1 - Alicorp

Alicorp S.A.A.
Informe con EEFF consolidados no auditados al 30 de junio de 2011
Fecha de comité: 06 de octubre de 2011
Empresa perteneciente al sector industrial de consumo masivo peruano
Francisco Sánchez Martínez
(511) 442.7769
Instrumento Clasificado
Lima, Perú
fsanchez@ratingspcr.com
Clasificación
Perspectiva
Acciones Comunes
PC N1
Estable
Acciones de Inversión
PC N1
Estable
pAA+
Estable
Segundo Programa de Bonos Corporativos Hasta US$100 MM o su equivalente en soles
Emisión
Serie
Plazo
Segunda
Única
10 años
pAA+
Estable
Tercera
Serie A
5 años
pAA+
Estable
Significado de la Clasificación
Primera Clase Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más
seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación
de utilidades y liquidez en el mercado.
Categoría pAA: Emisiones con alta calidad crediticia. Los factores de protección son fuertes. El riesgo
es modesto, pudiendo variar en forma ocasional por las condiciones económicas.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-), mejorando o desmejorando
respectivamente la clasificación alcanzada entre las categorías AA y B.
La clasificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o
garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión.
La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia de uno o más instrumentos; no son de ninguna manera
recomendaciones de compra o venta.
Acción Realizada
PCR en comité de clasificación decidió elevar el rating de los instrumentos emitidos en el marco del
Segundo Programa de Bonos Corporativos de Alicorp S.A.A. a pAA+ (desde pAA); y realizar un upgrade a
las acciones comunes y de inversión de la empresa (ambas de PC N2 a PC N1). El sustento de esta acción
de clasificación se encuentra fundamentado en los puntos expuestos a continuación.
Racionalidad
La mejora de la clasificación de los bonos corporativos y acciones de la compañía se sustenta en los
puntos siguientes.
Los niveles de EBITDA presentados por la compañía. El EBITDA a 12 meses se ha venido
incrementando sostenidamente a partir de diciembre de 2006 (en que era de S/.302 millones), llegando
a S/. 616 millones a junio de 2011 (a partir de marzo de 2010 se ha estabilizado en un nivel promedio
de S/.550 millones, aproximadamente). Si bien el EBITDA a 12 meses mostró una contracción por
efecto de la crisis financiera internacional, el EBITDA se ha recuperado superando incluso sus niveles
pre-crisis.
El adecuado manejo y gestión del riesgo de precios de commodities, a través de estrategias de
cobertura con instrumentos financieros derivados. Si bien esto no hace inmune a la empresa a los
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movimientos de los precios de las materias primas, ha permitido mitigar sus efectos en los márgenes
de ganancia. Lo que es más destacable, es el hecho que Alicorp haya interiorizado dentro de su visión
de largo plazo el ir orientando gradualmente el giro de su negocio hacia productos que estén menos
relacionados con las materias primas y tengan mayor valor agregado.
La generación adecuada de flujos de efectivo lograda por Alicorp, plasmada en sus saldos positivos de
caja al cierre del período. Asimismo, destaca también el hecho que el EBITDA cubra de manera
holgada los gastos financieros (en 16.09 veces a junio de 2011) y que el EBITDA (12M) supere en 4.44
veces a los gastos financieros combinados con la porción corriente de la deuda de largo plazo. Lo
anterior representa una adecuada capacidad de la compañía para afrontar sus obligaciones
financieras, tanto con los bonistas como con sus acreedores bancarios.
El apalancamiento de Alicorp ha mostrado una tendencia a la baja durante el 2009-2010, comenzando
recién a elevarse durante el primer semestre del presente año, por efecto de mayores préstamos a
corto plazo para compras de materia prima (financiamiento de comercio exterior). La política de
endeudamiento de Alicorp ha buscado en los últimos años fortalecer su posición financiera mediante
una reducción planificada de su nivel de pasivos. En este sentido, a setiembre del presente año, se dio
la firma de un préstamo con Citibank N.A. y Bank of America N.A. por US$110 millones con duración a
7 años, con fines de reperfilamiento de su deuda financiera, obteniendo un mayor duration para la
misma a un costo muy competitivo.
La adecuada estrategia de expansión de la compañía, la cual tiene como objetivo crecer, consolidarse
y ubicarse dentro de las 250 empresas más grandes de Latinoamérica. En opinión de la clasificadora,
la alta gerencia de Alicorp ha sido coherente con sus lineamientos organizacionales, dirigiendo sus
acciones en todo momento al cumplimiento de sus objetivos de largo plazo, sin que esto interfiera de
manera negativa en la salud financiera de la empresa.
La posición de liderazgo que mantiene la Compañía en los distintos mercados en los que participa,
contando con la mayor red de distribución en el ámbito nacional y con vendedores especializados para
clientes industriales. Las altas cuotas de mercado que sostienen en conjunto las marcas que
comercializa y produce Alicorp en una misma categoría de producto, le permiten ser el número uno en
segmentos clave de su estructura de ventas. Asimismo, el papel de Alicorp como oferente dentro de
mercados de demanda relativamente inelástica (alimentos de consumo masivo y primera necesidad)
permite inferir que su capacidad de generación de efectivo no se vería muy afectada por posibles
ciclos económicos desfavorables (el 75.5% de las ventas en términos de volumen se realizaron en el
mercado nacional a junio 2011).
La solvencia del grupo económico que la respalda, el Grupo Romero, el cual es uno de los más
grandes del país. Éste posee tanto participación directa como indirecta dentro del accionariado de la
compañía. Si bien es cierto que la cuenta capital social dentro del patrimonio contable no registra
movimiento desde el año 2004, el respaldo del grupo se ve plasmado en las adquisiciones que ha
venido realizando Alicorp a nivel internacional durante los últimos años.
Con respecto al momento en que se concedió el upgrade anterior (año 2009), la rentabilidad a 12
meses ha mostrado mejoras sustanciales. En los últimos 4 trimestres ha presentado una tendencia
ligera a la baja, pero manteniéndose en niveles satisfactorios. De este modo, al finalizar el primer
semestre del año, el ROE a 12 meses alcanzó un valor de 16.35% (17.01% a diciembre 2010),
contrayéndose ligeramente por efecto de menor la utilidad neta a 12 meses (respecto al cierre de
2010) en 6.02%. El ROA cerró el semestre con un valor de 8.68%, contrayéndose frente a su nivel de
diciembre del año previo (9.99%).
El grado de liquidez de las acciones y su nivel de capitalización bursátil, que a su vez están
respaldadas por los sólidos fundamentos de la compañía. Las acciones comunes forman parte del
Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), representando un 3.28% de su peso total (es
la doceava acción más importante en su cartera). Asimismo, su frecuencia de negociación1 es de
prácticamente 100% (diariamente se negociaron un promedio de S/. 2.42 millones en estas acciones
durante el IS-2011).
Argumento de la Perspectiva
La perspectiva “estable” asignada a la clasificación de las emisiones de bonos corporativos y acciones de
Alicorp está sustentada en la capacidad de la compañía para gestionar de una manera adecuada los
riesgos a los que enfrenta, en especial los de variaciones de precios de commodities alimentarios (trigo y
aceite de soya). Se considera además que la alta gerencia de la compañía mantendrá sus políticas,
decisiones y acciones encaminadas dentro de la estrategia que ha venido siguiendo a lo largo de los
últimos años, por lo que no se vislumbra en un horizonte de mediano plazo un cambio desfavorable de la
clasificación de sus instrumentos.
1
Número de sesiones en que la acción presentó negociación sobre el total de sesiones del período.
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Desarrollos Recientes
Alicorp S.A.A. informó el 9 de septiembre de 2011 que por contrato de compra venta de activos
(celebrado el mismo día), ha transferido a Nestlé Perú S.A. sus activos vinculados al negocio de
helados. Lo anterior incluye la maquinaria y los equipos relacionados con las actividades de producción
y comercialización de dicho negocio, así como información comercial relacionada al mismo. Esta
transacción, sin embargo, no ha involucrado la venta de marcas como Lamborgini y Eskimo.
