TEMA 4: LAS EXPECTATIVAS, EL CONSUMO Y LA INVERSIÓN Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-1 El consumo y el papel de las expectativas Slide 16.2 La teoría del consumo fue desarrollada por separado en la década de 1950 por Milton Friedman, profesor de la Universidad de Chicago, quien la llamó teoría del consumo basada en la renta permanente, y por Franco Modigliani, profesor del MIT, quien la denominó teoría del consumo basada en el ciclo vital. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-1 El consumo y el papel de las expectativas (continuación) Slide 16.3 El consumidor muy previsor Un consumidor muy previsor decide cuánto va a consumir basándose en el valor de su riqueza total, que comprende: 1. El valor de su riqueza no humana, es decir, la suma del patrimonio financiero y el patrimonio inmobiliario. 2. El valor de su riqueza humana y no humana da una estimación de su riqueza total. Ct = C(Total wealtht ) Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-1 El consumo y el papel de las expectativas (continuación) Slide 16.4 Ejemplo Basándonos en lo que hemos visto en el Capítulo 15, calculemos el valor actual de nuestra renta laboral, es decir, el valor de la renta laboral después de impuestos real esperada, descontada utilizando los tipos de interés reales. V (YLte -­‐ Tte ) = (€25 000)(0.75)(72.2) = €1 353 750 • Nuestra riqueza actual, el valor esperado de la renta laboral después de impuestos que tendremos a lo largo de nuestra vida es de alrededor de 2 millones de euros. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Slide 16.5 16-2 En busca de una descripción más realista • El nivel constante de consumo que puede permitirse un consumidor es igual a su riqueza total dividida por el tiempo que cree que le queda de vida. • El consumo depende no sólo de la riqueza total sino también de la renta actual. YLt = Renta laboral real en el año t. Tt = Impuestos reales en el año t. humana o valor actual esperado YLT − Tt = Riqueza de la renta laboral despues de impuestos Y donde Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-2 En busca de una descripción más realista (continuación) Slide 16.6 • En palabras, el consumo es una función creciente de la riqueza total y de la renta laboral actual después de impuestos. La riqueza total es la suma de la riqueza no humana (patrimonio financiero más patrimonio inmobiliario) y la riqueza humana (el valor actual de la renta laboral después de impuestos esperada). Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-2 En busca de una descripción más realista (continuación) Slide 16.7 Una posible explicación: restricciones de liquidez Dos tipos de consumidores (a, b) (a) Los consumidores que no tienen ninguna restricción de liquidez pueden cambiar el consumo de acuerdo con las variaciones de su VADE (Y – T). (b) Los consumidores que tienen restricciones de liquidez sólo pueden consumir su renta disponible actual. Figura 16.2 Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-2 En busca de una descripción más realista (continuación) Slide 16.8 Consideración de todas las variables: la renta actual, las expectativas y el consumo Las expectativas afectan al consumo de dos formas: : • Directamente a través de la riqueza humana, formando sus expectativas sobre la futura renta laboral, los futuros tipos de interés reales y los futuros impuestos. • Indirectamente a través de la riqueza no humana: las acciones, los bonos y la vivienda. Las expectativas sobre el valor de la riqueza no humana son calculadas por los mercados financieros. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-2 En busca de una descripción más realista (continuación) Slide 16.9 Consideración de todas las variables: la renta actual, las expectativas y el consumo El hecho de que el consumo dependa de las expectativas tiene, a su vez, dos grandes consecuencias para la relación entre el consumo y la renta: 1. El consumo probablemente varía en una cuantía menor que la renta actual. 2. El consumo puede variar aunque la renta actual no varíe. El consumo puede variar aunque la renta actual no varíe debido a los cambios de la confianza de los consumidores. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 ¿Ahorramos lo suficiente para la jubilación? Slide 16.10 Riqueza media de los individuos de 65–69 años en 1991 (en miles de dólares de 1991), Estados Unidos Tabla 16.1 Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-3 La inversión Slide 16.11 Las decisiones de inversión dependen de las ventas actuales, del tipo de interés actual y de las expectativas sobre el futuro. La decisión de comprar una máquina depende del valor actual de los beneficios que la empresa espera obtener con esta máquina en relación con el coste de comprarla. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-3 La inversión (continuación) Slide 16.12 La inversión y los beneficios esperados La depreciación La tasa de depreciación, δ, mide la pérdida de utilidad de la máquina de un año a otro. Los valores razonables de δ oscilan entre 4 y 15% en el caso de las máquinas y entre 2 y 4% en el de los edificios y las fábricas. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-3 La inversión (continuación) Slide 16.13 El valor actual de los beneficios esperados V(Πet): El valor actual, en el año t, de los beneficios esperados en el año t+1 es igual a: 1 e Π 1 + rt 1 e (1 − δ )Π En el año t+2, (1 + rt )(1 + r ) t +1 e t +2 t +1 En el año t, 1 1 e V (Π t ) = (Π ) (1 − δ )Π t +2 + ⋅⋅⋅ 1 + rt (1 + rt )(1 + r ) e e t +1 e t +1 Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-3 La inversión (continuación) Slide 16.14 El valor actual de los beneficios esperados Figura 16.3 Cálculo del valor actual de los beneficios esperados Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-3 La inversión (continuación) Slide 16.15 La decisión de inversión Sea It la inversión agregada, Πt los beneficios por máquina (o por unidad de capital) de la economía en su conjunto y V(Πet) el valor actual esperado por unidad de capital. Se obtiene la función de inversión: I t = I ⎡⎣V ( Π te )⎤⎦ (+) En palabras, la inversión depende positivamente del valor actual esperado de los futuros beneficios (por unidad de capital). Cuanto mayores son los beneficios actuales o esperados, mayor es el valor actual esperado y más alto es el nivel de inversión. Cuanto más altos son los tipos de interés reales actuales y esperados, menor es el valor actual esperado y, por tanto, menor es el nivel de inversión. