Las redes de Business Angels en Europa Estrategias de promoción

Las redes de Business Angels en Europa
Estrategias de promoción del capital riesgo*
Amparo San José Riestra
CEPS (Centre for European Policy Studies)
Introducción
Es de sobra conocido por todos el potencial que representan los Business Angels, o
inversores informales en el acceso a la financiación de las empresas en etapas
iniciales. El principal obstáculo para el desarrollo de tal potencial radica en la falta de
canales de comunicación entre los principales actores del mercado, Business Angels
y emprendedores, debido en gran parte al deseo de anonimato de los primeros y a
las dificultades con las que tropiezan los segundos a causa de la falta de
intermediarios específicos.
Hasta el momento, el canal de comunicación que se ha revelado como más eficaz, y
como veremos más tarde, el instrumento de política pública más eficiente, son las
redes de Business Angels, más conocidos como Business Angels Networks o BANs.
A continuación veremos cómo operan las redes existentes en Europa y las
alternativas para promover y desarrollar el segmento informal del capital riesgo.
Las redes de Business Angels, puentes entre dos orillas
El sector del capital riesgo “informal” se caracteriza por una serie de ineficiencias
que limitan su potencial de financiación de las PYMES. La mayor parte de los
Business Angels que desearían invertir no encuentran oportunidades de inversión
acordes con sus demandas, y los emprendedores tienen dificultades a la hora de
identificar Business Angels, ya que el deseo de anonimato de éstos obstaculiza
enormemente dicha búsqueda.
Los círculos informales de amigos de confianza y socios de negocios son canales
habituales de información de oportunidades de inversión de una importancia vital en
el funcionamiento de la inversión informal. Así mismo, debemos indicar que éstas
son las fuentes preferidas de los Business Angels, aunque algunos llevan a cabo su
propia búsqueda de inversiones. Abogados, banqueros y agentes de bolsa son una
fuente menos común de oportunidades, si bien este tipo de introductores reciben
gran atención por parte del inversor y se traducen frecuentemente en
colaboraciones; no ocurre lo mismo con otros colectivos, que aunque aparecen más
*
Este artículo fue publicado en la Revista Iniciativa emprendedora y empresa familiar, Deusto (Marzo/Abril,
2001) y la reproducción ha sido autorizada por escrito.
frecuentemente como referentes de oportunidades resultan en un número menor de
inversiones realizadas por un Business Angel (gráfico 1) (OCDE, 1996).
Gráfico 1. Fuentes de inversiones
Otras
Contacto por parte del emprendedor
Propia búsqueda por parte del inversor
Servicio tipo BAN
Socios de negocios
Amigos y Famliares
0%
5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
Fuente: COVENEY P., MOORE K. y NAHAPIET J., 1997
La creciente relevancia de las redes de los Business Angels en el funcionamiento del
segmento del capital riesgo informal se debe a varios factores. El primero de ellos es
las prácticas crediticias conservadoras de los bancos en sus préstamos a las
PYMES, lo cual ha forzado a las PYMES a ampliar su búsqueda a nuevas formas de
capital, que comienzan a darse cuenta del potencial del capital riesgo informal. En
segundo lugar, la actividad de los Business Angels ha acaparado recientemente la
atención y el reconocimiento de las organizaciones de apoyo a la empresa y al
empresariado, y muchas de éstas ya han lanzado iniciativas en este sentido. Las
propias redes han experimentado una mejora en su gestión y funcionamiento gracias
a la organización de encuentros dirigidos al intercambio de experiencias, algo que la
Comisión Europea ha apoyado durante los últimos dos años a través de EBAN
(European Business Angel Network). Finalmente, podemos señalar que los procesos
de integración que se han llevado a cabo en el mercado han dado lugar a redes de
mayor tamaño que les ha permitido alcanzar una escala de operación eficiente,
según los diferentes casos a nivel local, regional o nacional (OCDE, 1996).
40
250
30
200
150
20
100
10
50
0
número de
inversiones
million €
Gráfico 3. Evolución de la inversión informal de 1993/4 a 1998/9
0
1993/4 1994/5 1995/6 1996/7 1997/8 1998/9
Cuantía invertida por Business Angels asociados a redes (€m)
Número de inversiones
Fuente: BVCA, 1999a
Aunque los Business Angels
asociados
a
redes
representan la punta del
iceberg del mercado de capital
riesgo
informal,
son
excelentes instrumentos para
observar la tendencia del
mercado. Las estadísticas del
Reino Unido señalan que
durante el pasado año un total
de 182 empresas recibieron
financiación
de
Business
Angels a través de redes por una cuantía de € 33,6m (BVCA, 1999a). Esta cifra
trasladada al contexto europeo supone una inversión global de € 65m, cifra mínima
si se considera que el potencial de inversión informal en Europa se ha estimado
entre €10.000 –20.000m (EBAN, 1998).