El día 8 de septiembre de 2011, Alicorp S.A.A. suscribió con Citibank N.A. y el Bank of America N.A, un
contrato de préstamo hasta por la suma de US$ 110 millones. Con fecha 14 de septiembre de 2011, se
realizó un primer desembolso de US$ 70 millones en el marco de este convenio.
Con fecha 21 de junio de 2011, Alicorp Argentina S.C.A. adquirió el 100% de las acciones de las
empresas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A, ambas ubicadas en Argentina. Las compañías
adquiridas se dedican a la producción y venta de pastas queques y jugos.
El 27 de mayo de 2011, la empresa comunicó que mediante escritura pública con fecha del día anterior,
se constituyó una nueva sociedad subsidiaria a la empresa, bajo la denominación de Alicorp
Inversiones S.A. El objeto social de la empresa será llevar a cabo inversiones en acciones,
participaciones y valores mobiliarios en el mercado local y del exterior, así como realizar operaciones de
financiamiento en dichos mercados, entre otras actividades.
Con fecha 20 de abril de 2011 se anunció mediante hecho de importancia el nombramiento del Sr.
Paolo Sacchi Giurato como Gerente General Adjunto de la empresa, y la designación del Sr. Diego
Martín Rosado Gómez de la Torre como Vicepresidente de Finanzas, Administración y Sistemas
Corporativos.
En acuerdo del directorio del 19 de abril de 2011, se aprobó el proyecto de adopción de las Normas
Internacionales de Información Financiera (NIIF). De este modo, se dio facultades a la gerencia de la
empresa para que lleve a cabo las medidas necesarias, a fin de dar cumplimiento a los requerimientos
de Conasev encaminados a la implementación de dichos estándares contables.
A través de un comunicado a Conasev del 7 de abril de 2011, la empresa anunció que mediante
acuerdo de directorio aprobó la renuncia del Sr. Leslie Pierce Diez Canseco al cargo de Gerente
General de Alicorp S.A.A., situación que se hará vigente desde el 1 de enero de 2012. En esa misma
sesión se designó al Sr. Paolo Sacchi Giurato para tomar dicho cargo a partir de la fecha señalada.
En Junta Obligatoria Anual de Accionistas del 30 de marzo de 2011, la empresa decidió distribuir
dividendos por la suma de S/.145.28 millones por concepto de resultados acumulados de los ejercicios
2007, 2008 y 2009. Corresponde de este modo la suma de S/.0.17 en dividendos por cada acción
común y de inversión. Asimismo, en la misma Junta de Accionistas se decidió designar como auditores
externos para el año 2011 a Gris, Hernández y Asociados, firma miembro de Deloitte, Touche,
Tomatsu.
Mediante comunicado a Conasev del 30 de marzo de 2011, la empresa informó de la veracidad del
contenido de la publicación en un medio local, en el cual se consignaba como proyecto a mediano o
largo plazo la construcción en China de una planta de Nicovita para alimentos balanceados.
El 15 de marzo de 2011, Alicorp manifestó en comunicado a Conasev que la empresa se encuentra
evaluando una posible incursión en mercados internacionales de capitales. Esto sería a través de la
colocación de bonos por US$ 150 millones durante el primer semestre de 2011, según lo declarado a
un medio local por el Vicepresidente de Finanzas, Administración y Sistemas Corporativos, Paolo
Sacchi. La empresa señaló en la fecha del comunicado, que luego de la evaluación aún tendría que
darse el proceso de aprobación de la emisión por parte de los órganos internos de la sociedad.
Durante febrero de 2011, la empresa lanzó al mercado el producto Huancaína Alacena en lo que
corresponde a la categoría de salsas, y en marzo la nueva línea para el cuidado del cabello “Anua Bio
Regeneración”, dentro de la categoría cuidado del cabello.
Reseña, Directorio y Accionistas
Alicorp se constituyó en julio de 1956 bajo el nombre de Anderson Clayton & Company, empresa dedicada
a producir comestibles y grasas. En 1971 fue adquirida por el Grupo Romero y desde inicios de los 90´s
adquirió diversas empresas que le permitieron contar con un variado portafolio de productos, así como
consolidar su presencia en el mercado peruano e internacional.
La empresa se dedica a la producción y comercialización de productos alimenticios, aceites y grasas
industriales, productos de limpieza y cuidado personal, entre otros. A partir del año 2002, la empresa
adoptó una estructura organizacional basada en tres unidades de negocio: consumo masivo, productos
industriales y nutrición animal.
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En julio de 2009, Alicorp desarrolló una nueva estructura organizacional (incorporando niveles de
Vicepresidencia y Directores) que está enfocada en el crecimiento de la empresa y su internacionalización.
Gráfico 1: Estructura Organizacional
Fuente y Elaboración: Alicorp
Al 30 de junio de 2011, los principales directivos y gerentes de Alicorp S.A.A., son los siguientes:
Cuadro 1: Directorio y Principales Funcionarios
Directorio
Plana Gerencial
Dionisio Romero Paoletti
Presidente
Leslie Pierce Diez Canseco
Gerente General
Luis Romero Belismelis
Vicepresidente
Paolo Sacchi Giurato
Gerente General Adjunto
Oscar Alfredo Romero Vega
Director
Diego Rosado Gómez de la Torre
Vicepres. de Finanzas Corporativo
Ángel Irazola Arribas
Director
Jaime Butrich Velayos
Vicepres. Supply Chain Corporativo
Calixto Romero Guzmán
Director
Guillermo Paredes Larco
Vicepres. Consumo Masivo Perú
Arístides De Macedo Murgel
Director
Mario Fiocco Cornejo
José Alberto Haito Moarri
Director
Salvador Renato Falbo
Vicepres. Consumo Masivo Andino Mercosur
José Antonio Onrubia Holder
Director
Martín Carrión Lavalle
Vicepres. Negocio Nutrición Animal
José Raimundo Morales Dasso
Director
Roger Vargas Romero
Country Manager Colombia
Manuel Romero Belismelis
Director Suplente
Álvaro Campos Crosby
Vicepres. Negocio Productos Industriales
Rafael Romero Guzmán
Director Suplente
Hugo Carrillo Goyoneche
Vicepres. Marketing Corporativo Consumo Masivo
Anthony Middlebrook Schofield
Vicepres. de Recursos Humanos Corporativos
Vicepres. Consumo Masivo Andino y
Centroamérica
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
Al término del primer semestre de 2011, la compañía cuenta con un capital social constituido por
847,191,731 acciones comunes de valor nominal unitario de S/.1.00, encontrándose dicho capital
totalmente suscrito y pagado. El 69.7% de dicho capital es propiedad de accionistas nacionales; el 30.3%
restante de accionistas del extranjero.
La composición del accionariado de Alicorp al 30 de junio de 2011 se encuentra detallada en el cuadro 2:
Cuadro 2: Composición del Accionariado (al 30.06.2011)
Birmingham Merchant.
11.04%
AFP Integra S.A.
10.73%
Prima AFP S.A.
10.64%
Grupo Piurano de Inversiones S.A.
7.79%
AFP Horizonte
7.35%
Atlantic Security Bank
5.62%
Inversiones Piuranas S.A.
4.57%
Otros
42.26%
Fuente: Alicorp. Elaboración PCR
Estrategia
El plan estratégico de Alicorp ha sido confeccionado en función a los lineamientos sobre los cuales se está
encaminando el crecimiento de la compañía y el planteamiento de sus objetivos de largo plazo. La
estrategia de Alicorp se enfoca en consolidar su posición como líder en los mercados en los que opera,
continuar con el lanzamiento de nuevos productos de mayor valor agregado y expandirse en el ámbito
internacional a través de adquisiciones. De esta manera, la compañía busca ubicarse en el puesto 250
dentro de las empresas más grandes de Latinoamérica para el año 2015.
Así, la estrategia de crecimiento de Alicorp se basa en cuatro pilares:
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a)
Incrementar la participación de la compañía en el gasto familiar a través de la innovación en
nuevos productos, reforzamiento y consolidación de marcas.
b)
Replicar el modelo de distribución en la región.
c)
Exportación a nivel mundial de productos comprendidos en el rubro “Nutrición Animal”.
d)
Crecimiento agresivo por medio de adquisiciones con el fin de lograr sinergias de manera exitosa.
