Mayo 2015 - CorpBanca Inversiones
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Informe de Estrategia Mayo 2015 ESTRATEGIA RECOMENDADA Proyecciones Económicas Abril Zona Geográfica Mayo 2015 2016 2015 Dif c/r proy ección 2016 para 2015 Estados Unidos Crecimiento PIB Real Inflación 2.5 2.5 2.2 2.5 -0.3 - 0.1 2.0 0.3 2.1 0.2 1.7 2.5 1.6 2.5 -0.1 - 0.1 1.0 0.3 1.1 0.2 0.9 1.5 1.0 1.5 0.1 0.7 1.3 0.8 1.3 0.1 2.3 3.0 1.7 2.9 -0.6 - 0.3 1.3 0.4 1.3 0.1 2.4 2.6 2.8 2.6 0.4 0.2 1.7 0.4 1.7 0.2 6.2 6.4 6.1 6.5 -0.1 - 2.7 2.9 1.9 2.9 -0.8 - Ya avanzado el segundo trimestre de 2015, el panorama se consolida con los desarrollados liderando el crecimiento global, mientras que los emergentes continúan nadando contra corriente. Los principales riesgos dicen relación con una mayor volatilidad en los mercados internacionales, el inminente inicio del proceso de alzas de tasas en Estados Unidos y la tensa situación de la discusión entre Grecia y el Eurogrupo respecto a las condiciones del refinanciamiento al gobierno heleno. En particular, la Eurozona pareciera recuperar el impulso perdido hacia fines de 2014, con una demanda interna robusta (principalmente el consumo privado) sustentada en la caída del precio del petróleo, mejores niveles de empleo y la política monetaria ultra-laxa implementada por el BCE. En el caso de Estados Unidos, si bien se confirmó una contracción durante el primer cuarto del año (-0,7% t/t anualizado), los últimos datos corroborarían su carácter más transitorio –paro portuario y mal clima-, dando paso a una economía que retomará tasas de crecimiento por sobre su potencial en lo que resta de año. No obstante, la apreciación global del dólar y el impacto de la caída del precio del crudo en el sector energético sigue siendo foco de preocupación. De todas formas, el escenario se vislumbra positivo, lo que llevaría a un primer ajuste de los tipos referenciales a fines de este año, tal como señaló Janet Yellen. Con respecto a Japón, la economía mantiene una senda de recuperación moderada, a pesar de que la demanda interna se halla contenida, en lo que aún parecieran existir efectos rezagados del alza de IVA aplicado en abril del año pasado. No obstante, la autoridad mantiene buenas perspectivas para la economía, manteniendo su compromiso de apuntalar la actividad, especialmente a través de su política monetaria. Por el lado de emergentes, China continúa entregando débiles datos, denotando una profundización de su desaceleración. Si bien las autoridades han señalado en diversas ocasiones que el ajuste es sano considerando un nuevo modelo de crecimiento (enfocado en el desarrollo interno), también han mencionado su intención de evitar un aterrizaje forzoso mediante políticas de orden monetario y fiscal, dado el espacio de acción con el que cuenta, esto con tal de impedir detrimento en variables claves tal como lo es el empleo. En el caso de Latinoamérica, el (breve) respiro de las últimas semanas producto de las expectativas de un aplazamiento en el inicio de alza de tasas por parte de la Fed y cierta recuperación de los precios de materias primas en el margen pareciera haberse agotado, donde nuevas presiones bajistas en los commodities dada la tendencia alcista que ha retomado el dólar y débiles datos desde China, se suman a problemas idiosincráticos en varias economías de la región, con pocos grados de libertad para el accionar de las políticas monetaria y fiscal, y riesgos de mayor vulnerabilidad externa tras la ampliación de los déficit en cuenta corriente, con una eventual corrección del gasto interno más drástica. Finalmente, problemas de orden político siguen conteniendo mejoras en la