Informe completo (Documento en Pdf)

Ficha de empresa
Sobreponderar
LIBERBANK
Última cotización
Precio Objetivo
Rentabilidad esperada
Bancos
0,64 €
0,88 €
36,6%
5 de noviembre de 2014
Datos básicos (mln eur)
2013
2014E
2015E
2016E
Ratios bursátiles
2013
2014E
2015E
2016E
Margen Bruto
881
-418
-48
-5,4%
910
3,3%
490
17,2%
113
135,5%
12,4%
800
-12,1%
415
-15,3%
146
29,1%
18,2%
842
5,1%
454
9,5%
212
45,0%
25,2%
Market cap
1.039
1.682
1.682
1.682
Crecto M.B
Margen de Explotación
Crecto M.E
Bº Neto
Crecto Bº Neto
Mg neto
PER
P/VC
RPD
21,6x
0,7x
--
14,9x
n.d
0,0%
11,5x
n.d
3,5%
7,9x
n.d
3,5%
Rentabilidad
ROE
ROA
2013
3,9%
NA
2014E
6,1%
0,33%
2015E
6,4%
0,46%
2016E
8,7%
0,75%
Datos por acción (eur)2013
BPA
0,03
Crecto BPA
-Pay-out
0%
DPA
0,00
Crecto DPA
--
2014E
0,04
39,6%
0%
0,00
--
2015E
0,06
29,1%
40%
0,02
--
2016E
0,08
45,0%
28%
0,02
0,0%
Eficiencia
Ratio de eficiencia
2013
42%
2014E
42%
2015E
43%
2016E
41%
Solvencia y morosidad
2013
2014E
2015E
2016E
1 mes
-13,0%
-3,9%
-9,1%
2014
7,5%
2,4%
5,1%
CET1 BIII "phase-in"*
10,04%
13,9%
14,9%
15,9%
Tier I
10,04%
15,3%
16,3%
17,3%
Tasa de morosidad
5,99%
10,3%
10,3%
10,3%
Cobertura de morosidad
34,55%
46,2%
56,6%
66,2%
* RPD año calculada como DPA año / Cotización año
Evolución de la cotización
LIBERBANK
Total Ibex
Liberbank
vs Ibex
1 día
-5,3%
-2,1%
-3,2%
ACCIONARIADO
Caja Asturias
52%
* 2011 y 2012 BII
Datos bursátiles
Rango de cotización (eur/acc):
máx 52 semanas
mín 52 semanas
Vol med diario 6 meses:
Mln acciones
Mln euros
0,86
0,48
Número acciones (mln)
Beta
2.612,2
1,39
9,17
5,91
Caja
Extremadura
16%
Fernando
Masaveu
9%
Luis Tinajero
12%
Recomendación consenso
Caja Cantabria
11%
* Fuente: IBES y Renta 4.
TESIS DE INVERSIÓN
Los resultados de 9M14, confirman la tendencia de recuperación y la reducción de las pérdidas trimestre a trimestre. En un contexto de mejora de
ingresos vía margen de intereses
Un margen de intereses (121 mln de euros en 3T14) que incluye 2 mln de euros no recurrentes, por lo que en términos homogéneos vs 2T14 el
avance es del 3,5%. En este sentido, de cara a 4T14 la recuperación del margen de intereses en términos trimestrales esperamos que continúe
siendo sólida, nuevamente apoyado por una corrección del coste de pasivo minorista (-12 pbs 3T14/2T14 hasta 0,87%). Cabe destacar que en 3T14
se da una mejora de la rentabilidad del activo minorista de +8 pbs hasta niveles del 2,25% (vs -9 pbs en 2T14/1T14), un comportamiento que la
entidad no ve extrapolable para próximos trimestres, donde esperan una estabilización.
Calidad crediticia: sorprende el aumento de la morosidad en el trimestre (+23 pbs en 3T14/2T14) y es que la moderada reducción del saldo de
dudosos (-1,3% 3T14/2T14) no permite compensar el efecto negativo de la caída del crédito del -3,5% trimestral.