Respecto al último punto, cabe destacar que desde el año 2001 la compañía ha adquirido participación en
distintas empresas y rubros a nivel internacional como en Ecuador, Argentina y Colombia. Muestra de ello
es la adquisición de la empresa The Value Brands Company, la cual empezó a operar en marzo de 2009
bajo el nombre de Alicorp Argentina; y The Value Brands Company de San Juan S.A., bajo el nombre de
Alicorp San Juan. En junio de 2010, Alicorp Argentina S.A. adquirió el 100% de las acciones de la empresa
Sanford S.A.C. I. F. I. y A., la cual es una empresa dedicada a la producción y venta de galletas ubicada en
Buenos Aires y que cuenta con prestigio y gran tradición en el mercado argentino.
Un hito para el negocio fue el ingreso a China, que se logró en el segundo semestre del año 2010, bajo la
marca Li Ke Wei Da. La estructura de la empresa para el inicio de las operaciones estuvo respaldada por la
participación de importantes grupos empresariales, así como de distribuidores locales. Las pruebas que
finalizaron en octubre, superaron ampliamente los resultados de la competencia.
Otro punto importante es la inauguración de la planta de producción de aceite de pescado con alto
contenido de Omega 3 y derivados en Piura (mayo 2010), la cual permitirá atender la demanda de los
mercados de Estados Unidos, Canadá, Europa, Asia, India y Australia, conjuntamente con la empresa
Ocean Nutrition Canadá (ONC).
La última adquisición de Alicorp fue realizada el 21 de junio de 2011, en que se dio la compra del 100% de
las empresas argentinas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A., por parte de Alicorp Argentina S.C.A.
Estas empresas se dedican a la venta y producción de pastas, jugos y queques.
Destaca también la venta a nivel local de los activos de Alicorp S.A.A. vinculados al negocio de helados,
transfiriéndolos a Nestlé Perú S.A. Esta venta, llevada a cabo en setiembre de 2011, marca la salida de
Alicorp del negocio de helados, aunque la venta sólo incluyó la maquinaria y los equipos relacionados con
las actividades de producción y comercialización de dicho negocio, más no las marcas relacionadas al
mismo (a saber, Lamborgini y Eskimo).
Es importante señalar que los esfuerzos y decisiones a nivel corporativo más importantes que viene
tomando Alicorp se encuentran adecuadamente encaminados dentro de los lineamientos de su plan
estratégico. Esto se constituye en una señal clara de asimilación del mismo por parte de los directivos de la
empresa, y en una señal al mercado de que las decisiones a tomarse en el mediano y largo plazo siguen
un objetivo definido.
Operaciones
La empresa cuenta con tres unidades de negocio: consumo masivo (aceites y grasas, fideos, galletas,
detergente, jabón de lavar, cuidado del cabello, helados, entre otros), productos industriales (harinas,
omega 3, grasas industriales y otros) y nutrición animal (acuicultura).
A) Consumo Masivo
Alicorp es líder en el mercado nacional en la mayor parte de las categorías donde desarrolla actividades de
negocio. Las diversas marcas con que cuenta la empresa se encuentran favorablemente posicionadas en
el mercado. Algunas de ellas han pasado a formar parte del abanico de productos de la empresa a
consecuencia de la adquisición de dichas marcas a sus propietarios, lo que se encuentra enmarcado dentro
de la estrategia de expansión de la compañía.
También es importante señalar que Alicorp cubre cuotas de mercado bastantes grandes gracias a la
segmentación existente de sus marcas; siendo que muchas de ellas van dirigidas a un público objetivo
definido. Esto le permite tener una amplia presencia en el consumo de familias no sólo de niveles
socioeconómicos altos, sino también de sectores medios y bajos, a través de marcas específicas.
A continuación se describen las principales líneas de negocio del segmento consumo masivo, haciendo
2
mención del posicionamiento de sus principales productos en la industria .
Aceites domésticos y a granel:
Existen dos clases de aceites comestibles: envasados y a granel. El aceite envasado está dirigido,
especialmente, a consumo en hogares, mientras que los aceites a granel están orientados
básicamente a consumo en restaurantes, negocios e industrias. Las marcas que produce y
2 Fuente:
Alicorp.
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5
comercializa la compañía son “Primor”, “Primor Premium” (presentación especial que apunta a los
consumidores preocupados por su salud), “Capri”, “Cocinero”, “Friol”, “Cil” y “Crisol”. Todas estas
marcas se encuentran posicionadas siguiendo criterios de segmentación, con lo que empresa busca
cubrir todos los segmentos por mercado posibles (cada producto se encuentra dirigido a un sector en
especial).
De este modo, Alicorp es líder en este mercado con una participación3 de 55.8% a junio de 2011.
Respecto a las ventas de aceites domésticos y a granel, estos representaron en su conjunto el 15.12%
de las ventas totales de la compañía durante los primeros seis meses de 2011.
Fideos:
Alicorp vende fideos bajo las marcas “Don Vittorio”, “Lavaggi”, “Alianza con Huevo”, “Nicolini”, “Espiga
de Oro” y “Victoria”, siendo “Don Vittorio” el líder en este mercado. Cabe señalar que, al igual que en el
caso anterior, cada marca se encuentra dirigida a un público objetivo definido en función de su poder
adquisitivo.
En el rubro fideos, Alicorp mantiene el liderazgo con una participación de 45.4% a junio de 2011;
asimismo, durante el primer semestre los ingresos por estos productos representaron el 9.44% de las
ventas totales de la compañía.
Cuidado del Cabello:
Si bien éste es uno de los pocos segmentos donde la empresa no es líder en el mercado, el mismo
representa una participación de 4.60% en los ingresos por ventas de la compañía (a nivel consolidado)
durante el IS-2011. En esta categoría Alicorp se encuentra presente con las marcas de shampoo
“Anúa” y “Plusbelle”.
Detergentes:
Con 50.4% del mercado a junio 2011, Alicorp es líder en el segmento con las marcas “Bolívar”, “Opal”
y “Marsella”. Este tipo de productos explicó el 9.63% del valor de las ventas a junio 2011, siendo al
mismo tiempo uno de los segmentos neutrales al efecto de los precios de los commodities alimentarios
en cuanto a su estructura de costos de producción.
Galletas:
Alicorp presenta una cuota de mercado de 32.1% (a junio 2011), teniendo así el liderazgo dentro del
segmento con las marcas “Casino”, “Tentación”, “Glacitas” y “Chomp”. Los ingresos por este rubro
representan el 6.85% de las ventas totales de la compañía a junio.
Adicionalmente, existe también un sólido posicionamiento de productos de Alicorp en Argentina, donde el
market share de las principales marcas de la compañía le permiten tener la segunda mayor posición en
productos de cuidado del cabello con la marca Plusbelle, y en jabones de tocador, con Limol y Plusbelle.
Además, cuenta con el puesto 3 en detergentes en dicho mercado (con las marcas Limzul y Zorro) y el
puesto 9 en galletas, con la marca Okebón4. En Ecuador, Alicorp está presente en el segmento de
alimentación de mascotas (Mimaskot), refrescos (con Kanú), fideos (Don Vittorio) y cuidado del cabello
(Anúa); mientras que en Colombia, sus principales marcas son Baby Soft (cuidado del cabello), Glacitas
(galletas) y Mimaskot.
B) Productos Industriales
5
Harinas industriales :
La principal materia prima de la industria es el trigo, que se importa principalmente de Argentina,
Canadá, Estados Unidos y de países europeos. A junio de 2011, los ingresos por estos productos
representaron el 14.41% de las ventas consolidadas, siendo de esta manera el segmento de mayor
presencia en los ingresos operacionales de la compañía.
Alicorp comercializa 5 marcas: 2 a nivel nacional, “Nicolini “(marca Premium utilizada para todo tipo de
procesos y productos) y “Blanca Nieve” (marca económica de gran rendimiento); y 3 marcas
regionales: “Santa Rosa”, “Victoria” e “Inca”.
