque todavía existe una elevada divergencia,
los datos señalan una cierta estabilización. En Rusia, la contracción del PIB se moderó en el 1T,
al retroceder un -1,2% interanual frente a la caída del -3,8% anterior, al tiempo que la producción
industrial abandonó el terreno de contracción (+0,5% interanual en abril). También en India el
crecimiento se mantuvo sostenido, al acelerarse el PIB del 1T hasta ritmos del +7,9% interanual.
Como excepción, las cifras macroeconómicas de Brasil continuaron siendo negativas, en especial
el consumo, que registra una caída de las ventas al por menor del -5,7% interanual.
La política monetaria provocó una evolución dispar de la renta fija soberana a ambos lados del
Atlántico.
La renta fija soberana tuvo un comportamiento dispar a ambos lados del Atlántico, condicionado
por la divergencia de la política monetaria. El incremento de las probabilidades de subidas de
tipos por parte de la Fed, conllevó a una caída en precio de la deuda estadounidense. La subida
de las rentabilidades exigidas fue mayor en los tramos cortos provocando un aplanamiento de
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la curva: el tipo a 2 años se elevó +10 p.b. hasta 0,88%, mientras el 10 años subió +2 p.b. hasta
1,85%. Por su parte, la deuda europea se mantuvo soportada por las compras del BCE y el tipo
a 10 años de Alemania bajó -13 p.b. hasta 0,14%. Buen comportamiento de la deuda periférica
apoyada en el acuerdo con Grecia. En el caso del bono español a 10 años, la rentabilidad exigida
se redujo -12 p.b. hasta el 1,47%, lo que derivó en una ganancia del índice de deuda pública de
España del +0,83% en el mes.
Continuaron las ganancias de los bonos corporativos.
El crédito continuó con sus ganancias, en especial el mercado de “high yield”: el índice global
se revalorizó un +0,54%. La excepción fue para la deuda emergente, en particular en moneda
local, que tras las importantes revalorizaciones a comienzos del año, perdió un -4,8% ante la
depreciación de sus monedas.
Ganancias en la renta variable, lideradas por las bolsas europeas.
La renta variable terminó con un saldo mixto: avances para las economías desarrolladas y caídas
en las emergentes, que en conjunto dejaron una caída del MSCI World del -0,2%. Las bolsas
europeas continuaron recuperando posiciones: el EuroStoxx50 ganó un 1,2%, mientras que el
Ibex35 cerró plano. En Estados Unidos, el S&P 500 se anotó un +1,5%, siendo que el mes quedó
marcado por el final de la temporada de publicación de resultados empresariales del 1T: el saldo
fue mixto, ya que los beneficios registraron caídas del -8,4%, pero las empresas logran batir las
expectativas con un ratio de sorpresas positivas del 75%. Los mercados emergentes terminaron el
mes con pérdidas del -3,9%, castigados por la mayor incertidumbre ante las subidas de tipos en
EE.UU. que podrían volver a reducir la entrada de capitales en estas economías.
El dólar se fortaleció impulsado por las expectativas de subidas de tipos.
En el mercado de divisas, el dólar capitalizó el cambio de expectativas sobre la política monetaria
y se apreció un 3% frente al euro, volviendo el cruce a niveles del 1,11 EUR/USD. El yen, por su
parte, se debilitó ante la reducción de la aversión al riesgo y la política monetaria expansiva del
Banco de Japón (perdió un 1,5% frente al euro hasta los 124 EUR/JPY).
El escenario de subida del precio del dinero de la Fed unido a la ausencia de presiones inflacionistas
relevantes, terminó castigando el precio del oro, cayendo un 6% en el mes hasta los 1.205 $/onza.
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Estrategia para Junio 2016
ASIGANCIÓN DE ACTIVOS
Positiva
Neutral
Negativa
Acciones
Bonos
Efectivo
ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
Renta Variable
Positiva
Neutral
Negativa
Eurozona
EE.UU.
Europa del Este
Asia
Latinoamérica
Bonos Periféricos
Bonos de Gobiernos
(AAA, AA+)
Deuda Corporativa
“High Yield”
Deuda Corporativa
“Inv. Grade”
Bonos Convertibles
Deuda Emergente
Renta Fija
Junio estará marcado por citas políticas -económicas que introducirán volatilidad.