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-3 La inversión (continuación) Slide 16.16 Un útil caso especial Supongamos que las empresas esperan que tanto los futuros beneficios (por unidad de capital) como los futuros tipos de interés permanezcan en el mismo nivel que hoy, de manera que Πte+1 = Πte+2 = ... = Πt y rt +1 = rt +2 = ... = rt e e Los economistas llaman a esas expectativas –la creencia de que el futuro será como el presente– expectativas estáticas. Con estos dos supuestos, obtenemos Πt V (Π t ) = rt + δ e Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 La inversión y la bolsa de valores Slide 16.17 La q de Tobin representa la variable correspondiente al valor de una unidad de capital existente en relación con su precio de compra. La q de Tobin y el cociente entre la inversión y el capital: tasas anuales de variación, 1960–1999 Figura 16.4 Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-3 La inversión (continuación) Slide 16.18 Un útil caso especial e Πt rt + δ e y I = I [V (Π t )] obtenemos una ecuación de inversión: UniendoV (Π t ) = t ⎛ Π t ⎞ ⎟ I t = I ⎜ ⎝ rt + δ ⎠ La suma del tipo de interés real y la tasa de depreciación se llama coste de uso o coste de alquiler del capital. Por tanto, coste de alquiler = (r + δ ) t Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-3 La inversión (continuación) Slide 16.19 Beneficios actuales frente a beneficios esperados Algunas de las razones que utilizamos para explicar la conducta de los consumidores también se aplican a las empresas: • Las empresas pueden ser reacias a pedir préstamos si los beneficios actuales son bajos. Pero si son altos, pueden no necesitar pedir préstamos para financiar sus inversiones. • Aunque las empresas quieran invertir, pueden tener dificultades para pedir préstamos. Los prestamistas pueden no estar convencidos de que el proyecto es tan bueno como dicen las empresas. I = I [V (∏ ), Π ] e t t t (+ , +) • En palabras, la inversión depende tanto del valor actual esperado de los futuros beneficios como del nivel actual de beneficios. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-3 La inversión (continuación) Slide 16.20 Los beneficios y las ventas Tenemos que dar un último paso más: ¿de qué dependen los beneficios por unidad de capital? Respuesta: principalmente de dos factores: (1) el nivel de ventas y (2) el stock de capital existente. ⎛ Yt ⎞ ⎟ Π t = Π ⎜ ⎝ Kt ⎠ (+) Implica la existencia de una relación entre la producción actual y la producción futura esperada, por una parte, y la inversión, por otra: la producción actual afecta a los beneficios actuales, la futura producción esperada afecta a los futuros beneficios esperados y los beneficios actuales y futuros esperados afectan a la inversión. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-4 La volatilidad del consumo y de la inversión Slide 16.21 Examinemos las similitudes que existen entre nuestro análisis del consumo y el de la conducta de la inversión : • La forma en que perciben los consumidores las variaciones actuales de la renta –es decir, el hecho de que crean que son transitorias o permanentes– influye en sus decisiones de consumo. • Del mismo modo, la forma en que perciben las empresas las variaciones actuales de las ventas –es decir, el hecho de que crean que son transitorias o permanentes– influye en sus decisiones de inversión. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-4 La volatilidad del consumo y de la inversión (continuación) Slide 16.22 Pero también existen importantes diferencias entre las decisiones de consumo y las decisiones de inversión : • Cuando los consumidores se enfrentan a un aumento de la renta que consideran permanente, responden en el mejor de los casos con un aumento igual del consumo. • Cuando las empresas se enfrentan a un aumento de las ventas que creen que es permanente, el valor actual de sus beneficios esperados aumenta, lo que provoca un aumento de la inversión Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-4 La volatilidad del consumo y de la inversión (continuación) Slide 16.23 Tasas de variación del consumo y de la inversión en el Reino Unido desde 1960 Las variaciones relativas de la inversión son mucho mayores que las del consumo. Figura 16.5 Fuente: Eurostat. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 16-4 La volatilidad del consumo y de la inversión (continuación) Slide 16.24 La figura permite extraer tres conclusiones: • El consumo y la inversión suelen evolucionar al unísono. • La inversión es mucho más volátil que el consumo. • Sin embargo, como el nivel de inversión es mucho menor que el de consumo, las variaciones de la inversión de un año a otro acaban siendo de la misma magnitud global que las variaciones del consumo. Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010 Términos clave Slide 16.25 • Teoría del consumo basada en la renta permanente • Riqueza total • Teoría del consumo basada en el ciclo vital • q de Tobin • Patrimonio financiero • Datos de panel • Expectativas estáticas • Patrimonio inmobiliario • Coste de uso del capital o coste de alquiler del capital • Riqueza humana • Rentabilidad • Riqueza no humana • Flujo de caja • Presupuesto intertemporal • Homogeneización del consumo • Dotación Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010