Grasas industriales:
Este mercado está dividido en dos grandes categorías:
3
Al momento de referirse a la participación de mercado en la sección de consumo masivo, se estará haciendo referencia al market
share por volumen acumulado por todos los productos de Alicorp en una misma categoría, durante el período mayo-junio de 2011.
4
Estudio de Tendencias y Participaciones - Argentina (mayo-junio 2011), elaborado por Auditoría Nielsen. Fuente: Alicorp.
5
No incluye la harina utilizada para la elaboración de harinas domésticas, fideos o galletas.
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6
a)
Mantecas, dividido en segmento panadero e industrial. Las marcas del portafolio de mantecas
son “Nieve” (marca utilizada únicamente en el segmento Industrial); y “Famosa”, “Gordito”, “Espiga
de Oro” y “Panisuave” (marcas comercializadas en el segmento de la panificación).
b)
Margarinas industriales, que la compañía comercializa mediante las marcas “Primavera”
(Premium; especial para pastelería) y “Regia” (especial para pastelería comercial).
Al finalizar el primer semestre de 2011, los ingresos por mantecas y margarinas industriales
representaron el 3.60% de las ventas totales de la compañía.
Omega 3
El año 2010 significó un record de ventas para esta categoría. Asimismo, en ese año se desarrollaron
tres nuevos productos para lograr mayor eficiencia en los procesos enfocados hacia el cliente,
dándoles un valor agregado adicional que permitió incrementar su rentabilidad. Esto reflejó el
crecimiento de la demanda por Omega 3 a nivel mundial, debido a la relevancia que ha cobrado dicho
producto en la conservación de la salud.
A junio de 2011, los ingresos por estos productos representaron un 3.71% de las ventas totales de la
compañía, de las cuales el 100% representa ventas al extranjero.
C) Nutrición Animal
Alicorp, a través de la marca “Nicovita”, juega un rol importante en la industria acuícola con alimento
balanceado para camarón y peces.
En China, durante el 2010 se logró constituir Alicorp Shenzhen Trading Company, la cual obtuvo licencias
para la importación y comercialización de alimento para peces, camarón y otras especies acuícolas e
ingredientes y aditivos para la acuicultura. Asimismo, se habilitó la oficina de Alicorp en China y se realizó la
primera inyección de capital para el funcionamiento de la empresa.
Durante el IS-2011, los ingresos por estos productos representaron el 7.56% de las ventas consolidadas de
la empresa. Un 7.13% de las ventas correspondió a productos relacionados con alimento para camarón de
mar.
Materias Primas
Un factor de riesgo importante considerado en la clasificación de las emisiones de la empresa, es la
sensibilidad de los resultados de esta última a los efectos adversos en los precios de las materias primas.
En este sentido, Alicorp ha venido implementando, desde hace unos años, políticas de gestión del riesgo
de precios de commodities a través de un área especializada. Esta área se encuentra conformada por 2
directores; uno encargado de realizar las compras y otro con el encargo de realizar la gestión del riesgo de
los precios de las mismas.
Al ser el aceite doméstico, a granel y las harinas industriales elementos de suma importancia para las
ventas de la compañía (en conjunto representaron casi el 30% de las ventas totales durante el primer
semestre del año) se hace necesario abordar el tema de precios de commodities, a fin de tener en cuenta
los riesgos potenciales que podrían afectar los márgenes operativos de la empresa.
Aceite de Soya
El comportamiento alcista del precio del aceite de soya ha estado estrechamente relacionado a la fuerte
demanda por granos de soya de China, y a la escasez de lluvias en Argentina (uno de los principales
exportadores del producto) hacia finales de 2010. De esta forma, el precio promedio del aceite de soya
crudo FOB Argentina durante el primer semestre del presente año fue de US$ 1,239.71 por tonelada, lo
que representó un aumento de 51.87% respecto al mismo período de 2010.
Si bien se espera que en el muy corto plazo los precios evolucionen ligeramente hacia la baja (el precio
promedio del mes de setiembre de 2011 fue inferior en 1.06% al de junio de este año), es importante tomar
en cuenta que el mantenimiento a largo plazo de esta tendencia dependerá de las expectativas de
demanda de parte de China, y a las condiciones ambientales favorables en zonas productoras importantes
como Argentina, Brasil y EEUU.
Trigo
La cotización promedio del trigo Hard Red Winter durante el primer semestre del año se incrementó en
70.44% con respecto al IS-2010. Esto se debió a la notoria tendencia alcista presentada por el precio del
grano a partir del tercer trimestre del año pasado. Como es de recordarse, el precio internacional del trigo
comenzó su escalada al alza a partir de agosto de 2010, a consecuencia del anuncio del gobierno ruso de
prohibir las exportaciones de este commodity por la sequía que azotaba el país (provocada por una intensa
ola de calor que comenzó incluso a causar incendios en los campos de cultivo).
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7
Si bien existen expectativas de corto plazo que sustentarían una tendencia bajista del precio del trigo
(debido a que se espera que China, India y Rusia incrementen su oferta durante la temporada 2011/12), el
entorno económico bastante inestable que actualmente domina los mercados no permite asegurar un
desempeño futuro de los precios.
Gráfico 2
Gráfico 3
Ev olución del P recio del Aceite de Soya Crudo FOB
Ev olución del Precio del Trigo Hard Red Winter FOB Golfo
Argentina (US$/Ton.)
(US$/Ton.)
500
1,500
400
1,200
300
900
200
600
100
300
Fuente: COTRISA / Elaboración: PCR
jun-11
dic-10
mar-11
jun-10
sep-10
dic-09
mar-10
jun-09
sep-09
dic-08
mar-09
jun-08
sep-08
dic-07
mar-08
jun-07
sep-07
dic-06
dic-05
mar-06
jun-06
sep-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
mar-07
0
0
Fuente: ODEPA / Elaboración: PCR
Es importante señalar que las estrategias de cobertura empleadas por Alicorp trajeron efectos satisfactorios
en términos de márgenes brutos para la compañía durante el ejercicio 2010. Si bien las acciones de
cobertura que se llevan a cabo no la hacen inmune a los efectos de la subida de precios de estas materias
primas, le brindan una protección estratégica que se constituye como una de las ventajas competitivas más
importantes que posee la empresa.
Análisis de Resultados6
Los ingresos procedentes de las ventas de la empresa durante el primer semestre se expandieron en
15.56% con respecto al mismo periodo del año anterior. Si bien las ventas de las 3 unidades de negocio se
expandieron, fueron consumo masivo7 (+13.56%) y productos industriales (+16.88%) los mayores
contribuyentes al resultado presentado.
El aumento de las ventas en el segmento de consumo masivo (S/. 153.94 millones) representó el 56.17%
de la expansión de las ventas totales (S/.274.07 millones). Dentro de este rubro los mayores aportes al
incremento de las ventas los dieron: aceites domésticos (21.01% de crecimiento interanual), detergentes
(+22.09%), galletas (+26.36%), fideos (+12.31%) y salsas (+35.87%).
Por su parte, la unidad de productos industriales representó un 31.08% (equivalente a S/. 85.19 millones)
del aumento total de las ventas, hecho propiciado por las mayores colocaciones de harinas industriales
(+16.45%), aceite a granel FS (+61.93%) y mantecas industriales (+21.71%).
Respecto a las ventas por unidad de negocio, durante el primer semestre de 2011 se observó que la mayor
participación en las ventas la obtuvo el rubro de consumo masivo, con un 63.34% de las mismas. Le
siguieron en importancia los productos industriales (28.99%) y de nutrición animal (7.56%).