La mejora de los datos de actividad, en particular en Estados Unidos, unido al principio de acuerdo
para desbloquear las ayudas a Grecia y la reducción de los temores sobre la posibilidad del
“Brexit” han dado soporte a los mercados durante este mes. No obstante, junio va a venir marcado
por citas políticas y económicas que introducirán volatilidad.
La economía americana confirma su recuperación por el consumo.
La economía estadounidense ha confirmado la recuperación tras el bache del 1T gracias al
consumo y el sector inmobiliario así como la fortaleza del mercado laboral. Por tanto, se mantiene
la previsión de un 2,1% de crecimiento para 2016.
La Eurozona, sigue en expansión apoyado por el consumo y la inversión.
En la Eurozona los datos de confianza empresarial señalan que la economía sigue en expansión
manteniendo una estimación de crecimiento moderado del 1,5% en 2016 apoyado por el consumo
y la inversión, así como por el programa de compras de bonos del BCE.
España ha repetido avance del PIB manteniendo un crecimiento interanual del 3,4% impulsado
por el consumo, aunque se espera un crecimiento menor en el 2,6% para este año debido a la
poca capacidad para introducir estímulos en políticas fiscales dado el desajuste de las cuentas
públicas y la posible multar por parte de Bruselas así como la incertidumbre política ante nuevas
elecciones este mes.
Asia será el mercado emergente con mayor crecimiento.
Por su parte, recomendamos Asia en mercados emergentes, puesto que contará con un crecimiento
del 6% el mayor de las regiones emergentes, ya que América Latina y Europa del Este estarán
lastradas por Brasil y Rusia, respectivamente. La economía china se mantendrá en línea con el
crecimiento esperado por el gobierno, entre 6,5% y 7%.
En junio la agenda política viene cargada de eventos.
En junio la agenda política estará cargada, en particular la europea. Una vez llegado a un acuerdo
en las negociaciones con Grecia, las miradas se centrarán en el referéndum de permanencia del
Reino Unido en la U.E., que tendrá lugar el 23 de junio, con unas encuestas muy igualadas, por lo
que la incertidumbre se mantendrá en los próximos meses. En España, las elecciones generales.
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Estos acontecimientos pueden aumentar la volatilidad en los mercados financieros. Por otro lado,
en EE.UU. habrá elecciones presidenciales en noviembre.
El BCE continuará con su política monetaria expansiva, mientras la Fed plantea subidas en el cortomedio plazo.
En materia económica las citas más relevantes serán las reuniones de los Bancos Centrales el
BCE, el 2 de junio, y de la Fed, el 15 de junio. Se espera que el BCE mantenga su discurso expansivo
sin grandes cambios en política monetaria después de implementar su compra de bonos. Mientras
que se espera que la Fed continúe con la normalización de su política monetaria realizando una
subida de 0,25 p.b entre junio y julio, tras las últimas actas publicadas así como las comparecencias
de sus miembros. Se mantiene la previsión de dos incrementos del precio del dinero a lo largo
de 2016.
El Banco de Inglaterra mantendrá la cautela ante el referéndum del Brexit, y no subirá tipos hasta
que sus efectos hayan pasado, y el Banco de Japón decidió mantener inalterada su política de
estímulos, comprando 80 billones de yenes mensuales, además revisó a la baja sus previsiones
de crecimiento e inflación aplazando sus perspectivas de alcanzar su objetivo del 2% hasta 2017.
La inflación seguirá presionada a la baja por la desaceleración y la caída del crudo.
La desaceleración del crecimiento en los primeros meses del año, junto al efecto base de la caída
del precio del crudo ha presionado a la baja la inflación mundial con revisiones a la baja para
este año, 3,1% a nivel mundial. En EE.UU prevemos una mayor aceleración de la inflación por la
fortaleza del empleo mientras que la Eurozona (0,5%), España (0,4%) y Japón (0,3%) seguirán
muy bajos.
El activo monetario mantiene rentabilidades reales positivas y nos protege de la volatilidad.