Provisiones: totalizan 74 mln de euros en el trimestre lo que supone un incremento del 4% frente a 2T14 (vs 69 mln de euros R4e y consenso). Este
comportamiento se explica por la inclusión de anticipación de provisiones (26 mln de euros, +30% 3T14/2T14) y un aumento trimestral cercano al
16% de las dotaciones por deterioro de crédito. Todo ello se traduce en un coste del riesgo de 121 pbs 3T14 anualizado (vs 97 pbs en 2T14).
Solvencia: el ratio CET 1 “phase-in” se sitúa en el 14,15% (no incluye el impacto del repago de los CoCos) lo que supone una mejora de 5,52 pp
desde dic13. Las dos principales variables que han contribuido a este aumento del nivel de solvencia han sido la ampliación de capital que ha
supuesto 3,36 pp y la reducción de los APR con 1,06 pp, el resto ha venido explicado por la generación orgánica (59 pbs) y la conversión de los
CoCos (+37 pbs).
Ficha de empresa
En la conferencia de resultados la entidad ha confirmado los objetivos planteados en su plan estratégico, crecimiento superior al +10% i.a en 2014,
situar el MI/ATM en niveles del 1,5% en 2016 (vs 1,07% en 9M14), normalización de costes hasta 100 mln de euros trimestrales (vs 110 mln de euros
en 3T14) y coste de riesgo de 50 pbs para 2016. En términos de volúmenes han reducido algo la guía de crecimiento de los depósitos a clientes
hasta un rango entre el +1% - 2% i.a en 2016 (vs +2% previo).
Mantenemos nuestra visión positiva del valor con una recomendación de Sobreponderar y precio objetivo de 0,88 euros/acc.
Cuenta de pérdidas y
ganancias
3T13
3T14a
3T14
R4e
Var i.a
vs R4e 9M13 9M14a
%
9M14
R4e
Var i.a
%
vs R4e
Margen de intereses
95
121,4 120,6
28%
Rendimiento de instrumentos de
3 capital1
0
-63%
Rdos. Entidades valoradas por6metodo12
de participación
6
100%
Comisiones netas
44
46
49
6%
ROF + Dif. De cambio
31
18
3
-40%
Otros productos de explotación
-5(netos)-22
-19
306%
Margen bruto
172
177
160
2%
0,6%
n.r
100%
-6%
471%
15%
11%
315
8
22
158
163
-14
651
339
1
29
147
284
-52
749
338
0
23
150
269
-49
732
8%
-83%
35%
-7%
74%
261%
15%
0,2%
n.r
26%
-2%
6%
6%
2%
Gastos de administración de 100
explotación
101
97
1%
Amortizaciones
10
9
10
-6%
Margen neto (pre-provisiones)
62
66
53
7%
Dotaciones a provisiones (neto)
10
5
-3
-49%
Pérdidas por deterioro de activos
112 financieros(neto)
74
69
-34%
Pérdidas por deterioro del resto2 de activos
0 (neto)0
n.r
Otras ganancias / perdidas -18
-13
0
-26%
Resultado antes de impuestos
-80
-26
-14
-67%
-34
-17
-2
-52%
Impuestos
Rsultado del ejercicio
-46
-10
-11
-78%
-8
-4
-3
n.r
Minority interests
Beneficio neto atribuido a la
-37sociedad
-6 dominante
-9
-84%
5%
-6%
25%
-309%
7%
n.r
n.r
92%
599%
-13%
n.r
-30%
336
32
283
16
302
2
-9
-46
-54
7
0
14
301
29
418
0
261
-8
-54
111
16
94
-4
98
297
30
405
-8
256
-8
-41
123
31
93
-3
95
-10%
-9%
48%
n.r
-14%
n.r
509%
-339%
n.r
1186%
n.r