Cuadro 3: Ventas por Unidad de Negocio (en miles de soles)
Negocio
dic. 08
%
dic. 09
%
dic. 10
%
jun. 10
%
jun. 11
%
Consumo Masivo (*)
2,281,461
62.20%
2,445,182
66.03%
2,379,531
63.40%
1,135,070
64.46%
1,289,014
63.34%
Productos Industriales
1,185,199
32.30%
1,031,456
27.85%
1,108,049
29.50%
504,701
28.66%
589,889
28.99%
198,881
5.40%
226,477
6.12%
255,620
6.80%
119,319
6.78%
153,910
7.56%
Otros
-
0.10%
-
0.00%
8,968
0.30%
1,892
0.11%
2,234
0.11%
Total
3,665,541
Nutrición Animal
100.00%
3,703,115 100.00%
3,752,168
100.00%
1,760,982 100.00%
2,035,047 100.00%
(*) Incluye helados.
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
6
El análisis del Estado de Resultados y Balance General ha sido elaborado sobre la base de los Estados Financieros Consolidados
Auditados de Alicorp S.A.A. para los datos de cierre de año. Las cifras trimestrales representan información consolidada no auditada de la
compañía para los periodos señalados.
7
Incluye helados.
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8
Dentro de cada línea de negocio, las mayores participaciones con respecto a las ventas totales están
detalladas en el cuadro 4:
Cuadro 4: Participación en las Ventas por Principales
Productos (% respecto a valor en Soles)
jun. 10
jun. 11
Aceites domésticos
12.15%
12.72%
Detergentes
9.12%
9.63%
Fideos
9.71%
9.44%
Galletas
6.27%
6.85%
Cuidado del cabello
5.14%
4.60%
Harinas Industriales
14.30%
14.41%
Mantecas Industriales
2.93%
3.09%
Omega 3
5.08%
3.71%
Consumo Masivo
Productos Industriales
Nutrición Animal
Camarón de mar
6.58%
7.13%
Otros
28.73%
28.42%
100.00%
100.00%
TOTAL
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
El incremento interanual de 21.99% en los costos de ventas (S/.259 millones adicionales) afectó
ligeramente al margen bruto, el cual pasó de 33.02% (en el primer semestre de 2010) a 29.30%. El costo
de ventas se vio afectado por el alza de los precios internacionales de commodities alimentarios como la
soya y el trigo; sin embargo, destaca el hecho que la empresa haya podido mantener márgenes superiores
a los presentados durante el primer semestre de 2008 (25.94%), periodo en que los precios de estas
materias primas agrícolas mostraban una estructura similar.
A fin de mitigar los efectos de los precios de los commodities en sus márgenes de ganancia, Alicorp
continúa aplicando estrategias coherentes con la consecución de este objetivo, como son el uso de
instrumentos financieros derivados con fines de cobertura. En adición a esto puede señalarse que la
empresa mantiene activos sus esfuerzos por incrementar el protagonismo de productos no relacionados
con commodities agrícolas en su estructura de ventas (por ejemplo, detergentes).
Gráfico 4
In g resos y Costo de Ventas
(Miles de S/.)
2,200
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
jun-07
jun-08
Ventas Netas
jun-09
jun-10
jun-11
Costo de Ventas
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
El resultado de operación llegó a S/. 245.46 millones durante el IS-2011, expandiéndose en 2.31%
interanualmente. Los mayores gastos administrativos en S/. 10.93 millones (+12.88%) afectaron en cierta
medida al margen operativo, que pasó de 13.62% (enero-junio de 2010) a 12.06%. Considerando la
participación de cada producto dentro de la utilidad operativa de la empresa, las harinas industriales, fideos,
aceites domésticos y detergentes mostraron las mayores contribuciones, representando un 22.0%, 18.7%,
10.5% y 9.1% del resultado operativo durante el semestre.
El EBITDA registrado por Alicorp para el periodo enero - junio de 2011 fue de S/.283.05 millones, cifra que
representó una contracción bastante ligera (-0.51%) respecto al IS-2010. En el resultado también influyó la
caída de la depreciación y amortización del período en 15.65%, conjuntamente con el ya mencionado
efecto de los precios de las materias primas y los gastos de administración. Con esto, el margen EBITDA
mostró una contracción de 2.25 puntos porcentuales, al pasar de 16.16% (a junio de 2010) a 13.91%.
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9
Si bien la utilidad neta de la compañía a nivel consolidado registró un retroceso de 9.84% respecto al IS2010, el hecho que esta caída fuera mayor a la del EBITDA (-0.51%) estuvo ligado al efecto contable de
una devolución de impuestos por S/.42.95 millones y la presencia de ingresos procedentes de ventas de
activos (por S/. 6.92 millones) durante el IS-2010. Esto último afectó a la cuenta otros ingresos (netos), que
en términos totales se contrajo en S/.27.93 millones respecto al mismo semestre del año anterior. De aquí
que el margen neto pasara de 10.05% (a junio de 2010) a 7.84% al 30.06.2011.
Análisis de Rentabilidad y Cobertura
A pesar de la tendencia a la baja presentada por el ROE y ROA durante los doce meses anteriores a junio
de 2011 (como se ve en el gráfico 5), estos ratios se han mantenido a niveles satisfactorios durante el
período de análisis. De este modo, al finalizar el primer semestre del año, el ROE a 12 meses alcanzó un
valor de 16.35% (17.01% a diciembre 2010), contrayéndose ligeramente por efecto de la caída de la utilidad
neta a 12 meses en 6.02% (respecto al cierre de 2010).
Mostrando un comportamiento similar, el ROA a nivel consolidado cerró el semestre con un valor de 8.68%,
contrayéndose frente a su nivel de diciembre de 2010 (9.99%) no solamente por la citada reducción de la
utilidad a 12 meses, sino también por el aumento del total de activos en 8.20% frente a diciembre del año
previo.
Gráfico 5
jun-11
dic-10
mar-11
jun-10
sep-10
dic-09
ROE (12 Meses)
mar-10
jun-09
sep-09
mar-09
dic-08
jun-08
dic-07
mar-08
sep-08
Indicadores de Rentabilidad
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
ROA (12 Meses)
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
Por otra parte, los indicadores de cobertura se mantuvieron a junio por encima de 12 veces, reflejo de los
sólidos resultados a nivel de EBITDA de la compañía, que le permitió contar con una holgura bastante
amplia para cubrir sus gastos financieros con ingresos netos procedentes de actividades relacionadas
únicamente a su giro de negocio. De este modo, el ratio EBIT a gastos financieros marcó 13.96 veces,
mientras que el EBITDA junio cubrió en 16.09 veces los gastos financieros presentados durante el
semestre.
Gráfico 6
Gráfico 7
EBITDA 12 Meses
In dicadores de Cobertura
(Millones de S/.)
700
24.0
20.0
600
16.0
500
jun-11
dic-10
mar-11
jun-10
sep-10
dic-09
mar-10
jun-09
EBITDA/Gastos Financieros
sep-09
jun-11
mar-11
dic-10
sep-10
jun-10
dic-09
mar-10
jun-09
sep-09
dic-08
mar-09
jun-08
sep-08
dic-07
mar-08
dic-08
0.0
0
mar-09
4.0
100
sep-08
200
jun-08
8.0
mar-08
300
dic-07
12.0
400
EBIT/Gastos Financieros
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
Es importante mencionar que el EBITDA a 12 meses (definido como el resultado operativo sin tener en
cuenta la depreciación y amortización en los últimos 4 trimestres), se mantuvo alrededor de su nivel
promedio de los últimos 5 trimestres, llegando a junio de 2011 a S/. 616.10 millones. El “salto” alcanzado
por el EBITDA a 12 meses (ver gráfico 6) y el sostenimiento del mismo a través de los últimos periodos se
consideran como factores que inciden positivamente en la capacidad de pago de obligaciones de la
compañía.
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10
Análisis de la Generación Operativa de Fondos
Si bien la generación de caja procedente de actividades de operación ha presentado un flujo de efectivo
negativo de S/.13.09 millones durante el primer semestre del año (a consecuencia del aumento del efectivo
usado para el pago a proveedores y remuneraciones laborales), la capacidad de endeudamiento de Alicorp
ha permitido que el saldo de caja generado durante el IS-2011 sea positivo en S/. 51.78 millones. El acceso
a las líneas de crédito con que cuenta la empresa y el respaldo del Grupo Romero son factores positivos a
tener en cuenta en caso de presentarse una situación de stress de liquidez, por lo que se espera que la
compañía no enfrente dificultades para cubrir sus obligaciones financieras con acreedores; entre ellos, los
bonistas dueños de los valores materia de clasificación.
