ANALISIS Santander Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, Junio 10 2005 AMERICA M OVIL M ANTENER PRECIO OBJETIVO : P$34.2 Afinando EBITDA Estimado y Precio Objetivo Siguiendo la Actualización de la Guía en Brasil Noticias/Análisis: América Móvil (AMX) anunció ayer a través de un mensaje de correo electrónico que ha disminuido su margen EBITDA proyectado para Brasil en 2005 de 10% a punto de equilibrio como resultado de un crecimiento mayor al esperado en el número de suscriptores. Creemos que esta revisión a la baja se debió principalmente a las presiones competitivas que la compañía enfrenta en dicho país. Continuamos pensando que el mercado celular brasileño no tiene suficiente capacidad para cinco grandes operadores (Vivo, Telecom Americas de AMX, TIM, Brasil Telecom, y Oi) y dos operadores regionales (Amazonia y Telemig). Como resultado de este anuncio, estamos reduciendo nuestro EBITDA estimado para AMX en 3% a US$4.5 mil millones en 2005 y otro 1% en 2006 para colocarlo en US$5.7 mil millones. Este cambio se debe principalmente a la revisión a la baja en el margen EBITDA de Brasil a cero este año (de 6%) y a 10% en 2006 (de 12%). También afinamos nuestro precio objetivo a US$60/ADR (P$34.20) de US$61/ADR (P$34.80) como resultado de esta revisión en las utilidades. En términos de UPADR estamos esperando US$2.59 en 2005 y US$3.14 en 2006, 2% y 1% inferiores, respectivamente, a nuestras estimaciones previas. Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Bajo nuestro escenario revisado, AMX cotiza actualmente a un FV/EBITDA 2005E de 8.3 veces, un P/U de 21.8 veces, un P/VL de 4.8 veces y un FV/suscriptor de US$564. Seguimos creyendo que estos múltiplos ya reflejan nuestro potencial de crecimiento estimado en EBITDA de 25% en 2005 y 26% en 2006. Nuestro nuevo precio objetivo de US$60.00/ADR para el cierre de 2005 está basado en un modelo de FED que asume una tasa de crecimiento a perpetuidad de 3% y un CCPP de 9.4%. Así mismo está basado en la expectativa de que la acción estará cotizando a un FV/EBITDA adelantado a 12 meses de 6.7 veces al cierre de este año. Nuestro nuevo precio objetivo ofrece un potencial de subida de 7%, el cual es ligeramente al costo del capital en México de 6% para el resto del año (12.1% anualizado) Los principales riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen: (1) una significativa desaceleración macroeconómica o depreciación de las monedas latinoamericanas frente al dólar; (2) ARPUs y rentabilidad menores a lo esperado debido a la penetración de los segmentos de menor poder adquisitivo en México y Brasil (3) mayores presiones competitivas en Brasil; (4) pérdida de mercado mayor a la esperada en México; y (5) cambios en el marco legal. Para mayores detalles favor de ver nuestro reporte completo del 25 de mayo, 2005. Conclusiones: Es claro que el impacto financiero de esta revisión a la baja en nuestro EBITDA estimado es limitado porque originalmente esperábamos que Brasil representara aproximadamente 3% del EBITDA consolidado de 2005. Sin embargo, nos preocupa más el hecho de que este sería el segundo año que AMX operaría en el punto de equilibrio en Brasil y que el retorno sobre la inversión en dicho país continúe siendo insignificativo más de cuatro años después de que la compañía adquirió el control de Telecom Americas. Estamos sosteniendo nuestra recomendación de Mantener en las acciones de AMX. Martín Lara México – Comentario de empresas El presente inf orme ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander Serfin, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex y Gissa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. 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