La mayor parte de la anterior inversión acordada como participaciones de capital, y
sólo un 15% en forma de préstamos. Un tercio de dichas empresas atrajeron
financiación procedente de fuentes adicionales: bancos, otros Business Angels no
pertenecientes a una red, subvenciones gubernamentales y fondos de capital riesgo.
En total, el efecto apalancamiento alcanzó € 57,1 millones en el Reino Unido (BVCA,
1999a).
A pesar de los beneficios que aportan las redes, esta visión positiva no es
universalmente compartida. Evaluaciones del funcionamiento de las redes en los
Estados Unidos en los años 80 y principios de los 90 muestran el impacto limitado
que éstas tuvieron en la evolución del mercado informal de inversión. Para algunos,
las redes no supieron atraer inversores, no alcanzaron el suficiente nivel de
visibilidad entre inversores potenciales, emprendedores y otros agentes del
mercado, y por ello no tuvieron una especial incidencia en el número de inversiones
realizadas. En este sentido es necesario subrayar que el establecimiento de una red
requiere un cierto periodo para que ésta pueda alcanzar credibilidad, una reputación
sólida y el reconocimiento de los actores del mercado (EBAN, 2000).
La idiosincrasia europea : Redes de Business Angels
excelencia
en busca de la
Aunque las redes de Business Angels en general funcionan de manera similar en
todos los países europeos, presentan grandes diferencias respecto a tres
parámetros, la organización geográfica del mercado, su carácter público o privado y
su gestión, que puede ser comercial o sin ánimo de lucro. En el mosaico europeo
podemos encontrar organizaciones de mercado tan opuestas como la británica y
holandesa.
Las redes de inversores en el Reino Unido están gestionadas en su mayor parte sin
ánimo de lucro, asociadas a una organización de desarrollo o apoyo empresarial, y
operan a escala local o regional (en Escocia y Gales con carácter marcadamente
regional) mostrando evidencias de una gran fragmentación. Inversores y
emprendedores se asocian por un determinado periodo de tiempo a tarifas de
diferente cuantía que dependen de la red. Los inversores especifican sus
preferencias de inversión, sector, etapa en la que se encuentra la empresa y cuantía
que desean invertir, mientras que los emprendedores están obligados a presentar un
plan de negocios que permita juzgar cuál es el inversor más adecuado. Una vez que
la red hace la presentación entre el inversor y el emprendedor, en general a través
de contactos personalizados, -presentaciones y reuniones-, la red no se involucra
más allá en el proceso y aconseja a ambos buscar asistencia profesional para la
conclusión del acuerdo (en el Reino Unido este requisito es impuesto por la
regulación financiera para mantener la condición de exentos) (Sohl, 1999).
El mercado holandés de capital riesgo informal no ofrece la fragmentación
observada en el caso anglosajón. NEBIB (Nederlandse Beurs voor Investeringen in
Bedrijvent-Dutch o Plataforma para las Inversiones en Empresas) es un ejemplo
completamente diferente al ofrecido por las redes del Reino Unido. NEBIB opera en
Holanda a nivel nacional y es una iniciativa puramente privada, gestionada
comercialmente con tanto éxito que tras tres años de funcionamiento ha alcanzado
punto muerto y promueve entre 75 y 100 inversiones al año (Aernoudt, 1999b). En
este caso, las diferencias geográficas en el ámbito europeo actúan a favor de la
diferenciación, lo que se refleja en la existencia de redes que abarcan todo el
territorio nacional en el caso holandés.
