La política monetaria acaparó el protagonismo en
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La política monetaria acaparó el protagonismo en diciembre Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March: Alejandro Vidal, Director de Unidad, Estrategia de Mercados Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados Joseba Granero, Técnico Especialista, Servicio de Estudios INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA Enero 2016 Informe mensual de estrategia. Enero de 2016 La política monetaria acaparó el protagonismo en diciembre Las dudas sobre el crecimiento mundial y la tensión geopolítica presionan los mercados... La incertidumbre volvió a incrementarse en los mercados financieros y diciembre cerró con un mal comportamiento de los activos de riesgo. Las dudas sobre la evolución del crecimiento mundial continuaron presentes, mientras se confirmó una mayor divergencia en la política monetaria a ambos lados del Atlántico. Otro de los factores por detrás de la mayor incertidumbre, fueron las intervenciones militares para frenar el avance de ISIS, lo que mantuvo elevada la tensión geopolítica en Oriente Medio. …y la caída del precio del crudo, pesó sobre el sector energético y aumentó la incertidumbre. Pero por otro lado, el precio del crudo continuó descendiendo: la OPEP decidió mantener sus cuotas de producción, a lo que se unió una rebaja de las previsiones de crecimiento de la demanda por parte de la Agencia Internacional de la Energía (AIE), que espera ahora un incremento del consumo de petróleo en 2016 de +1,2 mb/d, frente al aumento de +1,8 mb/d registrados en 2015. Este nuevo retroceso del precio del crudo, elevó las dudas sobre las consecuencias negativas que tendrá para las empresas relacionadas con el sector energético y para los países exportadores de materias primas. En Estados Unidos, la fortaleza del empleo se mantuvo, pero no repuntó el consumo. En cuanto a los datos de actividad y comenzando con Estados Unidos, continúa la fortaleza del mercado laboral, al crearse en noviembre 211 mil puestos de trabajo, los salarios crecieron al +2,3% interanual y la tasa de paro en 5%, mínimos desde 2008. A pesar de ello, el consumo no ha repuntado como se esperaba: ventas al por menor se moderaron tres décimas hasta +1,4% interanual, al tiempo que la producción industrial continúa decepcionando al contraerse un -1,2% interanual. La inflación repuntó ligeramente en noviembre hasta el +0,5% con la tasa subyacente en +2% interanual. La confianza en la zona euro señala que continuará la recuperación. En la Euro-zona, los indicadores adelantados terminaron el año señalando que la reactivación seguirá en los próximos meses: el PMI compuesto de diciembre fue de 54, destacando que en este último mes la mejora vino por el lado del sector manufacturero. También repuntó la confianza de los consumidores, lo que mantiene buenas perspectivas para la demanda interna – ventas al por menor crecieron al +2,5% interanual en noviembre. Por su parte, la inflación volvió a moderarse en noviembre con el IPC en el +0,2%, pero la tasa subyacente bajó hasta +0,9% interanual desde el +1,1% anterior. El Banco de España anticipó que el crecimiento seguirá sostenido… En España, el desempleo continuó descendiendo a ritmos del 8% interanual, pero más alentador fue el avance del +3,2% interanual de la afiliación – 533 mil afiliados más en todo 2015. En este contexto, el Banco de España publicó sus nuevas previsiones, en las que estima que el crecimiento del PIB cerrará 2015 en +3,2% interanual y en 2016 se situaría en +2,8%. …pero la atención se centró en las elecciones generales. No obstante, a nivel nacional, la atención en diciembre se centraba en las elecciones generales. Los comicios confirmaron al PP como ganador pero lejos de la mayoría absoluta, seguido a distancia por el PSOE y con la irrupción de Podemos y Ciudadanos, en un Parlamento fragmentado. En estos momentos, nos encontramos en pleno proceso de formación de un gobierno, sin que hasta Informe mensual de estrategia. Enero de 2016 la fecha se pueda descartar ningún escenario que incluye, entre otros, la formación de una “gran coalición” o la convocatoria de nuevas elecciones. El consumo mejora en China, pero