2009: ¿Qué tan serio será el daño?
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2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. Contactos 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Felix Boni Director de Análisis E-mail: felix.boni@hrratings.com Samantha Lach Análisis Económico E-mail: samantha.lach@hrratings.com Paulina Dehesa Análisis Económico E-mail: paulina.dehesa@hrratings.com La caída del PIB en 2009 podría ser más severa de lo esperado. Nuestra revisión de la fuerte caída del IGAE en diciembre, muestra que es matemáticamente difícil que no se presente un muy mal desempeño en el 1T09. Los datos publicados para enero y febrero, tanto para México como para otras economías, sugieren que la contracción económica continuó en enero y febrero. Para el 1T09 estimamos una caída del 8% del PIB vs. el 4T08 en términos anualizados. Para todo el año, el PIB podría decrecer alrededor de 3.2%. El reporte de enero sobre gasto e ingreso personal en los EUA incluyó elementos positivos pero todavía no ofrece grandes esperanzas de una pronta recuperación. El factor psicológico será clave para reforzar o romper el círculo vicioso que actualmente tiende a hacer más profundo el deterioro de la actividad económica. La relación histórica entre la evolución económica de los EUA y México, hace difícil suponer que México no resentirá de manera importante el efecto de la contracción económica de su principal socio. Las expectativas de exportaciones tanto petroleras como no-petroleras a la baja, fortalecen la proyección de caídas importantes en el producto para 2009. Los últimos datos económicos publicados tanto en México como en otros países, sugieren que el crecimiento de nuestro país para 2009 estará por debajo de las expectativas recientes. En este reporte mostramos escenarios que demuestran la posible profundidad de la contracción esperada en la actividad económica. Como parte de este proceso presentamos la relación histórica y proyectada entre las economías de los Estados Unidos y México. La complicada situación que actualmente enfrenta EUA y las reacciones del mercado a la política económica del Presidente Obama no han contribuido a alentar la confianza de los agentes económicos. Las caídas en las exportaciones mexicanas observadas en los últimos meses de 2008 y en el reporte de enero, muestran que el deterioro sufrido en los EUA ya ha trascendido a México, rápidamente y sin mitigación. Actualmente hay una retroalimentación perversa en la economía en la que el mayor desempleo provoca mayor aversión al riesgo, lo cual tiene el efecto de reducir el gasto personal y de la inversión, provocando a su vez, más despidos. A la fecha, no queda claro hasta qué grado el plan de estimulo del gobierno de los EUA será capaz de romper este círculo vicioso. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 1 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. La caída en el PIB en 2009 podría ser peor que lo esperado En referencia a la actividad económica mexicana, el primer trimestre podría ser peor de lo esperado, provocando que el crecimiento a lo largo del año pueda ser más débil de lo estimado. La rapidez de la caída en la actividad económica en México en el cuarto trimestre indica que el primer trimestre podría ser peor de que lo que el consenso de especialistas actualmente pronostica, según la encuesta de analistas del sector privado levantada por Banxico. De hecho, no descartamos la posibilidad de un crecimiento negativo de 3.61% en 1T09, medido frente el mismo trimestre del año anterior, lo cual implicaría una caída del 8.0% anualizada frente al último trimestre del 2008 (que fue de 10.35% vs. 3T08). Con dos trimestres consecutivos tan negativos, el crecimiento para todo el año probablemente será más débil que lo que actualmente se espera. En este sentido, el PIB para 2009 podría sufrir una caída de aproximadamente 3.2%. Esta caída es bastante más severa que la pronosticada por el consenso actual, en base a la encuesta de Banxico, que estima que el PIB sufriría una caída de 1.92%. El factor psicológico podría ser crítico en el corto plazo Es importante notar que cualquier proyección en referencia al entorno actual está sujeta a mayor incertidumbre de la que normalmente se podría esperar. En nuestros escenarios suponemos que el crecimiento negativo (en términos ajustados frente al trimestre inmediato anterior) terminará en el primer trimestre, y suponemos una recuperación en el segundo semestre. Sin embargo, el factor psicológico podría desempeñar un papel clave en la evolución económica durante los próximos