Considerando este resultado junto con el saldo de caja de inicios de año, se aprecia que la empresa triplicó
su saldo de efectivo al cierre del período en relación a lo presentado a junio de 2010. Por tanto, luego de
cubrir desembolsos de efectivo por actividades de producción, de inversión y luego de haber pagado su
deuda con los bonistas, la empresa contaba con un saldo positivo en caja ascendente a S/.177.55 millones
al término del primer semestre del año.
Cuadro 5: Estado de Flujo de Efectivo
Rubros
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
Actividades de Operación
-71,294
-102,343
126,109
115,151
-13,088
Actividades de Inversión
-55,858
-246,157
-53,781
-33,479
-81,452
Actividades de Financiamiento
139,347
348,878
-114,007
-141,650
146,321
12,195
378
-41,679
-59,978
51,781
17,016
29,152
54,687
115,684
125,764
29,211
29,530
13,008
55,706
177,545
Efectivo del Periodo
Flujo de Caja Generado en el Periodo
Caja Inicial
Caja Final
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
Análisis del Balance
Calidad de Activos
A nivel consolidado, los activos totales de Alicorp cerraron el IS-2011 con un saldo ascendente a S/. 3,130
millones. Esto representa una expansión de S/.237 millones (+8.20%) respecto a diciembre de 2010, lo que
se dio a consecuencia del incremento del nivel de existencias de la empresa (+14.61%), del saldo de
efectivo mantenido en caja (+42.08%) y mayores cuentas por cobrar comerciales (+8.07%). El mayor saldo
de existencias estuvo relacionado con un aumento del stock de materias primas y productos en proceso.
El activo no corriente, por su parte, presentó una contribución negativa al crecimiento de los activos totales,
dada la caída del saldo de activos fijos netos (-1.80%) y otros activos (-3.31%). La parte no corriente
representó a junio de 2011, un 51.30% del total de activos, siendo esta participación inferior a la del término
del año anterior (55.61%).
Cuadro 6: Estructura de Activos
Dic 2007
Dic 2008
Dic 2009
Dic 2010
Jun 11
Caja y Valores Negociables
1.24%
1.93%
4.36%
4.35%
5.67%
Cuentas x Cobrar Comerciales
15.88%
15.32%
15.30%
14.34%
14.33%
Inventarios
23.17%
23.15%
17.89%
21.56%
22.84%
Inversiones en Valores
6.30%
4.39%
6.06%
7.57%
7.88%
Activos Fijos Netos
37.86%
35.03%
39.87%
36.22%
32.87%
Otros Activos
15.55%
20.18%
16.52%
15.95%
16.41%
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
Liquidez
La liquidez general de la empresa ha presentado una ligera tendencia al alza a partir de inicios de 2009. Si
bien a junio este año (en que era de 1.45 veces) se ha presentado una caída con respecto a sus niveles de
diciembre (1.70 veces) y junio (1.52 veces) del 2010, el ratio se mantiene por encima de la unidad, tal como
lo ha venido siendo durante los últimos años.
El ratio de liquidez de prueba ácida (que excluye los efectos de las existencias en el activo corriente) de
Alicorp fue de 0.75 veces a junio de 2011, mostrando una ligera contracción con respecto a diciembre de
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11
2010 (0.81 veces). Esto se debió principalmente al mayor incremento del pasivo corriente en relación al
activo de corto plazo, debido al crecimiento del saldo de préstamos para financiamiento de comercio
exterior de la compañía en S/. 310.50 millones.
Gráfico 8
L iquidez General
(Veces)
2.00
1.60
1.20
0.80
0.40
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
0.00
Liquidez General
Prueba ácida
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
Solvencia y Endeudamiento
El pasivo total de la compañía mostró un incremento de 22.99% respecto a diciembre 2010, producto del
mayor endeudamiento para financiar actividades de comercio exterior en S/. 310.50 millones, el cual se
realizó principalmente a través de préstamos con bancos del exterior. Adicionalmente, se registró un
incremento de S/.4.53 millones de las cuentas por pagar bancarias, producto de un préstamo de corto plazo
a la subsidiaria argentina de la compañía.
Al 30 de junio de 2011, la deuda financiera de Alicorp ascendía a S/. 851.49 millones8. El 38.84% de este
monto representaba deuda con vencimiento mayor a un año (la porción no corriente de las deudas de
mediano y largo plazo ascendió a un total de S/. 330.72 millones). El 61.16% restante correspondió a la
deuda de corto plazo (incluyendo la parte corriente de las deudas con vencimiento mayor a un año). El
detalle de la deuda financiera se presenta a continuación:
a)
Sobregiros y cuentas por pagar bancarias. Representaron conjuntamente el 2.03% del saldo de la
deuda financiera a junio. El total de las cuentas por pagar bancarias correspondió, como ya se
mencionó, a un préstamo de corto plazo otorgado a Alicorp Argentina en el transcurso del primer
semestre del presente año.
b)
Préstamos para financiamiento de comercio exterior. A junio representaron casi la mitad de la
deuda financiera de la compañía (46.33% del total). El 84.40% de la misma estuvo conformado por
financiamiento proveniente de bancos del exterior en moneda extranjera.
c)
Bonos corporativos. El saldo contable pendiente de amortización de los bonos corporativos de
Alicorp ascendió a S/. 146.33 millones al cierre del semestre. La parte corriente de esta deuda llegó a
S/. 8.49 millones, correspondiente a amortizaciones a realizarse en el marco de la segunda emisión,
cuyo vencimiento definitivo está programado para marzo de 2017. La amortización total de la tercera
emisión se encuentra programada para setiembre de 2014 (S/.95.37 millones).
d)
Operaciones de arrendamiento financiero (leasing). Comprende 2 obligaciones contraídas con el
Scotiabank y una con el BBVA Banco Continental entre setiembre de 2008 y abril de 2009. Las dos
primeras están programadas a ser canceladas en el presente ejercicio; la tercera terminará de
amortizarse en mayo de 2012.
e)
Préstamos bancarios. El resto de préstamos bancarios representa un 33.53% de la deuda financiera,
equivalentes a S/. 285.48 millones (5.80% menos que el saldo a diciembre de 2010). Este monto
corresponde a préstamos de bancos locales como el BCP y Scotiabank, y de bancos internacionales
como el Citibank N.A. y BBVA Banco Francés, obtenidos para el financiamiento de actividades de
empresas subsidiarias como Molinera Inca y Alicorp Argentina.
Es importante señalar que el préstamo pactado entre Alicorp, Citibank N.A. y Bank of America N.A. por US$
110 millones (suscrito el 8 de setiembre de 2011 y de los cuales la empresa ya ha anunciado el
desembolso de los primeros US$ 70 millones), será utilizado para prepagar parte de su deuda de largo
plazo, consiguiendo una mejor posición en términos de duración (duration) de su endeudamiento total, y
menores presiones a su flujo de caja para hacer frente a los pagos del servicio de su deuda.
8
El cálculo incluye sobregiros bancarios como parte de la deuda financiera de la empresa a corto plazo.
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12
Gráfico 9
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
Luego de haber mostrado una tendencia decreciente desde inicios de 2009, el apalancamiento financiero
(medido como el ratio pasivo a patrimonio) ha mostrado una leve tendencia al alza en lo que va del año,
producto del incremento mencionado de la deuda financiera de la empresa. A junio de 2011 se registró un
indicador de apalancamiento de 0.88 veces, nivel superior al presentado a diciembre de 2010 (0.70 veces).
Gráfico 10
Gráfico 11
P asivos Totales y Deuda Financiera
Pa sivo / Patrimonio
(Millones de S/.)