ACE-NET (Angel Capital Electronic Network, SBA) en los Estados Unidos aboga por
redes lo más extensas posible para evitar los costes prohibitivos de operar a
pequeña escala. Al mismo tiempo promueve el establecimiento de unos términos y
condiciones comunes en la operación de todas las redes, bien sean éstas de tipo
comercial, sin ánimo de lucro o cuenten con el apoyo de Universidades u otros
organismos públicos o privados1. La estrategia propuesta por ACE-NET incluye el
desarrollo de una red de establecimientos que ofrezcan servicios a escala local y con
un punto de apoyo central en ACE-NET. Igualmente sugiere la estandarización del
modelo de plan de negocios, los preacuerdos y documentación legal que deben
firmar los inversores y empresarios y el establecimiento de una red nacional que
funcione a través de Internet a la que tendrían acceso emprendedores e inversores
acreditados (EBAN, 1998).
De lo expuesto anteriormente se puede deducir que no existe una formula idónea
para la gestión de las redes de Business Angels más que aquella adaptada a la
idiosincrasia y modus operandi de la industria financiera del país o región. Los
principales investigadores de la materia, Mason y Harrison (1995), defienden la
coexistencia de diferentes modelos. Las redes nacionales gestionadas
comercialmente parecen en principio más adecuadas para proyectos que demandan
cuantías más elevadas o una tecnología en particular, y se trata por lo tanto de
inversores con un papel más específico, que estaría dispuesto a desplazarse si es el
proyecto que estaba buscando.
Bernard Halewell, desde la Red Nacional de Business Angels en el Reino Unido
(NBAN), aboga por una estructura que cuente con una red centralizada a nivel
nacional y la prestación del servicio de introducción a nivel local o regional :
“NBAN actuaría como un catalizador y cámara de
compensación, poniendo en contacto emprendedores e inversores, y
ofreciendo los servicios de introducción y apoyo mediante
establecimientos cercanos a ambos ».
Los Business Angels y los emprendedores en busca de inversiones o financiación
podrían acceder a la red a través de NBAN directamente o a través de sus
asociados, quienes les asistirían en la conclusión de la transacción (gráfcio 4).
Gráfico 4. Sistema de cámara de compensación propuesto por NBAN
Agentes
intermediarios:
Business Angels
Bancos
Abogados
Consultores
BANs
Agentes
intermediarios:
Bancos
Abogados
Consultores
BANs
Emprendedores
BANs
Finalización de las transacciones
Fuente : Bernard Halewell, NBAN
Aernoudt, en la Dirección General de Empresa de la Comisión Europea, apunta
como una de las bases de un mercado efectivo de capital riesgo la existencia de un
limitado número de redes de alta calidad, preferiblemente gestionadas por el sector
privado con criterios comerciales, en su opinión, las acciones relativas al capital
riesgo son más efectivas cuando están implementadas por instituciones privadas.
Considera un criterio importante para la rentabilidad de las redes que éstas alcancen
un tamaño suficiente, lo que se podría cifrar en términos de población en cinco
millones de habitantes. Este criterio tiene que ser matizado y no puede ser utilizado
muy estrictamente, ya que se contrarresta con otros como la importancia del tejido
industrial, infraestructura y comunicaciones, y el perfil socioeconómico de la zona.
Tomando como referente la naturaleza del mercado y las recientes investigaciones
sobre las pautas de inversión de los Business Angels, no se trataría de promocionar
el establecimiento de redes paneuropeas orientadas a la consecución de inversiones
internacionales, ya que éstas afectan a un reducido número de inversiones en alta
tecnología, para las cuales el Business Angel no tiene ningún tipo de restricción
geográfica (Aernoudt, 1999a).
Sin embargo, aunque algunos inversores muestran predilección por redes bien sea
comerciales o sin ánimo de lucro, pero en cualquier caso independientes de los
gestores públicos, la mayor parte de los Business Angels no atribuye especial
importancia a la gestión financiera de la red.
1
Actualmente existen alrededor de 150 BANs en los Estados Unidos.
La opinión de los principales investigadores sobre las mejores prácticas para
gestionar un BAN se divide en dos grupos. Mientras Mason y Harrison (1995)
sostienen que “no es posible gestionar los BANs con expectativas de recuperar
todos los costes” y requieren el apoyo público o de patrocinadores privados,
Coveney, Moore y Nahapiet (1997) mantienen posiciones diferentes en cuanto al
marco geográfico y el apoyo público. La investigación de estos últimos muestra que
los Business Angels preferirían que los servicios de introducción fuesen gestionados
por entidades privadas y comercialmente. Además, las organizaciones públicas o
semipúblicas supondrían un mecanismo ineficiente para la promoción de la actividad
de inversión entre los Business Angels más acaudalados. También se apartan de la
aceptación general sobre las restricciones espaciales sosteniendo que los Business
Angels no muestran inconvenientes en invertir en regiones más alejadas y preferirían
redes de ámbito nacional a servicios locales.
