anexo - Superintendencia Financiera de Colombia

Contactos:
Andrés Marthá Martínez
andres.martha@standardandpoors.com
María Soledad Mosquera Ramírez
maria.mosquera@standardandpoors.com
Comité Técnico: 14 de noviembre de 2014
Acta No. 678
TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
POR $200.000 MILLONES
REVISIÓN PERIÓDICA
DEUDA DE LARGO PLAZO
AAA
Historia de la Calificación:
Cifras del Emisor en millones al 30 de junio de 2014:
Revisión Periódica Nov./13: AAA
Activos: $25.361.016. Pasivo: $1.409.209.
Revisión Periódica Nov./12: AAA
Patrimonio: $23.951.807.
Utilidad Operacional: $937.422. Utilidad Neta: $920.813. Calificación Inicial Dic./09: AAA
CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS:
Títulos:
Emisor:
Monto Calificado:
Monto en Circulación:
Serie:
Fecha de Colocación:
Plazos:
Rendimiento:
Periodicidad Pago de Intereses:
Pago de Capital:
Administrador:
Representante Tenedores:
Agente Estructurador y Colocador:
Garantía:
Bonos Ordinarios
Grupo Aval Acciones y Valores S. A.
$200.000 millones
$100.000 millones
Serie A
26 de octubre de 2005
6 y 10 años, contados a partir de la fecha de emisión.
Los Bonos de la Serie A fueron emitidos en pesos colombianos y
devengan un interés flotante referenciado a la inflación (IPC) más
un spread.
Trimestre Vencido
26 de octubre de 2015
Depósito Centralizado de Valores de Colombia DECEVAL S. A.
Fiduciaria Fiducor S. A.
Corporación Financiera Colombiana S. A.
Capacidad de pago del Emisor
1
accionario de forma directa o indirecta . El
agregado de los bancos del Grupo Aval ha
mantenido el liderazgo en el sector financiero
colombiano con una participación en el mercado de
crédito y leasing de 28% promedio entre 2008 y
junio de 2014. Así mismo, el Grupo mantiene una
posición de liderazgo en el mercado financiero
centroamericano a través de su subsidiaria BAC
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Standard & Poor’s en
Revisión Periódica mantuvo la calificación AAA en
Deuda de Largo Plazo a la Tercera Emisión de
Bonos Ordinarios 2005 Grupo Aval Acciones y
Valores S. A. por $200.000 millones.
La calificación asignada a la presente emisión de
Grupo Aval incorpora la consistencia y
continuidad de su estrategia de crecimiento
focalizada en el sector financiero, así como en la
solidez financiera y la importante posición de
mercado de las filiales y subsidiarias en las
cuales el Calificado mantiene el control
1
Grupo Aval tiene inversión directa en: Banco de Bogotá, Banco
de Occidente, Banco AV Villas, Banco Popular y la Sociedad
Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías Porvenir S.
A. También mantiene participación indirecta en la Corporación
Financiera Colombiana S. A. (Corficolombiana), entre otras
importantes entidades del sector financiero en Colombia y
Centroamérica.
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CAL-F-14-FOR-05 R3
TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
que en 2012 era cercano al 15%5. La emisión de
acciones preferenciales que llevó a cabo el
Grupo Aval en septiembre de 2014 fortaleció el
patrimonio del Calificado por un monto cercano
6
a los $2,5 billones , lo cual será positivo para
mejorar la fortaleza patrimonial de sus filiales
bancarias, ya que podría generar un incremento
aproximado de 150 pbs en la solvencia
agregada del Grupo para el 2015. Por otra parte,
la emisión también es favorable en términos de
abrir el acceso del Grupo a recursos de capital
en mercados extranjeros, siendo este un
aspecto
determinante
para
soportar
el
crecimiento de largo plazo de sus entidades.
Credomatic2, la cual presentaba una cuota de
mercado de 12,3% sobre el total de la cartera de
créditos de la región3 a agosto de 2014.
Como parte de la estrategia de expansión
internacional del Grupo Aval, en 2013 se llevaron
a cabo las adquisiciones del Banco BAC de
Panamá (antes BBVA Panamá) y del Banco
Reformador de Guatemala por parte de las filiales
4
del Banco de Bogotá . El crecimiento hacía
Centroamérica es positivo en términos de
diversificar las fuentes de ingreso del Grupo por
fuera de Colombia; sin embargo, el perfil de
riesgo del Calificado puede verse afectado por el
hecho de que algunos de los países en los cuales
se está llevando a cabo la expansión, a excepción
de Panamá, presentan calificaciones de riesgo en
escala global por debajo de las de Colombia. Lo
anterior es mitigado, parcialmente, por la solidez
financiera del BAC Credomatic, que es la entidad
a través de la cual el Grupo hace presencia en la
región y que mantiene robustos indicadores de
solvencia patrimonial, rentabilidad y de calidad de
los activos.
La disminución en los indicadores de solvencia ha
sido generalizada en los grupos financieros
colombianos que se encuentran en proceso de
expansión internacional, situación que también ha
llevado a la acumulación de importantes volúmenes
de crédito mercantil en el patrimonio de las
entidades, con lo cual los indicadores de capital de
la banca colombiana se comparan de forma
desfavorable frente a los de la región. Los cambios
regulatorios aplicados por el Decreto 1771 de 2012
son un avance importante en términos de lograr
una convergencia hacía los estándares de Basilea
III en término del cálculo de los indicadores de
fortaleza patrimonial, particularmente por que dicha
regulación establece que el crédito mercantil
generado por las adquisiciones realizadas de
agosto de 2013 en adelante no computarán para el
cálculo del patrimonio técnico.
