& DStWXOR / ,,, $ 868 5$ < (/ 35e67$02 $ /$ *58 (6$ 9(178 5$ 2 5,(6*2 0$5Ì7,02 $ QWHFHGHQWHV \ FRQ OD XVXUD & RQFHSWR \ GHVDU U RO O R K L VWyU L FR O D U HO DFL yQ GHO P X WX R FODVHV GH XVXUD QRWDV VREUH OD OLWHUDWXUD MXUtGLFD HQ WRUQR DO SUREOHP D GHO P XWXR FRQ LQWHUpV $ 7 RP iV GH $ TXLQR % -XDQ 'HYRWL & $ OIRQVR 0 DUtD GH /LJRULR ' ,RKDQQLV & DOYLQL ( 1 LFRODL 9LJHOLL ) -XDQ %DXWLVWD /DUUHD * & ULVWyEDO GH 9LOODOyQ + 'RP LQJR GH 6RWR , 5 3 ) )HOLFLV - 7 RP iV GH 0 HUFDGR . )UDQFLVFR $ QWRQLR GH (OL]RQGR / -XDQ GH + HYLD %RODxRV 0 )UDQFLVFR /iUUDJD 1 )UDQFLVFR GH OD 3UDGLOOD %DUQXHYR -HU HP t DV %HQ WK DP IUHQWH D OD XVXUD \ HO FDQ FL O O HU 7 X U JRW K DFL D X Q /D XVXUD HQ HO 0 p[LFR LQGHSHQGLHQWH FDP EL R &DStWX OR /$ 8 68 5 $ < (/ 35 e67 $ 0 2 2 5 ,(6*2 ,,, $ /$ /DV GRFWULQDV P HGLHYDOHV VREUH OD XVXUD \ OD YLVLyQ GH TXH FRQGXFtDQ D *5 8 (6$ HO MXVWR SUHFLR IRUWDOHFLHURQ ODV DFWLYLGDGHV FRP HUFLDOHV \ P DORV SHQVDP LHQWRV HQ HVWH GH SUpVWDP R VHQWLGR HO HVWUHFKDP HQWH YLJLODGR SDUD HYLWDU TXH IXHVH XVXUDULR D OD JUXHVD YHQWXUD WXYLHURQ 9(1 7 8 5 $ 0 $ 5 Ì7 ,0 2 TXH HQIUHQWDUVH FRQ GH GLQHUR FUpGLWR HVWDED \ ORV SUpVWDP RV OD SURKLELFLyQ H[LV WHQWH GH FREUDU LQWHUHVHV VREUH HO GLQHUR R P HUFDQFtDV REMHWR GHO P LVP R \ GH DOJXQD P DQHUD HQFDMDU GHQWUR GH ODV XVXUDV SHUP LWLGDV 'H DKt OD QHFHVLGDG GH GHGLFDU XQ HVSDFLR DO WHP D GH OD XVXUD \ VX UHODFLyQ FRQ HO WHP D TXH QRV RFXSD $Q W H F H G H Q W H V \ G H VD U U R O O R K L VW y U L F R O D U H O D F L y Q G HO P X WX R F R Q O D X VX U D /D SURKLELFLyQ GH OD XVXUD WLHQH VXV RUtJHQHV HQ HO 9LHMR 7 HVWDP HQWR HQ HO e[RGR HO /HYtWLFR \ HO 'HXWHURQRP LR GHQWUR GHO 3HQWDWHXFR (VWRV WH[WRV VRQ WHVWLP RQLR GH XQD VRFLHGDG GH SDVWRUHV \ LQP HUVRV HQ XQD HFRQRP tD GH VXSHUYLYHQFLD HQ GH OD XVXUD DVXP tD XQ SDSHO IXQGDP HQWDO FDP SHVLQRV GRQGH OD SURKLELFLyQ SURWHJHU DO P iV SREUH TXH UHFXUUtD DO P XWXR FRP R P HGLR SDUD VXSHUDU VX VLWXDFLyQ HFRQyP LFD ; ; µ .R]RO FK \ N %RU LV ´(O JU DGR GH DYDQ FH GHO GHU HFK R P HU FDQ WL O DO ILQ DO GHO VLJOR (O GHUHFKR FRP HUFLDO DQWH HO OLEUH FRP HUFLR \ HO GHVDUUROOR HFRQyP LFR WU DGV Ð VFDU &UX] %DUQH\ \ %RULV .R]ROFK\N 0p[LFR 0F*UDZ +LOO S 9pDVH WDPELpQ D 7UDNPDQ /HRQ ( &RORUDGR )UHG % 5RWKPDQ &R SS 9pDVH &DOGHUyQ )UDQFLVFR 5 S (O PXWXR VH FHOHEUD VHJ~Q $QWRQLR *yPH] ´FXDQGR DOJXQR HQWUHJD i RWUR GLQHUR WULJR YLQR ~ RWUD FXDOTXLHUD FRVD TXH FRQVLVWD HQ SHVR Q~PHUR y PHGLGD \ UHFLED 7K H /D Z 0H U F K D Q W WKH HY R OXWLR Q RI F R P P HU F LDO +L VW R U L D H F R Q y P L F D ODZ (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 & RP R VHxDOD + DUROG - %HUP DQ DTXHOORV TXH GLQHUR FRQ LQWHUpV HUDQ EXVFDGRV \ 'H DKt HO QH[R HQWUH P XWXR VH GHGLFDEDQ OR SUHVWDU RGLDGRV GHVHDGRV \ H LQGLJHQFLD D FRQGHQDGRV TXH OOHYD D OD QHFHVLGDG GH TXH HO SULP HUR VHD HP LQHQWHP HQWH JUDWXLWR (O GLQHUR R DOLP HQWRV REMHWR GHO SUpVWDP R QR HUD VXVFHSWLEOH GH SURGXFLU TXH VX IXQFLyQ SULP RUGLDO HUD HO FRQVXP R XUJHQWH H P iV ULTXH]D LQP HGLDWR \D $ Vt HO P X WX R HU D YL VW R FRP R XQ D HVSHFL H GH L Q HO X GL EO H HQ HP L JR GHO SREU H X Q HQ HP L JR FRQ HO FXDO Q R K DEt D P iV U HP HGL R TXH K DEpU VHO DV WRGRV O RV Gt DV \ DO FXDO FRP R P i[L P R VyO R HU D SRVL EO H L Q WHQ W DU TXL W DU HO DJXL MyQ P iV WHU U L EO H TXH HU D SU HFL VDP HQ WH O D FO iX VXO D XVX U DU L D (Q HO GHUHFKR URPDQR HO PXWXR VLHPSUH IXH GH FDUiFWHU FLYLO QR PHUFDQWLO HQ GRQGH XQD GH VXV FDUDFWHUtVWLFDV HVHQFLDOHV IXH OD JUDWXLGDG FRQVLVWHQWH HQ OD ~QLFD REOLJDFLyQ GH UHVWLWXLU HO REMHWR GHO FRQWUDWR /D HYHQWXDO XVXUD VH GHEtD SDFWDU SRU VHSDUDGR VLQ HVWDU SURKLELGD 6H OOHJDEDQ D SDFWDU XVXUDV GH LQFOXVLYH /R GHVWDFDEOH HV TXH ODV XVXUDV VH HQFRQWUDEDQ VLHPSUH IXHUD GH OD HVWUXFWXUD SURSLD GHO PX WXR )XH D WUDYpV GH OD UHFHSFLyQ GH OD ILJXUD GH GHUHFKR H[WHUQR FRP R HQ 5 RP D VH FRQWHP SOy OD SRVLELOLGDG GH XQ FRQWUDWR TXH HVWDEOHFtD OD WUDQVIHUHQFLD GH XQD VXP D GH GLQHUR D TXLHQ OD LQYHUWLUtD HQ QHJRFLRV WUDQVP DUtWLP RV GLYLGLpQGRVH ODV JDQDQFLDV DO GH DKt OD OODP DGD SHF X Q LD WUDLHF WLF LD ILQDO FRQ HO SUHVWDGRU \ D HVWXGLDGD SDUWH GH XQ SUpVWDP R P DUtWLP R RQHURVR (Q HO FDP SR RULHQWDOHV \ GHO GHU HFKR FDQyQLFR ORV FiQRQHV GH ORV FRQFLOLRV RFFLGHQWDOHV GHVGH HO VLJOR ,9 HQ DGHODQWH LQWHQWDURQ LQVLV HTXL YDO HQ WH HQ VX JpQ HU R SDU D TXH DO SXQ WR VH KDJD GHO TXH U HFL EH \ GHVSXHV U HVWLWX\ D RWUR WDQWR GHO PLVPR JpQHUR GH OD PLVPD ERQGDG \ FDOLGDGµ 9pDVH *XWLpUUHV -RVp 0 DU FRV & R P S H Q G L R G H O D V Y D U L D V U H VR O X F L R Q H V G H $Q W R Q L R * y P H ] 0 p[L FR L P SU HQ WD GH & XP SOL GR S 9pDVH WDP EL pQ D 3pU H] + HU U HU R 3HGU R 9pDVH %HUPDQ + DUROG - /D IR U P DF Ly Q GH 3O D W D \ OD O L E U D Q ]D V S WU DG LF Ly Q MX U t G L F D GH R F F LG HQ WH WUDG 0 yQLFD 8 WULOOD GH 1 HLUD 0p[LFR )& ( S ,E L G H P 1 RV FHxLPRV HQ HVWD SULPHUD SDUWH D OR VHxDODGR SRU 8 PEHUWR 6DQWDUHOOL HQ VX WUDEDMR ´/D SURKLELFLyQ GH OD XVXUD GH FDQRQ PRUDO D UHJOD MXUtGLFD 0RGDOLGDGHV \ p[LWRV GH XQ © WUDQVSODQWHªµ HQ 3HWLW & DUORV HG 'H O L X V P H U F D W R U X P 6DQWDUHOOL 8 PEHUWR ´/D SURKLELFLyQµ S ,G H P S SS /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 WHQWHP HQWH GLIXVLyQ TXH *UDFLDQR FDSLWDO UHSULP LU OD ODV SUiFWLFDV XVXUDULDV ILJXUD GHILQLy D GHO OD SUpVWDP R XVXUD FRP R FRQ OR TXH GD LQWHUpV WXYR WRGR OR TXH VH XQD LGHD GH OD GHVGH HQWRQFHV H[LJH P iV DOOi GHO 6H FRQVLGHUy D OD XVXUD FRP R L Q W U t Q VHFDP HQ WH P DO D HQ FXDQ W R REMHW L YDP HQ W H FDSD] GH HP SHRU DU XO W H U L RU P HQ WH W RGD HVD P L VHU D TX H HU D OD FRQ GL FL yQ YL W DO XQ D FRQ WL Q X L GDG TXH K DEt D FRQ VL GHU DGR FRP R L Q VWU X P HQ WR SHO L JU RVt VL P R \ SU RSL D P L VHU L D GHO TXH U HVX O WDED Wt SL FD GH OD VRFL HGDG QHFHVDU L DP HQ WH HO P X WX R H[W U HP R SDU D L Q WHQ W DU O L EU DU VH GH O D SU X HGHQ WH JX DU GDU VH GH DTX t K DEt D Q DFL GR O D U HJO D DEVRO X WD GH O D JU DWX L GDG 6LQ HP EDUJR FRP R P HQFLRQD 6DQWDUHOOL OD SUiFWLFD FRQWUDFWXDO FR WLGLDQD QR VH KDEtD DGHFXDGR QDQFLD HQ HO SUpVWDP R D OD JUDWXLGDG GHO XVXUDULR VHUi VLHP SUH P XWXR P iV \ D TXH OD JD HOHYDGD WDQWR P iV SREUH VHD OD VRFLHGDG HQ GRQGH VH SUDFWLFD & XDQGR DSDUHFHQ ORV FRP HUFLDQWHV HQ OD (GDG 0 HGLD VH SURGXFH XQD UXSWXUD UHVSHFWR VLWXDFLyQ D OD LGHD VRFLRSROtWLFD GH HQ OD JUDWXLGDG GRQGH HO GHO P XWXR (Q HVWD QXHYD FRP HUFLDQWH MXJDED XQ SDSHO IXQ GDP HQWDO QR HUD SRVLEOH DSOLFDU H[DFWDP HQWH ODV DQWLJXDV FRQFHSFLRQHV VREUH OD XVXUD DGHP iV ODV FRQGLFLRQHV HFRQyP LFDV \ VRFLDOHV QR HUDQ ODV P LVP DV GH DTXHOODV HQ WRUQR D ODV FXDOHV KDEtD VXUJLGR OD SURKLEL FLyQ 1 R VH WUDWDED \ D GH XQD HFRQRP tD GH VXSHUYLYHQFLD QL OD SREUH]D HUD FRQGLFLyQ JHQHUDO GH OD SREODFLyQ \ HO P XWXR QR HUD \ D QHFHVDULD P HQWH OD ~OWLP D RSFLyQ GHO IDP pOLFR $ Vt HO QXHYR SUREOHP D FRQVLVWtD HQ OD QHFHVLGDG GH GLVWLQJLU HQWUH HO P XWXR DO QHFHVLWDGR UHVSHFWR GHO FXDO SUHYDOHFHQ ODV P LVP DV FRQGLFLRQHV GH SURKLELFLyQ GH XVXUDV \ TXH VH KDFtD FRP R QHJRFLR P HUFDQWLO QR WHQtD FDELGD 'H HVWH P RGR HQ HO GRQGH OD UHJOD GH JUDWXLGDG VHxDOD %HUP DQ ´HO GHUHFKR FDQyQLFR GH OD XVXUD VH GHVDUUROOy FRP R VLVWHP D GH H[FHSFLRQHV D OD SURKLELFLyQ FRQWUD OD XVXUDµ ([LVWtD HQ OD (GDG 0 HGLD MXUtGLFDP HQWH IHFXQGR SRU OD VHU LGHD GH TXH FRQWUDULR D HO VX GLQHUR QXQFD QDWXUDOH]D GHEH DXQDGR VHU D OD HQVHxDQ]D GH TXH OD XVXUD HUD JUDYHP HQWH SHFDP LQRVD 'H DKt SUHFLVD P HQWH OD QHFHVLGDG GH OD GLVWLQFLyQ DQWHV VHxDODGD SXHVWR TXH OD DFWL %HU P DQ 6DQWDU HOO L %HU P DQ + DU ROG - /D I R U P D F L y Q S 8 P EHU WR + DU ROG - ´/D SU RK LEL FL yQµ /D SS I R U P D F L y Q S (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 YLGDG GHO P HUFDGHU FRQVLVWtD HQ SDUWH HQ SURGXFLU GLQHUR FRQ GLQHUR D WUDYpV GH OD LQGXVWULD DGHP iV HO SUpVWDP R VH KDFtD DKRUD D XQ P HUFDGHU TXH OR VROLFLWDED WUDILFDU FRQ pO \ HQWUH XVXUD H QR SRU XQD H[WUHP D HQULTXHFHUVH D Vt \ LQWHUpV (V GHFLU \ XUJHQWH QHFHVLGDG VLQR SDUD D VX DFUHHGRU GH DKt OD GLVWLQFLyQ SRU XQ ODGR HO P XWXR \D QHFHVDULDP HQWH XQ LQVWUXP HQWR GH ILQDQFLDP LHQWR SDUD VDOLU QR HUD GH OD SR EUH]D \ SRU RWUR HO SUHVWDWDULR \ D QR HUD QHFHVDULDP HQWH XQ LQGLYLGXR VXP LGR HQ OD P LVP D OR TXH WUDH FRQVLJR XQ QHFHVDULR UHH[DP HQ GH OD XVXUD 6LQ HP EDUJR HQ HO 1 XHYR 7 HVWDP HQWR VH FRQGHQDED LJXDOP HQWH OD XVXUD (Q HO (YDQJHOLR GH /XFDV 9, VH SUHVHQWDED XQD FRQGHQD H[SOtFLWD GH ODV XVXUDV HQ GRQGH VH GHFtD P X W X X P G D W H Q L K L O L Q G H VS H U D Q W H V 6H EXVFy XQD LQWHUSUHWDFLyQ OD[D GHO WH[WR GH /XFDV DO VHxDODU TXH pVWH VLJQLILFDED TXH HO PXWXR GHEtD VHU HVWLSXODGR VLQ FOiXVXOD XVXUDULD \ VyOR HQ pVWH PDV QR HQ RWURV QHJRFLRV MXUtGLFRV 3RU RWUD SDUWH ´QR KDEtD GXGDV GH TXH HO PHUFDGHU SRGUtD HMHUFHU VX DUWH VRODPHQWH VL VH UHFRQRFtD DO GLQHUR XQD IHFXQGLGDG QDWXUDO HQ HO FDVR GH TXH IXHVH HPSOHDGR FRPR FDSLWDO GH ULHVJR HQ QHJRFLRV PHUFDQWLOHVµ 6H GHVDUUROOy XQD DPSOLD FDVXtVWLFD HQ WRUQR D OD XVXUD GHVDUUROODGD WDQWR SRU WHyORJRV FRPR SRU MXULVWDV \ SRFR D SRFR HO SUREOHPD GH OD XVXUD SHQHWUy HQ WRGR HO FDPSR GHO GHUHFKR /D VROXFLyQ DO SUR EOHPD GH OD XVXUD FRQVLVWLy HQ FDOLILFDU GH PDQHUD GLVWLQWD D ORV QHJRFLRV PHUFDQWLOHV UHVSHFWR GHO PXWXR $ Vt VL OD SURKLELFLyQ YDOtD ~QLFD PHQWH SDUD HO PXWXR VHJ~Q HVWD OHFWXUD OD[D GHO WH[WR GH /XFDV \ SRU RWUD SDUWH HO PXWXDWDULR QR VH HQFRQWUDED HQ OD SREUH]D UHVXOWDED FODUR TXH HVWRV QHJRFLRV GHEtDQ VHU FODVLILFDGRV GH PDQHUD GLIHUHQWH \ TXHGDU H[HQWRV GH OD SURKLELFLyQ VLWXDQGR OD REOLJDFLyQ GH OD JUDWXLGDG HQ XQ FRQWH[WR KLVWyULFR GHWHUPLQDGR ,G H P S 3U