TEMA 1.− Sistema Financiero: Características Generales.

TEMA 1.− Sistema Financiero: Características Generales.
1.1.− Concepto y características de un sistema financiero.
El sistema financiero de un país, está formado por el conjunto de instituciones, medios y mercados, cuyo fin
es canalizar el ahorro de las unidades de gasto con superávit, hacia las unidades de gasto con déficit.
Esta labor de intermediación desarrollada por las instituciones del sistema financiero, es básica para
transformar los activos financieros primarios, en activos financieros indirectos más cercanos a los
ahorradores.
El sistema financiero comprende tanto los instrumentos o activos financieros, como las instituciones o
intermediarios y los mercados financieros. El sistema financiero cumple pues, la misión clave en una
economía de mercado: captar el excedente de los ahorradores y canalizarlo hacia los prestatarios.
Esta misión resulta fundamental por 2 razones:
• La no coincidencia entre ahorradores e inversores.
• Y que los deseos de los ahorradores no coinciden con los de los inversores en aspectos como liquidez,
seguridad y rentabilidad de los activos. Luego los intermediarios han de transformar los activos, para
ajustarlos a los deseos de los ahorradores.
El grado de eficiencia logrado en este proceso de transferencia será tanto mayor, cuanto mayor sea el flujo de
recursos de ahorro generado y dirigido hacia la inversión productiva y cuanto más se adapte a las preferencias
individuales.
Las unidades de gasto con superávit son aquellas que prefieren gastar en consumo y/o bienes de inversión
actuales menos de sus actuales ingresos al actual tipo de interés del mercado.
Las unidades de gasto con déficit, son aquellas que prefieren gastar en consumo y/o bienes de inversión
actuales mas de sus actuales ingresos al actual tipo de interés del mercado.
La posición de las diversas unidades económicas como excedentarias o deficitarias depende de múltiples
factores, tales como la riqueza, la renta actual y la esperada, la edad y la posición social, y las expectativas
económicas generales. También tienen gran importancia los tipos de interés y sus variaciones pueden inducir
cambios en los comportamientos de las unidades de gasto, haciéndolas pasar de deficitarias a excedentarias o
al revés.
1.2.− Activos Financieros.
1.2.1.− Concepto y Funciones.
Se denominan activos financieros a los títulos emitidos por las unidades económicas de gasto, que constituyen
un medio de mantener riqueza para quienes los poseen y un pasivo para quienes los emiten.
Así, la riqueza no humana de los agentes económicos, cualesquiera que sean éstos, se puede dividir entre:
• Activos Reales, como bienes físicos que forma la riqueza material, y
• Activos Financieros, que al ser pasivos de otros no incrementan la riqueza del país, y sin embargo
facilitan extraordinariamente la movilización de los recursos reales de la economía.
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Los títulos financieros primarios son emitidos por las unidades económicas de gasto con déficit, con el fin de
obtener liquidez para cubrir un desequilibrio temporal entre sus gastos y sus ingresos.
Estas unidades con déficit emiten los títulos financieros o simplemente venden los adquiridos anteriormente, y
las economías con superávit los adquieren, manteniéndolos como activo por el tiempo deseado, pudiendo ser
posteriormente transmitidos a otras unidades incluso antes de vencer.
Las funciones fundamentales de los Activos Financieros en una economía monetaria son:
• ser instrumento de transferencias de fondos entre agentes económicos,
• y constituirse como instrumento de transferencia de riesgo.
La transmisión de activos financieros origina una transferencia de fondos desde el agente emisor o último
tenedor, hacia el comprador o tomador, configurándose los activos como medios para canalizar el ahorro
generado por las economías con superávit.
Ser propietario de un activo, confiere a su titular un derecho sobre los recursos del emisor al vencimiento del
activo. Dado que dichos recursos pueden variar positiva o negativamente, el tenedor del activo asume una
parte del riesgo de dicha actividad, es decir, el emisor transfiere a los adquirientes de los títulos parte del riego
de su inversión.
1.2.2.− Características de los activos financieros.
Las 3 principales son:
• Liquidez.
• Riesgo.
• Rentabilidad.
