ANALISIS Santander Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, mayo 19 de 2006 TELEVISA MANTENER PRECIO OBJETIVO: P$49.3 Alianza Formada para hacer una Oferta por UVN; Telemando se Asociará con Grupo XtraP Noticias/Análisis: Televisa anunció la semana pasada que trabajará con las compañías de capital privado Bain Capital Partners, Blackstone Management Associates, Carlyle Investment Management, y KKR, así como con Cascade Investment de Bill Gates, para presentar una oferta por UVN. Aparentemente Cascade Investment aportará US$1 mil millones al proyecto según reportes de la prensa local. Un punto importante es que este grupo no incluye a la familia Cisneros de Venezuela, que actualmente posee otro14% de UVN sobre una base totalmente diluida (incluyendo warrants). Esta familia había sido mencionada como un posible socio en reportes recientes de la prensa. Como hemos mencionado en ocasiones anteriores, creemos que para que Televisa sería más atractivo formar una alianza con compañías de capital privado, porque Televisa está buscando dirigir UVN y sus recursos financieros no son suficientes para adquirir por si mismo UVN. Creemos que sería menos interesante para Televisa asociarse con grandes compañías de medios, principalmente porque la mayoría de ellas tienen operaciones de TV abierta y experiencia en programación – como Disney –ABC, NewsCorp.-Fox, y CBS – o están enfocadas a otros segmentos de negocio, como las compañías de TV de paga como Comcast, Cablevision, Echostar, y DirecTV. Conclusiones: Desde nuestro punto de vista, el mejor de los escenarios para Televisa sería si: (1) la compañía incrementara su participación accionaria en UVN desde el nivel actual de 11% a 25% a un precio razonable (US$1.8 mil millones o US$40 por acción de UVN), representando un premio de 11% sobre el nivel actual); (2) Televisa dirigiera UVN a cambio de una cuota por administración, la cual creemos podría ser de hasta US$60 millones por año o 3% de las ventas consolidadas de UVN; y (3) Televisa recibiera mayores regalías de UVN a cambio de la cancelación de la demanda en contra de UVN (estimamos que el potencial incremento en los ingresos de Televisa sería de entre US$50 millones y US$100 millones por año). Un escenario neutral para Televisa sería si la compañía incrementara su participación accionaria en UVN de 11% a 25% al precio antes mencionado, no recibiera fondos adicionales de UVN y cancelara la demanda en contra de esta última compañía. El peor de los escenarios para Televisa, en nuestra opinión, sería si la compañía pagara un precio mucho mayor al esperado por el 14% de participación incrementar en UVN, o si Televisa decidiera incrementar su participación en UVN a más de 25%. Creemos que el impacto en el precio de la acción de Televisa sería de ligeramente negativo a muy negativo dependiendo del tamaño de la transacción. En otras noticias relacionadas, Telemundo ha obtenido la autorización del gobierno mexicano para convertirse en socio de Palmas 26, el cual es el nuevo proyecto de TV de Grupo Xtra (la compañía holding de la familia Saba la cual controla Grupo Casa Saba y muchos otros activos privados), según reportes de la prensa local. Según informan, esta asociación tratará de obtener una concesión de TV o adquirir una compañía de TV existente. Conclusiones: Creemos que la autorización de Telemundo representa un importante paso para la materialización de la asociación estratégica de esta compañía con Xtra. Sin embargo, la principal cuestión de este proyecto será la falta de experiencia en programación en México. Como resultado, creemos que esta asociación podría representar una limitada amenaza para Televisa en el largo plazo. Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Televisa esta cotizando actualmente a un FV/EBITDA 2006E de 9.4 veces, un P/U de 17.2 veces, y un P/VL de 4.4 veces. Creemos que los múltiplos de Televisa no reflejan completamente: (1) el crecimiento potencial en EBITDA de 19% en 2006 y 2% en 2007 en dólares; (2) la expectativa de que Televisa podría generar ventas cercanas a US$91 millones con las campañas presidenciales y México – Comentario de empresas US$35 millones (ventas incrementales) con el Mundial de Fútbol FIFA 2006; (3) el liderazgo de la compañía en los mercados de TV abierta y TV de paga en México; (4) un equipo directivo experimentado que ha producido sólidos resultados operativos durante un periodo sostenido; y (5) la alta generación de flujo de efectivo libre de la compañía y su saludable estructura financiera. Los riesgos incluyen: (1) una significativa desaceleración de la economía en México; (2) una importante depreciación del peso frente al dólar; (3) una caída en la participación de mercado frente a su competencia actual o nuevos competidores; (4) cambios adversos en el marco jurídico en México; (5) diversificación en nuevas áreas de negocio o grandes adquisiciones financiadas con deuda; y (6) sobreoferta potencial de acciones de Televisa. Martín Lara 2 México – Comentario de empresas El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander Serfin, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex y Gissa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander Serfin, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander Serfin o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander Serfin ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin. 3