Taller Examen de Titulo Área Finanzas (Part II) Profesor: José T. Arias M. Ejercicio N°1: Colbún es una empresa de generación eléctrica de capitales chilenos. Tiene una capacidad instalada de 1.274 MW de origen hidráulico y 1.236 MW de fuente térmica (Total: 2.514 MW). La empresa opera en el Sistema Interconectado Central, donde representa cerca del 28% del mercado, siendo la segunda empresa más grande. Colbún posee 20 centrales eléctricas, distribuidas en las zonas centro y sur de Chile. A continuación se le presenta información relevante acerca de esta empresa, al 31 de diciembre de 2008. 1. El precio de la acción contable es $45 y el precio bursátil es $98. 2. A diciembre de 2008 la sociedad mantiene 17.536.167.720 acciones comunes. 3. La tasa promedio cupón de la deuda es 5%, y la tasa de mercado de su deuda es un 6%. Lo que indica que la deuda de COLBUN al 31 de diciembre se transa en un 95% a la par. (suponga que toda la deuda financiera se transa a este porcentaje). 4. El beta patrimonial sin deuda de la industria de electricidad en Chile es 0,65. 5. Los BTU a 20 años se transan al 31 de diciembre de 2008 a un 3,8% y el premio por riesgo de mercado se estima en un 7,5% para esa fecha. 6. La tasa de impuesto a las corporaciones es un 17%. a) Determine la Estructura de endeudamiento actual de la empresa. b) Calcule la tasa de costo patrimonial. Suponga que la estructura actual de endeudamiento es la objetivo. c) Calcule la tasa de costo de capital promedio ponderado. Suponga que la estructura actual de endeudamiento es la objetivo. Ejercicio N°2 SOCOVESA es una empresa inmobiliaria con más de 42 años de trayectoria. En agosto del 2007 la compañía adquirió el 100 por ciento de las acciones de la constructora Almagro S.A. (en US$159 millones).Ambas empresas desarrollan el negocio desde la compra del terreno hasta la venta y postventa de la vivienda. Lo que le permite al grupo contar actualmente con 82 terrenos y 76 proyectos en marcha. El 8 de octubre del presente año se informa de la apertura bursátil de SOCOVESA, donde se le autoriza a colocar hasta 306.000.000 de acciones lo que implicaría un número final de acciones por 1.223.935.691 para la compañía. El uso de los fondos recaudados tendría como destino el prepago parcial de la deuda a corto plazo con motivo de la compra de Almagro S.A. y al financiamiento de los planes de expansión de la compañía. Con el objeto de poder valorizar a la compañía se trabajo con una serie de supuestos durante el periodo que comprende los años 2009 a 2021, los cuales consideran los proyectos en desarrollo de Socovesa (individual) como de Almagro, además de los nuevos proyectos a futuros. En este proceso se concluyen las siguientes estimaciones de flujos de caja proyectados para la compañía según Banchile Inversiones: Otros datos relevantes considerados en la valoración de la empresa fueron los siguientes: Deuda neta a fines del año 20081: Tasa de crecimiento a perpetuidad FCL 2021: Bonos con cupón en UF emitidos por el BCCH: Beta Accionario estimado por M.C.O2.: Premio por Riesgo: Costo de la Deuda (antes de Impuesto): Capitalización de L/Plazo (P/V): Tasa de Impuesto: UF: 9.732.529UF$ 2% 3,75% 1,16x 6,7% 5,5% 55% 17% $19.249,48 a) Determine el costo de capital para el accionista así como para la empresa. b) Determinar el valor residual de la empresa al año 2008. 1 Deuda permanente que devenga intereses. Estimado por mínimos cuadrados ordinarios en base a la volatilidad de las acciones de Paz y Besalco respecto al IPSA. 2 c) Determine el valor de la empresa al año 2008 por el método del CCPP (considere el valor residual). d) Determine el valor del patrimonio de la empresa. e) Determine el precio por acción de Socovesa en pesos, asumiendo que Socovesa vendió la totalidad de las acciones ofrecidas en su IPO. Ejercicio N°3 Durante el año 2010 el IPSA ha subido un 39%, lo que lleva al índice a ser el segundo con más retornos dentro de la región, después de Peru (42%). Algunos agentes del mercado como BCI, a través de su departamento de estudios, pronostican que el IPSA cerrara durante el 2011 en 5.670 puntos, lo anterior sustentado en que las utilidades de las empresas que cotizan en el IPSA subirán un 22%, además de un crecimiento del PIB entre 6,1 y 7,1%. Como dato adicional durante el año la múltiplo Precio-Utilidad del IPSA llego a promediar las 24 veces, 102,83 superior a igual periodo del 2009. Dada las buenas expectativas del mercado usted se ha interesado en invertir en él, para lo cual ha recopilado la siguiente información financiera para la empresa Concha y Toro a modo de conocer la conveniencia de invertir en sus acciones. Tasa Libre de Riesgo Premio por Riesgo Mercado Beta (x) Costo de Deuda Tasa de Impuesto Razón de Capitalización de L/P (P/V) Total Acciones (MM) Retorno por Dividendos (DY) Precio Actual Tipo de Cambio Actual Cuadro N°1: Datos de Mercado 5,0% 8% 0,64 4,7% 17% 80% 747 2,2% $1.154 $483 A efectos de su valoración se ha estimado un crecimiento a perpetuidad igual a