La Liquidez de un activo se mide por la facilidad y la certeza de su realización a corto plazo sin sufrir
pérdidas. El dinero sería el activo plenamente líquido de la economía cuyo extremo opuesto son los activos
reales (físicos).
El grado de liquidez de un activo financiero depende de 2 condiciones, según Rojo:
• De la facilidad a corto plazo de conversión en dinero sin que la rapidez suponga pérdidas.
• De la certidumbre de su conversión en dinero sin sufrir pérdidas.
El Riesgo de un activo depende de la probabilidad de que, llegado el vencimiento, el emisor cumpla sin
dificultad su amortización. El riesgo depende de la solvencia del emisor y de las garantías del título.
La Rentabilidad de un activo, se refiere a su capacidad de producir rendimientos, como pago por la cesión
temporal de capacidad de compra y de la asunción temporal de un riesgo, por parte del tomador.
En función de estas características, los agentes ordenan sus carteras de activos eligiendo combinaciones
acordes a sus preferencias, de liquidez, riesgo y rentabilidad. Generalmente, un activo es tanto más rentable
cuanto menor es su liquidez y cuanto mayor es su riesgo.
1.2.3.− Clasificación.
Existen diversos criterios de clasificación de los activos financieros, siendo el más utilizado aquel que los
ordena por su grado de liquidez relativa.
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El dinero, tanto legal como bancario, es el instrumento financiero plenamente líquido, que representa un
pasivo para la institución que lo genera, ya sean moneda metálica, moneda papel o depósitos a la vista. A
continuación habría que situar los restantes tipos de depósitos, los fondos públicos, las obligaciones de
sociedades privadas y, finalmente, los préstamos sin garantía real y los créditos comerciales, como activos de
muy baja liquidez.
Otra clasificación atiende a la naturaleza de la unidad económica emisora, bien sea el Estado y las
Administraciones Públicas, el Banco Central, los Intermediarios Financieros, y las empresas no financieras,
estableciéndose la ordenación de los activos emitidos y en circulación por cada una de ellas.
Finalmente, podemos clasificar según los activos sean objeto de transmisión en mercados abiertos o en
mercados negociados. O según el efecto que una variación en el nivel general de precios ejerza sobre el valor
real de dichos activos. O según se materialicen en documentos emitidos físicamente o se queden en simples
anotaciones contables.
1.3.− Intermediarios Financieros.
A medida que la economía se desarrolla, se hace necesaria la aparición de instituciones que medien entre los
agentes con superávit y aquellos con déficit, con el fin de abaratar los costes en la obtención de financiación,
facilitando la transformación de unos activos en otros y haciéndolos mas atractivos para ambos.
Podemos definir a los intermediarios financieros, como el conjunto de instituciones especializadas en la
mediación entre los prestamistas y los prestatarios últimos de la economía.
Aunque la función de prestar y pedir prestados fondos no basta para definir a estas instituciones, puesto que
tal función es desarrollada por otros muchos agentes.
Habría que precisar que dicha actividad constituye el eje básico de su actuación, y que están siempre
dispuestos a recibir todos los fondos que deseen depositarse en ellos a los tipos de interés anunciados.
Así, debemos diferenciar a los Intermediarios Financieros de los Agentes Mediadores: Los agentes
mediadores compran y venden activos para mantener un patrimonio, sin hacer ningún cambio en los activos
negociados. Sin embargo, los intermediarios financieros adquieren activos como forma de inversión, y no los
revenden, sino que con ellos crean nuevos activos que colocan entre los ahorradores, obteniendo de éstos los
fondos necesarios para la realización de sus inversiones.
Según sus características y modalidades, podemos distinguir 2 tipos de intermediarios financieros:
• Intermediarios Financieros Bancarios: constituidos por el Banco Central y las entidades bancarias, y
caracterizados porque alguno de sus pasivos son de tipo monetario y son aceptados generalmente por el
público como medio de pago, luego son dinero. (El Banco Central es el encargado de ejecutar y a veces
definir la política monetaria nacional, mientras que las entidades bancarias realizan operaciones activas con
particulares, empresas e instituciones, para lo cual necesitan captar recursos mediante la captación de
depósitos.)