A junio de 2014, el 20% de los activos y el 21% de los
ingresos de intereses del Grupo Aval consolidado
provenían de la operación en Centroamérica. El BAC
Credomatic es la subsidiaria más importante del
Grupo en la región con operaciones en Panamá,
Costa Rica, Guatemala, El Salvador, Honduras y
Nicaragua. A junio de 2014, los indicadores de
solvencia patrimonial y de rentabilidad del BAC se
comparaban de forma positiva frente a otros bancos
calificados por BRC Standard & Poor’s, así como sus
indicadores de calidad de cartera, lo cual indica una
sólida posición financiera que disminuye los riesgos
asociados con operar en países cuyas economías
podrían presentar una alta vulnerabilidad antes
escenarios de contracción internacional.
La calidad de la cartera de créditos y leasing
continúa siendo una fortaleza de las filiales
bancarias del Calificado, esto se observa en el
indicador de calidad por vencimiento del
agregado de los bancos colombianos del Grupo
Aval que históricamente han mantenido un
mejor desempeño respecto de sus pares y la
industria (ver Gráfico No.1). Desde 2012, las
entidades más representativas del Grupo han
profundizado su penetración en el mercado de
crédito de consumo y ello se ha traducido en
una desmejora en los indicadores de calidad de
ese segmento, situación que podría generar una
presión sobre los indicadores del Grupo en
2015 y 2016. Sin embargo, este efecto sería
compensado por el mayor crecimiento esperado
en la cartera comercial asociado con el
desarrollo de los proyectos de infraestructura
La fortaleza patrimonial del Grupo Aval se ha
visto mermada por la estrategia de crecimiento
inorgánico, la expansión de la cartera de créditos
de sus bancos en Colombia y los cambios
regulatorios implementados para el cálculo del
patrimonio técnico. Esto se refleja en el indicador
de solvencia agregada del Grupo que ha
disminuido el margen frente al mínimo regulatorio
al ubicarse en 11,5% a junio de 2014, mientras
2
El Banco de Bogotá posee la totalidad de la participación del BAC
Credomatic de forma indirecta a través de su filial Leasing Bogotá
Panamá.
3
Comprende los países: Costa Rica, Honduras El Salvador,
Guatemala y Nicaragua.
4
El Banco BAC de Panamá fue adquirido por Leasing Bogotá
Panamá y el Banco Reformador de Guatemala fue adquirido por
BAC Credomatic Centroamérica.
5
La solvencia del Grupo se calcula con base en las cifras
combinadas de sus filiales.
6
La emisión de acciones preferenciales se realizó en la bolsa de
Nueva York como un American Depositary Receipt (ADR nivel III),
el monto suscrito fue de US$1.265 millones.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
del Gobierno Nacional, lo cual mantendría los
indicadores
agregados
del
Grupo
Aval
controlados por la mejor morosidad que
caracteriza al crédito y leasing comercial respecto
de consumo.
mismo periodo, así como con la disminución de las
tasas de colocación de cartera por la alta
competencia entre los establecimientos de crédito.
En 2015, la rentabilidad patrimonial de los
bancos del Grupo Aval podría mejorar en la
medida en que el incremento en la tasa de
intervención del Banco de la República se
empezará a reflejar en las tasas de interés del
mercado, situación que favorecerá el margen de
intermediación de los bancos del Grupo por su
estructura
de
fondeo
compuesta
mayoritariamente por depósitos a la vista.
Además, la demanda de crédito relacionada con
el desarrollo de los proyectos de infraestructura
del Gobierno Nacional generaría un aumento
importante en la cartera comercial para 2016,
aspecto que también contribuiría a mejorar las
utilidades de los bancos del Grupo.
Gráfico No.1: Indicador de Cartera Vencida
4,5%
Bancos Grupo Aval
Peer
Sector
3,5%
3,1%
2,7%
2,5%
jun‐14
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Standard & Poor’s.
Gráfico No.2: Rentabilidad sobre el Patrimonio
Entre 2011 y 2013, algunas de las entidades más
representativas
del
Grupo
Aval
registraron
importantes incrementos en los saldos de su cartera
de consumo, tal es el caso del Banco de Bogotá, el
Banco de Occidente y AV Villas que en ese periodo
registraron aumentos superiores al 20% anual. Para
junio de 2014, los ICV del segmento de consumo de
Banco de Bogotá y AV Villas presentaron una
desmejora al ubicarse en 5,4% y 5,6%,
respectivamente, mientras que en el sector fue de
4,8%. En el primer semestre de 2014 el Banco de
Bogotá y el Banco de Occidente aún registraban
importantes tasas de crecimiento en el segmento de
consumo, lo cual podría redundar en una menor
calidad para el agregado del Grupo Aval en 2015 y
2016.
28%
24%
22%
20%
18%
16%
13,8%
13,8%
13,7%
14%
12%
jun‐14
jun‐13
jun‐12
jun‐11
jun‐06
10%
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Standard & Poor’s. Indicadores no anualizados.
