Palabras de Carlos Alberto Sandoval, Presidente del Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia en el Lanzamiento “Análisis - Revista del Mercado de Valores” Bogotá, Gun Club, Enero 26 de 2011 En primer lugar, les agradezco su presencia a este evento en el cual el Autorregulador del Mercado de Valores comparte con la industria, las autoridades y la academia la publicación de la primera edición de Análisis - Revista del Mercado de Valores. Estamos seguros de que Análisis será un valioso instrumento para promover el desarrollo del mercado de activos financieros en nuestro país. AMV, creado en 2006, cumple en julio próximo sus primeros cinco años de actividades. Nos sentimos muy orgullosos de lo que se ha avanzado en este período, no sólo porque el Autorregulador se consolidó como una institución que protege la transparencia e integridad de los mercados a través del ejercicio de sus funciones de regulación, supervisión, disciplina y certificación, sino porque AMV ha ido más allá, ofreciendo servicios adicionales tales como la autorregulación voluntaria en divisas, la solución alternativa de conflictos a través de MARCO y un programa de educación a los inversionistas. La edición de la revista Análisis se enmarca en este conjunto de esfuerzos que generan una externalidad positiva a la sociedad y un claro valor agregado a la industria. Permítanme compartir con Ustedes en mayor detalle las razones que llevaron a AMV a adelantar este esfuerzo, y porqué consideramos que Análisis puede convertirse en un instrumento efectivo para el desarrollo del mercado de capitales. 1 Las ideas han sido la fuerza principal de transformación de la humanidad. Son conocidos los efectos favorables que sobre el desarrollo han tenido la formulación científica de la máquina de vapor, la electricidad, la mecánica cuántica o más recientemente la biogenética. Pero la capacidad de las ideas como elemento de transformación no se limita a las ciencias exactas. Jonh Maynard Keynes en su frecuentemente citada Teoría General dice: “las ideas de los economistas y los filósofos políticos, tanto cuando son correctas como cuando están equivocadas, son más poderosas de lo que comúnmente se cree. En realidad el mundo está gobernado por poco más que esto. Los hombres prácticos, que se creen exentos por completo de cualquier influencia intelectual, son generalmente esclavos de algún economista difunto”. Keynes culmina su monumental obra señalando que, para bien o para mal, las ideas ejercen sobre la sociedad un poder mayor que los propios intereses creados. Richard Weaver en su reconocida obra, Las Ideas Generan Consecuencias (1953), señala que las políticas adoptadas por los gobiernos no son meras racionalizaciones de diferentes fuerzas, sino principalmente deducciones de las ideas más básicas elaboradas por el ser humano. Weaver resalta que las ideas tienen el poder de determinar el camino de la sociedad y por ende de la historia. Hago esta reflexión sobre el poder de las ideas y la forma en que ellas van delineando la política pública porque de allí se deriva la necesidad de contar con canales para promover su formulación y divulgación. Entre sus diferentes responsabilidades AMV tiene las de proponer y definir políticas de regulación y autorregulación; formular propuestas para desarrollar el mercado; elevar los estándares de profesionalización de la industria; y fortalecer el marco institucional sobre el cual descansa 2 la confianza, transparencia e integridad del mercado de activos financieros. Cuando se tiene esa enorme tarea entre manos, uno no deja de sorprenderse por la escasa literatura existente en nuestro país sobre el mercado de activos financieros. Hay pocos libros o artículos analíticos, así como profundidad en el debate público. Los interesados usualmente presentan propuestas regulatorias con normas específicas que por lo general carecen de estudios analíticos que las soporten. Es inusual encontrar que una propuesta evalúe una problemática a profundidad y sustente por qué la línea de acción sugerida es la más conveniente. En la discusión de temas más estructurales del mercado el vacío es todavía más evidente. Este comentario, que hago por supuesto con propósito constructivo, es aplicable, tanto a los agentes privados como a los públicos. Muchas de las iniciativas privadas, por ejemplo, adolecen de bases conceptuales y argumentaciones que permitan convencer a los demás participantes sobre las bondades de implementar unas acciones específicas. El aporte de las autoridades seguramente sería mayor, pero ellas enfrentan limitaciones de recursos y a veces la necesidad de actuar en forma inmediata. Diversos proyectos de normas, por ejemplo, se presentan a disposición del público con unos pocos días de plazo para comentarios y dichas propuestas usualmente no se acompañan con estudios que las sustenten. La academia, por su parte, ha adelantado esfuerzos usualmente en la promoción de foros y debates sobre asuntos del mercado. Pero finalmente muchas de esas discusiones se pierden porque no queda registro de esos esfuerzos. Además, los aportes de investigaciones aplicadas siguen siendo todavía muy incipientes. 