México y el manejo de la Política Fiscal

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México y el manejo de la Política Fiscal
Política Fiscal de 2009: Aciertos y Limitaciones
Economía
01 Junio 2010
La nueva alternativa en calificación de valores.
Contactos
México y el manejo de la Política Fiscal
Felix Boni
Director de Análisis
E-mail: felix.boni@hrratings.com
La crisis financiera que presenta Grecia y las preocupaciones consecuentes que
han surgido en relación a la calidad de la deuda soberana de varios países de la
comunidad europea, así como el nivel de la deuda y el déficit fiscal de los
Estados Unidos, hace importante un análisis de la situación financiera del Sector
Público Federal de México.
Paulina Dehesa
Analista Junior
E-mail: paulina.dehesa@hrratings.com
Gabriela Simón
Analista Junior
E-mail: gabriela.simon@hrratings.com
Dentro de los elementos que destacan nuestras conclusiones son las siguientes:
El manejo responsable de la política fiscal que han seguido las
autoridades mexicanas, especialmente dentro del entorno global
actual, sigue siendo uno de los activos más importantes que tiene este
país.
Aunque se ha criticado la política fiscal del año pasado por ser
insuficientemente contracíclica, pensamos que fue la adecuada,
considerando el poco margen de maniobra existente para las
autoridades.
La devaluación del 4T08 ya había elevado la deuda pública, reduciendo
la capacidad de actuación entrando al 2009.
En 2009, el déficit medido en términos de los requerimientos
financieros y excluyendo los ingresos extraordinarios, fue cercano al
6% del PIB, indicando una política fiscal contracíclica importante
durante ese periodo.
La caída en los ingresos petroleros externos netos del sector público
representa una limitante estructural importante para el manejo de las
finanzas públicas. Estos ingresos habían permitido un incremento
importante en el gasto público.
La política monetaria y fiscal agresiva que las autoridades
norteamericanas siguen manejando representa un impacto positivo
para la economía mexicana, sin que por ello, México tenga que aceptar
como consecuencia un fuerte incremento adicional en su deuda
pública.
El relativamente alto nivel de inflación en México es otra limitante en el
manejo de la política fiscal, ya que aumenta el costo de la deuda
exigido por inversionistas, como premio por la inestabilidad en los
precios.
Las finanzas públicas al primer trimestre de 2010 muestran una
mejoría comparada con el mismo trimestre del año anterior. Si bien el
balance fiscal aún no muestra los niveles deseados para poder
apreciar una completa recuperación, se puede percibir que la
economía mexicana está en aras de dejar la crisis atrás.
*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.
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La nueva alternativa en calificación de valores.
México y el manejo de la Política Fiscal
La crisis financiera que presenta Grecia, junto con las preocupaciones
latentes relativas a la calidad de la deuda soberana de varios países de la
comunidad europea y de los Estados Unidos, hace relevante un análisis
de la situación financiera del Sector Público Federal de México.
A pesar de que durante 2009, el PIB de
México tuvo una contracción de 6.5%, uno
de los más grandes en el mundo, el déficit
fiscal fue un relativamente leve 3.2%.
Como punto de comparación, los EUA tuvo
un déficit del 10.3%.El manejo prudente de
la política fiscal en México probablemente
fue necesario y tendría un efecto positivo
este año, viendo como los mercados están
castigando países que no muestren un
control responsable sobre su deuda
soberana.
Nuestra conclusión es que el manejo responsable de la política fiscal
sigue siendo uno de los activos más importantes que tiene México,
especialmente al considerar el entorno global actual. Adicionalmente,
concluimos que las críticas, al efecto de que la política fiscal no fue
suficientemente contracíclica en vista de la caída tan fuerte en el PIB
durante 2009, no toman en consideración algunos elementos que
limitaron el margen de maniobra que tuvieron las autoridades. Entre estos
analizamos el nivel de endeudamiento, la caída en las exportaciones
petroleras netas de Pemex y el nivel de inflación en México. Finalmente,
notamos que los resultados al primer trimestre muestran una
recuperación importante en las finanzas públicas que sí podría indicar un
mayor margen de maniobra en el futuro.
