Desfavorable Panorama para el Resto del Año

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Julio 26 2002
MANTENER
IUSACEL
PRECIO OBJETIVO: P$3.26
Pobre 2T02; Desfavorable Panorama para el Resto del Año
El 23 de julio, 2002, Iusacell reportó resultados del segundo trimestre de 2002, los cuales fueron aún más
débiles que nuestras ya de por sí negativas expectativas, particularmente en los renglones de ingresos y
EBITDA. Adicionalmente, la compañía anunció la reducción de sus inversiones de capital estimadas de US$250
millones a US$130 millones, principalmente debido al adverso panorama para el resto del año provocado por la
desaceleración económica. Desde nuestro punto de vista, al reducir significativamente sus inversiones de capital
estimadas, Iusacell se volverá menos competitivo, debido a que su proceso de expansión será retrasado y la
calidad del servicio en algunas regiones no mejorará. Esto podría traducirse, en nuestra opinión, en una futura
pérdida de participación de mercado. Consideramos que Iusacell enfrentará una mayor competencia por parte de
Telefónica en algunas regiones durante la segunda mitad del año, tomando en cuenta que ésta última recibió
recientemente la autorización de la Comisión Federal de Competencia para proseguir con la adquisición de Pegaso
PCS.
Los ingresos netos del segundo trimestre fueron P$1.30 billones (US$130.50 millones), 3.8% por debajo de
nuestra estimación y 20% inferior a los del mismo periodo del año anterior en términos de pesos reales.
Como esperábamos, este fuerte decremento se debe principalmente a la alta tasa de cancelaciones (churn) que la
compañía ha experimentado en los últimos 12 meses (principalmente en el segmento post-pago), así como a la
contracción de 34% en los ARPUs combinados (nosotros esperábamos una contracción de 30% en los ARPUs año
a año). El EBITDA disminuyó 25% en pesos reales con respecto al mismo periodo del año anterior a P$419.40
millones (US$42.10 millones), 4.8% por debajo de nuestra estimación original. Esta reducción se debió a la menor
generación de ingresos más que un incremento en los costos y gastos del periodo. Iusacell reportó una pérdida
neta de P$684.8 millones (US$68.8 millones), la cual estuvo básicamente en línea con nuestra estimación.
Aunque creemos que los pobres resultados de Iusacell del segundo trimestre de 2002, así como los planes de
reducción de inversiones de capital para este año, ya están reflejados en el precio de la acción,
particularmente después de la fuerte contracción experimentada en el precio de la acción en los últimos
días, no podemos identificar catalizadores en este momento que pudieran impulsar el precio de la acción en
el futuro. El nuevo CEO de Iusacell, Carlos Espinal, declaró durante la tele conferencia de resultados del segundo
trimestre que Iusacell concentrará sus esfuerzos en atraer y retener a los clientes con alto volumen de tráfico, en
lugar de enfocarse en el mercado masivo. Sin embargo esta nueva estrategia implicará una generación más
moderada de ingresos y EBITDA en los próximos trimestres. De acuerdo con las estimaciones de la compañía, las
ventas para el año completo 2002 serán de entre US$570 millones y US$600 millones, esto es, 15% por debajo de
nuestro pronóstico en dólares y 16% inferiores a las ventas reportadas por el año completo 2001. La compañía
espera generar un EBITDA ajustado de US$170 millones en el año completo 2002, 12.8% por debajo de nuestra
estimación.
a
Iusacell - Resultados al Segundo Trimestre del 2002 (Millones de Pesos Constantes )
Ventas
Utilidad. De Op.
Margen de Op.
EBITDA
Utilidad Neta
UPA ADR
a
2T02
1,299.2
-146.4
-11.3%
419.4
-684.8
-0.37
Est. SCHI
1,350.8
-145.4
-10.8%
440.5
-690.3
-0.37
Consenso % vs Est. SCHI
1,340.0
-3.8%
-150.0
0.6%
-11.2%
-0.5%
380.0
-4.8%
-780.0
-0.8%
-0.42
-0.8%
% vs Cons.
-3.0%
-2.4%
-0.1%
10.4%
-12.2%
-12.2%
1T02
1,382.7
-148.4
-10.7%
443.8
-339.2
-0.18
% Ch T/T
-6.0%
-1.3%
-0.5%
-5.5%
101.9%
101.9%
2T01
1,623.2
-79.2
-4.9%
564.6
39.1
0.02
% Cam. A/A
-20.0%
84.8%
-6.4%
-25.7%
NM
NM
Excepto datos por acción/ADR.
Fuentes: Reportes de la compañía y Santander Central Hispano Investment.
Rogelio Urrutia