Los ingresos operacionales del Grupo Aval se
derivan en un 96%8 de los dividendos
provenientes de sus filiales. Entre estas, el
Banco de Bogotá es el más importante ya que
sus dividendos representaron el 51,8% del total
a junio de 2014, lo que implica un incremento
frente al 45,9% de 2012. Dado que la estrategia
de crecimiento inorgánico del Grupo se ha
centrado en adquisiciones a través de las
filiales del Banco de Bogotá, es probable que en
el futuro la representatividad de sus dividendos
continúe aumentando, lo cual no es un factor
positivo para el perfil de riesgo del Grupo pues
aumenta su exposición a los cambios que
puedan afectar la estabilidad del Banco de
Bogotá. La profundización de las sinergias
comerciales y operativas entre las filiales y
subsidiarias del Grupo Aval es un elemento que
tiene el potencial de mejorar la competividad de las
entidades en el largo plazo, lo que podría aumentar
los dividendos de las filiales diferentes al Banco de
Bogotá y, por ende, contrarrestar la tendencia
identificada de mayor concentración en la
Entre junio de 2013 y junio de 2014, la cobertura de
cartera y leasing de los bancos del Grupo Aval fue de
142% en promedio, inferior al 167,3% de los pares
comparables y el 150,5% del sector. Los menores
indicadores de cobertura se han mantenido desde
2010 y no se prevé que esta situación cambie en
2015 ó 2016.
El rápido crecimiento en la cartera de consumo
permitió que la rentabilidad patrimonial de los bancos
del Grupo Aval presentara una mejora entre 2011 y
2013, e inclusive lograra superar los niveles
observados en los pares comparables y el sector
(Gráfico No.2). Sin embargo, dicha situación se
7
revirtió luego de que el ROE pasara de 16,6% en
junio de 2013 a 13,7% en junio de 2014, nivel similar
al 13,8% del sector. Esta dinámica se relaciona con la
desaceleración que presentó la cartera de consumo,
cuyo crecimiento anual pasó de 14,5% a 11,6% en el
7
Bancos Grupo Aval
Peer
Sector
26%
jun‐10
oct‐13
feb‐14
jun‐13
oct‐12
feb‐13
jun‐12
oct‐11
feb‐12
jun‐11
oct‐10
feb‐11
jun‐10
oct‐09
feb‐10
jun‐09
2,0%
jun‐09
2,5%
jun‐08
3,0%
jun‐07
4,0%
8
Rentabilidad sobre el patrimonio. Indicador anualizado.
Promedio entre el 2009 y junio de 2014.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
obligaciones fueron prepagadas en diciembre
de 2013 con parte de los recursos provenientes
de la emisión de acciones ordinarias, de lo cual
las proyecciones del indicador de cobertura de
servicio de la deuda para 2015 se ubican en
7,84x bajo el escenario base remitido por el
Calificado y en 6,27x bajo el escenario de estrés
definido por BRC Standard & Poor’s, lo que es
consecuente con la calificación asignada. En
2017 el Grupo tendrá el primer pago de capital
de los bonos emitidos en dólares en 2012 por
un monto cercano a los $1,2 billones, esta
situación llevaría a que en ese año el indicador
de cobertura del servicio de la deuda
disminuyera a 2,27x en el escenario base y a
1,81x en el escenario de estrés.
generación de dividendos. Sin embargo, la velocidad
de desarrollo de las sinergias entre los bancos y sus
filiales de servicios financieros9 se ha visto rezagada
respecto de lo observado en otros grupos financieros.
En el futuro es probable que esta situación tienda a
mejorar en la medida en que evolucionan los
proyectos de renovación tecnológica que ha venido
liderando el Grupo Aval, pero no se esperan cambios
relevantes en términos de integración comercial.
Además del análisis de las filiales más
representativas, la presente calificación incorpora
la evaluación del desempeño individual del Grupo
10
Aval . Al respecto, cobra relevancia la mejora
progresiva que ha presentado el indicador de
doble apalancamiento11 que pasó de 113% en
2010 hasta 102,4% en junio de 2014. La emisión
de acciones ordinarias realizada en diciembre de
2014 por $2,4 billones favoreció dicho indicador
ya que parte de esos recursos fueron utilizados
para amortizar obligaciones financieras, situación
12
que disminuyó el nivel de endeudamiento del
Calificado de 43% a 16,6% en el mismo periodo.
Asumiendo que en 2015 y 2016 el Calificado no
contrae nuevas deudas significativas, los
indicadores de doble apalancamiento y de
endeudamiento
mantendrían
una
mejora
progresiva, lo cual es un aspecto adicional que
soporta el mantenimiento de la máxima
calificación. Los recursos de la emisión de acciones
ordinarias fueron utilizados para amortizar deudas por
$1,4 billones que tenían vencimientos en 2015, esto
permitió que el pasivo total del Calificado disminuyera
de $5,1 billones al cierre de 2012 a $4,2 billones en el
mismo periodo de 201313. Dado que el Calificado no
espera realizar operaciones de endeudamiento en
2015 y 2016, el indicador de doble apalancamiento
sería cercano al 100% o inclusive inferior para dichos
años.