La Política Fiscal de 2009: Aciertos y Limitaciones
Durante 2009, el Balance Fiscal del Sector Público mexicano reportó un
déficit de $274.5mm (miles de millones) equivalente al 2.3% del PIB
durante ese año. Aunque el déficit resultara ser bastante grande contra el
saldo negativo de apenas $8mm en 2008, fue en realidad muy pequeño si
lo comparamos contra los niveles alcanzados en muchos países. Por
ejemplo, en los EUA, el déficit alcanzó el 10.3% del PIB, ocho puntos
porcentuales por encima de México.
Métricas del déficit y los ingresos extraordinarios
A pesar de tener un buen comparativo mundial, el déficit del 2.3% no
refleja la totalidad del saldo negativo en el balance fiscal durante 2009.
Por un lado, el déficit más amplio, medido en términos de los
Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP), fue de 3.2% del
PIB. Por el otro, si eliminamos los ingresos clasificados como
“extraordinarios”, los cuales son principalmente los remanentes de la
operación del Banxico, las coberturas petroleras y los recursos del Fondo
de Estabilización de los Ingresos Petroleros, el déficit hubiera sido del
5.9% del PIB.
Si el gobierno hubiera decidido gastar más en 2009, aprovechando los
ingresos extraordinarios, hubiera sido difícil ejercer un control adecuado
en 2010, o en el caso de que hiciera fuertes recortes, éstos tendrían un
efecto negativo para el crecimiento en el año en curso.
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La deuda y limitaciones en la política fiscal
Asimismo, las autoridades tenían que enfrentar el fuerte incremento en la
deuda que se presentó a finales de 2008, debido, en buena medida, a la
devaluación del tipo de cambio en septiembre de ese año.
La deuda, medida en términos del Saldo Histórico de los Requerimientos
Financieros del Sector Público (SHRFSP), llegó al 33.5% del PIB al cierre
de 2008, un incremento de 3.9 puntos porcentuales respecto al saldo de
29.6% al cierre de 2007. Para finales del 2009 la deuda alcanzó el 37.1%
del PIB.
En la siguiente gráfica se presenta la evolución de la deuda y el déficit
medido en términos de los requerimientos financieros. La gráfica muestra
el progreso que había hecho el sector público en reducir la deuda como
porcentaje del PIB y la política de mantener bajos niveles en el déficit,
con y sin ingresos extraordinarios.
La deuda, medida en términos del Saldo
Histórico
de
los
Requerimientos
Financieros del Sector Público, alcanzó el
37.1% del PIB al cierre del 2009.
La gráfica también muestra la reducción en el déficit a partir del cuarto
trimestre del 2009 y el saldo de la deuda durante el primer trimestre de
2010. La reducción en la deuda como porcentaje del PIB refleja la
reducción en el déficit y especialmente el fortalecimiento del tipo de
cambio con un efecto positivo en la deuda denominada en moneda
extranjera. Al cierre del 2009 la deuda en moneda extranjera fue el 27.0%
del total, porcentaje comparable con el 23.1% al cierre del 3T08, antes de
la devaluación de ese año.
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La deuda comparativa y beneficios para México
Aunque la política fiscal moderada del año pasado pudiera haber tenido
la consecuencia de un menor crecimiento económico (por lo menos
dentro de un marco “Keynesiano”), pensamos que a la larga esta
disciplina traerá beneficios para México en términos de menores costos
financieros.
Esta
trayectoria
tendría
consecuencias
positivas
especialmente en comparación a muchos países en el mundo, los cuales
siguen mostrando un deterioro importante en su posición fiscal pública.
Durante 2009, México mostró la capacidad política de ejercer una
disciplina fiscal importante, a pesar de haber sido bastante cuestionada.
En contraste, podemos observar que, en el presente año, los mercados
están castigando fuertemente a la comunidad europea por las dudas y
preocupaciones que tienen respecto a la posibilidad de que varios países
de esta región ejerzan la misma disciplina; o bien, que siendo capaces de
reducir fuertemente su gasto, éstos tengan un crecimiento muy limitado.
El peligro para México no es su política fiscal cautelosa, sino el riesgo de
que los temores que tienen los mercados sobre la evolución de la deuda
pública en Europa y su falta de voluntad política, pudieran extenderse a
los Estados Unidos. A diferencia de la reducción de la deuda en México,
durante el primer trimestre del 2010, la deuda del Tesoro de los EUA en
manos del público subió de 54.8% al cierre de 2009 a 57.7% al cierre de
marzo 2010. La deuda total (incluyendo la “intra-gubernamental”,
representando, por ejemplo, obligaciones del sistema del seguro social)
alcanzo el 88.9% del PIB en 1T10. En la siguiente gráfica mostramos la
evolución de la deuda del sector federal de ambos países, donde a partir
del segundo semestre del 2008, comenzamos a notar una divergencia en
sus montos como porcentaje del PIB.