meses. Un retorno de la confianza podría tener un fuerte impacto positivo en el segundo semestre, en vista de la políticas monetarias y fiscales que han adoptadas varios bancos centrales y gobiernos alrededor del mundo. Sin embargo, de ser así, podríamos enfrentar rápidamente una situación de riesgo inflacionario. En los EUA, por ejemplo, por el lado monetario, la Reserva Federal ha aumentado el tamaño de su balance de manera extraordinaria. Este incremento representa activos que podrían ser directamente inyectados a la economía si los consumidores e inversionistas decidieran gastarlos, aumentando la demanda interna y por lo tanto las presiones inflacionarias. Por el lado de la política fiscal, se estima que el déficit del gobierno federal de los EUA llegará al 12.3% del PIB en el ejercicio fiscal de 2009 y al 8% en 2010 (vs. 3.2% en 2008). Si el consumidor estadounidense decidiera aumentar su ahorro personal (como lo ha ido haciendo), gran parte de la demanda potencial derivada de este déficit se mitigaría. Pero si el consumidor decidiera volver a gastar a niveles anteriores (con tasas de ahorro de cero o negativas), la demanda implícita en ese déficit sería altamente inflacionaria. Por otra parte, de continuar la actual aversión al riesgo, podríamos ver caídas mayores en la actividad económica reforzando el círculo vicioso que actualmente prevalece. El mayor desempleo provocando mayor *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 2 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. desconfianza, lo cual resulta en menor gasto personal y reducción en la inversión, con el efecto de incrementar los despidos, continuando el proceso de retroalimentación perversa. Los datos sugieren que enero y febrero también han sido malos, continuando las bajas del 4T08 Las variables económicas mundiales han mostrado un comportamiento consistentemente negativo a partir del cuarto trimestre del año pasado. En el cuarto trimestre de 2008, el PIB de los EUA cayó un 6.25%, en términos anualizados en relación al tercer trimestre. En Europa, la economía de la zona euro descendió aproximadamente 6%, usando la misma métrica, mientras que en Japón la caída fue del 12%. En México, el PIB sufrió un descenso del 10.35% en términos anualizados, o una reducción de 1.65% contra el 1T08 y frente a la expectativa de una reducción de 1.1%. La mayoría de los datos publicados para enero y febrero a la fecha de publicación de este reporte (12 de marzo) sugieren que la caída en la actividad económica continuó en estos meses. En los EUA, el dato para el ISM de manufactura en febrero fue de 35.8 frente a 35.6 en enero. El ISM de servicios fue de 41.6, ligeramente por debajo del 42.9 reportado para enero. Por otra parte, las ventas de automóviles en los EUA durante febrero (dato especialmente relevante para México) experimentaron una reducción de 41% frente al mismo mes en 2008. En enero la caída fue de 37%. Adicionalmente, la información reciente ajustada por la estacionalidad sugiere que las ventas en febrero estuvieron por debajo de los niveles de enero. El “Beige Book” publicado por la Reserva Federal de EUA para febrero también destaca los indicios de deterioro económico. En este sentido, el dato de empleo para febrero fue especialmente negativo indicando una pérdida de 662 mil puestos de trabajo. La caída sufrida en el superávit comercial de China reportada para febrero fue especialmente fuerte. Las exportaciones en febrero se desplomaron 25.7% en relación al año anterior, mientras que las importaciones se redujeron en 24.1%. Como resultado, el superávit comercial de este mes para China cayó severamente: de $39.11 miles de millones en enero, a únicamente $4.84 miles de millones en febrero, convirtiéndose en el menor resultado comercial en tres años. En términos ajustados por la estacionalidad, las exportaciones manufactureras cayeron 4.38% contra diciembre de 2008; el efecto de esta caída sobre el PIB podría haber sido mayor de no ser por la contracción aún más severa de importaciones. En México, el INEGI reportó una caída de las exportaciones manufactureras de 26.8% en enero frente al mismo mes del 2008. En diciembre, la caída fue de 11.5% vs a diciembre de 2007. En términos ajustados por la estacionalidad, las exportaciones manufactureras cayeron 4.38% contra diciembre de 2008. Sin embargo, el efecto de estas caídas sobre el PIB y las cuentas externas podría haber sido aún mayor de no ser porque las importaciones se desplomaron aún más. Por ejemplo, mientras las exportaciones no-petroleras cayeron 25.5% en enero contra el mismo mes del