Las proyecciones remitidas por el Grupo Aval para
el periodo 2015 – 2025 contemplan un incremento
anual promedio en los ingresos de dividendos que
se considera conservador teniendo en cuenta el
comportamiento histórico de los mismos; además, a
diciembre de 2013, los dividendos pagados se
ajustaron en un 104,3% frente al valor proyectado y
la ejecución fue de 99,3% a junio de 2014. El
escenario de estrés implementado por BRC
Standard & Poor’s supone un menor crecimiento en
los ingresos operacionales del Calificado y el
mantenimiento de los niveles de endeudamiento y
carga financiera.
Como emisor de bonos y acciones en el
mercado internacional, el Grupo Aval cumple
con los estándares de revelación de
información
y
estructura
de
gobierno
15
corporativo exigidos por la SEC , aspectos que
son incorporados en la presente calificación. La
Holding ejerce de forma constante labores de
monitoreo y apoyo a las políticas y
procedimientos de gestión operativa, tecnología
y de gestión de riesgos de sus filiales y
subsidiarias. Así mismo, cobra importancia el
fortalecimiento continuo de los esquemas de
control interno a través del seguimiento
realizado por la Contraloría Corporativa del
Grupo. En 2014, la Vicepresidencia de Contraloría
Corporativa realizó visitas de auditoría a las
diferentes entidades del Grupo Aval en
concordancia con el plan definido por la
Presidencia. Dicha Vicepresidencia realizó un
seguimiento sobre los planes de mejora de las
entidades y estableció directrices en aspectos de
control interno y seguridad de la información. Así
mismo, realizó el seguimiento sobre los resultados
de la implementación de los lineamientos SOX.
En la Revisión Periódica de 2013 se identificó que
los vencimientos de deudas con empresas
relacionadas del Grupo Aval podrían generar
presión sobre su flujo de caja en 2015, con un
indicador de EBITDA/servicio de deuda14 que
habría podido disminuir a 1,5x para ese año bajo
un escenario de estrés. No obstante, dichas
9
Fiduciarias y la comisionista de bolsa.
Se entiende al Grupo Aval individual como el resultado combinado
entre Grupo Aval Acciones y Valores S.A. y Grupo Aval Limited. Esta
última entidad es un vehículo especial que es 100% propiedad del
Grupo Aval y que fue utilizado para las emisiones de bonos en
dólares realizadas en 2012.
11
Inversiones Permanentes/Patrimonio.
12
Deuda bruta / Patrimonio.
13
Estas cifras corresponden a los estados financieros combinados
de Grupo Aval Acciones y Valores S.A y Grupo Aval Limited.
14
Servicio de la deuda comprende pago de intereses y
amortizaciones de capital.
10
15
U. S. Securities and Exchange Commission.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
Casa de Bolsa y a los almacenes generales de
depósito Almaviva y Alpopular, entre otras.
La Vicepresidencia de Servicios Compartidos
continuó liderando el proyecto de homogenización y
estandarización de los procesos operativos de las
filiales del Grupo. Entre los proyectos destacados se
encuentra el cambio en el ERP de las entidades, lo
cual cobijará la migración a las NIIF, así como la
continuación en el proceso de renovación
tecnológica.
La estructura accionaria de Grupo Aval a junio de
16
2014 es la siguiente :
Tabla No.2: Composición Accionaria
Accionista
Adminegocios & Cía. SCA
Actiunidos S. A.
El Zuque
Inversiones Escorial S. A.
SOCINEG S.A
Aminversiones S. A.
Intrassets Trading S.A
Rendifin S.A. En Liquidación
Otros
TOTAL
Según la información remitida por Grupo Aval, la
Holding ni sus funcionarios tienen procesos en contra
que pongan en riesgo su estabilidad patrimonial. Por
otra parte, Grupo Aval tampoco ha sido sujeto de
sanciones o de castigos impuestos por la
Superintendencia Financiera o la DIAN, ni de
llamados de atención por parte del Autorregulador del
Mercado de Valores.
Fuente: Grupo Aval Acciones y Valores S. A.
Grupo Aval se caracteriza por una estrategia
multimarca en la cual las filiales adoptan las
mejores prácticas de la controlante y existen
importantes economías de escala, principalmente,
en cuanto a canales de atención y servicio.
2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
Grupo Aval Acciones y Valores S. A. es una empresa
holding creada en 1998 con participación controlante
en varias entidades del sector financiero, las cuales
son: Banco de Bogotá S. A., Banco de Occidente S.
A., Banco Popular S. A., Banco AV Villas S. A., y la
Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías
Porvenir y AFP Horizonte Sociedad Administradora
de Fondos de Pensiones y Cesantías S. A. Los
principales objetivos de Grupo Aval son los
siguientes: 1) consolidar las principales inversiones
de la Organización Luis Carlos Sarmiento Angulo
(OLCSAL) en el sector financiero colombiano; y 2)
facilitar el acceso al mercado de capitales de la
Holding.
Gráfico No.3: Estructura Organizacional
Policies and control
Synergies
Banco de Bogotá S. A.
Banco de Occidente S. A.
Banco Comercial AV Villas S. A.
Banco Popular S. A.
AFP Porvenir S. A.
Grupo Aval Limited
Grupo Aval International Limited
Participación en
Entidades
Controladas
AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
n.a.
n.a.
67,4%
72,2%
79,9%
93,7%
20,00%
100,00%
100,00%
CEO
Operational focus
Chief Strategy Officer
VP Strategy
Chief Financial Officer Chief Risk Officer
VP Shared Services
VP Financial Planning and IR VP Operational and Regulatory Risk Management
VP Technology
Chief Legal Counsel
VP Internal Control
VP Planning and Projects VP Accounting
VP Procurement
VP Marketing
Fuente: Grupo Aval Acciones y Valores S. A.