A pesar de las diferentes opiniones de los especialistas, no existe una receta que
garantice el éxito, y como hemos visto se pueden encontrar diferentes alternativas
como las del Reino Unido y Holanda, con mercados informales organizados en
formas diametralmente opuestas pero eficientes (Aernoudt, 1999b). Las soluciones
no son universales y las diferencias culturales y las características socio-económicas
de la región desempeñan un papel clave y hacen que un modelo con éxito en una
región suponga un fracaso en otra. Redes públicas o privadas, regionales o
nacionales pueden ser perfectamente válidas en diferentes circunstancias y
perfectamente complementarias, sirviendo a diferentes tipos de emprendedores e
inversores.
Estrategias de promoción de la inversión informal
Para un país como España es interesante el estudio del desarrollo y la evolución
que se ha producido en mercados como Alemania o Italia, donde la aparición del
fenómeno Business Angels ha sido más tardía que en el Reino Unido u Holanda.
En la mayor parte de los países europeos, hace tan sólo dos años las redes de
Business Angels eran inexistentes2. El desarrollo de los mercados de inversión
informal a través de BANs ha seguido procesos diferentes. En países como Bélgica
y el Reino Unido primero aparecieron las redes (locales / regionales) y a partir de
éstas se crearon asociaciones nacionales, mientras que el ejemplo alemán e italiano
muestra cómo individuos privados u organizaciones pueden se los promotores del
nacimiento del mercado, actuando como mecenas o mentores en el establecimiento
de redes operativas.
BAND en Alemania (Business Angels Netzwerk Deutschland) es uno de los puntos
de referencia sobre cómo crear un mercado inversión informal en un país donde no
existía previamente. Cuando se creó BAND, en 1998, el mercado de capital riesgo
para empresas jóvenes estaba bastante desarrollado, mientras que el término
Business Angels no era conocido y menos aún entendido. La solución más obvia era
construir el mercado desde la cúspide a la base, lo que supuso la creación de una
organización a nivel nacional cuyo primer cometido era divulgar y difundir el
2
EBAN contabiliza 110 redes a finales del año 2000 más del doble de la cifra registrada en 1998.
concepto de “financiación Angel”, seguidamente crear un mercado transparente y
finalmente ofrecer una plataforma de operación.
A pesar de que BAND tenía la posibilidad de obtener el 100% de la financiación
necesaria del gobierno federal, prefirió la opción del patrocinio privado, en este caso
la Federación de Cajas de Ahorro, el Mercado de Valores de Frankfurt, varios
bancos públicos, la Asociación de Jóvenes Empresarios y un socio particular. Estos
socios no sólo aportan solvencia financiera a la organización sino que también
garantizan proximidad a los principales interlocutores con los mercados financieros y
de capital riesgo.
Menos de dos años después de la creación de BAND, éste ha promovido el
establecimiento de 23 redes de Business Angels regionales y locales. BAND se
describe a sí mismo como una red de redes, una plataforma de comunicación para
todas las partes involucradas o interesadas en el mercado de capital riesgo informal.
Business Angels: objeto de política pública
La creación de sistemas para superar las ineficiencias en el funcionamiento del
mercado informal de capital riesgo es un elemento clave en cualquier estrategia que
aspire al desarrollo de este tipo de inversiones. Aunque existen diferentes opciones
en material fiscal, reguladora y cultural, el enfoque más efectivo es el respaldo
financiero a las redes o a la creación de éstas (OCDE, 1996).
Uno de los programas pioneros fue el creado por el departamento de Comercio e
Industria británico en el 1992, que concedía subvenciones durante un periodo de
tres años a organizaciones de apoyo empresarial para apoyar la creación de BANs.
A través de esta iniciativa se promovieron más de 500 oportunidades de inversión de
las cuales 59 se realizaron, suponiendo una inversión de €4,5 m (OCDE, 1996).