un 3% en los Flujos de Caja Libres de la empresa. La Deuda Financiera Neta de la empresa para el año 2011E equivale a 112 (US$ MM). A continuación se muestran las estimaciones de Flujos de Caja según Banchile inversiones: Dado lo anterior se pide: a) Determine tanto el Costo Patrimonial como el Costo de Capital de Concha y Toro. b) Determine el precio objetivo de las acciones de Concha y Toro de acuerdo a sus estimaciones. Ejercicio N°4 Actualmente usted se encuentra asesorando a una PYME de la octava región en lo relacionado a su planificación financiera y valoración económica. La empresa se dedica a la comercialización de diversas líneas de productos y equipos de alta tecnología, destinados principalmente a clientes de los sectores minería y forestal. Dado lo anterior, la empresa importa sus productos principalmente desde el mercado norteamericano y algunos proveedores europeos (Alemania y España principalmente), por lo que enfrenta una gran exposición al riesgo cambiario. En el último tiempo la empresa ha enfrentado diversos problemas de caja debido a descalces entre sus ingresos, los cuales son a plazo y contra entrega del producto, versus sus pagos a proveedores, los cuales se realizan por adelantado al envió del producto. En consecuencia la empresa se ha visto obligada a recurrir a diversos bancos de la plaza para solicitar el financiamiento necesario para cubrir su déficit de caja, donde el requisito de una planificación financiera y valoración económica ha sido algo recurrente. En virtud de la información recopilada, usted ha logrado proyectar los Flujos de Caja Libres de la empresa para los periodos 2011-2015, así como el subsidio tributario proyectado de las deudas contraídas en años anteriores, los cuales se muestran a continuación: Tabla N°2: Estado de Resultado Proyectado 2010-2014 Ingresos por Venta 2011 2012 2013 2014 2015 346.732.611 367.883.300 389.956.298 412.573.763 435.677.894 -252.840.448 -268.263.716 -284.359.539 -300.852.392 -317.700.126 -9.278.077 -9.844.039 -10.434.682 -11.039.893 -11.658.127 Costos Explotación: Costos Venta Mercaderías Fletes Encomiendas Seguros Mercaderías -47.886 -50.807 -53.856 -56.979 -60.170 Seguros Otros Activos -120.642 -128.001 -135.681 -143.551 -151.590 -2.476.994 -2.628.091 -2.785.776 -2.947.351 -3.112.403 -264.764.048 -280.914.655 -297.769.534 -315.040.167 -332.682.416 -46.838.241 -58.838.241 -58.938.241 -58.938.241 -59.038.241 -2.393.953 -2.539.985 -2.692.384 -2.848.542 -3.008.060 -49.232.194 -61.378.226 -61.630.625 -61.786.783 -62.046.301 Resultado Explotación 32.736.369 25.590.420 30.556.140 35.746.814 40.949.177 Gastos Financieros -1.416.845 -73.904 0 0 0 Gastos Complementarios -3.319.321 -3.319.321 -3.319.321 -3.319.321 -3.319.321 Otros Gastos Fuera de Explotación -2.569.776 -2.569.776 -2.569.776 -2.569.776 -2.569.776 Resultado Fuera de Explotación -7.305.942 -5.963.001 -5.889.097 -5.889.097 -5.889.097 Utilidad del Ejercicio Antes Impuestos 25.430.427 31.553.421 36.445.237 41.635.911 46.838.274 Gastos Tramitación Importación Total Costos Explotación GAV Fijos GAV Variables Total Gastos Operacionales Impuestos -4323172,523 -5364081,498 -6195690,23 -7078104,823 -7962506,544 Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 21.107.254 26.189.339 30.249.546 34.557.806 38.875.767 Dividendos 12.664.352 15.713.603 24.199.637 27.646.245 31.100.614 8.442.902 10.475.736 6.049.909 6.911.561 7.775.153 2010 2011 2012 2013 2014 111.669 111.669 211.669 211.669 311.669 Utilidad Retenida Determinación FCL: (+)Ajustes por Depreciación (+) Intereses Netos de Impuestos 1.175.982 61.340 (+/-)Variación Capital Trabajo Neto -7.554.571 -10.587.405 -5.261.578 -7.123.230 -7.086.822 (-) Inversiones Activo Fijo -1.000.000 0 -1.000.000 0 -1.000.000 FCL 13.840.334 15.774.943 24.199.637 27.646.245 31.100.614 Tabla N°3: Subsidio Tributario Mensual Deuda año 2011 Subsidio Tributario 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 $ 19.662 $ 18.136 $ 16.591 $ 15.026 $ 13.441 $ 11.835 $ 10.209 $ 8.561 $ 6.893 $ 5.203 $ 3.491 $ 1.757 Antecedentes adicionales de la empresa y del mercado son: Deuda Financiera año 2010 $11.120.716 Caja $17.919.377 Costo de la Deuda 1,29% mensual Tasa Impuesto 17% BCU 5 años 2,32% anual Premio por Riesgo Mercado 5,85% Beta Desapalancado 3,51x En la determinación del valor de desecho de la empresa, se consideró que las nuevas inversiones sólo comprenderían una inversión por reposición la que sería igual al monto de la depreciación, lo que dio como resultado un FCL igual a $38.875.767. Adicionalmente, en base a conversaciones y análisis conjunto con la empresa, se consideró un crecimiento perpetuo en los flujos de caja bajo un criterio conservador igual a un 3 por ciento a perpetuidad. a) En que indicadores financieros (ratios) deberia enfocarse la empresa con la finalidad de mejorar sus descalces entre sus ingresos y salidas de caja. Explique. b) Determine el costo de capital no apalancado c) Determine el valor economico del patrimonio (utilice el metodo del VAA)