• Intermediarios Financieros No Bancarios: cuyos pasivos no son dinero, lo cual les hace mas mediadores.
Podemos distinguir 3 subgrupos:
• Intermediarios financieros no bancarios cuyos pasivos tienen un valor monetario fijo y pueden ser
convertidos en dinero con facilidad. (por ejemplo los EFC)
• Instituciones cuyos pasivos tienen un valor monetario que puede variar con frecuencia. (Son fondos y
sociedades de inversión que colocan sus participaciones o acciones entre los pequeños ahorradores
con el fin de obtener recursos para la adquisición de valores bursátiles)
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• Instituciones aseguradoras, incluidas las compañías aseguradoras, cuya función mediadora es
subsidiaria de su actividad aseguradora de riesgos. (Estas instituciones acumulan grandes reservas con
las primas de seguros que luego invierten.). A diferencia de las anteriores, sus pasivos pueden ser
convertidos en dinero antes de lo previsto, con restricciones y pérdidas.
Los servicios prestados por estas instituciones a los agentes económicos son:
En primer lugar, la intermediación permite reducir el riesgo de los diferentes activos mediante la
diversificación de la cartera, permite obtener un rendimiento superior de las carteras al aprovechar las
economías de escala. Las economías de escala aparecen por 3 razones:
• Indivisibilidades: dado el volumen elevado de recursos del que disponen los intermediarios
financieros pueden adquirir activos de valor nominal mayor que otros agentes con menos recursos.
• Economías de gestión: es necesario obtener los conocimientos y la información más completa, rápida
y fiable sobre la evolución de los mercados, precios, desarrollo futuro, etc...
• Economías de transacción: las carteras de los individuos no son constantes, sino que requieren
cambios que suponen costes de transacción, que al ser de carácter fijo o decreciente al valor de la
operación, los intermediarios financieros por volumen incurren en costes más bajos.
En segundo lugar, la actuación de los intermediarios financieros permite adecuarse a las necesidades de
prestamistas y prestatarios, mediante la transformación de los plazos de sus operaciones. Esta transformación
se basa en captar recursos a corto plazo y cederlos a plazos mayores, y así se permite que prestamistas y
prestatarios no necesiten ponerse de acuerdo sobre el plazo.
Y en tercer lugar, los intermediarios financieros gestionan el mecanismo de pagos. Para ello, estas
instituciones admiten depósitos en cuenta corriente, cuyos talones acreditativos son usados habitualmente
como medio de pago. Luego los intermediarios tienen un papel central en el mecanismo de pagos de la
economía a través del abono o el cargo de estos talones en las cuentas de los agentes económicos.
1.4.− Mercados Financieros.
Un mercado financiero es el mecanismo o lugar a través del cual se produce un intercambio de activos
financieros y se determinan sus precios. El sistema no exige la existencia de un espacio físico concreto en el
que se realicen los intercambios. El contacto entre los agentes que operan en estos mercados puede
establecerse de diversas formas y medios.
Las funciones principales de los mercados financieros son:
• Poner en contacto a los agentes que directamente intervienen en los mismos, bien se trate de individuos,
empresas o intermediarios.
• Ser un mecanismo apropiado para la fijación del precio de los activos.
• Proporcionar liquidez a los activos.
• Reducir los plazos y los costes de intermediación.
1.4.1.− Características de los mercados financieros.
Un mercado financiero será tanto más eficiente cuanto mejor cumpla el conjunto de funciones que le
corresponden. Esa eficiencia está en relación directa con la proximidad al concepto de mercado de
competencia perfecta, donde el mercado ha de ser libre, transparente y perfecto.
En un mercado perfecto existe movilidad perfecta de los factores; los compradores y vendedores conocen
todas las ofertas y demandas y demás condiciones del mercado; todos los agentes que lo deseen pueden
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participar libremente, y los precios se fijan en función de la oferta y la demanda, sin intervenciones ajenas que
desvirtúen su libre formación.
Resumiendo, las 5 características que hacen que un mercado sea perfecto son:
• Amplitud: un mercado es tanto más amplio cuanto mayor es el volumen de activos que en él se
intercambian.
• Transparencia: un mercado es tanto más transparente cuanto mejor y más barata sea la información para los
agentes económicos.