confianza de inversores dificultando una transición más sana por la parte baja del ciclo económico. En este contexto, recomendamos seguir privilegiando desarrollados versus emergentes, aumentando la exposición en Europa y Japón, en desmedro de Estados Unidos. Dentro de emergentes, focalizarse en Asia, en tanto que continuar con baja ponderación en los mercados restantes. Zona Euro Crecimiento PIB Real Inflación Japón Crecimiento PIB Real Inflación Alemania Crecimiento PIB Real Inflación Reino Unido Crecimiento PIB Real Inflación Asia Emergente Crecimiento PIB Real Inflación Latinoamérica Crecimiento PIB Real Inflación 0.6 2.3 0.5 2.2 -0.1 16.7 11.3 16.9 11.6 0.2 -0.8 1.2 0.2 2.5 1.0 8.3 5.6 9.6 4.7 1.3 3.6 3.9 3.6 3.9 0.0 4.7 5.4 4.7 5.4 0.0 - Europa Emergente Crecimiento PIB Real Inflación Medio Oriente & África Crecimiento PIB Real Inflación Fuente: CorpResearch en base a bancos de inv ersión y organismos multilaterales Alocación Renta Variable Internacional Zona Geográfica Relación al Benchmark Recomendación Benchmark EUROPA DESARROLLADO 14% 15% ESTADOS UNIDOS 36% 36% ASIA EMERGENTE 22% 22% JAPÓN 18% 19% AMÉRICA LATINA 8% 7% EUROPA EMERGENTE 2% 1% MEDIO ORIENTE & ÁFRICA 1% 0% ↑= Sobreponderar ↓= Subponderar ↔=Neutrales *El Benchmark corresponde a la cartera de inversión de las AFP en el mes de Abril Fuente: CorpResearch ↑ ↔ ↔ ↑ ↓ ↓ ↓ 1 Informe de Estrategia – Mayo 2015 El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere. Renta Variable Internacional Retornos de distintos Instrumentos de Inversión en USD Renta Variable 1M 3M YTD 12M Morgan Stanley Mundo -0.1 1.8 5.8 5.5 Desarrollados 0.2 1.5 5.5 6.2 Emergentes -2.4 4.3 8.3 -0.7 Estados Unidos 0.4 0.7 3.7 12.1 Eurozona -1.4 3.9 17.6 16.6 Japón - NIKKEI 2.0 9.8 17.0 41.2 Alemania -0.1 0.1 7.3 -4.1 Reino Unido 1.6 1.4 6.2 -5.5 América Latina -4.3 -1.3 -4.1 -21.4 Asia Emergente -2.3 6.3 11.4 9.7 Europa Emergente -1.4 -1.1 9.3 -0.1 Medio Oriente & África -0.9 1.3 7.9 -14.3 Euro (€/US$) -0.9 3.5 10.2 24.1 Yen (¥/US$) 2.2 2.3 1.5 19.2 Libra (£/US$) -1.8 0.4 0.7 8.8 Real (R$/US$) 4.9 8.0 16.5 39.3 Yuan (¥/US$) 0.1 -0.9 -0.1 -0.5 Monedas Commodities Índice CRY 0.7 0.7 -1.9 -26.8 Petróleo WTI (US$/barril) 4.5 17.1 12.1 -42.8 Cobre (LME, centsUS$/libra) 3.1 6.4 0.3 -10.9 Oro (LME, US$/onza) 2.0 -0.2 1.5 -6.9 Plata (LME, US$/onza) 9.3 3.8 9.6 -11.6 Trigo (US$/bushel) 6.0 3.5 -12.6 -21.0 Soya (US$/bushel) -4.7 -8.3 -9.3 -39.0 Celulosa Fib Larga (EEUU, US$/ton) -0.6 -5.4 -8.6 -7.9 Datos al 27 may o de 2015 En el último mes continuó la tendencia, en términos generales, de mejor desempeño de los mercados Desarrollados respecto a lo exhibido por los Emergentes. Si bien nada espectacular, el primer grupo logró un avance de 0,1 en tanto que el segundo, retrocedió un considerable 2,4%. Lo anterior llevó a que el índice global de Morgan Stanley recogiera una contracción de 0,1%. En los últimos 30 días destacó la performance del mercado japonés con el Nikkei revalorizándose 2%.En lo restante, se observan pérdidas, a excepción de una muy tenue apreciación de Estados Unidos de 0,4%. De esta forma, la Eurozona se depreció 1,4% en el último mes, mientras que América Latina, Asia Emergente y Europa Emergente experimentaron variaciones de -4,3%, -2,3% y -1,4% respectivamente. La discusión entre Grecia y la Troika y el poco avance aparente en el acuerdo respecto a las condiciones para el refinanciamiento del gobierno heleno sigue siendo un importante foco de incertidumbre para los mercados internacionales. Sin embargo, los programas masivos de compra de activos acometidos por el BCE y BoJ, sumado a los positivos datos exhibidos en lo últimos por las economías de la Eurozona