Al primer trimestre del 2010, la deuda en
México fue del 36.0% del PIB, a
comparación de la deuda del Tesoro de los
EUA, la cual se ubicó en 57.7% de su PIB,
o inclusive al 89% incluyendo la “intragubernamental”.
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El deterioro del sector petrolero como factor limitante
Hemos señalado el incremento en la deuda de México a partir del 4T08, y
el tamaño real del déficit en 2009 como limitantes para las autoridades en
el manejo de su política fiscal. Sin embargo, hay otros factores que
también son importantes ponderar. En primer lugar, el margen de
maniobra de las autoridades mexicanas se ha reducido por la caída en
las exportaciones petroleras netas de Pemex, fuente importante de
recursos para el Sector Público.
Estimamos que en 2006, las exportaciones netas de Pemex
representaban el 2.9% del PIB. En 2007, este porcentaje bajó a 2.5%,
mientras que en 2008 disminuyó aún más para quedar en 2.3%. La
reducción en 2008 se debe a la disminución en la plataforma de
exportación a pesar de los fuertes incrementos en los precios
internacionales del crudo. Durante 2009, la aportación de las
exportaciones netas de Pemex cayó a 1.9% del PIB.
La evolución de las exportaciones netas de
Pemex ha disminuido a partir del 2006, año
alcanzó el 2.9% del PIB. Para el cierre de
2009, estas exportaciones cayeron a
quedar en 1.9% del PIB.
Incrementos en el Gasto del Gobierno Federal
En segundo lugar, otro factor considerable es el incremento importante en
el gasto del Gobierno Federal como porcentaje del PIB, especialmente
durante el periodo del auge petrolero. Excluyendo los costos financieros,
el gasto total del Gobierno Federal llegó al 16.5% del PIB en 2006. Para
2008, esta relación había alcanzado el 18.5%.
En vista del deterioro de la posición exportadora petrolera de México,
este incremento representaba una amenaza potencial a la estabilidad
estructural de la posición fiscal del Sector Público. De hecho, durante
2009, el gasto, excluyendo el costo financiero del Gobierno Federal, subió
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aún más, alcanzando el 19.1% del PIB, reflejando una moderada política
contracíclica. Durante 2009, el gasto no-financiero subió 4.9% en
términos nominales, mientras que los ingresos tributarios no-petroleros
sufrieron una baja de 6.8%. En la siguiente gráfica podemos observar la
evolución ascendente que ha seguido el gasto no-financiero en las
últimas dos décadas.
Durante 2009, el Gasto del Gobierno
Federal, excluyendo los costos financieros,
alcanzó el 19.1% del PIB, lo que refleja una
moderada política contracíclica.
La relación económica con los EUA: Oportunidad y Amenaza
En tercer lugar, podemos mencionar otro factor importante para México
en la determinación de su política fiscal: la estrecha relación entre la
economía mexicana y el crecimiento económico de los EUA.
Una perspectiva nos indica que la política contracíclica agresiva de los
EUA tiene un impacto positivo directo en el crecimiento económico de
México; esto, sin el incremento alarmante en su deuda, como ha sido el
caso para ese país.
En la siguiente gráfica se muestra la relación entre las exportaciones nopetroleras de México (principalmente dirigidas a los EUA) y el crecimiento
del país medido en términos del IGAE (Indicador Global de la Actividad
Económica). Las exportaciones, en USD, se miden en términos del
cambio anual de promedios móviles de seis meses, utilizando la serie
“original”. El IGAE también se mide usando la serie original. La relación
que hay entre ambos, es fuerte a pesar de que la primera serie se mide
en dólares nominales y la segunda en pesos reales.
A pesar de la recuperación en el crecimiento económico de los EUA,
todavía no se percibe ningún movimiento hacia la moderación en su
política fiscal expansionista. Durante los primeros siete meses del
ejercicio fiscal actual (octubre a abril), el déficit fiscal del Gobierno Federal
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llegó a los US$800mm contra los US$802mm reportados durante el
mismo periodo del ejerció anterior.