preocupa la desaceleración del sector industrial. Los datos de actividad mejoraron en China, al acelerarse en noviembre las ventas al por menor hasta un crecimiento del +11,2% interanual, su ritmo más alto en el año. También repuntó la producción industrial, que creció un +6,2%, el más elevado en los últimos cinco meses. Por el lado negativo, la confianza empresarial de las manufacturas continúa en contracción al situarse el PMI oficial en 49,7 y cayendo el PMI de Caixin hasta 48,2. Ambos índices serían acordes con contracción de la actividad en el sector. Continuaron empeorando las perspectivas para Brasil, el PIB retrocedió en el 3T un -4,5% interanual y la inflación alcanzó niveles del +10,7% interanual. A ello se unió la bajada de la calificación crediticia por parte de Fitch, la segunda agencia de calificación que retiró el grado de inversión a la economía carioca La política monetaria centró la atención: el BCE anunció nuevos estímulos… Pero la política monetaria fue la verdadera protagonista del mes, destacando principalmente la reunión de los dos grandes Bancos Centrales. En Europa, el BCE adoptó nuevas medidas de estímulo al rebajar en 10 p.b. los tipos de la facilidad de depósito hasta situarlos ahora en el -0,30%, castigando aún más que los bancos comerciales depositen fondos en las arcas del BCE. Por otra parte, amplió la duración de su programa de compra de activos hasta marzo de 2017 y el abanico de bonos sujetos a ser adquiridos – incluirá también deuda regional y local en sus compras. …y prevé una aceleración del crecimiento pero con baja inflación. La autoridad monetaria publicó también sus nuevas previsiones para la Euro-zona: manteniendo la expectativa de una aceleración del PIB en 2016 hasta el +1,7% interanual, pero rebajando en una décima la previsión de inflación para los dos próximos años, situando el IPC en el +1% en 2016 y en el +1,6% en 2017. La reunión del Banco de Inglaterra no deparó novedades: mantuvo los tipos oficiales en 0,5% y la cantidad destinada al programa de compra de activos en 375.000 M£. El Banco de Japón, aunque mantuvo su programa de compras en 80 billones de yenes anuales, aumentará la duración de las compras de deuda pública hasta 7-12 años. La Fed dio comienzo a la normalización de la política monetaria. Por su parte, la Fed realizó la primera subida de tipos desde 2006, elevando en 25 p.b. los tipos oficiales hasta un intervalo entre el 0,25% y el 0,5%. Ratificó que este ciclo de normalización será gradual y seguirá pendiente de los datos de actividad. Según las previsiones de los miembros del Comité, el precio del dinero se elevará hasta el 1,4% a finales de 2016. Además, la Fed confirmó que seguirá reinvirtiendo los vencimientos de los actuales bonos en cartera, lo que garantiza que su balance se mantendrá elevado. En seguimiento a la decisión de la Fed, y como medida de apoyo a sus monedas, algunas economías Latinoamericanas elevaron en 25 p.b. sus tipos oficiales: México los situó en el 3,25%, Chile en 3,5% y Colombia en el 5,75%. Los mercados de renta fija acusaron la subida del precio del dinero en Estados Unidos. La primera subida de tipos por parte de la Fed terminó presionando los mercados de renta fija. En Estados Unidos, la curva se aplanó, con un repunte de las rentabilidades exigidas a 2 años de 12 p.b. hasta el 1,05% y de +6 p.b. en los tipos a 10 años hasta el 2,27%. Este movimiento al alza de los tipos de interés contagió las curvas europeas, ya que además, las medidas de estímulo Informe mensual de estrategia. Enero de 2016 anunciadas por el BCE se quedaron en la parte baja de las expectativas del mercado, lo que derivó en caídas de los precios de la deuda pública de la zona euro. En el caso del bono alemán a 10 años, los tipos subieron hasta el 0,63% (+16 p.b.). Asimismo, se ampliaron las primas de riesgo periféricas: en el caso de España hasta 114 p.b., con la rentabilidad exigida a 10 años en niveles del 1,77%. Con ello, el índice de deuda pública española perdió en el mes un -1,2%, pero logró cerrar el año con una revalorización del +1,16%. El mercado de crédito se vio influenciado por este movimiento de los tipos base y por un incremento de los diferenciales exigidos a las empresas, cerrando 2015 con pérdidas