• Libertad: determinada por la no existencia de limitaciones para el acceso al mercado como comprador o
vendedor.
• Profundidad: un mercado es tanto mas profundo cuanto mayor es el número de órdenes de compra y venta
que existen para cada activo.
• Flexibilidad: un mercado es tanto más flexible cuanto más facilidad exista para la rápida reacción de los
agentes ante la aparición de cambio en los precios de los activos u otras condiciones del mercado.
En igualdad de otras circunstancias, un mercado se vuelve más profundo, amplio y flexible cuanto más rápida
y barata sea la información que del mismo reciban los agentes participantes y más rápida y fácilmente puedan
éstos actuar de acuerdo con la información recibida.
1.4.2.− Clasificación.
Vamos a realizar una clasificación de los mercados financieros con arreglo a diferentes criterios, no
incompatibles entre sí, de tal forma que un mismo mercado puede pertenecer simultáneamente a cada una de
las categorías de clasificación expuestas. Un mercado financiero puede ser a la vez un mercado intermediado,
monetario, libre, secundario, organizado y centralizado, por ejemplo.
• Por su forma de funcionamiento, encontramos:
− Mercado Directo: cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los
demandantes últimos de financiación y los oferentes últimos de los fondos. Los agentes, compradores y
vendedores, se encargan por si mismos de buscar su contrapartida con información limitada y sin agentes
especializados.
− Mercado Intermediado: son aquellos donde al menos una de los participantes en cada operación de
compra o venta de activos, es un intermediario financiero.
En los mercados directos suelen aparecer debido al gran volumen de operaciones, agentes especializados
(brokers) que ponen en relación a los oferentes y demandantes de activos, a cambio de una comisión. La
ventaja de usar estos agentes reside en que estos tienen una mayor y más rápida información sobre el
mercado
• Según las características de los activos, distinguimos:
− Mercado Monetario: que destaca por el corto plazo, el reducido riesgo y la gran liquidez de los activos
negociados en él. Los activos negociados en el mercado monetario pueden ser emitidos por el Estado u
otros Entes Públicos, por los intermediarios financieros o por las grandes empresas, siendo la solvencia del
emisor la que da a los tenedores un bajo nivel de riesgo. La existencia de mercados secundarios de
negociación dota a estos activos de una gran liquidez, pudiendo considerarlos como cuasi−dinero.
− Mercado de Capitales: que comprende las operaciones de colocación y financiación a largo plazo y las
instituciones que efectúan estas operaciones. Dentro del mercado de capitales podemos encontrar 2 mercados:
El Mercado de Valores y El Mercado de Crédito a Largo Plazo. Estos 2 mercados son la vía principal de
canalización de los recursos financieros desde las familias a las empresas, desde los ahorradores hacia los
inversores. El Mercado de Valores se divide también en Mercado de Renta Fija y Mercado de Renta Variable.
En los de renta fija, los activos se negocian con un tipo de interés nominal constante. En los de renta variable,
no hay un tipo de interés fijo sobre el nominal, y su rentabilidad depende generalmente de la existencia o no
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de beneficios y su reparto, por parte de la emisora de los activos.
• Según el grado de intervención de las autoridades, vemos:
− Mercados Libres: donde el volumen de activos intercambiados y su precio se fija en función de la ley de
la oferta y la demanda.
− Mercados Regulados: donde se alteran administrativamente el precio o la cantidad de los títulos negociados,
controlándose así la financiación concedida a través de los mismos. A la financiación obtenida en estos
mercados regulados se le llama Financiación Privilegiada. Las autoridades intervienen el mercado imponiendo
limitaciones a los tipos de interés, máximos, mínimos, etc...
• Según la forma de negociación de los activos, están:
− Mercados Primarios: aquellos en los que los activos intercambiados son de nueva creación, luego un
título solo puede ser negociado una vez en un mercado primario, cuando es emitido.
− Mercados Secundarios: donde se comercia con los activos ya existentes, cambiando la titularidad de los
mismos. Para que un activo pueda ser negociado, debe tener unas facultades legales que le permitan serlo.