y Japón continuarían dando impulso al precio de diversos activos. En tanto que, en Estados Unidos parecieran quedar atrás las pobres cifras de actividad del primer trimestre para dar paso a una economía que retoma niveles de crecimiento por sobre su potencial, apoyando un alza de tasas por parte de la Fed hacia fines de año lo que impediría mayores avances de activos. Finalmente en Emergentes, América Latina continúaría siendo castigada por los bajos precios de commodities y problemas diosincráticos que merman las perspectivas de crecimiento en el corto y mediano plazo. En tanto, Asia Emergente se vería favorecida por expectativas de mayor actuar de políticas monetarias y fiscales en pos de evitar un aterrizaje forzoso de la economía china. Fuente: Bloomberg Indice de Tipos de Cambio Spot frente al USD Euro (€/US$) Libra (£/US$) 165 Paridades Yen (¥/US$) Real (R$/US$) 150 135 120 105 abr-15 dic-14 feb-15 oct-14 jun-14 ago-14 abr-14 dic-13 feb-14 oct-13 jun-13 ago-13 abr-13 dic-12 feb-13 90 El dólar retomó su tendencia apreciativa en los últimos días, debido a las mejores cifras observadas en Estados Unidos que apuntan a una economía que retomará un mayor ritmo de crecimiento tras el pobre desempeño del primer cuarto y, consecuentemente, expectativas de un comienzo del proceso de normalización monetaria de la Fed durante el presente curso (tal como señaló su presidenta Yanet Jellen). Otro factor importante ha sido la tensa situación de Grecia y la potencial apuesta de una salida del país heleno de la Eurozona. En este contexto, el yen y el real se depreciaron 2,2% y 4,9% respectivamente, mientras que el yuan se mantuvo prácticamente estable (+0,1%). Por último, el euro avanzó 0,9% sustentado en las mejores perspectivas del bloque monetario. Indice: Nov iembre 2012=100 Fuente: Bloomberg, CorpResearch Commodities Evolución de commodities Índice CRY Cobre (LME, centsUS$/libra) 130 Petróleo WTI (US$/barril) Oro (LME, US$/onza) 115 100 85 70 55 feb-15 abr-15 dic-14 oct-14 ago-14 jun-14 abr-14 feb-14 dic-13 oct-13 ago-13 jun-13 abr-13 dic-12 feb-13 40 Los precios de las materias primas han tendido a estabilizarse en lo último. No obstante, en el corto plazo el valor de los commodities pareciera experimentar una presión bajista toda vez que el dólar retoma una tendencia al alza y China presenta débiles datos de actividad, aunque se espera que estos repunten de forma gradual en la medida que la oferta y demanda se ajustan a las nuevas condiciones de mercado. Así, el petróleo se halla 4,5% por sobre su nivel de hace un mes, mientras que el cobre repuntó 3,1% en igual período. Por su parte, el trigo avanzó 6%, en tanto que, la soya y la celulosa continúan su caída libre con una caída de su valor de 4,7% y 0,6% respectivamente. Indice: Nov iembre 2012=100 Fuente: Bloomberg, CorpResearch 2 Informe de Estrategia – Mayo 2015 El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere. Estrategia Renta Variable Internacional EUROPA DESARROLLADO ESTADOS UNIDOS ASIA EMERGENTE La economía de la Eurozona parece haber ha recuperado el impulso perdido hacia fines del año pasado, con una demanda interna que gana en dinamismo, liderada principalmente por el consumo privado, el que se ha visto especialmente favorecido por un ambiente de bajas tasas de interés, menor precio internacional del petróleo y un mercado laboral que ha exhibido ganancias en el último tiempo. Dentro de las principales economías, destacan los desempeños de Alemania y España, donde la segunda se erige como uno de los líderes del crecimiento en el bloque de la moneda única, en tanto, la primera, si bien ha registrado ciertos para retomar mayores tasas de