3 En este contexto, AMV encontró que no sólo es posible sino deseable contribuir al desarrollo del mercado a través de un instrumento especializado institucionales, que estimule estructurales la y discusión normativos, pública de utilizando aspectos diferentes perspectivas de análisis como la financiera, económica o jurídica. La alternativa de publicar una revista especializada se ajusta a los propósitos que se buscan. Entre otras razones porque las revistas científicas son un medio idóneo para divulgar investigaciones, y profundizar el conocimiento, y porque también son una opción ágil de actualización profesional. Análisis será una publicación semestral cuyo propósito es difundir nuevo conocimiento sobre el mercado de activos financieros mediante artículos de investigación, reflexión y revisión. Nuestro objetivo en el mediano plazo es consolidar la revista y obtener su indexación y, de esta forma, cautivar el interés de los participantes del mercado y la comunidad académica. Permítanme explicar porqué es crucial contar con una revista de altos estándares y obtener su indexación. El creciente volumen de publicaciones ha llevado a la creación de grandes bases de datos bibliográficas como Ulrich´s y Scopus en donde hoy reposan alrededor de 70.000 y 17.000 journals, respectivamente. Una publicación puede hacer parte de esas bases de datos en la medida en que cumpla con los estándares científicos y editoriales sobre la calidad de su contenido. Este proceso de indexación agrega un gran valor a las publicaciones al garantizar que su contenido sea visible y que su calidad editorial responda a estándares internacionales. Permite, además, evaluar su impacto a través de la cantidad de citas y el llamado “factor de impacto” o número de descargas de la publicación. La indexación estimula un círculo virtuoso, en el cual la calidad de la publicación atrae 4 más autores e investigación, lo que permite que la revista pueda ser cada vez más exigente sobre su contenido. Indexar una revista supone un esfuerzo importante. Se estima que cerca del 70% de las revistas latinoamericanas tienen una “vida fantasma” al no aparecer en índices o bases bibliográficas de referencia1. Este diagnóstico refuerza las palabras de W. Wayt Gibbs, quien en 1995 calificó la ciencia del tercer mundo como una ciencia perdida. Según Gibbs, en los países en desarrollo, como Colombia, el bajo número de revistas indexadas hace que los aportes locales sean invisibles para el resto del mundo y obliga a los autores a postular sus trabajos en publicaciones foráneas. Romper este círculo no es una tarea sencilla. En Colombia la producción y la calidad bibliográfica son bajas. En 2009 había 307 revistas indexadas en el Índice Bibliográfico Nacional, Publindex, y sólo el 7% estaba calificada en la mejor categoría en una escala de cinco posibilidades. Ninguna de estas revistas se enfoca en el mercado de valores. De los aspectos anteriores se deduce porqué AMV es un promotor natural de este esfuerzo: su visión de largo plazo, su independencia y capacidad técnica, así como la posibilidad de arbitrar unos recursos que rindan frutos para el mercado en el largo plazo. Paso ahora a explicar los aspectos básicos de la organización de Análisis. La revista cuenta con un Comité Editorial compuesto por 5 expertos del mercado, quienes contribuyen a definir las políticas editoriales. Tal vez uno de los consejos más útiles que he recibido en mi vida profesional es la conveniencia de rodearse de personas que sean más inteligentes que uno. Por ello, cuando a principios del año pasado ALONSO OCTAVIO, (2000). Iniciativas para aumentar la visibilidad de las revistas latinoamericanas: La Aportación de Clase, Periódica y Latindex. En: UNAM (2000). 1 5 estábamos conformando el Comité Editorial invité a los doctores Sergio Clavijo, Pedro Nel Ospina, César Prado, Luis Fernando López-Roca y Felipe Rincón para que nos acompañaran en este esfuerzo. De manera generosa ellos aceptaron participar y en varias reuniones y discusiones estimulantes nos hicieron contribuciones metodológicas y de enfoque útiles para asegurar que este proyecto perdure en el tiempo. A todos ellos nuestro agradecimiento por la sapiencia y el entusiasmo con que nos han guiado en este empeño. Análisis cuenta con un grupo de 20 árbitros, que son expertos del mercado y que cuentan con una aproximación interdisciplinaria, a fin de evaluar con criterio técnico la calidad de las investigaciones. Para la revisión de los artículos la revista utiliza un sistema ciego. Esto significa que los árbitros evalúan la calidad de los trabajos sin conocer el nombre de los autores, y a su vez los autores no saben quiénes están evaluando sus investigaciones. Permítanme igualmente agradecer a quienes son parte de nuestra lista de árbitros, todos ellos con un reconocimiento profesional y académico del más alto nivel: Dairo Estrada, Andrés Flórez, Fernando Tenjo, Augusto Acosta, Carlos Fradique, Juan Pablo Gonzalez, Alberto Velandia, Alfredo Botta, Carolina Largacha, Mauricio Baquero, Ana María Prieto, Juan Benavides, Paola Rojas, Alberto José Naranjo, Marcos Morales, Carlos Eduardo León y Felipe Gaviria. En su primera edición Análisis eligió los mejores trabajos de investigación, allegados mediante un proceso de convocatoria pública. Siendo la propia industria una fuente valiosa de las problemáticas del mercado, con agrado registramos las contribuciones de varios autores que son funcionarios de intermediarios. Quisiera destacar los aportes de algunos de los artículos de esta primera edición, que recoge discusiones importantes en temas tales como