Informe Diario - Banco de Bogotá

Eurozona: Política Monetaria
Noviembre 6 de 2014
Banco Central Europeo mantiene estable tasa de interés y precisa meta
de expansión de liquidez
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Banco Central Europeo mantuvo estable tasa de interés y tasa de depósitos en medio de un
debilitamiento de la actividad económica en el tercer trimestre.

Contrario a la expectativa que generaba la división al interior del Banco Central Europeo, M. Draghi logró
articular un consenso en torno a la extensión y el alcance del programa de compra de activos, por cerca
de EUR900 mil millones como objetivo de expansión de liquidez en un plazo mínimo de dos años.

La Eurozona y Japón se mantienen como el fundamento de la expansión de liquidez global luego de la
terminación de la compra de activos por parte de la Reserva Federal en Estados Unidos.
En la reunión de política monetaria de noviembre el Banco Central Europeo (BCE) mantuvo estables la tasa
de interés de referencia y la tasa de depósitos en 0.05% y -0.20%, respectivamente. En cuanto al programa
de compra de activos, el comunicado precisó que tendrá una duración mínima de dos años y un monto
cercano a EUR900 miles de millones (MM). En una rueda de prensa anterior, M. Draghi, presidente del BCE,
había ofrecido una cifra similar. Sin embargo, a la luz de la especulación sobre una profunda división al
interior del BCE, el hecho que todos los miembros se hayan comprometido con una meta concreta es una
señal dovish (i.e., expansiva en política monetaria).
Como lo precisó Draghi, el BCE busca incrementar el tamaño de sus activos, actualmente en EUR2.1 billones
(B), hasta el nivel alcanzado en marzo de 2012, correspondiente a EUR3.0 B. La diferencia (EUR900 MM), se
repartiría en los tres programas anunciados hasta el momento: 1) la compra de bonos cubiertos (covered
bonds), que empezó a mediados de octubre con un débil ritmo de compras; 2) la compra de títulos
respaldados por activos (asset backed securities, ABS), que empezaría en noviembre; y 3) el programa de
créditos condicionados (targeted long term repayment operations, TLTRO), cuya primera ronda se ejecutó en
septiembre y tiene un carácter trimestral. Si se mantiene el promedio de la liquidez adicional generado por los
programas previos de LTRO, el actual programa focalizado TLTRO abarcaría un monto de EUR500 MM. Al
dividir el monto restante (EUR400 MM) en el plazo señalado por Draghi para la duración mínima de las
compras (24 meses), se alcanza una cifra mensual de EUR17 MM que se destinaría al programa de compra
de ABS y bonos cubiertos. Si el TLTRO no tuviera éxito y toda la liquidez se expandiera con compra de
activos, el techo mensual de la misma sería de EUR34 MM.
Gráfico 1: Activos BCE (EUR billones)
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
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Recientemente, un artículo publicado por Reuters señalaba una división profunda al interior del BCE. Por un
lado, Draghi emerge como el vocero de la tendencia que defiende medidas expansivas de mayor alcance. Por
otro, J. Weidmann, presidente del Banco Central Alemán, expresa la inconveniencia de este tipo de medidas
y prefiere enfocarse en reformas estructurales. Más allá de puntos de vista divergentes en política monetaria,
el artículo enfatizaba las diferencias en la estrategia de comunicación y la toma de decisiones del presidente
del BCE. Específicamente, destacaba los anuncios que realizó Draghi en octubre y que comprometieron a
todo el BCE sin que hayan sido discutidos previamente. La anterior diferencia de posiciones resulta clave
pues explica la lectura dovish realizada por el mercado.
De esta forma, se esperaba que la división en el BCE impidiera acuerdos que ofrecieran una posición
unificada en torno a medidas más agresivas. Incluso, a mayor precisión en el actual programa de compra de
activos. En contraste, M. Draghi le restó fuerza a la idea de un desacuerdo significativo al interior del BCE. En
la rueda de prensa destacó que todos los miembros, incluido Weidmann, firmaron el comunicado. Más que
una figura que genera disenso, Draghi articuló un acuerdo en torno al lenguaje dovish.
Con el respaldo de los miembros del BCE, el anuncio previo de Draghi sobre una expansión de liquidez
cercana a EUR900 MM cobra mayor trascendencia. Impone una meta concreta y un plazo determinado para
favorecer el canal del crédito y contrarrestar el descenso en la inflación. La falta de detalles en la reunión
anterior (octubre 2) fue precisamente una de las críticas a la posición adoptada.
Adicionalmente, el BCE reiteró su compromiso unánime de utilizar nuevas medidas no convencionales en
caso de un deterioro en las expectativas de inflación o que los efectos de las medidas adoptadas hasta el
momento sean menores a los esperados. Para complementar el anterior anuncio, el comunicado incluyó una
referencia según la cual el equipo técnico del BCE se encuentra evaluando y preparando la implementación
de nuevas medidas en caso que sean necesarias. Aunque esta mención no es señal de inminencia, sí
aumenta la probabilidad de ocurrencia de la compra de bonos corporativos y, en menor medida, la compra de
deuda pública.
En resumen fue una reunión con un tono dovish. El lenguaje fue nuevamente la principal herramienta de
política monetaria. M. Draghi logró generar un consenso que reduce la especulación sobre una división
marcada al interior del BCE. No menos importante, ofreció metas concretas sobre la expansión del programa
de liquidez con el respaldo del comité de política monetaria. De cara a la próxima reunión la expectativa se
mantiene. El compromiso unánime de los miembros alrededor de nuevas medidas si lo requiere la economía,
y el estudio de éstas por parte del equipo técnico aumentan la probabilidad de un programa de mayor alcance
como la compra de bonos corporativos. La posibilidad de compra de deuda pública todavía luce lejana y
requeriría un deterioro adicional en la inflación y en la actividad. En todo caso, la Eurozona emerge como uno
de los fundamentos de la expansión de liquidez global, junto con Japón, tras la terminación de la compra de
activos en Estados Unidos.
Este documento ha sido realizado por los analistas del área de Investigaciones Económicas de la División de Internacional y Tesorería de Banco
de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía
y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de
Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de Banco de
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INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
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