• Según el grado de organización, se clasifican en:
− Mercados Organizados: donde se comercia con muchos títulos de forma simultánea en un solo lugar
generalmente y bajo una serie específica de normas y reglamentos. (La Bolsa)
− Mercados No Organizados: donde sin sometimiento a una reglamentación estricta, se intercambian activos
directamente entre agentes o intermediarios sin necesidad de definir el sitio donde tiene lugar la transacción,
ya que ésta puede ser cualquier lugar. Las condiciones precio y cantidad se fijan libremente por las partes y no
se exige la intervención de un mediador.
• Según el grado de concentración, son:
− Mercados Centralizados: en los que se suele negociar un gran volumen de títulos, encontrándose en
grandes centros financieros.
− Mercados Descentralizados: que se suelen localizar en todas las ciudades de cierta importancia. Tienen la
facultad de aparecer allí donde existe una institución financiera, cualquiera sea su naturaleza, dimensión y
volumen de operaciones.
• Otros criterios de clasificación son:
− Según su negociabilidad (Mercados de Valores y Mercados Crediticios)
− Según las operaciones en ellos realizadas (Mercados al Contado, y Mercados de Derivados)
− Según su estructura organizativa (Mercados de Mostrador, Mercados de Subasta, y Mercados
Intermediados)
− Según su ámbito geográfico (Mercados Nacionales y Mercados Internacionales).
1.5.− Funciones del Sistema Financiero.
La función esencial de todo sistema financiero consiste en garantizar una eficaz asignación de los recursos
financieros.
Esto significa que el sistema financiero ha de dar al sistema económico, los recursos financiero que éste
precise, apropiados no sólo en su volumen o cuantía, sino también en su naturaleza, plazos y costes.
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Además todo sistema financiero debe contribuir al logro de la estabilidad monetaria y financiera, y permitir, a
través de su estructura, el desarrollo de una política monetaria activa por parte de la autoridad monetaria.
Entendiendo por estabilidad, la ausencia de crisis importantes en las instituciones del sistema, así como la
consecución de una evolución estable de las principales macromagnitudes monetarias y financieras.
La medida en como se cumplan ambas funciones determinará la eficacia del sistema financiero.
En la práctica, existen dificultades para evaluar inequívocamente el grado de eficacia de un sistema
financiero. Hasta ahora se usan conceptos como Dimensión Absoluta y Relativa, Elasticidad y Fluidez, o
Libertad, para determinar la eficacia del sistema.
• Criterios Cuantitativos: Donde encontramos a la Dimensión Absoluta como medida del volumen total
de recursos financiero canalizados. Y la Dimensión Relativa como medida que relaciona el volumen
de recursos canalizados, junto a las grandes magnitudes de la economía nacional.
• Criterios Cualitativos: Los análisis de eficacia basados en criterios cuantitativos se consideran menos
apropiados que si usamos criterios basados en aspectos cualitativos. Los criterios cualitativos tienen el
problema de ser difíciles de definir. Los criterios de Fluidez y Elasticidad, exigen para alcanzar una
mayor eficacia, que el sistema financiero diversifique sus instituciones, que no existan
compartimentos estancos entre ellas, y sí que exista una participación efectiva de las mismas.
También que haya una gran diversidad de activos financieros disponibles.
El criterio de Libertad, es otro de los criterios cualitativos que destaca en las economías mas desarrolladas,
donde se reconoce el principio básico de que la asignación optima puede lograrse a través del libre juego de
los mecanismos del mercado. Las reglas que definen la libertad son las 3 siguientes:
• Libertad de Precios y Cantidad: característica de un sistema de competencia perfecta, que se matiza cuando
nos referimos a un sistema financiero, pues parece recomendable la intervención de las autoridades
monetarias.
• Libertad de Operaciones: que facilite realizar todo tipo de operaciones tanto para oferentes como para
demandantes.
• Libertad de Entrada y Salida: referido a la facilidad e acceso de las entidades al sistema financiero. Sin
embargo, no parece que sea incompatible el establecimiento de garantías de solvencia con el criterio de
libertad, dado que el fin primordial de las instituciones es administrar los recursos ajenos.
