Hacia una Unión Monetaria Sudamericana James Loveday Laghi Universidad del Pacífico, Perú Premio BID-Intal 2002 28 de abril de 2004 Contenido Globalización financiera y necesidad de coordinar Coordinación laxa: Sistema Monetario Europeo Coordinación fuerte: Unión Monetaria Europea Problemas teóricos 1: Teoría de la integración Problemas teóricos 2: Áreas monetarias óptimas Áreas monetarias óptimas dinámicas Conclusiones Globalización financiera Integración mundial: spill over effects ya no solo entre países que comercian. Decisiones de política económica en un país influyen en tipos de cambio, spreads soberanos y bolsas de los otros países de la región. Correlación se hace más fuerte en tiempos de crisis financieras. Emergencia de realidades regionales como consecuencia de la globalización financiera (Ghymers et.al 2002). Frente a la magnitud de los flujos de capital, ¿qué tan efectivas son las políticas económicas de los países en vías de desarrollo para contrarrestar de manera individual los efectos negativos originados por los movimientos de dichos flujos? Tobin (1978) 2 soluciones Ä 1) moneda común, integración fiscal e integración económica; 2) Impuesto. CONCLUSIÓN 1: Pensar en temas de coordinación es indispensable. Coordinación pero, ¿de qué tipo? Coordinación laxa: enfoque minimalista de fijación de tipo de cambio. Coordinación fuerte: unión monetaria minimalista o maximalista por el lado fiscal. y enfoque Coordinación laxa: SME Bandas cambiarias diseñadas con intervenciones simétricas: uno vendiendo divisas para evitar la devaluación, el otro comprándolas para ayudar a estabilizar el tipo de cambio. Problema N-1: país que sufría las presiones debía llevar la totalidad del ajuste. Si dicho ajuste podría perjudicar objetivos internos de política macroeconómica, estos pesarían más, dando pie a la especulación contra el tipo de cambio (one way bets). Intercambio de monedas entre algunos países asiáticos durante crisis del 97 reforzó los ataques especulativos contra Tailandia porque fue tomado como acto desesperado del gobierno por defender el tipo de cambio. En consecuencia, existen problemas de credibilidad intrínsecos al tipo de acuerdo. SME: TC forward a 5 años Coordinación fuerte: UME (1) Itinerario con pasos precisos orientados a un objetivo claro al final: unión monetaria. 3 etapas (90-93; 94-98;99-02). Señal de que este acuerdo es prioritario en comparación con otros objetivos internos (De Grauwe 2000). Expectativas se “anclan”. Problema de credibilidad ya no es determinante. CONTRASTE MERCOSUR: En el tratado de Asunción (1987) se habla de la “necesidad de iniciar los pasos para una unión monetaria común”. Sin embargo, no se estableció un mecanismo serio de coordinación ni pasos y cronograma precisos (Eichengreen 2002). Coordinación fuerte: UME (2) Estabilidad cambiaria entre Argentina y Brasil por coincidencia no por arreglos conjuntos. Estabilidad termina cuando objetivos macroeconómicos internos adquieren preponderancia (Brasil 1999 – Argentina 2001). Inestabilidad cambiaria puso en riesgo continuidad de los procesos de integración. CONCLUSIÓN 2: Mecanismos de coordinación laxa son inherentemente inestables. Coordinación fuerte y voluntad política clara son bases de credibilidad. CONCLUSIÓN 3: Mecanismos de coordinación solo tienen sentido dentro de procesos de integración. Problemas teóricos 1: teoría de la integración Bela Balassa en los 60’s Ä Integración es un proceso: área de libre comercio, unión aduanera, mercado común, unión económica y monetaria, unión política. Problema de este enfoque es que coordinación de políticas ligadas a aspectos monetarios/cambiarios/financieros no están presentes en las primeras 3 etapas de integración. Por lo tanto, puede que nunca se llegue a la cuarta (caso MERCOSUR). Teoría pensada en escenario de restricción a los flujos de capital. Inestabilidad por este factor no es considerada. Dieter (2000): Pasos monetarios previos a la implementación de acuerdos orientados a la integración comercial: Fondo de Liquidez Regional y Sistema Monetario Regional. Problemas teóricos 2: teoría de las áreas monetarias óptimas ¿Existen áreas monetarias óptimas? Por lo menos, Zona del Euro y Estados Unidos parecerían no serlo (Ghosh y Wolf 2000, Scandizzo 2002). ¿Es indispensable que exista área monetaria óptima para establecer una moneda común? No lo fue para la Zona del Euro (Wyplosz 2001) ¿Se tienen que cumplir criterios de convergencia? Estrategia á la Maastricht es una de las posibilidades, pero no la única. Establecimiento de la unión monetaria alemana en 1990 demoró 6 meses y no hubo criterios de convergencia (De Grauwe 2000). Decisión política fue clave. Énfasis en costos, no deja ver los beneficios (Grubel 2002) Áreas monetarias óptimas dinámicas (1) Condiciones que establece la teoría son importantes. Correlación de