(Veces)
1,600
1,500
1,400
1,300
1,200
1,100
1,000
900
800
700
600
500
400
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
jun-11
dic-10
mar-11
jun-10
sep-10
dic-09
mar-10
jun-09
sep-09
dic-08
mar-09
jun-08
sep-08
Deuda Financiera
dic-07
0.60
mar-08
jun-11
dic-10
mar-11
jun-10
sep-10
dic-09
Total Pasivos
mar-10
jun-09
sep-09
dic-08
mar-09
jun-08
sep-08
dic-07
mar-08
0.70
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
Acciones Comunes y de Inversión Clasificadas
Acciones Comunes (ALICORC1)
Al 30 de junio de 2011, el capital social de Alicorp estaba conformado por 847,191,731 acciones
comunes, con un valor nominal de S/.1.00, y un valor de mercado de S/. 5.40 cada una.
En el mercado bursátil peruano, las acciones comunes de Alicorp forman parte9 del Índice General, del
Índice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima (ISBVL10) y del Índice Nacional de Capitalización
(INCA11). Estas acciones comunes presentan una alta frecuencia de negociación y son de las más
líquidas que se encuentran en el mercado.
La cotización promedio de la acción común durante el segundo trimestre del año 2011 fue de S/. 5.57,
lo que representó una variación de +65.03% frente al promedio del segundo trimestre de 2010.
Respecto al promedio de los primeros tres meses del presente año, se presentó una caída de 4.23%.
Considerando las cotizaciones de cierre trimestral, el precio fue similar al del 31 de marzo de 2011,
mostrando además un aumento de 58.36% con respecto a su valor al 30.06.2010.
9 Según
10
carteras vigentes a partir del 03.01.2011 hasta el 30.06.2011.
El ISBVL se calcula desde 1993 y mide las variaciones de las cotizaciones de las 15 acciones más representativas de la Bolsa de
Valores de Lima. Este permite mostrar la tendencia del mercado bursátil en términos de los cambios que se producen en los precios
de las 15 acciones más representativas.
11
El INCA se encuentra conformado por las 20 acciones más líquidas que listan en la Bolsa de Valores de Lima. La importancia
(peso) de cada acción en la composición del índice se determina por el tamaño de mercado (capitalización) de las mismas,
considerando únicamente la porción del total de acciones que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa (free float).
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13
Durante el IIT-11, el monto negociado promedio de las acciones comunes fue S/. 2,871 mil, lo que
evidenció una expansión de 45.66% frente al monto promedio del IT-11 (S/. 1,971 mil).
Acciones de Inversión (ALICORI1)
Alicorp también cuenta con acciones de inversión, las cuales no forman parte del capital social de la
compañía. Al término del segundo trimestre de 2011, existían 7,388,470 acciones de inversión, con un
valor nominal unitario de S/.1.00 y un valor de mercado de S/. 4.00 por acción.
Las acciones de inversión presentaron una cotización promedio durante el segundo trimestre de S/.
3.88, cifra que equivale a un incremento de 2.09% frente al promedio del trimestre anterior (en relación
al IIT-10 la variación fue positiva en 59.75%). En términos de precios de cierre del período, la acción
retrocedió 3.61% frente al 31.03.2011 y avanzó un 66.67% frente al IIT-2010.
El monto negociado promedio de abril a junio de 2011 fue de S/.34.86 mil, monto que fue mayor en
43.31% al promedio del IIT-2010.
Gráfico 12
Gráfico 13
Evolución de Acciones Comunes
Alicorp S.A.A
Monto Negociado
(En Miles de S/.)
Cotización (S/.)
7.00
6.00
Evolución de las Acciones de Inversión
Alicorp S.A.A
Cotización (S/.)
100,000
5.00
80,000
4.00
60,000
3.00
40,000
2.00
Monto Negociado
(En Miles de S/.)
200
150
5.00
2.00
20,000
jun-11
dic-10
mar-11
jun-10
sep-10
dic-09
Monto Negociado
Cotización
mar-10
jun-09
sep-09
dic-08
mar-09
jun-08
sep-08
dic-07
mar-08
ene-07
jun-11
dic-10
mar-11
jun-10
sep-10
dic-09
mar-10
jun-09
sep-09
dic-08
mar-09
jun-08
sep-08
dic-07
mar-08
jun-07
sep-07
abr-07
ene-07
Monto Negociado
0
0.00
0
0.00
50
1.00
jun-07
1.00
100
sep-07
3.00
abr-07
4.00
Cotización
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
Instrumentos representativos de deuda en circulación clasificados
Segundo Programa de Bonos Corporativos de Alicorp S.A.A.
El monto del programa contempla un importe máximo en circulación de US$ 100 millones o su equivalente
en nuevos soles. Al cierre del primer semestre de 2011, se mantienen activas la segunda y tercera emisión
del programa, como se detalla en el cuadro 7:
Cuadro 7: Emisiones de Bonos Corporativos Vigentes al 30.06.2011
Programa
Emisión
Serie
Fecha de
Colocación
Cupón
Pago de
Interés
Plazo
Redención
Saldo en Circulación
al 30.06.2011
2do
Segunda
Única
15/03/2007
6.16%
Semestral
10 años
16/03/2017
S/. 50,960,127
2do
Tercera
A
23/09/2009
6.69%
Semestral
5 años
24/09/2014
S/. 95,370,000
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
1.
Destino de los recursos captados
El dinero proveniente de la colocación de los bonos tiene como destino el financiamiento de la estrategia de
crecimiento de la empresa, buscando al mismo tiempo una mejora en la estructura de sus pasivos.
2.
Eventos de terminación anticipada
Los eventos de terminación anticipada particulares a una o más emisiones están referidos al cese del
pago -total o parcial- del principal y/o intereses de una emisión. Los eventos de terminación anticipada
generales se refieren a que se dé inicio a un procedimiento concursal o a un proceso de disolución y/o
liquidación. Otros aspectos mencionados dentro de los eventos de terminación generales son la
expropiación o intervención total de bienes y derechos de la empresa.
3.
Restricciones aplicables al emisor
La empresa se ha comprometido durante el plazo de vigencia de los valores emitidos en el marco de su
segundo programa de bonos corporativos a lo siguiente:
a.
En el caso en que se produzca uno o más eventos de terminación anticipada, no podrá acordar la
aplicación de utilidades para la distribución de dividendos, el pago de dividendos, cualquier distribución
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14
respecto del capital social, y/o compra, redención o cualquier otra adquisición de sus acciones, o
cualquier reducción de capital social.
b.
No podrá realizar cambios sustanciales en el giro principal de la empresa y en la naturaleza de su
negocio, directa o indirectamente, salvo que se trate de una ampliación de su giro principal.
c.
Deberá presentar un índice de cobertura de deuda no mayor a 3.25, calculado en la fecha de los
estados financieros consolidados trimestrales del emisor.
d.
Mantener un índice de endeudamiento no mayor a 1.6, calculado en la fecha de los estados
financieros consolidados trimestrales del emisor12.
e.
Contar con un índice de cobertura de servicio de la deuda no menor a 1.60 veces, calculado en la
fecha de los estados financieros consolidados trimestrales del emisor.
f.
Presentar un índice de liquidez corriente no menor a 1.1, calculado13 en la fecha de los estados
financieros consolidados trimestrales del emisor.
g.
Mantener un patrimonio neto mínimo en soles equivalente a US$ 190 millones al cierre de los
trimestres que vencen el 31 de marzo, 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre de cada año
durante la vigencia de los bonos.
A junio de 2011, Alicorp mantenía en situación de cumplimiento los cuatro covenants establecidos en el
marco de su segundo programa de bonos; tal como puede verse detallado en el Cuadro 8.
Cuadro 8: Compromisos financieros asumidos en el Marco del 2° Programa de Bonos Corporativos
Indicador
Condición
dic. 08
dic. 09
dic. 10
jun. 10
jun. 11
Índice de Cobertura de Deuda (Deuda Finan. / EBITDA)
Menor a 3.25
2.81
1.13
0.91
0.91
1.38
Índice de Endeudamiento (Pasivo / Patrimonio)
Menor a 1.60
1.13
0.81
0.70
0.69
0.88
Índice de Cobertura de Servicio de Deuda (*)
Mayor a 1.60
2.31
4.98
4.06
4.81
4.44
Índice de Liquidez Corriente (Activo Cte. / Pasivo Cte.)