a nivel global del -0,7% para la deuda grado de inversión y del -2,4% para el “high yield”. Saldo dispar para las bolsas mundiales: las europeas terminaron 2015 con ganancias… La renta variable mundial cerró diciembre con una caída del -1,9% para el MSCI World, lo que elevó las pérdidas en el año hasta el -4,3%. Por regiones, las bolsas de la Euro-zona registraron el mejor comportamiento: a pesar que en diciembre las pérdidas ascendieron hasta el -6,8% para el EuroStoxx50, el índice conjunto de la zona euro, se revalorizó un +3,85% en el año. La excepción en las grandes bolsas de la región, fue el Ibex35, que termina 2015 con una caída del -7,15%, siendo que solamente en diciembre el retroceso ascendió hasta el -8,1%. En Estados Unidos, el S&P500 perdió un -1,75% en diciembre, terminando el año con un descenso del -0,7%. …mientras que las emergentes terminaron con abultadas caídas. El peor comportamiento fue para las plazas de las economías emergentes, castigadas por la desaceleración en China, el deterioro de la actividad en Brasil y Rusia, y la propia incertidumbre sobre los efectos de la subida de tipos de la Fed. En conjunto, el índice MSCI Emergentes en dólares perdió en el año un -17%. Por regiones, las mayores caídas fueron para Latinoamérica con un -33% en el año, Asia un -11,7% y Europa del Este -8,1%. El euro cerró 2015 con una depreciación del 10% frente al dólar. Aunque recuperó algo de terreno en diciembre – debido a que las medidas de estímulo del BCE no superaron las expectativas – el euro terminó 2015 con una depreciación del 10,2% frente al dólar, situando el cruce en niveles de 1,09 EUR/USD. La divergencia de la política monetaria entre ambas economías explicó este movimiento en el mercado de divisas. El euro también perdió posiciones frente a la libra esterlina y frente al yen, cerrando el año en 0,74 EUR/GBP (-5% para el euro) y en 131 EUR/YEN, una caída del 9,9% para el euro frente a la divisa nipona. Tercer año consecutivo de caídas de los precios de las materias primas. Los precios de las materias primas continuaron con su mal comportamiento, presionados por el incremento de los inventarios. En el mercado del crudo, y a pesar de las tensiones geopolíticas, el precio del barril de Brent cayó un 16% en el mes hasta los 37$/barril, lo que eleva la caída en el año hasta el -36%. También el precio del oro registró caídas de doble dígito en 2015, al retroceder un -10,6% hasta los 1.061 $/onza. Con ello, 2015 fue el tercer año consecutivo de caídas de los precios, tanto para el petróleo como para el oro. Informe mensual de estrategia. Enero de 2016 Estrategia para Enero 2016 ASIGANCIÓN DE ACTIVOS Positiva Neutral Acciones Negativa Bonos Efectivo ASIGNACIÓN DE ACTIVOS Renta Variable Renta Fija Positiva Neutral Negativa Europa EE.UU. Europa del Este Asia Latinoamérica Bonos Periféricos Bonos de Gobiernos (AAA, AA+) Deuda Corporativa “High Yield” Deuda Corporativa “Inv. Grade” Bonos Convertibles Deuda Emergente Año 2015 concluido: bancos centrales, crudo y China protagonistas. La atención de los mercados en 2015 estuvo centrada en la actuación de los bancos centrales, la evolución del precio del crudo y el comportamiento de la economía china, país inmerso en importantes cambios relativos a su patrón de crecimiento. Variables que creemos seguirán condicionando la evolución de los activos de riesgo en 2016. Políticas monetarias divergentes de los bancos centrales: diferentes momentos del ciclo. Los mercados mundiales seguirán pendientes de la actuación de los principales bancos centrales: En la Eurozona, el Banco Central Europeo cerró 2015 con nuevas medidas de estímulo dirigidas a reconducir los precios hacia su nivel objetivo. No obstante, y pese a extender y ampliar el programa de recompra de activos, el anuncio no cumplió con las expectativas por lo que no son descartables medidas adicionales en 2016. Mario Draghi, Presidente del BCE, así lo ha asegurado al decir que no hay un “límite particular” en la puesta en marcha de nuevos incentivos. En Estados Unidos, la Reserva Federal inició, tal y como se esperaba, el proceso de normalización de su política monetaria con una subida simbólica en diciembre-15. La recuperación económica del país es un hecho, por lo