año pasado, las importaciones noenergéticas se redujeron en 28.6%. Así, debido al efecto conjunto de la *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 3 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. devaluación, la reducción en la demanda interna y las caídas en los precios de los productos energéticos, las importaciones han experimentado una fuerte reducción que ha contribuido a mitigar el efecto de la caída en exportaciones. Deterioro importante de los ingresos públicos: la recaudación por parte del IVA y los dos impuestos sobre la renta (ISR e IETU) cayeron 6.6% en enero en términos reales. En el ámbito de las finanzas públicas, el Gobierno Federal reporta un deterioro importante de los ingresos, aunque los datos de enero no son necesariamente peores que los de diciembre. En enero la recaudación por concepto de los impuestos sobre la renta (incluyendo el IETU) tuvo un incremento en términos nominales de apenas 9.41%. Este aumento contrasta con la caída de 5.3% reportada para diciembre, sin embargo está muy por debajo del crecimiento de aproximadamente 23% obtenido en octubre y noviembre. En cuanto al IVA, la recaudación de este impuesto cayó 12% en términos nominales en el primer mes de este año. En diciembre la caída fue de 21% mientras que en octubre y noviembre la recaudación había sido positiva con un incremento promedio de 13.3%. Para poner estos datos en contexto observamos que, en total, la recaudación por parte del IVA y los dos impuestos sobre la renta (ISR e IETU) cayeron en un 6.6% en enero en términos de pesos reales. Mientras tanto, el presupuesto de este año supone que los ingresos tributarios petroleros se reducirían apenas en 0.4% en términos reales. La relevancia de la caída en enero es aún más significativa al observar que, en conjunto, estos dos impuestos representan aproximadamente el 88% de la recaudación tributaria no-petrolera. El consumidor norteamericano gastó más en enero Frente al escenario descrito, cabe mencionar un par de datos recientes relativamente positivos. Primero, el reporte sobre el gasto del consumidor en los EUA emitido el 2 de marzo mostró un ligero crecimiento. Segundo, a pesar de que las exportaciones han caído fuertemente, de acuerdo a indicadores publicados el 3 de marzo se podrían observar rasgos de estabilidad en el sector manufacturero de China para febrero. Finalmente, el 2 de marzo se anunciaron mayores detalles sobre el plan de la Reserva Federal de Estados Unidos para ayudar a descongelar el mercado de la bursatilización de créditos al consumidor (el programo TALF). Para México, el reporte sobre los gastos e ingresos personales de EUA es especialmente relevante. En enero, el gasto del consumidor en los EUA avanzó 0.37% frente a diciembre en términos reales. En base a la métrica de promedios móviles de tres meses, el gasto del consumidor decreció a una tasa de 2.32% anualizada en enero (vs. el trimestre inmediato anterior); sin embargo, este descenso es mucho menor que la caída de 4.32% en diciembre y que la mayor caída en el ciclo hasta la fecha de 4.77% en octubre. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 4 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. Para EUA, en términos de promedios móviles de 3 meses, el gasto del consumidor decreció a una tasa de 2.3% anualizada en enero frente al trimestre inmediato anterior, sin embargo esta caída es menor a la presentada en diciembre del 4.3% y que la mayor en el ciclo de 4.8% en octubre. El incremento en el consumo de EUA se debe a un aumento importante en el ingreso personal disponible, el cual creció 1.52% en enero en términos reales. Cabe mencionar que el incremento en el ingreso, aunque positivo, no se originó por aumentos de salarios o de utilidades de empresas pequeñas sino por reducciones en impuestos e incrementos en transferencias del gobierno, lo que disminuye parte de su relevancia. Sin embargo, la mayor importancia de esta fuente de ingresos reside en que ésta probablemente seguirá aumentando en los próximos meses, como consecuencia de la política fiscal implementada por la Administración del Presidente Obama. La gran pregunta ahora se centrará en qué proporción de este estimulo fiscal será realmente gastado y cuanto será simplemente ahorrado. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 5 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. El ingreso personal en EUA creció 1.5% en enero, explicado, en gran parte, por las reducciones en impuestos e incrementos en transferencias del gobierno. El principal cuestionamiento ahora reside en qué proporción de este ingreso será efectivamente gastado y cuánto ahorrado. De hecho, tanto para el corto plazo como en términos estructurales, la gran pregunta para el crecimiento futuro de los EUA es hasta qué grado el consumidor norteamericana cambiará sus prácticas de ahorro de los últimos veinte años: donde la tasa de ahorro sufrió un declive importante, de cerca del 12% hasta casi cero hace algunos meses. En enero esta tasa creció al 5%. Aunque a la larga un mayor nivel de ahorro tiene ventajas y es conveniente para la sustentabilidad del crecimiento futuro, en el corto plazo el incremento de la tasa de ahorro tiene un impacto muy negativo sobre la demanda interna. Analizando el crecimiento del primer trimestre Con estos datos como contexto, ¿qué podemos esperar para el primer trimestre de 2009? De acuerdo a la encuesta de analistas del sector privado publicada por Banxico en febrero, el consenso supone que el PIB en el 1T09 disminuirá en 2.43% vs. al mismo trimestre de 2008 (AcA: Año con Año). Aunque este dato pareciera pesimista frente a la reducción de 1.65% reportada para el 4T08 vs. 4T07, de hecho, podría ser demasiado optimista si se toma en cuenta el crecimiento ajustado por la estacionalidad. Nosotros estimamos que un declive en el PIB de 2.43% (AcA) se traduciría en una reducción anualizada ajustada por la estacionalidad de 3.5% vs. el 4T08 (TAA: Trimestre Anterior Anualizada). (Favor de ver nota metodológica al final del reporte para una explicación sobre las ventajas de ajustar los datos por estacionalidad). Pensamos que la caída estimada por el consenso de analistas podría ser optimista, en vista de nuestro análisis de la evolución mensual del IGAE (Indicador Global de Actividad Económica), el cual utilizamos para proyectar el PIB. La reducción en el IGAE en el mes de diciembre (con base en la serie estacionalizada) fue tan severa, que aun suponiendo caídas relativamente moderadas en los tres meses del 1T09, la caída trimestral tendría que ser considerable. Así, elaboramos un escenario en el cual la caída en el IGAE de diciembre a marzo fuera relativamente leve, de un 0.45%. Asimismo, tomamos en cuenta la caída más severa de agosto a noviembre (meses sin muchas distorsiones), que fue de 1.12%. El resultado de este ejercicio muestra una caída trimestral en el IGAE de 10.73% (TAA) frente al 4T08. Esta desaceleración en la caída en el IGAE se puede apreciar en la siguiente grafica. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 6 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. Considerando la fuerte caída del IGAE en diciembre del año pasado, elaboramos un escenario donde los primeros tres meses del 2009 muestran una caída relativamente menor, del 0.45%. El resultado muestra una caída del 10.7% frente al último trimestre del 2008. A su vez, una caída de esta magnitud en el IGAE estaría relacionada a una posible reducción del 8% en el 1T09 (TAA) del PIB, asumiendo que la relación entre el PIB y el IGAE se mantenga en el primer trimestre de la forma proyectada en la siguiente grafica. Una caída de 8% anualizado en el PIB en el primer trimestre, sería equivalente a su vez a una reducción de aproximadamente 3.6% frente al 1T08 (caída más severa frente al consenso actual de 2.43%). La caída del IGAE podría estar relacionada con la reducción que el PIB presentaría en el 1T09, asumiendo que se mantenga la relación entre el PIB y el IGAE. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 7 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. La perspectiva para 2009 Si es difícil estimar el crecimiento en el siguiente trimestre debido a la gran incertidumbre en el entorno macroeconómico actual, más complicado aún es pronosticar que podría pasar en los siguientes tres trimestres. Sin embargo, buscamos esbozar una posible evolución del PIB para México, presentada a continuación. En el escenario que presentamos aquí, suponemos que a partir del segundo trimestre se observarán crecimientos positivos, en términos ajustados por la estacionalidad. Específicamente, suponemos crecimientos de 1%, 2% y 3.15% (TAA). En términos de crecimientos con respecto al mismo periodo del año anterior, suponemos que los crecimientos serían de: -4.5%, -4.0% y -0.6% (AcA). Para todo el año, estimamos un decrecimiento de 3.2%. Aunque más conservador que el consenso, creemos que este escenario es más razonable especialmente en vista de los crecimientos ajustados por la estacionalidad, implícitos en las proyecciones del consenso. En términos ajustados por la estacionalidad, suponemos que a partir del segundo trimestre se observarán crecimientos