En esta gráfica podemos observar la
estrecha relación que mantiene la
economía mexicana con el crecimiento
económico de los EUA, pues la mayor
parte de las exportaciones no-petroleras
están dirigidas a los EUA.
El peligro para México consiste en el impacto para los EUA y, por ende,
en México, de la inevitable restricción en su política fiscal. Es probable
que gran parte de la recuperación actual que vemos en la economía
norteamericana, se deba a su política de endeudamiento público. En este
momento, el hecho de que los mercados están enfocados en los
problemas de Europa está dando mayor margen de acción para los
Estados Unidos. Sin embargo, en cualquier momento, la atención de los
mercados podría voltearse a los EUA.
Afortunadamente, el hecho de que la inflación en los EUA continúe tan
baja, permite la continuación de la política monetaria, la cual
consideramos que también es sumamente laxa. Este contexto refuerza el
impacto de la política fiscal expansionista y reduce su costo en términos
de bajas tasas de interés. Analizamos estos puntos más adelante.
La inflación en México como limitante
En cuarto lugar, otro punto importante es la relativamente alta inflación en
México. Esto tiene el efecto de elevar el costo de la deuda, nulificando el
efecto positivo de un nivel de deuda pública relativamente bajo. Por
ejemplo, aunque el nivel de inflación en México ha bajado como
consecuencia de la recesión del año pasado, continúa siendo alto,
especialmente si lo comparamos a los Estados Unidos.
En la siguiente gráfica mostramos las diferencias de la inflación entre
México y los EUA medido en puntos base (pbs). Comparamos los índices
del precio al consumidor de ambos países, tanto el total como el
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subyacente. Adicionalmente, incluimos una medida “combinada”
utilizando el INPC Total ponderado por el 40% y el INPC Subyacente con
el 60%.
A pesar de que el nivel de inflación en
México ha disminuido a raíz de la recesión
del año pasado, continúa en niveles altos,
especialmente cuando los comparamos
con
los
EUA.
Las
diferenciales
inflacionarias entre México y EUA al mes
de abril fueron alrededor de los 250 puntos
base.
La gráfica muestra como durante 2002-2006 los diferenciales
inflacionarios venían bajando de manera muy favorable para México. Sin
embargo, a partir de la segunda mitad de 2006 y hasta mediados de
2009, los diferenciales subieron fuertemente. La disparidad aproximada
de 250pbs, sigue siendo alta y se ubica por arriba de las mínimas
alcanzadas a mediados de 2006. Esta situación se da a pesar de que la
recesión tuvo un impacto mucho más fuerte en México que en los EUA.
El costo de la deuda y el crecimiento potencial
El efecto de tener mayor inflación en México, se refleja en el costo
financiero de la deuda. Estimamos que en 2008 y 2009, el costo
financiero, incluyendo ajustes por el cambio en el valor de los UDIs, del
Gobierno Federal y el Sector Paraestatal, representaron el 2.02% y
2.35% del PIB, respectivamente. Esta fue consecuencia de una deuda
neta de 29.2% y de 34.2% al cierre de cada año.
Para efectuar este cálculo, incluimos la deuda neta del Gobierno Federal,
una estimación de la deuda neta de los paraestatales y las PIDIREGAS.
En contraste, estimamos, de acuerdo con información de la OMB (Office
of Management and Budget) de los EUA, que los intereses “brutos”
(tanto de la deuda en manos del público como la intra-gubernamental)
pagados por el Tesoro de los EUA, representaban el 2.54% y el 2.14%
del PIB en los mismos dos años. La reducción en los intereses durante
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2009 fue a pesar del incremento en la deuda bruta del 74% del PIB al
cierre de 2008 al 86.4% al cierre de 2009.
El menor costo de la deuda del Tesoro refleja tasas de interese menores.
Estimamos que éstas promediaron 3.87% en 2008 y únicamente 2.37%
en 2009, debido a una política monetaria sumamente contracíclica. En
contraste, para México estimamos que el costo de la deuda del Gobierno
Federal y las paraestatales promediaron el 7.45% en 2008 y 6.90% en
2009 (intereses más ajustes por los UDIs). Para el Gobierno Federal,
estimamos un costo de la deuda de 8.5% en 2008 y de 7.3% en 2009. El
costo de la deuda del Gobierno Federal es mayor que del sector
paraestatal debido al alto componente de la deuda denominada en
moneda extranjera por parte del segundo. La deuda denominada en
moneda extranjera tiene una menor tasa de interés, pero con un nivel de
riesgo cambiario que no comparte en el mismo grado el Gobierno
Federal. La evolución del costo de la deuda del Gobierno Federal se
muestra en la siguiente gráfica.