Los activos monetarios nos siguen pareciendo atractivos en términos de rentabilidades reales
(teniendo en cuenta la inflación, actualmente en terreno negativo en Eurozona y España), aunque
las rentabilidades son exiguas dado los bajos niveles de los tipos oficiales que ha provocado que
las letras del tesoro e interbancario estén en niveles mínimos. Por otro lado, mantener posiciones
en este activo nos ayuda a mantener nuestra visión de cautela protegiéndonos de la volatilidad
del resto de activos.
Bonos del Estado con menor peso en las carteras.
La renta fija soberana (bonos del Estado) de la Eurozona va a continuar soportado por el BCE, no
obstante, recomendamos los bonos periféricos dada la escasa o incluso negativa rentabilidad de
los bonos de los países centrales.
Teniendo preferencia por el crédito, en concreto el High Yield.
El entorno económico sigue apoyando al crédito - o renta fija privada – con bajas tasas de impago,
bajos tipos de interés, crecimiento moderado y un nivel de los diferenciales de crédito atractivo.
Las primas de riesgo han tenido un gran recorrido soportados por el BCE a la espera del inicio de
compra de bonos corporativos que comenzará en junio. En ese contexto, mantenemos nuestra
apuesta por el crédito, específicamente el crédito High Yield a escala global con una disciplina
de inversión ya que el recorrido adicional de algunos activos depende del modo en que se
implemente el programa de compras del BCE, en el caso de Europa, y de evitar emisores ligados
a sectores con problemas, en el caso americano.
Seguimos positivos en renta variable aunque las valoraciones estén más ajustadas.
En cuanto a las bolsas, seguimos positivos aunque las valoraciones se sitúan en niveles razonables
pero no baratos. Las previsiones de beneficios para este año incluyen dos o tres trimestres de
caída de beneficios y recuperación a finales de año y en 2017, por lo que será la unión de los
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beneficios junto con los dividendos lo que hagan atractivo este tipo de activo, presentando una
alto grado de dispersión sectorial y regional.
Mantenemos la cautela ante un escenario con incertidumbres, con preferencia por Europa.
Mantenemos la cautela dado el calendario cargado de incertidumbre que tenemos durante el año,
especialmente en aquellas regiones que han llegado a alcanzar niveles de márgenes empresariales
y máximos del índice, como son las bolsas de Estados Unidos. En términos regionales mantenemos
nuestras preferencias por las bolsas de la Eurozona, que están más baratas, cuentan con dividendos
más elevados y tienen mayor potencial de mejora de beneficios. También estamos positivos en la
evolución de las bolsas asiáticas, por su mayor potencial de crecimiento.
En el mercado de divisas, apreciación modesto del dólar.
En relación al mercado de divisas, mantenemos nuestra previsión de apreciación del dólar en 2016
si la Fed mantiene su discurso de incrementar los tipos de interés. No obstante, creemos que el
grado de apreciación de la divisa verde será modesto y estimamos que se podría llegar a un cruce
más cerca de 1,08 EUR/USD que de la paridad.
La libra seguirá bajo presión hasta junio.
La libra esterlina va a seguir bajo presión por el riesgo de salida del Reino Unido de la Unión
Europea (o Brexit) que se votará el 23 de junio. Si pierde la moción de salida la libra volvería a
apreciarse y el cruce se volvería a situar alrededor de 0,70 EUR/GBP.
No aconsejamos tomar posiciones en materias primas.
Los mercados de materias primas se han estabilizado, aunque no esperamos una tendencia clara de
rebote hasta el segundo semestre del año. Por lo tanto, no recomendamos tomar posiciones por la
volatilidad y la incertidumbre del corto plazo. En cuanto al oro, no vemos grandes oportunidades
en un contexto de ausencia de presiones inflacionistas.
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Euribor
Euribor 12 meses (3 años)
Divisas
Deuda pública
Bonos Corporativos (diferenciales 1 año)
EUR/USD (3 años)
Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania
Materias Primas
IBEX35 (3 años)
Índices bursátiles
Fuente de datos: Bloomberg
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Evolución de los índices bursátiles (3 años)
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