positivos. Para el resultado al final del año, estimamos un decrecimiento del 3.18%. Favor de ver nota metodológica al final de este reporte para mayor detalle) Escenario para la economía estadounidense Debido a la importancia de la economía norteamericana para la mexicana, nuestro análisis también toma en consideración la posible evolución de la economía estadounidense. En nuestro escenario suponemos una caída (TAA) de -4.6% en 1T09, más otra reducción de 1.5% en el 2T09, seguido por crecimientos de apenas 0.7% y 2% en el tercer y cuarto trimestres, respectivamente. Para todo el año, la caída de la economía estadounidense será del 2.3%. A continuación presentamos *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 8 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. la siguiente gráfica con el objeto de brindar una perspectiva de largo plazo sobre la evolución de la economía norteamericana. En ésta se muestra también la evolución del gasto del consumidor, por mucho el factor más importante. La información se presenta en términos de cambios porcentuales basados en promedios móviles de 12 meses. Respecto a la economía norteamericana, suponemos que el PIB mostrará reducciones en los dos primeros trimestres, únicamente mostrando crecimiento hasta el 3T09. Para todo el 2009, estimamos un decrecimiento del 2.3%, caída que sería la más severa en el periodo examinado. Como se puede apreciar, la caída esperada del PIB estadounidense sería la más severa de todas las observadas en el periodo examinado, especialmente en relación a las desaceleraciones recientes de 2001 y 1991. De hecho, el desplome en el crecimiento actual sería ligeramente mayor que las recesiones más severas de 1974 y 1982. Relación histórica y proyectada entre la evolución del PIB estadounidense y el mexicano Históricamente, la economía mexicana sigue la evolución de la norteamericana, aunque la relación dista de ser perfecta, además de que la mexicana muestra una mayor volatilidad. En la grafica que se presenta a continuación, se muestra la evolución de las dos economías desde 1981. Cabe mencionar, que la mayor volatilidad de la economía mexicana puede ser una razón para creer que su crecimiento en 2009 sea más negativo que el norteamericano. Aunque se observan similitudes en la evolución, hay también períodos de divergencia. En la grafica se puede apreciar el crecimiento en México en los primeros años del sexenio Salinista (1989-1991) aún en presencia de una desaceleración norteamericana. Luego, en 1991 el crecimiento Salinista perdió fuerza a pesar de una aceleración en la economía norteamericana seguido por el desplome durante los primeros años del *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 9 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. sexenio Zedillista, debido al famoso “error de diciembre” (de 1994). Durante este periodo es posible sugerir un cierto nivel de autonomía en el crecimiento de la economía mexicana. Sin embargo, aún en 1995-1996 hay cierta relación, aunque en grados diferenciados. En este periodo se observó una deceleración y aceleración norteamericana modesta mientras que México sufrió un desplome seguido por una igualmente dramática recuperación. Por lo anterior, es difícil suponer que una recesión tan grave como lo que está actualmente experimentando EUA no tendrá un impacto por lo menos igual de fuerte, en México. En términos históricos, la economía mexicana sigue la evolución de la norteamericana, aunque la economía en México muestra una mayor volatilidad. Las exportaciones mexicanas y la evolución del PIB En nuestro análisis hemos encontrado que el crecimiento de las exportaciones no-petroleras mexicanas mantiene una relación importante con el crecimiento general del PIB. Por lo tanto, nuestro escenario también incorpora proyecciones de éstas para 2009. En la grafica a continuación, mostramos el resultado de más corto plazo (a partir de 2000) de la relación entre el crecimiento de la economía mexicana por un lado, y de la norteamericana y exportaciones mexicanas no-petroleras por el otro. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 10 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. El crecimiento de las exportaciones nopetroleras mexicanas mantiene una relación importante con el crecimiento del PIB. Esto se puede observar más claramente en el 2006, donde la economía mexicana crece debido a las exportaciones no-petroleras, mientras que hay una desaceleración en crecimiento en EUA. En esta gráfica, cabe destacar el gran crecimiento de la economía mexicana en 2006 a pesar de una desaceleración en crecimiento en los EUA, lo que se relaciona con el crecimiento de las exportaciones nopetroleras mexicanas. Nuestro escenario indicaría que la desaceleración en las exportaciones no-petroleras que empezó en el 3T08 continuará a un ritmo acelerado en 2009, con un cambio de tendencia en el 4T09. Esta desaceleración es consistente con el enfriamiento de la economía norteamericana y tiene el efecto lógico sobre el crecimiento económico de México. A continuación se muestra nuestro escenario de exportaciones nopetroleras expresado mensualmente, en términos ajustados por la estacionalidad. En esta gráfica se observa que el escenario supone una reducción para febrero, en términos ajustados, pero que posteriormente las exportaciones no-petroleras volverán a crecer de forma moderada pero consistente, desde un nivel muy castigado. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 11 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. Para las exportaciones no-petroleras, nuestro escenario supone una reducción para febrero y un crecimiento moderado para los siguientes meses. En vista de la importancia de las exportaciones petroleras para México, también examinamos la relación entre éstas y el crecimiento del PIB. Aunque la relación en términos estadística es importante, se notan también discrepancias significativas y la relación con las exportaciones no-petroleras parece ser más fuerte que con las petroleras. Es importante destacar que el escenario supone que tanto las exportaciones nopetroleras como las petroleras experimentarían caídas importantes durante 2009. Las exportaciones petroleras incluyen la estimación de los ingresos obtenidos por la cobertura contratada en noviembre pasado. El escenario supone que las exportaciones no-petroleras y las exportaciones petroleras experimentarían caídas importantes durante 2009. Las exportaciones petroleras incluyen la estimación de los ingresos obtenidos por la cobertura contratada el pasado noviembre. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 12 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. Conclusión Pensamos que la caída en el crecimiento del PIB para México en 2009 pudiera ser mayor que lo actualmente esperado por el consenso. De hecho, pensamos que la siguiente encuesta publicada por Banxico mostrará una proyección más negativa que la actual de -1.92%. La evolución de la actividad económica esperada para los EUA y el comportamiento tanto de las exportaciones no-petroleras como petroleras tienden a apoyar esta conclusión. Aunque las autoridades mexicanas están tomando las medidas adecuadas para mitigar los efectos de de la recesión global, será difícil hacer frente en el corto plazo a lo que ha sido descrito como un "tsunami financiero global". En buena parte, las aguas retrocederán cuando la confianza regrese a los mercados financieros internacionales debido a una renovada disposición a gastar, invertir y prestar, con una actitud al riesgo más objetiva. Nota Metodológica: Los datos mensuales del IGAE y trimestrales del PIB (los dos en términos ajustados por la estacionalidad) están sujetos a grandes revisiones, las cuales podrían afectar las proyecciones mostradas en este reporte. Los datos “originales” (no ajustados) están sujetos a revisiones menores. Sin embargo, pensamos que es más adecuado diseñar el análisis y los escenarios con base en la información ajustada, especialmente en vista de ser la práctica internacional. La ventaja de la información estacionalizada consiste en poder comparar el desempeño de la economía en el momento actual y no con respecto al año pasado. La comparación de datos no estacionalizados puede producir un sesgo en la interpretación debido a la fuerza o debilidad del periodo anterior, mientras que al ajustarlos por estacionalidad se resta el efecto propio de la estación y se permite la comparación trimestre con trimestre. Por ejemplo, el cuarto trimestre (influido por las compras navideñas) siempre muestra crecimiento frente al tercero. Para poder comparar el cuatro frente el tercero se resta el incremento atribuible al gasto navideño del cuarto y se agrega al tercero el gasto pospuesto por razones estacionales; brindando así una idea más actual de lo que está pasando en la economía. *The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating. Hoja 13 de 14 2009: ¿Qué tan serio será el daño? Continúa deterioro económico en el corto plazo Economía 12 marzo, 2009 La nueva alternativa en calificación de valores. Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. 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