expansión, se espera también se establezca como un motor importante de crecimiento para la región. A su vez Italia y Francia –economías bastante rezagadas en términos de reformas estructurales y senda de crecimientohan comenzado a mostrar avances, lo que aumenta el optimismo en la región. Los distintos indicadores de confianza también denotan el positivo estado de salud de la economía de la unión monetaria, con varios de ellos situándose en torno a máximos de los últimos años, mientras que el QE iniciado recientemente por el BCE sigue promoviendo un relajamiento de las condiciones de financiamiento, lo que debiera fomentar el crédito a la economía real. Con todo, el momento de tracción exhibido por la zona del euro debiera seguir fomentando la apreciación de activos toda vez que el BCE continúa inyectando liquidez al mercado de forma masiva y la economía real mantiene el ritmo de recuperación. La desaceleración exhibida durante el primer trimestre de 2015 generó serias dudas respecto a que aquello respondiese a factores meramente transitorios. En ese sentido, surgieron preocupaciones en relación a una debilidad subyacente producto del fortalecimiento global del dólar y el bajo precio del petróleo, dado su potencial efecto sobre la competitividad de las exportaciones y planes de inversión y empleo en el sector energético. Si bien lo antes mencionado continúa siendo factor de riesgo para la actividad, los últimos datos han dado cierta tranquilidad respecto al estado de salud de la economía norteamericana, con el sector de la vivienda entregando señales de mayor dinamismo, los PMI reflejando un robusto crecimiento del sector privado, un mercado laboral que sigue estrechándose (con indicadores salariales que sugieren una aceleración de las presiones salariales) y condiciones de financiamiento aún favorables. Con todo, las perspectivas dan cuenta de una economía que retomaría tasas de expansión por sobre su potencial. Dado lo anterior, las expectativas ante el inicio de la normalización monetaria se han concentrado para la última parte del presente año, de hecho, la presidenta de la entidad, Janet Yellen, señaló que el organismo se prepara para iniciar su proceso de alzas durante 2015 probablemente. En este contexto, y considerando la alta valorización que han mostrado los activos, rompiendo máximos de forma sucesiva en el último tiempo, el inminente ajuste de la política monetaria impediría significativas nuevas ganancias, especialmente considerando la alta incertidumbre asociada al momento de la primera alza y la posterior senda de normalización que ésta seguirá. La economía de Asia Emergente sigue con la desaceleración de China como telón de fondo. El gigante asiático viene experimentando una ralentización de su actividad asociada tanto a factores cíclicos como permanentes, donde este último ha tomado especial relevancia de acuerdo a lo comunicado por las autoridades, dado el cambio de modelo económico hacia un mayor desarrollo de la demanda interna desde una economía focalizada fuertemente en las exportaciones. Por otro lado, el alto endeudamiento y la saturación del sector inmobiliario siguen siendo un lastre para alcanzar mayores tasas de expansión. De esta forma, el mayor riesgo se concentra en una profundización de la ralentización del gigante asiático dada su importancia en la región tanto en términos comerciales como financieros. Sin embargo, las autoridades ya han mostrado la disposición a efectuar nuevas políticas de apoyo tanto de orden fiscal como monetario, lo que sumado a los bajos precios del petróleo permitirían un aterrizaje menos forzoso de la economía hacia tasas más sostenibles en el largo plazo. 