Luego el reconocimiento del principio de libertad de mercado, no implica renuncia al necesario control que
deben ejercer las autoridades financieras, tanto para vigilar que se cumplen las reglas de funcionamiento,
como para lograr que el servicio realizado por el sistema financiero se desempeñe con un coste mínimo tanto
en intermediación como en riesgo.
1.6.− Estructura actual del Sistema Financiero Español: Características Generales.
Comenzamos una visión de nuestro sistema financiero desde un punto de vista institucional.
Primero observamos los Organos Políticos Decisores, según el cuadro 2.1, que lo recoge tal como están
estructurados en la actualidad.
En España, la máxima autoridad en materia de política financiera corresponde al Gobierno, siendo el
Ministerio de Economía y Hacienda el máximo responsable de todos los aspectos relativos al funcionamiento
de las instituciones financieras, aunque las Comunidades Autónomas tengan algunas competencias.
El Ministerio de Economía y Hacienda ejerce sus funciones a través de 4 órganos ejecutivos:
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• Dirección General de Política Comercial e Inversiones Exteriores.
• Banco de España.
• Dirección General de Seguros.
• Comisión Nacional del Mercado de Valores.
Son el Banco de España y la Comisión Nacional del Mercado de Valores, los órganos que mayores
competencias asumen. No obstante, es el Banco de España al que le corresponden mayores atribuciones, tanto
por la magnitud de las entidades financieras bajo su control y volumen de recursos canalizados a través de las
mismas, como por ser el encargado de ejecutar la política monetaria en nuestro país.
Del Banco de España, dependen las denominadas entidades de crédito: que son el Instituto de Crédito Oficial
(ICO), los Bancos Privados, tanto españoles como extranjeros en España, las Cajas de Ahorro y la
Confederación Española de Cajas de Ahorro, y las Cooperativas de Crédito.
También dependen del Banco de España, los Establecimientos Financieros de Crédito (EFC), las antiguas
ECAOL, que agrupaban a las antiguas Entidades de Financiación y Factoring, a las Sociedades de
Arrendamiento Financiero y a las Sociedades de Crédito Hipotecario, ahora EFC pues todas pueden realizar
todas las operaciones permitidas a este grupo.
Finalmente, el Banco de España también controla a las Sociedades de Garantía Recíproca y el sistema de
Segundo Aval, además de algunos de nuestros principales mercados financieros como los interbancarios, el de
divisas, y en parte, junto a la CNMV, el de deuda pública anotada.
El órgano ejecutivo del Ministerio de Economía y Hacienda, es la Comisión Nacional del Mercado de
Valores, que se constituye como una entidad de derecho público, con personalidad jurídica propia y plena
capacidad pública y privada, a la que se encomienda la supervisión e inspección del mercado de valores.
También ejerce funciones de asesoramiento al Gobierno y al Ministerio de Economía y Hacienda. De la
CNMV, dependen las Sociedades y Agencias de Valores, las Entidades de Inversión Colectiva, y las
Sociedades Gestoras de los Fondos de Titulización, y de los Mercados de Valores.
Con independencia de estos órganos ejecutivos, en nuestro sistema financiero han existido tradicionalmente
también diversos organismos consultivos del Ministerio de Economía y Hacienda en distintos ámbitos. Los
únicos que actualmente quedan como tales son la ya citada Confederación Española de Cajas de Ahorro y la
Junta Consultiva de Seguros, órgano de asesoramiento de la Dirección General de Seguros, compuesta por
representantes de la Administración, los asegurados y los aseguradores y presidida por el Director General de
Seguros.
Otros organismos consultivos son el Consejo Superior Bancario en materia de Banca Privada, disuelto por una
ley de 1994, la Junta Consultiva del Crédito Oficial, en materia de organización y funcionamiento de éste, y
hasta la ley de reforma de 1988, el Consejo Superior de Bolsas, que desapareció al aprobarse esta normativa.
No obstante, en el ámbito de nuestro sistema financiero, existen otros organismos e instituciones de distinta
naturaleza y funciones que no aparecen en el cuadro 2.1, y que en algunos casos constituyen auxiliares
financieros y en otros forman parte del propio funcionamiento interno del sistema, como por ejemplo los
Fondos de Garantía de Depósitos, las entidades emisoras de tarjetas de crédito, etc...
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