ingresos Moneda común domina Independencia monetaria domina Exante Problema radica en visión estática del cumplimiento de dichas condiciones. Criterios que establece la teoría son en gran medida endógenos. Frankel y Rose (1996): se pueden cumplir condiciones establecidas por AMO expost el extablecimiento de una moneda común. Expost Línea AMO Apertura comercial Áreas monetarias óptimas dinámicas (2) Flexibilidad mercado laboral: tipo de cambio flexible como alternativa para realizar el ajuste ante una perturbación externa. Shock California post era fría: ante imposibilidad de devaluar, lleva a ajuste en el mercado laboral (reubicación sin necesidad de salir del estado, capitales de otros estados ingresan para aprovechar mano de obra calificada). Shock British Columbia (Canadá): caída en precios y demanda de productos forestales, pesqueros y mineros. Depreciación de moneda aísla a la industria de tener que realizar el ajuste (Grubel 2002). Esto tampoco significa que fijación cambiaria promueve flexibilidad laboral (caso Argentina). Mercado laboral es endógeno, entre otras cosas, al régimen cambiario existente. Áreas monetarias óptimas dinámicas (3) Diferencia en correlación de ingreso: sin embargo muchos de los shocks de demanda diferenciados en una región se deben a políticas económicas no coordinadas. Éstas atentan contra la convergencia en inflación, tasas de interés y deuda. Integración comercial: influenciada por el régimen cambiario adoptado con respecto al otro país. Devaluaciones abruptas y continuas atentan contra dicha integración. Sudamérica: comercio extrarregional compuesto por productos tradicionales, mientras que el intrarregional por bienes manufacturados. Por tanto, devaluaciones son una fuerza perturbadora del intercambio inrarregional (Benavente 2001). Inversión Extranjera Directa: fluctuaciones bruscas y recurrentes del tipo de cambio, al afectar los costos de producción, influyen en el destino de la inversión productiva (Fernández-Arias et.al 2002) Áreas monetarias óptimas dinámicas (4) Integración del mercado de capitales: En la UME Comité Lamfalussy se forma ante persistencia en la falta de integración de mercado de capitales. Comité busca analizar diferencias institucionales, de costumbre y prácticas que puedan estar atentando contra la integración y proponer políticas para resolverlas. Integración fiscal: solo puede ser estimulada si ya se ha iniciado un proceso dirigido hacia la unión política. Unión Europea (UE): transferencias fiscales a través de la Política Agrícola Común y los Fondos Estructurales Europeos. Asimismo, la UE creó un comisionado para la armonización fiscal solo después de establecida la unión monetaria. Áreas monetarias óptimas dinámicas (5) ¿Cuánto de esto podría establecerse sin antes: Tener una voluntad política clara hacia el establecimiento de una moneda común. Iniciar el proceso hacia el establecimiento de la misma? ¿Será por esto que cuando entró de moda el tema de la dolarización, siendo ésta una unión monetaria de facto, nunca entraron en discusión las condiciones establecidas por la teoría de las AMO? Si hipótesis de endogeneidad es válida, un esquema de pasos demasiado estricto puede terminar acabando con las posibilidades de establecer una unión monetaria: Tiempo requerido es demasiado La endogeneidad de las condiciones puede llevar a que nunca se cumplan. Áreas monetarias óptimas dinámicas (6) ¿Son los criterios sugeridos por la teoría de las AMO realmente endógenos? Caso Reino Unido (RU) Ä cumplimiento de 5 tests para decidir si adoptar o no el euro: Convergencia suficiente entre RU y UME. Flexibilidad suficiente de la economía en RU. Cómo adopción del euro afectaría inversiones, a Londres y, en términos generales, al empleo y al crecimiento. Conclusiones de “The consequences of saying no” (Frankel, Blanchard, Eichengreen, Wyplosz, et.al 2003): Esperar no asegura convergencia. Desarrollo de patrones de comercio, flujos de inversiones, ubicación de mercados financieros estará en función de si RU ingresa o no a la UME. Nuevos arreglos institucionales harán menos probable ingreso futuro del RU. SI RU cree que su destino es estar dentro, más sensato es ingresar cuanto antes. Conclusiones Mundo con libre movilidad de capitales limita efectividad de políticas económicas individuales. Coordinación es una necesidad. Mecanismos laxos tienen problema inherente de credibilidad. Se requiere de mecanismos orientados hacia la integración económica, sobre la base de una clara decisión política, traducida en itinerarios con fechas específicas. Bases teóricas para la integración deben ser repensadas en función de: Entorno de movilidad de capitales. Endogeneidad de los factores institucionales y económicos que promueven una integración exitosa. Pensar en los beneficios de una unión monetaria y los pasos para llevarla a cabo.