HVWD VL Q 9pDVH P iV DGHO DQ WH O R GLFKR SRU 6DQWDU HOO L & RL QJ + HO P XW WU DG \ WDU L DGR HQ YH] HVSHU DU SRU 8 P EHU WR HOO R Q DGD , S 'H U H F K R SU L Y DG R H X U R SH R , 'H U H F K R F R P ~ Q P iV D Q W t J X R DSRVWLO ODV $ Q WRQ LR W 'RP LQ JR GH 6RWR D HVWH U HVSHFWR ´/D SU RK LEL FL yQµ 3pU H] 0 DU Wt Q 0 DGU LG )XQGDFLyQ & XO WXU DO GHO 1 R S (Q ORV SDtVHV SU RWHVWDQWHV VH HVWDEO HFLy XQ VLVWHP D GH L QWHU HVHV OHJDOHV P i[LP RV GH VX VREU HSDVDEDQ SU RK LEL FL yQ HO Ot P LWH FRQ VLGHU iQGRVH & RLQ J + HOP XW XVXU DU L RV VRO DP HQWH 'H U H F K R SU L Y DG R S DTXHO ORV LQ WHU HVHV TXH /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 'H DKt TXH HO FDVR GH OD ILQDQFLDFLyQ DO TXH GLItFLOP HQWH VH OH KXELHUD SRGLGR QHJDU HO FDUiFWHU VR F LHWDWLV F X LX VG DP HQ P XWXR VH FRORFy HVWLSXODGR SHU P R G X P SRU QDWXUDOH]D H[HQWR GH OD SURKLELFLyQ /D ,JOHVLD FRQVLGHUDED HVSLULWXDOµ GH \ TXH OD HFRQRP tD TXH ORV ILHOHV SRGtDQ FDHU \ HO HQ FUpGLWR SHFDGR HUDQ XQ ´IRUR /RV RELVSRV GH OD 1 XHYD (VSDxD WUDWDURQ GH ODV UHODFLRQHV FUHGLWLFLDV HQ HO ,,, & RQFLOLR 3URYLQFLDO 0 H[LFDQR FHOHEUDGR HQ HQ GRQGH HQ YLUWXG GH TXH ´GH FLQFR D VHLV DxRV D HVWD SDUWH SRFR D SRFR VH KD LQWURGXFLGR \ \D S~EOLFDP HQWH VH XVDQ FLHUWRV P RGRV \ P DQHUDV GH ORJURV \ XVXUDV XQDV FODUDV \ P HGLR RWUDV SDOLDGDV HQ FRQ WLHP SR WLHUUD VH SHUGHUiµ JUDQ JUDQ SDUWH VXP D \ GH OD FDQWLGDG TXH D QR SRQHUVH UH FRQWUDWDFLyQ \ WUDWDQWHV GH HVWD SURYH\ HQGR DO UHP HGLR GH OD VLWXDFLyQ VH GHFODUy TXH ODV YHQWDV D SOD]R HQ GRQGH HO ELHQ VH YHQGtD D P D\ RU SUHFLR TXH DO FRQWDGR HUDQ XVXUDULDV LQVWDQGR D ORV FRP HUFLDQWHV D FRQVXOWDU D ORV MXULVWDV SDUD TXH ´VRODP HQWH HMHU]DQ DTXHOORV TXH ORV MXULVWDV DSUREDUHQ FRP R OtFLWRVµ /D SRVWXUD GH OD ,JOHVLD IXH P LWLJDGD P HGLDQWH XQD HQFtFOLFD GH %H QHGLFWR ; ,9 GH HQ GRQGH VH UHFRQRFLHURQ GLYHUVRV WtWXORV H[WUtQ VHFRV DO GLQHUR TXH MXVWLILFDEDQ HP HUJHQWH HO OXFUR FHVDQWH \ HO FREUR GH LQWHUpV HO ULHVJR GH SHUGHU HO FRP R HO 6DQWDUHOOL 8 PEHUWR ´/D SURKLELFLyQµ S 9pDVH WDPELpQ 3pUH]3UHQGHV 0 XxR]$ UUDFR -RVp 0 DQXHO ,Q W H U S U H W D F L y Q K L VW y U L F D 6HJ~Q 6FKZ DOOHU -RKQ ) ´/D ,JOHVLD \ S HO FUpGLWR FRPHUFLDO HQ OD 1 XHYD (VSDxD HQ HO VLJOR ; 9,µ HQ 0DUWtQH] /ySH] & DQR 0D GHO 3LODU FRRUG (VW D G R GDxR FDSLWDO \ HF R Q R P tD VL J O R V ;9, DO ;,; ,J O H VL D 0p[LFR 8 1 $ 0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV 'U -RVp 0DUtD /XLV 0RUD SS 9pDVH 3DVR \ 7 URQFRVR )UDQFLVFR GHO (S L VW R O D U L R G H 1X H Y D (VS D x D 0 p[LFR DQWtJXD OLEUHUtD 5 REUHGR GH -RVp 3RUU~D H KLMRV W ; SS *DOYDQ 5 LYHUD 0DULDQR HG 0p [L F R H Q H O D x R G H F R Q I L U P D G R H Q S R U H O J R E L H U Q R H VS D x R O H Q &R Q F LOLR ,,, 3U R Y L Q F L D O 0H [L F D Q R F HOHEUDG R HQ 5 R P D S R U H O 3D S D 6L [W R 9 \ P D Q G D G R R E VH U Y D U G L Y H U VD V U H D O H V R U G H Q H V D HG HQ ODWtQ \ HQ FDVWHOODQR 0 p[LFR (XJHQLR 0DLOOHIHUW \ FRPSDxtD HGLWRUHV SS \ 9pDVH *yPH] & DPDFKR )UDQFLVFR ´& UpGLWR \ XVXUD HQ HO SHQVDPLHQWR GH ORV GRFWRUHV HVFROiVWLFRVµ HQ 0 DUWtQH] /ySH] & DQR 0D GHO 3LODU FRRUG (VW D G R \ H F R Q R P t D ,J O H VL D SS & RLQJ + HOPXW 'H U H F K R S U L Y D G R S (O WH[WR GH OD HQFtFOLFD VH SXHGH FRQVXOWDU HQ 5 RGUtJXH] GH 6DQ 0 LJXHO -XDQ 1 3D Q G H F W D V W ,,, SS (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 &R Q F H SWR HQ $ WR UQ R \ F O D VH V G H X VX U D Q R W D V VR E U H O D O L W H U D W X U D MX U t G L F D DO SU R E OH P D G H O P X WX R FRQ LQ WH U pV 7R P i V G H $T X L Q R 6DQWR 7RPiV DERUGD HO WHPD GH OD XVXUD HQ OD 6X P D G H W H R O R J t D SDUWH ,,D ,,DH DO WUDWDU ORV SHFDGRV TXH YHUVDQ VREUH ODV WUDQVDFFLRQHV YR OXQWDULDV TXH VRQ SULPHUR HO IUDXGH TXH VH FRPHWH HQ ODV FRPSUDYHQ WDV T \ VHJXQGR OD XVXUD TXH VH UHDOL]D HQ ORV SUpVWDPRV T 7RPiV GH $ TXLQR DILUPD TXH HV LQMXVWR HQ Vt PLVPR UHFLELU LQWHUpV SRU XQ SUpVWDPR PRQHWDULR \ D TXH LPSOLFD OD YHQWD GH OR TXH QR H[LVWH 6HxDOD TXH KD\ FLHUWRV REMHWRV FX\ R XVR FRQVLVWH HQ VX SURSLR FRQVXPR GH DKt TXH HQ HVRV ELHQHV QR VH SXHGDQ FRPSXWDU VHSDUDGD PHQWH HO XVR GH OD FRVD \ OD FRVD PLVPD $ Vt D WRGR DTXpO DO TXH VH OH FRQFHGH HO XVR GH OD FRVD VH OH FRQFHGH OD FRVD PLVPD (Q HVRV FDVRV HO SUpVWDPR WUDQVILHUH OD SURSLHGDG GH OD FRVD PLVPD \ HO WUDWDU GH YHQGHU QR VyOR HO ELHQ VLQR VX XVR SRU VHSDUDGR LQWHUpV VHUtD YHQGHU GRV YHFHV OR PLVPR R ELHQ YHQGHU OR TXH QR H[LVWH FRPHWLHQGR FRQ HOOR XQ SHFDGR GH LQMXVWLFLD ´3RU LJXDO PRWLYR FRPHWH XQD LQMXVWLFLD HO TXH SUHVWD YLQR R WULJR \ H[LJH GRV SDJRV XQR OD UHVWLWXFLyQ GHO HTXLYDOHQWH GH OD FRVD \ RWUR HO SUHFLR GH VX XVR GH GRQGH HO QRPEUH X VX U D µ (Q HO FDVR GHO GLQHUR GDGR TXH VX XVR SURSLR HV HO FRQVXPR \ OD LQYHUVLyQ HV HQ Vt LOtFLWR SHUFLELU XQ SUHFLR SRU HO XVR GHO PLVPR HQ HO SUpVWDPR \ GHEH UHVWLWXLUVH OR TXH VH UHFLED HQ FDOLGDG GH LQWHUpV $ VLHQWD TXH SHFD FRQWUD OD MXVWLFLD DTXHO TXH SRU SDFWR WiFLWR R H[SUHVR UHFLEH GLQHUR R DOJ~Q EHQHILFLR HVWLPDEOH HQ pO FRPR UHVDUFL PLHQWR GH XQ SUpVWDPR $ KRUD ELHQ VL HO EHQHILFLR R HO GLQHUR VH UHFLEH VLQ KDEHUOR H[LJLGR \ VLQ TXH GHULYH GH DOJXQD REOLJDFLyQ WiFLWD R H[SUHVD VLQR FRPR XQ GRQ JUDWXLWR QR H[LVWH HO SHFDGR \ D TXH HO DFUHHGRU DQWHV GH TXH SUHVWDUD HO GLQHUR SRGtD LJXDOPHQWH KDEHU UHFL ELGR JUDWLV DOJ~Q GRQ 6HxDOD TXH HO TXH RWRUJD XQ SUpVWDPR SXHGH VLQ FRPHWHU SHFDGR FRQWUDWDU FRQ HO SUHVWDWDULR XQD FRPSHQVDFLyQ GHO GDxR VXIULGR SXHV $ TXL QR & U L VWL DQ RV 7 RP iV GH 6X P D GH WHR OR J tD SDU WH ,,D ,,DH W ,,, FXHVWLyQ ,G H P S D HG 0 DGU L G %L EOL RWHFD GH $ XWRU HV /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 HVWR QR HV YHQGHU LJXDOP HQWH TXH FRQVWLWX\ HQGR SLHGDG GHO HO XVR GHO TXLHQ FRQ pO GLQHUR VLQR HYLWDU FRQItD FLHUWD VX GLQHUR VRFLHGDG D XQ QR OH XQ SHUMXLFLR FRP HUFLDQWH HVWi R $ VLHQWD DUWHVDQR WUDQVILULHQGR GLQHUR VLQR TXH pVWH VLJXH VLHQGR VX\ R GH WDO OD SUR P DQHUD TXH HO FRP HUFLDQWH R DUWHVDQR QHJRFLD R WUDEDMD FRQ pO FRQ ORV ULHVJRV GHO SURSLHWDULR \ SXHGH pVWH H[LJLU OtFLWDP HQWH VX\ D XQD SDUWH GH ODV JDQDQFLDV REWHQLGDV FRP R IUXWR GH XQD FRVD -XDQ 'HY RWL % 3RU XVXUD 'HYRWL HQWLHQGH DTXHOOR TXH VH SHUFLEH ´SRU HO VLP SOH P XWXR y HP SUpVWLWR HV GHFLU FXDQGR FXP SOLGR HO SOD]R VH H[LJH P D\ RU VXP D GH OD TXH VH SUHVWyµ 6HxDOD LJXDOP HQWH TXH D ORV JHQWLOHV OHV HUD SHUP LWLGD OD XVXUD SRU GHUHFKR ´SRFR FRQIRUP H D OD YHUGDG \ MXVWLFLDµ FRQWLQ~D HUDQ P X\ FRP ~QHV ODV XVXUDV (QWUH ORV DWHQLHQVHV /DV P iV XWLOL]DGDV HQWUH ORV URP DQRV HUDQ ODV XVXUDV FHQWpVLP DV R VHD DTXHOODV TXH SURGXFtDQ FDGD P HV OD FHQWpVLP D SDUWH GHO FDSLWDO HV GHFLU GHO GRFH SRU FLHQWR DO DxR UHGXFLGDV SRVWHULRUP HQWH DO VHLV SRU FLHQWR $ ILUP D VLQ HP EDUJR TXH ORV P LVP RV URP DQRV QR GHMDURQ GH UHFR QRFHU TXH HQ OD XVXUD KDEtD DOJ~Q P DO HVFRQGLGR \ D TXH SURFXUDURQ UHIUHQDUOD FRQ OH\ HV FRHUFLWLYDV ILMDQGR FLHUWR P pWRGR SDUD VX HMHUFLFLR (UD OtFLWR VHJ~Q HO DXWRU HQ FRP HQWR HMHUFHU OD XVXUD D ORV KHEUHRV FRQ LQGLYLGXRV MXGtD HVWDEDQ QLVP R GH RWUDV SURKLELGDV VH H[WHQGLy HO QDFLRQHV VLQ P LHQWUDV HP EDUJR WpUP LQR SUyMLP R TXH GHQWUR SRVWHULRUP HQWH D GH OD FRQ HO WRGRV ORV GHP iV \ QDFLyQ FULVWLD HV SXHV GRFWULQD GH OD ,JOHVLD TXH QR VH SXHGH H[LJLU JDQDQFLD DOJXQD GHO GLQHUR TXH VH SUHVWD QL GH ORV GHP iV DUWtFXORV TXH QR SXHGHQ XVDUVH VLQ FRQ VXP LUVH \ VH DSUHFLDQ SRU VX FDQWLGDG (VWD FODVH GH XVXUDV HVWi SURKL ELGD QR ~QLFDP HQWH SRU HO GHUHFKR HFOHVLiVWLFR \ HO GLYLQR VLQR WDP ELpQ SRU HO QDWXUDO SRU ´VHU GH VX\ R WRUSH \ FRQWUDULD i OD HTXLGDG TXH GLFWD OD VDQD UD]yQµ SXHV HO UHFLELU P iV GH OR TXH VH SUHVWy HV FRQWUDULR D OD LJXDOGDG TXH GHEH SULYDU HQ WRGR FRQWUDWR ,G H P S 'HYRWL %RXU HW -XDQ S ,E L G H P ,G H P S ,Q VW L W X F L R Q H V & D Q y Q L F D V Q YD HG 3DU tV0 pML FR O LEU HU tD GH & K (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 (Q HO FDVR GHO P XWXR XVXUDULR HV GHFLU FXDQGR VH GD P HQRV GH OR TXH VH FREUD HV HYLGHQWH TXH HO H[FHVR SURFHGHQWH GHO HP SUpVWLWR GHV WUX\ H OD HTXLGDG GHO FRQWUDWR \ TXH HO OXFUR TXH VH H[LJH SRU HO XVR GH OD FRVD VH RSRQH D WRGR GHUHFKR $ Vt VLHP SUH TXH VH WUDWH GH SUHVWDU D RWUR VLQ SURSLR SHUMXLFLR QR VHUi OtFLWR HO FREUR GH LQWHUHVHV 6LQ HPEDUJR FXDQGR SRU KDFHU HO PXWXDQWH HVWH VHUYLFLR DO PXWXDWDULR SHUFLEH XQ GDxR R SLHUGH OD JDQDQFLD TXH KDEUtD GH SURGXFLUOH HO GLQHUR TXH SUHVWy GHEHUi WRPDUVH HQ FXHQWD HVWH SHUMXLFLR \ O X F U R R F H VD Q W H VH O H VL J X H G Dx R H P H U J H Q W H Q R SR U H O P X W X R VL Q R H[LJLU XVXUDV SR U H O G Dx R TX H 'HO PLVPR PRGR VHxDOD 'HYRWL HV OtFLWR SHUFLELU UpGLWRV GHO GLQHUR SUHVWDGR VLHPSUH TXH SRU UD]yQ GHO WLHPSR HQ TXH HO GHXGRU OH UHWLHQH HO DFUHHGRU VXIUH XQ SHUMXLFLR R ELHQ SLHUGH OD XWLOLGDG TXH KXELHUD SRGLGR SURGXFLUOH HQ VXV QHJRFLDFLRQHV KRQHVWDV (Q HVWH FDVR HO DFUHH GRU HVWi REOLJDGR D SUREDU 4 XH QR DFRVWXPEUD JXDUGDU HO GLQHUR FRPR RFLRVR \ HVWpULO 4 XH HQ VX PRPHQWR WXYR D OD PDQR PHUFDQFtDV TXH GH KDEHU FRQ WDGR FRQ HO GLQHUR ODV KDEUtD FRPSUDGR \ 4 XH HO GHXGRU IXH PRURVR HQ HO SDJR /D REOLJDFLyQ GHO SDJR GH XVXUDV SXHGH SDFWDUVH HQ OD FHOHEUDFLyQ GHO FRQWUDWR R ELHQ HQ HO WUDQVFXUVR GHO WLHPSR $ Vt HQ HVWH FDVR VL HO GHXGRU QR VDWLVIDFH OD GHXGD D WLHPSR VH OH SRGUiQ FREUDU XVXUDV $ KRUD ELHQ OD PRUD HQ HO SDJR SRU Vt VROD QR SURGXFH OD REOLJDFLyQ GHO SDJR GH XVXUDV VL QR HVWi VHJXLGD GH OD SpUGLGD GH JDQDQFLDV R GHO SHUMXLFLR (Q FXDQWR DO SUpVWDPR D OD JUXHVD YHQWXUD 'HYRWL VHxDOD TXH RWUR UHTXLVLWR TXH KDFH OtFLWDV ODV XVXUDV HV HO ULHVJR GHO PXWXDQWH GH SHUGHU OD FDQWLGDG TXH GLR SUHVWDGD $Vt H O T X H S U H VW D X Q D J U D Q U L Q D SX H G H P X\ ELH Q VX P D i R W U R SDF WDU TX H S H O L J U R i T X H H [S R Q H VX G L Q H U R H Q eQ IDVLV Dx DGLGR 'HYRWL + DEO D SHU VRQD SRU -XDQ GH QR OD XQ SDU D DOJ X Q D Q H J R F LDF LR Q KD\ D SU RSLD SDJDGR YHU GDGHU D D WL HP SR GH Y L D MH W D Q ,Q VW L W X F L R Q H V SS P RU D K DEHU OH R D SHVDU DE R Q DU X OWU DP D F L H U WR V U p G LWR V SR U H [S X H VW R D Y L F L VL W X G H V H Q QRWD DO U HJXO DU HO TX H SiU U DIR TXH HV O D GH OD L QWHU SHODFL yQ TXH SU RFHGH GH OD )U HQ WH D HOO D HVWi O D P RU D LU U HJXO DU SRU O D FXDO ´VLQ SHWLFLyQ DO JXQ D GHO DFU HHGRU TXHGD HO GHXGRU REOL JDGR L S VR MX U H SDJR HQ D GDU FLHU WR WLHP SR \ LQ WHU pV DO OXJDU P XWXDQ WH RSRU WXQ Rµ SRU ,G H P SS FRQ VLGHU DFL yQ D OD FRVD GHEL GD TXH QR /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 SX H G H SH U G H U OH SR U G H U HF KR OD HO F D X VD G H O 3R U H VW D U D ]R Q F LY LO Q R P X WX R \ OH VR O R OD J DQ DQ F LD U H SU X H E D VH IX Q G H HO \ y EH Q HILF LR Q iX WLF R F D Q y Q L F R VL H P S U H P R WLY H HQ HO TX H U L H VJ R TX H DSU R E DG R VH G H MH VH VD O Y D F R U U H & RQWUD HVWD GRFWULQD VH FLWD HQ GHUHFKR FDQyQLFR OR GLFKR SRU *UHJRULR ,; VREUH HVWH FRQWUDWR 0 iV DGHODQWH HO DXWRU WUDWD GH OD P RKDWUD OD DQWLFKUHVLV ORV FHQVRV ORV P RQWHV \ ORV FDP ELRV ODV VRFLHGDGHV OHRQLQDV \ HO FRQWUDWR WULQR )LQDOP HQWH WUDWD GH ODV SHQDV LP SXHVWDV SRU OD ,JOHVLD D ORV XVXUHURV ORV FXDOHV VRQ GHFODUDGRV LQIDP HV LUUHJXODUHV H LQFDSDFHV GH WHVWDU HQ FXDQWR D TXH VRQ GHFODUDGRV QXORV ORV WHVWDP HQWRV KHFKRV SRU HOORV 6L SHUVLVWHQ HQ OD XVXUD GHVSXpV GH KDEHU VLGR DPRQHVWDGRV SURFHGH OD H[ FRP XQLyQ VL IXHUHQ OHJRV \ GHSXHVWRV GH RILFLR \ EHQHILFLR VL FOpULJRV 6L HO XVXUHUR VH UHVLVWH D UHVWLWXLU ODV ULTXH]DV P DO KDELGDV VH OH QLHJD OD DEVROXFLyQ VDFUDP HQWDO OD (XFDULVWtD \ & $O I R Q VR OD VHSXOWXUD HFOHVLiVWLFD 0D U t D G H /L J R U L R /LJRULR HQ HO WUDWDGR ; 9, DUWtFXOR 9 GH VX 7H R O R J t D 0R U D O HO P XWXR \ VREUH OD XVXUD GHILQH DO P XWXR FRP R DTXHO FRQWUDWR SRU HO FXDO VH WUDQVILHUH D RWUR HO GRP LQLR GH DOJXQD FRVD TXH FRQVWD GH Q~P HUR SHVR R HVSHFLH P HGLGD \ FRQ ERQGDG REOLJDFLyQ 3RU VX GH SDUWH UHVWLWXLU OD XVXUD OD P LVP D X SURKLELGD RWUD SRU LJXDO HO HQ GHUHFKR QDWXUDO GLYLQR \ HFOHVLiVWLFR HV XQ OXFUR TXH SURYLHQH LQP HGLDWDP HQWH GHO P XWXR VHD HVWLP DEOH U D ]y Q G HO GH P RGR HQ TXH HO GLQHUR P X WX R \ P XWXDQWH OXFUH VREUH HO TXH HO WDO OXFUR VH LQ WH Q WH FDSLWDO DOJR TXH S U H F L VD P H Q W H SR U /D XVXUD SXHGH VHU GH GRV HVSHFLHV D 5H D O DTXHOOD TXH VH SDFWD H[WHULRUP HQWH \ E 0H Q W D O DTXHOOD TXH VH FRQFLEH HQ OD LQWHQFLyQ SHUR VLQ QLQJ~Q SDFWR H[WHULRU ,G H P S /D 'HFU HWDO eQIDVL V DxDGL GR 1D Y L J D Q W L GH *U HJRU L R ,; 9pDVH OR GLFKR SRU + HYLD %RODxRV D HVWH U HVSHFWR ,G H P S 8 WL OL ]DP RV O D YHU VL yQ OR J tD 0R U D O GH 6 $O I R Q VR 0D U t D FRP SHQGLDGD GH 1 H\ U DJXHW GH GH ' & L SU LDQR /ySH] 0 DGU L G \ & DOO HMD \ FRP S ,G H P S /L J R U L R D ' HG HVS U HY \ & R P SH Q G LR FRU U 0 DGU L G GH OD 7H R LP SU HQWD 6DQWLDJR ' $ Q JHO & DOO HMD HGLWRU 9DOSDU Dt VR \ /L P D (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 6XUJH HQ HVWH FRQWUDWDQWHV OD FDVR OD REOLJDFLyQ FRQFLEHQ FRP R SUHFLR GHO P XWXR \ P HQWH TXH HV OtFLWR SRU KD\ GH GH P DQHUD UHVWLWXLU TXH HO FXDQGR P XWXDQWH DP EDV UHFLEH HO GHXGRU OH SDJD FRP R WDO SDUWH GHO GHXGRU SHGLU HO SDUWHV OXFUR 6HxDOD LJXDO SUHVWDGR DO XVXUHUR VL FDXVD GH QHFHVLGDG R GH QRWDEOH XWLOLGDG 6LQ HP EDUJR VHxDOD /LJRULR HQ RFDVLRQHV OD XVXUD VH KDFH LP SOtFL WDP HQWH FXDQGR ORV FRQWUDWDQWHV SUHWH[WDQ RWUR FRQWUDWR FRP R HO GH FRP SUD R ORFDFLyQ HQ HO TXH LQWHUYLHQH DOJR GH XVXUDULR $ ILUP D TXH GDU SUHVWDGR FRQ OD HVSHUDQ]D GHO OXFUR HQ Vt QR HV XVXUDULR VDOYR TXH IDOWDQGR OD HVSHUDQ]D QR VH SUHVWH HO GLQHUR (Q FXDQWR D OD SRVLELOLGDG GH H[LJLU XVXUDV OHJtWLP DP HQWH /LJRULR VHxDOD TXH VRQ FXDWUR ORV WtWXORV RUGLQDULRV SRU ORV FXDOHV HO DFUHHGRU SXHGH H[LJLU DOJR PiV GHO FDSLWDO (O OXFUR FHVDQWH & XDQGR HO SUHVWDGRU GHVHD OXFUDU FRQ VX GLQHUR HQ DOJXQD QHJRFLDFLyQ SHUR VH SULYD GH KDFHUOR SRU KDEHUOH SUHVWDGR D RWUR (Q HVWH FDVR SXHGH UHFLELU DOJR PiV GHO FDSLWDO HQ FRPSHQVDFLyQ GHO OXFUR FHVDQWH (O GDxR HPHUJHQWH & XDQGR SRU HO PXWXR HO SUHVWDGRU VXIUH XQ SHUMXLFLR SXHGH UHFLELU DOJR PiV GHO FDSLWDO VLHPSUH \ FXDQGR VH FXP SODQ WUHV FRQGLFLRQHV D TXH HO LQWHUpV VH SDFWH GHVGH HO SULQFLSLR SRUTXH GHVSXpV GHO FRQWUDWR QDGD SXHGH SHGLU HO PXWXDQWH ´DXQTXH VH KXELHUH ROYLGDGR GH VX GDxR i QR VHU TXH KXELHVH VLGR FRPSHOLGR SRU HO PXWXDULR FRQ YLROHQFLD PLHGR y IUDXGH y TXH KD\ D VLGR FRPSHOLGR LQYROXQWD ULDPHQWH D SUHVWDU DXQTXH OtFLWDPHQWHµ (Q SULQFLSLR HV SRVLEOH SDFWDU HO OXFUR FHVDQWH \ HO GDxR HPHUJHQWH LQFLHUWR VLHPSUH \ FXDQ GR QR VH H[LJD GH DQWHPDQR HO LQWHUpV SDFWDGR $ VLPLVPR HVWi REOLJDGR HO GHXGRU DO GDxR \ DO OXFUR FHVDQWH VL MXVWDPHQWH VROLFLWDGR HO SDJR R WUDQVFXUULGR HO SOD]R ILMDGR QR SDJD SRU VX FXOSD E 4 XH QR VH H[LMD PiV GH OR TXH HV HO OXFUR HVSHUDGR GH RWUR FRQWUDWR OtFLWR VHJ~Q OD HVWLPDFLyQ GH OD HVSHUDQ]D \ GHO SHOLJUR \ GHGXFLGRV ORV JDVWRV ,G H P S ,G H P S ,G H P S ,G H P S /$ 8 68 5 $ < (/ 35 e67$ 02 F 4 XH HO PXWXR VHD YHUGDGHUDPHQWH OD FDXVD GHO GDxR R GHO OXFUR FHVDQWH (O SHOLJUR GH SHUGHU HO FDSLWDO (VWH VXSXHVWR RSHUD VLHPSUH \ FXDQGR D (O SHOLJUR GH SpUGLGD VHD YHUGDGHUR \ H[WUDRUGLQDULR QR FRP~Q R ELHQ TXH QR VH SXHGD UHFXSHUDU VLQ JUDQGHV JDVWRV \ WUDEDMR FRPR FXDQGR VH SUHVWD D XQ KRPEUH GH GXGRVD ILGHOLGDG R ´SREUH HQWLHQ GDVH VL VH OH SUHVWD PDV GH DTXHOOR TXH HVWD XQR SUHFLVDPHQWH REOLJDGR SRU SUHFHSWR i SUHVWDUOH SDUD VRFRUUHU VX QHFHVLGDG SUHVHQWHµ E 6LHPSUH TXH HO PXWXDQWH QR UHK~VH DVHJXUDU HO FDSLWDO VL VH OH RIUHFH SRU PHGLR GH SUHQGD R ILDQ]D \ QR REOLJXH DO PXWXDULR D FRUUHU WDO SHOLJUR 3RU OR GHPiV ELHQ SXHGH H[LJLU DO GHXGRU OR TXH OH GDUtD RWUR SRU OD VHJXULGDG GHO FDSLWDO DXQTXH HO PXWXR VH OH GHYXHOYD GHVSXpV tQWHJUDPHQWH ´/D UD]yQ HV SRUTXH HO H[SRQHUVH D WDO SHOLJUR YHUGDGHUDPHQWH HV HVWLPDEOH HQ SUHFLRµ /D SHQD FRQYHQFLRQDO eVWD FRQVLVWH HQ HO SDFWR GH TXH VL HO GHXGRU QR SDJD GHQWUR GHO WLHPSR SUHILMDGR GHED pVWH VDWLVIDFHU DOJXQD FDQWLGDG PiV DOOi GHO FDSLWDO eVWD HV OtFLWD SRUTXH VH SRQH SDUD DWHQGHU D OD QDWXUDOH]D GHO FRQWUDWR \ SDUD HYLWDU OD QHJOLJHQFLD GHO GHXGRU 5 HTXLHUH SDUD VX OLFLWXG D 4 XH OD WDUGDQ]D HQ HO SDJR VHD QRWDEOH \ FXOSDEOH E 4 XH QR H[LVWD HO iQLPR GH OXFUDU SRU OD SHQD VHxDODGD 6H SUHVXPH TXH QR H[LVWH HVWH iQLPR VL VH SRQH FRPR SOD]R SDUD HO SDJR GH OD SHQD XQ WpUPLQR TXH VH VDEH QR SRGUi VHU FXPSOLGR SRU HO GHXGRU F 4 XH OD SHQD VHD PRGHUDGD \ SURSRUFLRQDGD D OD FXOSD & RQWLQ~D /LJRULR WUDWDQGR GH DOJXQDV SHFXOLDULGDGHV GHO PXWXR OD SURSLHGDG GH OD XVXUD \ ILQDOPHQWH GH OD OLFLWXG GH ORV PRQWHV GH SLHGDG ' ,RKDQ QLV &DOY LQ L ,RKDQQLV & DOYLQL HQ VX /H[LFRQ ,XULGLFXP DVLHQWD DO WUDWDU ORV SUpV WDPRV D OD JUXHVD TXH HO LQWHUpV QiXWLFR HV HO TXH VH FREUD D FDXVD GH ,G H P S ,E L G H P & DOYL QL ,RK DQ QL V /H [L F R Q ,X U L G L F X P SRVWU HP D *HQ HYDH ,X U L V & VD U H L 6L P X O H W & D Q R Q L F L (GLWLR 6XP SWL EXV 6DP XHO LV & KRXHW (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 GLQHUR QiXWLFR R FRPR VL IXHUD QiXWLFR (VWR SRUTXH ORV TXH UHDOL]DQ XQ QHJRFLR QiXWLFR VH H[SRQHQ D Vt PLVPRV \ D VXV PHUFDQFtDV D ORV YLHQWRV \ RODV GH DKt TXH ORV XVXUHURV H[LMDQ XQD PD\ RU XVXUD 3UHVHQWD HO LQWHUpV QiXWLFR GH GRV WLSRV D (O ´K H W H U R S O X P µ FXDQGR HO XVXUHUR DVXPH VRODPHQWH HO ULHVJR HQ YLDMH GH LGD E (O ´D P S O L R W H U R S O X P µ FXDQGR WDPELpQ VH KDFH HO UHWRUQR EDMR ULHVJR GH XQR \ RWUR OODPDGR DVt SRU ORV JULHJRV $ PSOtD OR DQWHULRU DO VHxDODU TXH OD XVXUD HQWUH ORV DQWLJXRV IXH GH GRV WLSRV WHUUHVWUH \ QiXWLFD R PDUtWLPD /D QiXWLFD D VX YH] IXH GH ORV GRV WLSRV PHQFLRQDGRV XQR TXH VH GHWHUPLQDED VyOR HQ OD VHJXQGD QDYHJDFLyQ OODPDGD KHWHU R SOX V SRU ORV JULHJRV OD RWUD TXH VH FRQWUDtD GH WDO PDQHUD TXH VH GHELHUD QR GH RWUD PDQHUD QL HOOD PLVPD QL VX VXHUWH SULQFLSDO TXH VL OD QDYH UHJUHVDED VDOYD D FDVD FRQ ODV PHUFDQFtDV $ HVWD OD OODPDQ DP SOLR WHU R SOX P FRPR VL IXHUD HVWLPDGD R WDVDGD HQ HO YLDMH GH LGD \ YXHOWD ´'H OR FXDO WDPELpQ VH DFXHUGD PRGHVW LQ OHM VV VREUH ORV XVXUHURV QiXWLFRV \ 3UHJXQWD VL ODV PHUFDQFLDV QDYHJDQ EDMR ULHVJR GHO DFUHHGRU HQWRQFHV HVWDUiQ HQ OXJDU GHO GLQHUR WUD\ HF WRULR GLQHUR QR WUDQVSRUWDGR SRU PDUµ )LQDPHQWH VHxDOD TXH OD XVXUD QiXWLFD HV LQILQLWD SXHV HV OD FRP SHQVDFLyQ R UHFRPSHQVD GH XQ ULHVJR DVXPLGR ( 1L F R O D L 9L J H O L L 9LJHOLR HQ HO FDStWXOR ;,,, GH VX REUD 0H W K R G X V L X U L V F R Q W U R Y H U I L WUDWD VREUH ODV XVXUDV D SDUWLU GHO GHUHFKR SURFHVDO \ VHxDOD ODV VLJXLHQWHV UHJODV R SXQWRV 3ULPHUD UHJOD /D XVXUD HVWi SURKLELGD SRU HO GHUHFKR FDQyQLFR SHUR VH GLVFXWH VL DFDVR OD XVXUD KD VLGR SURKLELGD SRU HO GHUHFKR FLYLO 6HJXQGD UHJOD 6L DOJXLHQ SUDFWLFD ODV XVXUDV TXHGD REOLJDGR SRU HVWH MXLFLR GH XVXUD 6HxDOD FRPR H[FHSFLRQHV D PHQRV TXH VH KD\ D FRPSUDGR UHVSHFWR GH XQ SUHGLR HQ DxRV FRQ XQ SDFWR GH UHYHQWD D PHQRV ,G H P VX E ,G H P S 9LJHO LL Y RFH ´XVXU D Q DXWLFDµ GH 'U HLVD + HVVRU XP O L E U R V G L VW L Q F W D $ SXG ,RDQQ DP ,DFREL 1 L FRO DL 0H W K R G X V ,XQWDH ) LXULV /XJGXQ L F R Q WU R Y H U IL LQ TX LQ TX H /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 TXH HO DFUHHGRU QR SXHGD UHFODPDU HO FDSLWDO FXDQGR OR GHVHH D PHQRV TXH XQ HVWDWXWR R OD FRVWXPEUH GHO OXJDU SHUPLWD OD XVXUD D PHQRV TXH VH FREUHQ ODV XVXUDV