577%
1%
-2%
3%
n.r
2%
-2%
32%
-10%
-46%
2%
36%
3%
Ficha de empresa
DEBILIDADES
Baja rentabilidad del activo // Cierta dependencia a ROF //
Elevado peso de particular hipotecario dentro de la cartera,
menor rentabilidad //
AMENAZAS
Aumento del spread en el mercado interbancario // Nuevo
repunte de los créditos dudosos // Dificultades de financiación en
mercado mayorista // Guerra de depósitos // Presión en márgenes
//
FORTALEZAS
Elevada penetración en la áreas naturales // Entidad
recapitalizada // Base de clientes sólida //
OPORTUNIDADES
Reducción de costes // Crecimiento de volúmenes en las áreas
naturales // Plusvalías latentes en la cartera de renta fija //
COMPARATIVA SECTORIAL
COMPAÑÍA
BANKINTER ’R’
BANCO POPULAR ESPANOL
BANCO DE SABADELL
CAIXABANK
BANKIA
LIBERBANK
PROMEDIO
COMPAÑÍA
BANKINTER ’R’
BANCO POPULAR ESPANOL
BANCO DE SABADELL
CAIXABANK
BANKIA
LIBERBANK
PROMEDIO
COMPAÑÍA
BANKINTER ’R’
BANCO POPULAR ESPANOL
BANCO DE SABADELL
CAIXABANK
BANKIA
LIBERBANK
PROMEDIO
MLN
ACCS
899
2.101
4.013
5.651
11.517
2.612
PER
14E
19,1x
29,7x
25,7x
29,5x
16,4x
12,6x
22,2x
PRECIO CAP. BURSÁTIL
(EUR/ACC)
(MLN EUR)
6,28
5.646
4,28
8.991
2,16
8.669
4,16
23.525
1,35
15.514
0,64
1.682
PER
15E
14,6x
14,8x
14,8x
14,2x
12,8x
11,7x
13,8x
Revalorización en ...
1 DIA
5 DIAS
-1,6%
-6,9%
-3,2%
-17,3%
-3,2%
-7,7%
-0,8%
-5,5%
-2,6%
-6,1%
-5,3%
-8,2%
-2,8%
-8,6%
RECOMEND,
CONSENSO
Vender
Neutral
Vender
Comprar
Vender
Comprar
P OBJETIVO
CONSENSO
6,35
4,71
2,30
4,86
1,42
0,89
DTO (+)
PRIMA (-)
1,1%
10,0%
6,5%
16,7%
5,4%
38,2%
13,0%
RPD
14E
1,2%
1,2%
0,5%
4,7%
0,0%
0,0%
1,3%
CTO BPA
13-15E
25%
39%
49%
98%
20%
2%
38,8%
PEG
14E
0,8x
0,8x
0,5x
0,3x
0,8x
8,4x
1,9x
PEG
15E
0,6x
0,4x
0,3x
0,1x
0,6x
7,8x
1,6x
ROE
14E
10,3%
4,9%
5,7%
6,5%
9,6%
6,7%
7,3%
P/VC
14E
NA
NA
NA
NA
NA
NA
--
1 MES
-7,1%
-9,3%
-7,5%
-11,4%
-7,6%
-13,9%
-9,4%
3 MESES
-3,2%
-4,6%
-11,7%
-5,1%
-5,7%
1,3%
-4,9%
AÑO 2014
26,0%
-1,2%
15,0%
13,6%
9,2%
7,5%
11,7%
1 AÑO
40,0%
4,4%
14,9%
14,1%
26,1%
29,1%
21,4%
Ficha de empresa
EVOLUCIÓN COTIZACIÓN ÚLTIMOS 12 MESES (EUR/ACC)
GLOSARIO
Ratio de Eficiencia: costes de explotación / margen bruto
DPA: dividendo por acción
Ratio BIS: (Tier 1+ Tier 2) / APR
CFPA: cash flow por acción
Tier 1: Recursos propios básicos (Core capital + acciones preferentes)
Market cap: capitalización bursátil (nº acciones x cotización)
Tasa morosidad: Créditos dudosos / Riesgos totales
Valor de empresa: capitalización bursátil + deuda neta
Cobertura morosidad: fondos de cobertura / créditos dudosos
PER: cotización/BPA
ROE: Bº neto / Fondos propios
P/CF: cotización/CFPA
ROA: BAI/ATM
ATM: Activos Totales Medios
BPA: beneficio por acción
P/VC: cotización/Valor contable por acción
Payout: porcentaje de beneficios destinados a dividendo
RPD: rentabilidad por dividendo (DPA/cotización)
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