VII Área Finanzas VII Contenido Las coberturas cambiarias: forwards de divisas Informe financiero VII-1 Ficha Técnica Autora: Diana Angélica Ccaccya Bautista Título: Las coberturas cambiarias: forwards de divisas Fuente: Actualidad Empresarial N.º 342 - Primera Quincena de Enero 2016 1.Introducción Como se ha observado, el tipo de cambio ha sufrido una gran volatilidad debido a los diversos acontecimientos que se han desarrollado en el contexto mundial y que es característica propia de esta variable, lo que genera de manera inherente la existencia del denominado riesgo cambiario. Estos eventos afectan a los diferentes actores de la economía, dado que en el mercado se realizan operaciones en diversas monedas extranjeras. Sin embargo, desde hace décadas se han creado instrumentos financieros alternativos para cubrir y administrar los niveles de riesgo. En este contexto, el presente artículo tiene como finalidad presentar y dar a conocer de manera didáctica el tema de los forwards de divisas, uno de los derivados financieros más empleados en el mercado peruano. 2. Los derivados financieros Es el conjunto de productos financieros cuyo valor se basa en el precio de otros activos como de las acciones, tasas de interés, divisas, instrumentos de deuda, bienes o comodities como el trigo, petróleo, etc. Por tanto, su valor se deriva o depende del activo subyacente (referente) y son empleados como un medio de cobertura de riesgo o por negociación (especulación). Se distinguen cuatro tipos en este grupo de instrumentos financieros de acuerdo con lo establecido por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS): N.° 342 Primera Quincena - Enero 2016 Tipos de derivados financieros Es un compromiso (obligación) de comprar o vender un activo subyacente en el futuro. Se negocian de Forwards manera privada y de acuerdo con las características particulares de cada operación. Futuros Es un compromiso (obligación) de comprar o vender un activo subyacente en el futuro, pero son negociados en mercados regulados, donde los contratos están estandarizados. Otorga el derecho, más no la obligación de comprar o vender el Opciones activo subyacente, de tal forma que le proporciona la "opción" a quien la adquiere. Swaps En su forma más simple se puede concebir al swap como un conjunto de contratos forwards con fechas de ejecución escalonadas. Estos instrumentos se constituyen por medio de contratos bajo determinadas condiciones y se ejecutan en una fecha futura. Pueden transarse en mercados organizados como la Bolsa de Valores, el cual se fijan estándares en cuanto a los montos, plazos y garantías y por otro lado, en los mercados no organizados u over the counter (OTC) que se dan de manera privada, de acuerdo con las necesidades de los participantes. 3. Forwards de divisas Existen diversos tipos de forwards, pero los más recurrentes son las de divisas y tasas de interés. Una operación forward de divisas o monedas extranjeras es un acuerdo entre dos partes, por el cual tienen la obligación de intercambiar a una fecha futura, un monto determinado de una moneda a cambio de otra, pactando hoy el tipo de cambio futuro. Los desembolsos se darán al vencimiento del contrato el cual se dará bajo dos formas: • Liquidación por entrega física o full delibery forward: Cuando las dos partes se comprometen a la entrega física de la cantidad de monedas en la fecha pactada. • Liquidación por compensación o non delibery forward: En el caso de que al término del contrato se compensan únicamente las ganancias o pérdidas cambiarias que resulta de la diferencia de entre el tipo de cambio forward y el tipo de cambio spot (vigente) al vencimiento del mismo. Informe Financiero Las coberturas cambiarias: forwards de divisas 4.Participantes en el mercado forward 4.1.Entidades bancarias Son las encargadas de estructurar los contratos forward de compra o venta ya que tienen la capacidad de asumir los riesgos asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligación acordada. 4.2.Agentes demandantes Constituidos por agentes que presentan flujos de ingresos proyectados en moneda extranjera pero que tienen obligaciones en moneda nacional. Es el caso típico de las empresas exportadoras, que al adquirir este tipo de operación pueden reducir los niveles de riesgo al fijar un determinado tipo de cambio por medio de un forward de compra. También se encuentran las administradoras de pensiones que invierten en moneda extranjera. 4.3.Agentes ofertantes Por otra parte, están los agentes económicos que tienen obligaciones futuras en moneda extranjera pero generan ingresos en moneda nacional, como es la situación de las empresas importadoras, que pueden adquirir un forward de venta para tomar una cobertura de riesgo ante una incesante depreciación del tipo de cambio en una fecha futura. Actualidad Empresarial VII-1 VII Informe Financiero 5. Características de los forwards Estos instrumentos son transados en los mercados extrabursátiles (no organizados), siendo la principal diferencia frente a los futuros. En nuestro país son ofrecidos por los bancos que se concretan por medio de un contrato privado suscrito entre ambas partes, en la medida de sus necesidades con especificaciones definidas en cuanto a precio, fecha, lugar y forma de entrega. Algunas características a tomar en cuenta son las siguientes: • Cada forward genera un contrato específico, con base