SRU XQD GRWH QR SDJDGD 7HUFHU UHJOD 6L DOJXLHQ YHQGLHUD VX FDVD HQ PiV GHO MXVWR SUHFLR DSOD]DQGR HO SDJR GHO SUHFLR TXHGD REOLJDGR SRU HVWH MXLFLR & XDUWD UHJOD 6L XQ FRPHUFLDQWH KLFLHUD XQ SDFWR SDUD UHVWLWXLU HO GLQHUR DQWHV GH OD PRUD TXHGD REOLJDGR SRU HVWH MXLFLR $ KRUD ELHQ VH SUHJXQWD 9LJHOLR ¢DQWH TXLpQ FRPSHWH HVWD DFXVDFLyQ" 4 XLQWD UHJOD & RPSHWH FRQRFHU GHO MXLFLR GH XVXUD DO MXH] HFOHVLiVWLFR QR DO FLYLO 6H[WD UHJOD (O XVXUHUR QR SXHGH VHU FDVWLJDGR HQ PDWHULD FULPLQDO 6pSWLPD UHJOD (O XVXUHUR HV FDVWLJDGR SRU YtD H[WUDRUGLQDULD HQ MXLFLR H[WUDRUGL QDULR SRU GHFLVLyQ GH XQ MXH] ) -X D Q %D X W L VW D /D U U H D -XDQ %DXWLVWD /DUUHD WUDWD GH OD XVXUD HQ HO WRP R VHJXQGR GH VX REUD 1R Y D U X P (Q G H F L VL R Q X P 6D F U L 5H J L L 6H Q D W X V * U D Q D W H Q VL V 5H J Q L & D VW L O O D H HOOD VRVWLHQH TXH OD XVXUD VLHP SUH KD VLGR RGLRVD \ WRGR GHUHFKR FRP R FRQVWD HQ HO /HYtWLFR \ SURKLELGD SRU HQ HO 'HXWHURQRP LR 6HxDOD LJXDOP HQWH TXH SRU P XFKR TXH LQWHUHVH R VH SHUP LWD OD XVXUD HQWUH ORV QHJRFLDQWHV QR GHEH VHU DGP LWLGD OD XVXUD GH OD XVXUD $ SUXHED HO FREUR GH LQWHUHVHV SRU HO OXFUR FHVDQWH \ HO GDxR HP HU JHQWH HQ UHODFLyQ FRQ ORV QHJRFLDQWHV VLHP SUH TXH RSHUHQ GH P DQHUD FLHUWD \ QR SXHGDQ GHO GHXGRU \ VHU HOXGLGRV 3DUD DP ERV GHEHUi P HGLDU P RUD HVWDU GHWHUP LQDGR HQ XQD FDQWLGDG OtTXLGD GH OXFUR \ GH GDxRV ,G H P SS /DUUHD ,RDQQH %DSWLVWD 6XPSWLEXV 3KLOLSSL %RUGH /XJGXQL /DYUHQWLL $UQDXG &ODYGLL 5L JDXG SDUV VHFXQGD S Q~P S SiUUDIR 5H J Q L 1R Y D U X P & D VW L O O D H ,G H P ,G H P G H F L VL R Q X P 6D F U L 5 H J L L 6H Q D W X V * U D Q D W H Q VL V (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 &ULVWyEDO GH 9LOODOyQ * (VWH DXWRU GHO VLJOR ; 9, HVFULELy VX 3URY HFKRVR WUDWDGR GH FDP ELRV \ FRQ WUDWDFLRQ HV GH P HUFDGHUHV \ UHSURY DFLRQ GH XVXUD SXEOLFDGR HQ 9DOOD GROLG HQ 3DUD 9LOODOyQ I I XVXUD HV ´OOHYDU DOJXQD FR D SRU I GH TXDOH TXLHU GLQHURV SUH WDGRV GHP DV \ I T· HO WDO SUH WRµ /D XVXUD VH SXHGH FRP HWHU HV OOHYDU UHDOP HQWH ´GRV R GH GRV P DQHUDV WUHV II H \ I XHUWH LQWHUH DOOHQGH GH OD GXFDGRV SRU UHDO JDQDQFLD SULQFLSDO R P HQWDO FLHQWRµ \ OD /D UHDO P HQWDO HV SHQVDUORV OOHYDU 6HxDOD TXH QR HV OtFLWR XVXUDU VHJ~Q ODV OH\ HV GLYLQD KXP DQD \ WXUDO $ ILUP D TXH UHVSHFWR GH DTXHOODV FRVDV TXH VH JDVWDQ \ FRP R HO YLQR HO GLQHUR \ DOJXQ QL TXH FRQVXP LUORV I HU WLHQH OD\ Vµ II H LQWHUH OR SHUGLHQGR DVt SDUD XWLOL]DUORV \ VX VHU ´\ I DQ L I DSURYHFKDU GDQGRV SRU GDURV KH GLQHURV SRU OD FR D TXH QR HV HQ TXDO HQ I QR FRQVXP HQ HO WULJR QR HV OtFLWR FREUDU LQWHUHVHV /R TXH VXFHGH HV TXH GH HOORV VH DOTXLOD HO XVR \ ORV KD\ QD I DFRQWH H DQ L HO I FDYDOOR HO HO P XQGR R FD D T· P H DOTXL 7 DP ELpQ HV GH QRWDU FRQWLQ~D 9LOODOyQ TXH HO GLQHUR QR HQJHQGUD GH Vt QLQJ~Q IUXWR FRP R OR KDFHQ ODV VHP LOODV SHUR SURGXFH JDQDQFLDV D DTXHO DOJXLHQ TXH JRFH P HGLDQWH OD LQGXVWULD LQWHUHVHV GH OD OR WUDWD LQGXVWULD \ GH GHO DKt TXH HV LQMXVWR WUDEDMR DMHQR GL]HV TXH OH OOHYDV SDUWH GH OD JDQDQFLD TXH SURGX]HQ GH I HQJDxD WH SRUTXH QXQFD ORV GLQHURV SDUHQ SRU EXHQD LQGXVWULD \ IL QR WUDEDMDV FRQ HOµ WXU D QL HQJHQGUDQ IL TXH ´SRUTXH IL ORV GLQHURV GLQHURV I LQR WUDEDMR GHO KRP EUH HO TXDO QR SXHGHV WX JR]DU 8 WL OL ]DP RV FRSL D SU RSRU FLRQ DGD SRU O D %LEO LRWHFD 1 DFLRQ DO GH 0 DGU LG VL JQ D 5 - GH VX 3UR Y HFKR VR WUDWDGR GH F DP ELRV \ F RQ WUDWDFLR Q HV GH P HUF DGHUHV \ 9DOO DGROL G 6H VDEH TXH QDFL y SU REDEO HP HQWH HQ 9DO EXHQ D UHSUR Y DFLR Q GH XVXUD GHO 'XHU R 9DOO DGROL G D SU LQ FL SLRV GHO VLJOR ; 9, \ IXH EDFKL OO HU HQ DU WHV SRU OD 8 Q L YHU VLGDG GH $ O FDOi (VWXGL y WHRO RJt D HQ 6DODP DQ FD \ SU REDEO HP HQWH VH RU GHQy VDFHU GRWH \ K DFLD WHQt D XQ D FiWHGU D GH DU WHV HQ OD 8 Q LYHU VLGDG GH 9DOO DGROL G HQ GRQGH GHVSXpV GH XQ YL DMH SRU (XU RSD L P SDU WLy KXP DQL GDGHV HQ )DOO HFLy DO U HGHGRU GH 9pDVH & D P E L VW D V VREU H HVWH P HU F DG H U HV DXWRU \ \ RWU RV WU DWDGL VWDV VREU H E DQ TX HU R V $ XWRU HV & U L VWL DQ RV HQ HO 6L J O R GH 2 UR FDP EL RV D H VS D x R O S 9LO ODOyQ & U L VWyEDO ,G H P IRO LL LL ,G H P IRO Y GH 3U R Y H F K R I R W U D W D G R IRO LL $ EHO DU GR 0 DGU LG GHO 9L JR %L EOL RWHFD GH /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 )LQDOPHQWH HO DXWRU WUDWD GH OD XVXUD HQWUH ORV DQWLJXRV SDUD HQWUDU \ D DO WHPD SULQFLSDO GH VX REUD TXH IXH HO GH ORV FDPELRV \ ORV FDP ELVWDV + 'R P L Q J R G H 6R W R 6RWR WUDWD GH OD XVXUD HQ VX WUDWDGR 'H O D MX VW L F L D \ G H O G H U H F K R WHPD TXH RFXSD OD FXHVWLyQ , GHO OLEUR 9, ,QLFLD FRQ DOJXQDV FRQVLGHUD FLRQHV VREUH HO VLJQLILFDGR GHO WpUPLQR ´XVXUDµ VHxDODQGR TXH D OD XVXUD VH OH OODPD DGHPiV GH ´GHOLWRµ ´LQWHUpVµ FRPR VHxDOD $ ULVWyWHOHV τοκοµ αποτο τικτω DOXGLHQGR D OD HWLPRORJtD JULHJD TXH VH UHILHUH D HQJHQGUR ´SRUTXH GH OD PLVPD PDQHUD TXH ORV DQLPDOHV HQJHQGUDQ KLMRV DVt WDPELpQ HO GLQHUR SURGXFH GLQHURµ SRU OR FXDO HVWH PRGR GH DGTXLULU HV DQWLQDWXUDO VHJ~Q $ ULVWyWHOHV \ D TXH OD PRQHGD QR HV IHFXQGD $ Vt FRQWLQ~D 6RWR HQ ODWtQ VH OH OODPD FRPR VL VH GLMHUD I R H W X V R JDQDQFLD IR HQ X V 'H FXDOTXLHU PDQHUD DILUPD TXH HQWUH ORV MXULVWDV VLJQLILFD PXFKR PiV TXH I R H Q X V /D XVXUD VH HQWLHQGH FRPR FXDOTXLHU DXPHQWR TXH VH H[LMD HQ XQ FRQWUDWR FXDOTXLHUD DXQ OtFLWR 6HxDOD TXH ODV XVXUDV TXH VRQ OHJtWLPDV QR VH LPSRQHQ SRU OD JDQDQFLD GH ORV TXH SLGHQ SUHVWDGR VLQR SRU OD GHPRUD HQ GHYROYHUOR DFODUD DGHPiV TXH DO WUDWDU GH OD XVXUD OD HQWHQGHUi D OR ODUJR GH OD FXHVWLyQ FRPR HO LQWHUpV TXH LQMXVWDPHQWH VH UHFLEH HQ HO SUpVWDPR 3DVD OXHJR D GHILQLU D OD XVXUD GH XQD PDQHUD ´H[DFWD \ FRPSHQGLR VDµ FRPR HO LQWHUpV SRU HO XVR GH XQD FRVD SUHVWDGD & XDQGR VH DxDGH DOJR DO FDSLWDO MXVWDPHQWH R SRU UD]yQ GH OXFUR TXH VH SLHUGH R SRU HO GDxR TXH VH UHFLEH R SRU FDVWLJR HQ HO VHQWLGR ODWR GH OD SDODEUD HV WDPELpQ XVXUD SHUR QR FRQVWLWX\ H SHFDGR GH XVXUD 'LIHUHQFLD HQWUH OD XVXUD H[WHUQD \ OD PHQWDO FRPR DFWRV H[WHUQRV H LQWHUQRV GHO VXMHWR UHVSHFWLYDPHQWH SRUTXH OD H[WHUQD H[SUHVD XQ FRQYHQLR H[SUHVR R WiFLWR PLHQWUDV TXH OD PHQWDO VH UHDOL]D VLQ TXH LQWHUYHQJD SDFWR DOJXQR 'RP LQ JR GH 6RWR QDFL y HQ 6HJRYLD HQ \ 6DJU DGD (VFU L WXU D HQ $ O FDOi HQ \ IDOO HFLy HQ )XH OHFWRU GH FXDWU R DxRV GHVSXpV SU RIHVD HQ OD RU GHQ GRP L Q LFDQ D (Q JDQ y O D FiWHGU D GH 9t VSHU DV GH 7 HRO RJt D HQ 6DODP DQ FD 3RVWHU LRU P HQWH DFXGLy DO & RQ FL OL R GH 7 U HQ WR )XH FRQ IHVRU GH & DU O RV 9 'HVGH RFXSD O D FiWHGU D GH 3U L P D GH 7 HRORJtD TXH RWU RU D RFXSDU DQ 9L WRU L D \ KDVWD 6RWR 'RP L QJR GH 'H O D MX VW L F L D \ G H O G H U H F K R HG IDFV GH O D GH 0 DGU L G ,QVWLWXWR GH (VWXGL RV 3RO tWLFRV \ 0 HO FK RU & DQR ,G H P W ,,, S VHFFL yQ 7 HyO RJRV -XU L VWDV (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 & RQFOX\ H TXH HO SUpVWDP R XVXUDULR HV JHQHUDOP HQWH SHFDGR P RUWDO SRU VHU FRQWUDULR D OD MXVWLFLD FRQP XWDWLYD 'H DKt TXH QR HV OtFLWR UHFLELU QDGD SRU UD]yQ GHO SUpVWDP R (Q FXDQWR DO SDVDMH GHO HYDQJHOLR VHJ~Q 6DQ /XFDV \ D FLWDGR DQWH ULRUP HQWH VHxDOD TXH QR WLHQH OD IXHU]D TXH YXOJDUP HQWH VH OH FRQFHGH SXHV QR HQFLHUUD XQD SURKLELFLyQ FRQWUD OD XVXUD VLQR HO FRQVHMR GH TXH VH SUHVWH VLQ HVSHUDU SRU HOOR UHFRP SHQVD GH ORV KRP EUHV $ ILUP D TXH HQ UHDOLGDG OD XVXUD HVWi SURKLELGD HQ HO SUHFHSWR GHO GHFiORJR TXH P DQGD ´QR KXUWDUiVµ SHFDGR TXH VH FRP HWH DO WDGR \D TXH HO XVR TXH TXLHQ FRP HWH XQD XVXUD FRP HWH (Q H[LJLU P iV GH OR SUHV GH OD FRVD QR YDOH P iV GH OD FRVD P LVP D FXDQWR D ODV OH\ HV FLYLOHV GH DKt UDSLxD VHxDOD TXH pVWDV SHUP LWLHURQ OD XVXUD VLQ SHQDUOD VLQ HP EDUJR DILUP D TXH QXQFD VH SHUP LWLy TXH HO SUHVWD WDULR SDJDUD OD XVXUD 7 UHV FRVDV VRQ QHFHVDULDV VHJ~Q 6RWR SDUD TXH HO SUpVWDP R FRQWUDLJD OD P DQFKD GH XVXUD 4 XH DTXHOOR TXH VH H[LJH VHD DSUHFLDGR HQ GLQHUR 4 XH VH H[LMD HQ YLUWXG GHO SUpVWDP R \ 4 XH VH LQFOX\ D HQ HO FRQWUDWR \ D H[SUHVD R \ D WiFLWDP HQWH 6REUH HO OXFUR FHVDQWH \ HO GDxR HP HUJHQWH FRP HQWD TXH HQ HO FRQ WUDWR GH SUpVWDP R VH GD IUHFXHQWHP HQWH OD UD]yQ GH SpUGLGD GH JDQDQFLD \ GH VHJXLP LHQWR GH GDxR (O GDxR HP HUJHQWH OR GHILQH FRP R HO SHU MXLFLR TXH HO SUHVWDP LVWD FHVDQWH WLHQH OXJDU VXIUH FXDQGR XQ VyOR SRU FDXVD P HUFDGHU GHO WLHQH VX SUpVWDP R (O OXFUR GLQHUR HP SOHDGR HQ XQ QHJRFLR SHUR OR SUHVWD LQGXFLGR SRU ORV UXHJRV GHO SUHVWDWDULR TXH OR REOLJD D SUHVWDUOH FRQWUD VX YROXQWDG R ELHQ QR OH SDJD HQ OD IHFKD VHxDODGD \ GHMD GH SHUFLELU OD JDQDQFLD TXH SRGtD FRQVHJXLU GH DKt TXH HO FRP HUFLDQWH TXH WHQJD VX GLQHUR RFXSDGR HQ XQ QHJRFLR SXHGH FR EUDU HO OXFUR FHVDQWH VyOR FRQ TXH VH OH SLGD SUHVWDGR 'H OR DQWHULRU FRQFOX\ H 6RWR OR VLJXLHQWH & XDQGR DO SUHVWDP LVWD OH YLHQH DOJ~Q GDxR R DOJXQD SpUGLGD GH LQWHUpV FRQWUD VX YROXQWDG SXHGH H[LJLU LQWHUpV MXVWDP HQWH \ VLQ SHOLJUR HO ,G H P S 6REU H OD U DSL xD VHJ~Q FRQ FHSWR GH U DSLx D 'H U H F K R 0 p[L FR VHJ~Q 'RP LQ JR GH 6RWR YpDVH Q XHVWU R WU DEDMR ´1 RWDV VREU H 'RP LQ JR GH 6RWRµ $Q X D U L R 0H [L F D Q R 8 1 $ 0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWL JDFL RQHV -XU tGLFDV 6RWR 'RP LQ JR GH ,G H P S 'H O D MX VW L F L D S W GH 9,, +L VW R U L D GHO /$ 8 68 5 $ < (/ 35 e67$ 02 DOJXQR GH XVXUD (VWR SRUTXH FXDQGR HO FRPHUFLDQWH VH YH REOLJDGR D DFWXDU HQ FRQWUD GH VX YROXQWDG SDGHFH YLROHQFLD ´\ SRU WDQWR SDGHFH FRPR VL GLMpUDPRV XQD UDSLxDµ (O SDJR GH OD XVXUD SRU GHPRUD SXHGH DGHPiV SDFWDUVH GHVGH XQ SULQFLSLR VLHQGR SRU FRQFHSWR GH FDV WLJR $ Vt OD LQMXULD TXH VH KDFH GHVSXpV GH OD GHPRUD HVWRUED DO FR PHUFLDQWH HQ VXV QHJRFLRV 6L DOJXQR WLHQH VX FDSLWDO HPSOHDGR HQ QHJRFLRV FXDOTXLHUD