Mayor a 1.10
1.19
1.42
1.70
1.52
1.45
(*) EBITDA 12 M / (Gastos Financieros 12 M + PCDLP)
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
4.
Garantías
Los bonos cuentan con una garantía genérica sobre el patrimonio de la empresa.
12
En Asamblea Especial y General de los Titulares de los Bonos de la Segunda Emisión del Segundo Programa de Bonos Corporativos
Alicorp, se modificó el literal (g) modificando el ratio a no mayor a 1.6 (antes el indicador era 1.0).
13
En Asamblea Especial y General de los Titulares de los Bonos de la Segunda Emisión del Segundo Programa de Bonos Corporativos
Alicorp, se modificó el literal (i) modificando el ratio a no menor a 1.1 (antes el indicador era 1.2).
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Cuadro 9: Alic orp S.A.A. - EEFF Consolidados
En Miles de Nuevos Soles
Balance General
jun. 10
jun. 11
1,047,490
1,352,590
1,108,961
1,284,452
1,054,585
1,524,528
546,356
656,119
474,298
623,897
475,373
715,046
13,744
20,113
14,808
8,322
14,842
18,230
487,390
676,358
619,855
652,233
564,370
791,252
Activo No Corriente
1,310,617
1,481,127
1,542,684
1,608,910
1,560,426
1,605,954
Total Activos
Activos Corrientes
Existencias
Gastos Pagados por Anticipado
Activos Corrientes para Prueba Ácida
dic. 07
dic. 08
dic. 09
dic. 10
2,358,107
2,833,717
2,651,645
2,893,362
2,615,011
3,130,482
Pasivos Corrientes
834,969
1,134,722
778,938
753,837
694,945
1,048,789
Deuda de Largo Plazo
136,708
289,759
322,439
347,371
286,416
330,720
Deuda Financiera
623,912
958,897
601,392
562,596
542,945
851,494
Total Pasivos
1,052,022
1,505,979
1,185,182
1,194,294
1,069,245
1,468,916
Patrimonio
1,306,085
1,327,738
1,466,463
1,699,068
1,545,766
1,661,566
Estado de Resultados
dic. 07
dic. 08
dic. 09
dic. 10
jun. 10
jun. 11
Ventas Netas
2,805,027
3,665,541
3,703,115
3,752,168
1,760,982
2,035,047
Costo de Ventas
1,438,873
2,068,153
2,804,756
2,564,226
2,534,518
1,179,476
Utilidad Bruta
736,874
860,785
1,138,889
1,217,650
581,506
596,174
Gasto de Ventas
353,966
454,295
516,245
506,294
256,784
254,995
Gasto de Administración
106,405
125,957
156,320
181,091
84,794
95,719
EBIT
271,565
255,000
445,463
528,188
239,928
245,460
EBITDA
283,053
372,250
341,062
532,196
617,545
284,495
Ingresos Financieros
4,890
4,291
4,701
4,410
633
3,990
Gastos Financieros
50,668
54,810
49,630
31,468
19,262
17,588
Diferencia de Cambio Neta
39,492
-54,332
45,615
12,612
8,809
5,258
82,631
220,729
289,040
176,985
159,571
dic. 09
dic. 10
jun. 10
jun. 11
Utilidad Neta
121,987
Flujo de Efectivo
dic. 07
Flujo de Efectivo Operaciones
Flujo de Efectivo Inversiones
dic. 08
46,376
22,434
602,179
250,974
115,151
-13,088
-87,266
-280,954
-89,082
-98,360
-33,479
-81,452
146,321
Flujo de Efectivo Financiamiento
53,026
284,055
-452,100
-142,536
-141,650
Aumento / Disminución del Efectivo
12,136
25,535
60,997
10,078
-59,978
51,781
Caja Inicial
17,016
29,152
54,687
115,684
115,684
125,764
Saldo al Cierre del Período
29,152
54,687
115,684
125,764
55,706
177,545
Fuente: Alicorp/ Elaboración: PCR
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Cuadro 10: Alicorp S.A.A. - Indicadores Financ ieros
Liquidez
dic. 07
dic. 08
dic. 09
dic. 10
jun. 10
jun. 11
Liquidez General (veces)
1.25
1.19
1.42
1.70
1.52
1.45
Prueba Ácida (veces)
0.58
0.60
0.80
0.87
0.81
0.75
(Caja + Valores Neg.) / Pasivo Cte. (veces)
0.03
0.05
0.15
0.17
0.08
0.17
212,521
217,868
330,023
530,615
359,640
475,739
Capital de Trabajo (miles de soles)
Solvencia
dic. 07
dic. 08
dic. 09
dic. 10
jun. 10
jun. 11
Deuda de Largo Plazo a Patrimonio (veces)
0.10
0.22
0.22
0.20
0.19
0.20
Pasivo a Patrimonio (veces)
0.81
1.13
0.81
0.70
0.69
0.88
Pasivo Total a Activo Total (veces)
0.45
0.53
0.45
0.41
0.41
0.47
Activo a Patrimonio (veces)
1.81
2.13
1.81
1.70
1.69
1.88
Deuda Financiera a EBITDA (12 M) (años)
1.68
2.81
1.13
0.91
0.91
1.38
Pasivo Total a EBITDA (12 M) (años)
2.83
4.42
2.23
1.93
1.79
2.38
8.1%
5.7%
8.3%
5.6%
6.7%
3.5%
0.48
0.72
0.41
0.33
0.35
0.51
Gastos Financieros (12 M) / Deuda Financiera
Deuda Financiera / Patrimonio (veces)
Eficiencia
dic. 07
Gastos Admin. y de Ventas / Ventas
Rotación de las CxC (Veces)
Período Promedio de Cobranza (Días)
Rotación del Inventario (Veces)
Inmovilización de Existencias (Días)
Rotación de CxP (Veces)
Período Promedio de Pago (Días)
Cobertura
EBIT / Gastos Financieros (veces)
EBITDA / Gastos Financieros (veces)
Rentabilidad (%)
dic. 08
dic. 09
dic. 10
jun. 10
jun. 11
16.41%
15.83%
18.16%
18.32%
19.40%
17.23%
7.49
8.44
9.13
9.04
9.01
8.98
48
43
39
40
40
40
3.79
4.27
5.41
4.06
5.11
3.91
95
84
67
89
70
92
8.74
7.99
8.64
7.47
9.00
7.69
41
45
42
48
40
47
dic. 07
dic. 08
dic. 09
dic. 10
jun. 10
jun. 11
5.36
4.65
8.98
16.78
12.46
13.96
7.35
6.22
10.72
19.62
14.77
16.09
dic. 07
dic. 08
dic. 09
dic. 10
jun. 10
jun. 11
ROE (12 M)
9.34%
6.22%
15.05%
17.01%
21.10%
ROA (12 M)
5.17%
2.92%
8.32%
9.99%
12.47%
8.68%
26.27%
23.48%
30.75%
32.45%
33.02%
29.30%
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen EBITDA
Margen Neto
Covenants (Bonos Corporativos)
16.35%
9.68%
6.96%
12.03%
14.08%
13.62%
12.06%
13.27%
9.30%
14.37%
16.46%
16.16%
13.91%
4.35%
2.25%
5.96%
7.70%
10.05%
7.84%
dic. 07
dic. 08
dic. 09
dic. 10
jun. 10
Índice de Cobertura de Deuda (Deuda Finan. / EBITDA)
1.68
2.81
1.13
0.91
0.91
jun. 11
1.38
Índice de Endeudamiento (Pasivo / Patrimonio)
0.81
1.13
0.81
0.70
0.69
0.88
EBITDA 12 M / (Gastos Financieros 12 M + PCDLP)
3.06
2.31
4.98
4.06
4.81
4.44
Índice de Liquidez Corriente (Activo Cte. / Pasivo Cte.)
1.25
1.19
1.42
1.70
1.52
1.45
Fuente: Alicorp/ Elaboración: PCR
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