2016 10 12 Alternativas al EUR. La libra. Sí, gracias.

Flash Note
Octubre 14, 2016
Alex Fusté
Chief Global Economist
Andbank
alex.fuste@andbank.com
@AlexfusteAlex
Ciertamente, comprar la
libra esterlina hoy es como
jugar a agarrar el cuchillo
afilado que cae, pero…
¿Alternativas al EUR? ¿La libra? Sí,
gracias.
Hace poco estuve en NYC. Quedé con un viejo amigo para ir a cenar.
El tipo me llevó a un restaurante oriental (ahora recuerdo no haber
visto la letra en la puerta ¡Aviso para navegantes!). Dejé que pidiera.
Al llegar la comida, el camarero, que llevaba un pañuelo de un
estampado morado psicodélico, nos sirvió una fusión asiática de
wonton y cebollas fritas. La cosa promete –pensé–; al fin y al cabo,
soy de los que piensan que el descubrimiento de un nuevo plato es
más provechoso para la humanidad que descubrir una nueva estrella.
¿Exagerado? Miren. La cocina es lo que nos diferencia de los
animales. Las bestias pueden tener memoria, incluso en cierto grado
facultades y pasiones semejantes a las del hombre; pero aún no
conozco ningún animal que sepa guisar. Ahí lo dejo. El caso es que
pasé la peor noche de mi vida. Una auténtica catástrofe (me ahorraré
los detalles). Y es que todo, al fin y al cabo, conlleva un riesgo. No
confíen en su capacidad de controlar todos los riesgos. Fíjense, dejarte
llevar a un restaurante de orientales homicidas puede ser tan
arriesgado como intentar apagar un fuego con un Samsung Galaxy 7.
¿Pero que tiene que ver esto con la libra esterlina? Mucho. Les he
hablado de los riesgos. Están dónde menos te lo esperas. Pero lejos de
condicionar mis decisiones, esto me lleva a la conclusión de que debo
aceptar su existencia. Por ejemplo. Comprar la libra esterlina hoy es
como jugar a intentar agarrar el cuchillo afilado que cae. Sin
embargo, a mí me gusta la libra esterlina a los niveles actuales.
¿Arriesgado? Les he puesto el símil del cuchillo, ¿no? ¿Entonces?
Entonces primero deben aceptar que hay un riesgo en lo que les
propongo, después escuchar las razones por las que me gusta la libra,
y por último decidir si juegan o no. Empecemos:
Primero. La libra esterlina está devaluada en más de dos sigmas
respecto al EUR y al USD, y eso tomado como punto central la
cotización media de 20 años y como desviación estándar el último
valor de la volatilidad móvil. Vean el grafico 1 en la página siguiente.
… a los niveles actuales, la
libra me resulta
irresistiblemente atractiva
Segundo. En tipo de cambio real efectivo (broad REER), observo que
la libra esterlina se encuentra un 18% infravalorada respecto a su
nivel medio de 40 años (ver gráfico 2). Y eso que para el cálculo del
REER utilizamos inflaciones de Alemania (como proxy para los
precios de Europa). Si usara precios de países europeos con menos
inflación, vería con asombro que en tipo de cambio real efectivo, la
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este documento
no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto o estrategia. Las
referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de dichos títulos.
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libra probablemente esté devaluada más de un 20%. Esto es
significativo pues esta divisa es de las pocas en el mundo que revierte
siempre a la media.
La libra está devaluada
más de un 20% en REER.
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Tercero: La última vez que la libra sufrió grandes pérdidas fue en
1992 y 2009, coincidiendo con sendas recesiones económicas en el
país. De esto se desprende que sus señorías los inversores, tras
hundir la libra, anticipan hoy una recesión en el Reino Unido. De
acuerdo. Sin duda el Brexit va a causar algunas distorsiones en el
corto plazo, incluso podamos ver algún período recesivo a lo largo del
2017. Pero no tengo tan claro que esto vaya a resultar negativo en el
largo plazo. Adicionalmente, Deben saber ustedes que siempre que la
libra se ha depreciado 2 sigmas contra el euro o el dólar en el marco
de un año, acostumbra a recuperar después gran parte del terreno
perdido en un margen de dos años.
Nunca, en los últimos 25
años había visto tal número
de posiciones cortas en
derivados sobre la libra.
Cuarto: Nunca, en los últimos 25 años, había visto tal número de
posiciones cortas en derivados sobre la libra. Observen el gráfico 3
(parte inferior). Podría decirse que la caída de la libra ha ido al
compás de las posiciones de derivados cortas en esta divisa. Pero esto
también sugiere que el espacio para nuevas posiciones cortas es
ahora reducido. Lo que me induce a pensar que las caídas adicionales
de la libra (que puede haberlas), debieran ser moderadas, salvo que
se dé una catástrofe en el país del decapitador Enrique VIII.
Quinto y último: Es justo reconocer que me equivoqué en cuanto al
Brexit (Mea culpa. Mea máxima culpa). Pero no dejo de ser honesto
al recordarles que inmediatamente después del resultado del
referéndum británico, recogimos ya en la opinión corporativa de julio
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un nuevo nivel objetivo para el cruce GBP/EUR y que situamos en
0,90 libras por euro. Recuerden que el día después al referéndum, el
cruce estaba en 0,812. Pues bien. Hoy hemos alcanzado ese target.
Siendo coherente con los cinco razonamientos, debo reconocer que a
estos niveles la libra me resulta irresistiblemente atractiva. ¿Tanto
como para entrar de golpe? No. Aún sigue siendo el juego del cuchillo
que cae. No vayan con las dos manos. Háganlo doucement.
Cordiales saludos.
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este documento
no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto o estrategia. Las
referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de dichos títulos.