PRECIO OBJETIVO: P$67.6 PRECIO OBJETIVO: P$13.5 Grupo

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Abril 4, 2008
MEXCHEM
KUO
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$67.6
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$13.5
Grupo KUO Vende Negocio de Fosfatos a Mexichem
Noticias/Análisis: Grupo Kuo anunció el viernes que llegó a un acuerdo con Mexichem para venderle su negocio
de fosfatos, Quimir SA de CV. Quimir, la cual forma parte de la división químicos de Grupo Kuo, opera tres
plantas en México, dos en la Ciudad de México y una en Veracruz. Los principales productos de Quimir incluyen
acido fosfórico, fosfatos de sodio y carbón activado, los cuales se usan principalmente para la fabricación de
detergentes. Antes de este anuncio, Mexichem tenía relaciones con la compañía ya que era uno de sus proveedores
de sosa. Respecto a la distribución de las ventas de Quimir, 53% de las ventas totales provienen de dos clientes
principales ((Procter & Gamble México y La Corona), 20% de clientes en EU (P&G es el más importante), y 27%
restante de otros clientes, principalmente en Norte América.
Valuación. Aunque ninguna de las compañías reveló la información financiera del acuerdo, estimamos que el
precio pudo haber estado en el rango de US$40 millones a US$50 millones. Esta estimación está basada en los
comentarios de la dirección de Mexichem acerca del tamaño de la adquisición. Sin embargo, hay que enfatizar que
este es un rango de precio estimado.
Implicaciones para Mexichem: En general, creemos que esta noticia es positiva para Mexichem ya que indica
que la compañía se encuentra en el camino correcto para agregar valor a sus materias primas principales, lo cual
está en línea con su estrategia. Además, las ventas totales de Quimir de US$160 millones en 2007 representan un
incremento de 6% a nuestra estimación de US$2,668 millones de ventas totales para 2008 para Mexichem.
Creemos que Quimir es más valiosa para Mexichem debido a la integración de materias primas. Por lo tanto, en
nuestro punto de vista, un potencial aumento del EBITDA Mexichem del mismo tamaño que el incremento
estimado en las ventas (6%) por la integración de Quimir es posible. Es importante mencionar que si añadimos el
precio estimado de Quimir al costo de las otras adquisiciones de Mexichem (Dripsa, Plastubos y Prodesal) aún
hay posibilidades de nuevas adquisiciones ya que el costo total de estas cuatro adquisiciones todavía es menor al
presupuesto de adquisiciones de Mexichem de US$350 millones para 2008.
Implicaciones para Kuo. Vemos esta escisión ligeramente positiva para Kuo debido a que la dirección
mencionó que este movimiento deberá mejorar el margen de operación de Kuo ya que entendemos que este era
uno de los negocios que no estaba teniendo un buen desempeño. En nuestra opinión, esta escisión refleja el difícil
entorno de la división químicos de Kuo, la cual reportó una contracción de 230 puntos base AaA en su margen
EBITDA en el último trimestre de 2007. Ya que estimamos que Quimir representó 10% de las ventas
consolidadas de Kuo estaremos revisando nuestras estimaciones tan pronto como la adquisición sea aprobada.
Conclusiones: Aunque los términos financieros de este acuerdo no fueron revelados y el múltiplo pagado aún es
desconocido, desde un punto de vista estratégico consideramos este movimiento como positivo para ambas
compañías. Mexichem continúa con su estrategia de agregar valor a sus operaciones de materias primas; y Kuo
está escindiendo lo que creemos que no es una de sus operaciones principales. Sin embargo, también es
importante mencionar que con esta escisión será un conglomerado más pequeño.
Mexichem. Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo está basado en un
modelo de FED, con un CCPP de 8.4% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 1.5%. Nuestro precio objetivo
implica que la acción estaría cotizando a un múltiplo FV/EBITDA conocido de 7.5 veces al cierre del año 2008 y
a un múltiplo estimado de 6.3 veces, lo cual implica que la compañía deberá mantener sus actuales niveles de
México – Comentario de empresas
valuación. Los principales riesgos incluyen: (1) sobrepago por adquisiciones; (2) una desaceleración económica
en Latinoamérica; (3) exposición a los precios de los commodities; (4) crecimiento del sector construcción más
lento al esperado; (5) diversificación en otros negocios no relacionados.
Grupo Kuo, Valuación y Riesgos a Nuestra tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo está basado en un
modelo de FED e implica que la acción estaría cotizando a un múltiplo FV/EBITDA conocido de 6.6 veces al
cierre de 2008 o a un múltiplo adelantado de 6.1 veces. Los riesgos incluirían: una presión adicional en el margen
de la división petroquímicos; exposición a la economía de EU y a la división automotriz; la fortaleza del peso;
que no se materialicen las sinergias con Herdez; potencial impacto negativo de los precios de los commodities en
los resultados del negocio comercial; y limitada liquidez de la acción.
Luís Miranda, Diego Laresgoiti
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