que esperamos nuevas subidas a lo largo del año, subidas que se realizarán de forma muy escalonada y que llevarían los tipos de referencia hasta el 1% o 1,25% en diciembre-16. Son niveles en cualquier caso muy bajos en términos históricos. Petróleo: año complicado pero probablemente de menos a más. El precio del crudo tendrá en su contra el exceso de oferta y la lenta recuperación de la demanda mundial. No obstante, y según avance el ejercicio, el aumento de la demanda podrá absorber en parte el exceso de la oferta y favorecer la mejora de su cotización hasta niveles promedio anuales de 55 $/barril. China: más lenta pero más segura. China se encamina, en este año y en siguientes ejercicios, a crecimientos más ajustados pero dirigidos a cumplir con su objetivo de cambio de patrón de crecimiento. Dicha meta persigue impulsar el consumo interno en detrimento de un sector exterior artificialmente estimulado y con excesivo peso del sector industrial. Los mercados cuentan con la tranquilidad de saber que China mantiene abundantes reservas y un nivel de tipos de interés que permiten nuevas políticas de estímulo si así fuera necesario. Informe mensual de estrategia. Enero de 2016 España: 2016 se inicia con un panorama político incierto. En clave local, el año se inicia con el resultado de las elecciones generales de diciembre, que han traído como ya esperábamos un espectro político mucho más fragmentado. Este hecho, unido a la falta de claridad sobre la formación de un gobierno en Cataluña, nos deja un panorama político por resolver en los próximos meses en nuestro país. Crecimiento mundial 2016, liderado por las economías desarrolladas… Nuestra visión apunta a una ligera aceleración del crecimiento mundial en 2016, soportada por el buen momento de la demanda interna en las economías desarrolladas. En concreto esperamos en EE.UU. niveles de crecimiento parecidos a los de 2015, mientras que la UME continuará con su recuperación gradual apoyada en las medidas de estímulo del BCE. En el caso de España, asistiríamos a un buen año de crecimiento aunque éste no rebasaría el 3% que habría superado en 2015. …y la estabilización de las economías emergentes, con Asia a la cabeza. La desaceleración en el crecimiento de las economías emergentes creemos que podría estar tocando fondo, tras registrar en 2015 el ritmo más bajo desde la crisis. Por regiones, seguimos pensando que Asia acapara las mejores perspectivas, favorecidas por reformas y medidas de estímulo y por el crecimiento de la demanda de consumo; por el contrario el ciclo bajista de las materias primas seguirá pesando en América Latina a excepción de Méjico. La inflación seguirá sin ser un problema… Esperamos en el año un ligero repunte de los precios derivado de la recuperación del consumo, de los niveles de empleo y de la comparativa ahora ya no tan favorable de los precios energéticos. Esto no impedirá, no obstante, que la inflación se mantenga contenida al partir de unos niveles muy bajos y en un entorno de costes energéticos y producción industrial todavía deprimidos. …hecho que permite a algunos bancos centrales mantener estímulos. La persistencia de una inflación moderada permitirá al Banco Central Europeo y al Banco de Japón continuar e incluso aumentar si fuera necesario sus programas de flexibilización cuantitativa. Con el proceso de tipos ya iniciado en EE.UU., creemos que el Banco de Inglaterra probablemente los suba en 2016 aunque sin excesiva prisa. Las rentabilidades en el activo monetario se mantendrán muy poco atractivas. La rentabilidad del activo monetario -letras del tesoro, depósitos bancarios, productos referenciados al Euribor- sigue presionada por el nivel de tipos de interés, en mínimos históricos, y la posibilidad de nuevos estímulos por parte del BCE en 2016. Con todo hay que recordar que las rentabilidades reales se mantienen positivas gracias a la inflación negativa en España. Es por esto que seguimos apostando por la tesorería como vía general para reducir riesgo en las carteras. Pocas oportunidades para la deuda soberana excepto bonos periféricos. Seguimos manteniendo una postura cauta para los mercados de bonos soberanos. En EE.UU. los tipos oficiales han comenzado a subir, con el consiguiente efecto contrario en los precios, por lo que seguimos al margen en este tipo de activo. En la Eurozona es cierto que los estímulos del BCE dotan a los bonos alemanes de un cierto anclaje pero también hay riesgo de subida por el efecto contagio de los bonos americanos. Es en este contexto que los bonos de los países periféricos presentan casi la única alternativa con cierto potencial de revalorización, apoyados por la recuperación de sus economías y la política expansiva del BCE. Sin olvidar que siguen sometidos a episodios de volatilidad. Informe mensual de estrategia. Enero de 2016 En el mercado de crédito la categoría High Yield presenta oportunidades, aunque con mayor riesgo. En el mercado de crédito observamos una ampliación de las primas de riesgo ligada a factores específicos -sector energético- o generales como el mayor endeudamiento de las empresas, dispuestas a crecer a través de adquisiciones. Con esta situación apreciamos un mejor punto de entrada para este tipo de activo, preferentemente en la categoría de High Yield al estar menos expuesta a las subidas de tipos oficiales. No obstante somos muy selectivos ya que tenemos presente el riesgo asociado a la iliquidez de este tipo de activo. La renta variable mantiene el potencial alcista aunque ya no tan barata... La renta variable sigue siendo nuestro activo preferido aunque con algo más de cautela. Entre los aspectos positivos citamos los tipos de interés en o próximos a mínimos históricos, la abundante liquidez, los beneficios empresariales crecientes y las atractivas rentabilidades por dividendo que ofrece. Como aspecto menos positivo citamos las valoraciones, en niveles razonables aunque no baratas. …y preferimos las bolsas de la Eurozona. En términos regionales nos quedamos con las bolsas de la Eurozona, por su potencial de aumento de márgenes y el soporte que otorgan los estímulos monetarios. También nos gusta Asia, por su mayor potencial de crecimiento. Mantenemos opinión neutral sobre la bolsa de Estados Unidos y nos mantendríamos al margen de las bolsas de Latinoamérica y Europa del Este. En el mercado de divisas, menor recorrido para el dólar y la libra. En el mercado de divisas, el dólar seguirá soportado por la mejor evolución económica del país y por los tipos de interés que, aunque despacio, han comenzado a subir. Mantenemos nuestra previsión de 1,05 EUR/USD en el medio plazo sin descartar que en algún momento se alcance la paridad. Parecido razonamiento mantenemos en la relación de la libra esterlina vs euro, cuyo potencial de apreciación para la divisa británica se está agotando y prevemos que se mantendrá en un rango de 0,69/0,74 EUR/GBP. Por último, y con respecto a la relación euro-yen, la similitud de las políticas monetarias en ambos bloques nos conduce a pensar que no habrá grandes movimientos en el año, situando el rango de fluctuación en 130-135 EUR/JPY. Mercado de materias primas con precios bajos. Creemos que, en ausencia de problemas geopolíticos más graves, el oro se mantendrá en torno a los niveles actuales, sin un mayor potencial alcista por la fortaleza del dólar y las mayores rentabilidades de la renta fija norteamericana. Los metales industriales, por su parte, no verían recuperar sus precios hasta bien entrado el ejercicio. Los metales ligados a la inversión se ven más afectados que los ligados a la producción. Informe mensual de estrategia. Enero de 2016 Euribor Euribor 12 meses (3 años) Divisas Deuda pública EUR/USD (3 años) Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania Bonos Corporativos (diferenciales 1 año) Materias Primas IBEX35 (3 años) Índices bursátiles Fuente de datos: Bloomberg Informe mensual de estrategia. Enero de 2016 Evolución de los índices bursátiles (3 años) Informe mensual de estrategia. Enero de 2016 Nota importante: El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente ilustrativa y no pretende ser, no es y no puede considerarse en ningún momento una recomendación de inversión o de contratación de productos financieros. Únicamente se ha elaborado para facilitar la decisión independiente e individual de cada inversor y no pretende reemplazar al asesoramiento necesario para contratar este tipo de productos. 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