3 Informe de Estrategia – Mayo 2015 El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere. JAPÓN AMÉRICA LATINA EUROPA EMERGENTE MEDIO ORIENTE & ÁFRICA La economía japonesa mantiene una senda de recuperación moderada. El Banco de Japón (BoJ) se ha mostrado más optimista respecto a la actividad en los próximos meses, donde los menores precios del petróleo, un yen más débil y su política altamente acomodaticia seguirían promoviendo la recuperación. Sin embargo, el consumo se mantiene con un pobre desempeño, a pesar del repunte exhibido por el empleo e ingresos, donde cierto rezago de los efectos del alza de IVA parecieran aún estar remanentes, conteniendo un mayor dinamismo del consumo. Finalmente, los riesgos continúan asociados al problema de la deuda y al desarrollo de los países exportadores de commodities y de economías desarrolladas, particularmente al avance que evidencien la Eurozona y Estados Unidos. Con todo, si bien los riesgos están latentes, el masivo ritmo de inyección de liquidez al sistema, con la consecuente depreciación del yen, seguiría fomentando avances por el lado de activos. Las perspectivas de crecimiento de Latinoamericanas siguen siendo ajustadas a la baja, en un contexto donde la caída experimentada por los precios de commodities reduce los términos de intercambio de las economías de la región. Adicionalmente, las cuentas fiscales se han visto presionadas obligando a reajustar los planes de gasto público, quitando grados de libertad a dicha política contra-cíclica. Por el lado externo, las cuentas externas de ciertas economías se han ampliado generando preocupación en torno a los riesgos potenciales frente a una inminente alza de tasas por parte de la Fed, debilitando las monedas locales y eventualmente presionando ajustes del gasto interno más drásticos. Por otro lado, la situación de china continúa como riesgo latente, considerando la alta dependencia de los envíos al exterior hacia dicho destino. Por último, el espacio de la política monetaria para actuar como estabilizador también se halla acotado, toda vez que la inflación en la mayoría de economías se encuentra por sobre el nivel metas de los Bancos Centrales respectivos y el inicio de la normalización de la política monetaria de Estados Unidos está pronto a ocurrir. Dado lo anterior, el (breve) respiro de distintos activos en la región acontecido el mes pasado pareciera terminar dando paso a nuevos ajustes en sus valorizaciones, reflejando las pesimistas expectativas para la zona. Si bien las perspectivas para las economías de Europa Emergente han mejorado producto del menor precio del petróleo, un ambiente de baja inflación y condiciones de financiamiento más relajadas, el conflicto de Ucrania y Rusia, además de las sanciones impuestas por occidente a la economía rusa siguen golpeando los mercados. A lo anterior se une la tensa situación de la deuda de Grecia y sus potenciales efectos de contagio. Por otro lado, los problemas estructurales y altos niveles de endeudamiento lastran posibles mejoras sostenibles en el tiempo, conteniendo un mayor dinamismo en la región. Mantenemos nuestra recomendación de sostener una nula exposición a Medio Oriente y África, en línea con un escenario de alta inestabilidad política, conflictos étnicos y religiosos y bajos niveles de productividad persistentes en la región. 4 Informe de Estrategia – Mayo 2015 El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere. CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono +562 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl 5 Informe de Estrategia – Mayo 2015 El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.