Durante el 2014, la Contraloría Corporativa efectuó
las visitas de auditoría, en cumplimiento del plan
anual presentado a la Presidencia del Grupo. De
manera adicional, la Contraloría revisó la
implementación de los planes de acción de mejora
de algunas entidades e impartió directrices a las
entidades del Grupo, en temas relacionados con
control, seguridad de la información y auditoría. La
Vicepresidencia de Servicios Compartidos soportó
diferentes procesos operativos y tecnológicos de
las entidades del Grupo Aval y de la Holding.
Tabla No.1: Entidades Controladas por Grupo Aval
Calificación
Deuda de Largo
Plazo*
Board of Directors
Oversight
A junio de 2014, la participación directa de Grupo
Aval en las filiales se compone de la siguiente
manera:
Entidad
Participación
29,93%
18,21%
7,44%
6,22%
5,96%
5,53%
4,83%
3,92%
17,96%
100%
Fuente: Grupo Aval Acciones y Valores S. A.
*Calificaciones asignadas por BRC Standard & Poor’s.
Por su parte, la Vicepresidencia de Riesgo apoyó a
las subsidiarias directas de Grupo Aval en el
análisis de riesgo de crédito y en la estructuración
de operaciones de crédito con los clientes
institucionales más significativos comunes entre
Adicional a lo anterior, a través de sus bancos
subordinados, Grupo Aval controla indirectamente a
la Corporación Financiera Colombiana S. A. y a las
siguientes filiales financieras: Fiduciaria Bogotá,
Fiduciaria de Occidente, Fiduciaria Corficolombiana y
Fiduciaria Popular; a la Firma Comisionista de Bolsa
16
En Grupo Aval existe una situación de control por parte de Luis
Carlos Sarmiento Angulo, como consta en el registro de la Cámara
de Comercio de Bogotá No. 00865815 del 11 de febrero de 2003.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
estas, usando herramientas desarrolladas en Grupo
Aval, para asegurar que dichas operaciones cuenten
con los estándares de crédito del Grupo. Así mismo
esta Vicepresidencia evaluó las herramientas que
gestionan el Sistema de Administración de Riesgo
Operativo (SARO) y para la Administración de Riesgo
de Lavado de Activos y Financiación al Terrorismo
(SARLAFT).
Gráfico No.4: Variación Anual Crédito y Leasing
Bancos del Grupo Aval
28%
Comercial
Consumo
Total
23%
18%
Por otra parte, la Gerencia de Auditoría Interna
realizó auditorías sobre el control interno de la
Holding durante el primer semestre de 2014 y en
cumplimiento del plan de auditoría aprobado por el
Comité de Auditoría del Grupo Aval. De acuerdo con
los hallazgos, esta Gerencia emitió informes sobre los
resultados de dichas auditorías y estableció planes
de acción por parte de los responsables y el
seguimiento a los mismos.
14,7%
14,2%
13%
11,6%
jun‐14
abr‐14
dic‐13
feb‐14
oct‐13
jun‐13
ago‐13
abr‐13
dic‐12
feb‐13
oct‐12
jun‐12
ago‐12
abr‐12
dic‐11
feb‐12
oct‐11
jun‐11
ago‐11
8%
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Standard & Poor’s.
Entre diciembre de 2011 y agosto de 2014, el
indicador de cartera vencida de los bancos
combinados del Grupo Aval presentó una
desmejora al pasar de 2% a 2,5%, aunque
conservó un margen favorable frente al sector
donde el indicador pasó de 2,5% a 3,1%. El Gráfico
No.5 muestra que el Banco Popular es la entidad
que ha presentado mayor estabilidad en la calidad
de su cartera, lo que está relacionado con la alta
proporción de libranzas en su portafolio y el bajo
nivel de morosidad que caracteriza dicho producto.
Por otra parte, debido a la profundización en el
mercado de consumo por parte del Banco de
Bogotá, por primera vez desde 2011 su indicador
de morosidad se ubicó por encima del Banco
Popular.
3. DESEMPEÑO FINANCIERO
3.1. Subsidiarias directas de Grupo Aval
A junio de 2014, la cartera de créditos y leasing de
los bancos combinados del Grupo Aval alcanzó $79,2
billones con un incremento de 14,7% frente al mismo
periodo de 2013, similar al 14,3% que registró el
sector bancario. El segmento comercial permanece
como el más representativo con 69% del total de la
cartera total, seguido por el segmento de consumo
con 28% y vivienda con 3%. El Gráfico No.4 muestra
que entre 2011 y 2013 la cartera del Grupo presentó
una desaceleración que se explica en mayor medida
por el segmento comercial, aunque desde el segundo
semestre de 2013 los créditos y leasing de consumo
presentaron
una
pronunciada
pendiente
descendente.
Gráfico No.5: Indicador de Cartera Vencida por
Entidades
6,5%
SECTOR
OCCIDENTE
BOGOTA
POPULAR
AV VILLAS
6,0%
5,5%
En el primer semestre de 2014 la cartera comercial
del Grupo registró un repunte importante que se
relaciona con los bancos Bogotá y Popular que
presentaron un importante volumen de colocaciones
en ese periodo. En la cartera de consumo se observó
una estabilización luego de la tendencia descendente
registrada entre 2011 y 2013, el Banco de Occidente
ha sido la Entidad de mayor relevancia en este
comportamiento, pues su cartera de consumo
presentó un crecimiento de 25,1% a junio de 2014,
mientras que en el total del Grupo dicho porcentaje
fue de 11,6%.