El costo de la Deuda del Gobierno Federal
y las paraestatales promediaron el 6.9% en
2009. Este nivel se compara con la tasa de
interés del 2008 del 7.45%. Para el
Gobierno Federal sólo estimamos un costo
de 7.3% en 2009.
La diferencia del costo de la deuda pública federal para Mexico y los EUA
es mayor que las diferencias inflacionarias actuales de alrededor de
250pbs. Este refleja le percepción de riesgo que tiene el mercado de
México, lo que representa una limitante para nuestro país en el manejo
tanto de su política fiscal como monetaria.
Una manera de reducir el riesgo percibido para México sería encontrar la
forma de mejorar su crecimiento económico potencial. Pero una mejora
en el crecimiento potencial (y de menor dependencia en los EUA), no
provendría de utilizar una política de endeudamiento público o
incrementando los ingresos públicos como porcentaje del PIB, los cuales
en nuestra opinión serían contraproducentes. Como se ha comentado en
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muchas ocasiones en el debate público, lo que más se necesita es la
creación de una economía más flexible y competitiva con énfasis especial
en la educación e investigación.
Finanzas Públicas al Primer Trimestre de 2010
El balance fiscal del sector público mostró en el 1T10 una mejora muy
importante contra el mismo trimestre del año anterior. Esto no significa
que ya haya indicios de una recuperación a niveles “normales”. El
“Balance Tradicional”, conformado por el Gobierno Federal, el sector
paraestatal presupuestario y las entidades bajo control presupuestario
indirecto, reportó un superávit de $11.3mm. Esto contrasta
favorablemente contra el déficit de $38.4mm en 1T09. Sin embargo, el
superávit dista mucho de los superávits de $101mm tanto en el 1T07
como en el 1T08.
La mejora se percibió principalmente en el caso del Gobierno Federal con
un superávit de P$11.6mm contra un déficit de P$77.4mm en 1T09. Los
ingresos tributarios no-petroleros del Gobierno Federal experimentaron
un alza de 10.2% en términos reales y alcanzaron $369mm. Suponemos
que el incremento se debe a la mejora en el crecimiento económico (se
estima un incremento en el PIB en el 1T10 de aproximadamente 4%) y
por los incrementos en las tasa impositivas tanto del ISR como el IVA. Sin
embargo, estuvieron 2.2% por debajo del nivel alcanzado en 1T08. Los
ingresos no-tributarios-no-petroleros alcanzaron $37mm, lo que resulta en
una reducción del 18.6% contra 1T09. Esto representó una caída en los
ingresos extraordinarios, los cuales fueron sumamente importantes el año
pasado.
En términos relativos, especialmente, el factor más importante para el
sector público fue el incremento de 17.7% en los ingresos petroleros.
Para el Gobierno Federal el incremento fue de 57%, llegando a los
P$157mm. La evolución de los ingresos del Gobierno Federal en
periodos de 12 meses en términos reales se presenta en la siguiente
gráfica.
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El Balance Fiscal del Sector Público mostró
en el primer trimestre del 2010 una mejora,
en comparación con el año anterior. Un
ejemplo de ello es el incremento que
mostraron los ingresos tributarios nopetroleros de 10.2% en términos reales.
Es importante notar en la gráfica el cambio de tendencia en las series a
partir de octubre del año pasado.
En lo que refiere al gasto no-financiero del Gobierno Federal observamos
que no hay una recuperación durante el trimestre. El gasto no-financiero
bajó 0.2% en términos reales en el 1T10 contra el mismo periodo del
2009, llegando a $520mm. Sin embargo, sigue siendo superior en 9.6%
en términos reales al nivel reportado en el 1T08. La evolución del gasto
no-financiero se presenta en la siguiente gráfica.
Por la parte de los gastos no-financieros
del Gobierno Federal, éstos bajaron
únicamente el 0.2% en 1T09. La tasa de
crecimiento real de los gastos nofinancieros fue de de 8% del 2001 a su
punto máximo en septiembre 2008.