en las necesidades de cada cliente. • No exige ningún desembolso inicial, dado que las dos partes fijan el precio y por tanto, el valor por mutuo acuerdo. • Las operaciones pactadas es un acuerdo obligatorio para ambas partes. • Al final del vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del ganador. De esta forma, el riesgo es asumido entre las partes. • Son contratos a la medida, los plazos van de un día a 365 días normalmente, aunque pueden tener plazos mayores. • Los contratos no son transferibles ni negociables en un mercado secundario. Por otro lado, las ventajas que presentan este tipo de operaciones es que se constituye como un instrumento de cobertura mediante el cual el cliente o la parte solicitante obtiene una tasa de cambio fija a futuro que le permitirá planear los flujos de caja futuros en la medida que se conocerá la cantidad de dinero a recibir o pagar. De esta manera, los agentes mejorarán los niveles de riesgo frente a los proveedores o clientes, dadas las fluctuaciones inherentes del mercado. De acuerdo con la información que proveen algunas entidades bancarias, entre los principales requisitos para solicitar este tipo de contratos son: - Debe tener aprobada una línea de crédito para este tipo de operaciones. - Firmar un contrato marco forward antes de cerrar la operación. - Firmar un específico forward al cerrar la operación. Ahora, es importante considerar que el contrato de forward de compra y de venta estará determinada desde el punto de vista del banco. Así, de ser una empresa exportadora que quiere proyectar VII-2 Instituto Pacífico sus ingresos futuros percibidas en otras monedas, requerirá pactar un forward de compra de divisas, dado que el banco comprará estas monedas en la fecha establecida. Y si es una empresa importadora, deberá obtener un forward de venta, puesto que la financiera le venderá divisas en el periodo futuro. Si bien, de manera teórica se dice que no se requiere de un monto mínimo para realizar estos contratos, algunas de ellas exigen un monto considerable por operación y las ganancias que pueden generar estará en función del diferencial de las tasas de interés para su cálculo. 6.Determinación del precio forward Para fijar el tipo de cambio forward, se considerarán tres elementos: el valor del tipo de cambio spot, el diferencial entre las tasas de interés en moneda nacional y extranjera y el plazo de vigencia del contrato, expresado en la siguiente fórmula: Tasa MN 100 Tasa ME 1+ 100 1+ TCwd= TCspot x N/360 Donde: TCwd: tipo de cambio forward fijado para el contrato TCspot: tipo de cambio actual o de mercado a la fecha de realizar el contrato. Tasa MN (*): tasa de interés anual en moneda nacional al plazo del contrato del forward Tasa ME (*): tasa de interés anual en moneda extranjera al plazo del contrato del forward N: plazo fijado para el contrato del forward (en días) (*) Las tasas de interés a considerar serán activas o pasivas1, según sea un forward de compra o venta, en base a lo establecido por las políticas comerciales de cada entidad bancaria. Para su cálculo, se distinguen las siguientes fórmulas: • Tipo de cambio compra forward Tasa pasiva MN 100 Tasa activa ME 1+ 100 1+ TCwd= TCspotcompra x N/360 1 Estas tasas de referencia, activas y pasivas para productos derivados en términos efectivas anuales, lo puede encontrar en la página de la SBS, que es un promedio de los principales bancos como se establece en la siguiente dirección: <http://www.sbs.gob.pe/app/ stats/TasaDiaria_10.asp>. • Tipo de cambio venta forward Tasa activa MN 100 Tasa pasiva ME 1+ 100 1+ TCwd= TCspotventax N/360 Caso práctico En el 2012 una empresa textilera generó ventas al crédito a uno de sus clientes del mercado norteamericano por una suma de US$ 1 000 000 a un plazo de seis meses. Con el fin de elimitar el riesgo cambiario de esta operación, decidió contratar un tipo de cambio forward a 180 días. Firmó contrato con el BBVA, quien presentaba los siguientes datos: - Tipo de cambio venta: S/ 2.881/US$ - Tipo de cambio compra: S/ 2.565/US$ - Tasas en MN para un plazo de 60 días: 3.63% pasiva; 3.91%, activa. - Tasas en ME para un plazo de 60 días: 1.94 %,pasiva; 2.38%, activa De acuerdo con esta información brindado ¿cuál fue el precio fijado de los dólares para final de periodo? Por otro lado, ¿le convino pactar a ese precio, si el tipo de cambio vigente al día de la ejecución del contrato fue de S/ 2.595/US$? Solución Dado la situación, este es el caso típico de un forward de compra, dado que al vencimiento de la operación, de 180 días, el banco estuvo obligado a comprarle las divisas, cuyo precio se determinó con la siguiente fórmula: TCwd= 2.565 x 1 + 0.0363 1+0.0238 180/360 TCwd= 2.5806 Con este valor del tipo de cambio, la empresa exportadora pudo proyectar sus ingresos futuros en un monto de S/ 2 580 611.07 (2.5806 * 1 000000). Pero tomando en cuenta el tipo de cambio spot a la fecha de vencimiento, se observa que hay un diferencial negativo de (2.5806 - 2.595) * 1 000 000 equivalente a S/ 14 400. Se puede concluir que pese a la pérdida significativa monetaria, la empresa pudo proyectar sus flujos de ingresos con mayor certeza. En este sentido, el exportador se beneficia porque puede calcular y planificar sus pagos y otras obligaciones, lo que este instrumento se refleja como un “seguro” frente a sus actividades posteriores. N.° 342 Primera Quincena - Enero 2016