TXH VHD OD PDQHUD FRQ TXH FRQWUD VX YROXQWDG VH YHD REOLJDGR D SUHVWDUOR SXHGH H[LJLU DGHPiV GHO FDSLWDO QR VyOR HO GDxR TXH GH HOOR VH OH VLJXH VLQR WDPELpQ OD JDQDQFLD TXH SLHUGH $ TXHO TXH SUHVWD D UXHJRV GH XQD SHUVRQD SXHGH LQFOXLU HQ HO FRQWUDWR GH SUpVWDPR HO GDxR TXH SUHYp \ WHPH TXH GH HOOR VH OH SXHGH VHJXLU VLHPSUH TXH HO SUHVWDWDULR TXLVR D VDELHQGDV \ DGYHUWLGDPHQWH TXH VH OH SUHVWDUD D SHVDU GHO GDxR TXH VH SRGtD FDXVDU (Q FXDQWR DO OXFUR FHVDQWH QR HVWi FODUD OD SRVLELOLGDG GH LQFRU SRUDU DO FDSLWDO OR TXH VH GHMD GH JDQDU \ D TXH QR HVWi DXWRUL]DGR KDFHUOR SRU QLQJXQD OH\ 1 R HV WRWDOPHQWH LPSUREDEOH TXH HO OXFUR FHVDQWH SXHGD HQWUDU HQ HO FRQWUDWR GHVGH HO SULQFLSLR GHO SUpVWDPR FRQ WDO TXH UHDOPHQWH FHVH \ QR VH KDJD HQ HQJDxR GH OD XVXUD 1 R HV OtFLWR UHFLELU tQWHJUD PHQWH OR TXH KDEUtD GH SURGXFLU UHDOPHQWH HQ HO DFWR \ D TXH WRGDYtD QR HV VHJXUR VLQR VyOR FXDQWR SXHGH HVSHUDU DO WHQRU GH XQD FRQMHWX UD 0 iV DGHODQWH DERUGD 6RWR HO WHPD GH OD UHVWLWXFLyQ GH OD JDQDQFLD DGTXLULGD FRQ XVXUD $ ILUPD 6RWR TXH GH HVWD REOLJDFLyQ QR GXGD QDGLH \ HQXQFLD WUHV SULQFLSLRV 3U L P H U R 4 XHGD VXMHWR D UHVWLWXFLyQ WRGR YDORU TXH VH KXELHUH UHFL ELGR SRU UD]yQ GH SUpVWDPR HVWR SRUTXH OD XVXUD HV XQ SHFDGR HQ FRQWUD GH OD MXVWLFLD FRQPXWDWLYD \ HTXLYDOH D YHQGHU GRV YHFHV HO GL QHUR 6H J X Q G R & XDQGR ODV FRVDV TXH VH FRQVXPHQ FRQ HO XVR VRQ JUDYDGDV FRQ OD XVXUD HO XVXUHUR QR HVWi REOLJDGR D UHVWLWLU PiV TXH WDQWR FXDQWR UHFLELy FRQ GDxR VL HV TXH GLR RFDVLyQ D DOJXQR \ FRQ HO OXFUR GHMDGR ,G H P S ,G H P SS (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 GH SHUFLELU VL HV TXH OR KXER /RV IUXWRV FRQVHJXLGRV SRU PHGLR GH VX WUDEDMR TXHGDQ H[HQWRV GH OD UHVWLWXFLyQ 6L HO XVXUHUR UHFLEH DOJXQD FRVD SURGXFWLYD HQ YLUWXG GH OD 7H U F H U R XVXUD HVWi REOLJDGR D UHVWLWXLUOD MXQWDPHQWH FRQ VXV IUXWRV $ Vt VL UH FLELy XQD ILQFD QR VyOR HV GHXGRU GH pVWD VLQR GH ORV IUXWRV REWHQLGRV GH HOOD /RV FRRSHUDGRUHV GH ORV XVXUHURV HVWDUiQ REOLJDGRV WDPELpQ D OD UHVWLWXFLyQ FRQIRUPH D OD VLJXLHQWH UHJOD ´FXDOTXLHUD TXH VHD FDXVD YHU GDGHUD GH TXH XQR GDxH D RWUR FRQ DOJXQD XVXUD HVWi REOLJDGR D UHV WLWXLU tQWHJUDPHQWH 3RUTXH HV UHJOD GH GHUHFKR TXH TXLHQ SRQH OD FDXVD GHO GDxR SDUHFH TXH SURGXFH HO GDxR PLVPRµ )LQDOPHQWH FRQFOX\ H 6RWR HO FDStWXOR GH OD XVXUD WUDWDQGR GH ORV PRQWHV GH SLHGDG , 5 3 ) )H O L F L V )HOLFLR WUDWD GH OD XVXUD HQ HO WRPR , SDUWH VHJXQGD G HF DOR J L FDStWXOR ,, GH VX 'H SU DH F H SWR 3R W H VW D W L V S D Q R U P L W D Q L H [D P H Q H F F O H VL D VW L F X P 6HxDOD TXH OD XVXUD HV HO OXFUR REWHQLGR D SDUWLU GHO PXWXR \ QRV RIUHFH QXHYH WtWXORV MXVWRV SDUD OXFUDU HQ HO PXWXR 3U L P H U R (Q UD]yQ GHO GDxR HPHUJHQWH KDFLpQGRVH XQ HVWLPDGR HQ UD]yQ GH OD SpUGLGD SUREDEOH WDVDGD SRU XQ H[SHUWR SUXGHQWH 6H J X Q G R (Q UD]yQ GHO OXFUR FHVDQWH eVWH UHTXLHUH GH WUHV FRQGLFLR QHV TXH VRQ D 4 XH VHD FLHUWR R SUy[LPR \ SUREDEOH QXQFD UHPRWR E 4 XH RSHUH OD YROXQWDG GHO GHXGRU F (O OXFUR D H[LJLU VL HV FLHUWR VH SRGUi H[LJLU HO HTXLYDOHQWH D HVD FDQWLGDG VL VyOR HV SUREDEOH VH GHEHUi H[LJLU PHQRV 6H VXHOH H[LJLU XQ VLHWH SRU FLHQWR 7H U F H U R (Q UD]yQ GHO SHOLJUR 6H SRGUi H[LJLU XQ OXFUR SURSRUFLR QDGR DO SHOLJUR GH DFXHUGR FRQ HO MXLFLR GH H[SHUWRV &X DU WR (Q UD]yQ GH OD H[LVWHQFLD GH XQD ILDQ]D ,G H P )HOL FL V S 5 3 D G G L W L R Q L E X V 0 XWL QDH ,G H P S ) 3R W H VW D W L V S D Q R U P L W D Q L 6XP SWL EXV %DO OHRQL DQ LV Q~P V H [D P H Q H F F O H VL D VW L F X P F XP Q R Y LIILP LV /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 4XLQWR (Q UD]yQ GH OD JUDWLWXG GHO GHXGRU TXH HQWUHJD YROXQWDULD P HQWH DOJR P iV TXH HO SULQFLSDO DO DFUHHGRU QR HQ UD]yQ GHO P XWXR HQ Vt 6H [W R (Q UD]yQ D OD SHQD FRQYHQFLRQDO HVWR HQ SUHYHQFLyQ GH XQD IXWXUD P RUD HQ HO SDJR 6p S W L P R (Q UD]yQ GH XQ FRQWUDWR LQQRP LQDGR DMHQR DO GH P XWXR 2 F W D Y R (Q UD]yQ GH XQD SURP HVD \ - 7R P i V G H 0H U F D G R 7 RP DV GH 0 HUFDGR 6X P D G H W U D W R V \ REOLJDFLyQ WUDWD HO WHP D GH OD XVXUD HQ HO OLEUR 9 GH VX F R Q W U D W R V 8 QR GH ORV YLFLRV TXH P iV VXHOHQ FRP HWHU ORV P HUFDGHUHV HV OD XVXUD VHxDOD 0 HUFDGR ´FRP pWHVH P XFKDV YHFHV \ FRQyVHFH SRFDVµ OOHYD DOJ~Q + D\ LQWHUpV SRU XVXUD DILUPD VL VH SUHVWDQ DOJXQRV GLQHURV \ SUHVWDUOR ´OR TXH VH YXHOYH P iV GH OR GLR DTXHOOD GHP DVtD TXH VH UHFLELy HV OD XVXUDµ HQ HO SUpVWDP R KD\ VH TXH VH $ ILUP D TXH QR VyOR XVXUD VLQR WDP ELpQ HQ RWURV FRQWUDWRV FRP R ORV FDP ELRV ODV YHQWDV ODV FRP SUDV \ ORV DUUHQGDP LHQWRV /D JDQDQFLD VH SURKtEH \ D TXH D QR HV MXVWR YHQGHU OR TXH QR HV QL WLHQH SUHFLR SRU FRQVLJXLHQWH VH JDQD VLQ FDXVD HV GHFLU VH URED E D (V FRQWUD OD GH & RP R VRQ HO 1 DFLGR (VSDx D OD RU GHQ VX\ R QDWXUDOH]D TXH HQ \ HV HVWpULO GH GDU GRP L QL FDQD \ OD OH\ 1 DGLH QDWXUDO SXHGH XQ D FRVD SRU RWU D R GDU 7 RP iV GH 0 HU FDGR OO HYy D FDER KDFHU JDQDU GLQHUR XQ D FRVD SRU P DU FK y VXV HVWXGL RV HQ IUXFWLILFDU GHO D 0 p[L FR HO & ROHJL R KDFHU HQ GH HO GLQHUR P LHQWUDV HQ RWU D GRQGH L QJU HVR 6DQ WR 'RP LQ JR HQ O D FLXGDG GH 0 p[LFR RU GHQiQGRVH VDFHU GRWH DOU HGHGRU GHO Dx R GH )XH P DHVWU R GH WHRORJtD HQ 0 p[LFR \ D (VSDx D SU LRU GHO & RQYHQWR GH OD 2 U GHQ 3RVWHU L RU P HQ WH IXH HQ YLDGR SHU IHFFL RQDQGR VXV HVWXGL RV VREU H FXHVWLRQ HV P RU DO HV GH O D HQ OD 8 QL YHU VL GDG FO DVH FRP HU FLDQWH HQ GH 6HYLO OD 6DODP DQ FD )DOO HFLy HQ \ XQ IXH DVHVRU Q DXIU DJLR GXU DQ WH VX YLDMH GH U HJU HVR D 0 p[L FR HQ /D 6X P D G H W U D W R V \ F R Q W U D W R V VH LP SU L P Ly SRU HQ SU LP HU D YH] HQ \ 6DO DP DQFD HQ XQ D WU DGXFFLyQ DO FRQ LWDO LDQR HGL FL RQHV DXP HQWDGDV FRQVL GHU DEO HP HQWH HQ SU HSDU DGR SRU 5 HVWLWXWR 6LHU U D %U DYR D O D 6X P D G H 1 DFLRQ DO $G D P 9pDVH WU DWR V \ HO HVWXGLR LQ WU RGXFWRU LR F R Q W U D W R V 0 DGU L G (GLWRU D SS 9pDVH LJXDO P HQ WH D ÌxL JXH] 3pU H] -RU JH 7R P D V 0H U F D G R \ 6P L W K & R P H Q W D U L R D X Q D R E U D I L O R Vy I L F D P H [L F D Q D G H O VL J O R ;9, 0 p[LFR 8 QL YHU VL GDG ,EHU RDP HU LFDQ D SS 0 HU FDGR 7 RP iV GH ,G H P S ,G H P S & XDGHU QR GH )L ORVRItD Q ~P 6X P D GH W U D W R V S (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 GLQHUR OR WLHQH SXHV HVWH QR IUXFWLILFD VHP EUDQGR QR P XGD VX YDORU FRQ ORV GtDV \ VLHP SUH WLHQH XQD OH\ 3DUD TXH SURGX]FD HV QHFHVDULR HP SOHDUOR HQ URSD P HUFDQFtDV X RWURV ELHQHV /D XVXUD SXHGH VHU 0 DQLILHVWD \ IRUP DO (V HO FRQWUDWR GH SUpVWDP R R SUpVWLGR 3DOLDGD R FXELHUWD WUDWRV GH YHQWD (V FXDQGR VH KDFH HQFXELHUWDP HQWH HQ FDP ELR DUUHQGDP LHQWR WULEXWR R FHQVR ORV FRQ P H]FOiQ GRVH FRQ HOORV DOJ~Q SUpVWDP R FRQ LQWHUpV $ VLHQWD 0 HUFDGR TXH TXLHQ UHFLEH SUHVWDGR FDEDOORV FDVDV R KHUHGD GHV GHEH GHYROYHU ODV P LVP DV HQ FDP ELR HQ OR TXH VH JDVWD VLUYLHQGR HQ GRQGH EDVWD GHYROYHU VX HTXLYDOHQWH GH OD P LVP D HVSHFLH /R SUHV WDGR HVWi VLHP SUH D ULHVJR GH TXLHQ OR SUHVWy VDOYR DTXHOODV FRVDV TXH VH JDVWDQ \ FRQVXP HQ HQ GRQGH HO ULHVJR FRUUH TXLHQ TXHGD GH FXDOTXLHU P DQHUD REOLJDGR D D FDUJR GHO GHYROYHUODV GHXGRU (Q ORV ELH QHV TXH VH GHEHQ GHYROYHU ORV P LVP RV VL HV QHFHVDULR HQ XQD WUDYHVtD SRU P DU DUURMDU DOJXQDV FRVDV GXUDQWH XQD WRUP HQWD HV OtFLWR GHVKDFHUVH GH OR SUHVWDGR \ JXDUGDU OR SURSLR HQ FDP ELR VL IXHVHQ GLQHURV OD SpUGLGD HV SDUD HO GHXGRU /D XVXUD MXVWD HV DTXHOOD TXH VH LP SRQH FXDQGR SRU WDUGDUVH HO GHX GRU HQ SDJDU VH ILMD DOJ~Q LQWHUpV HQ UHFRP SHQVD GHO DFUHHGRU $ Vt VH SXHGH SHGLU SUHQGDV VHxDODUOH TXH VL DO GHXGRU FXDQGR VH WHP H R VRVSHFKD GH pO \ QR SDJD D WLHP SR SHUGHUi OD JDUDQWtD /D GLODFLyQ HQ HO SDJR GHEH VHU GH TXLQFH R YHLQWH GtDV QXQFD GH KRUDV R VLP SOHP HQWH DOJXQRV GtDV ,JXDOP HQWH VH SXHGH JDQDU SUHVWDQGR HQ HO FDVR GHO GDxR HP HUJHQWH FXDQGR WHQLHQGR HO DFUHHGRU GLQHUR SDUD DUUHJODU OD FDVD TXH DP HQD]D UXLQD R SDUD FRP HUFLDU FRQ WULJR R ELHQ SDUD SDJDU GHXGDV ORV SUHVWD D DOJXLHQ FDVR HQ HO FXDO QR VH ORV SRGUtD SUHVWDU VLQ ULHVJR QL GDxR (O OXFUR FHVDQWH RSHUD FXDQGR HO DFUHHGRU WHQtD HO GLQHUR SDUD HP SOHDUOR HQ P HUFDQFtDV SDUD JDQDU DOJR FRQ HOODV R SUHWHQGtD DOJ~Q OR VDFD GHO WUDWR SRU SUHVWDUORV SHUGLHQGR DVt OD JDQDQFLD 6HJ~Q HO 'L F F L R Q D U L R WRP D *U HGRV W ,,, 7 DP ELpQ ,G H P S ,G H P SS ,G H P SS 'L F F L R Q D U L R G H $X W R U L G D G H V HG IDFV GH O D GH GLQ HU R R SU pVWDP R TXH HO 9pDVH 0 HU FDGR 7 RP iV GH \ G H $X W R U L G D G H V SU pIWLGR HV XQ D YR] GH O D *HU P DQ LD TXH VL JQ LILFD OR P LVP R TXH HP SU pIWL GR 0 DGU LG QHJRFLR (O SUpVWDP R R S F L W S (VWDGR R XQ D FRU SRU DFL yQ Q RWD D SL H GH SiJL QD /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 GHEHUi KDFHUVH SDUD TXH RSHUHQ HVWRV WtWXORV D UXHJR GHO GHXGRU R ELHQ IRU]DQGR DO DFUHHGRU 6LQ HP EDUJR DFODUD ORV TXH WLHQHQ SRU RILFLR SUHVWDU R FDP ELDU QR SXHGHQ YDOHUVH GH HVWRV WtWXORV \ D TXH ORV P HUFDGHUHV \ FDP ELDGRUHV QR HVSHUDQ D TXH OHV UXHJXHQ VLQR WRGR OR FRQWUDULR OR RIUHFHQ . )UDQFLVFR $QWRQLR GH (OL]RQGR )UDQFLVFR $ QWRQLR GH (OL]RQGR HQ VX ORV WULEXQDOHV GH (VSDxD \ GH ODV ,QGLDV 3UiFWLFD XQLY HUVDO IRUHQVH GH WUDWD HO WHPD GH OD XVXUD 6HxDOD TXH OD XVXUD HVWi SURKLELGD SRU WRGRV ORV GHUHFKRV DO VHU OD LQLTXLGDG PiV GHWHVWDEOH HQ OD DQWLJXD \ QXHYD OH\ 6LQ HPEDUJR OD PDOLFLD KX PDQD VH KD KHFKR GH WRGRV ORV PHGLRV LPDJLQDEOHV SDUD LQYHQWDU HVWL SXODFLRQHV HQ ORV FRQWUDWRV TXH ORV GHVYtDQ HQ DSDULHQFLD GH VX FDUiFWHU GH PXWXRV \ RIUHFHQ DVt JUDYHV GLVSXWDV DQWH ORV WULEXQDOHV /D XVXUD QR ~QLFDPHQWH UHFDH VREUH HO PXWXR ULJXURVR VLQR WDPELpQ HQ HO LQWHUSUHWDWLYR SDOLDGR R LPSOtFLWR TXH VH HQFXHQWUD EDMR HO QRP EUH GH XQ FRQWUDWR GLVWLQWR FRPR OD FRPSUD \ YHQWD OD ORFDFLyQ \ FRQGXFFLyQ OD HQILWHXVLV OD SHUPXWD OD GRQDFLyQ HO GHSyVLWR ORV OH JDGRV ODV VHQWHQFLDV GH ORV MXHFHV \ HQ ORV ODXGRV DUELWUDOHV $ ILUPD (OL]RQGR TXH QR VH SXHGH DOHJDU OD FRVWXPEUH PHUFDQWLO SDUD MXVWLILFDU OD XVXUD SXHV VLHQGR pVWD FRQWUDULD DO GHUHFKR QDWXUDO \ GLYLQR QR KD\ WLHPSR SRU LQPHPRULDO TXH VHD TXH DOFDQFH D SHUPLWLUOD 'LYLGH DO OXFUR R LQWHUpV HQ D SUy[LPR UHJXODU R YHURVtPLO TXH FDVL VLHPSUH VH SUHVHQWD HQ HO FDVR GH ORV FRPHUFLDQWHV \ E LUUHJXODU R LQYHURVtPLO 'H WDO PDQHUD TXH HO GLQHUR WLHQH GRV SRVLELOLGDGHV SDUD HO OXFUR XQD SUy[LPD HQ PDQRV GHO FRPHUFLDQWH \ RWUD UHPRWD HQ PDQRV GH TXLHQ QR OR HV 6HxDOD TXH SRU XQ SULQFLSLR JHQHUDO VH SURKtEH HO SDFWR GH LQWHUHVHV GH OXFUR FHVDQWH HQ HO FRQWUDWR GH PXWXR SXHV VH GHEHQ SUREDU GRV FRVDV OD SULPHUD TXH HO TXH SUHVWD HV FRPHUFLDQWH \ OD VHJXQGD OD RFDVLyQ TXH H[LVWH SDUD XQ QHJRFLR HVSHFtILFR D TXH WHQtD pVWH GHVWLQDGR HO GLQHUR (OL]RQGR RSLQD TXH HVWD SURKLELFLyQ VyOR DIHFWD DO OXFUR ,G H P SS (O L]RQGR )U DQFLVFR $ QWRQL R GH 3U i F W L F D X Q L Y H U VD O I R U H Q VH G H O R V W U L E X Q D O H V G H (VS D x D \ G H O D V ,Q G L D V TXDU WD LP SU HVLyQ 0 DGU LG YL XGD H K LMR GH 0 DU t Q 0 & '& & ; & ,, HG IDFV 7 U LEXQ DO ,G H P S 6XSHU LRU GH -XVWL FL D GHO 'L VWU L WR )HGHU DO W ,9 (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 UHP RWR \ QR DO SUy[LP R ILMDUVH HQ XQD FDQWLGDG TXH Vt WLHQH SUHFLR \ HVWLP DFLyQ \ SXHGH GHWHUP LQDGD (Q FXDQWR DO GDxR HP HUJHQWH FRQVLJQD TXH ORV LQWHUHVHV FRP SUHQGHQ HO SHUMXLFLR TXH SHUFLEH HO DFUHHGRU SRU QR KDEHU HO GHXGRU SDJDGR D WLHP SR GHELpQGRVH SRU HVD UD]yQ ORV LQWHUHVHV GHO OXFUR FHVDQWH \ GHO GDxR GH HP HUJHQWH $ KRUD ELHQ OD JUDGXDFLyQ GH ORV LQWHUHVHV GHEH SHQGHU GHO DUELWULR MXGLFLDO SUHYLD DFUHGLWDFLyQ SRU SDUWH GHO DFUHHGRU HO GDxR SDGHFLGR SURSLD \ HQ VXV ELHQHV SRU UD]yQ GHO P XWXR VLQ QHJOLJHQFLD ~QLFDP HQWH SRU HO UHWUDVR HQ HO SDJR 3DUD ORV LQWHUHVHV GHO OXFUR FHVDQWH VH GHEHUi DFUHGLWDU DQWH HO WULEXQDO OR VLJXLHQWH /D FDOLGDG GHO DFUHHGRU SDUD GHWHUP LQDU VL HV R QR FRP HUFLDQWH \ GH TXp IDP D 6L HO GHXGRU HV FRP HUFLDQWH R QR OR HV 6L HO OXJDU GHO FRQWUDWR HV GH FRP HUFLR \ GH TXp FODVH \ D TXH GLVWLQWD FLUFXODFLyQ WLHQH HO GLQHUR HQ XQD SREODFLyQ FRQ P D\ RU P RYLP LHQWR FRP HUFLDO TXH HQ OD TXH QR OR WLHQH 7 HUP LQD GLFLHQGR TXH Q R SRGHP RV P HQ RV GH GHVL P SU HVL RQ DU DO YX O JR GH X Q HU U RU SHFDP L Q RVR TX DO HV FU HHU 0 HU FDGHU y SRGHU GDU VH HQ 1 HJRFL DQ W H QR SU pVWDP R VL HQ GR HO FRQ GL Q HU R FRQ VX MHFL yQ i L Q WHU HVHV IL [ RV DO WRGDV O DV U HJO DV GH FRP SDx t D y ED[ R O DV FL U FX Q VWDQ FL DV GH SDFWDU VH H[ SU HVDP HQ W H \ VHU U HDO \ YHU GDGHU DP HQ W H GL VWL Q W RV RWU RV FRQ W U DWRV TX H VH O H DJU HJX HQ JREHU Q iQ GRVH VL HP SU H O DV TX HVWL RQ HV GH L Q WHU HVHV y O XFU R FHVDQ W H SRU O D FRQ IL DQ ] \ EXHQ D IH P DV TX H SRU O RV iSL FHV \ IRU P DO L GDGHV GH GHU HFK R (Q JHQHUDO FRP R VH SXHGH YHU (OL]RQGR GHVDSUXHED HO FREUR GH LQWHUHVHV HQ ORV SUpVWDP RV / -X D Q -XDQ G H +H Y L D %R O D x R V GH + HYLD %RODxRV HQ VX FpOHEUH & X U L D GRV SULP HURV FDStWXORV GHO /LEUR ,, D OD XVXUD \ 3K L O L S L F D GHGLFD ORV D ORV LQWHUHVHV UHVSHF ,G H P SS ,G H P S + HYL D %RODxRV -XDQ GH & X U L D 3K L O L S L F D 0 DGU L G SRU ' -RVHI 'REODGR /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 WLYDP HQWH (V DO WUDWDU GH ORV LQWHUHVHV TXH WRFD HO WHP D GHO SUpVWDP R D OD JUXHVD YHQWXUD 'HILQH D OD XVXUD FRP R OD JDQDQFLD HVWLP DEOH HQ GLQHUR TXH VH WRP D SRU UD]yQ SHVR R GH HP SUpVWLWR P HGLGD WRP D SRU FODUR R P XWXR GH HQFXELHUWR OD VXHUWH SULQFLSDO SRU FRVDV 1R TXH VyOR FRQVLVWHQ VH SDFWR R SRU GLFH HQ XVXUD Q~P HUR OD TXH VH LQWHQFLyQ SUHFHGHQWH DO HP SUpVWLWR VLQR WDP ELpQ OD TXH GHVSXpV GH pO VH WRP D XOWUD GH OD VXHUWH SULQFLSDO 6LQ HP EDUJR FXDQGR HO GHXGRU DO SDJDU HO SUpVWDP R HQWUHJD DOJR DO DFUHHGRU VLQ SUHFHGHU SDFWR H[SUHVR QL WiFLWR VLQR HVSRQWiQHDP HQWH SRU UHP XQHUDFLyQ HO DFUHHGRU OR SXHGH UHFLELU OtFLWDP HQWH FRP R GRQDFLyQ OLEHUDO JUDWXLWD HQ HVWH VHQWLGR FRP R OR VHxDOD )HOLFLR \ TXH FRQVLJ QDP RV DQWHULRUP HQWH /D XVXUD ~QLFDP HQWH VH HQFXHQWUD HQ FRQWUDWRV GH HP SUpVWLWR P XWXR GH FRVDV TXH FRQVLVWHQ HQ Q~PHUR SHVR R PHGLGD \ D TXH HQ YLUWXG GHO FRQWUDWR HO GHXGRU VH KDFH GH ODV FRVDV \ VX XVR SRU R FXDO GHMDQ GH VHU GHO DFUHHGRU TXLHQ QR SXHGH OOHYDU JDQDQFLD GH HOODV 6HxDOD + HYLD %RODxRV TXH ORV FRQWUDWRV H LQVWUXP HQWRV S~EOLFRV HQ TXH LQWHUYLHQH XVXUD VRQ QXORV \ EDUJR H[LVWH XQD H[FHSFLyQ QR WUDHQ DSDUHMDGD HMHFXFLyQ VLQ HP GH XVXUD TXH RSHUD ~QLFDP HQWH UHVSHFWR GH OD JDQDQFLD P DV QR GH OD VXHUWH SULQFLSD O T X H Vt HV Y i O L GD ' HO G H O L W R GH XVXUD FRQRFHQ QR ~QLFDP HQWH ORV MXHFHV HFOHVLiVWLFRV VLQR WDP ELpQ ORV VHFXODUHV SRU VHU P L [W L I R U L /D SUXHED GHO GHOLWR GH XVXUD VH OOHYD D FDER P HGLDQWH GRV R WUHV WHVWLJRV (Q FXDQWR DFUHHGRU JDQDU \ D ORV LQWHUHVHV + HYLD GH OD GHXGD SLHUGH GH VX OR TXH VH OOHYD SRU ORV GHILQH FRP R DTXHOORV TXH HO KDFLHQGD R OD JDQDQFLD TXH GHMD GH ULHVJR \ SHOLJUR 'H HVWR VH VLJXH VHJ~Q + HYLD %RODxRV TXH HO GDxR HP HUJHQWH HV HO TXH UHVXOWD DO DFUHHGRU HQ GDU HQ OD SHFXQLD R OR SRU QR SDJDUOH HO TXH SLHUGH SDUD SDJDU GHXGRU OD GHXGD FXDQGR RWUD TXH GHEtD HQ FRVWDV R VH GHEtD LQWHUHVHV TXH GH HOOD SDJDUH (O LQWHUpV GH JDQDQFLD TXH VH OODP D GH OXFUR FHVDQWH HV HO TXH UHVXOWD DFUHHGRU HQ HO GH TXH VH GHMD P RP HQWR OR HQ HO GH JDQDU SRU TXH VH GHEtD R QR HQ SDJDU TXH HO OD GHXGD DFUHHGRU DO QR SXHGD HP SOHDU VX SHFXQLD SDUD JDQDU GLQHUR SRU KDEHU KHFKR HO SUpV WDP R ,G H P S ,G H P S (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 /RV LQWHUHVHV GH GDxR HPHUJHQWH \ OXFUR FHVDQWH VH SXHGHQ SHGLU OtFLWDPHQWH (Q HO FDVR GHO GDxR HPHUJHQWH HO DFUHHGRU GHEH SUREDU TXH SRU HO GDU OD SHFXQLD R SRU QR KDEHU UHFLELGR HO SDJR RSRUWXQD PHQWH ´WRPy GLQHURV i GDxR FRQ LQWHUpV y YHQGLy i PHQRV SUHFLR VX KDFLHQGD SDUD SDJDU RWUD GHXGD TXH GHEtDµ (Q HO FDVR GHO OXFUR FHVDQWH HO TXH SUHWHQGD FREUDUOR GHEH SUREDU D TXH HO GHXGRU QR OH SDJy D WLHPSR \ TXH SRU HOOR QR SXGR HPSOHDU OD SHFXQLD HQ PHUFD GHUtDV E TXH VH HV FRPHUFLDQWH DFRVWXPEUDGR D DGTXLULU ODV PHQFLR QDGDV PHUFDGHUtDV \ F TXH VL WXYLHUD DTXHOOD SHFXQLD OD SRGUtD HPSOHDU HQ OD FRPSUD GH PHUFDGHUtDV \ TXH SRGUtD JDQDU SRU HOOR 5 HJXODUPHQWH VH SXHGH OOHYDU LQWHUpV VREUH OD VXHUWH SULQFLSDO SRU FRUUHU HO DFUHHGRU HO ULHVJR TXH DO GHXGRU OH WRFD FDVR GHO SUpVWDPR D OD JUXHVD YHQWXUD 6LQ HPEDUJR VHxDOD + HYLD %RODxRV HP SHUR QR VH HQWLHQGH HQ HO TXH SUHVWDQGR HO GLQHUR FRUULHQGR HO ULHVJR GH pO OOHYD LQWHUpV \ SUHFLR GHO SHOLJUR SRUTXH QR OH SXHGH OOHYDU UHVSHFWR GH TXH TXLHQ SUHVWD HO GLQHUR DXQTXH WRP y VREUH Vt HO SHOLJUR GH pO VL OOHYD DOJR P DV GH OR TXH SUHVWDUH SRU XVXUDULR VH GHEH MX]JDU >6LQ HP VHJXQ XQ WH[WR LQVLJQH \ VLQJXODU GHO 'HUHFKR & DQyQLFR EDUJR FRQWLQ~D@ P DV QR VH HQWLHQGH HVWD SURKLELFLyQ FRQ HO DFUHHGRU TXH GHVSXHV GH SHUIHFWR HO FRQWUDWR GHO HP SUHVWLGR GHO GLQHUR >pQIDVLV DxDGLGR@ KDFH SDFWR FRQ HO GHXGRU GH TXH SRUTXH FRUUD HO ULHVJR SRU pO OH Gp LQWHUpV \ SUHFLR SRU FHVDU SUHVXP SFLRQ GH XVXUD $ TXt + HYLD %RODxRV HVWi MXVWLILFDQGR HO SUpVWDPR D OD JUXHVD YHQ WXUD VLHPSUH TXH HO SDFWR SDUD HO FREUR GH LQWHUpV VHD DMHQR DO PXWXR HQ Vt \ RSHUH HQ UD]yQ GHO ULHVJR R SHOLJUR 0 )UDQ FLVFR /iUUDJD )UDQFLVFR /iUUDJD VHxDOD HQ VX 7HRORJtD P RU DO TXH SDUD TXH XQ FRQWUDWR VHD XVXUDULR VH UHTXLHUHQ WUHV FRQGLFLRQHV D TXH HO DFUHHGRU ,G H P S ,G H P S $ TXt + HYL D %RODxRV VH U HILHU H SU HFL VDP HQWH D OD 'HFU HWDO J DQ WL 1D Y L GH *U HJRU LR ,; ,E L G H P 8 WL OL ]DP RV HO 3U R Q W X D U L R GH OD WH R OR J tD P R UDO GHO 3 )U )U D Q F L VF R /i U U D J D U H I R U P D G R F R U U H J L G R H L O X VW U D G R S R U ' )U D Q F L VF R 6D Q W R V \ * U R VL Q Q YD HG 3DU t V OL EU HU t D GH $ %RXU HW \ 0 RU HO /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 OOHYH PiV GH OR SUHVWDGR E TXH OR TXH OOHYD VHD SUHFLR HVWLPDEOH \ F TXH OR TXH OOHYD QR VH Gp SRU RWUR WtWXOR TXH QR VHD HO PXWXR (O PXWXR SXHGH VHU SDOLDGR \ YLUWXDO SXGLHQGR QDFHU HO OXFUR XVXUDULR WDQWR GHO PXWXR IRUPDO FRPR GH ODV RWUDV GRV FODVHV /D XVXUD DILUPD /iUUDJD HV SHFDGR PRUWDO DXQTXH SXHGH VHU YHQLDO SRU GHIHFWR GH GHOLEHUDFLyQ R SRU SDUYLGDG GH PDWHULD (O XVXUHUR SHFD FRQWUD OD MXVWLFLD \ HVWi SURKLELGD OD XVXUD SRU GHUHFKR QDWXUDO GLYLQR \ SRVLWLYR /D XVXUD SXHGH VHU Y H Q F L R Q DO P H Q WDO FXDQGR VH TXLHUH GDU D XVXUDV FRQ FXDQGR KD\ XQ SDFWR GH GDU \ UHFLELU D XVXUDV SXGLHQGR HQ HVWH FDVR VHU D FODUD FXDQGR H[SUHVDPHQWH VH SDFWDUH HO GDU D XVXUDV \ E SDOLDGD FXDQGR OD XVXUD YD RFXOWD HQ DOJ~Q RWUR FRQWUDWR IXHUD GHO PXWXR IRUPDO 3XHGH VHU WDPELpQ U HDO FXDQGR KD\ HQWUHJD HIHF WLYD GH OR SUHVWDGR FRQ SDFWR GH GHYROYHUOD FRQ DOJR PiV (VWDEOHFH FXDWUR FDVRV HQ ORV TXH VH SXHGH OOHYDU DOJR PiV TXH OD VXHUWH SULQFLSDO VLQ TXH KD\ D XVXUD D 3U R OX F U R F H VVD Q W H FXDQGR FHVD HQ YLUWXG GHO SUpVWDPR OD JDQDQFLD GHO DFUHHGRU E 'D P Q R HP HUJ HQ WH FXDQGR HO DFUHHGRU UHFLEH XQ GDxR SRU KDEHU SUHVWDGR DO GHXGRU /iUUDJD DILUPD TXH SDUD TXH VH SXHGD OOHYDU DOJR PiV TXH OD VXHUWH SULQFLSDO SRU HVWRV WtWXORV VH UHTXLHUH 4 XH HO TXH SUHVWy QR WHQJD RWUR GLQHUR SDUD HYLWDU HO FHVH GH OD JDQDQFLD 4 XH OR TXH KDEtD GH JDQDU HO DFUHHGRU FRQ HO SHUGHU FRQ HO G DP Q R H P HU J HQ WH OX F U R F H VVD Q W H R VHD FLHUWR \ QR LPDJLQDULR R VyOR SRVLEOH 4 XH HO DFUHHGRU OH DYLVH DO GHXGRU TXH SLHUGH SUHVWDQGR 4 XH HO DFUHHGRU QR SLGD WDQWR FRPR