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De 2001 a su punto máximo en septiembre 2008, la tasa de crecimiento
del gasto no financiero creció hasta una tasa anual real promedio de 8%.
Esta alta tasa explica en parte la necesidad de lograr algo de estabilidad
en el corto plazo. En contraste, los ingresos tributarios no-petroleros
experimentaron un incremento del 7% durante el mismo periodo.
En contraste con el Gobierno Federal, en el 1T10 Pemex (con base en la
contabilidad gubernamental) sufrió un deterioro importante con un déficit
de P$37.4mm contra un saldo negativo de únicamente P$4.2mm en el
1T09. El deterioro de Pemex fue consecuencia de que los ingresos
retenidos por la paraestatal bajaron en un 25% en términos reales.
Durante el 1T10 el Gobierno Federal recibió el 69.3% de los ingresos
petroleros totales contra el 51.3% en 1T09. La evolución de los ingresos
petroleros se presenta en la siguiente gráfica. Ahí, mostramos (para
periodos de doce meses) el porcentaje de los ingresos petroleros totales
transferidos al Gobierno Federal y el porcentaje que los ingresos
petroleros representan del total de los ingresos totales de la federación.
Durante el 1T10 el Gobierno Federal
recibió el 69.3% de los ingresos petroleros
totales contra el 51.3% recibido en 1T09.
La gráfica muestra que durante los doce meses que terminaron en marzo
de 2010 los ingresos petroleros representaron el 26.3% de los ingresos
totales del Gobierno Federal. Este se encuentra por arriba del mínimo de
24.5% alcanzado en el periodo que terminó en octubre del 2009. Sin
embargo, todavía está muy por debajo del 34.8% de octubre de 2008.
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Conclusiones
A pesar del fuerte impacto que tuvo la recesión global para México, con
una caída del PIB de 6.5% en 2009, las autoridades pudieron mantener
una política fiscal prudente, sin caer en la tentación de incurrir en un
gasto deficitario exagerado. Consideramos que sí hubo una política
contracíclica, pero que ésta no puso en riesgo la estabilidad fiscal del
país, logrando déficits moderados en comparación con otros países,
especialmente entre las economías “desarrolladas”. En este entorno, la
fuerte relación de la economía mexicana con la norteamericana y su
exposición al sector energético (con reducciones en exportaciones netas),
representaban factores agravantes. México, por ejemplo, no tiene tanta
exposición a las economías asiáticas, las cuales no sufrieron caídas en
su nivel de actividad economía.
En nuestra opinión, la capacidad de tener una visión de largo plazo y
aceptar un mal año en términos de crecimiento, pero con el efecto de
mantener su credibilidad fiscal, tendría beneficios para México. Al mismo
tiempo, pensamos que México tuvo cierta ventaja en poder aprovechar la
política fiscal contracíclica de los EUA (ahora en periodo de expansión),
sin necesidad de aumentar de forma dramática su propio déficit. En
términos del crecimiento de su deuda pública, México salió mucho mejor
librado que los EUA.
Finalmente, es importante notar que México tiene menor margen de
maniobra que los EUA con respecto a su política fiscal. Primordialmente,
los EUA tienen la ventaja de tener la divisa de reserva del mundo,
además de tener una economía del mercado eficiente, en el sentido de
que la caída en la demanda ha producido una reducción importante en
las presiones inflacionarias, permitiendo la continuación de una política
monetaria contracíclica muy agresiva. Esta ha resultado en tasas de
interés sobre la deuda muy reducidas.
A pesar de que la crisis financiera tuvo su origen en los EUA, estamos
viendo que ese país, entre las economías con ingreso per cápita más
alto, ha podido sortear de manera relativamente mejor los efectos de la
misma. En buena parte, esto se debe a la flexibilidad de la economía
norteamericana contra sus pares, lo que podría ser una buena lección
para México. Sin embargo, la utilización de políticas fiscales y monetarias
extremadamente laxas por parte de los EUA representa una amenaza
grave para su recuperación económica futura. Aún queda por ver si
cuando los EUA ya no puedan posponer la necesidad de adoptar políticas
restrictivas, existirá la voluntad política de hacerlo sin sacrificar la
flexibilidad que ha caracterizado su economía. En cierta medida, la
política fiscal seguida por las autoridades en México, pudiera servir como
una lección para los EUA.
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información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo
emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin
que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con
apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se
puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.
*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.
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