LOS MOVIMIENTOS INTERNACIONALES DE CAPITALES Y LA ECONOMIA ARGENTINA. por Armando Jorge Geretto La situación de los mercados financieros internacionales durante el lapso 1991-1994, posibilitó un flujo de capitales de significación hacia los llamados países emergentes 1. La economía argentina no estuvo al margen de los efectos de esta corriente de dinero. Si se compara algunos indicadores del año 1990 con los del primer semestre del año 1994 2; se puede observar que la tasa de inversión, pasó del 14 % para el primer año antes nombrado , al 20,4 % para el primer semestre del año mencionado en segundo término. Se financió no solamente con el ahorro nacional, sino también con la participación del capital externo. En 1990, la tasa de ahorro financiaba el 100 % de la inversión bruta interna, y además, contribuía a atender los desequilibrios de la cuenta corriente internacional de la balanza de pagos. El Cuadro N° 1 muestra que en 1990, la tasa de ahorro era del 18,4 %, en tanto que en el primer semestre de 1994 representó el 16,9 %. En términos reales la inversión bruta interna aumentó durante ese lapso en el 115,3 %, en tanto que el ahorro interno se incrementó en el 20,8%. 3 Esta evolución de la inversión bruta interna refleja no solamente el cambio de las condiciones imperantes en la economía Argentina a partir de 1991, sino también la disponibilidad del financiamiento externo. Durante el período considerado el Producto Bruto Interno creció en 31,2 %, el consumo global en 36,5 %, las importaciones de bienes y servicios en 263,7 % y las exportaciones de bienes y servicios en 5,4 %4 A partir del mes de febrero de 1994, con la medida adoptada por el Banco de Reserva Federal de Nueva York de subir la tasa de descuento, se produce el inicio de un proceso de reversión de la situación de los mercados financieros internacionales, que se fue afirmando con las ulteriores subas de las tasas de interés (de corto y largo plazo) que se fueron sucediendo a lo largo de dicho año, como consecuencia de las medidas del mismo tenor que fue implementando el citado banco. Así se llega al mes de diciembre, en que se devalúa el peso mexicano, seguida, luego, por caídas adicionales. Las pérdidas sufridas por los inversores extranjeros en México provocó expectativas desfavorables en casi todos los demás mercados de "economías emergentes", acentuando de manera decisiva la reversión de la corriente de capitales que se operó a lo largo de 1994. Los efectos iniciales de esta nueva coyuntura internacional fueron significativos en la economía Argentina desde los últimos días del mes de diciembre hasta la actualidad. La salida de capital que se produjo durante ese lapso impactó no solamente las cotizaciones de las acciones y de los títulos públicos en el Mercado de Valores de Buenos Aires, sino que además, originó un retiro de depósitos del sistema, afectando en forma importante a bancos mayoristas y a la banca oficial de provincia. Los bancos de provincias procedieron a devolver los depósitos a los depositantes utilizando los fondos de la Coparticipación Federal que les corresponde a las provincias, con la excepción de muy pocas instituciones provinciales. De este modo, hubo en muchas provincias, graves problemas para pagar los sueldos a principios de los meses de enero y febrero. Para comienzos del mes de marzo ese problema se vio notoriamente aliviado debido a la acción de la Red de Seguridad de Bancos, creada al efecto, y donde participó el Ministerio de Economía, el Banco Central de la República Argentina y el Banco de la Nación Argentina. La mayoría de las provincias sintieron de este modo la carga que les representan los bancos oficiales de provincias, afectados por la incobrabilidad de gran parte de la cartera y por poseer costos operativos relativamente más altos que el resto del sistema bancario. Las provincias no pudieron contar con recursos propios para afrontar la crisis de los bancos provinciales puesta al descubierto por el retiro de depósitos. Durante 1994, en su conjunto las 23 provincias más la Municipalidad de la Ciudad