HVSHUDED JDQDU R SHUGHU HQ HO IXWXUR SRUTXH HVR KD GH VHU D MXLFLR SUXGHQWH GH ORV TXH HQWLHQGHQ HQ HVDV PDWHULDV F 2E G R WH P Q RQ VR O X W D P WLWX OR VX VW H Q W D W L R Q L V HQ HO FDVR GH OD GRWH FRQVLVWHQWH HQ SDUWH HQ XQD SUHQGD IUXFWtIHUD FX\ R SURGXFWR SRGUiQ OOHYDU ORV HVSRVRV VLHPSUH TXH HQ HO PDWULPRQLR TXHGH DOJXQD FDUJD GHVSXpV \ D QR G 5D W L R Q H H [S H Q VD U X P SLHGDG ,G H P S L Q P R Q W L E X V S L H W D W L V HQ HO FDVR GH ORV PRQWHV GH (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 7RPDQGR FRPR EDVH OD REUD GH /iUUDJD VH SUHSDUy RWUR SURQWXDULR SRU HO & RQYHQWR GH 6DQWLDJR 2UGHQ GH 3UHGLFDGRUHV HQ GRQGH VH KDFHQ DOJXQDV FRQVLGHUDFLRQHV VREUH ODV XVXUDV OtFLWDV DO H[SOLFDU OD SUR SRVLFLyQ FRQGHQDGD VLJXLHQWH ´ /t F L W R H V DO TX H G i SU HIWDG R SH G LU DOJ R P DV G H OR TX H SU H IWD IL IH R E OLJ D 6H H[SOLFD TXH VH FRQGHQD HO i Q R S H G L U H O S U L Q F L S D O K D I W D F L H U W R W L H P S R µ OOHYDU DOJR PiV SRU HO VLPSOH KHFKR GH TXH VH SDFWH XQD GLODFLyQ HQ OD SDJD PDV Vt HV SRVLEOH OOHYDU DOJR PiV GH OD VXHUWH SULQFLSDO HQ YLUWXG GHO OXFUR FHVDQWH HO GDxR HPHUJHQWH HO SHOLJUR GHO FDSLWDO R SRU UD]yQ GH ORV JDVWRV \ GLILFXOWDG GH OD FREUDQ]D \ D TXH WRGR HVWR HV SUHFLR HVWLPDEOH \ H[WUtQVHFR DO PXWXR \ QR H[SUHVDGR HQ OD FRQGHQDFLyQ DO FREUR GH XVXUDV HQ HO PXWXR 1 )U D Q F L VF R G H O D 3U D G L O O D %D U Q X H Y R )UDQFLVFR GH OD 3UDGLOOD %DUQXHYR DXWRU GH OD 6X P D G H W R G D V O D V O H \ H V S H Q D O H V F D Q R Q L F D V F L Y L O H V \ G H I W R V 5H \ Q R V G H P X F K D X W L O L G D G \ S U R Y H F K R QR IR OR S D U D O R V Q D W X U D O H V G H O O R V S H U R SDU D WR G R V H Q J H Q H U D O DO KDEODU HQ OD PLVPD GHO GHOLWR GH OD XVXUD H[SRQH ODV SHQDV HQ TXH LQFXUUHQ ORV XVXUHURV 6HxDOD TXH DXQTXH HO GHOLWR HV HFOHVLiVWLFR QR SRU HVR GHMD GH VHU FDVWLJDGR FULPLQDOPHQWH WDQWR SRU HO GHUHFKR FLYLO FRPR GHO UHLQR /D XVXUD VH FRPHWH ´TXDQGR SRU HO GLQHUR TXH IH SUHIWD D RWUR IH OH SLGH \ OOHYD JDQDQFLD GH LQWHUHV TXDOTXLHUD FDQWLGDG TXH IHD PDV GH OD IXHUWH SULQFLSDO T IH SUHIWzµ 9pDVH & RQYHQWR GH 6DQ WL DJR 8 QL YHU VL GDG GH 3DP SO RQD 3U R P S W X D U L R GH OD W K H R O R J L D P R U D O T X H K D F R P S X H VW R H O F R Q Y H Q W R G H 6D Q W L D J R 8Q L Y H U I L G D G G H 3D P S O R Q D G H O 6D J U D G R 0D H VW U R F R UULJ HQ 2 UGHQ GH 3U H G L F D G R U H V )U )U D Q F L I F R P X F KDV G H G H 1663 %H Q H G L F W R O RV É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pV GH & DU U DITXLO OD 0 DGU LG SRU TX H DQ xR GH F L Y L O H V \ ILJ X LH Q G R /D U U D J D 3U L R U ,G H P IRO Y OD YL XGD GH /XL V 6DQFKH] /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 /D XVXUD FDQyQLFR HV FLYLO LOtFLWD \ \ UHDO UHSUREDGD SRU $ VLHQWD TXH VL ORV ELHQ GHUHFKRV HQ HO QDWXUDO GHUHFKR GLYLQR FLYLO VH SHU P LWLHURQ ODV XVXUDV IXHURQ ~QLFDP HQWH ODV OHJtWLP DV (Q FXDQWR VHxDOD TXH FRQVLVWH D OD pVWD HQ SHQD HV D TXH VH DUELWULR XQD SULP HUD YH] GHEH GHO HQ HVWD SHQD D TXLHQ GLR HO GLQHUR \ LP SRQHU MXH] D DXQTXH ORV XVXUHURV SRU GHUHFKR 3UDGLOOD UHDO pVWD OD SpUGLGD GH OR SUHVWDGR DSOLFDQGR D TXLHQ OR UHFLELy DGHP iV GH WHQHU TXH SDJDU RWUR WDQWR GLYLGLpQGRVH HQ WUHV SDUWHV XQD SDUD HO DFXVDGRU \ ODV RWUDV GRV SDUD OD & iP DUD UHDO 6L VH UHLQFLGH HO XVXUHUR VHUi FRQGHQDGR D SHUGHU OD P LWDG GH VXV ELHQHV HQWUHJiQGRVH ODV SDUWHV FRUUHVSRQGLHQWHV DO DFXVDGRU \ P DUD UHDO 6L HO XVXUHUR HV FRQGHQDGR XQD WHUFHUD YH] D OD & i GHEHUi SHUGHU WRGRV VXV ELHQHV TXH VHUiQ UHSDUWLGRV HQ OD IRUP D \ D VHxDODGD /D SUXHED GH OD XVXUD SXHGH OOHYDUVH D FDER D WUDYpV GH WHVWLJRV H LQFOXVLYH FRQMHWXUDV TXH OOHYHQ DO MXLFLR \ OD FRQGHQD HQ GRQGH DGHP iV GH OD SpUGLGD SDWULP RQLDO VRQ SRU GHUHFKR LQIDP HV H LQKiELOHV SDUD REWHQHU KRQUD (O XVXUHUR S~EOLFR R P DQLILHVWR HV DFUHHGRU D P iV SHQDV TXH HO QR P DQLILHVWR 6HUi XVXUHUR P DQLILHVWR DTXHO TXH S~EOLFDP HQWH SUHVWD GL QHURV D LQWHUpV \ HO TXH GHODQWH GH XQ VDFHUGRWH \ WHVWLJRV R ELHQ DQWH MXH] FRQILHVD VHUOR /D SHQD TXH VH GHEH LP SRQHU D HVWH XVXUHUR S~EOLFR VL QR DILDQ]DUH ODV XVXUDV R ELHQ ODV UHVWLWX\ HUH DQWHV GH P RULU HV TXH QR VH OH DGP LWD D OD FRP XQLyQ HQ HO DOWDU QL VHD HQWHUUDGR HQ VHSXOWXUD HFOHVLiVWLFD VLHQGR H[FRP XOJDGRV L S VR L X U H DTXHOORV FOpULJRV TXH VDELpQ GROR OH VHSXOWDUHQ HQ OXJDU VDJUDGR (O XVXUDULR P DQLILHVWR QR SXHGH KDFHU WHVWDP HQWR VLQ SULP HUR UHV WLWXLU ODV XVXUDV R ELHQ DILDQ]DU OD GHYROXFLyQ -H U H P t D V %H Q W K D P KDF LD X Q F DP E LR \ H O F D Q F L O O H U 7X U J R W I U H Q W H D O D X VX U D (O FDP ELR GH DFWLWXG IUHQWH DO SUREOHP D GH OD XVXUD RSHUDGR HQ ODV P HQWDOLGDGHV GHO VLJOR P HQWDOHV OD 'H I H Q VD ,G H P IRO GH ; 9,,, OD WLHQH X VX U D R FRP R GRV F D U W D V VR E U H SLH]DV OLWHUDULDV IXQGD OR V LQ F R Q Y H Q LH Q WHV G H ODV (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 O H \ H V T X H I L MD Q O D W D VD G H O L Q W H U p V G H O G L Q H U R GH -HUHP tDV %HQWKDP HVFULWD HQ \ OD 0H P R U L D VR E U H O R V S U p VW D P R V G H G L Q H U R GHO FDQFLOOHU 7 XUJRW HVFULWD HQ FX\ D KXHOOD VH KDEUi GH SHUFLELU D OR ODUJR GHO VLJOR ; ,; -HUHP tDV %HQWKDP HQ VX 'H I H Q VD G H O D X VX U D ´UHGDFWDGD HQ XQ WRQR SROpP LFR \ DJUHVLYR UHVXP H FRQ ILGHOLGDG ODV WHVLV GH 7 XUJRW UHIRU ]iQGRODV FRQ DUJXP HQWRV WHQGLHQWHV D ORJUDU OD VXSUHVLyQ GH ODV GLVSR VLFLRQHV UHSUHVLYDV GHO P XWXR XVXUDULRµ VRQ OLEUHV SDUD SDFWDU WUDQVDFFLRQHV SHFXQLDULDV \ i Q L Q J~Q K RP EU H 6RVWLHQH TXH ORV LQGLYLGXRV ODV FRQGLFLRQHV TXH TX H HQ W HQ GL P L HQ WR VDQ R \ P iV OHV DFRP RGHQ HQ VXV W L HQ H XQ DILUP D TXH KD O O HJDGR i OD HGDG GH TXH REU D O L EU HP HQ WH \ OD U D]RQ TXH FRQ FRQ RFL P L HQ W R GH FDX VD Q R GHEH L P SHGL U VH Q L DX Q SRU FRQ VL GHU DFL RQ HV IX Q GDGDV HQ VX SU RSL D X WL O L GDG TXH K DJD FRP R P HMRU HQ WHQ GL HU H O RV FRQ W U DWRV TXH P DV O H DFR P RGHQ SDU D SU RFX U DU VH GL Q HU R \ SRU FRQ VL JX L HQ WH i Q DGL H GHEH HVWRU EDU VH TX H O H Gp O R TX H O H SL GD EDMR O DV FRQ GL FL RQ HV TXH TX L VL HU H DFHSW DU $ ILUP D TXH GH DFHSWDUVH OD DQWHULRU SURSRVLFLyQ FDHUtDQ GH XQ VROR JROSH WRGDV ODV EDUUHUDV OHYDQWDGDV HQ FRQWUD GH OD XVXUD /D XVXUD HV VHJ~Q %HQWKDP HQ VX DFHSFLyQ SROtWLFD R OHJDO OD HVWL SXODFLyQ GH XQ LQWHUpV P iV DOWR TXH HO SHUP LWLGR SRU OD OH\ \ HQ VX DFHSFLyQ P RUDO OD HVWLSXODFLyQ GH XQ LQWHUpV P iV DOWR TXH HO DXWRUL]DGR SRU HO DXWRU XVR HQ ODV UHILULpQGRVH WUDQVDFFLRQHV D OD WDVD GH SHFXQLDULDV LQWHUpV ¢TXLpQ $ KRUD SXHGH ELHQ VHxDOD GHFLGLU HQ HO FDGD FDVR SDUWLFXODU VL QR HV OD FRQYHQLHQFLD GH ODV SDUWHV P DQLIHVWDGD P H GLDQWH VX FRQVHQWLP LHQWR" ´QLQJXQD WDVD OLP LWDGD \ ILMD GHO LQWHUpV FXDOTXLHUD TXH HOOD VHD SXHGH DSOLFDUVH H[DFWDP HQWH DO Q~P HUR LOLP LWDGR VR E U H 3XEOLFDGDV DPEDV HQ XQ PLVPR YROXPHQ WLWXODGR OR V LQ F R Q Y HQ LHQ WH V G H %H Q W K D P F R Q ODV OH \ HV TX H GHO OD W D VD G HO 'H I H Q VD G H O D X VX U D y F D U W D V LQ WH U pV G HO G LQ HUR X Q D P H P R U L D VR E U H O R V S U p VW D P R V G H G L Q H U R S R U 7X U J R W \ T X H F R Q W L H Q H X Q D G L VH U W D F L y Q GH & DVL P LU I L MD Q VR E U H H O S U p VW D P R SR U -H U H P t D V X Q D LQ WU R G X F F Ly Q D L Q W H U p V WU DG GRQ - ( 3DU t V LP SU HQWD %RU MD 0 DU WtQ H] 0 DQXHO ´/D XVXU D HQ HO & yGL JR GH µ 'H S D U W D P H Q W R GH 'H U H F K R ,EHU RDP HU L FDQD Q ~P GH OD S ,G H P S -HU HP tDV %HQ WK DP ,G H P S 8Q L Y H U VL G D G 'H I H Q VD S ,E H U R D P H U L F D Q D -X U t G L F D $Q X D U L R 0 p[L FR 8 QL YHU VL GDG /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 GH VLWXDFLRQHV HQ TXH XQ KRPEUH HV FDSD] GH HQFRQWUDUVH VHJ~Q HO JUDGR GH DSXUR TXH H[SHULPHQWHµ %HQWKDP FRQVLGHUD TXH ODV OH\ HV FRQWUD OD XVXUD WLHQHQ XQD VHULH GH HIHFWRV SHUQLFLRVRV FRPR VRQ D /D LPSRVLELOLGDG DEVROXWD HQ TXH SRQHQ D FLHUWRV LQGLYLGXRV SDUD SURFXUDUVH HO GLQHUR TXH QHFHVLWDQ SDUD VDOLU GH VXV DSXURV VyOR SRUTXH QR FXHQWDQ FRQ ODV JDUDQWtDV VXILFLHQWHV (Q HVWRV FDVRV OD OH\ SURYRFD TXH VH DxDGD PLVHULD VREUH OD PLVHULD DJUDYDQGR ORV PDOHV GHO GHVJUDFLDGR E (O SRQHU D DTXHOODV SHUVRQDV TXH WRGDYtD WLHQHQ DOJXQDV SURSLHGDGHV HQ OD QHFHVLGDG GH YHQGHUORV D FXDOTXLHU SUHFLR VLQ SRGHU SHGLU SUHV WDGR HQ ODV FRQGLFLRQHV TXH MX]JXHQ LQFOXVLYH GHVYHQWDMRVDV FRQ OR TXH VH DJUDYD HO PDO F /D FRUUXSFLyQ TXH FDXVD HQ ODV FRVWXPEUHV GHO SXHEOR SURYRFiQGROH D OD LQJUDWLWXG \ D OD WUDLFLyQ HQ FRQWUD GHO SUHVWDGRU %HQWKDP KDEOD GHO SUpVWDPR D OD JUXHVD YHQWXUD HQ OD & DUWD 9,,, GH VX 'HIHQVD GH OD XVXUD /R FRQVLGHUD FRQWUDGLFWRULR DO VHU XQD GH ODV XVXUDV DXWRUL]DGDV SRU OD OH\ VLQ TXH H[LVWD UD]yQ DOJXQD SDUD FRQFHGHU XQD H[FHSFLyQ HQ VX IDYRU UHVSHFWR GH OD SURKLELFLyQ JHQHUDO \ VH SUHJXQWD ¢SRU TXp KD GH VHU YHQWDMRVD HVWD OLEHUWDG D ORV TXH VH GHGLFDQ DO FRPHUFLR PDUtWLPR" PLHQWUDV TXH OD XVXUD VH FRQVLGHUD IXQHVWD SDUD WRGRV ORV GHPiV ´¢HV TXH HO PDU RIUHFH PHQRV ULHVJRV TXH OD WLHUUD y GD i ORV TXH SRQHQ VX FRQILDQ]D HQ pO XQ JUDGR GH SUHYLVLyQ \ GH SUXGHQFLD TXH VH KD QHJDGR i ORV RWURV KRPEUHV"µ FRQFOX\ H ILQDO PHQWH FDOLILFDQGR GH LQFRQVHFXHQWHV D ODV OH\ HV TXH DXWRUL]DQ OD XVXUD (Q HO FDVR GHO FDQFLOOHU 7XUJRW pVWH GHGLFD VX HVFULWR D OD GHIHQVD GHO SUpVWDPR FRQ LQWHUpV 6RVWLHQH TXH HVWH WLSR GH SUpVWDPR HV DEVR OXWDPHQWH QHFHVDULR SDUD HO DSR\ R \ SURVSHULGDG GHO FRPHUFLR HQ GRQ GH WRGR QHJRFLDQWH KD WHQLGR DOJXQD YH] TXH UHFXUULU D OD EROVD GHO YHFLQR SDUD VDOLU DGHODQWH 6HxDOD DGHPiV TXH VL HO GLQHUR SUHVWDGR QR SURGXMHUD LQWHUpV QR VH SUHVWDUtD \ VL HO GLQHUR SUHVWDGR SDUD QHJRFLRV