5,0%
4,5%
4,0%
3,5%
3,4%
3,1%
3,0%
3,0%
2,5%
2,3%
2,2%
2,0%
jun‐14
feb‐14
oct‐13
jun‐13
feb‐13
jun‐12
oct‐12
oct‐11
feb‐12
jun‐11
oct‐10
feb‐11
jun‐10
feb‐10
jun‐09
oct‐09
1,5%
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Standard & Poor’s.
Los bancos Occidente y AV Villas presentan los
indicadores de calidad de cartera más altos entre
las entidades del Grupo Aval. En el caso de
Occidente, esto se explica por el enfoque de su
cartera comercial hacía medianas y pequeñas
empresas, diferente al Banco de Bogotá que tiene
una mayor participación de clientes corporativos en
su portafolio. AV Villas es el banco del Grupo con
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
mayor enfoque hacía los productos de la banca de
personas, con una posición de mercado importante
en créditos de libre inversión, lo cual explica la menor
calidad de su cartera.
Gráfico No.7: Rentabilidad sobre el Patrimonio
por Entidades
40%
SECTOR
35%
Entre junio de 2012 y junio de 2014, los depósitos a
la vista han presentado un crecimiento notable en la
estructura de fondeo de los bancos del Grupo Aval al
pasar de 57% a 62%, este último muy superior al
56% de los pares comparables y el 54% del sector.
La alta proporción de depósitos a la vista favorece el
costo de fondeo de los bancos del Grupo y será un
elemento importante para mejorar su rentabilidad en
2015, esto debido a que, ante el incremento en la
tasa de intervención del Emisor, el costo de esta
fuente de fondeo tendrá un ajuste más lento respecto
de las tasas de los créditos que en una alta
proporción se encuentran indexados a la DTF.
BOGOTA
30%
90%
80%
70%
7%
12%
9%
8%
7%
8%
23%
24%
22%
38%
41%
45%
19%
18%
17%
13%
13%
jun‐12
jun‐13
jun‐14
Pares
Sector
11%
9%
8%
11%
23%
24%
43%
41%
60%
AV VILLAS
20%
17,1%
16,6%
15%
30%
0%
Cuenta Corriente
Ahorro
CDT
Creditos con otras Instituciones Financieras
Titulos de Deuda
jun‐14
jun‐13
jun‐12
jun‐11
jun‐10
jun‐09
jun‐08
jun‐07
jun‐06
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Standard & Poor’s. Indicadores anualizados
3.2. Grupo Aval (individual)
A junio de 2014, los activos totales de Grupo Aval
se ubicaron en $25,4 billones con un incremento de
6% frente al mismo periodo de 2013. La variación
más relevante responde a las inversiones
permanentes que alcanzaron $13,2 billones y
presentaron un incremento de $1,7 billones en el
mismo periodo, esta cuenta registra el valor en
libros de las inversiones directas y su incremento
corresponde con el aumento en la participación
accionaria del Grupo Aval sobre algunas de sus
filiales, siendo el caso más representativo el del
Banco de Bogotá, en el cual el Calificado
incrementó su participación accionaria de 62,12%
en diciembre de 2013 a 67,38% en junio de 2014.
20%
10%
13,8%
13,6%
12,8%
10%
50%
40%
POPULAR
25%
Gráfico No.6: Estructura del Pasivo Bancos
Combinados del Grupo Aval
100%
OCCIDENTE
Otros
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Standard & Poor’s.
La rentabilidad sobre el patrimonio de los bancos del
Grupo Aval ha presentado una tendencia
descendente al pasar de 15,7% en junio de 2011 a
13,7% para el mismo periodo de 2014,
comportamiento similar al del sector, cuyo indicador
pasó de 17,1% a 13,8%. En el Gráfico No.7 se
observa que Popular y AV Villas mantienen los
indicadores de rentabilidad más altos entre las
entidades del Grupo, esto por la mayor
representatividad de la cartera de consumo en sus
portafolios de créditos, situación que les permite
obtener márgenes de intermediación más altos
respecto de Bogotá y Occidente.
La cuenta de valorizaciones es la segunda de
mayor importancia en el activo del Grupo Aval con
$10,9 billones a junio de 2014, esta cuenta registra
las variaciones en el valor de mercado de las
inversiones permanentes con su correspondencia
en el patrimonio de la Entidad.
Entre junio de 2013 y junio de 2014, el pasivo del
Grupo Aval presentó una disminución de $860.928
millones relacionado con la amortización de deudas
con partes relacionadas que llevó a una
disminución $749.603 millones en las obligaciones
financieras de largo plazo. Las emisiones de títulos
de deuda son el pasivo de mayor representatividad
con 51% del total a junio de 2014.
A junio de 2014, las utilidades netas del Grupo Aval
fueron de $920.813 y presentaron un incremento de
13,5% frente al mismo periodo de 2013. Este
resultado se explica por los ingresos operacionales
que registraron $986.774 millones y están
compuestos en un 96% por los ingresos por
método de participación de las filiales con inversión
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
directa, entre estas el Banco de Bogotá es el de
mayor tamaño con 50% del ingreso total, seguido por
el Banco de Occidente con 19% y el Banco Popular
con 14%.
