Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, Septiembre 15 de 2006 AMÉRICA MÓVIL COMPRA PRECIO OBJETIVO: P$23.0 AMX es Visto como Posible Candidato para Adquirir TSU en Brasil Noticias/Análisis: Telecom Italia anunció ayer que planea llevar a cabo una reestructura corporativa. Antes del anuncio se reportaba en periódicos internacionales que dicha reestructura podría incluir la venta de TIM Participacoes (TSU), su unidad de telefonía celular en Brasil. Desde un punto de vista estratégico, creemos que AMX podría estar interesada en adquirir la subsidiaria brasileña de TIM por dos razones principales: (1) AMX se convertiría en el operador celular más grande de Brasil, con más de 44 millones de suscriptores (al cierre de julio de 2006) y una participación de mercado estimada de 47.4%. Esto se compararía con los 28.6 millones de suscriptores de Vivo y una participación de mercado de 30.8%; y (2) podrían obtenerse sinergias operativas entre AMX y TSU debido a que ambas compañías usan tecnología GSM. Queremos señalar, sin embargo, que AMX no ha hecho ningún comentario acerca de la adquisición de TSU. Desde un punto de vista financiero, TSU tiene una capitalización de mercado actual de aproximadamente US$6.8 mil millones y una deuda neta cercana a US$840 millones al cierre del 2T06, haciéndola una adquisición grande aún para AMX. Adicionalmente, queremos mencionar que AMX está en proceso de adquirir los activos latinoamericanos de Verizon por US$5.1 mil millones. En nuestra opinión, esto nos hace pensar que si AMX estuviera interesada en adquirir TSU, la principal interrogante sería el financiamiento. AMX tenía reservas de efectivo de US$3.7 mil millones al cierre del 2T06, y esperamos que la compañía genere un FEL cercano a US$1.5 mil millones en 2006 y US$3.3 mil millones en 2007. Esto significa que AMX probablemente requerirá casi US$4 mil millones de deuda adicional para completar ambas transacciones (TSU + Verizon Latam). Sin embargo, estimamos que esto podría más que neutralizarse con el EBITDA incremental de TSU (+16%) y de los activos latinoamericanos de Verizon (+10%). Desde el punto de vista de vista de valuación, creemos que la adquisición potencial de TSU generaría valor para los accionistas de AMX principalmente porque TSU cotiza hoy en día a un múltiplo FV/suscriptor 2006E de US$349 y un FV/EBITDA 2007 de 5.6x. Esto se compara con los múltiplos de AMX de US$701 y 8.4, respectivamente. En nuestra opinión, la valuación de TSU podría considerarse atractiva para AMX aún considerando un premio de 10%-20% para este activo. Conclusiones: Actualmente tenemos una recomendación de Compra en las acciones de AMX con un precio objetivo para el cierre de 2006 de US$41.00/ADR. Valuación y Riegos a Nuestra Tesis de Inversión Las acciones de AMX se cotizan hoy en día a un múltiplo FV/EBITDA 2007E de 8.4x, un P/U proyectado de 17.2 veces, un FV/suscriptor de US$701, y un P/VL de 7.0 veces. En nuestra opinión, los múltiplos de AMX no reflejan totalmente lo siguiente: (1) un potencial de crecimiento estimado en EBITDA de 42% en 2006 y 22% en 2007 en términos de dólares; 2) el liderazgo de la compañía en el mercado celular mexicano, donde genera cerca del 70% de su flujo de efectivo operativo; (3) la significativa generación de flujo de efectivo libre y saludable estructura financiera; (4) el hecho de que AMX podría continuar expandiéndose a través de adquisiciones en Latinoamérica; (5) su experimentado equipo directivo en compañías de telecomunicaciones en Latinoamérica. Los principales riesgos a nuestra tesis de inversión en AMX incluyen: (1) una importante desaceleración macroeconómica o una depreciación de las divisas latinoamericanas frente al dólar; (2) la penetración en los segmentos de menores ingresos del mercado en México, Brasil, Colombia y Argentina, con el impacto inherente México – Comentario de empresas en los niveles ARPU y la rentabilidad; (3) mayores presiones competitivas en Brasil, y (4) cambios en el marco legal. Martín Lara / Valder Nogueira El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander Serfin, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. 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La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander Serfin, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. 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