El efecto positivo de estos BANs no sólo se halló en la cuantía del capital invertido
por los Business Angels, sino en la aportación de capital por terceras partes,
cifrándose ésta en dos veces la cantidad inicialmente comprometida (incluyendo la
ronda siguiente a la aportación de capital inicial) por inversores suscritos a la red3
(OCDE, 1996). Otros efectos positivos avanzados por el proyecto piloto se reflejan
en la labor de consultoría, apoyo y orientación que recibieron los emprendedores
que se acercaron a la red, al margen de la consecución del objetivo financiero. Los
BANs suponen un importante valor añadido en lo referente a la difusión y la
divulgación del mercado de capital riesgo informal y de la promoción de una cultura
empresarial más abierta al capital inversión.
Sobre la idoneidad de la política que concierne a las redes, el estudio anterior
muestra que el apoyo financiero ofrece una alta relación coste-efectividad cuando se
compara con otro tipo de iniciativas4. Por consiguiente, podríamos deducir que la
3
La financiación adicional por parte de los propios Business Angels tiene lugar en un 25% de las
inversiones realizadas y por una cuantía alrededor del 50%.
4
El coste al erario publico de la creación de un puesto de trabajo en una empresa que recibe
financiación tras acudir a una red de Business Angels se estima en €800 (EBAN, 2001) .
forma más eficiente para el sector público de cerrar el conocido « equity gap» sería
respaldar el coste operativo de los servicios de introducción, cuyo objetivo es la
superación de las dos fuentes principales de ineficiencia en el mercado informal,
siendo éstas la invisibilidad de los Business Angels y la falta de un vehículo de
comunicación entre inversores y emprendedores (Mason and Harrison, 1995).
La Comisión Europea ha centrado su apoyo a la promoción de la inversión informal
en la cofinanciación de nuevos BANs en su fase de establecimiento, en la
celebración de seminarios que faciliten el intercambio de mejores prácticas y en el
apoyo a estudios de viabilidad relativos a la creación de una red5. Los Business
Angels continúan siendo una de las prioridades de la Comisión Europea en su
Nuevo Programa Plurianual para la Empresa 2001-2005, donde aparecen como un
capítulo importante para la optimización del entorno financiero en el cual operan las
empresas. La nueva regulación de los fondos estructurales también permite la
utilización de éstos para fomentar la utilización del capital riesgo, bien en su vertiente
formal o informal. El establecimiento de redes de Business Angels que faciliten el
flujo de inversores dentro del área euro-mediterránea es también favorecido por los
gestores europeos. En este aspecto, España debería asumir un papel destacado
como principal promotora de las negociaciones de Barcelona.
Los Business Angels no son objeto únicamente de iniciativas públicas a nivel
comunitario. Como hemos visto, el gobierno federal alemán y, más recientemente,
el gobierno de la región flamenca en Bélgica, sostienen iniciativas que suponen el
apoyo financiero a la creación de redes.
Conclusión
La mayoría de los Business Angels se muestran a favor de invertir a través de redes,
especialmente los menos activos o expertos, los que dedican menos tiempo a esta
actividad o quienes muestran un claro interés por la cooperación con otros Business
Angels. Los restantes preferirían que se les considerase al margen de cualquier
intento de organización de su actividad y los esfuerzos fueran concentrados en
conseguir un entorno fiscal y legal más favorable.
La importancia asignada al desarrollo de los BANs no debe confundirnos, el
propósito que inspira la promoción de la creación de las redes no es el de
institucionalizar un mercado por naturaleza informal, sino evidenciar la existencia de
este mercado y potenciar su desarrollo. En palabras de Peter Jungen6: “los BANs
son la punta del iceberg, cuyo papel no es convertirse en iceberg, sino señalar que
éste existe”. Posiblemente, futuras generaciones no necesiten BANs, pero si se
aspira a alcanzar un desarrollo de la inversión informal equiparable a la
estadounidense, para esta generación son imprescindibles (Rudy Aernoudt)7.
No solo es importante la promoción de un número mayor de BANs, sino también
lograr que sean más efectivos. Esto se consigue a través de redes que prestan un
5
Programa Plurianual para PYMES, 1997-2000
Peter Jugen, Presidente de BAND y Vicepresidente de EBAN
7
Rudy Aernoudt, Administrador en la Comisión Europea a cargo de las iniciativas sobre Business
Angels
6
alto grado de apoyo al inversor y al emprendedor y mantienen los servicios de
intermediación a través de contacto personal, no debemos olvidarnos que la clave
del éxito de una red de Business Angels está en las personas que la dirigen (Rudy
Aernoudt).
Bibliografía
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Sohl J. E. (1999), “The early-stage equity market in the USA”, Venture Capital, an
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