de Buenos Aires, tuvieron un desequilibrio de $ 1.101,2 millones en sus ejecuciones presupuestarias, a pesar de haber contado con aportes del Tesoro Nacional de $ 1.594,6 millones, al margen de lo que les corresponde por Regalías Coparticipación Federal Y Hidrocarburíferas.5 La imposibilidad de acceder al crédito externo, por la situación internacional, y las limitaciones para obtener créditos de los bancos que operan en la plaza argentina por tener un relativamente elevado grado de afectación de sus recursos provenientes de la Coparticipación Federal por préstamos obtenidos con anterioridad, el problema financiero de la mayoría de las provincias se tomó muy serio obligando a la instrumentación de medidas de emergencia por el lado del Estado Nacional. La solución a corto plazo ha sido la red de seguridad antes mencionada, más algunos auxilios a través de aportes del Tesoro Nacional a los Gobiernos de las Provincias. A largo plazo la solución prevista es la privatización de la mayoría de los bancos provinciales. Para materializar esto último se está negociando actualmente un crédito con el Banco Mundial. El sistema bancario, como se puntualizó anteriormente sintió el impacto de la salida de capitales, poniendo al descubierto sus problemas de sobredimensionamiento. Ello marcó el inicio de una serie de fusiones de entidades privadas, y de liquidación, hasta ahora, de un banco y del cierre temporal de dos. A nivel nacional, aparte del impacto de los problemas reseñados, se agudizaron los relacionados con el desequilibrio del presupuesto nacional que se arrastraba desde 1994, debido al no cumplimiento de las pautas en materia de recaudación tributaria y las dificultades de acceder al financiamiento externo. Además se debe considerar que el nivel de entrada de capitales y de inversión externa proyectados para poder financiar el desequilibrio de la Cuenta Corriente Internacional del Balance de Pagos de 1995 es de u$s. 10.938 millones 6 La reversión de la situación financiera internacional hizo que se considerara como muy factible que esa proyección se materializara por el mecanismo normal del mercado de capitales. La salida de capital 7 de la Argentina ha puesto en evidencia los problemas del Balance de Pagos, de las Finanzas Públicas Nacionales y Provinciales y del sistema bancario es su conjunto. REFERENCIAS. (1) En rigor no existe una definición aceptada de países emergentes. De un modo impreciso, parecería referirse tal expresión, a aquellos países de ingreso per cápita bajo o medio, según el Banco Mundial, sus mercados de valores tienen un bajo nivel de capitalización y representan una porción pequeña de las transacciones totales de la economía, y además son "no industriales" o son "semi industrializados". Las dificultades de esta, pretendida caracterización, son de por si evidentes. (2) Ministerio de Economía y Obras y Servicios INFORME ECONOMICO. Segundo Públicos. trimestre de 1994. Pág. 6. (3) Ibidem, Informe Económico. (4) Ibídem, Informe Económico. (5) Ministerio de Economía y Obras y Servicios Públicos. SITUACION DE LAS PROVINCIAS ARGENTINAS. CIERRE 1994 Y PERSPECTIVAS PARA 1995. Anexo N° 1. (6) Ministerio de Economía y Obras y Servicios PROYECTO DE LEY DE Públicos. PRESUPUESTO GENERAL DE GASTOS Y CALCULO DE RECURSOS DE LA ADMINISTRACION _NACIONAL NAL PARA EL AÑO 1995. Pág 24. ( 7) De acuerdo al tomo Proyecciones Macroeconómicas contenidas en ARGENTINA EN CRECIMIENTO 1994-1996, Ministerio Economía y Obras y Servicios Públicos, se deduce que durante el lapso 1991-1994, la entrada neta de capitales y de inversiones directas hacia Le Argentina puede estimarse, en una primera aproximación, en u$s. 34.015 millones. La salida de capitales se ha estimado, en la actualidad, también en una primera aproximación, en u$s. 3.000 millones. AÑOS 1990 1991 1992 1993 1994* TASA DE TASA DE TASA DE INVERSION AHORRO AHORRO INTERNO EXTERNO 14.0 18.4 (4,4 ) 14.6 15.3 (0.7 ) 16.7 14.3 2.4 18.4 15.9 2.5 20.4 16.9 3.4 25 Primer semestre de 1994 anualizado. Fuente : Ministerio de Economía, segundo trimestre de 1994, pág 6.