el 6 riesgo operativo, contratos sobre derivados, el desarrollo del mercado de deuda privada y las ventas en corto. Aldana, Aristizabal y Echavarria, utilizan su experiencia en banca de inversión como estructuradores y colocadores de valores para proponer iniciativas orientadas a dinamizar la emisión de deuda privada en Colombia. Luego de analizar las experiencias internacionales sobre ofertas privadas de valores, concluyen que el segundo mercado puede convertirse en una puerta de entrada para nuevos emisores, siempre y cuando los trámites de inscripción en el RNVE se simplifiquen y la información relevante se comunique exclusivamente a los tenedores de sus títulos. Recomiendan, además, crear una nueva clase de carteras colectivas cerradas, permitiendo a los inversionistas institucionales invertir en proyectos y compañías a partir del otorgamiento de recursos de deuda. La temática resulta pertinente dado el bajo grado de desarrollo del mercado de deuda privada local. Complementando este trabajo, el de Remolina y Alba propone algunos elementos adicionales para desarrollar un mercado de deuda privada que pueda servir a la PYME. En el artículo de ventas en corto, Prieto analiza el mercado y su regulación y resalta los efectos positivos que tiene el desarrollo del mercado de cortos en la formación de precios y la liquidez. Para esto, toma como referencia las restricciones a los cortos impuestas en Estados Unidos, Inglaterra y otras economías durante la pasada crisis financiera internacional. A partir de las discusiones que se han sostenido en los comités de miembros de AMV, Prieto realiza un diagnóstico de las dificultades del marco regulatorio en Colombia y plantea recomendaciones para ajustarlo. En particular, sugiere aclarar la definición de los cortos, fijar reglas de conducta para prevenir que los mismos sean utilizados de forma incorrecta para manipular o afectar la integridad del mercado y 7 permitir la participación de los inversionistas institucionales en el préstamo de valores. Sobre esta misma temática, Gutiérrez y Múnera realizan un ejercicio estadístico para estimar el potencial beneficio de permitir las ventas en corto cubiertas, en términos de reducción de la volatilidad en días bajistas. El contenido del primer número sugiere que la revista genera valor a la industria al promover el debate público sobre aspectos que se consideran relevantes para su desarrollo. Al elevar los estándares de discusión se fortalece el marco regulatorio y se puede mejorar el capital reputacional de la industria. También se convierte en material útil para la profesionalización de los participantes al recoger discusiones pertinentes sobre la estructura del mercado de activos financieros. Las economías y los mercados financieros son cada vez más dinámicos y la innovación es una de las características fundamentales de la industria. Esto sugiere que difícilmente se vislumbra un día en el cual haya un marco institucional, económico y financiero ideal que no amerite ajuste alguno. Es muy difícil que ello ocurra, entre otras razones, porque también hay una dinámica social que impacta el contexto en el que operan los mercados. Por ello, la iniciativa que hoy presentamos debería mantenerse en el largo plazo. Existen muchos temas que ameritan mayores esfuerzos de investigación y que ojalá sean materia de estudio en las próximas ediciones de Análisis. Cabría mencionar desde aspectos específicos de la negociación de instrumentos financieros tales como los retos de la negociación algorítmica, los riesgos y oportunidades del e-trading y las metodologías de valoración de activos, hasta aspectos estructurales como la necesidad de una administración de justicia especializada para el sector, el perímetro de la regulación en los productos de 8 inversión y los esquemas institucionales apropiados para regular y supervisar el mercado. Temas de análisis definitivamente no faltan. De allí que no sobre reiterar la invitación a los miembros de la industria, investigadores y funcionarios para que estudien los temas que a su criterio son más relevantes para el desarrollo del mercado y documenten sus conclusiones. En Análisis encontrarán un medio cuyo propósito es contribuir al desarrollo del mercado con base en nuevo conocimiento. Termino expresando mi reconocimiento a quienes contribuyeron a que la Revista que ustedes tienen en sus manos fuera una realidad. Inicio con una especial mención a la Coordinadora Editorial, Ana María Prieto, quien lideró con excepcional criterio la edición de este primer ejemplar. El profesionalismo y excelencia con que Ana María emprende esfuerzos más allá de sus responsabilidades le han generado el merecido respeto y admiración al interior de AMV. Igualmente, a Felipe Gaviria quien se encargó con gran diligencia de la última etapa de edición. Reitero mi gratitud a los miembros del Comité Editorial, porque sus ideas fueron muy valiosas para mejorar nuestro proyecto original y nos estimularon con su entusiasmo. Al Consejo Directivo de AMV también nuestra gratitud por compartir con nosotros el enorme beneficio que Análisis puede generar para el desarrollo del mercado. Finalmente, mis agradecimientos para Proceditor, la empresa editorial que nos acompañó con gran competencia en la elaboración del diseño, la corrección de estilo, los acabados gráficos, y en general todas las tareas de edición. Muchas gracias, 9