“La visita técnica para el proceso de calificación
realizó con la oportunidad suficiente por
disponibilidad del Cliente y la entrega de
información se cumplió en los tiempos previstos y
acuerdo con los requerimientos de la Calificadora
se
la
la
de
La Calificadora de Riesgos no realiza funciones de
Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad
asume entera responsabilidad sobre la integridad y
veracidad de toda la información entregada y que ha
servido de base para la elaboración del presente
informe.” Por otra parte, la Calificadora revisó la
información pública disponible y la comparó con la
información entregada por el Calificado.
En caso de tener alguna inquietud con relación a los
indicadores incluidos en este documento, puede
consultar el glosario en www.brc.com.co “
La información financiera incluida en este reporte
está basada en estados financieros auditados de
diciembre de 2011, diciembre de 2012, diciembre
de 2013 y junio de 2014.
4.
CONTINGENCIAS
Según la información remitida por Grupo Aval, la
Holding ni sus funcionarios tienen procesos en contra
que pongan en riesgo su estabilidad patrimonial. Por
otra parte, Grupo Aval tampoco ha sido sujeto de
sanciones o de castigos impuestos por la
Superintendencia Financiera o la DIAN, ni de
llamados de atención por parte del Autorregulador del
Mercado de Valores.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
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TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
5. ESTADOS FINANCIEROS
BRC Standard & Poor´s
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
Cifras en millones de pesos
Años terminados en diciembre de 2011, diciembre de 2012 y diciembre de 2013. Semestres terminados en junio de 2013 y junio de 2014
BALANCE GENERAL
Disponible
dic-11
dic-12
dic-13
jun-13
Var %
Dic12-Dic13
jun-14
Var %
Jun13-Jun14
1.589.890
816.328
835.833
45.539
98.073
2%
115%
104
8.298
13.499
31
34.952
63%
112648%
171.861
23.182
177.266
11.044
211.625
312
192.767
425
224.273
165
19%
-97%
16%
-61%
1.785.037
1.012.936
1.061.269
236.762
357.463
5%
51%
9.694.709
10.598.119
11.627.797
11.428.068
13.171.264
10%
15%
444
535
606
533
586
13%
10%
Intangibles, neto
423.506
411.992
740.288
737.173
833.630
80%
13%
Cargos Diferidos
11.294
6.982.266
306
7.738.866
135
10.683.671
162
11.502.096
846
10.997.227
-56%
38%
422%
-4%
Inversiones Negociables
Deudores
Diferidos
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
Inversiones Permanentes
Propiedades, planta y equipo
Valorizaciones
TOTAL ACTIVO LARGO PLAZO
17.112.219
18.749.818
23.052.497
23.668.032
25.003.553
23%
6%
TOTAL ACTIVO
18.897.256
19.762.754
24.113.766
23.904.794
25.361.016
22%
6%
32.737
355.356
74.568
237.081
72.802
-79%
-69%
501
289
821
51
157
184%
208%
289.532
315.621
348.407
326.443
361.493
10%
11%
13.533
25.698
21.247
16.475
8.802
-17%
-47%
916
1.086
1.146
837
809
6%
-3%
-
1.171
3.712
6.768
7.100
217%
5%
2.655
220.450
1.952
-
1.407
105.499
1.844
-
1.297
105.499
-28%
-30%
560.324
701.173
556.807
589.499
557.959
-21%
-5%
22.928
11.464
-
5.826
-
-100%
-100%
1.411.384
724.250
795.561
724.249
618.750
982.103
724.249
232.500
618.750
-100%
-15%
-76%
-15%
Obligaciones financieras
Proveedores
Cuentas por pagar
Impuestos, gravámenes y tasas
Obligaciones laborales
Pasivos estimados y provisiones
Otros pasivos
Bonos en circulación
TOTAL PASIVO CORRIENTE
Impuesto al patrimonio
Obligaciones financieras
Bonos en circulación
TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO
2.158.562
1.531.274
618.750
1.712.178
851.250
-60%
-50%
TOTAL PASIVO
2.718.886
2.232.447
1.175.557
2.301.677
1.409.209
-47%
-39%
Capital social
Superávit de capital
Reservas
Revalorización del patrimonio
Utilidad de Ejercicios Anteriores
Utilidad del Ejercicio
Valorizaciones
TOTAL PATRIMONIO
ESTADO DE RESULTADOS
Ingresos Operacionales
Pérdida método de participación por cambios
18.552
18.552
20.178
18.552
20.407
9%
10%
5.433.581
5.349.906
7.210.863
5.316.624
7.539.856
35%
42%
2.201.184
2.745.360
3.382.964
3.080.253
3.599.034
23%
17%
875.225
875.225
874.470
874.470
874.470
0%
0%
-
-
-
-
667.562
6.982.266
802.398
7.738.866
766.063
10.683.671
811.122
11.502.092
920.813
10.997.227
-5%
38%
14%
-4%
16.178.370
17.530.307
22.938.209
21.603.117
23.951.807
31%
11%
dic-13
jun-13
Var %
jun-14 Dic12-Dic13
-
dic-11
1.569.561
1.793.524
1.785.108
934.094
986.774
-0,5%
(59.378)
(35.344)
-
-
-
-100,0%
Costo de ventas de inversiones
UTILIDAD BRUTA
Gastos Operacionales
UTILIDAD OPERACIONAL
Ingresos no operacionales
Gastos no operacionales
dic-12
Var %
Jun13-Jun14
5,6%
-
-
-
-
-
1.510.183
1.758.000
1.785.108
934.094
986.774
1,5%
5,6%
(92.492)
(93.055)
(100.828)
(61.896)
(49.352)
8,4%
-20,3%
1.417.691
1.664.945
1.684.280
872.198
937.422
1,2%
7,5%
23.773
42.028
51.675
27.592
38.027
23,0%
37,8%
(182.141)
(169.929)
(151.417)
(85.035)
(49.995)
-10,9%
-41,2%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
1.257.912
1.537.044
1.584.538
814.755
925.454
3,1%
13,6%
Impuestos de Renta y Complementarios
(7.692)
1.250.220
(12.072)
1.524.972
(7.353)
1.577.185
(3.633)
811.122
(4.641)
920.813
-39,1%
3,4%
27,7%
13,5%
GANANCIAS Y PERDIDAS
INDICADORES
