Como estar en un mercado que se coge con pinzas?

Flash Note
14/10/2016
Alex Fusté
@AlexfusteAlex
alex.fuste@andbank.com
¿Como estar en un mercado que se coge con
pinzas?
Pues cubierto. Ayer le expliqué en conference que hay mercados
razonablemente valorados, con niveles que podemos justificar
incluso con nuestras hipótesis conservadoras de márgenes,
beneficios y múltiplos (ver Opinión Corporativa de Octubre). Lo
mismo para algunos mercados de deuda (considerados también
como activos de riesgo). Se trata pues de apuntar hacia estas
opciones. Aquellos que aún así sientan recelo por el peso de la
incertidumbre, pueden optar por estar en los mercados que les
menciono y cubrir su exposición. (Ésta, probablemente sea la
mejor opción de actuar en mercados de aquí en adelante)
¿Cómo?. Les expliqué varias maneras. Se las recuerdo:
1.
Dolarizando la cartera en una proporción equivalente a mi
exposición de riesgo. (Si tengo un 50% en activos de riesgo, me
expongo al dólar en una proporción equivalente. Ya sea con un
forward –tiene el coste de la pendiente forward-, ó con cash
2.
Dolarizando (con cash) la cartera en una proporción de la
mitad de mi exposición a riesgo, y con esos dólares comprar
bono Treasury entre 7-15 años (o incluso a más largo plazo para
los que puedan aguantar mejor los movimientos en el precio del
bono).
3.
Compra de volatilidad mediante un ETF largo sobre el VIX.
Pero ojo con esta estrategia. Tengo la impresión de que esto no
quedó claro ayer en la multiconference (sin duda, culpa mía). Se
lo explico ahora con más calma. Miren, la volatilidad se ha
convertido en un activo en sí, y como todos los activos cotiza a
lo largo del espectro temporal (es decir, tiene un precio actual, y
también tienen un precio a futuro). Como la mayoría de los
activos financieros, la pendiente de la curva forward del VIX es
positiva (el VIX a 1 año es más caro que el VIX hoy). Si el precio
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este
documento no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto
o estrategia. Las referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de
dichos títulos.
del VIX es hoy 12, probablemente su precio forward a 1 año sea
13 (no sé exactamente como está hoy). La cobertura debe ser
una operación que me haga ganar si el VIX sube (lo que suele
ocurrir en caídas desordenadas de mercados), por lo tanto, si
tengo miedo en relación a los mercados y a mis posiciones,
debo comprar volatilidad hoy (el nivel del VIX es 12) pero fíjense
que lo estoy haciendo con un ETF, que lo que hace es comprar
futuros o opciones sobre volatilidad (es decir, en realidad estas
comprando el derecho a adquirir volatilidad al precio a 1 año. Es
decir 13). ¿Qué ocurre si el mercado se mantiene calmado
durante este periodo y la volatilidad se mantiene estable en 12?
Pues que al llegar el vencimiento, el ETF ejecuta el futuro,
comprando a 13 una cosa que está a 12. Liquida por diferencias
y pierde dinero. Esto (tecnicismos a parte dado que no soy
ningún experto) es lo que explica que los ETFs sobre el VIX
siempre pierdan dinero en entornos estables. Perderán aunque
la volatilidad no baje. Interpreten esta perdida como un coste de
cobertura. ¡Pero cuidado! (Y esto es ya para nota). El coste
puede ser mas alto o mas bajo, en función de la pendiente en
cada momento de la curva forward del VIX o del precio de las
opciones sobre el VIX (es decir, de la volatilidad de la propia
volatilidad). No se asusten. ¿Cómo saber si es un buen momento
para usar esta estrategia –Long ETF VIX-? Mirando el Skew del
VIX (es lo que explica que una PUT y una opción CALL tengan
precios diferentes aunque tengan una distancia idéntica al
subyacente). Veamos. Una opción sobre un título del S&P basa
su precio en la volatilidad de una acción, en cambio, una opción
sobre el VIX basa su precio en la volatilidad del VIX (volatilidad
de otra volatilidad). De ahí su naturaleza multiplicativa. El nivel
del Skew refleja precisamente esa capacidad multiplicativa. Si el
skew es bajo, se interpreta que la volatilidad del mercado podría
bajar, y con ella el precio de las opciones y la pendiente de la
curva forward. Una vez reflejado esto (curva forward del VIX
mas plana u opciones sobre el VIX mas baratas), ahí vale la
pena iniciar la estrategia de cubrir la cartera con un ETF sobre el
VIX. Si el mercado se desploma, estarás cubierto. Si permanece
la estabilidad, tendrás un coste (eso sí, menor que si la hubieras
iniciado en otro momento). De todas maneras, para iniciarse en
este complicado mundo les aconsejo consulten antes con
nuestros traders. A buen seguro, ellos saben de esto
infinitamente más que yo.
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este
documento no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto
o estrategia. Las referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de
dichos títulos.
Espero que haya servido para aclarar sus dudas, calmarles, o
guiarles sobre que alternativas podemos implementar en estos
mercados locos.
Cordiales saludos
Alex Fusté
Chief Economist
Andbank
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este
documento no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto
o estrategia. Las referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de
dichos títulos.