LQFLHUWRV QR GLHVH XQ LQWHUpV PD\ RU TXH HO SUHVWDGR VREUH EXHQDV JD UDQWtDV QXQFD VH SUHVWDUtD D ORV QHJRFLDQWHV ,G H P S ,G H P SS ,G H P S 7 XU JRW 0H P R U L D VR E U H O R V S U p VW D P R V G H G LQ HUR SS (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 3DUD P DQWHQHU OD FRQILDQ]D \ OD FLUFXODFLyQ GHO GLQHUR HV QHFHVDULR VHJ~Q 7 XUJRW TXH VH DXWRULFH HO SUpVWDP R FRQ LQWHUpV VLQ HQDMHQDFLyQ GH FDSLWDO \ D OD WDVD GH LQWHUpV P iV DOWD TXH OD SHUP LWLGD ´HV SUHFLVR TXH HO GLQHUR VH FRQVLGHUH FRP R XQD YHUGDGHUD P HUFDQFtD FX\ R SUHFLR GHSHQGD GH OD FRQYHQFLyQ \ YDULH FRP R HO GH WRGRV ORV GHP DV JpQHURV HQ UD]RQ GH OD SURSRUFLRQ TXH KD\ D HQWUH OD RIHUWD \ (O LQWHUpV HV HO D OD RIHUWD \ SUHFLR GHO GLQHUR SUHVWDGR \ SRU OD GHP DQGDµ OR WDQWR HVWi VXMHWR OD GHP DQGD $ ILUP D TXH OD GHVLJXDOGDG HQ ORV LQWHUHVHV GH DFXHUGR FRQ ORV ULHVJRV HV SHUIHFWDP HQWH MXVWD \ TXH OD OHJLWLP LGDG GHO SUpVWDP R D LQWHUpV HV LQGHSHQGLHQWH GH OD LGHD GH OXFUR FHVDQWH \ D TXH FRQ HO GLQHUR VLHP SUH VH SXHGH FRP SUDU DOJXQD SURSLHGDG TXH Gp UHQWD R KDFHUVH GH XQ FR P HUFLR TXH SURGX]FD JDQDQFLD ´GH P RGR TXH YLHQH D VHU XQD ULGLFXOH] HO VHQWDU SDUD OD WpVLV JHQHUDO HVWDEOHFHU DO FHSFLRQ WDQ JHQHUDOµ 7 XUJRW GHUHFKR TXH GH WLHQH ELHQHV OLEUHP HQWH \ (O GLQHUR HVFROiVWLFRV P XHEOHV HIHFWLYD HP SUHVDV GH VH KD DFUHHGRU SULQFLSLR HO GH SUHVWDP R i LQWHUHV TXH UHVXOWD XQD HV OH GHO VREUH RWRUJD OD SUpVWDP R HO ELHQ FRQ REMHWR IDFXOWDG SDUD LQWHUpV GHO HQ OD SUpVWDP R GLVSRQHU GH ORV FRQ ODV FRQGLFLRQHV TXH FRQVLGHUH FRQYHQLHQWHV FRQWLQ~D UHDO XQ OHJLWLP LGDG TXH SXHV HV HO ELHQHV \ OD HO SURSLHGDG WLHP SR IXQGDP HQWD SURSLHGDG GH TXH HVWi SURKLELGR P LVP R VLQR QR WDP ELpQ VLHQGR HVWpULO GH ODV DGHP iV XQ DJULFXOWXUD P DOLQWHUSUHWDGR HV FRP R HTXLYDOHQWH QR HO VyOR WLHUUDV VH TXH LQVWUXP HQWR IiEULFDV \ HYDQJHOLR FRP HUFLR VHJ~Q KD VRVWHQLGR SRU ORV GH WRGDV ODV P HUFDQFtDV \ 6DQ SURGXFHQ QHFHVDULR ,JXDOP HQWH /XFDV XQD GH UHQWD WRGDV ODV DVLHQWD TXH SXHV OD VXSXHVWD SURKLELFLyQ DKt HVWDEOHFLGD HV XQD SURSXHVWD SDUD OOHJDU D OD SHUIHFFLyQ D OD TXH QR WRGRV VRQ OODP DGRV \ D~Q DVt QR VRQ DSOLFDEOHV D WRGDV ODV FLUFXQVWDQFLDV GH OD YLGD )LQDOP HQWH VHxDOD OD FRQYHQLHQFLD GH XQD OH\ TXH HVWDEOH]FD XQ QXH YR RUGHQ GH FRVDV HQ QDULR GHO FRP HUFLR ,G H P S ,G H P S GRQGH VH IDYRUH]FD OD FLUFXODFLyQ \ FXUVR RUGL /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 /D XVXUD HQ HO 0p[LFR LQGHSHQGLHQ WH 8 QD YH] FRQVXP DGD OD LQGHSHQGHQFLD HQ FRQWLQXDURQ HQ YLJRU ODV SURKLELFLRQHV VREUH HO P XWXR XVXUDULR HVWDEOHFLGDV HQ OD OHJLVODFLyQ LQGLDQD FRQWHQLGDV HQ ODV OH\ HV \ GHO WtWXOR ; ,,, OLEUR ; 1RY tVLP D 5HFRSLODFLyQ GH OD (Q YLUWXG GH ODV LGHDV OLEHUDOHV LP SHUDQWHV VH H[SLGLy OD OH\ GH GLFLHP EUH GH SRU JDURQ HQ HO GLVWULWR \ 9DOHQWtQ *yP H] )DUtDV HQ GHO GRQGH VH GHUR WHUULWRULRV GH OD )HGHUDFLyQ ODV OH\ HV FLYLOHV SUR KLELWLYDV GHO P XWXR XVXUDULR FRQYHQLRV \ FRQWUDWRV HQ TXHGDQGR JHQHUDO GH FDSLWDOHV GH FDSHOODQtDV \ (VWD VXMHWR OH\ D ODV TXH H[FHSWXDED DUUHJOHQ OD ORV LP SRVLFLyQ REUDV StDV UHVSHFWR GH ODV FXDOHV FRQWLQXD URQ YLJHQWHV ODV GLVSRVLFLRQHV GH GHUHFKR FDVWHOODQR 7 LHP SR GHVSXpV HO GH DJRVWR GH EDMR OD SUHVLGHQFLD GH GRQ $ QDVWDVLR %XVWDP DQWH VH GHURJy OD OH\ JHQFLD IHFKD ODV OH\ HV HVSDxRODV DQWHULRUHV GH QRYLHP EUH GH GHO FLWDGD UHVWLWX\ pQGRVH HQ VX YL 3RVWHULRUP HQWH SRU SUHVLGHQWH 9DOHQWtQ GHFUHWR GH & DQDOL]R VH DFODUy OD OH\ GHO GH DJRVWR GH SDUD ´UHVWDEOHFHU OD P RUDO S~EOLFD FRUULJLHQGR ORV DEXVRV \ WRGRV ORV SULQFLSLRV IRUWXQDV \ GHELGR FREUDU D ELHQHVWDU OD OH\ XVXUDV GH P DOHV TXH VH FRP HWHQ FRQ QRWRULD RIHQVD GH MXVWLFLD DQWHULRU QL \ HTXLGDG GH ORV FLXGDGDQRVµ DXQ HQ GHO GH \ FRQ GHWULP HQWR (Q HVWD OH\ VHSWLHP EUH GH ORV FRQWUDWRV FHOHEUDGRV FRQ GH ODV VH GHFODUy TXH QR VH SRGtDQ DQWHULRULGDG D HOOD SHUP LWLpQGRVH ~QLFDP HQWH HO FREUR GHO SUHP LR OHJDO 6LQ P DU]R HP EDUJR GH EDMR VH OD SUHVLGHQFLD DEURJDURQ WRGDV GH ODV GRQ OH\ HV %HQLWR -XiUH] SURKLELWLYDV HO GHO XVXUDULR GHMDQGR OD WDVD GH LQWHUpV D OD YROXQWDG GH ODV SDUWHV ´/D XVXU Dµ 1R Y t VL P D 5H F R SL O DF L y Q G H O H \ H V Q XHO ´/D XVXU Dµ S 6Hx DO DGDV L JXDOP HQWH HQ %RU MD 0 DU WtQ H] 0 D 3XHGH YHU VH HO WH[WR GH OD O H\ K L VS DQ R P H J L F D Q D V eVWH 6REU H HVWH WHP D HV L QGLVSHQVDEOH O D O HFWXU D GHO WU DEDMR \ D FLWDGR GH GRQ 0 DQXHO %RU MD 0 DU Wt QH] GH P XWXR W ,,, HQ 5 RGU t JXH] GH 6DQ 0 L JXHO -XDQ 1 3D Q G H F W DV S 'H F U H W R G H O J R E L H U Q R G H O G H Q R Y L H P E U H G H $F O DU D F L y Q i OD V O H \ H V G H G H 6H W L H P E U H G H \ G H 'L F L H P E U H G H T X H W U D W D Q G H P X W X R X VX U D U L R HQ 'XEOiQ 0 DQ XHO SUR KtEHQ \ -RVp 0 DU t D /R]DQ R 'H F U H W R HO G HO J R ELHUQ R P XWXR [L F D Q D W X VX U D U L R S /H J L VO D F L y Q P H [L F D Q D W S G H O G H P D U ]R G H S R U H O T X H VH G H U R J D Q HQ 'XEOiQ 0 DQ XHO \ -RVp 0 DU tD /R]DQR ODV OH \ HV TX H /H J L VO D F L y Q P H (/ 5,(6*2 (1 (/ & 2 0(5 & ,2 + ,63$ 1 2,1 ',$ 1 2 VHJ~Q %RUMD 0 DUWtQH] HVWXYR LQIOXLGR SRU 7 XUJRW D FDUWHUD GH WUDYpV GH OD + DFLHQGD REUD HQ GH HVH &y G LJR G H OD OLEHUWDG HQ *XLOOHUP R P RP HQWR KDVWD HO & yGLJR & LYLO GH (O GRQ ORV WUDEDMRV GH %HQWKDP 3ULHWR LGHDV TXH D FDUJR KDEUtDQ GH \ OD GH SHUGXUDU FRQVWUX\ H OD WHRUtD GHO FRQWUDWR VREUH OD LGHD GH OD HOHFFLyQ SRU ORV FRQWUDWDQWHV UHVSHFWR GH OD IRUP D \ FRQWHQLGR GHO FRQWUDWR (O FyGLJR DVt UHSXGLD OD LGHD GH OD LQWHUYHQFLyQ GH OD OH\ HQ OD GHWHUP LQDFLyQ GH XQD WDVD P i[LP D GH LQWHUpV HQ ORV FUpGLWRV (Q GRV FRQWUDWRV VH SXHGH REVHUYDU HVWD SRVWXUD HO P XWXR \ HO FHQVR FRQVLJQDWLYR (Q FXDQWR DO PXWXR HO & yGLJR & LYLO GH HVWLSXODU LQWHUpV SRGUi VHU OH\ \ SHUPLWH HQ VX DUWtFXOR LQWHUpV HQ pO \ D FRQVLVWD HQ GLQHUR OHJDO R FRQYHQFLRQDO (O \ D HQ JpQHURV (O SULP HUR HV HO ILMDGR SRU OD HQ WRGR FDVR VHUi GHO VHLV SRU FLHQWR DQXDO HO VHJXQGR HV HO TXH VH ILMD DO DUELWULR GH ORV FRQWUDWDQWHV \ SULP HUR SXHGH VHU PD\ RU R PHQRU TXH HO (Q OD H[SRVLFLyQ GH P RWLYRV GHO FyGLJR VH VHxDODED UHVSHFWR GH HVWH FRQWUDWR TXH ´FXDQGR HO FRP HUFLR OD DJULFXOWXUD \ UHQ KDEUi DEXQGDQFLD GH QXP HUDULR \ DXQTXH QR OR KLSRWHFDULR FRQWLQ~D ILMHQ VRQ ODV ORV VHxDODQGR OH\ HV P HGLRV (VWH P DV TXH DGRSWy SURJUHVR HILFDFHV OD OD P LQHUtD SURVSH HO LQWHUpV GLVP LQXLUi VLQ GXGD \ SDUD EDVH GHO OD P HMRUD GHVWUXLU VHLV SRU GHO OD VLVWHP D XVXUDµ FLHQWR DQXDO \ ´QR VROR SRU VHU OD TXH VLHP SUH KD UHMLGR HQ 0 p[LFR VLQR SRUTXH OD H[SH ULHQFLD P DV FRQVWDQWH \ XQLIRUP H WLHQH GHP RVWUDGR TXH QL ODV ILQFDV U~VWLFDV QL ODV XUEDQDV SXHGHQ VRSRUWDU SRU P XFKR WLHP SR XQ LQWHUpV P iV DOWRµ (Q HO FDVR GHO FHQVR FRQVLJQDWLYR VH HVWDEOHFLy TXH HO UpGLWR R LQWHUpV GH ORV FHQVRV VH GHWHUP LQDUtD SRU ODV SDUWHV VHJ~Q VX %RU MD 0 DU Wt QH] ,G H P SS VDOYR GH WH[WR GHO ,G H P DU WV 9pDVH WHUULWR ULR GH & yGL JR & LYL O DGRSWDGR SU iFWL FDP HQ WH HQ DO JXQ DV P RGL IL FDFL RQHV HQ ´/D XVXU Dµ S J R E L H U Q R S \ GH 2 D[DFD GH VX O RV DU WtFXORV ([S R VL F L y Q %D MD RWRU 8 WL OL ]DP RV HO IHGHU DO 0 DQXHO DUELWULR DO WRWDO LGDG GHVGH HO \ TXH Q R HV VL QR HO GH P D\ R GH GH OR V &DOLIR U Q LD TX H F X DWU R K L ]R OLEUR V OD G HO F R P L VL y Q &y G LJ R DO &LY LO S U H VH Q W D U G HO HO 'L VW U L W R SU R \ HF WR DO )H G H U D O \ VX S U H P R /$ 8 68 5$ < (/ 35e67$02 JDUVH HO FRQWUDWR \ D IDOWD GH SDFWR H[SUHVR HO LQWHUpV VHUtD DO LJXDO TXH HQ HO P XWXR GHO VHLV SRU FLHQWR DQXDO /D UHDFFLyQ GH SDUWH GH OD GRFWULQD P H[LFDQD DQWH HVWD SRVWXUD QR VH KL]R HVSHUDU SDUWLFXODUP HQWH GRQ )UDQFLVFR GH 3DXOD 5 XDQRYD HQ VHxDODED TXH O RV O HJL VO DGRU HV GH HQ FDU JDQ SDU D Q X HVWU RV WL HP SRV GH SU RW HMHU HO O D FRP R HV i OD FL HU W D GH O RV TXH FO DVH GH O D DJL RW L VWDV P DV TX H GHO VRFL HGDG QR K DQ EL HQ DFDVR WHQ L GR OD S~ EO L FR VH P DV Q RFL YD HP EDU D]R SDU D GHU RJDU O DV ViEL DV O H\ HV TXH L P SHGt DQ O D X VXU D i SHVDU GH WHQ HU FRQ YL FFL RQ J DU DQ WtD GH TX H HVWD O D VRFL HGDG FRQ FHGL GD D O RV X VX U H U R V HV FRQ GHWU L P HQ W R GH W RGD 2 WURV DXWRUHV FRP R GRQ 5 DLP XQGR *XHUUD VH OLP LWDURQ D H[SRQHU OD ILJXUD UHVSHFWR (O GHO P XWXR FRQ LQWHUpV VLQ KDFHU P D\ RUHV FRQVLGHUDFLRQHV DO & yGLJR & LYLO GH FRQWLHQH SUiFWLFDP HQWH ODV P LVP DV GLVSR VLFLRQHV UHVSHFWR GHO P XWXR FRQ LQWHUpV \ HO FHQVR FRQVLJQDWLYR TXH HO DQWHULRU GH GH GHMDQGR VREUH OD YROXQWDG ODV SDUWHV OD ILMDFLyQ GHO LQWHUpV FRQYHQFLRQDO \ )LQDOP HQWH D ILMDQGR HQ VHLV SRU FLHQWR HO LQWHUpV OHJDO HO P XWXR FRQ LQWHUpV 0 DQXHO 0 DWHRV $ ODUFyQ VHxDODED TXH ´OD FLHQFLD HFRQyP LFD KD GHVWUXLGR HQ EXHQD OLG ORV SULQ FLSLRV HUUyQHRV TXH HVWLP DEDQ HO SDJR GHO LQWHUpV FRP R FRQWUDULR i OD HTXLGDG \ i OD P RUDOµ 3DXOD 5 XDQRYD )U DQ FL VFR GH /H F F L R Q H V G H G HUHF KR F L Y L O )R U P D G D V G H ODV G R F W U L Q D V G H Y D U L R V D X W R U H V \ D Q R W D G D V F R Q H O W H [W R G H W R G D V O D V O H \ H V U H VS H F W L Y D V 3XHEO D LP SU GH 1 DU FL VR %DVVRO V S X H VW R W SS HQ IR U P D G LG iF WLF D &y G LJ R &LY LO 0 p[LFR L P SU GH - G HO 'L VW U L W R L P SU GH )U DQ FL VFR 't D] GH /HyQ 0 DWHRV SUR P XOJ DG R GH 9pDVH *XHU U D 5 DLP XQ GR 'H U H F K R G H O & y G L J R R VH D (O & y G L J R & L Y L O G H O 'L VW U L W R HQ $ ODU FyQ F R Q 0 DQXHO )H G H U D O \ 0 $ JXLO DU 7H U U L W R U L R DU WV GH \ (VW X G L R V VR E U H HO 2 U WL] OD %D MD S &DOLIR U Q LD &y G LJ R &LY LO GHO 'L VW U L W R DQ R WDF LR Q HV U HODWLY DV i ODV U HIR U P DV LQ WU R G X F LG DV SR U 0 p[LFR L P SU GH 't D] GH /HyQ \ VXFV W 0 p[L FR 9 SS )H G H U D O HO &y G LJ R