dic-11
dic-12
dic-13
jun-13
jun-14
Rentabilidad del Activo
6,6%
7,7%
6,5%
6,9%
7,4%
Rentabilidad del patrimonio
7,7%
8,7%
6,9%
7,7%
7,8%
90,3%
92,8%
94,4%
93,4%
95,0%
Margen Neto
79,7%
85,0%
88,4%
86,8%
93,3%
Concentracion endeudamiento a corto plazo
20,6%
31,4%
47,4%
25,6%
39,6%
Endeudamiento total
14,4%
16,8%
11,3%
12,7%
4,9%
5,1%
9,6%
10,7%
5,6%
5,9%
Margen operacional
Leverage total
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO
Esta calificación se aplica a instrumentos de deuda con vencimientos originales de más de un (1) año. Las escalas
entre AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente
superior o inferior, respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:
◘
Grado de Inversión
ESCALA
DEFINICIÓN
AAA
La calificación AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la capacidad del Emisor o Emisión
para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte.
AA
La calificación AA indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más
vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima
categoría.
A
La calificación A indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más
vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías
superiores.
BBB
La calificación BBB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta calificación son más
vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías
superiores.
◘
Grado de No Inversión o Alto Riesgo
ESCALA
DEFINICIÓN
BB
La calificación BB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es limitada. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una menor probabilidad
de incumplimiento en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores.
B
La calificación B indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una considerable
probabilidad de incumplimiento.
CCC
La calificación CCC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es muy baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una alta
probabilidad de incumplimiento.
CC
La calificación CC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones
financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren
una probabilidad muy alta de incumplimiento.
D
La calificación D indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones financieras.
E
La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
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TERCERA EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS 2005
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
HOJA DE VIDA MIEMBROS DEL COMITÉ TECNICO
Roy Weinberger, Es MBA de Columbia University y BA en Ciencia Política de la University of Rhode Island. Cuenta con 25
años de experiencia en cargos directivos en calificadoras internacionales como Standard & Poor’s y Thomson Financial
BankWatch. Entre la experiencia con la primera de las citadas, vale resaltar su calidad de ejecutivo senior y Vicepresidente
fundador a cargo de las emisiones corporativas, relacionadas éstas últimas con empresas del sector público a nivel global.
Resulta destacable también su experiencia como Vicepresidente, en la evaluación y calificación de municipalidades y entes
territoriales de varios países.
Werner Zitzman (suplente), Economista Industrial de la Universidad de los Andes, con estudios en Stanford Univesrsity,
ICAME Graduate School of Bussines Administration. Consultor Gerencial independiente desde 1970. Ha realizado asesorías a
empresas privadas en diferentes sectores económicos, industria, bancos, servicio, corporaciones financieras, entidades
educativas y sector gubernamental. Ha sido consultor internacional en varias oportunidades con programas de Naciones
Unidas tales como: ONUDI y HABITAT. Su labor de consultoría se ha centrado en el área Financiera y Evaluación de
Proyectos. Una porción considerable del tiempo ha estado destinada a la capacitación profesional a nivel de cursos de
especialización dictados en diversos centros docentes y entidades del país en relación con el área Financiera, Evaluación de
Proyectos, Evaluación de Crédito, Planeación Financiera, Planeación Financiera Estratégica.
Andrés Carvajal (suplente), Economista con maestría en finanzas del Centro Internacional de Formación Financiera
(CIFF) adscrito a la Universidad de Alcalá de Henares, y Maestría en Análisis de Problemas Políticos, Económicos e
Internacionales Contemporáneos de la Universidad Externado de Colombia. Durante los últimos 13 años ha realizado labores
de análisis financiero, económico y de riesgo en la Asociación Nacional de Instituciones Financieras (ANIF), BRC Investor
Services, la Asociación de Comisionistas de Bolsa de Colombia y la Asociación Bancaria. Actualmente se desempeña como
consultor financiero y económico asesorando a gremios del sector privado y compañías del sector real, al mismo tiempo que
es catedrático del área de economía y finanzas en importantes universidades de Colombia.
Una calificación de riesgo emitida por BRC Standard & Poor’s es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una
recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida
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